COSTO DE CAPITAL

WA C C - C A P M

COSTO DE CAPITAL

$ 50.000

K CFN%

$ 80.000

K PACIF%

PROYECTO $100.000
$ 80.000 K JUAN %

Relaciones bsicas
kd% Costo capital
Precio Activo

Riesgo

Kd%

100

100

100 Kd% Precio o VA

1 Valor=Precio

Precio= VA= 100 1 / (1+kd%)

Costo de Capital
PROVEEDOR FONDOS Juan CFN Pacifico TOTAL INVERTIDO MONTO INVERTIDO $ 70.000 $ 50.000 $ 80.000 $ 200.000 % Aporte 35,00% ?? 25,00% 40,00% 100,00% Costo Capital 9,35% 12%

i% nominal

Cada aportante fija su Kd% en funcin

Costo de oportunidad Riesgo Probabilidad que los rendimientos esperados del Proyecto NO SE CUMPLAN EN LA REALIDAD

COSTO DE CAPITAL DE UN PROYECTO: Tasa mnima de rendimiento requerida por los distintos colocadores de fondos en el proyecto ( TMAR%) Rentabilidad mnima exigida en funcin del costo de oportunidad y riesgo del proyecto. Tasa de descuento para traer a VP los flujos de efectivo futuro del proyecto

PROYECTO FINANCIADO POR DISTINTAS FUENTES

ESCENARIO #1.- PROY FINANCIADO SOLO CFN S i e l p r o y e s f i n a n c i a d o 1 0 0 % C F N i % = 9 . 3 5 % Entonces el Kd% proyecto = 9.35% ( corregido por el efecto tributario de los intereses)
Item Ut operativa GF UAPEI % Part empleados UAI % IR UT NETA Ao 1 (Sin intereses) 20000 0 20000 -3000 17000 -4250 12750 Ao 1 (Con Diferencial intereses) 20000 0 -935 -935 19065 -935 -2859,75 140,25 16205,25 -794,75 -4051,31 198,6875 12153,94 -596,0625

Prestamo I nominal % Gracia parcial

10000 9,35% 1 ao

Costo Neto=-935+140.25+198.68 Costo Neto = $596.06

i% deuda neto = 9.35%* (1-0.3625) = 5.9606% Int (ao 1) = 10.000*0.059606 = $596.06

i% deuda neto= i%nom(1-T%)

PROYECTO FINANCIADO POR DISTINTAS FUENTES.- CCPP

E S C E N A R I O # 2 . - P R O Y F I N A N C I A D O P O R C F N , PA C I F I C O Y J U A N BERMUDEZ

CCPP= (% deuda bancaria) *(k bco% nom) (1-T%) + (% cap propio)*(k acc%) CCPP = Costo Capital promedio ponderado ( Kd% proyecto) % Deuda bancaria= % financiado via deuda bancaria K bco% = tasa de inters nominal del prstamo T% = Tasa de impuestos y part empleados (36.25%) % Cap propio = % financiado via cap del accionista K acc% = Costo de capital asignado por el accionista
PROVEEDOR FONDOS Juan CFN Pacifico TOTAL INVERTIDO MONTO INVERTIDO $ 70.000 $ 50.000 $ 80.000 $ 200.000 % Aporte 35,00% 25,00% 40,00% 100,00% Costo Costo Capital Capital Neto 15% 15% 9,35% 5,96% 12% 7,65%

VENTAJOSO INCLUIR DEUDA REDUJO KD%

CCPP = (35%)*(15%) +(25%)*(5.96%)+(40%)*(7.65%) = 9.80%

COSTO DE CAPITAL DEL ACCIONISTA

METODO CAPM
( MODELO DE VALORACION DE ACTIVOS DE CAPITAL)
William Sharpe y John Lintner Creadores SUPUESTOS PRNCIPALES Riesgo Total (acc o proy )

Riesgo Mercado ( Sistemtico)

Afecta a toda la industria Depende de decisiones politicas, variables econmicas, catastrofes naturales, entrada nuevos competidores, etc.. Es incontrolable para la empresa y el inversor NO SE PUEDE MITIGAR NI REDUCIR

R. Especfico ( No sistematico)
Exclusivo a las operaciones y estructura financiamiento Deriva de las decisiones de los altos directivos de esa empresa especifica El inversionista (tenedor de acciones) puede REDUCIRLO A TRAVES DE DIVERSIFICACION

RIESGO TOTAL

CAPM ( MODELO DE PRECIOS DE ACTIVOS DE CAPITAL)

Los

inversionistas tienen portafolios de acciones EFICIENTEMENTE DIVERSIFICADOS Su Riesgo Especifico de cada accin tiende a ser CERO. A c t i v o L i b r e d e R i e s g o B o n o s o L e t r a s d e l Te s o r o U S A Ofrecen la rentabilidad ms baja (RF) INVERSION MAS SEGURA. Portafolio de Mercado Conjunto de acciones de todas las empresas existentes A ser mas riesgoso que el activo libre de r i e s g o S u r e n d i m i e n t o e s p e r a d o e s M AY O R ( R m ) I n d i c e S & P, DOW JONES, ETC El riesgo de mercado de UNA ACCION( proyecto) Se mide por la SENSIBILIDAD DEL RENDIMIENTO DE LA ACCION A LOS MOVIMIENTOS DEL (RM) si el mercado sube 5% su rendimiento (RM) en 1 da Cuanto sube/baja el rendimiento de la accin?? Mercados eficientes Precios activos reflejan TODA LA INFORMACION PUBLICA DISPONIBLE. Ajuste automtico de precios en el mercado Precio accion es el VALOR JUSTO de acuerdo a la kd% de los inversionista Nadie puede especular con el precio de accin Costos de transaccin e imptos = CERO

CAPM
BONO USA Ao 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 8.00%
7.00%

S&P Rm 5% 7% 8% 8,50% 5,50% 4,15% 7% 7% 8% 8,50% 6% 7,20%

REND EN EXCESO MCDO Rm - RF 2,00% 3,50% 4,00% 4,40% 2,00% 0,40% 2,04% 3,00% 3,50% 3,50% 2,50% 2,20% Rj

AVON Rj - Rf 3,00% 6,50% 7,00% 4,90% 4,50% 2,25% 2,16% 4,00% 4,40% 4,00% 3,50% 3,00%

Rf 3,00% 3,50% 4,00% 4,10% 3,50% 3,75% 4,96% 4% 4,50% 5% 3,50% 5%

6% 10% 11% 9% 8% 6% 7,12% 8% 8,90% 9,00% 7% 8%

PENDIENTE Mide la volatilidad del Rj (accion) cuando cambia el Rm ( indice mercado)

Rend en exceso accion AVON

LINEA CARACTERISTICA

Pendiente Beta accion Mide el riesgo sistemtico de la accion ante los cambios en el RM

6.00%
5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% Rend Exceso Port Mercado (S&P)
Series1 Linear (Series1)

BETA DE LA ACCION ( )
Mide el grado de sensibilidad ( RIESGO DE MERCADO) del rendimiento de la accin (Rj) con respecto al rendimiento de mercado (Rm) Cada accin tiene un B especfica y viene a determinar si su riesgo sistemtico es MAYOR, IGUAL O MENOR al riesgo del PORTAFOLIO DE MERCADO (indice S&P, u otro indice) B>0 = 1 El rend accion ( Rj) se mueve en el mismo sentido y magnitud que el Rm Tiene el mismo riesgo sistematico que el port de mercado < 1 El rend accion ( Rj) se mueve en el mismo sentido pero en una magnitud inferior al Rm Tiene MENOR riesgo sistematico que el mercado . Rj menos volatil que el RM > 1 El rend accion ( Rj) se mueve en el mismo sentido pero en una magnitud inferior al Rm Tiene MAYOR riesgo sistematico que el indice de mercado. Rj mas volatil que el RM Mientras mas alto es el Beta MAYOR ES EL RIESGO DE MERCADO DE UNA ACCION B = Cov ( Rm,Rj) / Var ( Rm)

CALCULO DE BETA: AVON

BONO USA Ao 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Rf 3,00% 3,50% 4,00% 4,10% 3,50% 3,75% 4,96% 4% 4,50% 5% 3,50% 5% S&P Rm 5% 7% 8% 8,50% 5,50% 4,15% 7% 7% 8% 8,50% 6% 7,20% REND EN EXCESO MCDO Rm - RF 2,00% 3,50% 4,00% 4,40% 2,00% 0,40% 2,04% 3,00% 3,50% 3,50% 2,50% 2,20% Rj 6% 10% 11% 9% 8% 6% 7,12% 8% 8,90% 9,00% 7% 8% AVON Rj - Rf 3,00% 6,50% 7,00% 4,90% 4,50% 2,25% 2,16% 4,00% 4,40% 4,00% 3,50% 3,00%

COVAR ( Rm Rj) VAR (Rm) B

0,00014968 0,0001957 0,764847271

AVON tiene MENOR riesgo sistematico que el portafolio de mercado

BETAS EN LA VIDA REAL YA VIENEN CALCULADAS. YAHOO FINANCE, MERRYL LYNCH, VALUE LINE

FORMULA CAPM
Rj (k acc%) = Rf + Bj ( Rm Rf)
Rj= Rend esperado o exigido a una accion ( Costo de capital) Rf = Tasa libre de Riesgo ( i% pagada por bonos USA). Rentab mnima exigida (Rm-Rf) = Prima de riesgo de mercado exigida a una accion tpica B = Magnitud del riesgo de mercado de dicha accin especfica

Supuesto CLAVE: Un inversionista solicitar un rendimiento o costo de capital (accin o proyecto) en funcin del GRADO DE RIESGO SISTEMATICO QUE REPRESENTA DICHA INVERSION. Rend Requerido = Rend minimo (Rf) + Prima riesgo adicional ( No manejable para el inv)

Rendimiento Requerido (Rj) y Apalancamiento

Kd% exigido

Kdx%

Prima riesgo Financiero

Kd% 0
Rf

Prima riesgo Operativo

Rend Libre de Riesgo

0.50

Apalancamiento (D/C)

Uso deuda externa Cia A (D/Pat )= 0.50

Kd% esperado

Beta Cia B (D/Pat) = 0.20

Ba

>

Bb

BETA APALANCADO Y DESAPALANCADO

B ju = Beta desapalancado Bj= Beta apalancado

B ju = Bj / ( 1+ (D/P)(1-T%))

D/P = Deuda / Patrimonio T% = Tasa de impuestos corporativa

AVON ( actualmente) D/P 0,7 T% 40% Bj 1,4

Si fuera 100% cap propio

B ju
B ju < Bj

0,99

Regresando al CCPP ( EEUU)

CCPP= (% deuda bancaria) *(k bco% nom) (1-T%) + (% cap propio)*(k acc%) Ud desea montar una fabrica de cosmeticos. La inversion inicial asciende a USD$ 100.000. Ud financiar el 60% mediante crdito a un banco local a una tasa interes nominal de 9%. La tasa de impuestos corporativa es del 40%. El 40% lo financiar mediante capital propio. Determinar el CCPP para este nuevo proyecto CCPP= (% deuda bancaria) *(k bco% nom) (1-T%) + (% cap propio)*(k acc%)
Coste capital propio

Coste neto deuda

Costo Neto Deuda = 9%*(1-0.40) = 5.40%

CAPM

COSTO CAPITAL PROPIO (EJM)

Rj (k acc%) = Rf + Bj ( Rm Rf)

1. 2.

D e t e r m i n e l a R f % . ( B o n o s d e l Te s o r o U S A 1 0 a o s = 3 . 3 8 % ) ( 3 1 / m a r )

Calcule el Rm anual% esperado. ( Promedio historico de los r e n d i m i e n t o s d i a r i o s d e l i n d i c e S & P d e l o s u l t i m o s 3 a o s ) ( Ya h o o Finance)(Rm=24.46%) 3 . I d e n t i f i q u e u n a B E TA d e c i a c o s m e t i c o s q u e t e n g a u n a e s t r u c t u r a d e f i n a n c i a m i e n t o m u y s i m i l a r a l s u y o . ( Ya h o o F i n a n c e y a c a l c u l a d o )

Si no encuentra cia con financiamiento similar B desapalancar Ajustar B a la estructura de financiamiento suyo Formula B apalancado ( D/P = 1.5 y T% =40%) AVON= 1.61
k acc%= 3.38 % + 1.61(24.46% - 3.38 %) k acc%= 37.32%

COSTO CAPITAL CIA COSMETICOS

CCPP= (% deuda bancaria) *(k bco% nom) (1-T%) + (% cap propio)*(k acc%)

CCPP= (0.60) *(5.40%)+ (0.40)*(37.32%) = 18.17%

FC ACCIONISTA

FC PROY PURO

Regresando al CCPP ( Ecuador)

En ECUADOR, Ud desea montar una fabrica de cosmticos. La inversion inicial asciende a USD$ 100.000. Ud financiar el 60% mediante crdito a un banco local a una tasa interes nominal de 9%. La tasa de impuestos corporativa es del 36.25%. El 40% lo financiar mediante capital propio. Determinar el CCPP para este nuevo proyecto.

CCPP= (% deuda bancaria) *(k bco% nom) (1-T%) + (% cap propio)*(k acc%)
Coste neto deuda

Costo Neto Deuda = 9%*(1-0.3625) = 5.74%

CAPM

ECUADOR NO TIENE BOLSA BURSATIL REPRESENTATIVA DONDE CONSTE LOS BETAS

COSTO CAPITAL PROPIO (ECUADOR)

Rj (k acc%) = Rf + Bj (( Rm Rf) + PRP)
PRP : Prima Riesgo Pas

1.

D e t e r m i n e l a R f % . ( B o n o s d e l Te s o r o U S A 1 0 a o s = 3 . 3 8 % ) ( 3 1 / m a r ) ( w w w. b c e . f i n . e c )

2. Calcule el Rm anual% esperado. ( Promedio histrico de los r e n d i m i e n t o s d i a r i o s d e l i n d i c e S & P d e l o s l t i m o s 3 a o s ) ( Ya h o o Finance)(Rm=24.46%) 3 . I d e n t i f i q u e u n a B E TA d e c i a c o s m e t i c o s q u e t e n g a u n a e s t r u c t u r a d e f i n a n c i a m i e n t o m u y s i m i l a r a l s u y o . ( Ya h o o F i n a n c e y a c a l c u l a d o )

Si no encuentra cia con financiamiento similar B desapalancar Ajustar B a la estructura de financiamiento suyo Formula B apalancado ( AVON= 1.61 D/P = 1.5 y T% =40%)

4. Investigue Riesgo Pais 817 ptos basicos 8.17% 31/marzo/2010

k acc%= 3.38 % + 1.61((24.46% - 3.38 %) + 8.17%) k acc%= 50.47%

COSTO CAPITAL CIA COSMETICOS

CCPP= (% deuda bancaria) *(k bco% nom) (1-T%) + (% cap propio)*(k acc%)

CCPP= (0.60) *(5.74%)+ (0.40)*(50.47%) = 23.63%

FC ACCIONISTA

FC PROY PURO

CCPP y CAPM (LIMITACIONES)

Cap Propio y % Deuda externa Constante a lo largo de la vida del proyecto.

CAPM

Asume Rf%, B y PRP en un punto de tiempo especifico Estos valores se asumen constantes al descontar el FC proyecto

Supuestos del CAPM irrealistas Los inversionistas s pueden especular con el precio de acciones. S existen impuestos en el mundo real y costos de transaccion
CAPM Discrepancias en: Vcto del Activo Libre de Riesgo,

Indice de Mercado apropiado.