Estadsticas y Poltica Monetaria

Argentina

Balance del BCRA

El anlisis del balance del banco central es importante en el estudio de la poltica monetaria. Usos y fuentes. Los activos internos y externos son la contrapartida de la base monetaria. La base monetaria es el componente ms importante del pasivo de un banco central. Representa una deuda de la institucin con el pblico, con una caracterstica muy particular: no tiene fecha de vencimiento.
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Base Monetaria

La Base Monetaria est conformada por:

BM = Circulacin Monetaria + Depsitos de Entidades Financieras

Si los bancos comerciales prestan todas sus reservas libres, entonces

Reserva Legal de Efectivo Mnimo

BM = ByM en poder del pblico + ByM en los bancos + Depsitos de las entidades fin. en el BC

Circulacin Monetaria
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Balance del BCRA

Dec-08 267,046,061 RESERVAS INTERNACIONALES 160,203,017 TITULOS PUBLICOS 42,547,729 ADELANTOS TRANSITORIOS AL GOBIERNO NACIONAL 26,580,000 CREDITOS AL SISTEMA FINANCIERO DEL PAIS 2,596,375 APORTES A ORGANISMOS INTERNACIONALES 7,125,937 DERECHOS POR OPERACIONES DE PASES 24,151,084 Otros 3,841,919 TOTAL DEL PASIVO 236,645,089 En Miles de $ TOTAL DEL ACTIVO Dec-09 301,223,279 182,118,122 50,598,849 36,580,000 1,216,273 8,049,650 18,534,538 4,125,847 251,548,643 122,350,171 98,065,307 24,284,864 27,835,563 2,266,411 9,658,070 54,397,417 17,562,770 17,478,241 Variacin Var % 34,177,218 12.8 21,915,105 13.7 8,051,120 18.9 10,000,000 37.6 -1,380,102 -53.2 923,713 13.0 -5,616,546 -23.3 283,928 7.4 14,903,554 12,901,140 13,979,052 -1,077,912 10,639,980 -4,147,766 -1,690,538 1,287,308 -4,317,340 230,770 6.3 11.8 16.6 -4.2 61.9 -64.7 -14.9 2.4 -19.7 1.3 63.4 Apr-10 347,527,059 186,799,384 76,493,069 40,180,000 1,128,028 8,140,915 29,092,240 5,693,423 297,147,142 119,477,821 92,559,571 26,918,250 42,760,308 12,393,217 7,868,484 71,260,730 27,123,711 16,262,871 50,379,917
9.9 3.8862 2.4

Variacin Var % 46,303,780 15.4 4,681,262 2.6 25,894,220 51.2 3,600,000 9.8 -88,245 -7.3 91,265 1.1 10,557,702 57.0 1,567,576 38.0 45,598,499 -2,872,350 -5,505,736 2,633,386 14,924,745 10,126,806 -1,789,586 16,863,313 9,560,941 -1,215,370 705,281 18.1 -2.3 -5.6 10.8 53.6 446.8 -18.5 31.0 54.4 -7.0 1.4

BASE MONETARIA 109,449,031 - Circulacin Monetaria ................................................................ 84,086,255 - Cuentas Corrientes en Pesos....................................................... 25,362,776 CUENTAS CORRIENTES EN OTRAS MONEDAS 17,195,583 DEPOSITOS DEL GOBIERNO NACIONAL Y OTROS 6,414,177 OBLIGACIONES CON ORGANISMOS INTERNACIONALES 11,348,608 TITULOS EMITIDOS POR EL B.C.R.A. 53,110,109 OBLIGACIONES POR OPERACIONES DE PASE 21,880,110 Otros 17,247,471

TOTAL DEL PATRIMONIO NETO

30,400,972
-

49,674,636 19,273,664
3.7967

Tipo de Cambio

3.4537

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Creacin de dinero

El anlisis de la creacin de dinero en una economa toma en cuenta dos aspectos:

La composicin de los agregados monetarios (Cules son?). Los canales de creacin (Quin y cmo los crean?).

La oferta monetaria, desde el punto de vista de su composicin, es la suma del circulante en poder del pblico ms los depsitos bancarios. Esta definicin sufre modificaciones segn cul sea el tipo de depsito que se toma en cuenta.
M1 = Circulante + Depsitos a la vista M2 = M1 + Depsitos en caja de ahorro M3 = M2 + Depsitos a plazo fijo
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Creacin de dinero

Desde el punto de vista de su creacin, la oferta monetaria est compuesta por

la liquidez primaria emitida por el banco central: circulante la expansin del dinero efectuada por los bancos comerciales

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Creacin de dinero
Abr-10 Circulacin Monetaria 92,744 Cuenta Corriente en $ 72,940 Depsitos Caja de Ahorro $ 43,906 Depsitos Plazo Fijo $ 104,727 M1 165,685 M2 209,590 M3 314,318

Creacin bancaria % M3

221,574 70.5%

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Creacin de dinero

La mayor parte del dinero es dinero bancario, formado por depsitos creados por los bancos comerciales (70.5% en abril de 2010). Slo una fraccin (29.5%) est formada por billetes y monedas que emite el banco central. Este predominio del dinero bancario es un fenmeno que se verifica en todas las economas del mundo.

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CONTROL DE LA OFERTA MONETARIA

Control de la Oferta Monetaria

Los autores de teora monetaria consideran que el banco central dispone de tres instrumentos o mecanismos para regular la oferta de dinero, a saber:
1) 2) 3)

Operaciones de mercado abierto Redescuentos / Pases Encaje

Otros dos mecanismos de regulacin que tienen una gran relevancia son:
4)
5)

Intervencin del banco central en el mercado de divisas Controles de la balanza de capitales

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Operaciones de Mercado Abierto

Esta regulacin es llevada a cabo a travs de ttulos pblicos del gobierno (tesoro) que ya se encuentran en circulacin en los mercados financieros. Existencia de grandes montos de la deuda pblica nacional que financiaron dficits fiscales en el pasado. Los bancos centrales estn en condiciones de expandir o de absorber cantidades muy grandes de liquidez. En la Argentina, las operaciones de mercado abierto se hacen a travs de ttulos emitidos directamente por el Banco Central (Lebac).

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Operaciones de Mercado Abierto

Suponga que los bancos en determinado momento tengan necesidad adicional de fondos:
Vende sus tenencias de ttulos pblicos al Banco Central. Aumenta el activo del Banco Central y, al mismo tiempo, se expande su pasivo. En los bancos hay un cambio en la composicin de sus activos.

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Operaciones de mercado abierto en la Argentina

Durante el rgimen de convertibilidad, el Banco Central no poda expandir la base monetaria sobre la base del crdito interno. Esto determinaba que no poda contar con herramientas de regulacin del dinero tales como las operaciones de mercado abierto o el redescuento.

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Operaciones de mercado abierto en la Argentina

En 2002, el Banco Central restablece las OMA como herramienta de poltica, mediante el sistema de Lebac. Las Lebac son ttulos emitidos por el Banco Central con el fin exclusivo de absorber o contraer la base monetaria. El Banco Central emite Lebac en pesos y en dlares, aunque las primeras son dominantes. El sistema operativo consiste en una licitacin semanal.

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Operaciones de mercado abierto en la Argentina

Si el Banco Central decide emitir Lebac, los bancos tienen que ofrecer de antemano sus fondos (excedentes) y la tasa de inters que piden. Al cabo de ese ofrecimiento, el Banco Central decide qu tasa pagar y, en consecuencia, el monto de dinero a absorber.

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Redescuento

El redescuento es un prstamo del Banco Central a los bancos comerciales. En una gran cantidad de pases constituye el instrumento principal de expansin del crdito interno en el sistema monetario. Expansin de la base monetaria por el redescuento:

Suponga que los bancos comerciales han extendido un crdito al sector privado mediante la creacin de un depsito a la empresa que lo recibe. El banco necesita fondos para constituir el encaje legal sobre ese depsito, que podr pedrselos al Banco Central. El Banco Central expandir su pasivo (base) y, al mismo tiempo, ver incrementado su activo por un crdito contra el banco que recibe el redescuento.
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Redescuento

El Banco Central afecta el volumen del redescuento de dos maneras distintas:

1) 2)

A travs de la cantidad de prstamos que concede A travs del precio que carga sobre esos crditos: Una tasa de redescuento ms alta inducir a los bancos a reducir la cantidad demandada de estos crditos

Generalmente se utiliza en condiciones de crisis. Para las operaciones cotidianas se emplean los pases.
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Redescuento
REDESCUENTOS
Millares

25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0 1 3 5 7 2009 9 11 2007 13 15 2003 17 19 2002 21 23 2001 25 27 1998 29 31

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Pases

Se realizan en la tesorera del Banco Central. Difieren de los redescuentos en los plazos, montos y operatoria. Pase Activo: Banco Central presta $ a los bancos a cambio de un ttulo (garanta). Al da siguiente se revierte la operacin. Ganancia del banco: liquidez. Pase Pasivo: Bancos prestan $ al Central a cambio de un ttulo. Al da siguiente se revierte la operacin. Ganancia del banco: inters.
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Encajes

Las variaciones en el encaje legal operan su efecto sobre la oferta monetaria a travs de la liquidez de los bancos. Un incremento en los requerimientos de encaje acta negativamente sobre las disponibilidades de las entidades financieras. En otros trminos, un aumento del encaje legal reduce el multiplicador. Una caracterstica de este instrumento es que afecta a todos los bancos por igual y, como se seal, ejerce un efecto muy sensible sobre la cantidad de dinero. Otra desventaja de su uso con fines de regulacin de la cantidad de dinero es que una suba del encaje puede causar en lo inmediato problemas de liquidez para aquellos bancos que tienen pocas reservas excedentes.
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Caso 2005

En enero de 2005 un importante diario public la siguiente informacin: (Medidas tomadas por ) el Banco Central de la Repblica Argentina (BCRA) para estimular la actividad crediticia: la reduccin de los encajes (coeficiente de caja) y el aumento de los tipos de las operaciones de pases pasivos (operaciones de repos). Discuta los alcances de estas medidas.
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Intervencin en el mercado de cambios

El objetivo normal de la intervencin en el mercado de divisas es influir sobre el tipo de cambio, evitando que se aprecie porque perjudica el comercio exterior o que se deprecie porque puede estimular una fuga de capitales. La mayora de los pases con tipo de cambio flexible no son, en la actualidad, verdaderos flotadores sino que compran y venden dlares con el propsito principal de estabilizar su cotizacin. Cuando un pas con tipo de cambio flexible interviene en el mercado de cambios, puede hacerlo de dos maneras distintas:

1) sin esterilizar (neutralizar o compensar) 2) esterilizando

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Intervencin en el mercado de cambios

Sin esterilizar: El Banco Central compra divisas mediante la emisin de pesos.

Desde el punto de vista del tipo de cambio, esto significa que aumentar el precio del dlar respecto al precio del peso. Desde el punto de vista monetario, hay una expansin de la base monetaria (pesos).

Esterilizar: El Banco Central puede neutralizar este aumento de la base monetaria mediante una operacin de mercado abierto.

Vender ttulos pblicos a los bancos a cambio de dlares. El resultado neto sobre la base monetaria, en este caso, ser neutro.

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Intervencin en el mercado de cambios

En la Argentina a partir de la vigencia del tipo de cambio libre, el Banco Central ha intervenido activamente a punto tal que su estrategia ha sido caracterizada como de cuasi tipo de cambio fijo. Esta intervencin se realiz en el contexto de una sobreoferta de dlares posibilitada por el ajuste. Asimismo, la emisin del dinero para la compra de divisas se verific en condiciones de un sostenido aumento de la demanda real de dinero (proceso de remonetizacin de la economa tras la debacle de fines de 2001) y, por ello, no tuvo un impacto inicial sobre el nivel de precios.

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VARIACIN DE LA BASE MONETARIA

BASE MONETARIA I sem 07 2007 I sem 08 2008 I sem 09

Base Monetaria
Var. Base Monetaria Intervencin cambiaria Sector Pblico Sector Financiero Redescuentos Pases netos Otros Lebacs y Nobacs Otros STOCKS DE TTULOS Stocks de Lebacs y Nobacs Stock de Pases netos Stock de Redescuentos RESERVAS Var. Reservas Internac. Intervencin Cambiaria Org. Internacionales Otras oper del S. Pblico Efectivo Mnimo Otros INDICADORES Tit. BCRA / BM Tit. BCRA + BM / RES RES - Tit. BCRA (en U$s) BM / RES Tit. BCRA + BM / RES Tit. BCRA(2) + BM / RES RES de libre disp (u$s) TC

83,675
3,609 28,126 -1,739 -6,106 -2,276 -3,969 140 -17,071 398 58,820 5,339 4,503

98,979
18,912 32,321 -5,305 -4,383 -2,919 -1,671 208 -4,977 1,256 49,791 3,041 3,268

102,223
3,244 -422 -723 -1,934 -254 -1,995 314 4,242 2,081 48,557 5,036 2,986

109,449
10,470 -3,075 -8,250 -5,539 -667 -5,602 730 19,193 8,140 36,585 8,643 2,576

103,185
-6,264 -5,482 -5,039 -5,008 -431 -5,274 697 6,545 2,719 32,255 10,616 9,658

Reservas Internacionales 43,157

11,120 9,115 -1,139 2,722 -843 1,265 70.3% 106.8% 24,127 1.94 3.30 3.53 16,085 3.0908

46,168
14,140 10,474 -1,275 2,837 -1,841 3,944 50.3% 102.3% 30,366 2.14 3.22 3.36 14,756 3.1510

47,516
1,339 -139 -1,218 1,945 -62 813 47.5% 104.9% 31,460 2.15 3.17 3.34 13,714 3.0242

46,386
209 -878 -1,356 874 236 1,333 33.4% 91.2% 35,793 2.36 3.15 3.39 14,696 3.4537

46,026
-360 -1,448 -123 -348 1,108 452 31.3% 77.5% 37,527 2.24 2.94 3.38 18,838 3.7952

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Factores de variacin de la BM

DBM+DLEB+DPP = DIC+DAT+DRED+DPA+DTP (PASIVO) (ACTIVO)

DBM = DIC+DAT+DRED+DTP-DLEB-D(PP-PA)

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Control del movimiento de capitales

Analizamos dos tipos de controles al movimiento de capitales:

1.

Controles sobre el ingreso y la salida de capitales La tasa Tobin y el encaje chileno

2.

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1. Controles sobre el ingreso y la salida de capitales

Muchos pases han mantenido restricciones sobre el movimiento de capitales, con el fin de resguardar la estabilidad del mercado monetario como as tambin para proteger el uso de sus ahorros internos. En la prctica incluyen: prohibicin de determinadas operaciones lmites cuantitativos sobres las mismas La medida ms usual en los pases con control de cambios es la prohibicin de comprar moneda extranjera. Las restricciones a la circulacin de capitales reduce los riesgos de movimientos especulativos, de fugas de capitales y de crisis financieras.
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2. La tasa Tobin y el encaje chileno

Tobin (1972) propuso una tasa ad valorem sobre las transacciones en moneda extranjera de cualquier tipo. En Chile rigi, durante 1991 y 1998, un encaje obligatorio para los capitales externos que ingresaban al mercado financiero. El encaje obligaba al inversor extranjero que quera depositar en el mercado chileno una moneda local (o cualquier otro tipo de colocacin financiera) a efectuar un depsito del 30 % del capital en el Banco Central. Estas reservas eran mantenidas inmovilizadas durante un ao, cualquiera fuera la duracin de la transaccin financiera que se llevara a cabo. En la medida en que este encaje no perciba ninguna tasa de inters funcion efectivamente como un impuesto sobre los capitales de corto plazo. En la actualidad, Argentina mantiene un encaje (30%) del tipo Tobin sobre la entrada de capitales.
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BALANCE DE PAGOS
CTA CTE Exportaciones bienes Importaciones bienes Sdo. Comercial Servicios Reales Rentas intereses (neto) utilidades (neto) otras rentas Transferencias Corrientes CTA K y FINANCIERA CTA K CTA FINANCIERA Sector Bancario Sector Pblico Sector Privado no financiero VARIACIN DE RESERVAS errores y omisiones 2008 7,037 70,021 54,557 15,464 -1,026 -7,552 -1,399 -6,094 -58 150 -8,082 181 -8,263 1,733 -537 -9,458 9 1,054
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2009 11,292 55,750 37,130 18,621 -758 -9,272 -2,329 -6,882 -61 2,701 -9,129 70 -9,199 -985 -756 -7,457 1,346 -817

Var. % 60.48 -20.4 -31.9 20.4 -26.1 22.8 66.5 12.9 4.1 1,696.6 12.96 -61.2 11.3 -156.9 40.9 -21.2 15042.97

30

Balanza de Pagos
15,000

10,000

5,000

0 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

CC CK

-5,000

-10,000

-15,000

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Reservas: stock y variacin

Millares
15 10 5 0 50,000 40,000 30,000

92

94

96

98

00

02

04

06

-5 -10 -15

08

20,000 10,000 0

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PROGRAMA MONETARIO

BCRA Programa Monetario

En la actualidad, el BCRA publica su programa monetario (y su seguimiento) basado en metas sobre M2. Compromiso asumido de dar a conocer una estimacin a doce meses de los agregados M2 y M2 privado. Objetivo: Dar certidumbre respecto a las condiciones monetarias y financieras locales. Seguimiento PM II-09: se estima que la variacin interanual del M2 se ubicar en junio de 2010 en torno al 11%.

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34 34

BCRA Programa Monetario

Programa monetario 2010 - Metas var i.a., en % Mar-10 21.2 16.9 14.3 Jun-10 19.4 14.9 12.4 Sep-10 20 15.3 13 Dec-10 18.9 14.3 11.9 19.1 14 12.1 Dec-10 234,075 225,01 220,295 197,4 188,971 185,798
35 35

Superior M2 total Base Inferior Superior M2 privado Base Inferior Saldos, en millones Mar-10 Jun-10 Sep-10 Superior 202,918 209,132 214,409 M2 total Base 195,79 201,269 205,931 Inferior 191,366 196,871 201,902 Superior M2 privado Base Inferior
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BCRA Programa Monetario

Programa Monetario
240,000 230,000 220,000 210,000 200,000 190,000 180,000 170,000 160,000 150,000 140,000 130,000 120,000

Ja n0 Ap 7 r07 Ju l-0 O 7 ct -0 Ja 7 n0 Ap 8 r08 Ju l-0 O 8 ct -0 Ja 8 n0 Ap 9 r09 Ju l-0 O 9 ct -0 Ja 9 n1 Ap 0 r10 Ju l-1 O 0 ct -1 0

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36 36