Análisis Financiero

GESTION FINANCIERA
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EVALUACION
Promedio de evaluaciones ( * ) Examen parcial Examen final ( * ) Promedio de evaluaciones Controles de lectura (C1/C2/C3)/3 Trabajo de fin de curso
50 % 25 % 25 %
40% 60%
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GESTION FINANCIERA
Notas de Clase - Sesin 1
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Gestin Financiera - Sesin 1
FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACION FINANCIERA

Aspectos a considerar: 1. 2. 3. 4. 5. Finanzas. Definicin reas principales de las finanzas Funcin administrativa financiera Relacin de las finanzas con la economa Relacin de las finanzas con la contabilidad
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GESTION: Jueves, 01 de agosto del 2013 El Grupo Intercorp, a travs del holding que agrupa las firmas de comercio minorista, InRetail Per Corp., seguir apostando por expandirse en el passe inform que buscarn abrir entre este y el prximo ao ms farmacias, supermercados y centros comerciales. As, en cuanto a farmacias (Inkafarma) se inform que para el 2014 tienen como plan inicial abrir por lo menos 100 locales en todo el pas al cierre de este ao esperan abrir 150 farmacias, teniendo en cuenta que al 30 de junio del 2013 tienen alrededor de 70 farmacias en construccin. En cuanto a supermercados se precis que abrirn el prximo ao 16 locales ms (Plaza Vea, Vivanda, Economax) sumando hasta 40 mil m2.. al cierre del 2013 abrirn 12 locales, teniendo en cuenta que a inicios del ao abrieron dos locales, en julio otros dos y tienen actualmente ocho supermercados en proceso de construccin.buscarn esta expansin en supermercados a pesar de que se ha reducido el consumo en el pas y pese a la complejidad por obtener los permisos de construccin.
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InRetail Peru tiene tres subsidiarias principales: Supermercados Peruanos, InkaFarma e InRetail RE.
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http://gestion.quioscodigital.pe/
Finanzas Personales 60 minutos para volverse rico ROBERT KIYOSAKI
http://www.youtube.com/watch?v=IOvOJ6keDiM
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Finanzas WIKIPEDIA
http://es.wikipedia.org/wiki/Finanzas
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Gestin Financiera - Sesin 1 FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACION FINANCIERA
1.
Finanzas. Definicin Finanzas es el arte y la ciencia de administrar dinero. Se ocupa de procesos, instituciones, mercados, e instrumentos implicados con la transferencia de dinero entre los individuos, las empresas, y los gobiernos. reas principales de las finanzas Servicios financieros: proporcionan asesora y productos financieros a individuos, empresas, y gobiernos. Incluye bancos, compaas de seguros, empresas de consultora, empresas de corretaje.
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2.
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2.
reas principales de las finanzas Administracin financiera: dirige los aspectos financieros de cualquier tipo de organizacin, sea pblica o privada. Realiza tareas de presupuesto, pronsticos financieros, obtencin de fondos, administracin de efectivo, administracin de crdito y anlisis de inversiones. Funcin administrativa financiera Organizaciones pequeas: normalmente la funcin financiera es desempeada por el departamento de contabilidad.
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3.
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3.
Funcin administrativa financiera Organizaciones medianas/grandes: el tesorero desempea tareas de administracin financiera y las contables estn a cargo del contralor. Relacin de las finanzas con la economa En las decisiones financieras generalmente se utiliza el principio econmico de anlisis marginal; es decir, slo se toman decisiones financieras cuando las utilidades marginales exceden a los costos marginales. Ejemplo En una empresa de transporte debe decidirse el reemplazo de un mnibus en servicio por otro nuevo de lujo.
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4.
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4.
Relacin de las finanzas con la economa

Utilidad Marginal Beneficios mnibus nuevo Menos: beneficios mnibus viejo Costo del nuevo mnibus Menos: venta de mnibus viejo Beneficio neto 100,000 (35,000) 65,000
80,000 (28,000) 52,000
US$
13,000
Se recomienda comprar el mnibus nuevo, pues con esta decisin la empresa tendr un beneficio neto de US$ 13,000.
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5.
Relacin de las finanzas con la contabilidad Las finanzas y la contabilidad se diferencian en el tratamiento de los fondos y en la toma de decisiones. Tratamiento de los fondos: Contador: reconoce los ingresos/egresos de fondos cuando se incurre en ellos. Administrador financiero: pone nfasis en los flujos de efectivo(o de caja). Una empresa puede ser altamente rentable y no disponer de suficiente efectivo para atender sus obligaciones. Ejemplo: Una empresa vende US$100 mil al ao y en el mismo perodo sus gastos sumaron US$80 mil
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a.-
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5. a.-
Relacin de las finanzas con la contabilidad Tratamiento de los fondos: Ejemplo/.: La empresa pag en efectivo 100% de sus gastos y cobr el 50% de lo que vendi
ENFOQUE CONTABLE US$ Ingresos Gastos Utilidad Neta 100,000 (80,000) ----------20,000 Ingr/efect Egr/efect Flujo neto efectivo ENFOQUE FINANCIERO US$ 50,000 (80,000) ----------(30,000)
b.-
Toma de decisiones: Contador : recolecta y procesa datos. Administrador financiero: evala informacin del contador, desarrolla informacin adicional, y toma decisiones basado en su evaluacin de las utilidades/los riesgos asociados
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GESTION FINANCIERA
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OBJETIVO Y ACTIVIDADES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO

Aspectos a considerar: 1. 2. Objetivo del administrador financiero 1.1 Maximizar utilidades de los accionistas 1.2 Maximizar riqueza de los accionistas Conflicto entre los intereses de los accionistas y los del administrador financiero. Actividades del administrador financiero
3.
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Gestin Financiera Sesin 2 OBJETIVO Y ACTIVIDADES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO
1.
Objetivo del administrador financiero Se discute con frecuencia si el objetivo del administrador financiero es maximizar las utilidades o maximizar la riqueza de los accionistas. 1.1 Maximizar utilidades de los accionistas La aplicacin de este criterio tiene tres limitaciones: a. Ignora el aspecto temporal de las utilidades b. Las utilidades de una empresa no representan flujos de efectivo para los accionistas. c. No tiene en cuenta ni los flujos de efectivo ni el riesgo (los resultados reales pueden diferir de los resultados esperados).
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1.
Objetivo del administrador financiero 1.1 Maximizar utilidades de los accionistas
Los flujos de efectivo y el riesgo afectan de manera diferente la riqueza de los accionistas. Flujos de efectivo ms altos aumentan la riqueza de los accionistas, mientras que riesgos ms altos la reducen. Donde los riesgos son ms altos los inversionistas esperan tasas ms altas sobre sus inversiones. Ejemplo:
Inversin Riesgo Ingreso efec/ao Rendim requerido Valor Presente de efectivo (10a) $ 50.9 MM $ 45.2 MM
19
A B
Menor Mayor
$ 9MM $ 9MM
12 % 15 %
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1.
Objetivo del administrador financiero 1.2 Maximizar riqueza de los accionistas
Es el criterio que define el objetivo del administrador financiero. El objetivo del administrador financiero consiste en maximizar la riqueza de los propietarios de la empresa, la cual depende de la regularidad de los rendimientos (flujo de efectivo), la magnitud de los rendimientos y el riesgo. Como el precio de las acciones representan la riqueza de los propietarios de la empresa, maximizar dicho precio es congruente con maximizar la riqueza de los accionistas.
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2.
Conflicto entre los intereses de los accionistas y los del administrador financiero En teora, los administradores financieros coinciden con el objetivo de maximizar la riqueza de los propietarios. En la prctica, para proteger su riqueza personal y estabilidad laboral, no toman riesgos excesivos aunque ello genere prdidas de riqueza a los propietarios. Esto obliga a los accionistas a incurrir en costos de supervisin a la administracin, o a ofrecerles incentivos para que acten de manera consistente con el objetivo de maximizar el precio por accin. El comportamiento tico se ejercita cuando es visto como necesario para afectar positivamente el precio por accin.
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3.
Actividades del administrador financiero Las principales financiero son: a. actividades del administrador
b.
Realizar anlisis y planeacin financiera Emplea la informacin financiera para supervisar la posicin financiera de la empresa, evala la capacidad productiva y hasta que punto se debe incrementar o reducir, y determina requerimientos de financiamiento. Tomar decisiones sobre inversiones Determina la composicin, y el tipo de activos, que se hallan en el lado izquierdo del balance general de la empresa.
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3.
Actividades del administrador financiero c. Tomar decisiones sobre financiamiento Establece la composicin apropiada de financiamiento a corto y largo plazo. Asimismo, determina qu fuente de financiamiento individual a corto o a largo plazo es mejor en un momento especfico
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GESTION FINANCIERA
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ANALISIS FINANCIERO
Aspectos a considerar: 1. 2. 3. 4. 5. Importancia del anlisis financiero. Tipos de comparaciones Advertencias respecto al uso de razones financieras ndices de liquidez ndices de actividad
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Gestin Financiera Sesin 3 ANALISIS FINANCIERO
1.
Importancia del anlisis financiero
Los estados financieros proveen informacin que permite tener una medida relativa de la eficiencia operativa y la condicin de la empresa. El anlisis de los estados financieros se basa en el conocimiento y uso de las razones o valores relativos El anlisis de razones de los estados financieros es de inters para los accionistas (rendimiento y riesgo actual y futuro), acreedores (capacidad para atender obligaciones) y la administracin (vigila el desempeo de la empresa de un perodo a otro). Este anlisis slo es una gua, no proporciona evidencias concluyentes de la existencia de un problema.
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2.
Tipos de comparaciones Hay dos tipos de comparaciones de ndices: transversal : compara ndices financieros de la empresa con los de sus competidores o la industria en un momento determinado. longitudinal : evala el desempeo de la empresa en el tiempo. Se usa para verificar la verosimilitud de los estados financieros planeados de la empresa. El anlisis transversal y longitudinal combinados permiten determinar las tendencias en el funcionamiento de la empresa respecto a los promedios de la industria.
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3.
Advertencias financieras
respecto
al
uso
de
razones
a. Un solo ndice no permite hacer juicios sobre el desempeo global de la empresa. b. La informacin debe corresponder al mismo perodo durante el ao (no comparar junio de X1 con diciembre de X2). c. Emplear de preferencia estados financieros que hayan sido auditados. d. Verificar que estados financieros fueron elaborados utilizando similares procedimientos contables. e. La informacin de la empresa con la que se est haciendo la comparacin puede estar afectada por los ajustes por inflacin/NIIF.
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Ejercicio 1: Usted postula al cargo de analista financiero. Se le entregan los siguientes datos y se le solicita que llene la informacin que falta. Cada columna es un caso independiente
Ventas Gastos Utilidad Neta Utilidades Retenidas, Enero 1 Dividendos pagados Utilidades Retenidas, Diciembre 31 Activos Circulantes, Diciembre 31 Activos No Circulantes, Diciembre 31 Total Activos, Diciembre 31 Pasivos Circulantes, Diciembre 31 Pasivos No Circulantes, Diciembre 31 Total Pasivos, Diciembre 31 Capital, Diciembre 31 Patrimonio, Diciembre 31
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CASO A 200,000 ______ ______ 130,000 70,000 100,000 150,000 ______ ______ 40,000 ______ 140,000 120,000 ______
CASO B 210,000 170,000 ______ 100,000 30,000 ______ ______ 230,000 410,000 60,000 ______ ______ 100,000 210,000
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Ejercicio 2: Llenar los espacios en blanco con los valores correspondientes al estado de resultados. Los casos son independientes
Ventas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos operativos Utilidad de operacin Gastos en intereses Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta (30%) Utilidad Neta CASO X CASO Y ______ 250,000 200,000 ______ ______ 150,000 60,000 60,000 ______ ______ 10,000 ______ ______ 80,000 69,000 ______ ______ ______
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ALIMENTOS S.A. BALANCE GENERAL AL 31 DICIEMBRE (EN MILLONES DE SOLES)
2012
ACTIVO Activo Corriente Caja y bancos Cuentas por cobrar Existencias Total Activo Corriente Activo No Corriente Inmueble, maquinaria y equipo (neto de deprec. acumulada) 1,101 1,122 TOTAL PASIVO PATRIMONIO Capital Reserva Legal Resultados Acumulados TOTAL PATRIMONIO TOTAL ACTIVO 1,768 1,762 TOT PASIVO Y PATRIM 815 7 182 1,004 1,768 815 143 958 1,762
31
2011
PASIVO Pasivo Corriente
2012
2011
9 397 261 667
5 Prestamos bancarios 404 Cuentas por pagar 231 Parte corriente Deuda LP 640 Total Pasivo Corriente Pasivo No Corriente Deudas a Largo Plazo
148 251 48 447
183 237 48 468
317 764
336 804
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ALIMENTOS S.A. ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS (EN MILLONES DE SOLES)

2012
Ventas Costo de ventas UTILIDAD BRUTA Gastos de operacin UTILIDAD DE OPERACIN Gastos financieros-Neto UTILIDAD ANTES DE PART E IMP Participaciones e impuestos UTILIDAD NETA 1,796 -1,317 479 -297 182 -38 144 -54 90
%
100.0% -73.3% 26.7% -16.5% 10.1% -2.1% 8.0% -3.0% 5.0%
2011
1,808 -1,413 395 -312 83 -29 54 54
%
100.0% -78.2% 21.8% -17.3% 4.6% -1.6% 3.0% 0.0% 3.0%
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4.

ndices de liquidez
La liquidez de una empresa se mide por su capacidad para satisfacer sus obligaciones a corto plazo conforme estas se vencen. Las tres medidas fundamentales de liquidez son : i) Capital neto de trabajo: antes que una medida de comparacin entre diferentes empresas, la comparacin longitudinal es una medida til para el control interno. Capital neto de trabajo circulante - pasivo a corto plazo
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activo
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4.
Indices de liquidez
ii) Indice de liquidez general ( razn corriente de circulante): mide la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones a corto plazo. Se expresa de la manera siguiente:
Activo circulante Indice de liquidez general (*) = ------------------------Pasivos a corto plazo
( * ) La aceptabilidad del valor depende del

sector en el que opere la empresa. Si el ndice de liquidez es mayor / menor que 1 el capital de trabajo es positivo / negativo.
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4.
ndices de liquidez iii) Razn de prueba rpida (o prueba del cido): excluye el inventario, el menos lquido de los activos circulantes, al calcular el ndice de liquidez. Se calcula como sigue:
Activo circulante - inventario Razn de prueba rpida ( * ) = -----------------------------------------------Pasivos a corto plazo ( * ) Este ndice proporciona una medida exacta de la liquidez total cuando el inventario no puede convertirse fcilmente en efectivo.
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5.
Indices de actividad Los ndices de actividad se emplean para medir la velocidad con la cual varias cuentas se convierten en ventas o efectivo Las medidas ms importantes son : i) Rotacin de inventarios: sirve para medir la actividad o liquidez del inventario de la empresa.
Costo de bienes vendidos Rotacin de inventario = ----------------------------------------Inventario 360 Periodo de inventario promedio (No. das) = --------------------Rotacin de inventarios
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5.
Indices de actividad . ii) Perodo de cobranza promedio: es til para evaluar las polticas de crdito y cobranzas (el alargamiento del perodo de cobranza puede indicar una administracin deficiente en los departamentos de crdito y cobranza).
Cuentas por cobrar Periodo de cobranza promedio = ---------------------------------------Ventas promedio diarias Ventas anuales Ventas promedio diarias = --------------------360
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5.
Indices de actividad . iii) Perodo de pago promedio: se calcula de manera similar al perodo de cobranza promedio.
Cuentas por pagar Periodo de pago promedio ( * ) = -------------------------------Compras promedio diarias Compras anuales Compras promedio diarias = -------------------------------360 ( * ) Difcil de calcular porque no se tiene informacin de las compras anuales en los estados financieros.
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5.
Indices de actividad . iv) Rotacin de activos fijos: mide la eficiencia con que la empresa ha administrado sus activos fijos, para ganar ventas.
Ventas Rotacin de activos fijos (*)= ----------------------Activos fijos netos ( * ) Por regla general, se prefiere una rotacin de activos fijos ms alta debido a que indican una mayor eficiencia en la utilizacin de activos.
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5.
ndices de actividad . v) Rotacin de activos totales: mide la eficiencia con la cual la empresa puede emplear todos sus activos para ganar ventas.
Ventas Rotacin de activos totales (*)= ------------------Activos totales ( * ) Cuanto ms alta sea la rotacin de activos totales, tanto ms eficiente ser la utilizacin de los activos de la empresa.
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GESTION FINANCIERA
Notas de Clase Sesin 4
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ANALISIS FINANCIERO
Aspectos a considerar: 1. 2. 3. ndices de endeudamiento ndices de rentabilidad Anlisis de razones global 3.1 Sistema de anlisis Dupont 3.2 Anlisis sumario de un nmero grande de razones
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1.
ndices de endeudamiento La situacin de endeudamiento de la empresa indica el monto de dinero de terceros que se emplea para generar utilidades. Cuanto ms deuda tenga la empresa en relacin con sus activos totales, mayor su apalancamiento financiero. Las medidas ms importantes son : i) ndice de endeudamiento: mide la proporcin de activos totales financiados por los acreedores de una empresa
Indice de endeudamiento = Pasivos totales ---------------------Activos totales
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1.
ndices de endeudamiento
ii) ndice del nmero de veces que se ha ganado intereses: mide la capacidad de cubrir pago de intereses contractuales.
Utilid. antes de inter e imp Indice del nmero de veces = --------------------------------que se ha ganado intereses(*) Intereses
( * ) Cuanto ms alto sea el valor de este

ndice tanto mayor ser la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones de intereses.
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2.
ndices de rentabilidad
Las medidas de rentabilidad permiten evaluar los ingresos de la empresa en relacin con un nivel determinado de ventas, de activos, o de la inversin de los propietarios. El sistema ms comn para evaluar la rentabilidad en relacin con las ventas es el estado de resultados en forma porcentual, donde cada rengln se expresa como un porcentaje de las ventas. Las medidas ms importantes son : i) Margen bruto de utilidades: Mide el porcentaje de utilidad obtenido por la empresa despus de deducir el costo de los productos vendidos
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45
2.
ndices de rentabilidad ii) Margen neto de utilidades: Mide el porcentaje de utilidad obtenido despus de haber deducido todos los gastos, incluyendo los impuestos
Margen bruto de utilidades = Utilidades brutas ----------------------Ventas Utilidades netas ----------------------Ventas
Margen neto de utilidades =
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2.
ndices de rentabilidad
iii) Utilidad por accin: Representa la rentabilidad que genera cada accin en circulacin. Se consideran un indicador importante del xito de una corporacin.
Ingresos disponibles para acciones comunes Utilidad por accin = -----------------------------------Nmero de acciones comunes en circulacin
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47
2.
ndices de rentabilidad iv) Razn precio/utilidades (P/U): Representa el monto que los inversionistas estn dispuestos a pagar por cada dlar de las utilidades de la empresa. Indica el grado de confianza que el inversionista tiene en el desempeo futuro de la compaa
Precio de mercado por unidad de acciones comunes Razn precio/utilidad (*) = -------------------------------Utilidades por accin (*) Cunto ms alto sea el valor precio/utilidades, mayor ser la confianza de inversionistas en el futuro de la empresa.
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48
3.
Anlisis de razones global
3.1 Sistema de anlisis Dupont

Combina el estado de resultados y el balance general en dos medidas condensadas de rentabilidad, el rendimiento de la inversin (RI) y el rendimiento de capital (RC). a.Rendimiento de la inversin (RI): rene el margen neto de utilidades (mide la rentabilidad de la empresa en relacin con las ventas) y la rotacin de activos totales (indica cuan eficientemente se ha dispuesto de los activos para ganar ventas).
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3.
Anlisis de razones global 3.1 Sistema de anlisis Dupont

RI = Margen neto de utilidades x rotacin de activos totales Utilidades netas despus de impuestos Ventas RI = -------------------------------- x -----------------------Ventas Activos Totales Utilidades netas despus de impuestos RI = -----------------------------------------------------------------Activos totales
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3.
Anlisis de razones global 3.1 Sistema de anlisis Dupont . La frmula Dupont permite dividir los rendimientos de la empresa en un componente de utilidades por ventas y otro de eficiencia en el uso de los activos. b.Rendimiento de capital (RC): se calcula multiplicando el rendimiento de la inversin (RI) por el multiplicador de capital social (refleja el impacto del apalancamiento sobre el rendimiento de los propietarios).
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3.
Anlisis de razones global 3.1 Sistema de anlisis Dupont

RC = RI x multiplicador de capital social Utilidades netas despus de impuestos Activos Totales RC (*)= ------------------------------------- x --------------------------Activos totales Capital social (*) La principal ventaja del sistema Dupont es que permite a la empresa dividir su rendimiento de capital dentro de un rendimiento de utilidades por ventas, otros de eficiencia del uso de activos y otro de uso del apalancamiento
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3.
Anlisis de razones global 3.2 Anlisis sumario de un nmero grande de razones Tiende a comprender todos los aspectos de las actividades financieras de la empresa a fin de deslindar responsabilidades de cada rea. Se estudian las razones de liquidez, actividad, endeudamiento y rentabilidad en un anlisis transversal y longitudinal
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Ejercicio No.1 a.Con la siguiente informacin calcule el RI (rendimiento sobre la inversin) y el RC (rendimiento sobre capital)
Ventas Utilidad Neta Total activos Razn deuda/activos totales US$ US$ US$ 1000,000 80,000 500,000 0.5 o 50%
b.WOC tuvo un RC de 18% durante el 200X. Su rotacin total de activos fue de 1.0 veces y el multiplicador de capital fue de 2.0 veces. Calcular el margen neto de utilidades de la empresa.
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Ejercicio No.2 a.VC tiene 2400,000 dlares en activos circulantes y 950,000 dlares en pasivos circulantes. En cunto podra incrementar su deuda a corto plazo para tener un ndice de liquidez general de 2 a 1 si los fondos adicionales se usarn para incrementar el inventario? b.PF tuvo ventas por 1600,000 y un margen bruto de 35%. Cul es el nivel de cuentas por cobrar que debe tener la empresa si su periodo promedio de cobro es 45 das?. Cul es el nivel de inventarios que debe tener la empresa si su rotacin de inventarios es de 6 veces?
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Ejercicio No.3
En FABAL estn comparando tres divisiones de la compaa basados en el margen de utilidades y el rendimiento sobre la inversin (RI). Las siguientes son las cifras disponibles (en miles de dlares)
Utilidad Neta Ventas Total activos Minera Fundicin Laminacin 600 3,120 8,400 18,000 36,000 72,000 14,400 30,000 46,800
a.Si se vende la divisin con menor RI a su valor contable y los fondos se invierten en la divisin con el mayor RI sin cambiar su valor cul es el RI de toda la compaa? b.Calcular el margen de utilidades de toda la compaa, antes y despus de la venta propuesta, y transferir los activos, suponiendo que los activos adicionales generarn ventas adicionales en la misma proporcin.
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Ejercicio No.4 Con la siguiente informacin complete el balance general y calcule las ventas y el costo de ventas.
Deuda/Patrimonio Razn de Prueba cida Rotacin del Activo Total Perodo Promedio de Cobro Margen Bruto Rotacin de Inventarios Efectivo Cuentas por cobrar Inventario Activo circulante Planta y equipo Total de activos Ventas xxx xxx xxx xxx xxx xxx xxx 1.50 0.40 1.50 45 das 20% 6 xxx
Cuentas por pagar
Capital Utilidades retenidas Pasivos y capital Costo de Ventas
10,000 20,000 xxx xxx
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Ejercicio No.5 SEC tiene activos totales por 100 millones de dlares, 40 fueron financiados con acciones comunes y 60 con deuda de corto y largo plazo. Las cuentas por cobrar tienen un saldo de 20 millones de dlares y un periodo promedio de cobro de 80 das. SEC cree que puede reducir el periodo promedio de cobro de 80 a 60 das sin afectar las ventas ni la utilidad neta actual de 5 millones de dlares. a.Calcule el efecto en el rendimiento sobre la inversin y el rendimiento sobre el capital si los fondos recibidos al reducir el periodo de cobro se utilizan en comprar acciones comunes al valor en libros. b.Calcule el impacto en la relacin de deuda.
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Ejercicio No.6 Con los siguientes datos de ALK( en millones de dlares), determine: a.-Cuentas por cobrar, pasivos circulantes, activos circulantes, activos totales, rendimiento sobre inversin, patrimonio, deuda a Largo Plazo b.-Si se reduce el perodo promedio de cobro de 40 a 30 das, y el efectivo se usa para comprar acciones comunes al valor en libros cul sera el Rendimiento sobre la Inversin/Rendimiento sobre Capital/Ratio Deuda Total a Activo Total.
Efectivo Activos fijos Ventas Utilidad Neta Razn Rpida Rotacin Circulante Perodo promedio de cobro Rendimiento de Capital
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$100.00 $283.50 $1,000.00 $50.00 2 3 40.0 das 12%

59
Ejercicio No.7 Con la siguiente informacin, termine balance general y el estado de resultados. el
Balance General al 31 de Diciembre de 20X2 (Miles US$) Efectivo Cuentas por cobrar Inventario Activos circulantes Activos fijos netos Total activos 500 xxx xxx xxx xxx xxx Cuentas por pagar Prstamo bancario Acumulaciones Pasivos circulantes Deuda de LP Acciones comunes y Utilidades retenidas Pasivos y capital 400 xxx 200 xxx xxx 3,750 xxx
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Ejercicio No.7
Estado de resultados para 20X2 (Miles US$) Ventas Costo de ventas Utilidades brutas Gastos de ventas y administrativos Gastos de intereses Utilidades antes de impuestos Impuestos 30% Utilidades despus de impuestos Informacin adicional 8,000 xxxx xxxx xxxx 400 xxxx xxxx xxxx
Razn circulante Depreciacin (U.Neta+deprec) a deuda de LP
3 a 1 500 0.40
Margen neto Pasivo a Patrimonio Periodo promedio de cobranza Rotacin inventario

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7% 1 a 1 45 das 3 a 1
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ANALISIS DE EQUILIBRIO
Aspectos a considerar: 1. 2. 3. Definicin. Costos de la empresa Punto de equilibrio operativo 3.1 Enfoque algebraico 3.2 Enfoque grfico Punto de equilibrio en trminos monetarios y punto de equilibrio en efectivo Limitaciones del anlisis de equilibrio
4.
5.
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Gestin Financiera Sesin 5 ANALISIS DE EQUILIBRIO
1.
Definicin El anlisis de equilibrio, tambin denominado anlisis de costo-volumen-utilidades, es una tcnica usada por la empresa para: a.determinar el nivel de operaciones necesario para cubrir todos los costos b.evaluar la rentabilidad asociada con los diferentes niveles de ventas. Costos de la empresa Los costos de la empresa pueden ser : fijos, variables o semivariables.
2.
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2. 3.
Costos de la empresa Los costos fijos no dependen del volumen, requieren el pago de un monto especfico en cada perodo contable (ejemplo: alquileres). Los costos variables cambian en relacin directa con el volumen (ej.: materia prima) Los costos semivariables son en parte fijos y en parte variables (ej.: comisiones por ventas). Punto de equilibrio operativo Es el nivel de ventas necesario para cubrir todos los costos de operacin. En este punto las utilidades antes de intereses impuestos son iguales a cero.
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3.
Punto de equilibrio operativo Esta tcnica requiere dividir el costo de bienes vendidos y los gastos de operacin en costos fijos y variables. 3.1 Enfoque algebraico Algebraicamente, la frmula para utilidades antes de intereses e impuestos del estado de resultados se puede expresar como sigue:
Ingresos por ventas Menos: Costos fijos de operacin Menos: Costos variables de operacin Utilidad antes de intereses e impuestos F Q = -----------P - v P x Q - F - (v x Q) UAII
Si la UAII=0
Q: punto equilibrio operativo
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3.
Punto de equilibrio operativo 3.1 Enfoque grfico Grficamente, se puede representar el punto de equilibrio operativo como el punto en el cual el costo total de operacin (fijos + variables) se igualan a los ingresos por ventas.
Ingresos por ventas Costos/Ingresos ($) Punto de equilibrio Prdida Costo total de operaciones
Costo fijo de operaciones
Ventas ( Unidades )
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3.
Punto de equilibrio operativo Ejemplo Con la siguiente informacin, calcular el punto de equilibrio en unidades utilizando el enfoque algebraico y grafico. Precio de venta unitario: US $ 1.00 Costo variable unitario: US $ 0.40 Costo fijo total: US $ 12,000
UNIDADES 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 INGRESOS 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 COSTO FIJO 12,000 12,000 12,000 12,000 12,000 12,000 12,000 COSTO VARIABLE 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 68 UTILIDAD -12,000 -9,000 -6,000 -3,000 0 3,000 6,000
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3.
Punto de equilibrio operativo Ejemplo:

METODO GRAFICO
$30,000
INGRESOS Y COSTOS
$25,000 $20,000 $15,000 $10,000 $5,000 $0 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 20,000
UNIDADES INGRESOS
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C. FIJO
C.TOTAL
69
3.
Punto de equilibrio operativo Un aumento en el costo variable o fijo tiende a aumentar el punto de equilibrio operativo, mientras que un incremento en el precio de venta por unidad lo reducir. Punto de equilibrio en trminos monetarios y punto de equilibrio en efectivo Para una empresa que cuenta con ms de un producto, es preferible calcular el punto de equilibrio en trminos monetarios. Debe determinar el margen de contribucin en trminos porcentuales, y aplicar la frmula:
F D = ---------------(1 - VT/S) VT: Costos variables S : Ingresos totales D : punto equilibrio
4.
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70
4.
Punto de equilibrio en trminos monetarios y punto de equilibrio en efectivo El anlisis de equilibrio en efectivo se emplea cuando ciertos cargos no monetarios, como la depreciacin, constituyen una importante proporcin de los costos fijos de operacin de una empresa. En el anlisis de equilibrio en efectivo se deducen estos cargos pues tienden a exagerar el punto de equilibrio de la empresa.
F-N Punto de equilibrio en efectivo = --------P -v N: cargos no monetarios
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71
5. a.
Limitaciones del anlisis de equilibrio Supone que la empresa se enfrenta a ingresos por ventas lineales o invariables y funciones de costos totales de operacin. Sin embargo, ni el precio de venta por unidad ni el costo variable son independientes del volumen. Resulta difcil muchas veces dividir los costos semivariables en elementos fijos y variables. En empresas con varios productos, donde es difcil asignar costos por productos, es compleja la tarea de determinar puntos de equilibrio por lnea de producto. La perspectiva a corto plazo de este anlisis puede dar seales equivocadas sobre el efecto de inversiones cuyos beneficios se reciben en ms de un perodo.
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b. c.
d.
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EJERCICIOS Ejercicio No.1 a.- MI desarrollar y comercializar un nuevo tractor de jardinera. Los costos fijos se calculan en USD $10 millones, el costo variable en $2,000 por unidad y el precio de venta $4,000 por unidad i.-Cul es el punto de equilibrio en unidades? ii.-Calcule el nivel de ventas para una utilidad de $2 millones. b.- LLC vende cerraduras en $40 por unidad y sus costos fijos el prximo ao sern $750,000 dlares. Esta evaluando adquirir un equipo nuevo que disminuir sus costos variables unitarios de $25 a $20 dlares. Qu tan grandes pueden ser los costos fijos adicionales del nuevo equipo para no afectar el punto de equilibrio actual?
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EJERCICIOS Ejercicio No.2 Una editorial planea publicar un texto cuyo costo fijo de edicin es $70,000. El costo variable y el precio de venta son $16 y $30 respectivamente. a.Calcule el punto de equilibrio en unidades y dlares b.Cuntos ejemplares deben venderse para obtener una utilidad de operacin de $21,000? c.Si $30 es un precio elevado y debido a la competencia debe venderse en $24. Calcule el punto de equilibrio para el nuevo precio de venta. d.Determine la utilidad de operacin para niveles de venta de i)3,000 ii)5,000 iii)10,000 ejemplares.
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EJERCICIOS Ejercicio No.3 Con la informacin de precios y costos para M, N y O, responda lo siguiente: a.Cul es el punto de equilibrio en unidades de cada empresa b.Calcule el punto de equilibrio operativo en unidades monetarias. c.Si US$ 10,000 de los costos fijos son depreciacin, calcule el punto de equilibrio en efectivo. d.Clasificar M/N/O en trminos de su riesgo
Precio de venta por unidad Costo variable por unidad Costo fijo de operacin
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M $ 18.00 6.75 45,000
N $ 18.00 13.50 30,000
O $ 18.00 12.00 90,000

75
EJERCICIOS
Ejercicio No.4 DM esta considerando abrir una tienda de discos. Desea estimar la cantidad de discos que debe vender para alcanzar el equilibrio. Los discos se vendern a US$ 6.98 cada uno, los costos variables de operacin son de US$ 5.23 por disco y los costos fijos de operacin son US$ 36,750. a.Calcule el punto de equilibrio operativo b.Calcule costos de operacin de acuerdo con el volumen de equilibrio hallado en ( a ) c.Si pueden vender 20,000 discos al mes, les aconsejara empezar el negocio de discos? d.Cules seran las UAII si logra vender la cantidad de discos estimados en ( c )?
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EJERCICIOS Ejercicio No.5 HT Press publica el libro TOP. El ao anterior, el libro se vendi a US$ 10, con un costo variable unitario de US$ 8 y costos fijos de operacin de US$ 40,000. Cuntos libros deben venderse este ao para lograr el punto de equilibrio si: a.Todas las cifras permanecen igual que el ao pasado b.Los costos fijos se incrementaron a US$ 44,000; las dems cifras iguales al ao pasado. c.El precio de venta sube a US$ 10.50; todos los costos permanecen iguales al ao pasado. d.El costo variable sube a US$ 8.50; las dems cifras iguales a las del ao pasado e.Cules son sus conclusiones?
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GESTION FINANCIERA
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Gestin Financiera Sesin 6
APALANCAMIENTO
Aspectos a considerar: 1. 2. 3. 4. 5. Definicin. Tipos de apalancamiento Apalancamiento operativo 2.1 Medicin del grado de apalancamiento 2.2. Riesgo empresarial. Apalancamiento financiero 3.1 Medicin del grado de apalancamiento 3.2. Riesgo financiero. Apalancamiento total: efecto combinado Enfoque UAII-UPA para la estructura de capital
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Gestin Financiera Sesin 6 APALANCAMIENTO
1.
Definicin. Tipos de apalancamiento El apalancamiento refleja el uso de los activos de costo fijo o el uso de fondos, con el propsito de aumentar los rendimientos de los propietarios. Altos / bajos niveles de apalancamiento significan un incremento / disminucin en las utilidades y el riesgo. Los tipos de apalancamiento son: apalancamiento operativo, vinculado a la relacin entre ingresos por ventas y UAII. apalancamiento financiero, relacionado con las UAII y las utilidades netas. apalancamiento total, vinculado a la relacin entre ingresos por ventas y utilidades netas. 80
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1.
Definicin. Tipos de apalancamiento

ESTADO DE RESULTADOS Y TIPOS DE APALANCAMIENTO
Ingresos por ventas Menos: costo de bienes vendidos APALANCAM Utilidades brutas OPERATIVO Menos: gastos de operacin Utilidades antes de intereses e impuestos Menos: intereses APALANCAM Utilidades antes de impuestos FINANCIERO Menos: impuestos Utilidades netas
A P A L T O T A L
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2.
Apalancamiento operativo Es la capacidad de usar los costos fijos de operacin para aumentar el efecto de cambios en el ingreso por ventas de la empresa en las utilidades antes de intereses e impuestos.
UAII PARA DIVERSOS NIVELES DE VENTAS - 50% Ventas ( en unidades ) Ingresos por ventas Menos: costos variables de operac Menos: costos fijos de operacin Util antes de inter. e imp. (UAII) 500 5,000 2,500 2,500 0 + 50% 1,500 15,000 7,500 2,500 5,000
1,000 10,000 5,000 2,500 2,500
- 100%
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+ 100%
82
2.
Apalancamiento operativo 2.1 Medicin del grado de apalancamiento
El grado de apalancamiento operativo (GAO) es una medida numrica del apalancamiento operativo de la empresa. Hay apalancamiento operativo cuando el cambio porcentual de las UAII es mayor que el cambio porcentual en las ventas (GAO > 1). El GAO se obtiene empleando la siguiente ecuacin:
Cambio porcentual en UAII GAO = --------------------------------------------------Cambio porcentual en las ventas
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83
2.
Apalancamiento operativo 2.2 Riesgo empresarial
El riesgo empresarial consiste en el riesgo de la empresa de no poder cubrir sus costos de operacin. El cambio hacia ms costos fijos incrementa el riesgo empresarial al incrementar su punto de equilibrio operativo. Como el apalancamiento operativo funciona en sentido positivo y en sentido negativo, un apalancamiento operativo en sentido positivo / negativo propicia que las UAII se incrementen / reduzcan ms ante un aumento / disminucin en las ventas.
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3.
Apalancamiento financiero Es la capacidad de usar los cargos financieros fijos para aumentar el efecto de cambios en las UAII sobre las utilidades netas de la empresa.
UTILIDADES NETAS PARA DIVERSOS NIVELES DE UAII - 40% UAII Menos: intereses Utilidades antes de impuestos Menos: impuestos ( T = 0.40 ) Utilidad neta 6,000 2,000 4,000 1,600 2,400 + 40% 14,000 2,000 12,000 4,800 7,200
10,000 2,000 8,000 3,200 4,800
- 50%
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+ 50%
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3.
Apalancamiento financiero 3.1 Medicin del grado de apalancamiento
El grado de apalancamiento financiero es la medida numrica del apalancamiento financiero de la empresa. Hay apalancamiento financiero cuando el cambio porcentual de la utilidad neta es mayor que el cambio porcentual en las UAII (GAF > 1). El punto de equilibrio financiero es el nivel de UAII que se requiere para cubrir los cargos financieros fijos. El GAF se calcula con la siguiente ecuacin:
Cambio porcentual en la utilidad neta GAF = --------------------------------------------------------------Cambio porcentual en UAII
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86
3.
Apalancamiento financiero 2.2 Riesgo financiero
El riesgo financiero es el riesgo que representa para la empresa no ser capaz de cubrir los costos financieros. Si la empresa no puede solventar sus pagos financieros, los acreedores, cuyas deudas quedan sin saldar, pueden obligarla a abandonar los negocios. Como el apalancamiento financiero funciona en sentido positivo y en sentido negativo, el apalancamiento financiero en sentido positivo / negativo propicia que las utilidades netas se incrementen / reduzcan ms ante un aumento / disminucin en las UAII.
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4.
Apalancamiento total: efecto combinado El apalancamiento total es la capacidad de utilizar los costos fijos, tanto operativos como financieros, con el fin de aumentar el efecto de cambios en el ingreso por ventas de la empresa en las utilidades netas. El grado de apalancamiento total (GAT) es una medida numrica del apalancamiento total de la empresa. Se obtiene empleando la siguiente ecuacin:
Cambio porcentual en la utilidad neta GAT = ---------------------------------------------------------------Cambio porcentual en las ventas
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EFECTO DEL APALANCAMIENTO TOTAL + 50% Ventas ( en unidades ) Ingresos por ventas Menos: costos variables de operac Menos: costos fijos de operacin Utilidad antes de int. e imp.(UAII) Menos: intereses Utilidades antes de impuestos Menos: impuestos ( T = 0.40 ) Utilidad neta GAT =GAO x GAF =100%/50% = 2.00
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20,000 100,000 40,000 10,000 50,000 20,000 30,000 12,000 18,000
30,000 150,000 60,000 10,000 80,000 20,000 60,000 24,000 36,000
GAO=1.2 +60%/50%
GAF=1.67 +100%/60%
+100%
89
5.
Enfoque capital
UAII-UPA
para
la
estructura
de
El ndices de endeudamiento y la razn pasivo/capital son medidas directas de apalancamiento, y el ndice de nmero de veces que se han ganado intereses es una medida indirecta de apalancamiento. El objetivo del administrador financiero es maximizar la riqueza de los accionistas. Sin embargo, una de las variables clave que afectan el valor de mercado de las acciones de la empresa son sus utilidades generales. El enfoque UAII-UPA para la estructura de financiamiento comprende la seleccin del nivel de endeudamiento que maximiza la UPA por encima de las UAII. 90
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5.
Enfoque UAII-UPA para la estructura de capital Con el objeto de aislar el efecto de los costos de financiamiento asociados a diversas estructuras de capital (planes de financiamiento) sobre los rendimientos, se supone un nivel constante de UAII (riesgo empresarial constante). La utilizacin de esta tcnica no toma en cuenta el riesgo. Como las primas de riesgo se incrementan en la medida que aumenta el apalancamiento financiero, la maximizacin de las UPA no asegura la maximizacin de la riqueza de los propietarios.
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91
5.
Enfoque UAII-UPA para la estructura de capital

Ejemplo: El siguiente es el reporte de los planes financieros de la empresa XX, asociados con ndices de endeudamiento de 0%, 30% y 60%, y UAII de US$ 100,000 y US$ 200,000. La tasa tributaria es 40% y tiene acciones en circulacin con un valor de US$ 20 por accin.
UAII Indice de endeudamiento de la $ $ Estructura de capital ( % ) 100,000 200,000 UPA 0% 2.40 4.80 30% 2.91 6.34 60% 3.03 9.03
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5.
Enfoque UAII-UPA para la estructura de capital Informacin adicional

UAII Ingresos por ventas Menos: costos variables(50%xVts) Menos: costos de operacin fijos Utilidad antes de intereses e impuestos Endeud % 0% 30% 60% 0% 30% 60%
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600 300 200 100
800 400 200 200
Activos 500 500 500
Deuda 0 150 300 0 150 300
Estructura Capital Capital No.Acc 500 25.00 350 17.50 200 10.00 Costo deuda 0.0% 0.00 10.0% 15.00 16.5% 49.50
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5.
Enfoque UAII-UPA para la estructura de capital

RESUMEN DE RESULTADOS UAII 0 50 100 150 200 UPA-0% 0 1.20 2.40 3.60 4.80 UPA-30% -0.51 1.20 2.91 4.63 6.34 UPA-60% -2.97 0.03 3.03 6.03 9.03
RECOMENDACIONES UAII entre $0 y $50M UAII entre $50 y $95M UAII mayores a $95M
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Endeudamiento 0% Endeudamiento 30% Endeudamiento 60%

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EVALUACION PLANES DE FINANCIAMIENTO
10
8
UPA
2 0
0 50 100 150 200
-2
-4
UAII
Endeudamiento 0% Endeudamiento 30% Endeudamiento 60%
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EJERCICIOS Ejercicio No.1 HLC pronostica para el prximo ao ventas de $6 millones, costos fijos de operacin de $800,000 y costos variables equivalentes al 75% de las ventas. La empresa tiene un prstamo de $1200,000 a una tasa de inters de 10%, 60,000 acciones comunes sin liquidar y la tasa de impuesto a la renta es de 30% . a.Pronostique las utilidades por accin para el prximo ao. Cules seran las UPA si las ventas fueran 10% mayores a las proyectadas? b.Calcule el grado de apalancamiento operativo (GAO) el grado de apalancamiento financiero (GAF) y el grado de apalancamiento total (GAT). c.Comente los resultados
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EJERCICIOS Ejercicio No.2 Tres compaas fabrican y venden productos idnticos. Basado en la siguiente informacin calcule el GAF y la utilidad neta para cada compaa.
Compaa A Compaa B Compaa C
UAII Deuda Capital Intereses Tasa tributaria
$100,000 0% 100% $0 40%
$100,000 10% 90% $2,000 40%
$100,000 90% 10% $40,000 40%
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EJERCICIOS
Ejercicio No.3 Se tiene la siguiente informacin de las empresas R y W:

Ventas (unidades) Precio de venta Costos variables Costos fijos Intereses Impuesto Renta Empresa R 100,000 $2.00/unid $1.70/unid $6,000 $10,000 40% Empresa W 100,000 $2.50/unid $1.00/unid $62,500 $17,500 40%
Calcular: a.-GAO, GAF, GAT para R y W b.-Comente sobre los riesgos relativos de ambas empresas
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EJERCICIOS Ejercicio No.4 Este ao FGC tuvo ventas de $200,000, UAII de $95,000, y Utilidades Netas de $30,000. Se espera incrementar las ventas a $225,000 el prximo ao. El GAO es 1.35 y el GAF es 1.09. a.Calcule el cambio porcentual esperado de las UAII entre este ao y el prximo. b.Calcule el importe en dlares de las UAII el prximo ao. c.Calcule el cambio porcentual esperado de las Utilidades Netas entre este ao y el prximo d.Qu utilidad neta debe esperarse para el prximo ao? f.Se planea aumentar los precios lo cual incrementara en 20% los ingresos por ventas el prximo ao, qu utilidad neta (en dlares) puede esperarse para el prximo ao?
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EJERCICIOS Ejercicio No.5 a.-Clint Reno es propietario de Cowboy, una tienda de indumentaria para vaqueros que tiene ventas anuales de $2800,000 por ao. El grado de apalancamiento operativo (GAO) es 1.4, las UAII son $600,000 y el negocio tiene un crdito de $2000,000 sobre el cual paga intereses anuales del 10%. i.-Calcular el grado de apalancamiento total (GAT) ii.-A cunto ascenderan los ingresos por ventas del ao siguiente si se espera que la UPA se incrementen en 21%? b.-Con un nivel de ventas de $5 millones una empresa tiene UPA de $2.60. Si su GAO es 3.0 y el GAF es 5.5 (ambos sobre el nivel de ventas de $5 millones), pronostique las UPA para un disminucin de 2% en las ventas.
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EJERCICIOS Ejercicio No.6 La compaa TOR tiene ventas de 100,000 unidades a US$ 7.50 cada una. Sus costos variables de operacin son de US$ 3 por unidad, los costos fijos de operacin US$ 250,000 y los cargos anuales por intereses US$ 80,000. La empresa tiene 20,000 acciones comunes en circulacin, y tiene una tasa tributaria de 40%. a.-Calcule las utilidades por accin (UPA) para el nivel actual de ventas, y para un nivel de 120,000 unidades b.-Con el actual nivel de ventas de US$ 750,000 como base calcule el GAO de la empresa.. c.-Con las UAII asociadas al nivel de ventas de US$750,000 calcule el GAF de la empresa d.-Calcule el GAT, y comente el efecto del incremento en las ventas sobre las UPA.
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EJERCICIOS Ejercicio No.7 DW tiene costos fijos de operacin US$ 380,000, costos variables de operacin por unidad de US$ 16 y un precio de venta de US$ 63.50 por unidad. a.-Calcule el punto de equilibrio de operacin por unidad y unidades monetarias b.-Determine las UAII de la empresa a 9,000, 10,000 y 11,000 unidades respectivamente. c.-Si empleamos el nivel base de 10,000 unidades, cules seran los cambios porcentuales en las unidades vendidas y las UAII conforme suben o bajan las ventas de la base a otros niveles de venta usados en b ? d.-Utilice los porcentajes obtenidos en (c) para determinar el grado de apalancamiento operativo (GAO).
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EJERCICIOS Ejercicio No.8 Los analistas han evaluado a SS y descubrieron que si las ventas son $800,000 el escenario ser: GAO 4.0 GAF 2.0 UAII $50,000 UPA $4.00 a.-Cul ser la UAII de SS si las ventas en realidad resultan ser de $720,000 en lugar de $800,000? b.-De cunto ser la UPA?.
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GESTION FINANCIERA
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FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO

Aspectos a considerar: 1. 2. 3. Capital neto de trabajo. Definicin Rentabilidad y riesgo. Definicin Efectos sobre la rentabilidad y riesgo de cambios en activos circulantes, y pasivos circulantes
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105
Gestin Financiera Sesin 7 FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO
1.
Capital neto de trabajo. Definicin El capital neto de trabajo es la diferencia entre los activos circulantes y los pasivos a corto plazo. Cuando los activos circulantes son mayores / menores que los pasivos a corto plazo, la empresa tiene una capital neto de trabajo positivo / negativo. Los activos circulantes, comnmente llamados capital de trabajo, representan la partida de inversin que permite mantener el ciclo de operacin de la empresa. Los pasivos a corto plazo representan todas las deudas que vencen (debern ser pagadas) en un ao o menos. Los desembolsos para pago de pasivos son predecibles. Las entradas de efectivo no son predecibles.
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106
1.
Capital neto de trabajo. Definicin Alternativamente, capital neto de trabajo puede definirse como la proporcin de los activos circulantes de la empresa financiados mediante fondos a largo plazo.
ACTIVO Activos Circulantes 2,700 Capital neto de Trabajo 1,100 PASIVO Y CAPITAL Pasivos a corto plazo 1,600 Pasivos a largo plazo 2,400 Fondos a Largo Plazo 5,400 Capital Social 3,000 7,000 Total pasivo y capital
Activos Fijos 4,300 Activos totales
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107
2.
Rentabilidad y Riesgo. Definicin La rentabilidad es la relacin entre los ingresos y los costos. Se incrementa aumentando ingresos o reduciendo costos. El riesgo es la probabilidad de tener insolvencia tcnica (incapacidad de cumplir con pagos cuando se vencen). La cantidad de capital de trabajo neto es una medida del riesgo de tener insolvencia tcnica. Cuanto mayor / menor sea el capital de trabajo menor / mayor ser el nivel de riesgo.
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108
3.
Efectos sobre la rentabilidad y riesgo de cambios en activos circulantes, y pasivos a corto plazo Cambios en los activos circulantes. El ndice de activos circulantes a activos totales (indica el porcentaje de activos totales en circulacin), sirve para mostrar los efectos de cambios en los activos circulantes sobre la rentabilidad y el riesgo.
Indice Activos circulantes -------------------------Activos totales Cambio en el ndice Incremento Decremento
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Efecto sobre las utilidades Decremento Incremento
Efecto sobre el riesgo Decremento Incremento

109
3.
Efectos sobre la rentabilidad y riesgo de cambios en activos circulantes, y pasivos a corto plazo Cambios en los activos circulantes. La rentabilidad decrece porque los activos circulantes son menos rentables que los activos fijos, que agregan mayor valor al producto. El riesgo decrece porque un mayor capital neto de trabajo reduce el riesgo de insolvencia tcnica. Conforme se desciende en la columna de los activos el riesgo asociado con stos se eleva.
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BALANCE GENERAL ACTIVO Inicial Despus del cambio 2,400 4,600 ===== 7,000 PASIVO Y CAPITAL Pasivos a CP Fondos a LP Total 1,600 5,400 ===== 7,000
Activos circulantes2,700 Activos fijos 4,300 ===== Total 7,000 EVALUACION
Activos iniciales ndice de activos circulantes a totales: (2,7/7,0)=0.386 Rentabilidad total de activos(2%x2,7 + 15%x4,3)=$699 Capital neto de trabajo ($ 2,700 - $ 1,600) = $1,100 Despus del cambio de los activos ndice de activos circulantes a totales: (2,4/7,0)=0.343 Rentabilidad total de activos(2%x2,4 + 15%x4,6)=$738 Capital neto de trabajo ($ 2,400 - $ 1,600) =$800 Efecto del cambio sobre la utilidad ($738-$699)=$39 Cambio en capital neto de trabajo ($800-$1,100)=-$300
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3.
Efectos sobre la rentabilidad y riesgo de cambios en activos circulantes, y pasivos a corto plazo Cambios en los pasivos a corto plazo. El ndice de pasivos a corto plazo a activos totales (indica el porcentaje de activos totales financiados con pasivos a corto plazo), sirve para mostrar los efectos de cambios en los pasivos a corto plazo sobre la rentabilidad y el riesgo.
Indice Pasivos a corto plazo -------------------------Activos totales Cambio en el ndice Incremento Decremento
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Efecto sobre las utilidades Incremento Decremento
Efecto sobre el riesgo Incremento Decremento
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3.
Efectos sobre la rentabilidad y riesgo de cambios en activos circulantes, y pasivos a corto plazo Cambios en los pasivos a corto plazo. La rentabilidad aumenta porque los pasivos a corto plazo son menos costosos ( slo los documentos por pagar tienen un costo) El riesgo se incrementa porque un aumento en los pasivos a corto plazo origina un menor capital neto de trabajo incrementando el riesgo de insolvencia tcnica. En el anlisis del efecto de cambios en AC y PC se supone que los activos totales no cambian.
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BALANCE GENERAL ACTIVO Inicial Activos circulantes2,700 Activos fijos 4,300 ===== Total 7,000 EVALUACION PASIVO Y CAPITAL Pasivos a CP Fondos a LP Total Inicial 1,600 5,400 ===== 7,000 Despus del cambio 1,900 5,100 ===== 7,000
Financiamiento inicial ndice de pasivos a CP a activos totales: (1,6/7,0)=0.229 Costo financiamiento total (3%x1,6 + 11%x5,4)=$642 Capital neto de trabajo ($ 2,700 - $ 1,600) =$1,100 Despus del cambio en financiamiento ndice de pasivos a CP a activos totales: (1,9/7,0)=0.271 Costo financiamiento total (3%x1,9 + 11%x5,1)=$618 Capital neto de trabajo ($ 2,700 - $ 1,900) =$800 Efecto del cambio sobre la rentabilidad (-$618-(-$642))= $24 Cambio en capital neto de trabajo ($800-$1,100)=-$300
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Efectos combinados de cambios en los activos circulantes y en los pasivos a corto plazo.
CAMBIO
Cambio en las Cambio en el utilidades capital neto de trabajo - $ 300 - $ 300 ===== - $ 600 =====
1.- Decremento en ndice de Act/Circul + $ 39 2.- Incremento en el ndice de pasivos a CP a activos totales + $ 24 ===== Total + $ 63 =====
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EJERCICIOS Ejercicio No.1 BBP ha tenido los niveles de activos, pasivos y capital social, mostrados en la Tabla No.1. La compaa percibe ganancias anuales de 4% sobre sus AC y 14% sobre sus AF. Calcule (1) el ndice de AC a AT,(2) las utilidades anuales sobre AT y (3) el capital neto de trabajo, para las siguientes situaciones: a.Los valores iniciales de la empresa. b.La empresa transfiere $ 2,000 de sus activos circulantes a activos fijos. c.La empresa transfiere $ 2,000 de sus activos fijos a activos circulantes. d.Resuma los clculos en (a), (b) y ( c ) de forma tabular y determine el efecto de los cambios en la combinacin de los activos sobre las utilidades y el riesgo.
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EJERCICIOS Ejercicio No.2 MS ha tenido los niveles de activos, pasivos y capital social, mostrados en la Tabla No.2. El costo anual de mantener los pasivos a CP es aproximadamente 5% , y el costo promedio anual de la deuda a LP es 16%. Calcule (1) el ndice de PC a AT,(2) el costo anual de financiamiento y (3) el capital neto de trabajo, para: a.Los valores iniciales de la empresa. b.La empresa transfiere $ 5,000 de sus pasivos a corto plazo a fondos a largo plazo. c.La empresa transfiere $ 5,000 de fondos a largo plazo a pasivos a corto plazo. d.Resuma los clculos en (a), (b) y ( c ) de forma tabular y determine el efecto de estas transferencias sobre las utilidades y el riesgo.
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TABLA No. 1 Activo A.Circulante A.Fijos 5,000 12,000 -------17,000 Pasivo y Capital social Pasivo a CP 3,000 Pasivo a LP 6,000 Capital social 8,000 -------Total 17,000
Total
TABLA No. 2 Activo A.Circulante A.Fijos 18,000 32,000 -------50,000 Pasivo y Capital social Pasivo a CP 9,000 Pasivo a LP 22,000 Capital social 19,000 -------Total 50,000
Total
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GESTION FINANCIERA
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FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO

Aspectos a considerar: 1. 2. Requerimientos de financiamiento de la empresa Estrategias para determinar la combinacin apropiada de financiamiento a CP y LP 2.1 Estrategia dinmica 2.2 Estrategia conservadora 2.3 Estrategia ptima
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1.
Requerimiento de financiamiento de la empresa Los requerimientos financieros de la empresa pueden ser permanentes y estacionales. Las necesidades permanentes constan de activos fijos ms la proporcin permanente de los activos circulantes. Permanece sin cambio durante el ao. Las necesidades estacionales pueden atribuirse a ciertos activos circulantes temporales, vara a medida que el ao transcurre. El nivel estable de activos totales durante el ao refleja una ausencia de crecimiento de la empresa. Cambios inesperados en cuentas por cobrar o inventarios afectan las necesidades estacionales de efectivo.
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121
2.
Estrategias para determinar la combinacin apropiada de financiamiento a CP y LP 2.1. Estrategia dinmica.
Con esta estrategia de financiamiento, la empresa financia por lo menos sus necesidades estacionales y, posiblemente, algunas necesidades permanentes con fondos a CP. El resto se financia con fondos a LP. Aunque el costo es relativamente bajo, por el uso de grandes cantidades de crdito comercial gratuito, el riesgo de esta estrategia es que el limitado crdito de la empresa puede hacer difcil satisfacer necesidades inesperadas y aumentar el costo de refinanciar la deuda a CP.
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2.
Estrategias para determinar la combinacin apropiada de financiamiento a CP y LP
2.2.
Estrategia conservadora.
Con esta estrategia de financiamiento, la empresa financia todas sus necesidades de fondos con fondos a LP, usando el financiamiento a CP para alguna emergencia o un desembolso inesperado. El costo es mayor que en la estrategia dinmica, por el uso de grandes cantidades de crdito a LP, pero el riesgo es bajo para la empresa pues siempre tiene la posibilidad de solicitar un prstamo para cubrir necesidades imprevistas y evitar la insolvencia tcnica.
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2.
Estrategias para determinar la combinacin apropiada de financiamiento a CP y LP 2.3. Estrategia optima.
Es la estrategia usada por las empresas normalmente, y se halla en un punto intermedio entre las altas utilidades -alto riesgo de la estrategia dinmica y las bajas utilidades - bajo riesgo de la estrategia conservadora. Una alternativa para aplicar esta estrategia es financiar con fondos a largo plazo el promedio entre el punto ms alto y mas bajo de requerimientos totales de fondos. Cualquier requerimiento adicional de fondos se financia con recursos de corto plazo.
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Ejercicio No.1 Con la informacin del siguiente balance general, determine: a.-El capital de trabajo neto. b.-Qu poltica de financiacin de capital de trabajo usa la empresa(dinmica/conservadora/ ptima o moderada)? c.-Explique las acciones que deben emprenderse para mejorar la liquidez de la empresa.
Activos Efectivo Cuentas por cobrar Inventarios Activos fijos netos Total Mill. US$ 50 40 70 530 ==== 690
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Pasivos y capital Cuentas por pagar Deuda a CP Deuda a LP Capital Total
Mill. US$ 80 90 210 310 ==== 690

125
EJERCICIOS Ejercicio No.2 WEC, fabricante de equipo elctrico, tiene $20 millones en activos fijos y $18 millones en pasivos circulantes. La compaa evala las siguientes tres polticas de inversin en capital de trabajo para el prximo ao (datos en millones de dlares)
Agresiva Moderada Conservadora Activos Circulantes 28 30 32 Ventas 59 60 61 UAII 5.9 6.0 6.1
Calcular: a.-El rendimiento sobre los activos totales (UAII/AT) b.-Capital de trabajo neto ndice de liquidez general c.-Comente sobre las interrelaciones de rentabilidad y riesgo de estas tres polticas.
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Ejercicio No.3 La compaa HEC tiene el siguiente balance general, la mitad de los activos circulantes son permanentes y la mitad temporales. a.-Determine el monto de los activos circulantes, pasivos circulantes y capital de trabajo neto. b.-Qu porcentaje de los activos circulantes se financia con los pasivos circulantes?Es un enfoque agresivo o conservador?.
Activos Efectivo Cuentas por cobrar Inventarios Activos fijos netos Total Mill. US$ 30 15 130 500 ==== 675
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Pasivos y capital Cuentas por pagar Deuda a CP Deuda a LP Capital Total
Mill. US$ 100 60 90 425 ==== 675

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Ejercicio No.4 REC evala el uso de diversas combinaciones de deuda a CP y LP. En sus operaciones del prximo ao ha decidido utilizar $30 millones de activos circulantes, $35 millones de activos fijos, y espera ventas y UAII de $60 y $6 millones respectivamente. La tasa de impuesto a la renta para REC es 30% y se espera financiar $40 millones con acciones y el resto con deuda a CP y LP. REC piensa aplicar una de las siguientes polticas de financiamiento:
Tasas de inters (%)
Deuda CP(m $)
Deuda CP
Deuda LP
Agresiva Moderada Conservadora
24 18 12
6.5 6.0 5.5
9.5 9.0 8.5
Calcular: a.-La tasa de rendimiento sobre el capital b.-El capital de trabajo neto y el ndice de liquidez general c.-Evale las interrelaciones de rentabilidad y riesgo de estas tres polticas.
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Ejercicio No.5 CMC estudia las siguientes polticas de inversin y financiamiento del capital de trabajo: A B AC/Ventas 60% 40% PCP/Deuda Total 30% 60% Las ventas pronosticadas para el prximo ao ascienden a 150MM de dlares, las UAII se proyectan a 20% de las ventas, el IR es 40%, y el valor de los activos fijo es 100MM de dlares. CMC desea mantener la estructura actual de capital (deuda 60%, capital 40%). Las tasas de inters son 10% a CP y 14% a LP. a.-Determine la tasa de rendimiento esperada sobre el capital para cada una de las polticas de capital de trabajo. b.-Cul poltica de capital de trabajo es ms riesgosa? Explique su respuesta.
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GESTION FINANCIERA
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CONCEPTOS FINANCIEROS A LARGO PLAZO

Aspectos a considerar: 1. 2. 3. Conceptos bsicos. Inters y periodo de capitalizacin. Inters simple inters compuesto 3.1 Inters simple 3.2 Inters compuesto. Inters nominal inters efectivo
4.
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Gestin Financiera Sesin 9 CONCEPTOS FINANCIEROS A LARGO PLAZO
1.
Conceptos bsicos En cualquier tipo de entidad, natural o jurdica, siempre se presenta el movimiento de dinero. Si la entidad es una empresa, se dice que tiene un flujo de caja positivo cuando recibe dinero por la venta de sus productos, y un flujo de caja negativo cuando el dinero sale de la empresa por el pago de obligaciones. Se representa grficamente por flechas con punta hacia arriba / abajo los flujos de efectivo positivo / negativo, y al tiempo como una lnea horizontal. Ejemplo: Un ahorrista deposita US$ 1,000 en el banco el 01 de Enero y retira US$ 1,100 el 31 de Diciembre.
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1.
Conceptos bsicos Representacin desde el punto de vista del ahorrista. US$ 1,100
0 1 AO
US$ 1,000 P
US$ 1,000
Representacin desde el punto de vista del banco.

0 P
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1 F
AO US$ 1,100
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1.
Conceptos bsicos Los administradores financieros se valen de los conceptos de valor temporal para evaluar decisiones a largo plazo, ya que los costos y beneficios se conocern al cabo de un perodo de aos. Los conceptos clave de valor temporal son el valor futuro y el valor presente. Inters y perodo de capitalizacin
2.
Inters es el pago que se hace al propietario del capital por el uso del dinero.
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2.
Inters y perodo de capitalizacin

Al inters se le designa con la letra i, y siempre esta asociada a un perodo de tiempo. Al perodo mnimo necesario para que se pueda cobrar un inters se llama perodo de capitalizacin. Se denomina perodo de capitalizacin porque a su trmino ya se tiene o ya se form ms capital. Ejemplo: Una persona presta US$ 3,500 con la condicin de que le paguen US$ 4,200 al cabo de un ao. Cul es la tasa de inters que cobra el prestamista ?. Inters = F - P = 4,200 - 3,500 = US$ 700
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2.
Inters y perodo de capitalizacin Ejemplo: Perodo de capitalizacin = un ao F-P Tasa de inters ( % ) i = --------- x 100 = 20 % P Inters simple inters compuesto 3.1 Inters simple
3.
Se llama inters simple al que, por el uso del dinero a travs de varios perodos de capitalizacin, no se cobra inters sobre el inters que se debe.
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3.
Inters simple inters compuesto 3.1 Inters simple
Ejemplo: Se presta US$ 4,000 durante cuatro aos al 15% de inters anual y se acuerda que tanto el capital como los intereses se paguen en una sola suma al final de 3 aos. A cunto asciende el nico pago ? Inters anual = I = P x i = 4,000 x 15% = US$ 600 F = P + I x 3 = 4,000 + 600 x 3 = US$ 5,800 El inters simple ha perdido vigencia desde hace mucho tiempo, su utilizacin es muy limitada en la actualidad.
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3.
Inters simple inters compuesto 3.1 Inters compuesto
Inters compuesto significa que a partir de un inters ganado se produce o se gana ms capital. La frmula que refleja el manejo de la cantidad inicial depositada en el perodo cero incluye: Fn = cantidad acumulada al final del perodo n i = tasa de inters n = perodo de capitalizacin P = cantidad inicial depositada en el perodo cero. Si se deposita una cantidad P, a una tasa de inters i, durante un perodo de capitalizacin n=1, F1 ser:
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3.
F1 = P + Pi = P ( 1+ i ) 1 Para calcular Fn al final del perodo n= 2, F2 ser: F2 = P + P( 1+ i ) 1 x i = P ( 1+ i ) 2 Para calcular Fn al final del perodo n= 3, F3 ser: F3 = P + P( 1+ i ) 2 x i = P ( 1+ i ) 3 Lo anterior se puede generalizar, al final del perodo de capitalizacin n, Fn ser: Fn = P ( 1+ i )
n
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139
3.
Si en lugar de transferir el valor del dinero del presente al futuro se desea hacerlo del futuro al presente, basta con despejar P: Fn P = ---------( 1+ i ) n Para simplificar los clculos, se han diseado tablas de inters de valor futuro y valor presente, que muestran los valores para ( 1+ i ) n que se conoce como factor de inters de valor futuro y 1/ ( 1+ i ) n que se conoce como factor de inters de valor presente.
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140
4.
Inters nominal inters efectivo En la vida cotidiana pueden ganarse intereses en perodos menores a un ao. Estos perodos pueden ser semestrales, trimestrales, mensuales, y, en el lmite, perodos tan cortos como una hora o un minuto. Si slo es posible cobrar intereses despus de transcurrido un ao, al inters cobrado se le llama indistintamente inters nominal o inters efectivo. Si es posible capitalizar en perodos menores a un ao, la tasa nominal anual se mantiene pero existe una tasa nominal por perodo y una tasa efectiva anual. La tasa efectiva anual en este caso es ligeramente mayor que la tasa nominal anual.
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141
4.
Inters nominal inters efectivo Ejemplo: Para una tasa del 12% de inters anual se tienen tres alternativas: a.Se paga 12% de inters anual capitalizado c/ao: la tasa nominal y la tasa efectiva anual es 12%. b. Se paga 12% anual capitalizado trimestralmente: 12% es la tasa nominal anual pero 12.55% si se capitaliza trimestralmente. La tasa nominal por perodo i nominal periodo se obtiene dividiendo la tasa nominal anual entre el No. perodos y la efectiva anual capitalizando esta tasa por el nmero de perodos al ao.
i nominal anual i nominal periodo = -------------------- i Periodos x ao
efectiva anual
=( (i
nominal periodo
)No. per. x ao)-1

142
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4.
Inters nominal inters efectivo c. Se paga 12% efectivo anual capitalizado trimestralmente: 12% es la tasa efectiva anual pero 11.49% nominal anual si se capitaliza trimestralmente. La tasa efectiva por perodo es i efectiva periodo se obtiene calculando la tasa efectiva equivalente del perodo y la nominal anual multiplicando esta tasa por el nmero de perodos al ao. i i
efectiva periodo nominal anual
=( (i = i
efectiva anual
)1/No. per. x ao)-1
efectiva periodo x No. Periodos por ao
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EJERCICIOS Ejercicio No.1 Una persona presta $ 3,500 con la condicin de que le paguen $ 4,025 al cabo de un ao. Cul es la tasa de inters anual que cobra el prestamista? Ejercicio No.2 Un prestamista presta $ 5,000 durante cuatro aos al 15% de inters anual. Acuerda que el capital y los intereses se pagarn en una sola suma al final de los cuatro aos.: a.-. Si cobra inters simple en sus operaciones. A cunto asciende este nico pago? b.- Si cobra inters compuesto en sus operaciones. A cunto asciende este nico pago?
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EJERCICIOS
Ejercicio No.3 Una persona espera recibir una herencia dentro de cinco aos por un total de $ 50,000. Si la tasa de inters es de 12% anual capitalizado cada ao. A cunto equivalen los $ 50,000 al da de hoy? Ejercicio No.4 Un granjero compra un tractor. El agente sugiere tres alternativas de pago. a.-. $ 16,500 en efectivo b.- $ 5,000 en efectivo + $ 12,500 al final del ao 1 c.- $ 6,000 efectivo + $ 6,000 al final del ao 1 + $ 6,000 al final del ao 2. Cul es la mejor alternativa si la tasa de inters es 15%?
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GESTION FINANCIERA
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ANUALIDADES ( VALOR FUTURO Y PRESENTE )

Aspectos a considerar: 1. 2. 3. Anualidad. Definicin. Valor futuro de una anualidad. Valor presente de flujos de efectivo 3.1 Valor presente de un flujo mixto 3.2 Valor presente de una anualidad. Empleo de tablas para calcular valor futuro y valor presente de un flujo de efectivo
4.
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Gestin Financiera Sesin 10 ANUALIDADES ( VALOR FUTURO Y PRESENTE )
1.
Anualidad. Definicin Una anualidad es una disposicin de flujos de efectivo anuales idnticos. Los flujos de efectivo pueden ser de entradas , es decir, rendimientos percibidos, o salidas que se invierten con el fin de obtener rendimientos en el futuro. Valor futuro de una anualidad El clculo para determinar el valor futuro de una anualidad se basa en el supuesto de que los depsitos se hacen al final de cada perodo.
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2.
148
2.
Valor futuro de una anualidad La frmula del valor futuro, Fn de una anualidad A durante n aos, cuando el inters se compone anualmente al i % se representa como sigue: (1+i)n-1 Fn = A x (F/A, i %, n); (F/A, i %, n) = -----------i Ejemplo: Determinar el valor futuro (Fn) al cabo de 5 aos (n) de un depsito anual de fin de ao de US$ 1,000 (A) en una cuenta que paga intereses anuales de 7% (i %) durante los prximos cinco aos. Fn = 1,000 x (F/A, i %, n) Fn = 1,000 x 5.751 = US$ 5,751
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Ejemplo.
US$ 1,000 US$ 1,000 US$ 1,000 US$ 1,000 US$ 1,000 US$ 1,311 US$ 1,225 US$ 1,145 US$ 1,070 US$ 1,000 US$ 5,751 VALOR FUTURO
0 P
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150
3.
Valor presente de flujos de efectivo El valor presente es el valor hoy, en trminos monetarios, de una suma futura. Es la cantidad que tendra que invertirse hoy a una tasa de inters determinada a fin de igualar una suma futura. Son dos los tipos bsicos de flujos de fondos: El flujo mixto de efectivo, que no refleja ningn patrn en particular. La anualidad, que representa una secuencia de flujos de efectivo iguales. En general se designa con la letra A los pagos uniformes sin importar la frecuencia con que se efecten.
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3. 3.1.
Valor presente de flujos de efectivo Valor presente de un flujo mixto El valor presente de un flujo mixto de efectivo se calcula determinando el valor presente de cada una de las cantidades futuras. Se suman luego los valores presentes individuales para hallar el valor presente total del flujo. Ejemplo: Determinar el mximo valor que debe pagar PPP por una oportunidad de inversin, si la empresa desea percibir 9% anual sobre su inversin, y se le ofrecen los siguientes flujos de efectivo para los prximos 5 aos
Ao 1 400 Ao 2 800 Ao 3 500
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Ao 4 400
Ao 5 300
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3.1.
ANUALIDADES ( VALOR FUTURO Y PRESENTE )
Valor presente de un flujo mixto

Ao (n) 1 2 3 4 5 Flujo (1) 400 800 500 400 300 Factor (2) 0.917 0.842 0.772 0.708 0.650
VP (1x2) 366.80 673.60 386.00 283.20 195.00 ---------1,904.60 PPP no debe pagar ms de $ 1,904.60, con este importe obtiene un rendimiento de 9%.
1 US$ 400 US$ 800
2 US$ 500
3 US$ 400
5 US$300
FINAL DE AO
US$ 366.80 US$ 673.60 US$ 386.00 US$ 283.20
US$ 195.00 US$ 1,904.60 VALOR PRESENTE

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3.
3.2.
Valor presente de flujos de efectivo

Valor presente de una anualidad En la vida cotidiana, con frecuencia la forma de pago para compras a crdito es la aportacin de una serie de cantidades iguales durante ciertos perodos. Para simplificar la solucin de este tipo de problemas se ha desarrollado una frmula utilizando los siguientes supuestos: El valor presente es conocido Se desconoce el valor de n pagos iguales llamado A.
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3.
Valor presente de flujos de efectivo
3.2.
Valor presente de una anualidad

El primer pago se efecta en el perodo 1 y el ltimo pago en el perodo n Los pagos no se suspenden en el transcurso de los n perodos. La frmula es: i (1+i)n A =P x (A/P, i %, n); (A/P, i %, n)= [ ------------] (1+i)n - 1
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GESTION FINANCIERA
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APLICACIONES ESPECIALES DEL VALOR TEMPORAL

Aspectos a considerar: 1. 2. 3. 4. Clculo de depsitos requeridos para acumular una suma futura. Clculo de la amortizacin de prstamos. Las series de gradientes. Clculo del valor presente de las perpetuidades.
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Gestin Financiera Sesin 11 APLICACIONES ESPECIALES DEL VALOR TEMPORAL
1.
Clculo de los depsitos acumular una suma futura
requeridos
para
Con frecuencia se desea determinar los depsitos anuales necesarios para acumular una determinada cantidad de dinero en cierto nmero de aos. El valor futuro, Fn , de una anualidad de n aos, a una tasa de inters i , se calcula multiplicando la anualidad A por el factor de inters correspondiente (F/A, i %, n): Fn = A x (F/A, i %, n) Al colocar A a la izquierda de la ecuacin, se obtiene: Fn A = -----------(F/A, i %, n) 158
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1.
Clculo de los depsitos requeridos para acumular una suma futura Ejemplo: Una persona se propone adquirir una casa dentro de 5 aos. Si la cuota inicial es US$ 20,000. Calcular la anualidad a depositar cada fin de ao en una cuenta que paga 6% de inters anual para que al final del quinto ao se acumule US$ 20,000. (F/A, i %, n) = (F/A, 6 %, 5) = 5.637 A = 20,000 / 5.637 A = US$ 3,547.99 Si se deposita US$ 3,547.99 al final de cada uno de los siguientes 5 aos, se obtendr al final de dicho perodo US$ 20,000.
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2.
Clculo de la amortizacin de prstamos Amortizacin de prstamos se refiere a la determinacin en un perodo determinado de los pagos necesarios para proporcionar al prestamista el rendimiento de inters especificado y pagar el principal prestado. Deben calcularse los pagos futuros, A, cuyo valor presente, Pn , a una tasa de inters i , sea igual al monto inicial otorgado en prstamo. El valor presente de la anualidad, Pn , se calcula multiplicando la anualidad A por el factor de inters correspondiente (P/A, i %, n): Pn = A x (P/A, i %, n)
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2.
Clculo de la amortizacin de prstamos

Al colocar A a la izquierda de la ecuacin, se obtiene: Pn A = -----------(P/A, i %, n) Ejemplo: Una persona pide prestado US$ 6,000 a 10% de inters anual y se compromete a realizar pagos iguales cada fin de ao durante cuatro aos. Debe determinarse el monto anual de los pagos. (P/A, i %, n) = (P/A, 10 %, 4) = 3.16987 P4 = US$ 6,000 A = 6,000 / 3.16987 A = US$ 1,892.82
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TABLA DE AMORTIZACION PAGOS ----------------------------Sdo Inic Inters Principal 6,000.00 600.00 1,292.82 4,707.18 470.71 1,422.11 3,285.07 328.50 1,564.32 1,720.75 172.07 1,720.75 ---------- -------------1,571.28 6,000.00
Ao 1 2 3 4
Cuota 1,892.82 1,892.82 1,892.82 1,892.82 -------------7,571.28
Sdo.Fin 4,707.18 3,285.07 1,720.75 0.00
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3.
Las series de gradiente Las series de gradiente se basan en la suposicin terica de que una cifra, como el costo de mantenimiento de un activo fijo, aumentar cada ao en una cantidad exactamente igual al perodo anterior y que esto se mantendr durante un cierto nmero de perodos. Para resolver este tipo de problemas se ha desarrollado una frmula utilizando los siguientes supuestos: Un nmero n de pagos iguales, A. Un nmero n-1 de G (notacin del incremento constante). En el perodo 1 no existe el incremento constante debido a G.
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3.
Las series de gradiente : Se pueden obtener dos valores presentes, P y P, cuya suma es el valor presente de la serie, P.
A A A A 0 G 2G (n-1)G = 1 P 2 3 n
A+G A+2G
A+(n-1)G
1 P
n -1 n
1 P
(1+i)n - 1 G (1+i) n - 1 1 A[ ------------] + --- [-------------- - n] [--------]= P i (1+i)n i i (1+i) n

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3.
Las series de gradiente Ejemplo: Una persona adquiri un auto. Espera que el costo de mantenimiento sea de US$ 150 al finalizar el primer ao y que en los subsecuentes aumente a razn de US$ 50 anuales. Si la tasa de inters es de 8% de inters anual determinar el valor presente de la serie de pagos durante 6 aos. n = 6 aos; i = 8 %; G = US$ 50; A = 150 (1.08)6 - 1 50 (1.08)6 - 1 1 P = 150[ ------------] + ---[-------------- - 6][--------] 0.08 (1.08)6 0.08 0.08 (1.08) 6 P = US$ 1,219.60
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4.
Clculo del perpetuidades
valor
presente
de
La perpetuidad es una anualidad de vida ilimitada; es decir, es una anualidad que proporciona siempre a su poseedor A dlares al final de cada ao. El valor presente de una perpetuidad de A dlares, descontada a una tasa i%, se define como:
Valor presente de una perpetuidad de A dlares, descontada a i % = A x (P/A, i %, oo) =
A x (1/i)
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166
4.
Clculo del valor presente de perpetuidades

Ejemplo: Una persona desea determinar el valor presente de una perpetuidad de US$ 1,000 descontada a la tasa de inters de 10% anual. VP = 1,000 x (1/0.10) VP = US$ 10,000 Es decir, recibir US$ 1,000 cada ao durante un perodo indefinido vale hoy US$ 10,000 cuando se recibe 10% sobre la inversin. Si la persona tuviera US$ 10,000 hoy, y se le paga 10% anual sobre estos fondos, podra recibir US$ 1,000 al ao por un perodo indefinido.
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EJERCICIOS VALOR TEMPORAL DEL DINERO

Aspectos a considerar: 1. 2. 3. 4. Valor presente. Valor futuro. Anualidades. Uso de tablas.
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Gestin Financiera Sesin 12 EJERCICIOS VALOR TEMPORAL DEL DINERO
Problema No. 1 Encuntrese P en la grfica si i = 10%

40
30 0 1 P 2 3 4 5
Problema No. 2 Encuntrese P en la grfica si i = 7%

20 0 1 P 2 3 4 5 20 20
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170
Problema No. 3 Cul es el valor presente de $5,000 que se recibirn anualmente al final de los aos 1,2 y 3, para concluir con un pago de $7,000 al final del ao 5, todo descontado al 5%?
Problema No. 4 Ral acaba de jubilarse a los 65 aos y debe elegir la aseguradora a la cual transferir los $100,000 acumulados en la AFP. Si las tablas actuariales establecen una esperanza de vida de 15 aos, determine la pensin anual que le ofrecern dos aseguradoras que utilizan en sus clculos tasas de inters de 4% y 6% anual respectivamente.
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Problema No. 5 Encuntrese A en la grfica si i = 8%

A A A A
0 1 60 2 3 4 5
Problema No. 6 Encuntrese A en la grfica si i = 9%

A A A A
0 1 50 2 3 4 5
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172
Problema No. 7 Encuntrese F en la grfica si i = 5%

20 0 20 20 30 30 30 30
2 F
5 F
Problema No. 8 Se pide prestado US$ 3,000 y se acuerda hacer 4 pagos. El 2o mayor que el 1o en US$ 200, el 3o mayor que el 2o en US$ 200, y el 4o mayor que el 3o en US$ 200.Si i=10%Cul es el valor del 1er pago?
A 0 1 3,000
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A+200
A+400
A+600
4
173
Problema No. 9 Un banco otorg un prstamo por US$ 11,000 a una tasa de inters anual de 8% y acord que se le pagara en 10 cantidades iguales al final de cada ao. Despus que se le pag la quinta anualidad el banco ofrece, como alternativa, hacer un solo pago de US$ 7,000 al finalizar el siguiente ao; es decir, ya no se haran los 5 pagos restantes sino uno solo al final del sexto ao. Qu opcin le conviene aceptar al deudor? Problema No. 10 Durante 11 aos, excepto el ao 5, se hacen depsitos de fin de ao de US$ 750 (se hacen 10 depsitos efectivos). Cul es el valor presente de esta serie de pagos?
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174
Problema No. 11 Se compr un TV en US$ 1,200 a un plazo de 24 mensualidades iguales. El primer pago se hara un mes despus de haberlo adquirido. El comprador cree que es posible que a los 12 meses pueda pagar, adems de la mensualidad, una cantidad de US$ 312, y que, para saldar su deuda, le gustara seguir pagando la misma mensualidad hasta el final. Este pago adicional har que el nmero de mensualidades disminuya. Calcule en qu fecha se termina de pagar el televisor si se adquiri el 1 de enero y la tasa de inters que se cobra es del 2 % mensual.
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Problema No. 12 Una persona compr un TV en US$ 750 y acord pagarlo en 24 mensualidades iguales, comenzando un mes despus de la compra. El contrato tambin estipula que el comprador deber pagar en el mes de diciembre de ambos aos anualidades equivalentes a 3 pagos mensuales. Si el TV se adquiri el 01.01.2001, tendr que pagar en diciembre 2001 y diciembre 2002, 4 mensualidades en cada perodo. Si el inters que se cobra es 1% mensual, a cunto ascienden los pagos mensuales? Problema No. 13 La persona del problema anterior decide que en vez de pagar dos anualidades equivalentes a 3 mensualidades cada una, pagar una sola en diciembre 2001 por US$ 200. A cunto ascienden ahora los 24 pagos mensuales, si el inters se mantiene igual ?
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176
GESTION FINANCIERA
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177
RIESGO Y RENDIMIENTO
Aspectos a considerar: 1. 2. 3. Importancia. Riesgo y rendimiento 2.1 Riesgo de un activo individual 2.2 Riesgo de cartera Modelo de asignacin de precio del activo de capital ( MAPAC ).
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178
Gestin Financiera Sesin 13 RIESGO Y RENDIMIENTO
1.
Importancia Toda decisin financiera presenta ciertas caractersticas de riesgo y rendimiento. Por ello, los conceptos de riesgo esperado y rendimiento requerido, y su efecto sobre el precio de un activo individual, o de una cartera de activos, resultan de gran importancia para el proceso de toma de decisiones. Riesgo y rendimiento
2.
El riesgo se define como la posibilidad de experimentar prdidas financieras. Se expresa como la variabilidad de los rendimientos de una activo.
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179
2.
Riesgo y rendimiento El rendimiento se define como el cambio en el valor de un activo ms la distribucin en efectivo a lo largo de un perodo determinado. Se expresa como un porcentaje del valor inicial. El rendimiento de una accin cuyo valor se increment de US$ 20 a US$ 22 en un ao y, en el mismo perodo, pag US$ 1 como dividendos, es 15% ( (2+1)/20). Se supone que el administrador financiero tiene aversin al riesgo; es decir, exige rendimientos ms altos a cambio de riesgos mayores.
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180
2.
Riesgo y rendimiento 2.1 Riesgo de un activo individual
La medida estadstica del riesgo de un activo ms comn es la desviacin estndar, la cual indica la dispersin en torno al valor esperado. El valor esperado de un rendimiento, ke, representa el rendimiento ms probable de un activo, y su clculo es: n ke = > ki x Pri i=1 n = No. de resultados considerado ki = rendimiento para el i-simo resultado Pri = probabilidad de ocurrencia del i-simo resultado
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181
2.
Ejemplo: Valores esperados / rendimientos activos A y B Resultados posibles Activo A Pesimista + Probable Optimista Activo B Pesimista + Probable Optimista Probabilidad Pri 0.25 0.50 0.25 1.00 0.25 0.50 0.25 1.00 Rendim(%) ki 13 15 17 Rend esper. 7 15 23 Rend esper.
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Valor est(%) Pri x ki 3.25 7.50 4.25 15.00 1.75 7.50 5.75 15.00
182
2.
La desviacin estndar y se expresa como: n Desviacin estndar = V > ( ki - ke)2 x Pri i=1 El coeficiente de variacin, CV, es una medida de dispersin relativa cuya verdadera utilidad se revela en la comparacin de activos con rendimientos esperados diferentes. Se expresa como: Desviacin estndar CV = ------------------------------------ke
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183
2.
Riesgo y rendimiento 2.1

i 1 2 3
Riesgo de un activo individual

ki 13 15 17 (ki-ke)2 Pri Pri x (ki-ke)2 1% 0% 1% 2% 1.41% 16% 0% 16% 32% 5.66%
Ejemplo: Desv estndar / rendimientos activos A y B Activo A, ke= 15% 4% 0.25 0% 0.50 4% 0.25 Variancia Desviacin estndar Activo B, ke= 15% 64% 0.25 0% 0.50 64% 0.25 Variancia Desviacin estndar ms riesgoso que A
1 2 3
7 15 23
El activo B es
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184
2.
Riesgo y rendimiento 2.1 Riesgo de un activo individual Ejemplo: coeficiente de variacin Con la informacin que se adjunta, elija el menos riesgoso de dos activos alternativos, X eY
Medidas estadsticas Activo X 12% 9% 0.75 Activo Y 20% 10% 0.50
(1) (2) (3) (a )
Rendimiento esperado Desviacin estndar (a ) Coeficiente de variacin
El activo preferido con esta medida estadstica es X, diferente a la decisin utilizando el CV.
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185
2.
Riesgo y rendimiento 2.2 Riesgo de cartera
Con el fin de cumplir con su objetivo de maximizar la riqueza de los accionistas, el administrador financiero debe constituir una cartera de activos eficiente, para maximizar el rendimiento a un nivel de riesgo determinado, o bien, reducir el riesgo al mnimo para un nivel determinado de rendimiento El concepto estadstico de correlacin se utiliza para constituir una cartera de activos eficiente.
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186
2.
Dos series de nmeros (flujos de rendimiento) que se mueven en el mismo sentido estn correlacionados positivamente. Si se mueven en direcciones opuestas estn correlacionados negativamente. El grado de correlacin se mide por el coeficiente de correlacin. El coeficiente de correlacin tiene un intervalo de +1 (correlacin positiva perfecta) hasta -1 (correlacin negativa perfecta ).
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187
2.

Correlacin positiva perfecta Correlacin negativa perfecta
Tiempo
Tiempo
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188
2.
Riesgo y rendimiento
2.2 Riesgo de cartera
La creacin de una cartera que combina dos activos que tienen rendimientos correlacionados de forma positiva no pueden reducir el riesgo total de cartera a un nivel inferior al riesgo del activo menos riesgoso. La creacin de una cartera que combina dos activos que tienen rendimientos correlacionados negativamente pueden reducir el riesgo total de cartera a un nivel inferior al riesgo de cualquiera de los componentes. Ejemplo:
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189
2.
Ejemplo: Rendimientos anticipados para activos X, Y, y Z, y carteras seleccionadas

Ao X ACTIVOS Y Z 8% 10% 12% 14% 16% 12% 3.16% CARTERAS XY XZ (50%/50%) (50%/50%) 12% 8% 12% 10% 12% 12% 12% 14% 12% 16% 12% 0.00% 12% 3.16%
190
1 8% 16% 2 10% 14% 3 12% 12% 4 14% 10% 5 16% 8% Medidas estadsticas V.Esper 12% 12% D.Est. 3.16% 3.16%
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3.
Modelo de asignacin de precio del activo de capital (MAPAC) El riesgo total de un activo consta de dos partes: Riesgo diversificable: representa la parte del riesgo de un valor que puede eliminarse mediante la diversificacin. Se atribuyen a eventos de orden empresarial (huelgas/ estacionalidad/ legislacin) Riesgo no diversificable: se debe a factores que afectan a todos los negocios como guerras, inflacin, acontecimientos polticos. Una combinacin adecuada de cartera puede reducir, o eliminar, el riesgo diversificable. Para el inversionista, el nico riesgo relevante es el no diversificable.
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191
3.
Modelo de asignacin de precio del activo de capital (MAPAC) El modelo MAPAC vincula el rendimiento y el riesgo no diversificable de todos los activos. Este modelo se expresa mediante la siguiente ecuacin: kj = RF + [ bj x (km- RF) ] donde: kj = rendimiento requerido sobre el activo j. RF = tasa de rendimiento libre de riesgo (bonos del tesoro). bj = coeficiente beta o ndice del riesgo no diversificable (publicaciones especializadas). km = rendimiento de la cartera de mercado (todos los valores negociables).
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192
3.
Modelo de asignacin de precio del activo de capital (MAPAC)
En el modelo MAPAC, el rendimiento requerido sobre un activo, kj , es funcin creciente de beta, bj . Cuanto ms alto el riesgo, mayor ser el rendimiento requerido. El coeficiente beta es un ndice del grado de respuesta de un activo ante un cambio en el rendimiento del mercado. Se calcula mediante el anlisis de los rendimientos histricos del activo respecto de los rendimientos para el mercado. El coeficiente beta que caracteriza al mercado es 1. Los dems coeficientes (mayormente entre 0.5 y 2.0) se juzgan con relacin a este valor. 193
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3.
Beta 2.0 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -2.0

Observacin Movimiento en el mismo sentido que el mercado Interpretacin 2 veces + sensible que mercado Mismo riesgo que el mercado Mitad de sensible que mercado No afectado por movimiento del mercado Movimiento en sentido contrario al mercado Mitad de sensible que mercado Mismo riesgo que el mercado 2 veces + sensible que mercado
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194
3.
Ejemplo: Una empresa desea determinar el rendimiento requerido para un activo X (kx), con bx de 1.5, RF de 7%, y km de 11%. kx =7% + [ 1.5x(11-7) ] = 7 + 6 = 13%
Rx=13% Rm=11% RF=7% bRF= 0 0.5
<-- prima de riesgo del activo X (6%) <-- prima de riesgo de mercado (4%) 1.0 1.5 2.0
b: riesgo no diversificable
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195
EJERCICIOS Ejercicio No.1 Jos del Valle, gerente financiero de Industrias El Gallito, desea evaluar tres posibles inversiones : X,Y, y Z, cuyos rendimientos y riesgos esperados se muestran en la tabla. Si, normalmente, la compaa percibe 12% sobre sus inversiones, con un ndice de riesgo de 6%, cul de las tres inversiones seleccionara l, de haber alguna que pudiera escoger? . Explique su respuesta.
Inversin X Y Z Rendimiento esperado (%) 14 12 10
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I. Riesgo esperado (%) 7 8 9

196
EJERCICIOS Ejercicio No.2 AFSA se encuentra considerando la adquisicin de una de dos cmaras de microfilmes, que deben proporcionar beneficios a lo largo de un perodo de 10 aos, con una inversin inicial de $4,000. Con base en resultados optimistas, ms probables y pesimistas se ha construido la siguiente tabla, cul es el rendimiento esperado de cada cmara?cul adquisicin es ms riesgosa?porqu?
Cmara 1 Cmara 2
Inversin Rendimiento - Optimista - Ms probable - Pesimista
$ 4,000 20% 25% 30%

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Cantidad
Probabilidad
1.00 0.25 0.50 0.25
$ 4,000 15% 25% 35%
Cantidad
Probabilidad
1.00 0.20 0.55 0.25

197
EJERCICIOS Ejercicio No.3 Para cada uno de los casos siguientes emplee el MAPAC para calcular el rendimiento requerido:
Caso
Tasa libre de riesgo Rendimiento de mercado Km (%) Beta b
A B C D E
Rf (%)
5 8 9 10 6
8 13 12 15 10
1.30 0.90 -0.20 1.00 0.60
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198
EJERCICIOS Ejercicio No.4 Emplee la ecuacin bsica del modelo de asignacin de precio del activo de capital (MAPAC) para responder a cada una de las preguntas siguientes: a.Calcule el rendimiento requerido de un activo cuyo coeficiente beta es de 0.90 cuando la tasa libre de riesgo y el rendimiento de mercado son de 8% y 12%. b.Calcule la tasa libre de riesgo de una empresa con un rendimiento requerido de 15% y un coeficiente beta de 1.25 cuando el rendimiento de mercado es de 14%. c.Calcule el rendimiento de mercado de un activo cuyo rendimiento requerido y coeficiente beta es de 16% y 1.10 respectivamente, cuando la tasa libre de riesgo es de 9%. d.Calcule el b de un activo, si Ki / Rf / Km son 15%, 10% y 12.5%, respectivamente.
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199
GESTION FINANCIERA
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200
PRINCIPIOS DE VALUACION
Aspectos a considerar: 1. 2. 3. Definicin Insumos del proceso de valuacin Modelo de valuacin bsico. 3.1. Valuacin de bonos. 3.2. Valuacin de acciones comunes.
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201
Gestin Financiera Sesin 14 PRINCIPIOS DE VALUACION
1.
Definicin La valuacin es el proceso que vincula riesgo y rendimiento para establecer el valor de cualquier activo: bonos, acciones comunes y activos fijos. Los mtodos de valuacin de activos le sirven al administrador financiero para determinar si stos constituyen o no una buena adquisicin . Insumos del proceso de valuacin Los insumos clave del proceso de valuacin son: a.Flujos de efectivo (rendimientos) : el valor de los activos dependen de los flujos durante el tiempo que se les mantiene.
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2.
202
2.
Insumos del proceso de valuacin : a.Flujos de efectivo (rendimientos) : Pueden tener una frecuencia mayor o menor a un ao, incluso ser uno solo durante su perodo de vida. b.Distribucin en el tiempo : Aunque los flujos de efectivo pueden ocurrir en cualquier perodo del ao, se acostumbra suponer que dichos flujos ocurren al final del ao (o perodo). Juntos, los flujos de efectivo y la programacin definen el rendimiento esperado del activo. c.Tasa de descuento (riesgo) : el riesgo expresa la posibilidad de que no se produzca un resultado esperado.
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203
2.
Insumos del proceso de valuacin : c.Tasa de descuento (riesgo) : En el proceso de valuacin, la tasa de descuento se emplea tambin para incorporar el riego al anlisis. Cunto ms alto resulte el nivel de riesgo, tanto mayor ser la tasa de descuento (o rendimiento requerido ) Ejemplo: Un analista financiero desea estimar el valor de una pintura de RM. Espera vender la pintura en US$ 85,000 al cabo de cinco aos.
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204
2.
Insumos del proceso de valuacin Ejemplo: Situacin1: Certidumbre: una importante galera se ha comprometido a adquirir en US$ 85,000 la pintura, dentro de cinco aos. r p= RF = 9% Situacin 2: Alto riesgo: en ltimos 10a vari el valor de las obras de RM significativamente. En 5 aos, el precio de la pintura puede estar entre US$ 30,000 y US$ 140,000. r p= 15%
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205
3.
Modelo de valuacin bsico El valor de un activo se determina descontando los flujos de efectivo esperados a su valor presente mediante una tasa de descuento proporcional al riesgo del activo. Utilizando tcnicas de valor presente, el valor de un activo en el momento 0, V0 , puede expresarse como: FE1 FE2 FEn V0 = ------ + ------ + ...... + ------(1+k)1 (1+k)2 (1+k)n V0 = valor del activo en el momento cero FEt = flujo de efectivo esperado al final del ao t k = tasa de descuento ( rendimiento requerido ) n = periodo relevante
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206
3.
Modelo de valuacin bsico Ejemplo Valuacin de acciones de FDS y de un pozo petrolero

Activo
Acciones FDS
Flujo de efectivo
US$ 300/ao indefinidamente Ao 1 2 3 4 FEt 2,400 4,000 0 10,000
k
12%
Valuacin
V0 = $300/0.12 V0 = US$ 2,500
Pozo petrolero
20% V0 = $ 2,000 x (P/F,20,1)+$4,000 x (P/F,20,2) + $ 10,000x(P/F,20,4) V0 = US$ 9,262

207
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3.
Modelo de valuacin bsico 3.1 Valuacin de bonos
Los bonos son instrumentos de deuda a largo plazo que utilizan las empresas y el gobierno para recaudar cantidades importantes de fondos. El valor de un bono es el valor presente de los pagos contractuales que su emisor se compromete a realizar hasta el vencimiento. La ecuacin bsica del valor de un bono es: n 1 1 B0 = I x [ > ------ ] + M x [ ------ ] t=1(1+kd)t (1+kd)n
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208
3.
Modelo de valuacin bsico 3.1 Valuacin de bonos : B0 = I x ( P/A, kd, n) + M x ( P/F, kd, n) B0 = Valor del bono en el momento cero. I = Intereses por perodo en unidades monetarias. n = Nmero de periodos hasta el vencimiento. M = Valor nominal en unidades monetarias. kd = Rendimiento requerido sobre el bono. Ejemplo: ABC emiti un bono el 1.1.2013, con un valor nominal de US$ 1,000, a 10 aos, pagando 10% de inters anual.
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209
3.
Ejemplo: Si el rendimiento requerido es equivalente a la tasa establecida, kd = 10%, determinar el valor del bono. I=US$ 100, M=US$ 1,000, y n=10 aos B0 = 100 x ( P/A, 10%, 10) + 1,000 x ( P/F, 10%, 10) B0 = US$ 1,000 (valor del bono y valor nominal iguales) Si el rendimiento requerido, kd , es mayor que la tasa establecida de inters, el valor del bono, B0 , resulta menor que su valor nominal, y el bono se vende con un descuento que ser igual a M - B0 .
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210
3.
Si el rendimiento requerido, kd , es menor que la tasa establecida de inters, el valor del bono, B0 , resulta mayor que su valor nominal, y el bono se vende con una prima que ser igual a B0 - M. Ejemplo: ( a ) Si el rendimiento requerido para el bono de ABC es kd = 12%, determinar el valor del bono. B0 = 100 x ( P/A, 12%, 10) + 1,000 x ( P/F, 12%, 10) B0 = US$ 887 M - B0 = US$ 113 El bono se vende con un descuento de US$ 113 .
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211
3.
Ejemplo:
( b ) Si el rendimiento requerido para el bono de ABC es kd = 8%, determinar el valor del bono. B0 = 100 x ( P/A, 8%, 10) + 1,000 x ( P/F, 8%, 10) B0 = 100 x 6.710 + 1,000 x 0.463 B0 = US$ 1,134 B0 - M = US$ 134 El bono se vende con una prima de US$ 134.
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212
3.
Modelo de valuacin bsico 3.2 Valuacin de acciones comunes
El poseedor de acciones comunes esperan ser retribuido con la distribucin peridica de dividendos en efectivo, y un valor estable (o creciente ) de las acciones. El valor de las acciones comunes es igual al valor presente de todos los dividendos futuros que se espera recibir en un perodo infinito. Para la valuacin importan los dividendos porque cuando se venden acciones a un precio superior al pagado inicialmente, en realidad se vende el derecho a los futuros dividendos.
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213
3.
El mtodo de valuacin de acciones ms usado es el modelo de crecimiento constante, tambin conocido como Modelo Gordon. Supone que los dividendos se incrementarn con una tasa constante, g, menor al rendimiento requerido, ks . Si D0 representa el dividendo ms reciente, el modelo de valuacin de acciones se expresa como: D0 x(1+g)1 D0 x(1+g)2 D0 x(1+g)oo P0 = -------------- + ------------- + ...... + ------------(1+ ks)1 (1+ ks)2 (1+ ks)oo
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214
3.
La expresin anterior se puede abreviar como sigue: D1 P0 = -------------ks - g Ejemplo: La empresa LA pag, entre 1994 y 1999, los dividendos por accin que se muestran a continuacin. Calcular el valor de la accin si el rendimiento requerido es ks = 15%.
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215
3.
Ejemplo:
Ao 1999 1998 1997 1996 1995 1994 D1999 = D2000 =
Dividendo(US$)
1.40 1.29 1.20 1.12 1.05 1.00 D1994x(1+g)5 => D1999 x (1.07)
1 D1994 1 -------=--------- =-------- = (P/F,g,5) 1.40 D1999 (1+g)5 (P/F, g%, 5) = 0.7143; g = 7%
216
D2000 = 1.40x1.07=1.50
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3.
Ejemplo: D1 1.50 1.50 P0 = -------- = ----------- = -------- = US$ 18.75 ks - g 0.15-0.07 0.08 Los mtodos de uso generalizado para medir el valor de las acciones comunes son los siguientes: a. Valor contable por accin : es la divisin del valor de los activos, menos los pasivos, entre el total de acciones comunes. Ignora el potencial de ingresos y el valor real que el mercado asigna a la empresa.
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217
3.
Modelo de valuacin bsico 3.2 Valuacin de acciones comunes : b. Valor de liquidacin : es la cantidad real que se paga por accin comn luego de vender todos los activos y pagar los pasivos. Aunque es ms real que el valor contable, ignora el potencial de ingresos de la empresa. c. Mltiplo precio/utilidades : las utilidades esperadas por accin se multiplican por la razn P/U promedio de la industria (se obtiene en publicaciones especializadas). Considera el factor de las utilidades esperadas.
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218
3.
Modelo de valuacin bsico
3.2 Valuacin de acciones comunes

Ejemplo: Si se espera recibir de la empresa LA utilidades de US$ 2.60 por accin, y la razn P/U promedio de la industria es 7. Calcular el valor de las acciones de LA. P0 = 2.60 x 7 = US$ 18.20 US$ 18.20 es el valor de la accin comn de LA si los inversionistas siguen midiendo el valor de la empresa en 7 veces sus utilidades.
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219
3.
Toma de decisiones y valor de las acciones comunes Las decisiones del administrador financiero afectan, normalmente, al riesgo y al rendimiento. El efecto neto sobre el valor de las acciones depender de la magnitud relativa de los cambios en estas variables Ejemplo: Para la empresa LA suponemos que se espera un incremento en g, de 7% a 9%, y en bLA,de 1.5 a 1.75, que incrementa ks de 15% a 16% (RF=9%, km=13%). Entonces: P0 = [1.5 / (0.16-0.09)] = US$ 21.43
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220
EJERCICIOS Ejercicio No.1 Dora castellanos desea estimar el valor de un activo del que se espera proporcione entradas de efectivo de US$ 3,000 anuales durante 4 aos y US$ 15,000 el quinto ao. Ella sabe que los activos de bajo riesgo pagan 10%, los de riesgo promedio 15% y los de alto riesgo 22%. a.Cuanto es lo mximo que Dora debe pagar por el activo si se clasifica ste como (1) de bajo riesgo, (2) de riesgo promedio, y (3) de alto riesgo?. b.Si Dora no puede estimar el riesgo del activo y quiere estar segura de realizar un buen negocio, cunto es lo ms que ella debe pagar, con base en sus resultados de (a)?Porqu? c.Si todo lo dems permanece igual, qu efecto tendra un incremento en el riesgo sobre el valor de un activo?. Responda a la luz de sus respuestas en (a)?
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EJERCICIOS Ejercicio No.2 PO tiene una emisin de bonos de US$ 1,000 como valor nominal y una tasa establecida de inters de 12%. La emisin paga intereses anualmente, y quedan 16a para su vencimiento. a.Si los bonos de riesgo similar perciben normalmente una tasa de rendimiento de 10%,a cunto podr venderse hoy el bono de PO? b.Describa las dos posibles razones por las que los bonos de riesgo similar perciben un rendimiento inferior a la tasa establecida del bono de PO? c.Si el rendimiento requerido fuera de 12% en vez de 10%,cul sera el valor actual del bono de PO?.Compare su respuesta con clculos en (a)?
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222
EJERCICIOS
Ejercicio No.3 Emplee el modelo de crecimiento constante (modelo Gordon) para calcular el valor de cada una de las compaas descritas a continuacin:
Empresa
Dividendos esperados del prximo ao($) Tasa de crecimiento de dividendos(%) Rendimiento requerido(%)
A B C D E
1.20 4.00 0.65 6.00 2.25

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8 5 10 8 8
13 15 14 9 20
223
EJERCICIOS Ejercicio No.4 En el Anexo 1 se presenta el balance general de Papelera El Molino. Se cuenta con la siguiente informacin: a.Las acciones preferentes pueden liquidarse en su valor contable. b.Las cuentas por cobrar y el inventario pueden liquidarse en 90% de su valor contable. c.La compaa tiene 10,000 acciones comunes en circulacin d.Todos los intereses y dividendos ya han sido distribuidos e.Los terrenos y edificios pueden liquidarse en 130% de su valor contable, y la maquinaria y equipo al 70% de su valor contable. f.El efectivo y los valores negociables pueden liquidarse a su valor contable.
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224
Ejercicio No.4 Con base en esta informacin, resuelva lo siguiente: a.Cul es el valor contable por accin de la empresa? b.Cul es su valor de liquidacin?
ANEXO No. 1 BALANCE GENERAL AL 31.12.(MILES)
Activo Caja Valores negociables Cuentas por cobrar Inventario Activos circulantres Terrenos y edificios Maquinaria y equipo Activos fijos Activos totales
40 60 120 160 380 150 250 400 780

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Pasivo y capital Cuentas x pagar Doc x pagar Sueldos acumul Pasivo circulante Pasivo a LP Acciones preferentes Acc.comunes(10,000) Pasivo y capital
100 30 30 160 180 80 360 780

225
GESTION FINANCIERA
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226
COSTO DE CAPITAL
Aspectos a considerar: 1. 2. 3. 4. Definicin. Costo de fuentes bsicas de capital. 2.1 Costo del pasivo a largo plazo 2.2 Costo de las acciones comunes Costo de capital promedio ponderado. Costo marginal y decisiones de inversin
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227
Gestin Financiera Sesin 15 COSTO DE CAPITAL
1.
Definicin El costo de capital es la tasa de rendimiento requerida por los proveedores de fondos en el mercado de capitales para destinarlos a la empresa. Si el riesgo es constante, realizar proyectos con tasas de rendimiento por debajo/encima del costo de capital ocasionara una disminucin/aumento en el valor de la empresa. Costo de fuentes especficas de capital Las fuentes de fondos a largo plazo de las que dispone la empresa, de donde obtiene financiamiento permanente, sirven para determinar el costo de capital.
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2.
228
2.
Costo de fuentes especficas de capital Las fuentes bsicas de fondos a largo plazo son: pasivos a largo plazo, acciones preferentes, acciones comunes, y utilidades retenidas.
BALANCE GENERAL PASIVOS A CORTO FUENTES DE FONDOS A LARGO PLAZO
ACTIVO
PASIVOS A LARGO PLAZO
CAPITAL - Acciones preferentes - Acciones comunes - Utilidades retenidas
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229
2.
Costo de fuentes especficas de capital El costo especfico de toda fuente de financiamiento no es el costo histrico que reflejan los libros de la empresa Es el costo despus de impuestos que implica obtener hoy el financiamiento.
2.1 Costo del pasivo a largo plazo

El costo del pasivo a largo plazo, ki, es el costo presente, despus de impuestos, de obtener fondos a largo plazo mediante un prstamo. La mayor parte de las corporaciones deben la existencia de sus pasivo a largo plazo a la venta de bonos.
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2.
Costo de fuentes especficas de capital 2.1 Costo del pasivo a largo plazo
Al producto neto que proviene de la venta de un bono ( a su valor nominal, con prima o con descuento), deben deducirse los costos de emitir y vender el bono. El costo de la deuda antes de impuestos , kd, de un bono con valor nominal M se calcula como sigue: I + M- Nd n kd = -------------------M+ Nd 2
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231
2.
Donde: I=inters anual pagado (en unidades monetarias) Nd = producto neto de una operacin de venta de bonos n=nmero de aos para el vencimiento del bono Ejemplo: La empresa QR planea vender bonos con un valor de US$ 10MM de dlares, a 20 aos y 9% de inters anual. Cada bono tiene un valor nominal de US$ 1,000; se deben vender con un descuento de US$ 20 y asumir gastos de emisin de 2% del valor nominal del bono.
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232
2.
Ejemplo: Calcular el costo de la deuda antes de impuestos. M= US$ 1,000 I= 9% x 1000 = US$ 90 Nd = US$ 1,000 - 20 -20 = US$ 960 90 + 1000-960 20 90 + 2 kd = ------------------------ = ----------- = 9.4% 960+1000 980 2
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233
2.
Como el inters sobre la deuda es deducible de impuestos, el costo de la deuda antes de impuestos, kd , se convierte en un costos despus de la deuda , ki , mediante un factor de ajuste (1-T), donde T representa la tasa tributaria de la empresa. ki = kd (1 - T) Normalmente, el costo de la deuda a largo plazo es menor que cualquier otra forma de financiamiento a largo plazo, debido a la deducibilidad fiscal del inters.
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234
2.
Costo de fuentes especficas de capital
2.2 Costo de las acciones comunes

El financiamiento por medio de acciones comunes puede adoptar la forma de nuevas emisiones o de utilidades retenidas. El costo de las acciones comunes, ks , es la tasa con la cual los inversionistas descuentan los dividendos para determinar el valor de sus acciones. Se dispone de dos tcnicas para calcular el costo de las acciones comunes: el Modelo de Gordon y el Modelo MAPAC.
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235
2.

a. Modelo de Gordon modelo de valuacin de crecimiento constante : se basa en la premisa de que el valor de una accin es igual al valor presente de todos los dividendos futuros que se espera proporcione dicha accin a lo largo de un periodo infinito. Se expresa como sigue: D1 P0 = -------------ks - g
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2.

a. Donde: P0 = valor de las acciones comunes D1 = dividendo x accin esperado al final de ao 1 ks= rendimiento requerido sobre acciones comunes g = tasa constante de crecimiento en dividendos Resolviendo la ecuacin anterior, se obtiene el costo de las acciones comunes: D1 ks = ------- + g P0 237
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2.
Costo de fuentes especficas de capital 2.2 Costo de las acciones comunes a. Debido a que los dividendos provienen del ingreso despus de impuestos, no se requiere ajustes en lo relativo a impuestos. Ejemplo: La empresa QR desea determinar el costo de las acciones comunes, ks. El precio de mercado de sus acciones, P0 , es US$ 50 por accin. Los dividendos pagados en los ltimos aos sobre las acciones en circulacin se muestran a continuacin:
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238
2.
Costo de fuentes especficas de capital 2.2 Costo de las acciones comunes a. Ejemplo:
Dividendo(US$) 3.80 3.62 3.47 3.33 3.12 2.97 D1994x(1+g)5 => 3.80 D1999 -----=--------- =(1+g)5= (F/P,g,5) D1999 x (1.05) 2.97 D1994 g = 5%
239
Ao 1999 1998 1997 1996 1995 1994 D1999 = D2000 =
D1 = 3.80x1.05=4.00
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2.

a. Ejemplo: D1=US$4; P0 = US$50, g= 5% D1 4 ks = ------- + g = ------+ 5% = 8% + 5% = 13% P0 50 13% es el rendimiento requerido por los actuales accionistas sobre su inversin con el fin de mantener sin cambios el precio de las acciones circulantes de la empresa
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240
2.
Costo de fuentes especficas de capital 2.2 Costo de las acciones comunes b. Modelo MAPAC modelo de asignacin de precio del activo de capital : este modelo describe la relacin entre el rendimiento requerido, o costo de las acciones comunes, ks , y el riesgo no diversificable de la empresa, con base en lo indicado por el coeficiente beta, b. Se expresa as: ks = RF + [ b x (km- RF) ] donde: km= rendimiento de mercado RF= tasa de rendimiento libre de riesgo
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241
2.
Costo de fuentes especficas de capital 2.2 Costo de las acciones comunes b. Con el modelo MAPAC, el costo de las acciones comunes es el rendimiento requerido por los inversionistas como compensacin por el riesgo no diversificable de la empresa, el cual es medido por el coeficiente beta. Ejemplo: La empresa QR desea determinar el costo de las acciones comunes, ks. La tasa libre de riesgo, RF, es 7%, el coeficiente beta de la empresa es 1.5 y el rendimiento de mercado, km ,es 11%.
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242
2.
Costo de fuentes especficas de capital 2.2 Costo de las acciones comunes b. ks = RF + [ b x (km- RF) ] ks = 7% + [1.5 x (11%-7%)] = 7% + 6% ks = 13%
3.
Costo de capital promedio ponderado ( CCPP )
El CCPP se obtiene al multiplicar el costo especfico de cada tipo de financiamiento por su proporcin en la estructura de capital de la empresa, sumando luego los valores ponderados.
243
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3.
Costo de capital promedio ponderado ( CCPP ) Lo anterior se expresa como sigue: ka = wd x kd + ws x ks ===> wd + ws = 1.0 Donde: wd , ws = proporcin de deuda a LP y acciones comunes kd , ks = costo especfico de cada fuente de capital Ejemplo: Los costos calculados de los diversos tipos de capital de la empresa QR son: Costo de la deuda: kd = 5.6%, wd = 0.4 Costo de acciones comunes : ks = 13%, ws = 0.6 Calcular el costo de capital promedio ponderado de la empresa QR.
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244
3.
Costo de capital promedio ponderado ( CCPP ) Ejemplo:
Fuente capital
Ponderacin (1) 0.40 0.60 ===== 1.00
Costo (2) 5.6% 13.0%
Costo Pond (1) x (2) 2.2% 7.8% ===== 10.0%
Deuda a L.Plazo Acciones comunes
Suponiendo que el nivel de riesgo no se ve afectado, la empresa debe aceptar todo proyecto por el que perciba un rendimiento mayor o igual a 10%.
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245
4.
Costo marginal y decisiones de inversin
Cuando el volumen de financiamiento aumenta, los costos de los diversos tipos de financiamiento aumentan, elevndose el CCPP, debido a que los proveedores de capital exigen mayores rendimientos para compensar los mayores riesgos que implican los mayores volmenes de financiamiento. El costo de capital marginal ponderado (CCMP) es el costo de capital promedio ponderado (CCPP) de la empresa relacionado con la siguiente unidad monetaria del nuevo financiamiento total.
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246
4.
Costo marginal y decisiones de inversin Ejemplo: En el siguiente cuadro se muestra el costo de capital marginal ponderado (CCMP) de la empresa QR para diferentes volmenes de financiamiento:
Intervalo del nuevo financiamiento total De US$ 0 a US$ 600,000 De US$ 600,000 a US$ 1000,000 Ms de US$ 1000,000
CCPP 10.0% 10.6% 12.0%
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4.
Costo marginal y decisiones de inversin Ejemplo:

CCMP
12.0% 10.6% 10.0% Financiamiento total 1000,000 1500,000
500,000
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4.
Costo marginal y decisiones de inversin Como en cualquier momento la empresa puede tener oportunidades de inversin, y el rendimiento sobre las inversiones disminuir conforme la empresa adopte proyectos adicionales, la empresa debe aceptar todo proyecto cuya tasa de rendimiento sea mayor o igual que el costo marginal ponderado del nuevo financiamiento. Ejemplo: Se muestra a continuacin el cuadro de oportunidades de inversin (COI) de la empresa QR. Determinar los proyectos que sern aceptados, utilizando el CCMP elaborado anteriormente.
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4.
CUADRO DE OPORTUNIDADES DE INVERSION (COI) Y COSTO DE CAPITAL MARGINAL PONDERADO (CCMP) Oportun Invers. A B C D E F G Rendim (1) 15.0% 14.5% 14.0% 13.0% 12.5% 11.0% 10.0% Inversin (2) 100,000 200,000 400,000 100,000 300,000 200,000 100,000 Inv.Acum (3) 100,000 300,000 700,000 800,000 1100,000 1300,000 1400,000 CCMP 10.0% 10.0% 10.6% 10.6% 12.0% 12.0% 12.0%
A,B,C,D, y E deben aceptarse. F y G deben rechazarse.

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4.

15.0% 14.0% 13.0% 12.0% 11.0% 10.0% 10.6% A
C D
12.0% F
CCMP
10.0%
G COI Financiamiento total
500,000
1000,000
1500,000
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Ejercicios: 1.Para cada uno de los siguientes bonos, cuyo valor contable es de US$ 1,000, calcule el costo despus de impuestos, suponiendo pagos de inters anuales y una tasa tributaria de 30%
Bono A B C D E Vigencia (aos) 20 16 15 25 22 Cuota de Descuento(-) suscripcin o prima(+) US$ 25 US$ - 20 US$ 40 US$ + 20 US$ 30 US$ - 15 US$ 15 Nominal US$ 20 US$ - 60 Tasa de inters 9% 10% 12% 9% 11%
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Ejercicios: 2.BA desea determinar el costo de capital de las acciones comunes. Las acciones de la empresa se venden en US$ 57.50, y se espera pagar un dividendo de US$ 3.40 al finalizar el ao 2012. Los dividendos de los ltimos cinco aos son los siguientes:
Ao Dividendo 2011 3.10 2010 2.92 2009 2.60 2008 2.30 2007 2.12
Despus de los costos de emisin y subvaluacin, se espera recibir US$ 52 por accin sobre una nueva emisin. a. Determinar tasa de crecimiento de los dividendos b. Utilice el modelo de Gordon para determinar el costo de las nuevas acciones comunes . 253 USMP-FIA
Ejercicios: 3.Utilizando los datos correspondientes a cada empresa de la tabla siguiente, calcule el costo de las utilidades retenidas y el costo de las nuevas acciones comunes, mediante el modelo de crecimiento constante:
Empresa Po g D1 Subval. Costo x accin emisin x accin $2.00 $1.00 $0.50 $1.50 $1.00 $2.00 $1.30 $1.70
A B C D
$50.00 $20.00 $42.50 $19.00
8% 4% 6% 2%
$2.25 $1.00 $2.00 $2.10
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Ejercicios:
4.Empresas Unidas ha reunido datos sobre el costo de cada fuente de capital con base en los financiamientos totales especificados en la tabla siguiente:
Intervalos de los nuevos financiamientos totales De $0 a $ 200,000 De $ 200,000 a $ 500,000 De $ 500,000 a $ 750,000 De $ 750,000 a $ 1000,000 Ms de $ 1000,000 Ponderaciones estructura capital Costo de capital Deuda Accion es 6% 20% 6% 22% 7% 22% 9% 24% 9% 26% 40% 60%
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Ejercicios: 4. a. Calcule el CCPP de cada intervalo de financiamiento. b. Con base en el siguiente cuadro de oportunidades de inversin. Cul de las inversiones disponibles recomendara adoptar a la empresa?. Explique su respuesta.
Oportun de inversin A B C D E F G H I Tasa de rendim. 19 15 22 14 23 13 21 17 16
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Inversin inicial $200,000 $300,000 $100,000 $600,000 $200,000 $100,000 $300,000 $100,000 $400,000
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GESTION FINANCIERA
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PRESUPUESTO DE CAPITAL PARTE I

Aspectos a considerar: 1. 2. Definicin. Terminologa. 2.1 Tipos de proyectos 2.2 Disponibilidad de fondos 2.3 Mtodos para la toma de decisiones 2.4 Tipos de flujos de efectivo Flujos de efectivo relevantes. 3.1 Clculo de la inversin inicial 3.2 Clculo de entradas de efectivo por operaciones
3.
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Gestin Financiera Sesin 16 PRESUPUESTO DE CAPITAL-PARTE I
1.
Definicin
Presupuesto de capital es el proceso de evaluacin y seleccin de las inversiones que contribuyen a maximizar la riqueza de los accionistas. Un gasto de capital es un desembolso de fondos del que se espera redite beneficios a lo largo de un perodo mayor a un ao. Un gasto ordinario es un desembolso que redita beneficios en perodos menores a un ao. Los gastos de capital pueden realizarse para adquirir, reponer o renovar activos fijos o para obtener en el largo plazo otro tipo de beneficios.
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2.
Terminologa 2.1 Tipos de proyectos
Los tipos ms comunes de proyectos son: a. Proyectos independientes : no compiten entre s por la inversin de la empresa. La aceptacin de uno no excluye a los otros, por lo cual, con fondos ilimitados, se aceptan todos los proyectos independientes que cumplan los criterios mnimos de inversin. b. Proyectos mutuamente excluyentes: compiten entre s por la inversin de la empresa. La aceptacin de un proyecto de esta clase elimina a los dems de cualquier consideracin posterior.
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260
2.
Terminologa 2.2 Disponibilidad de fondos
Determina el poder de toma de decisiones de la empresa a. Fondos ilimitados : se facilita la toma de decisiones porque se pueden aceptar todos los proyectos independientes con rendimientos por encima de un nivel predeterminado. b. Racionamiento de capital : la empresa opera normalmente bajo esta condicin. Se cuenta con una cantidad fija de fondos para gastos de capital y los proyectos deben competir para ser adoptados.
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261
2.
Terminologa 2.3 Mtodos para la toma de decisiones
. a. Mtodo de aceptacin-rechazo : se evalan las propuestas de capital, aceptando las que tienen un rendimiento superior al rendimiento mnimo aceptable. b. Mtodo de jerarquizacin : se ordenan los proyectos basados en la tasa de rendimiento, clasificando el de mayor rendimiento en primer lugar. Se utiliza cuando hay racionamiento de capital o para seleccionar el mejor entre proyectos mutuamente excluyentes.
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262
2.
Terminologa 2.4 Tipos de flujos de efectivo
. a. Flujos de efectivo convencionales: consiste en una salida inicial seguida por una serie de entradas de efectivo. b. Flujos de efectivo no convencionales : es aquel en el que se presenta ms de un desembolso durante el perodo de evaluacin. c. Anualidad o flujo mixto : anualidad es un patrn de flujos de efectivo peridicos idnticos. Cuando se presenta un patrn diferente a la anualidad ser un flujo mixto
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263
3.
Flujo de efectivo relevantes Los flujos de efectivo de todo proyecto que presenta un patrn convencional consta de dos elementos: la inversin inicial, y las entradas de efectivo. 3.1 Clculo de la inversin inicial
La inversin inicial es la salida de efectivo relevante en un momento cero para el proyecto propuesto. El formato bsico para determinar la inversin inicial es el siguiente:
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3.
Flujo de efectivo relevantes 3.1 Clculo de la inversin inicial Costo del nuevo activo (+) Costos de instalacin ( - ) Ingresos por la venta del activo usado (+/-) Impuestos sobre la venta del activo usado = Inversin inicial a. Costo del nuevo activo : desembolso neto requerido para adquirirlo. Si no se trata de reponer un activo usado, o no hay costos de instalacin, el precio de compra es igual a la inversin inicial.
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265
3.
Flujo de efectivo relevantes 3.1 Clculo de la inversin inicial b. Costos de instalacin : costos requeridos para que el activo funcione adecuadamente. c. Ingresos por la venta del activo usado : entradas de efectivo que un activo usado proporciona, cuando se reemplaza un activo existente puesto a la venta. d. Impuestos sobre la venta del activo usado : se considera cuando un activo nuevo reemplaza a otro que ha sido vendido. El monto del impuesto depende del precio de venta, el precio inicial de compra, y el valor contable del activo.
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266
3.
Flujo de efectivo relevantes 3.1 Clculo de la inversin inicial Ejemplo: La empresa N desea determinar la inversin inicial requerida para reemplazar una mquina usada con una nueva. El precio de compra de la mquina nueva es US$ 380M, los costos de instalacin suman US$ 20M. La mquina usada se adquiri hace tres aos en US$ 240M (perodo de depreciacin: cinco aos), habindose encontrado a alguien dispuesto a pagar US$ 190M por ella. La tasa de impuesto a la renta para la empresa es 30%.
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267
3.
Flujo de efectivo relevantes 3.1 Clculo de la inversin inicial Ejemplo:
(+) (-) (+)
Costo de la mquina nueva Costos de instalacin Ingresos por la venta de maq. usada Impuestos sobra venta de maq.usada
(*) (-)
380,000 20,000 (190,000) (*) 28,200 ====== INVERSION INICIAL US$ 238,200 Impuestos sobra venta de la maquina usada Valor de venta US$ 190,000 Valor en libros (240M 60%x240M) (96,000) Utilidad 94,000 Impuesto a la renta ( 30% x 94M) US$ 28,200
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US$
268
3.
Flujo de efectivo relevantes
3.2 Clculo operaciones
de
entradas
de
efectivo
por
Los beneficios, que se esperan resulten de los gastos de capital propuestos, deben calcularse con base en las imposiciones fiscales ya que la empresa slo puede disponer de las utilidades luego de pagar sus tributos. Las utilidades que se esperan de un proyecto se miden con base en las entradas de efectivo, para lo cual a las ganancias netas despus de impuestos se agregan los cargos que no requieren desembolsos de efectivo, como la depreciacin.
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269
3.
Flujo de efectivo relevantes 3.2 Clculo entradas de efectivo por operaciones
El formato es el siguiente: Ingreso ( - ) Gastos ( sin tener en cuenta la depreciacin ) Utilidades antes de depreciacin impuestos ( - ) Depreciacin ( y amortizacin si ocurre ) Utilidades antes de impuestos ( - ) Impuestos Utilidades netas ( + ) Depreciacin ( y amortizacin si ocurre ) Entradas de efectivo por operaciones
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270
3.
Flujo de efectivo relevantes 3.2 Clculo operaciones de entradas de efectivo por
Los ingresos de efectivo deben calcularse sobre una base incremental; es decir, debe considerarse solamente el efectivo por operaciones que, en menor o mayor cantidad, habr de ingresar a la empresa como resultado del proyecto propuesto. Ejemplo: En el cuadro siguiente se muestran las entradas de efectivo incrementales por el reemplazo de una mquina.
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3.
Flujo de efectivo relevantes 3.2 Clculo entradas efectivo por operaciones Ejemplo:
ENTRADAS DE EFCTIVO INCREMENTALES POR OPERACIONES COMPAA N AO MAQUINA NUEVA ( 1 ) 164,000 183,200 162,400 151,200 151,200 8,000 MAQUINA USADA ( 2 ) 137,520 125,520 106,800 90,000 78,000 0
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ENTR.EFECT. INCREMENTAL ( 1 ) ( 2 ) 26,480 57,680 55,600 61,200 73,200 8,000

272
1 2 3 4 5 6
3.
Flujo de efectivo relevantes
3.2 Clculo entradas efectivo por operaciones

26,480 57,680 55,600 61,200 73,200 8,000
0 1 2 3 4 5 6
Tiempo ( aos ) 238,200
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Ejercicios: 1.IC est considerando la compra de un equipo nuevo para reemplazar el presente. El equipo nuevo tendr un costo de $ 75,000, requerir $ 5,000 para costo de instalacin y podr depreciarse en cinco aos. El equipo presente fue adquirido hace cuatro aos con un costo instalado de $ 50,000, se deprecia en 5 aos, y puede venderse en $ 55,000. La empresa paga impuestos a una tasa de 40% : a.- Calcule el valor contable del equipo usado b.- Determine los impuestos atribuibles a la venta del equipo usado c.- Determine la inversin inicial relacionada con la reposicin del equipo nuevo.
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Ejercicios: 2.IFC procesa actualmente pescados y mariscos en una unidad adquirida hace cinco aos en $500,000 y que se deprecia en un plazo de 10 aos. Se considera reemplazarla por una unidad nueva y ms eficiente que costar $700,000 y requerir $50,000 adicionales por concepto de instalacin. Tambin implicar un incremento de $40,000 en la inversin en capital de trabajo neto para la empresa. Este nuevo activo se depreciar linealmente en cinco aos y se espera vender la unidad reemplazada en $275,000. La tasa del impuesto a la renta aplicable a IFC es del 40%.
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Ejercicios: 2.Se calcula que los ingresos anuales se incrementarn en $100,000 y los costos de operacin (sin depreciacin) se reducirn en $20,000. Transcurridos cinco aos, la nueva unidad se habr depreciado por completo y se espera venderla entonces a $70,000. a.- Calcule la inversin inicial del proyecto b.- Calcule los flujos de efectivo anuales del proyecto
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Ejercicios: 3.ES ha estimado los siguientes flujos de efectivo para los cinco aos de vida de dos proyectos, A y B:
Proyecto A Proyecto B Inversin inicial $40,000 $12,000 Ao Entradas de efectivo por operaciones 1 $10,000 $6,000 2 12,000 6,000 3 14,000 6,000 4 16,000 6,000 5 10,000 6,000 (a) Entradas de efectivo despus de impuestos esperadas por la liquidacin
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Ejercicios:
3.-
a.- Si el proyecto A fuera en realidad una reposicin del proyecto B, y la inversin inicial de $ 12,000 mostrada para B, fueran las entradas despus de impuestos esperadas por la liquidacin del mismo, cules seran los flujos de efectivo relevantes en esta decisin de reposicin? b.- Cmo puede una decisin de expansin como el proyecto A, considerarse como una forma especial de decisin de reposicin?. Explique.
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Ejercicios: 4.Una mquina en uso actual se adquiri en $ 40,000 hace dos aos, se deprecia en cinco aos( todava tiene una vida til de 3 aos) y puede venderse en $ 42,000. Una mquina nueva puede adquirirse en $ 140,000, requerir $ 10,000 para instalacin, se deprecia en 3 aos, y tiene una vida til de tres aos. Se espera que la inversin en cuentas por cobrar, inventarios, y cuentas por pagar se incrementen en $ 10,000, $ 25,000 y $ 15,000. Se espera que las utilidades antes de depreciacin e impuestos sean de $ 70,000 para la mquina usada en los prximos tres aos; y $ 120,000 en el primer ao y $ 130,000 en el segundo y tercer ao para la mquina nueva.
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Ejercicios: 4.Al trmino de los tres aos el valor de mercado de la mquina usada sera cero pero la mquina nueva podra venderse en $ 35,000 netos antes de impuestos. Si la tasa de impuestos es 40%: a.- Calcule la inversin inicial relacionada con la decisin de reposicin propuesta. b.- Calcule las entradas de efectivo marginales por operaciones para los aos 1 a 4 asociados a la propuesta de reposicin. c.- Calcule el flujo de efectivo final asociado a la decisin propuesta de reposicin
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GESTION FINANCIERA
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PRESUPUESTO DE CAPITAL PARTE II

Aspectos a considerar: 1. Tcnicas de presupuesto de capital 1.1 Valor actual neto (VAN) 1.2 Tasa interna de rendimiento (TIR) 1.3 Indice de redituabilidad (IR) o razn beneficio-costo (B/C) 1.4 Perodo de recuperacin de la inversin (PR) 1.5 Comparacin del VAN y la TIR Racionamiento de capital
2.
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282
Gestin Financiera Sesin 17 PRESUPUESTO DE CAPITAL-PARTE II
1.
Tcnicas de presupuesto de capital Consideran de manera explcita el valor temporal del dinero. Se descuentan los flujos de efectivo con base en el costo de capital, que es el rendimiento mnimo que se espera de un proyecto con el fin de que el valor de mercado de la empresa no experimente cambios. En la seleccin de proyectos de inversin suelen utilizarse cuatro criterios: VAN, TIR, IR, PR 1.1 Valor actual neto (VAN)
Se calcula sustrayendo la inversin inicial al valor presente de las entradas de efectivo descontadas a una tasa igual al costo de capital 283 de la empresa. USMP-FIA
1.
Tcnicas de presupuesto de capital 1.1 Valor actual neto (VAN)
VAN =VP de las entradas de efectivo - inversin inicial. El criterio para tomar decisiones de aceptacinrechazo es: si el VAN es mayor que $0, se acepta el proyecto; de lo contrario, se rechaza. Si VAN>0, la empresa percibir un rendimiento superior a su costo de capital con lo cual la riqueza de los propietarios se incrementar. Ejemplo: Con la informacin de la empresa X. Qu proyecto debe aceptarse si el costo de capital es 10%?
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284
1.
Ejemplo:
Proyecto A 42,000 Entradas efectivo 14,000 14,000 14,000 14,000 14,000 53,074 11,074 Proyecto B 45,000 Entradas efectivo 28,000 12,000 10,000 10,000 10,000 55,914 10,914
Inversin Inicial Ao 1 2 3 4 5 VP entradas efect VAN
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1.
Ejemplo: Ambos proyectos son aceptables porque su VAN es mayor que cero. Si se recurre a la jerarquizacin, el proyecto A sera considerado superior pues su VAN es ms alto que el de B.
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1.
Tcnicas de presupuesto de capital 1.2 Tasa interna de rendimiento (TIR)
Es la tasa de descuento que iguala el VP de los flujos de efectivo con la inversin inicial de un proyecto. Es la tasa que hace que el VAN sea igual a cero, y se calcula con el mtodo de tanteo. El criterio para tomar decisiones de aceptacin-rechazo es: si el TIR es mayor que el costo de capital, se acepta el proyecto; de lo contrario, se rechaza. Ejemplo: Con la informacin de la empresa X se obtiene una TIR de 19.87% para el proyecto A y 22% para el proyecto B.
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1.
Tcnicas de presupuesto de capital 1.2 Tasa interna de rendimiento (TIR)
Ejemplo: Aunque A y B tienen TIR mayores al costo de capital, 10%, la jerarquizacin indica que el proyecto B es preferible al proyecto A pues tiene una TIR mayor, 22%, lo cual es incongruente con la jerarquizacin de los proyectos utilizando los mtodos TIR IR. No hay nada que garantice que el VAN y la TIR habrn de resultar en una misma jerarquizacin. Sin embargo, normalmente conducen a la misma conclusin en cuanto a la aceptabilidad de los proyectos analizados.
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288
1.
Tcnicas de presupuesto de capital 1.3 Indice de beneficio-costo redituabilidad (IR) o razn
Se calcula dividiendo el valor presente de las entradas de efectivo entre la inversin inicial de un proyecto. VP de entradas de efectivo IR = -------------------------------------------Inversin inicial El criterio para tomar decisiones de aceptacinrechazo es: si el IR es mayor que 1, se acepta el proyecto; de lo contrario, se rechaza. Cuando el IR es mayor que 1, el VAN es mayor que $0, por lo que, normalmente, proporcionan la misma solucin.
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289
1.
Tcnicas de presupuesto de capital 1.3 Indice de redituabilidad (IR)
Ejemplo: Para la empresa X, determinar, con la informacin que se muestra a continuacin, el proyecto que debe ser aceptado.
VP entradas efectivo Inversin Inicial IR Proyecto A 53,074 42,000 1.26 Proyecto B 55,914 45,000 1.24
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290
1.
Tcnicas de presupuesto de capital 1.4 Perodo de recuperacin de la inversin
Es el nmero de aos requerido para que la empresa recupere su inversin inicial, de acuerdo a las entradas de efectivo calculadas. El perodo de recuperacin se obtiene acumulando el valor presente de las entradas de efectivo hasta igualar la inversin inicial. Se aceptan proyectos con un perodos de recuperacin menor al perodo mximo aceptable, de lo contrario se rechazan.
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291
1.
Ejemplo Con la informacin de la empresa X, determinar el proyecto que debe aceptarse si el perodo de recuperacin mximo permitido es 3.5 aos.
Inversin Inicial Ao 1 2 3 4 5 Perodo recuperacin Proyecto A 42,000 Entradas efectivo 14,000 14,000 14,000 14,000 14,000 3.75 aos
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Proyecto B 45,000 Entradas efectivo 28,000 12,000 10,000 10,000 10,000 3.31 aos
292
1.
Ejemplo Se acepta el proyecto B, y se rechaza el proyecto A. Para la empresas, el perodo de recuperacin es una medida de riesgo: cunto ms corto el perodo de recuperacin, menor es el riesgo, y viceversa. La desventaja de esta metodologa es que no reconoce las entradas de efectivo que ocurren despus del perodo de recuperacin.
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293
1.
Tcnicas de presupuesto de capital 1.5 Comparacin del VAN y la TIR
De las 4 tcnicas de presupuesto de capital, el valor actual neto y la tasa interna de rendimiento son los que requieren de mayor atencin. La jerarquizacin, que es una consideracin importante cuando los proyectos son mutuamente excluyentes o cuando hay racionamiento de capital, pueden tener resultados conflictivos a partir del uso del VAN y la TIR Sobre una base terica, el VAN es la tcnica ms apropiada de presupuesto de capital, lo cual es atribuible a los siguientes factores:
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294
1.
Tcnicas elaboradas de presupuesto de capital 1.5 Comparacin del VPN y la TIR
: a. El VAN supone implcitamente que las entradas de efectivo intermedias generadas por una inversin se reinvierten al costo de capital, la TIR supone que la reinversin se hace a una tasa ms alta. El supuesto del mtodo de VAN es ms adecuado. b. La TIR posee caractersticas matemticas que pueden ocasionar que un proyecto con flujos de efectivo no convencionales presente ms de una, o ninguna,TIR. Esto no ocurre con el VAN.
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295
1.
Tcnicas capital
elaboradas
de
presupuesto
de
1.5 Comparacin del VAN y la TIR A pesar de la aparente superioridad del VAN, los administradores financieros prefieren el empleo de la TIR, lo cual puede deberse a la disposicin general de los empresarios a decidirse por tasas de rendimiento en lugar de ocuparse de rendimientos en unidades monetarias reales.
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296
2.
Racionamiento de capital El objetivo del racionamiento de capital es el de seleccionar el grupo de proyectos que proporcionan el valor presente neto total ms alto, y que dicho grupo de proyectos no requiera ms de lo presupuestado. Como pre-requisito del racionamiento de capital, deben escogerse los mejores de entre un grupo de proyectos mutuamente excluyentes para ser, luego, agrupados con los proyectos independientes. Para la seleccin de proyectos con el racionamiento de capital, puede utilizarse la TIR o el VAN.
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297
2.
Racionamiento de capital Ejemplo: Si se cuenta con un presupuesto de US$ 250,000, seleccionar los proyectos de inversin que deben ejecutarse utilizando el cuadro de oportunidades de inversin y las TIR y VAN que se muestran.
Proyecto A B C D E F Inversin Ini 80,000 70,000 100,000 40,000 60,000 110,000
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TIR 12% 20% 16% 8% 15% 11%
VP(COK=10%) 100,000 112,000 145,000 36,000 79,000 126,500

298
2.
Racionamiento de capital Ejemplo:

JERARQUIZACION DE PROYECTOS - TIR Proyecto Inversin Ini TIR VP(COK=10%) B 70,000 20% 112,000 C 100,000 16% 145,000 E 60,000 15% 79,000 Total 230,000 336,000
JERARQUIZACION DE PROYECTOS - VAN Proyecto Inversin Ini TIR VP(COK=10%) C 100,000 16% 145,000 B 70,000 20% 112,000 A 80,000 20% 100,000 Total 250,000 357,000
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299
2.
Racionamiento de capital
Ejemplo: Se observa que usando la TIR, la seleccin de los proyectos B, C, y E no garantizan la maximizacin de la riqueza de los accionistas. Como el objetivo de la empresa es utilizar su presupuesto para generar el valor presente ms alto posible de las entradas de efectivo, la seleccin de los proyectos con base en el VAN es preferible porque contribuye a MAXIMIZAR LA RIQUEZA DE LOS PROPIETARIOS..
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300
Ejercicios: 1.Dane Cosmetics est evaluando una nueva mquina mezcladora de fragancias. Tal activo requiere una inversin inicial de $ 24,000 y generar entradas de efectivo despus de impuestos de $ 5,000 anuales durante ocho aos. Para cada una de las tasas de rendimiento listadas, (a) calcule el valor actual neto (VAN), (b) indique si debe aceptar o rechazar la mquina y (c) explique su decisin. i.El costo de capital es de 10% ii.- El costo de capital es de 12% iii.- El costo de capital es de 14%
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301
Ejercicios:
2.-a.- Calcule el valor actual neto y el ndice de rentabilidad de un proyecto con una inversin neta de $20,000, ingresos netos de efectivo esperadas de $3,000 dlares anuales durante 10 aos. Si se requiere un rendimiento del 12%. Es aceptable este proyecto? b.- Se prev que una mquina con un costo de $8,000 habr de operar durante 10 aos. Su valor de mercado ser cero al final de los 10 aos, la tasa de impuesto a la renta es 40%, y se espera que produzca ahorros anuales de 1,554 dlares antes de impuestos y depreciacin. Cul es la tasa interna de retorno de esta inversin?
USMP-FIA
302
Ejercicios: 3.Una compaa planea invertir $100,000 en un programa para la capacitacin del personal. La estimacin de los rendimientos del programa bajo la forma de mayor productividad y menor rotacin de los empleados es la siguiente (despus de impuestos): Aos 1-10: $10,000 por ao Aos 11-20: $22,000 por ao La compaa ha estimado su costo de capital en 12%. Suponga que los $100,000 se desembolsan en el momento 0 (al inicio del proyecto). Recomendara invertir en el programa de capacitacin?Porqu?
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303
Ejercicios: 4.HI esta considerando la reposicin de uno de sus antiguos tornos. Si el costo de capital de la empresa es 14% y los flujos relevantes relacionados con tres tornos alternativos son los que se muestran en la tabla: a.- Calcule el VAN de cada torno b.- Evale la aceptabilidad de c/torno. Jerarqucelos. Torno A Torno B Torno C
Inversin inicial Ao 1 2 3 4 5 6 7 8 $85,000 $60,000 $130,000 Entradas de efectivo $18,000 $ 12,000 $50,000 18,000 14,000 30,000 18,000 16,000 20,000 18,000 18,000 20,000 18,000 20,000 20,000 18,000 25,000 30,000 18,000 40,000 18,000 50,000
USMP-FIA
304
Ejercicios: 5.FI se encuentra en proceso de elegir entre 1os proyectos M y N, mutuamente excluyentes y de igual riesgo. Si el costo de capital es 14%, y los flujos de efectivo son los que se muestran a continuacin, calcule: a.- El VAN, la TIR y el perodo de recuperacin de cada proyecto. b.- Para cada criterio de decisin, qu proyecto recomendara. Explique por qu.
Inversin inicial Ao 1 2 3 4 Proyecto M Proyecto N $28,500 $27,000 Entradas de efectivo por operaciones $10,000 $11,000 10,000 10,000 10,000 9,000 10,000 8,000
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305
Ejercicios: 6.NC somete a consideracin tres proyectos. El costo de capital es 16% y los flujos de efectivo se presentan en la tabla siguiente. a.- Calcule el VAN y el perodo de recuperacin de cada proyecto. Con cada criterio de decisin, qu proyecto recomendara b.- Cul criterio de decisin recomendara. Porqu?
Inversin inicial Ao 1 2 3 4 5 Proyecto A Proyecto B Proyecto C $40,000 $40,000 $40,000 Entradas de efectivo $13,000 $ 7,000 $19,000 13,000 10,000 16,000 13,000 13,000 13,000 13,000 16,000 10,000 13,000 19,000 7,000
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306
Ejercicios:
7.WP considera la adquisicin de una nueva rotativa. El costo total instalado es de $ 2.2 millones (de dlares). Este desembolso ser compensado parcialmente por la venta de la rotativa existente, la cual tiene un valor contable de cero, cost $ 1milln hace 10 aos y puede venderse en $ 1.2 millones antes de impuestos. Con la adquisicin de la nueva rotativa, se espera que las ventas de cada uno de los cinco aos siguientes se incrementen en $ 1.6 millones, pero los costos de produccin (sin contar la depreciacin), representarn 50% de las ventas.
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307
Ejercicios (continuacin No. 7): La nueva mquina se depreciar en cinco aos, no afectar los requerimientos de capital de trabajo de la empresa, y su valor residual, al igual que el de la rotativa existente, es cero. La tasa fiscal es 40% y el costo de capital es 11%. Para la nueva rotativa: a.- Determine la inversin inicial requerida b.- Determine las entradas iniciales por operaciones atribuibles a la nueva rotativa. c.- Calcule el VAN, la TIR, y el perodo de recuperacin d.- Recomiende la aceptacin o rechazo de esta inversin. Justifique su respuesta.
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308
Ejercicios: 8.HM analiza la posibilidad de reemplazar la mquina existente. La mquina nueva cuesta $ 1.2 millones(de dlares) y requiere un costo de instalacin de $ 150,000. La mquina existente puede venderse en la actualidad en $ 185,000 antes de impuestos, tiene dos aos de uso, un costo de compra de $ 800,000, un valor contable de $ 384,000 y una vida til restante de 5 aos, al termino de los cuales su valor de mercado ser cero. La mquina nueva se depreciar en 5 aos, debe reducir los costos de operacin en $ 350,000 anuales, va a requerir un incremento de capital neto de trabajo de $ 25,000 y se podr vender en $ 200,000 al cabo de los 5 aos.
USMP-FIA
309
Ejercicios (continuacin No. 8): Suponga que la empresa tiene un ingreso operativo adecuado del cual se debe deducir cualquier prdida incurrida sobre la venta de la mquina existente. La tasa fiscal es 40% y el costo de capital es 11%. a.- Desarrolle los flujos de efectivo relevantes que se necesitan para analizar el reemplazo propuesto. b.- Determine el VAN de la propuesta. c.- Calcule la tasa interna de rendimiento (TIR) de la propuesta. d.- Recomiende la aceptacin o rechazo de esta inversin. Justifique su respuesta. e.- Cul es el costo de capital ms alto que podra tener la empresa para aceptar la propuesta.
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310

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