El valor presente

Las compaas invierten en una variedad

de activos reales.
El objetivo de estas inversiones es
encontrar activos que valen ms que lo
que cuestan.
Tenemos que entender cmo se valan
estos activos.
Para muchos activos existe un mercado
donde se forman los precios.
Necesitamos una teora del valor?. S.
El valor presente
Primero hay que entender por qu
ese activo tiene ese precio de
mercado y no otro.

Segundo, en la mayora de los
activos no existe un mercado
suficientemente grande.
Un proyecto de inversin puede ser
descrito as:

Ejemplo
Tienes la oportunidad de invertir 350,000 pesos en la
construccin de un edificio que se espera que valga
400,000 ( su precio de venta) dentro de un ao.
Llevas a cabo este proyecto de inversin o no?.

Si tienes que elegir entre uno de estos
dos proyectos, cal eliges?

Si tienes que elegir entre estos
proyectos, cal eliges?

El valor del dinero en el tiempo se refiere a la
relacin de equivalencia entre flujos de
efectivo que se dan en diferentes fechas.
Una tasa de inters es una tasa de
rendimiento que refleja dicha relacin.
Una tasa de inters puede pensarse como:
tasa de descuento, tasa de rendimiento
requerida y costo de oportunidad
Intuicin detrs del VP
Tres razones por las que un peso mx
hoy vale ms que un peso mx maana.
Individuos prefieren el consumo presente que el
consumo futuro (tasa real libre de riesgo).
Cuando existe inflacin, el valor de la moneda
decrece con el tiempo. A mayor inflacin, mayor la
diferencia en valor entre un peso hoy y un peso
maana (premio por inflacin).
Si existe incertidumbre asociada a los flujos futuros,
menos valdrn esos flujos (premio por riesgo).
El factor de descuento
El factor de descuento es el valor hoy
de 1 peso recibido en el futuro.
Normalmente se expresa como tasa.

r +
=
1
1
descuento de factor
La tasa de descuento
La tasa de descuento incorpora lo
siguiente:
Preferencia por el consumo presente. A
mayor preferencia por el consumo
presente, mayor tasa de descuento.
Inflacin esperada. A mayor inflacin
esperada, mayor tasa de descuento.
Incertidumbre en los flujos. A mayor
riesgo, mayor tasa de descuento.

Descontando y componiendo
Al descontar los flujos futuros los convertimos
en flujos presentes.
Al componer convertimos flujos presentes en
futuros.
La tasa de descuento r es el premio que los
inversionistas piden por aceptar un pago
retrasado.
Ejemplo
Siguiendo con nuestro ejemplo. Cal es el
valor presente de 400,000 pesos?.
Supongamos que esos 400,000 es el precio de
venta del edificio y es un precio seguro. Este
proyecto de inversin no es el nico que ofrece
obtener 400,000 dentro de un ao. Podramos
invertir en un bono gubernamental que vence
dentro de un ao. Ese bono ofrece una tasa de
inters del 7%.
Ejemplo
Canto invertiramos en este
bono para obtener 400,000 dentro
de un ao?. Hay que invertir
400,000/1.07=373,832 pesos.
T, como inversionista, Canto
estaras dispuesto a pagar hoy por
el proyecto de inversin que ofrece
400,000 pesos dentro de un ao?.
La tasa de descuento
Para calcular el valor presente, descontamos
los pagos esperados por la tasa de descuento
ofrecida en inversiones alternativas
equivalentes.
Esta tasa de descuento se conoce tambin
como costo de oportunidad del capital
porque es el rendimiento que no se obtiene al
invertir en el proyecto de inversin en vez de
invertir en esas otras alternativas.
Ejemplo
Llevars a cabo el proyecto de
construccin o no?.
El edificio vale hoy 373,832 pesos.
Para construirlo se necesitan
350,000 pesos. Puesto que lo que
vale es mayor que lo que cuesta,
entonces se lleva a cabo.
Ejemplo
En el ejemplo, el supuesto de que el edificio se
vender a un precio seguro de 400,000 no es
realista.
En general esa sera nuestra mejor prediccin
de cal ser dicho precio dentro de un ao.
Si ese precio futuro no es conocido, estamos
corriendo un riesgo al invertir en este proyecto.
No es correcto utilizar la tasa del 7% ( de un
bono gubernamental sin riesgo) para descontar
un flujo futuro.
Ejemplo
Si un inversionista puede comprar un bono
gubernamental por 373,832 que le ofrece
seguro 400,000 dentro de un ao, no va a
pagar dicha cantidad por un edificio que no
es seguro que dentro de un ao valga
400,000.
Un peso seguro vale ms que un peso
riesgoso.
Fundamentos de la regla del VPN
La regla de decisin del VPN dice que hay que
llevar a cabo los proyectos de inversin cuyo valor
presente neto sea positivo. O dicho de otra forma,
aquellos proyectos que valgan ms de lo que
cuestan.
Para calcular el valor presente neto descontamos
los flujos de efectivo que genera, utilizando la
tasa de descuento adecuada, y lo comparamos
con el costo inicial del proyecto.
Fundamentos de la regla del VPN
Para saber que tasa de descuento
utilizar, un administrador checar que
tasas se ofrecen en los mercados
financieros por activos que tengan un
riesgo igual.
Fundamentos de la regla del VPN
Todo el mundo quiere suavizar su
trayectoria de consumo.
Para ello existen los mercados de
capitales. En dichos mercados se
intercambian pesos hoy (ahorro) por
pesos maana. Permiten que haya
transferencia de riqueza a travs del
tiempo.
Fundamentos de la regla del VPN
Un buen funcionamiento de los
mercados de capitales permite a los
inversionistas con diferentes
trayectorias deseadas de consumo e
inversin estar de acuerdo con los
proyectos de inversin que se tienen
que llevar a cabo.
El principio de separacin
El principio de separacin significa que los
accionistas, aunque difieran en sus
preferencias temporales sobre su consumo,
estarn de acuerdo con el criterio que aplicarn
para elegir inversiones productivas.
El administrador maximiza la riqueza de los
accionistas eligiendo los proyectos cuyo VPN
sea positivo y utilizando como tasa de
descuento la ofrecida por los mercados
financieros para proyectos comparables.
Ejemplo
Supongamos que slo existen dos tipos de inversionistas:
el inversionista tipo hormiga: no le importa sacrificar
consumo presente si con ello consigue un consumo
futuro mayor
el inversionista tipo saltamontes: prefiere sacrificar
consumo futuro si con ello consigue un consumo
presente mayor
Ambos son accionistas de una compaa cuyo director
financiero est evaluando la siguiente inversin: comprar
un edificio por 350,000 para luego venderlo dentro de un
periodo por 400,000.
Ejemplo
Sacrificar 350000 pesos hoy para
conseguir 400000 maana?
Qu inversionista no estara feliz si el
director financiero lleva a cabo este
proyecto?
Supongamos que existe un mercado
financiero donde los individuos
intercambian flujos de efectivo (dinero)
en diferentes momentos temporales.



Ejemplo
El precio del dinero en el tiempo es la tasa de
inters.
La tasa de inters a la que se puede pedir
prestado (intercambiar un flujo futuro por uno
presente ) y prestar ( intercambiar un flujo
presente por uno futuro) es de 7% por
periodo.
Bajo el supuesto de existencia de mercados
financieros, el director financiero no se tiene
que preocupar por las preferencias de sus
accionistas.
Ejemplo
El inversionista tipo hormiga quiere invertir en
este proyecto porque le ofrece 114 maana por
cada 100 pesos invertidos hoy (contra los 107
que consigue en los mercados financieros).
El inversionista tipo saltamontes tambin. Si
sacrifica hoy 100, obtendr 114 dentro de un
ao. Cualquier banco que sepa que este
inversionista tiene esta oportunidad de inversin
le prestar hoy 106.54=114/1.07. Entonces, hoy
puede consumir 6.54 si invierte en dicho
proyecto.
Los fundamentos del VPN
En la conveniencia de seguir la regla del VPN
es fundamental el supuesto de que los
mercados de capitales funcionan.
Si el saltamontes no pudiera pedir prestado
(o la tasa es prohibitiva), preferira consumir
hoy su renta. Si la hormiga y el saltamontes
fuesen accionistas de la misma empresa, el
administrador no podra reconciliar sus
objetivos diferentes.
Principio del VPN
Los flujos de efectivo obtenidos en
diferentes periodos no pueden ser
comparados ni agregados. Todos
los flujos tienen que traerse al
mismo punto temporal si se
quieren hacer comparaciones o
agregaciones.

Flujos de efectivo
Hay cinco tipos de flujos de efectivo:
Flujos de efectivo simples
Anualidades
Anualidades crecientes
Perpetuidades
Perpetuidades crecientes.

Flujo de efectivo simple
Un flujo de efectivo simple es un flujo de efectivo nico recibido
en un tiempo futuro especfico.


F
T
=flujo de efectivo en tiempo T.
r =tasa de descuento aplicable del periodo t=i-1 al t=i.


T
T
F
r r r
VP
(

+ + +
=
) 1 )....( 1 )( 1 (
1
2 1

Flujos de efectivo simples

) 1 )....( 1 )( 1 (
.....
) 1 )( 1 ( 1
2 1 2 1
2
1
1
T
T
r r r
F
r r
F
r
F
PV
+ + +
+ +
+ +
+
+
=
Anualidades
Una anualidad es un flujo de efectivo constante que se da en
intervalos regulares durante un periodo de tiempo prefijado.


Si A es la anualidad, r la tasa de descuento y n el nmero de
aos entonces, el valor presente de una anualidad se calcula
mediante la frmula:

(
(
(
(

r
r) + (1
1
- 1
A = n) r, VP(A, = Anualidad an of
n
VP
El valor futuro de una
anualidad
EL valor futuro de una anualidad de
final de periodo se calcula con la
siguiente frmula:

(
(

+
= =
r
n
r
A n r A VF
1 ) 1 (
) , , ( anualidad una de futuro Valor
Anualidades crecientes
Una anualidad creciente es un flujo de
efectivo que crece a una tasa constante
durante un periodo de tiempo determinado.
Si A es el flujo de efectivo actual y g es la
tasa esperada de crecimiento, la linea
temporal para una anualidad creciente es



Anualidades crecientes
La frmula que permite calcular el
valor presente de una anualidad
creciente es:


(
(
(
(

g) - (r
r) + (1
g) + (1
- 1
A = n) g, r, V(A, = creciente anualidad una de
n
n
VP
Perpetuidades
Una perpetuidad es un flujo de efectivo
constante que se recibir a intervalos
regulares para siempre.
El valor presente de una perpetuidad se
calcula:


r
A
= d perpetuida una de VP
Perpetuidades crecientes
Una perpetuidad creciente es un flujo de
efectivo que se espera crezca a una tasa
constante para siempre. El valor presente de
esta perpetuidad creciente es:


Donde F
1
es el flujo de efectivo esperado el
prximo ao.

g) - (r
F
= creciente d perpetuida una de
1
VP
Inters compuesto e inters
simple
Cuando el dinero es invertido a una tasa de
inters compuesta, cada pago recibido se
reinvierte para ganar ms intereses en los
periodos subsiguientes.
Cuando es invertido a una tasa simple no se
ganan intereses sobre los intereses.
En finanzas se supone que se utiliza siempre
el inters compuesto. Ej: en el VP.
Inters efectivo (la frecuencia de la
composicin)
Hemos supuesto que el flujo de efectivo se
da al final del ao. Pero no siempre es el
caso. Ej: bonos a un ao en EEUU pagan
semestralmente.
Una inversin de 100 pesos a un 10% anual,
compuesta semestralmente significa que a
los 6 meses se reciben 105 que se pueden
reinvertir durante los siguientes 6 meses. Al
final del ao se disponen de 110.25.
Un 10% anual compuesto semestralmente
equivale a un 10.25% compuesto
anualmente.
Inters efectivo
La frecuencia de la composicin afecta los
valores presentes y los futuros de los flujos
de efectivo. Ej: 10% anual
Frecuencia t tasa de inters efectiva
Anual 1 r 10.00%
Sem 2 (1+r/2)
2
-1

10.25%
Mensual 12 (1+r/12)
12
-1

10.47%
Diaria 365 (1+r/365)
365
-1

10.5156%
Continua e
r
-1 10.5171%


Inters efectivo
En general, un peso invertido a una tasa r
compuesta m veces al ao da



Si m tiende a infinito, tenemos la tasa anual
compuesta continuamente e
r
.

m
m
r
(

+ 1
Intereses reales e intereses
nominales
Si invertimos 1000 a una tasa anual del 10%
obtenemos 1100 al final del ao. Si la tasa de
inflacin anual supera el 10%, entonces hemos
perdido en trminos de los bienes que se pueden
comprar.
Si la tasa de inflacin es del 6%, entonces al final del
ao se pueden comprar bienes por un valor de
1100/1.06=1037.74 hoy.
Tasas de inters reales y
nominales
En general, la frmula para convertir
flujos de efectivo nominales en un
periodo t a flujos de efectivo reales es:


La frmula para calcular la tasa de
inters real es:


t
inflacin) tasa (1
nominal flujo
real efectivo de flujo
+
=
) 1 )( 1 ( 1 t + + = +
real nom
r r