Es la tasa de rendimiento que una empresa espera obtener sobre sus activos tangibles e intangibles de largo plazo (inversiones)

para mantener el valor de la empresa en el mercado.

130
COMPAIA A

COMPAA B

100 80

20
Creacin de Valor

100

30
DESTRUCCION DE VALOR

Utilidad

Costo de Capital

Utilidad

Costo de Capital

costo de oportunidad del capital

La formulacin del presupuesto de capital

La valuacin de bonos

Las decisiones que se relacionan con el uso de deuda versus capital contable

El clculo de EVA (Valor Econmico Agregado)

El factor fundamental en las decisiones de arrendamiento versus compra

ACTIVOS

Pasivo circulante Deuda a largo plazo Capital contable en acciones comunes Acciones preferentes Utilidades retenidas

Simbologa del costo de cada componente Kd= Kd(1-T)= Kp=

Tasa de inters sobre la deuda nueva de la empresa. Costo componentes de la deuda antes de impuestos Costo componente de la deuda despus de impuestos, donde T es la tasa fiscal marginal de la empresa. Costo componente de las acciones preferentes.
Costo componente de las utilidades retenidas (o del capital contable interno)
Costo componente del capital contable externo obtenido mediante emisin de nuevas acciones comunes en oposicin a las utilidades retenidas. El promedio ponderado del costo de capital.

Ks= Ke=
WACC=

 Es la tasa de inters sobre la deuda Kd menos los ahorros fiscales que resultan, debido a que el inters es deducible.
(KdT )= tasa de inters ahorros en impuestos
Kdd/T = Kd kdT

Kdd/T = Kd (1 T)

1. La compaa Fisac necesita recaudar $10 millones para modernizar su planta. La estructura de capital que Fisac se propone como meta admite un ndice de endeudamiento del 0.4 lo que significa que $6 millones tienen que ser financiados con capital accionario. Y decide financiar los restantes $4 millones solicitando un prstamo a plazo y emitiendo bonos a la par de $1,000 a 20 aos en las siguientes condiciones:
Origen Prstamos a plazo Bonos Monto $1.33 millones $2.67 millones Fraccin 0.333 0.667 Inters Tasa 12% anual 10.74% anual

La tasa de impuesto marginal de Alpha es del 38%, y se espera que sta permanezca permanente en el futuro. Determine el costo de la deuda despus de impuestos.

DATOS:
Tasa de inters del prstamo: Tasa de inters sobre el bono: Tasa fiscal marginal de la Empresa: Kdd/T = Kd (1 T) Kdd/T = (0.333)(0.12) (1 0.38) + (0.667)(0.1074) (1 0.38) Kdd/T = 6.92% El costo neto de la composicin del crdito ser de 6.92% Kd = 12% Kd = 10.74% T=38%

 Se utiliza para calcular el costo promedio ponderado de capital. Es la tasa de rendimiento que los inversionistas requieren y es igual a la razn entre el dividendo de las acciones preferente entre los ingresos netos de la empresa

Dp: Dividendo preferente

Pn: Precio de emisin

Kp

Dp = Pn

 Se basa en el principio del costo de oportunidad. El costo de utilidades retenidas es la tasa requerida por los accionistas sobre las acciones comunes de una empresa y se les asigna un costo de capital por los costos de oportunidad (al ser retenidas las empresa debe ganar por lo menos el rendimiento que los accionistas ganaran sobre inversiones alternativas de riesgo comparable

Mtodo para calcular el costo de utilidades retenidas:

EL ENFOQUE DEL CAPM EL ENFOQUE DEL FLUJO DE EFECTIVO DESCONTAD O (DCF)

EL ENFOQUE DE RENDIMIENTO DE LOS BONOS MS PRIMA DE RIESGO

6.1.El enfoque del CAPM (Capital Asset Pricing Model)

Se basa en el modelo de evaluacin de activos de capital (CAPM). Se procede de la siguiente manera:
Estime la tasa libre de riesgo, , la cual es la tasa de rendimiento de los bonos norteamericanos. Estime el coeficiente Beta de la accin , y selo como un ndice de riesgo de la accin.

Substituya los valores anteriores dentro de la ecuacin del CAPM.

Estime la tasa esperada de rendimiento promedio del mercado o del sector

Ecuacin del CAPM

= + ( )
Donde:
: Tasa libre de riesgo. La cual es la tasa de rendimiento de los bonos norteamericanos. : Tasa esperada de rendimiento promedio del mercado o sector.

: el coeficiente beta de la acci. Indica cuan riesgosa es una determinada accin frente al promedio del mercado.

Alpha Corporation necesita recaudar $10 millones para modernizar su planta. La estructura de capital que Alpha se propone como meta admite un ndice de endeudamiento del 0.4, lo que significa que $6 millones tienen que ser financiados con capital accionario. La informacin disponible es la siguiente:
Alpha est planeando recaudar $6 millones en los mercados financieros. La beta de Alpha es de 1.8, una cifra mayor que 1, lo que indica que existe la percepcin de que la compaa implica mayor riesgo que el promedio del mercado. La tasa de inters libre de riesgo es del 6% y el rendimiento promedio del mercado es de 13%. (Esas tasas de inters se ajustan para reflejar la inflacin de la economa).

Determine el costo de capital accionario para financiar la modernizacin de la planta.

Solucin
Datos: = 13% = 6% =1.8

Reemplazando en = + ( ) = 0.06 + (0.13-0.06) 1.8 = 18.60%

El 18.60% significa que, si Alpha financia completamente el proyecto con fondos provenientes de acciones, el proyecto debe ganar por menos el 18.60% de rendimiento sobre la inversin para que valga la pena

6.2.Enfoque del rendimiento en bonos ms prima de riesgo

Algunas empresas estiman su costo de capital de utilidades retenidas en funcin al rendimiento de sus bonos que se encuentran en su cartera de inversin ms un porcentaje por el riesgo que refleje la empresa retenedora las utilidades. Por ejemplo, si una empresa fuerte como Grupo Gloria tuviera bonos que redituaran 10%, el costo de su capital contable podra estimarse de la siguiente manera:
= + Para otro tipo de empresas que se encuentran con alto nivel de endeudamiento, su costo de capital contable podra estimarse de la siguiente manera:

= +

En el caso de Mxico, si consideramos como base que los CETES (bonos que se emitan); un ejemplo de estos los bonos de desarrollo tienen un rendimiento de 11.00 % y la empresa tiene un riesgo considerado en 5 puntos, sustituimos estos datos en la frmula correspondiente y nos genera el siguiente resultado

= + 11.00 + 5.00 = 16.00 %

6.3. El enfoque del rendimiento en dividendo ms la tasa de crecimiento o del flujo de efectivo descontado (DCF)
=
(+ )

+ .+ (+ ) (+ ) =1 (+ )

= Es el precio actual de la accin. = Es el dividendo que se espera que se pague al final del ao. = Es la tasa requerida de rendimiento.
As se espera que los dividendos crezcan a una tasa constante, la ecuacin queda: =

Donde: Ks= Costo de las utilidades retenidas D1= Dividendo esperado g = tasa de crecimiento proyectada por los analistas de valores

El costo del capital contable comn nuevo, Ke, o del capital contable externo, es ms alto que el costo de las utilidades retenidas, Ks, debido a los costos de flotacin implcito o a las ventas de nuevas acciones comunes.

F= Es el costo porcentual de flotacin en el que se encuentre al vender la nueva emisin de acciones comunes : es el precio neto por accin que percibe la compaa

El promedio se calcular teniendo en cuenta la participacin o proporciones que intervengan en la financiacin de la empresa.

WACC = Wd(1-T) + Wpkp + Wsks Wd: peso de utilizacin Wp: Peso de Utilizacin en acciones preferentes Ws: Peso de Utilizacin en acciones comunes

Supongamos que deseamos hallar el Costo de Promedio Ponderado de Capital de una empresa cuya estructura de capital y costos de los componentes de capital se detalla a continuacin:
ESTRUCTURA DE CAPITAL Componente Deuda Acciones preferentes Acciones comunes Proporcin 30% 10% 60% 100% COSTO DE LOS COMPONENTES DE CAPITAL

Componente
Deuda antes de impuestos Acciones preferentes Acciones comunes

Costo
8% 10% 15%

Si adicionalmente, sabemos que la tasa tributaria para la empresa es de 40%, cul es el Costo Promedio Ponderado de Capital? Recurriendo a la frmula, tenemos lo siguiente:

La empresa debe solo realizar inversiones cuyo rendimiento esperado sea mayor que el costo de capital promedio ponderado. El costo de capital marginal ponderado vara con el paso del tiempo, dependiendo del volumen de financiamiento que la empresa desea tener. El costo marginal de capital (CCMP) se define como el costo del ltimo dlar de capital nuevo que obtiene la empresa y el costo marginal aumentara a medida que se obtenga ms y ms capital durante un periodo determinado.

PROGRAMA DE COSTO MARGINAL DE CAPITAL

Es la grfica que muestra la forma en que cambia WACC medida que permite obtener ms y ms capital durante un ao.
Refleja los cambios en los costos dependiendo de los montos de capital obtenidos

PROGRAMA DE COSTO MARGINAL DE CAPITAL CMC WACC=PPCC

PUNTO DE RUPTURA PR

PROGRAMA CMC

Luego que se ha calculado el programa del costo marginal de capital, se puede calcular una tasa de descuento que pueda aplicarse en el proceso del presupuesto de capital; es decir, es posible usar el programa de costo marginal de capital para encontrar el costo de capital que permitir determinar el VAN de los proyectos

Partiendo del concepto de relacin de endeudamiento (e):

D = C

Siendo: D= la cuanta de capitales ajenos en el pasivo de la empresa, valorados a precios de mercados. C= la cuanta de capitales propios valorados a precios de mercado y buscando el objetivo empresarial de maximizacin del valor de la empresa: V=C+D

SIMBOLOGA AUXILIAR io
BAIT = V BN = C I = D

(tanto de costo de capital de la empresa)

ic

(tanto de costo de los capitales propios)

(tanto de costo de capitales ajenos)

id

Donde: BN=Beneficio neto I=Cuanta de intereses por el pago de la deuda BAIT= beneficio antes de impuesto e intereses. C=capital propio D= capitales ajenos

TRES TESIS FUNDAMENTALES

CRITERIO RE (RESULTADOS DE EXPLOSIN) Segn este criterio en su planteamiento inicial se BAIT tiene que: io = V V no depende de BAIT V no depende de e

io

BAIT = V

CRITERIO RE ( RESULATADO NETO) Segn criterio:

C depende de BN

C=

BN

ic

= + = + (1 ) V depende de e

CRITERIO TRADICIONAL Segn este criterio, los incrementos de la relacin endeudamiento maximizan V y minimizan io hasta un cierto nivel (estructura financiera ptima), apartir del cual, y debido al incremento en el riesgo financiero y el incremento en el coste de los recursos ajenos, V comienza a disminuir e io a aumentar.

TUT, una empresa de transporte quiere estimar su costo de capital. La empresa posee un rea de negocios de transporte de carga, y otra de transporte de pasajeros. Estudios preliminares indican que el 80% del endeudamiento total a valor de mercado se puede asignar al rea de carga. Por otro lado, el estudio determina que los activos totales, a valor de mercado, se pueden distribuir en 60% al rea de carga y el resto al rea de pasajeros. Adems Ud. dispone de la siguiente informacin: Tasa libre de riesgo 5% Retorno de la cartera de mercado 10 Tasa de inters deuda 9% Tasa marginal de impuesto a la renta 16% El balance de la empresa, a valor de mercado, muestra un total de activos de 50 millones de USD, Deuda por 25 millones de USD y patrimonio por 25 millones de USD. Ud dispone de la siguiente informacin sobre betas recogidas por un ayudante:

Se pide que estime el costo de capital de TUT. a) Explique por qu una empresa que decide financiar con deuda una OPA (Oferta Pblica de Acciones) igual al 30% de las acciones totales podra ver disminuir su costo de capital (una vez finalizada la operacin). Explique bajo qu condiciones podra tambin ocurrir lo contrario, es decir que luego de la OPA el costo de capital se incremente. b) Explique por qu a su juicio empresas de agua potable debieran presentar en su estructura de capital una mayor relacin deuda/patrimonio que empresas del sector vitivincola. c) Suponga que dos empresas (A y B) son similares (igual mercado, mismo negocio, patrimonio y nivel de endeudamiento idnticos) a pesar que una cotiza en bolsa (A), y la otra no (B). Explique cmo obtendra el beta de B, si conoce el beta de A.

d) Explique cul es el principal supuesto del APT, su principal resultado, y por qu se considera como una generalizacin del CAPM. (Sea breve y preciso) e) Explique por qu un inversionista que evala el desempeo de fondos mutuos debiera considerar parmetros como el ndice de Jensen y el de Scholes. f) Explique por qu, aun cuando exista informacin privada en los mercados, podemos afirmar que stos son eficientes (en su forma dbil).

SOLUCIN:

CobreSud S.A., una empresa productora de cobre chilena que no transa en bolsa y que exporta el 100% de su produccin, lo ha contratado para estimar el costo de capital. Para ello Ud. dispone de la siguiente informacin: Balance CobreSud (millones de USD, valores contables)

Betas de Empresas Productoras de Cobre que Transan en Bolsa

CobreSud enfrenta una tasa impositiva del 15%, y su deuda se transa en el mercado a un 92,31% de su valor par (o valor contable). Por otro lado, un estudio ha determinado que dada la estructura actual de deuda y patrimonio, el valor de mercado de CobreSud es de 3.500 millones de USD. En trminos de acceso al mercado de financiamiento, CobreSud tiene clasificacin A, por lo que enfrenta un spread de 113 puntos bases sobre la tasa libre de riesgo. Sus estudios han determinado adems que la economa chilena muestra un retorno esperado de la cartera de mercado de 12%, con una volatilidad del 10%.
Estructura de Tasas que enfrenta CobreSud

Se pide: a. Estime el beta de CobreSud. (Cualquier supuesto debe ser claramente explicado). b. Determine el costo de capital de CobreSud SA. c. Si CobreSud decidiera prepagar su deuda emitiendo acciones, reduciendo su ratio D/E a 0,3, Cul sera su nuevo costo de capital?. d. Cmo cambia su respuesta si D/E se incrementa a 0,7? e. Estime la estructura ptima de capital de CobreSud SA, y el wacc mnimo correspondiente

SOLUCIN:
a.
Valor mercado deuda CobreSud = 1.300*0,9231 =$1.200 Valor Mercado Patrimonio = 3.500 1200 = $2.300 Valor mercado D/E =0,5217 Beta ser el promedio de la industria, BetaU1 = 1,1/(1+(1-0,35)*0,9) = 0,694 BetaU2 = 0,9/(1+(1-0,35)*0,5) = 0,679 BetaU2 = 1,3/(1+(1-0,20)*0,65) = 0,855 Promedio BetaU = 0,743

Apalancado beta: Beta = BetaU*(1 + (1-0,15)*0,5217) = 1,072

b.
Tasa libre de riesgo =6,13-1,13 = 5,0% Retorno patrimonio = 5,0% +1,072*(12%-5%) =12,51% Retorno deuda = 6,13%*(1-0,15)
Wacc = 12,51%*(2300/3500)+6,13*(1-0,15)*(1200/3500) = 10,00%

c.
D/E = 0,3 entonces Beta = betaU*(1 + (1-0,15)*0,3) = 0,932 Luego, Retorno equity = 5,0% +0,932*7% =11,53% D/V =0,3/ (1 + 0,3) = 0,2308 Luego rating A+ Costo deuda: 5,28% Luego, wacc = 11,53%*0,7692+5,28*(1-0,15)*0,2308 = 9,90%

d.
Beta = betaU*(1 + (1-0,15)*0,7) = 1,185 Luego, Retorno equity = 5,0% +1,185*7% =13,29% D/V =0,7/ (1 + 0,7) = 0,4118 Luego rating A- Costo deuda: 6,38% Luego, wacc = 13,29%*0,5882+6,38*(1-0,15)*0,4118 = 10,05%

e.
Claramente a ratings inferiores a A- la tasa de inters crece mucho por lo que el wacc seguir incrementndose. Como la tasa se mantiene para niveles de endeudamiento hasta D/E =0,3, este resulta ser un candidato natural a wacc mnimo. Para chequear basta evaluar wacc en D/E=0,4: Para D/E = 0,4 Beta = betaU*(1 + (1-0,15)*0,4) = 0,995 Luego, Retorno equity = 5,0% +0,995*7% =11,97% D/V =0,4/ (1 + 0,4) = 0,2857 Luego rating A Costo deuda: 6,13% Luego, wacc = 11,97%*0,7143+6,13*(1-0,15)*0,2857 = 10,04% Es decir mayor que para D/E=0,3, por lo que la estructura optima de capital es D/E =0,3 y el wacc ptimo es wacc=9,9%