Valuacin de Deuda y Acciones

Unidad 2 Presentacin 2
Temario: Valuacin de deuda

Concepto de un bono
Caractersticas de los bonos
Cronograma de pagos
Tipos de bonos
Metodologas de valorizacin
Curva Cupn Cero
Duracin
Portafolio de bonos
Concepto de un bono
Un bono es un instrumento financiero
representativo de deuda.
Las empresas emiten bonos como
alternativa al financiamiento o solicitud de
prstamos o crditos a los bancos
(instituciones financieras).
Es decir, escogen cual de las fuentes de
financiamiento les resulta ms
conveniente: sistema financiero versus
mercado de capitales (inters, plazo,
etc.).
Concepto de un bono
Cuando una empresa emite bonos:
Recibe el capital correspondiente al monto total
emitido de acuerdo al precio de la colocacin.
Se compromete a reembolsar el capital en las fechas y
plazos establecidos.
Se compromete a pagar el inters correspondiente
(cupn) en las fechas y plazos estblecidos.
Cuando un inversionista compra bonos:
Entrega el capital correspondiente al monto total
emitido de acuerdo al precio de la colocacin
(mercado primario) o al valor de mercado de los bonos
(mercado secundario) que est comprando.
Recibe los pagos por concepto de amortizacin de
principal y del inters que paga el bono en las fechas y
plazos establecidos.
Caractersticas de los bonos
Las principales caractersticas de los bonos son:
Plazo
Tasa Cupn
Frecuencia del cupn
Tipo de Cupn
Amortizacin del Principal
Precio de colocacin (mercado primario)
Precio de compra/venta (mercado secundario)
YTM (Yield to Maturity) Rendimiento al vencimiento
Moneda
Valor Nominal
# total de bonos emitidos
# total de bonos comprados por el inversionista
Rating (Clasificacin de Riesgo)
Duracin Macaulay y modificada

Cmo se construye el cronograma de pagos?
Ejemplo:
Plazo: 7 aos
Tasa Cupn: 7%
Frecuencia del cupn: Anual
Tipo de Cupn: Fijo
Amortizacin del Principal: 100% al
vencimiento
Precio de colocacin (mercado primario): 100
Moneda: Soles
Valor Nominal: S/. 1,000
# de bonos emitidos: 100,000
Rating (Clasificacin de Riesgo): A+

Cmo se construye el cronograma de pagos?
Cronograma de Pagos

Plazo Cupones Saldo del Amortizacin C + A
Aos (C) Principal Principal (A) Total
1 7000,000 100000,000 0 7000,000
2 7000,000 100000,000 0 7000,000
3 7000,000 100000,000 0 7000,000
4 7000,000 100000,000 0 7000,000
5 7000,000 100000,000 0 7000,000
6 7000,000 100000,000 0 7000,000
7 7000,000 100000,000 100000,000 107000,000
Cmo se construye el cronograma de pagos?
Cronograma de Pagos (convencin base 100)


Plazo Cupones Saldo del Amortizacin C + A
Aos (C) Principal Principal (A) Total
1 7 100 0 7
2 7 100 0 7
3 7 100 0 7
4 7 100 0 7
5 7 100 0 7
6 7 100 0 7
7 7 100 100 107
Un ejemplo de valorizacin
El YTM puede cambiar a lo largo de la vida del bono.
El YTM pueden aumentar o disminuir por movimientos en la
curva de tipos de inters domstica o internacional.
El YTM puede aumentar o disminuir por una mejora o deterioro
en el riesgo de crdito del emisor.
El YTM puede aumentar o disminuir debido a que emisores
comparables emiten bonos a tasas diferentes.
El YTM puede aumentar o disminuir debido a una
fragmentacin del mercado secundario debido a la
actividad del mercado primario.
El YTM puede aumentar o disminuir debido al envejecimiento
de los bonos del mercado secundario.
Un ejemplo de valorizacin
Asumamos que la inversin inicial en el bono fue de S/. 1000,000, es
decir, se compraron 1,000 bonos.
El precio de compra fue a la par.
El cuadro adjunto resume los movimientos en el YTM, precio del bono,
valor de la inversin, y los cupones.
El precio vara en funcin al YTM (relacin inversa), pero la tasa cupn y
los pagos de los cupones y principal en S/. se mantienen constantes.
El valor del bono en S/. se ajusta con el precio.


Precio YTM Valor de la
inversin de los
1,000 Bonos en S/.
Cupn anual S/.
94.8 8% 947,936 70,000
100.0 7% 1000,000 70,000
105.6 6% 1055,824 70,000
Un ejemplo de valorizacin
El cronograma de pagos es siempre el mismo a lo
largo de la vida del bono.
El emisor registra los pagos de cupones (gastos
financieros) y de amortizaciones de principal (capital)
en sus estados financieros durante los prximos 7 aos.
Estos pagos son los que recibirn los inversionistas o
tenedores de los bonos en funcin al monto invertido
(el porcentaje que compraron de la emisin).
Recuerde que la tasa cupn es fija.
Entonces los pagos por concepto de cupones son fijos.
Las amortizaciones de principal tambin son fijas.
Lo que vara es la tasa de descuento o el YTM.
Las variaciones del YTM o tasa de mercado generan ganancias o
prdidas por valorizacin (ganancias o prdidas de capital), no afectan
los flujos de efectivo a recibir por concepto de pagos de cupones (tasa
cupn) y amortizaciones de principal.
La valorizacin es contable (provisin) mientras el inversionista o tenedor
de los bonos no realice las ganancias o prdidas por valorizacin.

Si el YTM = Tasa cupn, entonces el precio del bono ser igual a 100. En este
caso el bono est a la par.
Si el YTM > Tasa cupn, entonces el precio del bono ser menor a 100. En este
caso el bono est bajo la par.
Si el YTM < Tasa cupn, entonces el precio del bono ser mayor a 100. En
este caso el bono est sobre la par.
Tipos de Bonos
Por la tasa cupn
Bonos con tasa cupn fija
Bonos cupn cero (bonos a descuento)
Bonos con tasa cupn variable (base libor, floaters
o FRN = floating rate note)
Por la amortizacin del principal o capital
Amortizacin al vencimiento (bullet o plain vanilla)
Amortizaciones parciales
Por el uso de opciones
Bonos con opcin de rescate anticipado (callable
bonds)
Bonos estructurados (link notes)
Tipos de Bonos: Cupones
La mayora de los bonos con tasa cupn fija tienen
una frecuencia semestral del pago de los cupones.
La tasa cupn se expresa como una tasa nominal
anual.
El YTM se expresa como una tasa nominal anual,
pero tambin se puede expresar como un YTM
efectivo anual.
Para valorizar los bonos se tiene que calcular el YTM
efectivo correspondiente a la frecuencia de pago
de los cupones.


Tipos de Bonos: Cupones
Ejemplos: Supongamos que el YTM = Tasa Cupn Anual


Tasa Cupn
Anual
Frecuencia
de pago
Tasa
Cupn
# de cupones
por ao
YTM Tasa
de
mercado
7% Anual 7% 1 7%
7% Semestral 3.5% 2 3.5%
Bonos Cupn Cero
Son un caso especial de los bonos tradicionales (bonos con
cupn fijo).
Cmo su nombre lo indica son bonos que no pagan tasa cupn.
Pueden ser emitidos a diferentes plazos.
Cuando un bono cupn cero se emite a menos de un ao
generalmente recibe el nombre de papel comercial
(commercial paper) o CD (certificado de depsito).
Los bonos cupn cero tambin son utilizados para construir la
curva cupn cero.
La curva cupn cero es el grfico de las tasas de descuento spot
(al contado) que se usa para valorizar bonos de manera
alternativa cuando no se tienen precios de mercado.
La curva cupn cero es construida y publicada diariamente por
un proveedor de precios o por un organismo regulador.

Un ejemplo de valorizacin
En nuestro ejemplo inicial, si fuera un bono cupn cero
a 7 aos con un YTM de 7%, cul es el precio del
bono?
Al vencimiento, el bono cupn cero siempre tiene
un valor de 100.
Para la valorizacin simplemente hay que traer a
valor presente el valor del bono cupn cero al
vencimiento descontado a su YTM de acuerdo al
plazo del bono:
Entonces
Precio = VP = 100 / [ ( 1 + 7%) ^ 7 ] = 62.28

Un ejemplo de valorizacin
Noten que el rendimiento o YTM es igual al bono del ejemplo
inicial cuando la tasa cupn era de 7%.
La diferencia est en que el bono cupn cero no paga tasa
cupn.
El rendimiento del bono cupn cero est dado por el descuento
sobre el principal.
A lo largo de la vida del bono cupn cero la empresa no paga
intereses, solo amortiza al vencimiento el 100% del principal.
A lo largo de la vida del bono el inversionista no recibe intereses,
solo se le amortiza al vencimiento el 100% del principal. La
rentabilidad o el YTM que recibe el inversionista es al vencimiento
luego de haber permanecido invertido en el bono durante 7
aos con un precio de compra de 62.3.
Debido a lo anterior a los bonos cupn cero tambin se les
conoce como bonos a descuento.


Metodologas de Valorizacin
Existen 4 formas tradicionales de valorizar los bonos
YTM de mercado (mercado primario, mercado secundario)
Precio de mercado (TIR)
Curva cupn cero comparable
Curva cupn cero de bonos del gobierno ms spread
Las dos primeras solo se pueden aplicar si es que se
disponen de precios de mercado (mercado secundario o
mercado primario).
La curva cupn cero (tasas de descuento para cada
periodo) es una alternativa en caso no se dispongan de
precios de mercado.
En las 4 metodologas se usa el Valor Presente como
herramienta de clculo del precio del bono.
Metodologas de Valorizacin
YTM de mercado (YTM = 10%)
Se construye el cronograma de pagos del bono.
Se descuentan los flujos al YTM de mercado comparable del
bono (dato de mercado).
La sumatoria del valor presente de los flujos es el precio del
bono.


Cronograma de Pagos y Valorizacin
Pago Total Valor
(A) Saldo (B) (A) + (B) Presente
Ao Cupones Principal Amortizacin -100.0 @ YTM
1 7.0 100.0 0.0 7.0 6.4
2 7.0 100.0 0.0 7.0 5.8
3 7.0 100.0 0.0 7.0 5.3
4 7.0 100.0 0.0 7.0 4.8
5 7.0 100.0 0.0 7.0 4.3
6 7.0 100.0 0.0 7.0 4.0
7 7.0 100.0 100.0 107.0 54.9
YTM = 10.00% Precio del bono = 85.4
Metodologas de Valorizacin
Precio de mercado = 110
Se construye el cronograma de pagos del bono.
Se calcula la TIR del flujo. El precio del bono (dato de
mercado) se usa como valor inicial (t = 0) con signo negativo
La TIR resultante es el YTM del bono (5.26%).


Cronograma de Pagos y Valorizacin
Pago Total
(A) Saldo (B) (A) + (B)
Ao Cupones Principal Amortizacin -110
1 7.0 100.0 0.0 7.0
2 7.0 100.0 0.0 7.0
3 7.0 100.0 0.0 7.0
4 7.0 100.0 0.0 7.0
5 7.0 100.0 0.0 7.0
6 7.0 100.0 0.0 7.0
7 7.0 100.0 100.0 107.0
TIR = 5.26%
Metodologas de Valorizacin
Curva cupn cero comparable
Se construye el cronograma de pagos del bono.
Se obtiene la curva cupn cero comparable (tasas de
descuento para cada periodo).
La sumatoria del valor presente de los flujos es el precio del
bono. Con este precio se puede calcular la TIR (YTM) que
reemplaza a la curva cupn cero comparable.

Curva Cupn Cero
Ao
1 6.00%
2 6.25%
3 6.50%
4 6.50%
5 6.50%
6 6.75%
7 7.00%
Cronograma de Pagos y Valorizacin
Pago Total
t (A) Saldo (B) (A) + (B)
Ao Cupones Principal Amortizacin -102.5
1 7.0 100.0 0.0 7.0
2 7.0 100.0 0.0 7.0
3 7.0 100.0 0.0 7.0
4 7.0 100.0 0.0 7.0
5 7.0 100.0 0.0 7.0
6 7.0 100.0 0.0 7.0
7 7.0 100.0 100.0 107.0
Valor Presente
@ r
6.6
6.2
5.8
5.4
5.1
4.7
66.6
100.5
Curva Cupn Cero
Se calcula todos los das para cada tipo de moneda.
La curva como tal no existe, es solo un conjunto de tasas de
descuento ordenadas de menor a mayor plazo.
Para la valorizacin de los bonos se usa la curva cero cupn cero
correspondiente a la moneda en la cual se ha emitido el bono.
Solo se usan las tasas de descuento de la curva cupn cero
correspondientes a los plazos o fechas de pago de los cupones y
amortizaciones del principal del bono.
En el caso peruano, la curva cupn cero es calculada
diariamente por la SBS tanto en soles como en dlares.
Cuando no se tienen precios de mercado se usa la curva cupn
cero del gobierno ms un spread como una aproximacin para
determinar el precio de un bono.
Curva de retorno de los bonos cero cupn
Dados un men de diferentes bonos cero
cupn y sus retornos: Precio=Cupn/(1+YTM)^t
Vencimiento Precio Rendimiento
(aos) ($)
(Yield to
maturity=YTM)
EAR
0.50 99.4489 1.1114%
1.00 98.6766 1.3411%
1.50 97.6350 1.6084%
2.00 96.3516 1.8757%
2.50 94.7766 2.1691%
3.00 92.9619 2.4625%
3.50 91.0627 2.7110%
4.00 88.9889 2.9594%
Curva Cupn Cero Comparable
La informacin de la curva cupn
cero comparable (misma
calificacin de riesgo) esta en
pginas especializadas tales como
Bloomberg.

Metodologas de Valorizacin
dDwtODg
Metodologas de Valorizacin
Curva cupn cero de bonos del gobierno ms spread
Es similar a la valorizacin utilizando la curva cupn cero
comparable. En este caso se utiliza la curva cupn cero del
gobierno ms un spread que significa la prima de riesgo de
crdito del bono con respecto a los bonos de gobierno.


Cronograma de Pagos y Valorizacin
Pago Total
t (A) Saldo (B) (A) + (B)
Ao Cupones Principal Amortizacin -102.5
1 7.0 100.0 0.0 7.0
2 7.0 100.0 0.0 7.0
3 7.0 100.0 0.0 7.0
4 7.0 100.0 0.0 7.0
5 7.0 100.0 0.0 7.0
6 7.0 100.0 0.0 7.0
7 7.0 100.0 100.0 107.0
Curva Cupn Cero + spread
Ao
1 6.00% 7.00%
2 6.25% 7.25%
3 6.50% 7.50%
4 6.50% 7.50%
5 6.50% 7.50%
6 6.75% 7.75%
7 7.00% 8.00%
Spread 1.00% Riesgo de Crdito
Valor Presente
@ r
6.5
6.1
5.6
5.2
4.9
4.5
62.4
95.3
Curva Cupn Cero: Bonos del gobierno
La informacin de la curva cupn
cero de bonos del gobierno est
disponible en la siguiente direccin
de internet: www.sbs.gob.pe

Metodologas de Valorizacin
Las ejemplos permiten verificar la relacin inversa
entre el precio de un bono y su YTM:
P = 100
7.00%
YTM
Precio
P = 110, YTM = 5.26%, el precio del bono est sobre la par
P = 100, YTM = 7.00%, el precio del bono est a la par
P = 94.8, YTM = 8.00%, el precio del bono est bajo la par
P = 110
P = 94.8
Duracin: Concepto
Cuando se realizan inversiones en bonos, 3 variables son determinantes
en la decisin de inversin:
YTM
Rating (clasificacin de riesgo)
Duracin
La duracin es el indicador del riesgo de mercado de un bono (riesgo
de tasa de inters).
A mayor duracin, mayor riesgo de mercado.
A menor duracin, menor riesgo de mercado.
Si se tienen dos o ms bonos con igual YTM e igual rating y se tiene que
escoger solamente uno de ellos, se tiene que seleccionar aqul bono
con menor duracin.
Generalmente se expresa en aos y das.
La conversin es sencilla: si un bono tiene una duracin de 2 aos
entonces su equivalente en das es de una duracin de 720 das (2 x
360).
Duracin: Clculo
Clculo de la
duracin de
Macaulay



D = duracin
PVi = valor presente
del flujo en el
periodo i
PVsum = suma de
todos los PVi
Clculo de la
duracin modificada:



MD = duracin
modificada
D = duracin de
Macaulay
YTM = nominal anual
n = frecuencia de
pago de los cupones

YTM
Duracin: Ejemplo de clculo
Continuando con el ejemplo inicial, en la fecha de la
emisin, o mejor dicho, al momento de ofertar el bono
su duracin (Macaulay) era de 5.77 aos, y la
duracin modificada era de 5.39 aos.
Cronograma de Pagos y Valorizacin Amortizacin al Vencimiento
Pago Total Valor
(A) Saldo (B) (A) + (B) Presente
Ao Cupones Principal Amortizacin -100 @ YTM vp * t (vp * t ) / Evp
1 7.0 100.0 0.0 7.0 6.5 6.5 0.07
2 7.0 100.0 0.0 7.0 6.1 12.2 0.12
3 7.0 100.0 0.0 7.0 5.7 17.1 0.17
4 7.0 100.0 0.0 7.0 5.3 21.4 0.21
5 7.0 100.0 0.0 7.0 5.0 25.0 0.25
6 7.0 100.0 0.0 7.0 4.7 28.0 0.28
7 7.0 100.0 100.0 107.0 66.6 466.4 4.66
100.0 576.7 5.77
Duracin (Macaulay)
Duracin: Significado
El plazo del bono es de 7 aos pero la duracin
(riesgo de mercado) es de 5.39 aos.
Si los tipos de inters suben en 0.1% el precio del bono
cae en 0.539% (aproximacin).
Si los tipos de inters bajan en 0.1% el precio del bono
sube en 0.539% (aproximacin).
La duracin es la manera ms rpida de cuantificar el
riesgo de mercado de un bono.
La duracin es una medida aproximada del cambio
en el precio de un bono ante un cambio en el YTM o
tasa de descuento del bono (relacin inversa)
Duracin: Propiedades
La duracin tiene las siguientes propiedades con
respecto al plazo, la tasa cupn, el YTM y las
amortizaciones:
A mayor plazo mayor duracin, a menor plazo menor
duracin.
A mayor tasa cupn menor duracin, a menor tasa cupn
mayor duracin.
A mayor YTM (tasa de descuento) menor duracin, a menor
YTM (tasa de descuento) mayor duracin.
A mayor monto y nmero de amortizaciones parciales menor
duracin, a menor monto y nmero de amortizaciones
parciales mayor duracin.
Duracin: El efecto de las amortizaciones
Ejemplo: Si modificamos la amortizacin bullet por
un esquema de amortizaciones parciales anuales
equivalentes a 1/7 del principal, la duracin de
Macaulay se reduce a 3.52 aos y la modificada a
3.29 aos.
Cronograma de Pagos y Valorizacin Amortizacin Anual (Parcial)
Pago Total Valor
(A) Saldo (B) (A) + (B) Presente
Ao Cupones Principal Amortizacin 0.0 @ YTM vp * t (vp * t ) / ( vp
1 7.0 100.0 14.3 21.3 19.9 19.9 0.20
2 6.0 85.7 14.3 20.3 17.7 35.4 0.35
3 5.0 71.4 14.3 19.3 15.7 47.2 0.47
4 4.0 57.1 14.3 18.3 14.0 55.8 0.56
5 3.0 42.9 14.3 17.3 12.3 61.6 0.62
6 2.0 28.6 14.3 16.3 10.9 65.1 0.65
7 1.0 14.3 14.3 15.3 9.5 66.6 0.67
100.0 351.7 3.52
Duracin (Macaulay)
Duracin: El efecto de las amortizaciones
Las amortizaciones parciales del principal reducen la
duracin del bono.
YTM
Precio
P = 100
7.00%
Bono inicial con
amortizacin del
principal 100% al
vencimiento
(bullet)
Bono con
amortizaciones
parciales anuales
equivalentes a 1/7
del principal
Portafolio de Bonos
Un portafolio o cartera de instrumentos de renta fija
compuesta por bonos es simplemente una sumatoria
ponderada de los YTM y duraciones de cada uno de los
bonos:
Bono Valor YTM Duracin Participacin
%
YTM Duracin
Presente (a) (b) (c) (a) X (c) (b) X (c)
1 VP1 YTM1 D1 W1=VP1/VPP YTM1 x W1 D1 x W1
2 VP2 YTM2 D2 W2=VP2/VPP YTM2 x W2 D2 x W2
3 VP3 YTM3 D3 W3=VP2/VPP YTM3 x W3 D3 x W3


n VPn YTMn Dn Wn=VPn/VPP YTMn x Wn Dn x Wn
SUMATORIA SUMATORIA SUMATORIA
VPP (VP del
Portafolio)
YTM del
Portafolio
Duracin del
Portafolio
Portafolio de Bonos
Ejemplo:
Se tiene un portafolio o cartera de bonos.
La informacin incluye: el valor de cada bono (valor presente), su
YTM y su duracin.
Cul es el rendimiento del portafolio y su duracin?
Bono Valor de la
Inversin
YTM Duracin
VP (S/.) (a) Aos (b)
1 2500,000 5% 4
2 2500,000 6% 5
3 2500,000 7% 6
4 2500,000 8% 7
Portafolio de Bonos
Ejemplo:
El rendimiento o yield (YTM aproximado) del portafolio es 6.5%.
La duracin del portafolio es de 5.5 aos.
Las ponderaciones o pesos de cada bono en la cartera determinan
el promedio ponderado del YTM y de la duracin del portafolio.
Bono Valor del
Bono
YTM Duracin Participacin
%
YTM Duracin
VP (S/.) (a) Aos (b) (c) (a) X (c) (b) X (c)
1 2500,000 5% 4 25 1.25% 1.00
2 2500,000 6% 5 25 1.50% 1.25
3 2500,000 7% 6 25 1.75% 1.50
4 2500,000 8% 7 25 2.00% 1.75
10000,000 6.50% 5.50 aos
Valor del
Portafolio
YTM del
Portafolio
Duracin del
Portafolio
Valuacin de acciones
Temario: Valuacin de acciones
Accin

Valuacin de acciones
Acciones con dividendos
Acciones sin dividendos
Ratios de Valorizacin Fundamental
Qu es una accin?
Exploremos!!!

Un papel
Un derecho a votar en
la junta anual

Un valor de
responsabilidad
limitada
El derecho a recibir
dividendos despus
que los acreedores han
recibido su parte

Y cuanto vale cada uno de
estos componentes:
Aproximadamente cero
Muy poco, salvo que sean
dueos un porcentaje
importante
Poco, si la empresa es
viable

CASI TODO!!!

Dividendos
Una porcin de las utilidades de
la compaa pagadas a los
accionistas comunes y
preferentes

Valuacin de una accin
Principio: Cuando adquieres una accin
se puede recibir efectivo de dos maneras:
A travs de dividendos
Vendes tu accin a otro inversionistas o a la
empresa

El precio de la accin es el VP (valor
presente) de estos flujos de efectivo
esperado

Ratios de capitalizacin de mercado


Para una accin tendremos:
P
0
: Precio corriente de la accin en el perodo 0
P
1
: Precio esperado de la accin en el perodo 1
DIV
1
: Dividendo esperado a recibir en el perodo 1

Retorno esperado=r=(DIV
1
+P
1
-P
0
)/P
0

Este retorno combina el dividendo y la ganancia de capital (P
1
-
P
0
).
r es llamada la tasa de capitalizacin de mercado
Precios corrientes y expectativas


Esta ecuacin de r puede ser reordenada en la forma de VP
(Valor presente)




El precio corriente P0=el valor presente de (DIV
1
+P
1
)

Ejemplo: DIV
1
=5, P
1
=$110, r=15%

P
0
=(5+110)/(1.15)=115/1.15=100
Precio de la accin y ms expectativas


P
0
depende de las expectativas en P1:
P
0
=(DIV
1
+P
1
)/(1+r)
Pero qu determina la expectativa de P1?
P
1
=(DIV
2
+P
2
)/(1+r)
Si substituimos P1 en la ecuacin P0:

Precio de acciones y an ms expectativas


Entonces tenemos P0 dependiendo de DIV1, DIV2 y P2:



Y P2, depende de P3 y DIV3, y as sucesivamente.
Si continuamos substituyendo para cada perodo futuro,
tenemos:


El precio corriente de la accin equivale al valor presente de los
dividendos esperados futuro (s y solo s el dividendo es
constante o lo que es igual g=0)

DIV
1
r
Precio de acciones con dividendo de
crecimiento constante




P0=DIV
1
r-g
Y cmo se determina g?

Y cmo se determina r?

Y si los dividendos tienen crecimiento diferencial?
Determinacin de
Ut
t+1
> Ut
t
Se ha efectuado Inversin Neta

Inversin Neta
t+1
Inversin
t+1
> Depreciacin
t+1

Inversin Neta
t+1
si se dejan de pagar algunas
utilidades como dividendos

Ut
t+1
= Ut
t
+ Ut ret
t
x Rend. Sobre Ut.
retenidas
(

+ =
+
retenidas Ut.
sobre Rend.
Ut
Uret
1
Ut
Ut
t
t
1 t
(

+ = +
retenidas Ut.
sobre Rend.
retencin
de tasa
1 g 1

ROE x
retencin
de tasa
g =

Determinacin r
1er mtodo






2do mtodo: A travs del CAPM
g
o

=
r
Div
P
1
g

+ =
o
1
P
Div
r
Un modelo alternativo: El modelo de
Oportunidades de crecimiento
Recordemos Valor Accin = (Modelo de crecimiento
de dividendos)

Ahora Valor Accin = Modelo de oportunidades de crecimiento
(VPNOC)

VP de todas las Valor accin Empresa
VPNOC = oportunidades + unidad generadora
de crecimiento de efectivo

MCD = VPNOC
g r
Div

P
0
=valor presente de todos los flujos futuros
de dividendos


Preguntas frecuentes:

Una compaa que no paga dividendos puede tener
valor?

Qu si la firma nunca paga dividendos?

Cmo determinamos el valor futuro de un dividendo?



Acciones que no pagan dividendo
Cmo se valan estas acciones?
La empresa es adquirida (takeover) por un tercero en el
futuro
Los activos subyacentes son vendidos (liquidados)

Bajo los dos escenarios los accionistas recibirn un
dividendo terminal importante


Ratios de Valorizacin Fundamental
Los ratios de valorizacin fundamental ms
utilizados son:

Capitalizacin Burstil

Ratio Precio / Utilidad (Price Earnings Ratio)

Ratio Precio / Valor en Libros (Price to Book Value)

Dividend Yield

Valor Firma / EBITDA
Ratios de Valorizacin Fundamental
RATIO VALOR RATIO
I Capitalizacin Bursatil Market Capitalization N acciones 150 mm Precio/acc. 10.00150 mm x 10 = 1,500 mm
II Precio/Utilidad Price earnings ratio Ut. Neta 150 mm cap. Bursatil 1,500 mm 1,500/150 = 10X
(Multiplo de
valorizacin) (PER)
III
Precio/Valor en libros
price to book value cap. Bursatil 1,500 mm
Patrimonio
neto actual 1,000 mm 1,500/1,000 = 1.5X
IV
Rendimiento porcentual
de los dividendos Dividend yield cap. Bursatil 1,500 mm Ut. Neta 150 mm 120/1,500 = 8%
div. En efect. 120 mm
V
Valor Firma/EBITDA
cap. Bursatil 1,500 mm
EBITDA
800 mm 2,000/800 = 2.5X
valor mdo. Deuda 500 mm
Valor firma 2,000 mm
Ratios de Valorizacin Fundamental
RATIO VALOR RATIO SIGNIFICADO
I Capitalizacin Bursatil 150 mm x 10 = 1,500 mm Valor en bolsa del capital de la empresa
II Precio/Utilidad 1,500/150 = 10X S1= acciones se cotizan a 10 veces las utilidades
(Multiplo de
valorizacin)
S2= Si UN se reparte al 100% en dividendos el periodo de
recupero de la inversin sera de 10 aos
S3= rendimiento anual promedio sera de 10%
III
Precio/Valor en libros
1,500/1,000 = 1.5X
Acciones se cotizan en bolsa a 1.5 veces su valor contable
IV
Rendimiento porcentual
de los dividendos 120/1,500 = 8%
Rendimiento en efectivo de las acciones expresada como
porcentaje de la capitalizacin bursatil
V
Valor Firma/EBITDA
2,000/800 = 2.5X
La empresa se cotiza en bolsa a 2.5 veces su EBITDA o
flujo de caja operativo
Ratios de Valorizacin Fundamental
Una vez calculados los ratios para cada empresa en
base a los valores de mercado y sus resultados
financieros se comparan los ratios para determinar qu
acciones estn ms caras o baratas.
Para hacer la comparacin se selecciona una muestra
de compaas comparables por sector o industria, es
decir, el objetivo es determinar las acciones con mayor
potencial de rentabilidad dentro de cada sector.
Los clculos de los ratios deben de hacerse para un
periodo de 1 a 5 aos de tal forma de poder visualizar la
evolucin de los ratios a lo largo del tiempo (crecimiento
versus valor).
El objetivo es determinar el premio o descuento de
cada accin con respecto al promedio de cada ratio.