ANLISIS Y EVALUACIN DE LAS INVERSIONES

Tema 7 b

1. Introduccin

Las inversiones conforman la estructura econmica de la empresa. Las decisiones de inversin son fundamentales en el futuro de la empresa. En la seleccin de inversiones se ha de tener en cuenta el valor tiempo del dinero.

En un contexto inflacionario ha de incorporarse la inflacin al anlisis.

2. Concepto y tipos de inversin

TIPOS DE INVERSIONES
DE ACTIVO FIJO
FINANCIERAS
1. 2. 3.

DE ACTIVO CIRCULANTE
PRODUCTIVAS Productivas
De mantenimiento De mejora (reducir costes o mejoras tecnolgicas) De ampliacin De productos o mercados existentes A nuevos productos o mercados Impuestas

4.

3. Variables fundamentales
3.1 Las variables relevantes
1.

El proyecto de inversin puede ser analizado desde distintas perspectivas (i.e. tecnologa, costes, etc.). Desde el punto de vista econmico, las variables relevantes son:
1. 2. 3.

2.

4.

El desembolso inicial. Los flujos de caja que se espera genere la inversin. Los momentos en que se espera se generen los flujos. El riesgo que acarrea la inversin.

3.

Representacin: -A/ Q1/ Q2/ Q3 ..... /Qn

3. Variables fundamentales
3.1 Las variables relevantes (cont.)
1.

El factor riesgo:

Se incorpora a la inversin en la tasa requerida de la inversin. La rentabilidad ha de ser tanto mayor cuanto mayor sea el riesgo de la inversin.

3. Variables fundamentales
3.2 Los flujos de caja IMPORTANTE! El anlisis/seleccin de inversiones se basa en el FLUJO DE CAJA y NO en el BENEFICIO ECONMICO; i.e. (COBROS PAGOS) y NO (INGRESOS GASTOS). 3.3 El efecto del riesgo y la inflacin

Diferenciar entre:
1. 2.

Rentabilidad esperada (esperamos obtener; r) Rentabilidad requerida (la que exigimos a la inversin; i o k)

Los capitales tienen distinto valor segn el momento en que se generan oportunidad inversiones; inflacin; riesgo incobrabilidad.

3. Variables fundamentales
3.3 El efecto del riesgo y la inflacin (cont.)

Supongamos una economa en la que el tipo libre de riesgo es Rf , y la rentabilidad requerida de una inversin h es kh. kh = Rf + ph ph =kh - Rf , siendo ph la prima de riesgo de la inversin h ph, kh, Rf se expresan en tanto por uno Si de la inversin h esperamos una rentabilidad rh, su rentabilidad neta de riesgo ser: rh ph

I) A mayor riesgo, mayor rentabilidad requerida de la inversin

3. Variables fundamentales
3.3 El efecto del riesgo y la inflacin (cont.)

La inflacin tambin eleva la rentabilidad requerida, tanto de activos riesgosos como de activos sin riesgo. Supongamos: i, es la rentabilidad requerida de una inversin cuando no hay inflacin k, es la rentabilidad requerida cuando hay inflacin La relacin entre i y k es: k = i + g + i.g siendo g la tasa de inflacin

II) A mayor inflacin, mayor rentabilidad requerida de la inversin

3. Variables fundamentales
3.3 El efecto del riesgo y la inflacin (cont.)

Otras consideraciones: el coste de financiacin

III) La rentabilidad requerida ha de ser superior a la tasa de coste de la financiacin

Adems:

Entre dos inversiones A y B, mutuamente excluyentes, con el mismo nivel de riesgo, la rentabilidad mnima requerida a cada una de ellas es la rentabilidad esperada de la otra. Entre dos inversiones A y B, mutuamente excluyentes, con distinto nivel de riesgo, se dar preferencia a aquella cuya rentabilidad neta de riesgo sea mayor.

3. Variables fundamentales
3.3 El efecto del riesgo y la inflacin (cont.)
Resumen:

Una inversin ha de rentar, al menos, el mayor de los siguientes valores:

1.

El resultado de aadir a la tasa libre de riesgo, Rf, la prima de riesgo requerida. r > Rf + p

2.

La rentabilidad esperada de otra inversin alternativa.

r p > r p r > r p + p

3.

El coste de la financiacin (o coste de capital). r > ki

3. Variables fundamentales
3.3 El efecto del riesgo y la inflacin (cont.)
Sintetizando las condiciones 1), 2) y 3), tengo que:

La rentabilidad de una inversin, r, ha de ser superior a la rentabilidad requerida, k, siendo sta la mayor de las tres tasas anteriores (las establecidas en las condiciones 1), 2) y 3)).
De manera que:
Condicin de efectuabilidad:
r > k, donde k = mx.[(Rf + p); (r p + p); ki

3. Variables fundamentales
3.3 El efecto del riesgo y la inflacin (cont.)
Ejemplo:

Sean dos inversiones A y B, tal que:

Inv. A: su rentabilidad esperada es 15% anual. Por ser una inversin muy segura se le aplica una prima por riesgo del 4%.

Inv. B: su realizacin conlleva un cierto nivel de riesgo, por lo que se le aplica una prima por riesgo del 8%. La rentabilidad esperada es 18%.
El coste de financiacin de esta empresa es del 10% y la rentabilidad del activo libre de riesgo es del 5%.

Se desea saber qu inversin es preferible.

A. Mtodos estticos de seleccin de inversiones

4.2 El plazo de recuperacin
Criterio:

Da preferencia a aquellas inversiones cuyo plazo de recuperacin sea menor.

(criterio de efectuabilidad)
Es un criterio de liquidez.

Ejemplo: Supongamos una inversin inicial que requiere un desembolso inicial de 10.000,
dura 4 aos y genera los siguientes flujos de caja: 1er ao 7.000; 2 ao 2.000; 3er ao 1.000; 4 ao 2.000. Cul es su plazo de recuperacin?

Si los flujos son constantes e iguales a Q, el plazo de recuperacin de P ser igual a: P = A /Q

A. Mtodos estticos de seleccin de inversiones

4.2 El plazo de recuperacin (cont.) Inconvenientes:

No tiene en cuenta el momento en que se generan los flujos anteriores al plazo de recuperacin.
Ejemplo 1: Cul inversin es preferible segn este criterio?
Inv. A: -10000/ 7000/ 2000/ 1000/ 2000 Inv. B: -10000/ 1000/ 2000/ 7000 /2000

No tiene en cuenta qu sucede con posterioridad al momento de recuperacin de la inversin.

Ejemplo 2: Cul inversin es preferible segn este criterio?
Inv. A: -10000/ 7000/ 2000/ 1000/ 2000 Inv. B: -10000/ 1000/ 2000/ 7000 /2000 Inv. C: -10000/ 7000/ 2000/ 1000/ 20000

No toma en cuenta el valor tiempo del dinero. Se suman los flujos como si fueran unidades homogneas.

B. Mtodos dinmicos de seleccin de inversiones

6. El VAN
Sea A el desembolso inicial de una inversin, y k, expresado en tanto por uno anual, la rentabilidad exigida a la misma. Los flujos, Q, se generan anualmente: VAN = -A + Q1 + Q2 +
(1+k) (1+k)2

Q3 + ....... + Qn
(1+k)3 (1+k)n

VA; Valor actual: magnitudes Criterio de efectuabilidad:

VAN >0 (efectuable) VAN =0 (indiferente) VAN <0 (no efectuable)

homogneas, sumables y comparables

Entre un conjunto de inversiones efectuables, debe darse preferencia a aquellas cuyo VAN sea ms elevado.

B. Mtodos dinmicos de seleccin de inversiones

6. El VAN Sea A el desembolso inicial de una inversin, y k, expresado en tanto por uno anual, la rentabilidad exigida a la misma. Los flujos, Q, se generan anualmente: VAN (k) = -A + Q1 + Q2 +
VAN (k) -A+S

Q3 + ....... + Qn
(1+k)3 (1+k)n

(1+k) (1+k)2
donde S = Qi

Donde k ahora no es un dato sino una variable

0
-A

B. Mtodos dinmicos de seleccin de inversiones

8.1 El TIR Se denomina tipo de rendimiento interno, tasa interna de rentabilidad o de retorno, o TIR de una inversin al tipo de descuento, r, que hace su VAN =0: Es por tanto, el valor de r, tal que: -A + Q1 + Q2 +
(1+r) (1+r)2
Criterio de efectuabilidad:
r >k (efectuable) r =k (indiferente) r <k (no efectuable)

Q3 + ....... + Qn
(1+r)3 (1+r)n

= 0

Entre un conjunto de inversiones efectuables, debe darse preferencia a las que tengan mayor rentabilidad neta de riesgo.

B. Mtodos dinmicos de seleccin de inversiones

8.2 Rentabilidad aparente y rentabilidad real

Si no hay inflacin, la rentabilidad aparente es igual a la rentabilidad real. En un contexto inflacionario, suponiendo que la inflacin es g por uno, la rentabilidad real o neta de inflacin, rR, se debe aplicar:
rR = rA g
1+g
La comparacin entre las rentabilidades de las inversiones puede plantearse en trminos de rentabilidades reales o aparentes. De manera que, una inversin es efectuable cuando: rA > k o, lo que es lo mismo, rR > i

B. Mtodos dinmicos de seleccin de inversiones

10 El VAN y el TIR en algunos casos especiales
10.2 Supuesto en el que los flujos de caja son constantes (Clculo de una anualidad)

VAN = -A + Q +

+ Q + ....... + Q (1+k)n

(1+k) (1+k)2 (1+k)3

Q . [Progresin geomtrica de razn 1/(1+k)]

VAN = -A + Q 1-1/(1+k)n

k TIR, ser el valor de r tal que: 0 = -A + Q 1-1/(1+r)n r

Problemas
1.

Se desea saber si es efectuable un proyecto de inversin que requiere un desembolso inicial de 2.000 y genera los cobros y pagos que figuran a continuacin. Si no existiera inflacin se requerira una rentabilidad del 8%. La inflacin es del 9% anual.
Aos 1 2 Cobros 500 600 Pagos 300 300

3
4

1000
1800

500
600

2.

Una inversin requiere una inversin inicial de 3.000 y dura dos aos. El primer ao genera 2000 y el segundo, 4500. La inflacin anual es del 6% y la tasa requerida en ausencia de inflacin es del 8%. Se desea saber: a) Si la inversin es efectuable. b) Cul es la tasa de rentabilidad interna real de la inversin.