Integrantes:

Daz Gelson
Gil Karlenis
Marcantonio Patricia
Molina Lismaris
Zane Mara
Universidad Nacional Experimental Politcnica
Antonio Jos de Sucre
Vice-Rectorado Puerto Ordaz
Departamento de Ingeniera Industrial
Ctedra: Ingeniera Financiera
Prof.: Ing. Andrs Eloy Blanco
CIUDAD GUAYANA; JUNIO DE 2009

Introduccin
Teora de Modigliani y Miller
Enfoque MM
Teora de Gordon y Lintner
Teora de la Agencia
Teora o Estructura Contractual
Estructura de la Propiedad de la Empresa
Aspecto Legal de la Propiedad de la Empresa
Costos de Transaccin de la Empresa y del Mercado
El Capital, su Costo y Estructura
Estructura Financiera Apalancada y no Apalancada

Consideraciones Fiscales y Costos de las Fuentes de Capital
Apalancamiento y la Estructura ptima del Capital
Valor de una Empresa Apalancada
Polticas de Dividendos
Efectos que Producen los Factores Influyentes en las Polticas de Dividendos
Distribucin de Dividendos y Estructura de Capital
Pago de Dividendos y Obtencin de los Recursos
Conclusiones
Ejercicio Propuesto
La estructura de capital esta ntimamente relacionada
con la situacin financiera a largo plazo de la empresa,
hasta para financiar y planear sus operaciones futuras
Por lo tanto
Las decisiones sobre la estructura de capital pueden tener
implicaciones de gran importancia sobre el valor de la empresa
y su coste de capital. La poltica de dividendos de una empresa
es un plan de accin que deber seguirse siempre que se decida
en torno a la distribucin de dividendos.
Un bono es esencia un documento a largo plazo,
dado a quien presta el dinero por quien toma el
prstamo, en el que se estipulan los trminos del
reembolso y otras condiciones.
El teorema afirma que el valor de una compaa no
se ve afectado por la forma en que sta es financiada
en ausencia de impuestos, costes de quiebra y
asimetras en la informacin de los agentes.
V
L
es el valor de una empresa apalancada.
V
U
es el valor de una empresa sin apalancamiento.
T
C
B es el tipo impositivo (T_C) x el valor de la deuda (B)
r
S
es el coste del capital propio.
r
0
es el coste del capital de una empresa sin apalancamiento.
r
B
es el coste de la deuda.
B / S es la ratio entre deuda y capital propio.
T
c
es el tipo impositivo.


Estos estudios afirman que la relacin
entre el apalancamiento y el costo de
capital queda explicada por el enfoque de
la utilidad neta de operacin; argumentan
que el riesgo total para todos los
poseedores de valores de la empresa no
resulta alterado por los cambios en la
estructura de capital y por ende es el
mismo indiferentemente de la
combinacin de financiamiento.


Un supuesto importante de la teora de
Modigliani y Miller es que la poltica de
dividendos no afecta a la tasa de
rendimiento requerida de los
inversionistas de acciones. Para Gordon y
Lintner esto no es as, sino que aumenta
al reducirse la tasa de reparto de
utilidades debido a que los pagos va
dividendos son ms seguros que los que
provienen va ganancias de capital.
P = Precio por accin de acciones comunes.
Di (i= 1,) = El dividendo por accin previsto en el ao i.
K
e
= Tasa de capitalizacin de capital contable.
g = Utilidades previstas y tasa de crecimiento del dividendo
P= D
0
(1+g)
1
/(1+K
e
)
1
+ D
0
(1+g)
2
/(1+Ke)2 ++ D
0
(1+g) /(1+K
e
)
Agencia:

Establecimiento comercial
independiente que sirve de
intermediario en ciertos negocios.

Empresa destinada a gestionar
asuntos ajenos o a prestar
determinados servicios:

La Teora de la Agencia, plantea los
conflictos de intereses que tienen
lugar entre los diversos agentes
interesados en la empresa, como por
ejemplo propietarios y directivos.
Este tipo de problemas se dan
especialmente dentro de las grandes
organizaciones, aunque se aprecia
una reduccin significativa en las
pequeas y medianas empresas,
debido a que stas suelen ser de
carcter familiar o encontrarse poco
dispersas (en cuanto a sus acciones).

Es la teora poltica ms influyentes
de los ltimos trescientos aos,
configurando la estructura actual de
los distintos estados y naciones. No
debe confundirse contractualismo
con nacionalismo, pues expresan
concepciones distintas. No es una
doctrina poltica nica, sino un
conjunto de ideas con un nexo
comn.
La propiedad de la empresa est representada
por los titulares de la misma. En consecuencia,
se puede definir la estructura de propiedad de
la empresa como la forma en que se
distribuyen los ttulos o derechos con que se
representa el capital, en una o en varias
personas fsicas o jurdicas.
La propiedad de la empresa est representada
por los titulares de la misma. En consecuencia,
se puede definir la estructura de propiedad de
la empresa como la forma en que se distribuyen
los ttulos o derechos con que se representa el
capital, en una o en varias personas fsicas o
jurdicas.
Al crear una empresa, es importante a una serie de aspectos
legales en los que la nueva empresa queda involucrada y que
pueden afectar al desarrollo posterior de la misma. Uno de
estos registros es el Registro Mercantil donde no slo ser
obligatorio inscribir la empresa en su fundacin sino que
regularmente deben presentarse los libros oficiales para su
legalizacin.
Calcular un posible valor de
la empresa
Sugerir la poltica de
reparto de dividendos
Proponer una estructura de
propiedad
Diagnosticar la situacin
actual de la empresa
Se define Costo de Transaccin
como el costo directo resultado
de una operacin comercial.
Ronald Coase fue el primero en
explicar que el tamao de una
empresa depende no solo de la
tecnologa sino de las
diferencias en los costes de la
transaccin cuando los
intercambios se hacen en el
interior de una empresa o entre
diferentes empresas.
Los costes de transaccin son positivos.
No se asume la racionalidad perfecta en los sujetos.
El precio no es el nico medio de coordinacin en el mercado.
Existe un lmite fluido entre empresa y mercado.
La visin de la empresa es dinmica.
La variable tiempo es importante en el desarrollo de las relaciones.
La estructura de propiedad de la empresa es relevante.

Es la cantidad de recursos, bienes y
valores disponibles para satisfacer una
necesidad o llevar a cabo una actividad
definida y generar un beneficio
econmico o ganancia particular.
Caractersticas del capital:
Satisface la necesidad en forma indirecta.
Sufre depreciacin.
Se obtiene una ganancia por su uso.

Importancia del capital:
Ahorro de esfuerzo.
Incremento de productividad.
Facilita la explotacin de recursos naturales.
Exige la especializacin de un trabajador.
Obliga a una persistente investigacin tecnolgica.
Disminuye los gastos de produccin.
Permite el desarrollo econmico.
El costo de capital es la tasa de rendimiento que
debe obtener la empresa sobre sus inversiones
para que su valor en el mercado permanezca
inalterado.
La estructura de capital es la mezcla de deudas,
acciones preferentes e instrumentos de capital
contable con la cual la empresa planea financiar
sus inversiones. Existen 4 factores fundamentales
que influyen sobre las decisiones de estructura de
capital:

Riesgo de negocio de la empresa.
Oposicion fiscal de la empresa.
Flexibilidad fiscal o la capacidad de obtener
capital.
Actitudes conservadoras o agresivas de la
administracion.
La estructura de capital optima es aquella que
produce un equilibrio entre el riesgo del negocio de
la empresa y el rendimiento de modo tal que se
maximice el precio de las acciones. Mientras mas
grande sea el riesgo de la empresa mas baja su
razon optima de endeudamiento.
El riesgo de negocio de la empresa: es la posibilidad
de quebrantos que se derivan de las perdidas de la
posicion de mercado, la posicion de negocio, frente
a los mercados en los que se operan. En cualquier
negocio, y para explicarlo en pocas palabras, si se
pierden ventas y los costes se mantienen iguales, es
casi inevitable caer en perdidas.

Apalancamiento financiero:

Es el efecto que introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad de los capitales
propios. La variacin resulta ms que proporcional que la que se produce en la
rentabilidad de las inversiones. La condicin necesaria para que se produzca el
apalancamiento amplificador es que la rentabilidad de las inversiones sea mayor que
el tipo de inters de las deudas.
El apalancamiento es la relacin entre capital propio y crdito invertido en una
operacin financiera. Al reducir el capital inicial que es necesario aportar, se produce
un aumento de la rentabilidad obtenida. El incremento del apalancamiento tambin
aumenta los riesgos de la operacin, dado que provoca menor flexibilidad o mayor
exposicin a la insolvencia o incapacidad de atender los pagos.
Se denomina apalancamiento a la posibilidad de financiar determinadas compras de
activos sin la necesidad de contar con el dinero de la operacin en el momento
presente. Es un indicador del nivel de endeudamiento de una organizacin en
relacin con su activo o patrimonio
Herramienta
Tcnica
Habilidad
El Costo por el inters Financieros para
maximizar Utilidades netas por efecto
de los cambios en las Utilidades de
operacin de una empresa.
El apalancamiento financiero se deriva de utilizar endeudamiento para financiar una
inversin. Esta deuda genera un coste financiero (intereses), pero si la inversin
genera un ingreso mayor a los intereses a pagar, el excedente pasa a aumentar el
beneficio de la empresa.
Apalancamiento Financiero positivo



Apalancamiento Financiero Negativo



Apalancamiento Financiero Neutro
Productiva



Improductiva



Indiferente
Costo de endeudamiento
a largo plazo
El inters anual

La amortizacin de los
descuentos

Primas que se recibieron cuando
se contrajo la deuda
Costo de acciones preferentes
C.A.P.= Dividendo anual por accin/Producto neto en venta de A.P.

Costo de acciones
comunes
La tasa a la cual los dividendos futuros se
descuentan para convertirlos a valor presente
representa el costo de las acciones comunes.

Costo de las utilidades
retenidas
se considera como el costo de oportunidad de
los dividendos cedidos a los accionistas
comunes existentes.

Las tendencias de poltica fiscal predominantes

Disminucin de la progresividad fiscal de los impuestos.
Desaparicin en la prctica del Impuesto de Sucesiones y Donaciones.
Tratamiento favorable a las rentas y ganancias patrimoniales.
Tratamiento favorable de las rentas de actividades econmicas.






Las razones de apalancamiento:

Examinan el capital contable, o fondos aportados por los propietarios, para buscar
un margen de seguridad.

Reuniendo fondos por medio de la deuda, los propietarios obtienen los beneficios
de mantener el control de la empresa con una inversin limitada.

Si la empresa gana ms con los fondos tomados a prstamo que lo que paga de
inters por ellos, la utilidad de los empresarios es mayor.
Muy importante para determinar la estructura ptima de capital es conocer la
estructura de inversin de una compaa. A travs de un anlisis vertical podr
determinarse la importancia relativa de cada rubro de los activos y su incidencia en el
endeudamiento de la firma.

El apalancamiento es la relacin entre capital propio y crdito invertido en una
operacin financiera.

Al reducir el capital inicial que es necesario aportar, se produce un aumento de la
rentabilidad obtenida.

El incremento del apalancamiento tambin aumenta los riesgos de la operacin,
dado que provoca menor flexibilidad o mayor exposicin a la insolvencia o
incapacidad de atender los pagos.

Se deriva de la existencia en la empresa de costes fijos de operacin, que no
dependen de la actividad. De esta forma, un aumento de ventas supone un
incremento de los costes variables, pero no de los costes fijos, por lo que el
crecimiento de los costes totales es menor que el de los ingresos, con lo que el
beneficio aumenta de forma mucho mayor a como lo hara si no existiese el
apalancamiento
Cunto vale
mi empresa?
Ingreso o retiro de socios
de entidades no inscritas
en la bolsa de valores
Transacciones de
compraventa
Elementos cualitativos
Balance general
Estados de resultados
La informacin sobre
proyeccin de ingresos y
costos
Elementos cuantitativos
La base de clientes
La cuota de mercado
El crecimiento de la industria
La competencia
La regulacion
NO ES EL VALOR DE
LA EMPRESA
Futuro
Presente
Pasado
El incremento de la
rentabilidad se produce
porque el nivel de
endeudamiento no
perjudica la rentabilidad
de los activos netos.
Estos nuevos fondos sern
empleados en nuevos proyectos
de inversin que proporcionen una
rentabilidad que asegure la
creacin de valor en la empresa
OBJETIVOS
Maximizar el beneficio de los
propietarios de la empresa
Proporcionar suficiente
financiamiento.
POLTICAS DE DIVIDENDO
Plan de accin
DIVIDENDO
Activo Pasivo
Un financiamiento
adecuado puede
considerarse como un
objetivo secundario de la
poltica de dividendos
La empresa debe
pronosticar sus
requerimientos futuros
de fondos
Principios y aplicaciones
Principios
la capacidad de la empresa de
generar beneficios y el riesgo a que
estn sujetos los mismos
Usualmente cuando una empresa
dispone de muchas oportunidades de
inversin disminuye el coeficiente de
reparto de dividendos.
No conviene sorprender a los
accionistas con cambios imprevistos
en la cuanta de los dividendos

Aplicaciones
Dividendo anual constante
Porcentaje fijo sobre los beneficios
del ejercicio.
Arbitrarios segn las situaciones y
conveniencias de la empresa
Cuantos
tipos de
poltica de
dividendos
existen?
La Poltica de dividendos de razn de pago
constante: La empresa simplemente
establece cierto porcentaje de utilidades a
pagarse peridicamente.
La Poltica de dividendos regular: La
informacin que esta poltica proporciona
no es ni buena ni mala; contribuye a
minimizar la incertidumbre.
Restricciones
Legales
Menoscabo
del capital
Utilidades
Insolvencia
Acumulacin
excesiva de
utilidades
Restricciones Contractuales. A menudo el
capital de la empresa para pagar dividendos en
efectivo se ve restringida por ciertas
provisiones en un acuerdo de prstamo.
Restricciones Internas. La capacidad de la
empresa para distribuir dividendos se ve a
menudo restringida por la cantidad de efectivos
en exceso disponible.
Perspectivas de Crecimientos. Los
requerimientos financieros de la organizacin
de negocios guardan una relacin directa con el
grado de expansin o adquisicin de activos
proyectados.
Consideraciones de los
Propietarios. Al establecer una
poltica de dividendos, el objetivo
primero de la empresa debe ser el
de maximizar el beneficio de los
propietarios.
Consideraciones de Mercado.
Debido a que el beneficio de los
propietarios de una empresa se
refleja en el precio de mercados de
las acciones, se deber conocer la
probabilidad de respuesta del
mercado respecto de ciertos tipos
de polticas al formular una poltica
de dividendo adecuada.
Como proporcin constante de
utilidades

Rendimiento minimo.

Dividendo regular y extra.

Dividendos residuales.
Los dividendos se pagan al tenedor de la accin
el da del pago de los mismos, es decir que
comprando un da antes tienes derecho a ellos.
La obtencin de recursos es una necesidad no
slo cuando se empieza la actividad, sino que
suele ser una necesidad continua.
Podemos decir
que:
La estructura de capital y
polticas de dividendos
parte de la base de que
el aumento del riesgo
financiero produce una
alteracin en el coste de
las acciones .
Podemos decir
que:

El resultado ser el
mantener constante el
coste del capital de la
compaa .
Una empresa bien
posicionada
operativamente puede
quebrar por no
administrar
adecuadamente las
condiciones de pago de
sus deudas.
Podemos decir
que:
Claramente se demuestra
la importancia del
anlisis de la estructura
financiera de la empresa
en cualquier tipo de
contexto, sea este de
estabilidad o
inestabilidad monetaria.
Podemos decir
que:
Para el perodo de seis aos el margen de
utilidad neta (p) de una empresa fue de 0,14.
La rotacin del activo marginal (k) fue de 1, la
razn de capital neto de trabajo a Activos Fijos
netos fue de 1, la tasa de crecimiento de las
ventas fue 0,035 (o sea del 3,5%), el pasivo a
corto plazo fue de 6.000.000 Bs., el pasivo a
largo plazo es de 25.000.000 Bs. y el capital
contable de 35.000.000 Bs.

El Activo Fijo neto es de 30.000.000 Bs.
Solucin:
Al calcular b se tiene: b = 1 /( 1 - h)
b = 1 / (1 - 0,10)
b = 1,11
c ser: c = 1 + (AC PC)/Activo Fijo neto = 1 + 1 = 2
Entonces:
2 * 0,035
D/E = 1,1111 - ------------- = 0,6111 61,11%
0,14 * 1
Este pago de referencia se comparara con el que est realizando la
empresa en ese momento para ver que tan cerca o alejada est de este
porcentaje. O sea que segn esto la poltica de dividendo sera repartir el
61,11% y retener el 38,89%.

GRACIAS POR SU
ATENCIN!!!!!