Tasas de Interes

BONOS
Se entiende por Bono cuando una Corporacin o

Gobierno, desea solicitar fondos en prstamo a partir
del publico. Sobre una base a largo plazo.
Generalmente lo hace emitiendo o vendiendo valores
de endeudamiento.
Los bonos son certificados que se emiten para obtener
recursos, estos indican que la empresa pide prestada
cierta cantidad de dinero y se compromete a pagarla en
una fecha futura con una suma establecida de intereses
previamente, y en un periodo determinado.

BONOS

Los bonos son certificados que se emiten para
obtener recursos, estos indican que la empresa pide
prestada cierta cantidad de dinero y se compromete a
pagarla en una fecha futura con una suma establecida
de intereses previamente, y en un periodo
determinado.

BONOS

Qu es un bono?
Los bonos son ttulos de deuda por el cual
el emisor se obliga a:
" Pagar los intereses
" Devolver el capital
" Cumplir las clusulas establecidas en el
prospecto de emisin (indenture)

BONOS

Qu es un bono?
Los bonos son ttulos de deuda por el cual
el emisor se obliga a:
" Pagar los intereses
" Devolver el capital
" Cumplir las clusulas establecidas en el
prospecto de emisin (indenture)

CARACTERISTICAS
Los bonos en general, pueden tener
algunas de las siguientes caractersticas:
! Bonos sin intereses (cupn cero)
! Con tasa de inters fija o flotante
! Con programa de amortizacin o en un solo pago al
vencimiento (bullet)
! Con o sin perodo de gracia
! Con o sin garanta
! Con opciones
Bonos - clasificacin
CARACTERISTICAS
Caractersticas generales de los bonos:
Cuando la empresa realiza una emisin de bonos
debe tener en cuenta los siguientes aspectos:
Caractersticas de conversin
Este permite que el acreedor convierta los bonos
en cierto nmero de acciones comunes. El acreedor
convierte su bono solamente si el precio de mercado
de la accin sobrepasa el precio de conversin. Esta
caracterstica se considera atractiva por parte del
emisor y del comprador de bonos corporativos.
CARACTERISTICAS
Ttulo de Renta Fija.
Paga una tasa de inters fija; sin embargo,
ltimamente hay bonos hbridos que pagan
tasas variables con referencia a ciertas tasas
como la Prime Rate NY, LIBOR etc.
Forman parte del pasivo de los emisores.
CARACTERISTICAS
Tienen mayor prioridad en una liquidacin
que el patrimonio
Representante: Existe un representante de
los bonistas que defiende el cumplimiento
del las condiciones del contrato de emisin
Garantas: Puede ser garantizado por activos
como prendas e hipotecas u otros bonos

CARACTERISTICAS
Valor a la Par
Es el valor nominal del Bono a su redencin. Pueden
haber sido comprados bajo la par Discount bonds o
sobre la par Premiun bonds
Pagos de cupn
Los cupones representan los montos de los intereses.
Normalmente se pagan trimestralmente.
Valor de Redencin
Es el valor a la par que se recibe al vencimiento del bono.
CARACTERISTICAS
Amortizacin o llamada.
Algunos bonos pueden ser redimidos (llamados)
antes de su vencimiento por medio de sorteos,
compra directa o subasta.
En la mayora de los casos, el bono que se redime
anticipadamente tiene un premio, es decir se redime
sobre la par.
El monto de los bonos a ser amortizados se llama
fondo de amortizacin
CARACTERISTICAS
Vencimiento
Ocurre a la fecha de vencimiento
Vencimiento pendiente o plazo remanente
Es el tiempo que resta para su fecha de vencimiento
Perodo de gracia
Periodo en e que no se realiza amortizacin, pero si
se paga intereses
Dura varios aos despus de la emisin
CARACTERISTICAS
Bullet Payment
Pagos al final del periodo
Muchas emisiones de bonos pagan el total del valor
nominal al final del periodo de vigencia
Balloon Payment
Pago parcial, pero al final hay un gran pago
Deuda o Capital?

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VALUACION:
Proceso que relaciona el riesgo y el rendimiento de un
activo para determinar su valor.
Influyen en el valor del activo tres factores principales:
Flujos de efectivo
Momento en que ocurren los flujos
Rendimiento requerido (en funcin del
riesgo)
VALUACION Y RIESGO DE BONOS
Los bonos representan valores de deuda a plazo
emitidos por el gobierno u otra entidad publica o
privada.
El emisor del bono est en la obligacin de hacer pagos
peridicos de intereses (pago de cupones) y el valor par
(principal) al vencimiento.
MODELO BASICO DE VALUACION
El valor de cualquier activo es el valor presente de
todos los flujos de efectivo futuros que se espera
proporcione durante el periodo de tiempo relevante.
Es decir, el valor del activo se determina al descontar
los flujos de efectivo esperados usando un rendimiento
requerido acorde con el riesgo del activo.
Donde:
Vo : Valor del activo en el momento 0
FE t : Flujo de efectivo al fin del periodo t
k : Rendimiento requerido (tasa de descuento)
n : Numero de periodos relevantes
n
n
k
FE
k
FE
k
FE
Vo
) 1 (
...
) 1 ( ) 1 (
2
2 1
+
+ +
+
+
+
=
Ejemplo:
Un bono de $1000 paga un cupn de 10% anual de
intereses a un plazo de 10 aos.
Usando la tasa de descuento k = 10%:
1000
) 1 , 0 1 (
1000 100
...
) 1 , 0 1 (
100
) 1 , 0 1 (
100
10 2
=
+
+
+ +
+
+
+
=
o
V
Qu pasa si varia k ?
Si k = 8%, entonces Vo = $1134,20
Si k = 12%, entonces Vo = $887,00
Si el rendimiento requerido es mayor que la tasas de
inters del cupn, el valor de la obligacin ser menor
que su valor nominal, y se dice que se vende con un
descuento.
Cuando ocurre lo contrario se dice que se vende al
valor de premio (o por arriba del valor a la par).
Valor del bono y los rendimientos
requeridos
700
800
900
1000
1100
1200
1300
1400
6% 8% 10% 12% 14%
Cambios en el tiempo de vencimiento
Tiempo de
vencimiento
(n)
Rendimiento requerido
8% 10% 12%
10 $ 1134,20 $ 1000,00 $ 887,00
8 1114,70 1000,00 900,65
3 1051,70 1000,00 951,96
Tiempo de vencimiento y valores del
bono
800
850
900
950
1000
1050
1100
1150
1200
0 2 4 6 8 10
k = 10% k = 8% k = 12%
Un bono de $10000 paga una tasa
cupn de 11%, con vencimiento en 4
aos. La tasa de rendimiento requerido
por los inversionistas es 11%.
Cul es el valor presente del bono?
Si la tasa requerida fuera de 14%, Cul
sera su valor?
Cul sera su valor si fuera un bono
cero cupn, con k = 11%?
Explicacin de los movimientos de los
precios de los bonos
El precio de un bono refleja el valor
presente de los flujos de efectivo futuros
con base en la tasa de rendimiento
requerida (k ).
Esta tasa de rendimiento requerida
depende principalmente de dos factores:
La tasa libre de riesgo
La prima de riesgo del bono
Factores que afectan la tasa libre de riesgo
Las expectativas inflacionarias
El crecimiento econmico
Las variaciones en la oferta de dinero
El dficit presupuestario del gobierno
Factores que afectan la prima de riesgo
La prima de riesgo por incumplimiento tiende a ser
mayor cuando el bono es de ms largo plazo.
Esta prima depende fundamentalmente del estado de
la economa, bsicamente de su crecimiento.
Tambin se afecta por las condiciones de la industria y
del emisor.
Marco para explicar cambios en el precio de
los bonos en el transcurso del tiempo
Sensibilidad del precio de los bonos a los
movimientos en las tasas de inters
Elasticidad del precio de los bonos:
Mide el cambio porcentual en el precio del bono dado
un cambio porcentual en la tasa de rendimiento
requerida k.
Este coeficiente de elasticidad es negativo, lo que
refleja la relacin inversa entre el precio del bono y los
movimientos en las tasas de inters.

Ejemplo:
Suponga que la tasa de rendimiento requerida cambia
de 10% a 8%, y el precio de un bono se eleva de $386 a
$463.
La elasticidad es:
997 . 0
% 10
% 10 % 8
386
386 463
%
%
=
=
A
A
=
k
P
E
Duracin
Es una medida alterna de la sensibilidad del precio de
los bonos.
Mientras mayor sea la duracin del bono, mayor ser
su sensibilidad ante los cambios en las tasas de inters.
En el caso de un bono cero cupn su duracin siempre
ser igual a su plazo de vencimiento.
Ejemplo:
Un bono con valor nominal de $1000, una tasa de cupn
de 7%, le restan 3 aos al vencimiento, con una tasa de
rendimiento requerida del 9%, tiene una duracin:
( )
( )
aos
k
C
k
t C
DUR
n
t
t
t
n
t
t
t
8 , 2
09 , 1
1070
09 , 1
70
09 , 1
70
09 , 1
3 1070
09 , 1
2 70
09 , 1
1 70
1
1
3 2 1
3 2 1
1
1
=
+ +
=
+
+
=
=
Duracin modificada (DUR* ):
Mide el efecto de un cambio sobre los rendimientos
prevalecientes de los bonos sobre su precio.
Se puede utilizar la duracin modificada para estimar el
cambio porcentual de precio de un bono como respuesta a
una modificacin de 1% en su rendimiento.
) 1 (
*
k
DUR
DUR
+
=
Acciones:
Una accin comn es un certificado que representa la
propiedad parcial de una empresa.
El comprador de las acciones se convierte parcialmente
en propietario y no en acreedor.
Las obligaciones pueden ser vendidas a otros
inversionistas en el futuro en el mercado secundario.
Acciones comunes:
La propiedad de acciones comunes concede a sus
propietarios ciertos derechos, como votar en ciertos asuntos
clave de la empresa:
Designacin del consejo de administracin
Autorizacin para emitir nuevas acciones
comunes
Modificaciones a las escrituras constitutivas
Adopcin de reglamentos internos

Acciones preferentes:
Representan una participacin en el capital de una
empresa, y que por lo general no otorga derechos
significativos de voto.
Los accionistas preferentes comparten la propiedad de la
empresa con los accionistas comunes.
Las ganancias que queden despus de pagar dividendos a
los accionistas preferentes (generalmente un monto fijo)
corresponden a los accionistas comunes.
Valuacin de acciones comunes
Los accionistas comunes esperan ser recompensados
con dividendos en efectivo peridicos y con el
incremento del valor de las acciones (o al menos sin
una disminucin).
Los inversionistas venden una accin cuando creen
que esta sobrevaluada, y la compran cuando piensan
que esta subvaluada.
Modelo bsico para valuacin de acciones
El valor de una accin de un conjunto de acciones
comunes es igual al valor presente de todos los beneficios
futuros (dividendos) que se espera proporcione.
Aunque el accionista obtiene ganancias de capital por
medio de la venta de acciones a un precio por arriba del
que pago originalmente, lo que en realidad vendi es el
derecho de recibir los dividendos futuros.
Ecuaciones bsica para valuacin de
acciones
Donde:
Po = Valor de la accin comn
Dt = Dividendo por accin esperado al final del ao t
k = Rendimiento requerido sobre la accin comn
( ) ( )
+
+ +
+
+
+
=
k
D
k
D
k
D
P
1
...
1
1
2
2 1
0
Modelo de crecimiento cero
Es un procedimiento para la valuacin de dividendos
que supone una corriente de dividendos constantes y
sin crecimiento.
Es decir D1 = D2 = = D
s
k
D
P
1
0
=
Ejemplo:
Se espera que el dividendo de una empresa
permanezca constante a $3 por accin
indefinidamente. El rendimiento requerido sobre la
accin es 15%.
Entonces el precio de la accin es:
20 $
15 , 0
3 $
0
= = P
Las acciones de una empresa pagan un dividendo de
240 cada una. Se cree que esos dividendos se
mantendrn estables en el futuro, tanto por la
madurez de la empresa, como por sus ventas y
ganancias estables.
Si el rendimiento requerido es del 12%, Cul es el
valor de estas acciones?
Si el riesgo de la empresa percibido por los
participantes del mercado se incrementara, Qu
ocurrira con el precio de la accin?
Modelo de crecimiento constante:
Es un procedimiento para la valuacin de dividendos,
citado con mucha frecuencia, que supone que los
dividendos crecern a una tasa constante (g) menor
que el rendimiento requerido (ks).
Tambin es conocido como el modelo de Gordon.
Ejemplo:
Una empresa espera pagar este ao un dividendo de
$1,50, que se espera que crezca 7% anualmente.
Si la tasa de rendimiento requerido es 15%, entonces el
valor de la accin es:
75 , 18 $
07 , 0 15 , 0
50 , 1 $
1
0
=
=
g k
D
P
Durante los ltimos seis aos una empresa ha pagado
los siguientes dividendos:
En 1998, 2.25; en 1999, 2.37; en 2000, 2.46; en 2001,
2.60; en 2002, 2.76; en 2003, 2.87.
Este ao se espera un dividendo de 3.02.
Si usted pudiera obtener un 13% sobre inversiones de
riesgo similar, Cul sera la cantidad mxima que
pagara por cada accin de esta empresa?
Valor contable:
Es la cantidad por accin del conjunto de acciones comunes
que se recibir si todos los activos de la empresa se venden a
su valor contable exacto y si las ganancias que quedan
despus de pagar todas las obligaciones se dividen entre los
accionistas comunes.
No considera las utilidades potenciales de la empresa ni el
valor de esta en el mercado.
Ejemplo:
Una empresa posee activos totales por $6 millones,
obligaciones totales (incluidas la acciones preferentes)
por $4,5 millones y un total de 100.000 acciones en
circulacin.
El valor contable por accin seria:
15 $
000 . 100
000 . 500 . 4 $ 000 . 000 . 6 $
=
Valor de liquidacin
Es la cantidad real por accin del conjunto de acciones
comunes que se recibir si se venden todos los activos
de la empresa, si se pagan todas las obligaciones y el
dinero restante se divide entre los accionistas
comunes.
No considera el potencial de utilidades de los activos
de la empresa.
Ejemplo:
La empresa del ejemplo anterior encontr que
obtendra solo $5,25 millones si vendiera sus activos en
este momento.
El valor de liquidacin por accin seria:
50 , 7 $
000 . 100
000 . 500 . 4 $ 000 . 250 . 5 $
=
Razn precio/utilidad (P/U)
Es una tcnica para calcular el valor de las acciones de
una empresa.
Se determina multiplicando la utilidad por accin de
una empresa (UPA) esperada de la empresa por la
razn precio/utilidad (P/U) promedio de la industria.
Ejemplo:
Se espera que una empresa obtendr utilidades por
accin (UPA) de $2,60.
La razn precio/utilidad (P/U) promedio de la industria
es 7.
Entonces el valor de las acciones de la empresa es:
20 , 18 $ 7 60 , 2 $ ) / ( = = U P UPA
Cual mtodo debe escogerse?
Normalmente los analistas de valores usan varios
mtodos y tcnicas para valuar acciones.
Si se siente satisfecho con sus clculos, valuara la
accin como inferior al calculo ms grande.
Se tiene informacin sobre dos acciones:
1. Olympic tiene un mltiplo P/U de 6, que contrasta con
el 8 de la industria. El precio de sus acciones baj
recientemente como resultado de la noticia de que sus
ganancias trimestrales sern menores a lo esperado,
debido a los gastos originados por una reciente
reestructuracin. Aunque se espera que esto mejore el
desempeo futuro de la empresa, pero sus ganancias
tendrn una fuerte baja este trimestre por una sola vez.
2. Kenner tiene un P/U de 9, mientras que el de la
industria es de 11. Sus utilidades han sido razonables en
aos recientes, pero no se ha actualizado con
tecnologas nuevas y en el futuro podra perder parte de
su mercado ante los competidores.
Debe seguir considerando la compra de las acciones
de Olympic a la luz de los argumentos de los
analistas sobre su posible subvaluacin?
Debe seguir considerando la compra de las acciones
de Kenner a la luz de los argumentos de los analistas
sobre su posible subvaluacin?
Se pronostica que las tasas de inters se elevarn.
Cmo afectara esta elevacin de las tasas de inters
a los precios de las acciones? Explique.
Se considera que la elevacin en las tasas de inters
se d porque existe la expectativa de una economa
ms fuerte, lo que har que aumente la demanda de
fondos por parte de las empresas y los individuos.
Qu cree usted que vaya a suceder con el precio de
las acciones en este caso, va a bajar o a subir?
Explique.
Riesgo
Para poder continuar hablando de valuacin de activos
es necesario ampliar algunos conceptos sobre el riesgo.
En este contexto, el riesgo es la posibilidad de enfrentar
una perdida financiera.
Puede considerarse como la variabilidad de los
rendimientos relacionados con un activo especifico.
Aversin al riesgo
La aversin al riesgo es la actitud hacia el riesgo en la
que se exige un rendimiento ms alto por aceptar un
riesgo mayor.
Se espera que en general los individuos presenten
aversin al riesgo.
Riesgo de un activo individual
El riesgo de un activo individual puede ser evaluado
utilizando mtodos de comportamiento y puede ser
medido usando procedimientos estadsticos.
Se presentan dos perspectivas bsicas:
1. Anlisis de sensibilidad
2. Distribuciones de probabilidad
Anlisis de sensibilidad
Es un mtodo de comportamiento que evala el riesgo
mediante varios clculos de rendimiento probable.
Estos clculos proporcionan una idea de la variabilidad
de los resultados.
Ejemplo:

Activos

A B
Inversin inicial $10.000 $10.000
Tasa anual de
rendimiento

Pesimista 13% 7%
Ms probable 15% 15%
Optimista 17% 23%
Intervalo 4% 16%

Distribucin de probabilidades
Es un modelo que vincula los resultados posibles con sus
probabilidades de ocurrencia.
Distribuciones de probabilidades
La distribucin de probabilidades puede ser continua,
como la anterior o discreta. Por ejemplo, para los activos
A y B se tienen las siguientes:
0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
7 13 15 17 23
0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
7 13 15 17 23
Medicin del riesgo
Para medir el riesgo es necesario calcular primero el
valor esperado de un rendimiento.
Este es el rendimiento ms probable sobre un activo
especfico.
=
=
n
i
i i
P r r
1
Ejemplo:
Activo A Activo B Resultados
posibles
P r P r
Pesimista 0,25 13% 0,25 7%
Ms probable 0,50 15% 0,50 15%
Optimista 0,25 17% 0,25 23%
1,00 1,00

% 15 23 25 , 0 15 50 , 0 7 25 , 0
% 15 17 25 , 0 15 50 , 0 13 25 , 0
= + + =
= + + =
x x x r
x x x r
B
A
Desviacin estndar
Es un indicador estadstico que mide el riesgo de un
activo considerando la dispersin alrededor del valor
esperado.
( )
=
=
n
i
i i i r
P r r
1
2
o
Ejemplo:
i
ri resp ri -resp (ri -resp)
P
(ri -resp)P
1 13 15 -2 4 0,25 1
2 15 15 0 0 0,50 0
3 17 15 2 4 0,25 1
Suma 2

41 , 1 2 = =
r
o
Coeficiente de variacin
Es una medida de dispersin relativa.
Es til para comparar el riesgo de activos con
diferentes rendimientos esperados.
r
r
CV
o
=
Ejemplo:
Activo X Activo Y
Rendimiento
esperado
12% 20%
Desviacin
estndar
9% 10%
Coeficiente de
variacin
0,75 0,50

Riesgo de una cartera
Cartera eficiente:
Es una cartera que maximiza el rendimiento a un
nivel de riesgo determinado o minimiza el riesgo a un
nivel de rendimiento especfico.
Correlacin
Correlacin: es una medida estadstica de la relacin, si
existe, entre series de nmeros que representan datos de
cualquier tipo.
Correlacin positiva: descripcin de dos series que se
desplazan en la misma direccin.
Correlacin negativa: descripcin de dos series que se
desplazan en direcciones opuestas.
Ejemplos de correlacin de dos
series: Correlacin positiva
0
5
10
15
20
25
30
35
40
0 2 4 6 8
M N
Ejemplos de correlacin de dos series:
Correlacin negativa
0
5
10
15
20
25
30
35
40
0 2 4 6 8
M N
Diversificacin
Para reducir el riesgo general, es mejor combinar o
agregar a la cartera activos que posean una correlacin
negativa (o una escasa correlacin positiva).
La combinacin de activos que tienen una correlacin
negativa puede reducir la variabilidad general de los
rendimientos, es decir, el riesgo.
Ejemplo:
Suponga que se tienen 3 activos: X, Y y Z.
Se conocen los rendimientos de cada uno de ellos para los
ltimos 5 aos.
Se plantean dos carteras que se llamarn:
XY: Combina 50% del activo X y 50% del Y.
XZ: Combina 50% del activo X y 50% del Z.
Ejemplo (continuacin):
Activos Carteras
Ao
X Y Z XY XZ
1 8% 16% 8% 12% 8%
2 10 14 10 12 10
3 12 12 12 12 12
4 14 10 14 12 14
5 16 8 16 12 16
Rend. Esp. 12 12 12 12 12
Desv. Est. 3,16 3,16 3,16 0 3,16

Ejemplo (continuacin):
La cartera XY presenta una correlacin perfectamente
negativa, lo que se refleja en que su desviacin
estndar se reduce a cero.
La cartera XZ presenta una correlacin perfectamente
positiva. Esta combinacin no afecta al riesgo, lo que
se refleja en que su desviacin estndar queda igual.
Suponga que se le ha solicitado asesora para seleccionar una cartera
de activos: la cartera formada por los activos A y B, o la cartera
formada por A y C, ambas 50% y 50%, y posee los siguientes datos:
Calcule el rendimiento
esperado y la desviacin
estndar del rendimiento
de cada activo.
Calcule el rendimiento
esperado y la desviacin
estndar del rendimiento
de cada cartera.
Cul cartera
recomendara?
Rendimiento esperado
de activos A, B y C (%)
Ao A B C
2002 12 16 12
2003 14 14 14
2004 16 12 16
Riesgo y Rendimiento
Modelo para la valuacin de activos de
Capital (MVAC):
Es una teora que vincula el riesgo y el rendimiento
para un activo.
Tambin se le conoce como CAPM (Capital asset
pricing model).
Vincula el riesgo no diversificable y el rendimiento
para todos los activos.
Tipos de riesgo
Riesgo diversificable:
Es la porcin del riesgo de un activo que se atribuye a
causas aleatorias relacionadas con la empresa.
Se elimina a travs de la diversificacin.
Tambin se le conoce como riesgo no sistemtico.
Tipos de riesgo
Riesgo no diversificable:
Es la porcin relevante del riesgo de un activo que se
atribuye a factores del mercado que afectan a todas las
empresas.
No se elimina a travs de la diversificacin.
Tambin se le conoce como riesgo sistemtico.
Tipos de riesgo
Tipos de riesgo
Basta agregar ms activos a la cartera para que
cualquier inversionista pueda eliminar todo o casi todo
el riesgo diversificable.
En consecuencia el nico riesgo relevante es el riesgo
no diversificable de un activo.
MVAC: el coeficiente beta
El coeficiente beta es una medida del riesgo no
diversificable.
Es un ndice del grado de desplazamiento del
rendimiento de un activo, como respuesta al cambio en
el rendimiento del mercado.
El rendimiento de mercado es el rendimiento sobre la
cartera de todos los valores negociados en el mercado.
Obtencin del coeficiente beta
Suponga que conoce
los siguientes datos
sobre un activo R y
sobre el rendimiento
del mercado para el
periodo de 1991 a 1998.
Ao R Mercado
1991 5% 7%
1992 45% 23%
1993 9% -7%
1994 -7% -8%
1995 17% 12%
1996 28% 22%
1997 29% 17%
1998 22% 9%
Primero se graficarn los rendimientos del mercado en el
eje X y en el eje Y los rendimientos del activo R para cada
uno de los periodos.
Luego se obtiene la lnea caracterstica que explica la
relacin entre las dos variables.
La pendiente de esta lnea es el coeficiente beta.
Un beta ms alto indica que el rendimiento del activo es
ms sensible a los cambios del mercado, y por tanto ms
riesgoso.
y = 1,2035x + 7,2172
-10
0
10
20
30
40
50
-10 -5 0 5 10 15 20 25
Rendimiento del mercado %
R
e
n
d
i
m
i
e
n
t
o

d
e
l

a
c
t
i
v
o

%
Interpretacin del coeficiente beta
Se considera que el coeficiente beta del mercado es 1, y
por tanto todos los dems coeficientes beta se
comparan con 1.
Los coeficientes beta pueden ser positivos o negativos,
aunque los positivos son los ms comunes.
La mayora se encuentran entre 0,5 y 2,0.
Interpretacin del coeficiente beta
Beta Comentario Interpretacin
2,0 Se desplaza
en la misma
direccin que
el mercado
Dos veces ms sensible que el
mercado
1,0 Mismo riesgo que el mercado
0,5 La mitad del riesgo del mercado
0
El movimiento del mercado no lo
afecta
-0,5
Se desplaza
en direccin
opuesta al
mercado
La mitad del riesgo del mercado
-1,0 Mismo riesgo que el mercado
-2,0
Dos veces ms sensible que el
mercado
La ecuacin del MVAC
Donde
ki : tasa de rendimiento requerido sobre el activo
Rf : tasa de rendimiento libre de riesgo
b : coeficiente beta
km : rendimiento del mercado
)] ( [
f m f i
R k b R k + =
La ecuacin del MVAC
El modelo expresa al rendimiento requerido sobre
un activo como una funcin creciente del coeficiente
beta.
El modelo se divide en dos partes:
1. La tasa libre de riesgo
2. La prima de riesgo (prima de riesgo del
mercado)
Ejemplo
Suponiendo que la tasa libre de riesgo es de 7%, el
rendimiento sobre la cartera de activos del mercado es
del 11% y el coeficiente beta de un cierto activo es 1,5.
Entonces su tasa de rendimiento requerido es:
% 13 % 6 % 7 %)] 7 % 11 ( 5 , 1 [ % 7 = + = + =
i
k
92
93
Calificadoras de Valores
Las instituciones Calificadoras de Valores evalan la
calidad crediticia de los instrumentos de deuda, as
como los activos que integran los portafolios de las
sociedades de inversin de deuda, la capacidad de pago
del emisor y la sensibilidad ante cambios en la economa,
con el objetivo de ayudar al inversionista a medir el riesgo
de las emisiones de deuda y de las sociedades de inversin
de deuda.
94
Calificadoras de Valores
La calificacin que otorgan las diferentes empresas incluyen
letras y nmeros:
Las letras se utilizan para calificar la calidad crediticia (o
capacidad y oportunidad de pago del emisor).
Los nmeros se emplean para medir el riesgo de
mercado (o grado de vulnerabilidad en el rendimiento de
la sociedad de inversin ante modificaciones en las tasas
de inters o tipo de cambio).
Las calificadoras de valores autorizadas a operar en Mxico
son:
1. Standard & Poors
2. Moodys
3. Fitch Ratings
95
Standard & Poors
Su escala de calificacin es la siguiente:
Calif. Definicin
AAA La capacidad de pago del deudor es altamente fuerte.
AA La capacidad de pago del deudor es muy fuerte
A Es susceptible de cambios adversos en su entorno y condiciones econmicas que los grados anteriores;
sin embargo, la capacidad de pago es an fuerte.
BBB Muestra adecuada proteccin; sin embargo, es muy probable que su entorno y condiciones econmicas
debiliten su capacidad de pago.
BB Es menos vulnerable a no pagar que el riesgo especulativo; sin embargo, enfrenta incertidumbre a las
condiciones de negocios, financieras y econmicas que podran volver inadecuada la capacidad de pago
del deudor.
B Es ms vulnerable que un BB, pero el deudor actualmente tiene capacidad de pago. Las condiciones
adversas de negocios, financiera o econmicas probablemente inhabilitarn al deudor para cumplir con sus
obligaciones.
CCC Es actualmente vulnerable al no pago, y depende de condiciones favorables de negocio, financieras y
econmicas para cumplir con sus obligaciones. En caso de condiciones adversas de negocio, financieras y
econmicas, es probable que el deudor no cumpla con sus obligaciones.
CC Altamente vulnerable al no pago.
C Se han iniciado trmites de quiebra o suspensin de pagos pero se han continuado realizando los pagos.
D El incumplimiento se ha realizado, considerando:
Al momento en que es exigible el principal o intereses y no son pagados. Con excepcin del periodo
de gracia.
Cuando se inicien trmites de quiebra o suspensin de pagos, a menos que contine cumpliendo con
sus pagos.
En el caso de que no se d el incumplimiento o se hayan iniciado trmites de quiebra o suspensin de
pagos, la violacin de covenants no se puede establecer como un incumplimiento tcnico.
96
Moodys
Su escala de calificacin es la siguiente:
Calif. Definicin
Aaa La capacidad de pago del deudor es altamente fuerte. El deudor presenta una situacin financiera
excepcional y cualquier cambio en su situacin financiera difcilmente afectar su calidad crediticia.
Aa La capacidad de pago del deudor es muy fuerte. El deudor presenta una situacin financiera
excelente. La razn por la que esta calificacin es inferior a la Aaa es que los riesgos de largo
plazo son ligeramente mayores.
A El deudor tiene una calidad crediticia por arriba del promedio. El deudor presenta una situacin
financiera buena, aunque es susceptible a cambios en su entorno.
Baa El deudor tiene una calidad crediticia igual al promedio y presenta una adecuada situacin
financiera. Sin embargo, en sus obligaciones de largo plazo hacen falta elementos de proteccin
adecuados.
Ba El deudor tiene una calidad crediticia menor al promedio y su situacin financiera puede ser
cuestionable. La habilidad para enfrentar sus obligaciones es moderada y posiblemente no sea
buena en el futuro.
B El deudor presenta una situacin financiera pobre, por lo que su calidad crediticia es dbil. Hay
poca certeza de que el deudor podr hacer frente a sus obligaciones en perodos largos.
Caa El deudor presenta una situacin financiera muy pobre y su calidad crediticia es dbil y
especulativa. Posiblemente presenten incumplimiento en algunas de sus obligaciones; existen
elementos que ponen en peligro el pago puntal de sus obligaciones.
Ca El deudor tiene una calidad crediticia sumamente dbil y presenta una situacin financiera
extremadamente pobre. Por lo general, el deudor se encuentra en incumplimiento en sus
obligaciones; asimismo, el deudor presenta otros problemas de liquidez muy bien identificados.
C El deudor presenta la calidad crediticia ms baja y generalmente se encuentra en incumplimiento
en todas sus obligaciones. El valor potencial de una recuperacin es bajo.

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