MARGARITA VALLE LEN

UNIVERSIDAD VERACRUZANA
FACULTAD DE CONTADURIA
Es una de las reas mas complejas de la toma de decisiones
financieras debido a su interrelacin con otras variables de
decisiones financieras.

Las decisiones correctas acerca de la estructura de capital
pueden reducir el costo de capital, lo que da como resultado
valor presente neto mas alto y mas proyectos aceptables
(incremento del valor de la empresa).
BALANCE GENERAL



ACTIVOS
Pasivos Circulantes
Deuda a largo plazo
Capital contable
Acciones preferentes
Capital en acciones
ordinarias.
Utilidades Retenidas
Deuda
Capital
Financiamiento
Total
Los inversionistas de capital accionario toman un riesgo mayor que los
inversionistas de deuda y, por consiguiente, se les debe compensar con
rendimientos esperados mas altos.
METODO DEL MODELO DE
CRECIMIENTO DE DIVIDENDOS

CAPITAL ACCIONARIO
CAPITAL COMUN, ORDINARIO.
ACCIONISTAS COMUNES

DIVIDENDO SIGUIENTE D1 + TASA DE CRECIMIENTO g
PRECIO ACTUAL DE ACCION Po
METODO DE LA LINEA DEL
MERCADO DE VALORES
CAPITAL ACCIONARIO

TASA LIBRE DE RIESGO + PRIMA DE RIESGO

PRIMA DE RIESGO =
BETA DE LA EMPRESA X ( TASA DE MERCADO MENOS TASA LIBRE DE RIESGO)

La cantidad de apalancamiento en la estructura de capital de la empresa puede
afectar su valor afectando el rendimiento y el riesgo

Quienes estn fuera de la empresa pueden hacer una evaluacin aproximada de la
estructura de capital utilizando medidas que se encuentran en los estados
financieros de la empresa.
Las medidas de la capacidad de la empresa para cumplir con los pagos
contractuales asociados con la deuda son:

La razn de la capacidad de pagos de intereses.
La razn de cobertura de pagos fijos.

Cuanto mas pequeas sean estas razones, mayor ser nivel de deuda de la empresa y
menor su capacidad para cumplir con los pagos conforme se venzan.

*El apalancamiento financiero resulta del uso del financiamiento de costo fijo, como la deuda y las
acciones preferentes, para aumentar el rendimiento y el riesgo .

Permitir que las empresas deduzcan pagos de intereses de las
deudas al calcular los ingresos gravables reduce la cantidad de
las ganancias que la empresa paga en impuestos, dejando as
mas utilidades disponibles para los accionistas.
Riesgo Comercial

Es el riesgo que la empresa no pueda cubrir sus costos operativos.

Le afectan la estabilidad de ingresos, la estabilidad de costos y adems
el apalancamiento operativo.

1. Cuando las empresas tienen alta volatilidad de demanda de
producto y de precios tienen ingresos inestables que dan como
resultado altos niveles de riesgo comercial.
2. Cuanto mas predecibles y estables sean los precios de los
insumos (como mano de obra y materiales) menor ser el riesgo
comercial.
3. Cuanto mayor es el apalancamiento operativo de la empresa
mayor es el riesgo comercial.

Las empresas con alto riesgo comercial tienden a estructuras de capital
menos apalancadas, y las empresas con bajo riesgo comercial tienden a
estructuras de capital mas apalancadas.


Riesgo Financiero
La estructura de capital de la empresa afecta directamente su riesgo financiero, que es
el riesgo de que la empresa no pueda cubrir sus obligaciones financieras requeridas.

El castigo por no cumplir con las obligaciones financieras es la bancarrota.

El riesgo financiero depende de la decisin de la estructura de capital que tome la
administracin, y esa decisin se ve afectada por el riesgo comercial que enfrente la
empresa.

El riesgo total de una empresa determina (riesgo comercial y riesgo financiero
combinados) determina su probabilidad de bancarrota.

Cul es, entonces, una estructura de capital optima, incluso si
solo existe en teora (hasta ahora)?
V = UAII X (1-T)
CCPP
UAII = Utilidades antes de intereses e impuestos
T = Tasa Impositiva
UAII X (1-T) = Utilidades operativas DI disponibles para el pago de la
deuda y tenedores de acciones.
CCPP = Costo de capital promedio ponderado
Donde:
La siguiente figura traza tres funciones de
costos el costo de la deuda, el costo de capital
accionario y el costo del capital promedio
ponderado(CCPP, o WACC) como una funcion
de apalancamiento financiero medida por la
razon de deuda.
V
Costo
Anual
M = Estructura de Capital Optima
Apalancamiento Financiero

Deuda/ activos totales
Ks = Costo de capital
CCPP = WACC
Kj = Costo de la deuda
V = UAII X (1-T)
CCPP
Es la estructura de capital en la que el costo
del capital promedio ponderado se minimiza,
maximizando el valor de la empresa.
El mtodo UAII-UPA para la estructura del capital implica seleccionar la
estructura de capital que maximice las utilidades por accin (UPA) sobre el
rango esperado de utilidades antes de intereses e impuestos (UAII).
Para analizar los efectos de la estructura de capital de una empresa
sirve los rendimientos de los propietarios, se supone un nivel constante
de UAII para aislar el efecto sirve los rendimientos de los costos de
financiamiento asociados con estructuras de capital alternativas. Las
UPA se usan para medir los rendimientos de los propietarios, los cuales
se espera estn estrechamente relacionados con el precio de las
acciones.
La tabla siguiente muestra la actual estructura de capital de la Co. JSG Company.
Obsrvese que:

La empresa no tiene deuda ni acciones preferentes.
La empresa no tiene pasivos circulantes
Su razn de deuda es de 0%
Apalancamiento financiero de cero
Suponemos que la empresa estn en la categora impositiva de 4%.
Estructura de capital Actual
Deuda a Largo plazo $ 0.00
Capital en acciones ordinarias
(25,000 acciones @ $ 20.00) $ 500,000.00
Capital total (activos) $ 500,000.00
Suponemos dos valores de UAII y calculamos las UPA asociadas a ellos:
UAII (supuestas) $ 100,000.00 $ 200,000.00
(-) Inters (tasa x $0.00 deuda) 0 0
Utilidades netas antes de
impuestos
$ 100,000.00 $ 200,000.00
(-)Impuestos (T = 0.40) 40,000.00 40,000.00
Utilidades netas despus de
impuestos
$ 60,000.00 $ 120,000.00
UPA $ 60,000
= $ 2.40
$120,000
= $ 4.80
25,000 accs. 25,000 accs.
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
$ 4.80
$ 2.40
(1)
(2)
50 100 150 200
UAII ($000)
U
P
A

(
$
)

Razn de
Deuda = 0%
La figura muestra el nivel esperado de UPA para cada nivel de UAII. Niveles de UAII por
debajo de la interseccin del eje x, dan como resultado una perdida (UPA negativas). Cada
una de las intersecciones del eje x es un punto de equilibrio financiero, el nivel de UAII
necesario para cubrir todos los costos financieros fijos ( UPA = $0)
1. Se desea cambiar su capital a una de dos posiciones apalancadas conservando sus $
500,000.00 de capital total.
2. Se cambiara la estructura a un capital mayor emitiendo deuda y utilizando los beneficios para
retirar una cantidad equivalente de acciones ordinarias.
3. Las dos estructuras de capital alternativas darn como resultado razones de deuda de 30% y
60%.
Razn de
deuda de la
estructura de
capital
Activos
Totales
Deuda
[(1) x (2)]
Capital
Accionario
[(2) (3)]
Tasa de
inters
de la
deuda
Inters
Anual
[(3) x (5)]
Acciones
ordinarias en
circulacin
[(4) / $ 20.00]
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)
0% (actual) $ 500,000.00 $ 0 $ 500,000.00 0% $ 0.00 25.000
30 500,000 150,000 350,000 10 15,000 17,500
60 500,000 300,000 200,000 16.5 49,500 10,000
Por conveniencia, utilizando los valores de las UAII de $ 100,000.00 y $
200,000.00 obtenemos la siguiente tabla:
ESTRUCTURA DE CAPITAL
Razn de Deuda de 30 % Razn de deuda de 60%
UAII
(Supuestas)
$100,000 $200,000 $100,000 $200,000
(-) Inters 15,000 15,000 49,500 49,500
Utilidades netas
antes de impuestos
$85,000 $185,000 $50,500 $150,500
(-) Impuestos 34,000 74,000 20,200 60,200
Utilidades netas
despus de
impuestos
$51,000 $111,000 $30,000 $90,000
UPA $51,000 = $ 2.91 $111,000 = $6.34 $30,300 =$3.03 $90,300 =$ 9.03
17,500 acs. 17,500 10,000 acs 10,000 acs
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1

-1

-2

-3

-4
30%
50 100 150 200
UAII ($000)
U
P
A

(
$
)

Razn de Deuda = 30%
Cada estructura de capital es superior a las dems en trminos de maximizacin de UPA en ciertos rangos
de las UAII: la estructura de capital de apalancamiento cero es superior a cualquiera de las dems
estructuras de capital para niveles UAII entre $0.00 y $50,000.00. Entre $ 50,000 y $95,000 de UAII se prefiere
la estructura de capital asociada con una razn de deuda de 30 %. Y en niveles de UAII por arriba de los
$95,500, la estructura de capital de razn de deuda de 60% proporciona las utilidades por accin ms alta.
60%
30%
60%
Razn de Deuda = 60%
Razn de Deuda = 0%
Puntos de
Equilibrio
Es importante considerar el riesgo de cada estructura de capital
alternativa.
En la grfica, el riesgo de cada estructura de capital se puede ver a la luz
de dos medidas:

El punto de equilibrio financiero y el grado de apalancamiento financiero
que se refleja en la pendiente de la lnea de estructura de capital:

Cuanto mayor sea el punto de equilibrio financiero y ms inclinada sea la
pendiente de la lnea de estructura de capital, mayor ser el riesgo
financiero.
En esta tcnica se tiende a concentrarse en la maximizacin de
las utilidades ms que la maximizacin de la riqueza del
propietario.

Si los inversionistas no exigieran primas por riesgo
(rendimientos adicionales) conforme la empresa incrementara la
proporcin de deuda en la estructura de capital, una estrategia
que maximiza la UPA tambin maximiza la riqueza del
propietario.
Un esquema de maximizacin de la riqueza para usarlo en la toma de
decisiones de estructura de capital debe incluir los dos factores principales de
rendimiento y riesgo:
Vinculacin
Implica vincular el riesgo financiero asociado con cada estructura de capital
alternativo directamente con el rendimiento requerido.
Este mtodo estima el rendimiento requerido asociado con cada nivel de
riesgo financiero, medido por una estadstica como el coeficiente de
variacin de las UPA.
Estimacin del valor
El valor de la empresa asociado con estructuras de capital alternativas se
puede estimar si suponemos que rodas las ganancias se liquidan como
dividendos:
P0
UPA
Ks
Clculo de estimados del valor accionario asociados con estructuras de capital
alternativas
Razn de deuda para
estructura de capital
EPS esperadas Coeficiente de variacin
de EPS estimado
Rendimiento requerido
estimado, ks
Valor accionario
estimado [(1) / (3)]
0% $ 2.40 0.71 .115 $ 20.87
10 2.55 0.74 .117 21.79
20 2.72 0.78 .121 22.48
30 2.91 0.83 .125 23.28
40 3.12 0.91 .140 22.29
50 3.18 1.07 .165 19.27
60 3.03 1.40 .190 15.95
=
Factores importantes que se consideran en la toma de decisiones de estructura de
capital
Referencia Factor Descripcin
Riesgo
Comercial
Estabilidad de
ingresos
Las empresas ingresos estables y predecibles pueden adoptar estructuras de
capital altamente apalancadas con ms seguridad que las que tienen patrones
voltiles de ingreso por ventas
Flujo de Efectivo
Al considerar una nueva estructura de capital, al empresa debe enfocarse primero
en su capacidad de generar los flujos de efectivo necesarios para cumplir sus
obligaciones.
Costos de
Agencia
Obligaciones
Contractuales
Una empresa puede estar restringida contractualmente respecto del tipo de fondos
que pueda obtener
Preferencias de
la administracin
Una empresa impondr una restriccin interna cobre el uso de la deuda para
limitar su exposicin al riesgo a un nivel que sea aceptable para la administracin
Control
Una administracin preocupada por el control puede preferir emitir deuda en vez
de acciones ordinarias.
Informacin
asimtrica
Evaluacin
externa de
riesgo
La capacidad de la empresa para obtener fondos rpidamente y a tasas favorables
depende de las evaluaciones externas acerca del riesgo de prestamistas y
calificadores de bonos.
Oportunidad
Cuando el nivel general de las tasa de inters es bajo, el financiamiento mediante
deuda podra ser mas atractivo; cuando las tasas de inters son altas, vender
acciones seria mas tentador.