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Financiera y
Bancaria
Estructura Financiera y Costo de Capital
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Estructura Operativa
Estructura Financiera
Cmo se han
invertido los recursos
Cmo se han
financiado las
inversiones
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Tienen que ver con....
Forma especfica de financiarse
Seleccin entre alternativas de financiacin
Corto Plazo vs Largo Plazo
Deuda vs Recursos de los accionistas
Recursos con carcter permanente

Decisiones de
Estructura Financiera
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Capital
Estructura de Capital
Financiacin Permanente
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Dividendos
Valorizacin
La Financiacin Cuesta!
Intereses
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Cunto cuesta financiar la operacin?
$100 al 20% anual
$100 al 27% anual
Caso Real: Las compaas se financian en parte con recursos de sus
propietarios y cuentan adems con financiacin provista por terceros.
La compaa AGRICOLA LTDA tiene 200 millones en activos,
financiados en un 50% por el patrimonio y 50% por un crdito.
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El costo de la deuda o financiamiento externo -despus
de impuestos- (Kdt), es el resultado de tomar la tasa de
inters del crdito (Kd) y restarle el beneficio fiscal o
ahorro en impuestos.

El beneficio fiscal, es igual al costo de la deuda
multiplicado por la tasa impositiva (Kd x t).

Kdt = Kd (Kd x t)

Kdt = Kd x (1-t)
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Ahora, teniendo el costo de cada fuente de financiacin
(deuda y patrimonio, podemos promediar para llegar a un
nico costo que lo recoja todo.
$100 al 13% anual
$100 al 27% anual
Costo Promedio
Ponderado de
Capital
20% anual
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Costo Promedio Ponderado
de Capital - WACC
WACC es el costo promedio de las fuentes de
financiacin que un proyecto o empresa
utiliza
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Costo Promedio Ponderado de Capital

Forma de Clculo del WACC
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Y si se tiene ms de un crdito qu debemos hacer?
Ponderar los costos

Considere el caso de MUEBLES LINO S.A., presenta 3
obligaciones:
Banco Popular (5 aos) .............. $1.000 millones al 21.91%TA
Banco Superior (7 aos) ............ $1.000 millones al 20.32%TV
Bonos (10 aos)........................... $2.000 millones al 17% SV

Tasa Impositiva (Renta) ........ t=33%

Cul es el costo de la deuda para MUEBLES LINO?
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Qu sucedera si la compaa decide emitir bonos
nuevamente por $2.000 millones para cancelar las
obligaciones con Banco Popular y Banco Superior y
consigue colocar esta emisin con una tasa de inters del
20.50% SV?
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MUEBLES LINO posteriormente requiere nuevo
endeudamiento y acude a Banco de Bogot, donde le
adjudican un cupo por $2.000 millones a una tasa del
25.75% TV.
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Suponga ahora que la compaa esta analizando la
posibilidad de comprar una empresa competidora de
menor tamao a muy buen precio, y necesita $3.000
millones, pero no dispone de recursos por parte de los
accionistas. La nica alternativa es un crdito con
terceros al 38%MV porque los bancos ya no le prestan
ms.
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Si se planea tomar el crdito con terceros como un
crdito puente que ser cubierto en 3 meses con un
nuevo emprstito por $3.000 millones al 30%SA. que
costo deberamos tener en cuenta?
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Costo del Patrimonio
Volviendo al caso de Compaa AGRICOLA, no
hemos reparado en la forma de estimar el 27%
que se coloco como costo de capital para el
patrimonio.

Antes de continuar ....

Qu es el costo del patrimonio?

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Costo del Patrimonio
El Costo de capital de los accionistas, Costo de
capital de los recursos propios o Costo de capital
del patrimonio (Ke) es ...
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Taller
Organice las siguientes alternativas de inversin de acuerdo con el
riesgo que percibe (de menor a mayor riesgo). Asigne una
remuneracin (rentabilidad) que considere adecuada.
Inversin en una compaa constructora
Acciones de Nacional de Chocolates
Certificado de Depsito a Trmino
Acciones de una cementera
Inversin en un negocio familiar dedicado a la produccin textil
Acciones de Coltejer
Acciones de Avianca
Bonos
Ttulos de Tesorera emitidos por el Banco de la Repblica
Inversin en una empresa que opera hoteles
Inversin en una cadena de joyerias
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Alternativas de Inversin y
Retornos Requeridos
Donde ubicar cada alternativa en
particular?

Depende del riesgo ...
Del negocio en s mismo
Del apalancamiento (Riesgo financiero)
r
f
Retorno
Esperado
(%)
Riesgo
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Alternativas de Inversin y
Retornos Requeridos
Prima por
Invertir en
la
compaa
ABC
r
f
Retorno
Esperado
(%)
Riesgo
Ttulos Emitidos por el Gobierno
Tasa libre
de riesgo
Retorno
Entidades Financieras CP - CDTs
Entidades Financieras LP - Bonos y otros
instrumentos
Bonos en General
Acciones Compaias Privadas

Acciones Compaias Pblicas
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Costo del Patrimonio
Qu decisin tomara como inversionista en los
siguientes casos (teniendo en cuenta al menos
intuitivamente los riesgos en que puede incurrir)?

Puede invertir en Bonos de la compaia de empaques
SYMPACK con un retorno del 25% o en acciones de la
misma compaa esperando que el retorno total
(Valorizacin + Dividendos) sea aproximadamente del
25%.
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Tiene la posibilidad de invertir en acciones y ha evaluado
los posibles resultados en 2 de ellas, obteniendo un
retorno esperado del 35% en cada caso.

La primera alternativa es la empresa CENTRAL DE
QUESOS S.A. que produce y comercializa derivados
lcteos;

la segunda empresa AUTOS DE LUJO S.A. importa y
comercializa vehculos de gama alta.

Qu decisin toma?

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La toma de decisiones de financiacin debe tener en
cuenta que cada fuente representa diferentes costos.
Financiarse con la retencin de utilidades o nuevos
aportes tambin tiene un costo.

Importante tener en cuenta que ...
En caso de quiebra de la compaa, tienen prelacin
los acreedores.
El acreedor conoce con certeza su rendimiento.
Los retornos del accionista dependen de los
resultados de la empresa.
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Quin est asumiendo mayores riesgos?



Quien debera obtener mayor rentabilidad?
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Consideremos ahora ...

SUPERK -Retorno Esperado 30%-
(Cadena de supermercados de barrio, SIN
deuda)
CONEXCEL S.A. -Retorno Esperado 35%-
(comercializacin de servicios celulares, Nivel de
endeudamiento D/P = 1.5)

Cul alternativa escoge?
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Cmo Hallar el costo del patrimonio?
De forma general... A partir de una tasa de
inters para inversiones libres de riesgo (Rf) se
adiciona una prima (Prima
x
)

Ke = Rf + Prima
x


Qu podemos considerar inversin libre de riesgo?
Qu es la prima?
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Si no existiera la prima ...

Qu atractivo tendra invertir en la empresa
X?

Sera preferible mantener el dinero en otras
inversiones de menor riesgo.
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Tener en cuenta endeudamiento actual (costo real) y
posibilidades de endeudamiento futuro (costo estimado).

Una empresa busca financiacin tocando diferentes puertas,
Qu pasa cuando su Banco de confianza ya no le presta
dinero?
Qu sucede cuando el sistema financiero ya no le presta?
K
d

(
%
)

K
d
con bajo nivel de apalancamiento
Apalancamiento (D/P)
Incremento en el
costo de la deuda
debido a niveles
altos de
apalancamiento
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Hasta el momento me parece fundamental
recordar que ...
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Enlaces Internet
Transparencias del profesor Richard de Neufville - Planeacin Estratgica
Dinmica en el MIT (en espaol).
http://msl1.mit.edu/mib/dsp/curricula.mit.edu/~dsplan/Docs/Sessions/S38/in
dex.htm

Transparencias del profesor Gary D. Kopennhaver de Iowa State University
http://www.econ.iastate.edu/faculty/lence/ias/finmgmt/

Pgina de Jos Sal Velsquez Restrepo, profesor de EAFIT
http://www.finanzas2000eu.com.co/finanzas2000eu/costo.html
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Modelo para la Fijacin de Precios de Activos
CAPM-
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Capital Asset Pricing Model CAPM
Modelo para Fijacin de precios de Activos de Capital
Qu es?

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El CAPM se fundamenta en:

Tasa libre de riesgo


Retorno de mercado


Beta Indicador de Riesgo
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Prima por
Invertir en la
compaa xyz
en Colombia
r
f
Retorno
Esperado
(%)
Beta
r
m
Portafolio del
Mercado
Tasa libre de
riesgo en
Colombia
Ke
1
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Costo del Patrimonio
K
e
=R
f
+ B
L
(R
m
-R
f
)

R
f
es

R
m
es

(R
m
-R
f
) se conoce como

La expresin B
L
(R
m
-R
f
) es

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Indicadores de Riesgo
Riesgo Operativo
Beta operacional o Beta desapalancado (Bu)
El Beta operacional mide


Riesgo Financiero,
Beta apalancado (Bl)
El Beta apalancado mide

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Clculo de Betas
A partir de los retornos histricos (%) del
mercado (R
m
) y los retornos histricos de la
accin (R
j
), es posible calcular el Beta de un
negocio, utilizando la estadstica ...
COV(R
j
,R
m
)
Var(R
m
)
Beta =
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Cmo podemos interpretar el
Beta?
Beta > 1 implica que los resultados de la empresa
.


Beta = 1 implica que los resultados de la empresa



Beta < 1 implica que los resultados de la empresa

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Qu impacto tiene el endeudamiento en el riesgo de
la empresa?



Qu es Riesgo Financiero desde la perspectiva
empresarial?
Apalancamiento & Riesgo
Financiero
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Clculo del Beta
Apalancado

B
L
= [ 1 + (1-t)(D/P) ] * B
U


B
U
: Beta Operativo
t : Tasa de impuestos (Renta)
(D/P): Nivel de Endeudamiento



Qu pasa si la empresa se endeuda ms?
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Betas Compaas USA
Compaa Simbolo Beta
Apple AAPL 1.2
Ford Motor Company F 0.9
General Electric Company GE 1.2
Boeing Company BA 0.5
Coca Cola Company KO 0.7
International Business Machines Corporation IBM 1.3
Marriott International Inc MAR 0.7
Quaker Oats Company OAT 0.4
Kellogg Company K 0.2
Caterpilar Inc CAT 0.7
Bancolombia CIB 0.9
Fuente: Microsoft Moneycentral
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Composicin del Retorno
Esperado
r
f
K
e
sin apalancamiento
Tasa Libre de
Riesgo
Apalancamiento (D/P)
Prima por riesgo
del negocio
Prima por el
Riesgo
Financiero
Retorno
Esperado (%)
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Apalancamiento del Beta
Considere la empresa Sympack
Deuda: USD 42 millones al 15%SV
Patrimonio: USD 75 millones
Beta operativo de 1.15.
Tasa impositiva 40%

B
U
= ? B
L
= ?

Si la compaa esta planeando tomar deuda a largo plazo por USD
15 millones adicionales al 14% SV, que sucedera?
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Se ha decidido apalancar ms la empresa hasta llegar a
una relacin Deuda/Patrimonio de 1. Qu Beta
apalancado (B
L
) debera considerar? (Suponga igual
costo de la deuda).

Si tomamos R
f
como 8.8% y R
m
como 14% ...

Entonces, el costo de capital del patrimonio de
SYMPACK para cada una de las situaciones propuestas
sera ....
K
e
= R
f
+ B
L
(R
m
- R
f
)
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Costo de Capital de
Sympack
Para las estructuras de capital propuestas tenemos ...
Peso Costo Costo Ponderado
Deuda
Acciones
WACC ..............................................
Peso Costo Costo Ponderado
Deuda
Acciones
WACC ..............................................
Peso Costo Costo Ponderado
Deuda
Acciones
WACC ..............................................

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Apalancamiento & WACC
Hasta dnde se justifica endeudarse?
WACC declina con el uso moderado del
apalancamiento
Existe un punto en el que el endeudamiento ya no
genera beneficio.

Anlisis de Estructura de Capital
Objetivo .. Encontrar Estructura Optima de Capital
Buscar nivel de endeudamiento adecuado
No exceso, No defecto
Aprovechamiento Ventajas de la deuda
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Nivel Optimo de
Endeudamiento
(
%
)

Nivel Optimo de
Endeudamiento
Apalancamiento (D/P)
K
e
WACC
K
d
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Los conceptos fundamentales revisados hasta el
momento son ...