Finanzas Corporativas:

Dividendos
Jean Seplveda Umanzor
FEN-UDD
Poltica de dividendos
Se ve afectada la riqueza de los accionistas por la poltica
de dividendos de la firma?
Vamos a ver que

1.- En un mundo sin impuestos, la poltica de dividendos es irrelevante para
el accionista.

2.- En un mundo con impuestos corporativos, la poltica de dividendos sigue siendo
irrelevante.

3.- En un mundo con impuestos corporativos y personales, los dividendos pueden
afectar el valor de la riqueza y por lo tanto la poltica de dividendos puede ser relevante.

Dividendos, MOMI (1961)
Modigliani y Miller (1961) muestran que la poltica de dividendos de la empresa
no afecta el valor de esta en un mundo sin impuestos y sin costos de transaccin.
Supuestos:

- 2 firmas idnticas
- Tiene idnticos flujos de caja operacionales
- Tienen los mismos planes de inversiones
- Los dividendos que pagan desde el segundo perodo hacia delante son
idnticos.
Dividendos, MOMI (1961)
Dividendos, MOMI(1961)
Cmo lo evaluamos?

a) Tasa de retorno (ganancias de capital + dividendos):

Tasa de retorno exigida por el mercado durante el perodo t
Dividendos por accin pagados al final del perodo t
Precio por accin al final del perodo t
Precio por accin al comienzo del perodo t
Dividendos, MOMI(1961)
Multiplicando la expresin anterior por el nmero de acciones (n
i
(t)), y reordenando,
tenemos:
Donde:
Cantidad total de dividendos pagados=
Valor de mercado de la firma=
Dividendos, MoMi (1961)
Fuentes de fondos para una empresa 100% patrimonio:
1.- Fondos de la operacin
2.- Nuevo capital (acciones)
= Nuevas acciones
Donde:
Dividendos, MoMi (1961)
Usos de Fondos:
1.- Dividendos
2.- Inversin
Dividendos, MoMi (1961)
Por definicin, las fuentes deben igualar los usos:
Si definimos
Como el retorno en pesos para los accionistas. Y dada la nueva emisin de acciones:
Dividendos, MoMi (1961)
Usando la equivalencia entre usos y fondos, tenemos:
Donde:
Dividendos, MoMi (1961)
Por lo tanto:

-La poltica de dividendos no afecta el valor de la empresa. La empresa puede elegir la
poltica de dividendos que desee sin afectar los flujos de caja que reciben los accionistas.

- Si incorporamos impuestos a las utilidades, lo anterior no cambia.
- La nica ocasin en que la poltica de dividendos importa es cuando existen impuestos
personales e impuestos a las utilidades:

a) Si el accionista paga mayores impuestos en los dividendos que en las ganancias
de capital; entonces prefiere no dividendos. Prefiere que la empresa haga los pagos via la
recompra de acciones.

Posibles razones por las cuales las empresas pagan dividendos:
- Sealamiento
- Leyes
- Menores costos de agencia en patrimonio externo