Una Estimacin de los Impactos de

la Tasa de Inters en el Ciclo

Econmico de Colombia:1986-2010
Por:
Luis Esteban Martnez Roldan
Sergio Ivn Restrepo Ochoa
Mauricio Lopera

Una Estimacin de la Tasa de Inters en el
Ciclo Econmico de Colombia:1986-2010
Introduccin
I. La teora de la nueva poltica monetaria y la
tasa de inters
II. La estimacin de la tasa de inters real natural
para Colombia
III. La poltica monetaria y sus efectos sobre los
ciclos econmicos en Colombia
Conclusiones
Bibliografa

INTRODUCCIN
En la ltima dcada, ha surgido una motivacin terica y
emprica por la idea de la tasa de inters real natural (TIRN).
En su gran mayora los bancos centrales del mundo manejan
la tasa de inters de corto plazo como instrumento de
poltica, donde se tiene en cuenta la TIRN como una tasa de
referencia.
La estimacin de la tasa de inters real natural es
importante en el planteamiento del trabajo, dado que el
objetivo es realizar un anlisis sobre los efectos provocados
por la poltica monetaria en el ciclo econmico basados en
las ideas Neowicksellianas, donde se muestra la poltica
monetaria como uno de los factores que explica las
fluctuaciones del PIB y el aumento de los precios (inflacin).

I. La teora de la nueva poltica monetaria y la tasa de
inters
A. El Enfoque Neockselliano
El conocimiento de la tasa de inters real
natural es trascendental en el esquema de
inflacin objetivo, dado que, el diferencial
entre la tasa de inters de mercado y la tasa
natural pronostica cercanamente la inflacin
futura. Segn Woodford (2003), la TIRN vara
en el tiempo en respuesta a diferentes shocks
reales, y su monitoreo establece un reto
permanente para los equipos tcnicos de los
bancos centrales.

I. La teora de la nueva poltica monetaria y la
tasa de inters
Las ideas de Wicksell (1898) son los inicios del
esquema de inflacin objetivo, adems son
una parte esencial de la nueva sntesis
neoclsica, donde la poltica monetaria es el
instrumento favorito cuando los gobiernos
reaccionan ante fluctuaciones en el producto
y el empleo, dado que se le concibe como el
determinante ms directo de la inflacin
(Bernanke, Laubach, Mishkin, Posen, 1999,
pg. 10).

I. La teora de la nueva poltica monetaria y la tasa de
inters
La caracterstica ms sobresaliente de este
nuevo paradigma es que el Banco Central no
formula objetivos de crecimiento de la oferta
monetaria. Por tanto, los agregados
monetarios no tienen un papel determinante
en la poltica monetaria, mientras que la tasa
de inters es el instrumento de control de la
autoridad monetaria (Blinder, 1997; 1998;
Taylor, 1999; 1999; Romer, 2000; McCallun,
2001).

I. La teora de la nueva poltica monetaria y la
tasa de inters
El modelo de inflacin objetivo se implementa
generalmente en la denominada regla de Taylor (Taylor,
1999). En la funcin de reaccin propuesta por Taylor,
las decisiones de las autoridades incorporan la tasa de
inters real neutral o natural, as como las brechas
del producto y de la inflacin. (Echavarra, Misas,
Lpez, Parra y Tllez, 2006, pg. 3).
Los planteamientos de Wicksell muestran como las
autoridades monetarias deben estabilizar los precios,
cuyo objetivo es generar una tasa de inflacin
suficientemente baja y neutral de largo plazo (Taylor,
1999; Woodford, 2003).

I. La teora de la nueva poltica monetaria y la
tasa de inters
En el planteamiento terico que se desea
analizar, se supone una economa de crdito
puro, un solo banco central que fija las tasas
de inters y el sistema bancario est sujeto a
las decisiones del banco central acomodando
la oferta de crdito a la demanda, dando lugar
a aumentos y contracciones de las inversiones.

I. La teora de la nueva poltica monetaria y la tasa de
inters

Esta idea se puede plantear en un sencillo esquema
que muestra como se dan las relaciones entre las
tasas de inters y sus efectos en la economa.
Equilibrio

Desequilibrio

0 0....(1)
d o
m n
i i i y y y t = ~ = = ~ =
0 0 0.....(2)
d o
m n
i i i s I y y y t > ~ > | + < ~ < <
0 0 0.....(3)
d o
m n
i i i s I y y y t < ~ < + | > ~ > >
I. La teora de la nueva poltica monetaria y la tasa de
inters
Wicksell enfatiza el problema central de la
teora monetaria consiste en explicar las
variaciones en el nivel general de precios de
los bienes y servicios, por lo cual, la idea ms
razonable no es estudiar la oferta y la
demanda de dinero, como lo hacen otras
escuelas, sino el anlisis de la oferta y la
demanda globales de bienes y servicios. (Daz,
Saiz, Gamir, Calvo, Galindo, 2003, pg. 18).

I. La teora de la nueva poltica monetaria y la tasa de
inters
Wicksell parte de la idea de que la oferta global (Y)
se destina al consumo y al ahorro, mientras que la
demanda global (D) de la economa est conformada
por el consumo y la inversin. Por tanto, el equilibrio
entre estas variables, se produce cuando la totalidad
de la renta no consumida (ahorro) se destine a la
inversin, esto garantizar el proceso de crecimiento
de la economa. Esquemas:

Y C S = +
D C I = +
S I =
Y D =
I. La teora de la nueva poltica monetaria y la tasa de
inters
Por consiguiente, se puede definir que esta igualdad
macroeconmica es equivalente al equilibrio en el
mercado de bienes y servicios; donde se puede
plantear que el valor de la produccin es igual al
ingreso en la hiptesis Wickselliana. La tasa de inters
es la que garantizar este equilibrio y a su vez estimula
el nivel de actividad econmica.
La poltica monetaria afecta el sector real por medio de
los canales de transmisin, stos se pueden sinterizar
en tres canales:
Demanda Agregada
Tasa de Cambio
Las Expectativas

I. La teora de la nueva poltica monetaria y la tasa de
inters
Otras teoras econmicas que consideran a la
poltica monetaria como un factor fundamental
en los ciclos econmicos son:
La teora monetarista: segn Friedman (1968), se
asume que el dinero es el factor clave que origina
los movimientos cclicos de la produccin real y el
empleo en torno a sus valores naturales. Por
tanto, sostiene que un uso discrecional de la
poltica monetaria se convierte en el principal
motivo de inestabilidad de la actividad
econmica real.

I. La teora de la nueva poltica monetaria y la tasa de
inters
La escuela Austriaca: La teora de Von Mises
(1912) considera, la expansin artificial del
crdito como la responsable de los ciclos
econmicos y por tanto, stos son un
fenmeno monetario y financiero, causado en
ltima instancia, por las diferencias entre las
tasas de inters monetaria y natural, que
hacen que la inversin supere al ahorro
(Fernndez, Rodrguez, Parejo, Calvo, Galindo,
2003, pg. 226-227).

B. Revisin de las Metodologas de estimacin
de la Tasa de Inters Natural
Las metodologas para calcular la tasa de
inters natural son variadas, algunos trabajos
que han calculado la TIRN:
Echavarra, Misas, Lpez, Tllez, Parra (2006):
Se utiliza el algoritmo del filtro de Kalman.
Gonzlez, Melo, Rojas, Rojas (2010).
Fuentes y Gredig (2008).
Muoz y Tenorio (2007).

II. La estimacin de la tasa de inters real natural para
Colombia
A continuacin se describen brevemente las
dos metodologas utilizadas para realizar la
estimacin de la tasa de inters real natural:
La primera de estas metodologas es la
extraccin de tendencia de la tasa de inters
real ex ante, por medio del filtro de Hodrick y
Prescott (FHP). El primer paso es obtener la
tasa de inters real (TIR) y en el segundo paso
se hace uso del filtro FHP para obtener la
tendencia de la serie de tiempo.

II. La estimacin de la tasa de inters real natural para
Colombia
El calculo de la TIR de la economa colombiana
requiere las siguientes variables: DTF (se utiliza
como una variable proxy de la tasa de inters
real), IPC (variable mide la inflacin). Esta primera
base de datos comprende 96 observaciones
trimestrales para el periodo 1986:1 hasta 2010:2.
Las series utilizadas para esta estimacin fueron
obtenidas del Departamento Nacional de
Estadsticas (DANE) y del Banco de la Repblica.
Ecuacin

( ) ( ) ( )
1 / 1 1 *100......(4) TIR DTF t
(
= + +

Grfico 2. La tasa de inters real natural para
Colombia, 1986:1-2010:2
Fuente: Banco de la Republica; DANE. Clculos Propios
II. La estimacin de la tasa de inters real natural para
Colombia
La segunda metodologa es el algoritmo del
filtro de Kalman, por medio de la cual se
encuentran variables no observadas. La
estimacin se desarrolla mediante un
algoritmo de optimizacin y un filtro de
Kalman sobre una presentacin estado-
espacio. El modelo toma como referencia la
estrategia diseada por Laubach y Williams
(2001) y por Mesonnier y Renne (2004) para
estimar la TIRN.

El modelo
( ) ( )
( ) ( )
( )
1 1
*
1 1/ 1
*
*
1 1
*
t t t t
z
t t t t t t t
t r t
y
t y y t t
a
t t t
t t t
A L B L Z
Z L z L i
a
Y a
a a
Y y z
t

t t c
| t c
u
u c
c
+ +
+ + +
+ +
= + +
= + A +
= +
A = + +
= +
= +
II. La estimacin de la tasa de inters real natural para
Colombia
Curva de Phillips

inflacin sin alimentos, brecha del producto, inflacin de
bienes importados, error serialmente no correlacionado.
Curva IS

la brecha de las tasas de inters, crecimiento pases
del G7,
los trminos de intercambio y un error no correlacionado
serialmente.

1 1 2 2 3 3 1 1 4
.....(6)
m
t t t t t t t
B Z
t
t o t o t o t o t c

= + + + + +
t
t
1 t
z

m
t
t
t
t
c
( )( )
* 7
1 2 2 1 / 1 1 1 2 1
1 ......(7)
G z
t t t t t t t t t t
Z z z L i Y ti | | t o o c

= + + + + A + A +
( )( )
*
1 / 1 1
1
t t t t
L i t

+
7 G
t
Y A
1 t
ti

A
z
t
c
II. La estimacin de la tasa de inters real
natural para Colombia
*
.....(8)
t
a

u = +
*
.....(9)
y
t y y t t
Y a u c A = + +
1
.......(10)
a
t t t
a a c

= +
*
.....(11)
t t t
Y Y z = +
II. La estimacin de la tasa de inters real
natural para Colombia
Para calcular la TIRN se necesitan seis
variables observadas: el producto interno
bruto real, la inflacin (sin alimentos), la
inflacin de bienes importados, el producto
real de los pases del G7, los trminos de
intercambio de la economa colombiana y la
tasa de inters nominal. La base de datos
representa 60 observaciones trimestrales a
partir del primer trimestre de 1995 hasta del
cuarto trimestre de 2009.

Grafico 4. La tasa de inters real natural para
Colombia, 1995:3-2009:4
Fuente: FED; Banco de la Repblica; OECD;DANE. Clculos Propios
III. La poltica monetaria y sus efectos sobre los ciclos
econmicos en Colombia
Al analizar la poltica monetaria, se debe tener en
cuenta un factor importante como la efectividad
de las medidas tomadas por el banco central; es
decir, es fundamental para la poltica monetaria
que las directrices impartidas por el banco central
por medio de algunos mecanismos (tasa de
inters) tengan efectos en la economa.
La intencin de este trabajo no es analizar la
efectividad de la poltica monetaria, dado que se
supone con antelacin que la poltica monetaria
genera efectos sobre la economa colombiana,
para mayor informacin al respecto ver
(Betancourt, Misas y Bonilla, 2011).

III. La poltica monetaria y sus efectos sobre los ciclos
econmicos en Colombia
Los efectos de la poltica monetaria a la economa se
transmite por medio de canales de transmisin como:
el consumo (Iregui, Melo, 2011), la inversin (Botero,
Ramrez, Gutirrez, 2011), los bienes durables (Gmez,
Mahadeva, Rhenals, 2011), la tasa de cambio (Parra,
2011) y (Gonzlez, Rincn, Rodrguez, 2011) y las
expectativas.
Se justifica claramente una poltica monetaria activa: su
papel consistir en acelerar el ajuste de la tasa de
inters de mercado a la tasa de inters natural. Una
poltica monetaria bien orientada puede jugar un papel
estabilizador y evitar el desarrollo de fluctuaciones
cclicas de las que, segn Wicksell, los desajustes
monetarios son la causa principal.

Por tanto, el anlisis se centrar en el seguimiento de
las tasas de inters y especialmente en su diferencia, la
cual se denomina la brecha y su influencia en la
brecha del PIB.


Analizar el impacto de la brecha de tasas de inters
sobre la brecha del PIB, permite considerar que tanto
puede incidir un choque monetario en acerca o a alejar
a la economa de su produccin de largo plazo, es decir,
la brecha puede ser una forma de medir los efectos de
un choque monetario en la frontera de posibilidades
de produccin de la economa.

( )
m n
i i
*100
real potencial
potencial
PIB PIB
PIB
| |

|
|
\ .
III. La poltica monetaria y sus efectos sobre los ciclos
econmicos en Colombia
Segn Lucas (1977) precis el ciclo como los
movimientos en torno a la tendencia del
producto nacional bruto, donde las
regularidades empricas del ciclo econmico
se podran suponer como los movimientos
comunes de las desviaciones, con respecto a
una tendencia, de las distintas series
temporales agregadas. Por lo cual, las
desviaciones entre el PIB real y el PIB
potencial muestran el ciclo econmico.

Grfico 5. Brecha entre la tasa de inters real natural
y la tasa de inters de mercado periodos 1986:1-
2010:2 y 1995:1-2009:4
Fuente: Banco de la Repblica; DANE, FMI. Clculos Propios
Cuadro 1. Relacin de la brecha de la tasa de inters
vs brecha del PIB
Fuente: Clculos Propios
III. La poltica monetaria y sus efectos sobre los ciclos
econmicos en Colombia
Ahora, para confirmar esta relacin se recurre
al anlisis economtrico, por medio del cual se
plantea un modelo VAR Estructural que
permita medir estos efectos:

10 12 12 1 12 1
.....(13)
t t t t yt
y b b x y x c

= + + + +
20 21 21 1 22 1
......(14)
t t t t xt
x b b y y x c

= + + + +
Los resultados arrojados por el modelo con la brecha del
filtro de Hodrick y Prescott, evidencian que ante un
choque de 0,0996 puntos porcentuales se tiene un efecto
de -0,03718 puntos porcentuales, efecto que persiste
alrededor de 7 trimestres.
El modelo con la brecha obtenida por medio del filtro de
Kalman, muestra que ante un choque de 0,1004 puntos
porcentuales se evidencia un efecto de -0,023514 puntos
porcentuales, efecto que persiste por alrededor de 9
trimestres.
Se realiza un ejercicio con un choque 25 puntos
porcentuales. La estimacin H-P muestran que responde
en -0,000933 puntos porcentuales (es decir, la brecha del
PIB sera de -0,093%). As mismo, la estimacin Kalman
muestran que responde en -0,000586 puntos
porcentuales, es decir, la brecha del PIB sera de -0,059%.

Cuadro 2. Funciones de Impulso-Respuesta modelo
VAR
Cuadro 2. Funciones de Impulso-Respuesta modelo
VAR
Fuente: Clculos Propios
CONCLUSIONES
En la investigacin se efecto una estimacin de
la tasa de inters real natural para la economa
colombiana, los clculos se realizaron por medio
de filtro de Hodrick-Prescott y filtro del Kalman,
los cuales arrojan un promedio de 3,41 y 3,44
respectivamente, para los periodos analizados.
Los resultados obtenidos son coherentes con el
trabajo de Echavarra, Misas, Tllez y Parra
(2006), adems, el promedio obtenido encaja, con
el valor que se espera para la tasa de inters real
natural de la economa colombiana de alrededor
del 3%.

CONCLUSIONES
En el ejerci emprico se formulan 10 periodos, de los
cuales en 9 periodos, se puede evidenciar una relacin
entre las dos variables de acuerdo a la teora, se
muestra que si la brecha es positiva, la economa se
encuentra en una fase de cada y si la brecha es
negativa, la economa se encuentra en una fase de
auge.
A travs de la modelacin VAR se realizan varios
ejercicios, en los cuales se evidencia efectos en la
brecha del PIB. Se halla que ante un choque de poltica
monetaria de 25 puntos porcentuales se genera como
mnimo un efecto en la brecha del PIB de 0,001519
puntos porcentuales; es decir, un 0,1519%.

CONCLUSIONES
Los resultados muestran que la brecha de la tasa
de inters tiene efectos considerables sobre el
ciclo econmico, que persisten por alrededor de
7 a 9 trimestres. Estos resultados son
congruentes con el periodo que estima el Banco
de la Repblica para que la poltica monetaria
tenga efecto en nuestro pas.
En sntesis, se demostr que la brecha de la tasa
de inters afecta el ciclo econmico colombiano.
Por lo tanto, las ideas de Wicksell son un
esquema valido para explicar el ciclo econmico
de nuestro pas.

Muchas
Gracias!
BIBLIOGRAFIA
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