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Descripcin de la sesin:
Determinacin del costo del capital
para una empresa endeudada.
Revisin de los principales aspectos
de la estructura de capital y de los
modelos alternativos para sealar el
efecto del mayor o menor
endeudamiento sobre el valor de la
empresa.
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Objetivo General.
Conocer, comprender y aplicar los
distintos modelos determinantes
de la estructura de capital ptima
de la empresa, si es que existe.
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Objetivos especficos:
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Preguntas fundamentales:
Algunos patrones
comunes sobre la
estructura de capital en el
La estructura de capital vara de acuerdo a
mundo.
distintas economas.
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Algunos patrones
comunes sobre la
estructura
de capital en el
Los accionistas actuales consideran que
eventos que incrementan el endeudamiento
mundo.
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Irrelevancia de la estructura de
capital sobre el valor de la
empresa.
Modelos de agencia y escudos
tributarios.
Holgura financiera y restricciones
de capital.
Modelos de seales.
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Conclusin de la
proposicin I: Teorema de
laElseparacin
del
valor.
valor de mercado de cualquier
empresa es independiente de su
estructura de capital.
Vjt = Pjt + Bjt = IONjt / K0
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Aplicacin de proposicin I:
E(ION)
K0
Vj
Acciones
pj
Deuda
Tasa cupn
Recompra
A (Endeudada)
B (no endeudada)
$ 100.000
$ 100.000
10%
10%
$ 1.000.000
$ 1.000.000
20.000 (inicial)
20.000
$ 50
$ 50
$ 500.000
$0
6%
-----
10.000 acc. @ $ 50
-----
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Resultados:
E(ION)
Kd x D
IN
K0
Vj
Ke
Pj
Bj
A
100.000
B
100.000
30.000
70.000
0
100.000
10%
1.000.000
10%
1.000.000
14%
500.000
10%
1.000.000
500.000
1.000.000
70.000 / 500.000 =
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Posibilidad
de
arbitraje:
Supongamos que el patrimonio se descuenta al 12,5%.
A
E(IN)
70.000
100.000
K0
9,43%
10%
Pj
560.000
1.000.000
Vj
1.060.000
1.000.000
12,5%
10%
Kp
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Resultado:
t=0
t = 1..
- 0,1 x 1.000.000
0,1 x 100.000
0,1 x 560.000
-0,1 x 70.000
0,1 x 500.000
-0,1 x 30.000
0,1 x 60.000
0,1 x 0
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Proposicin II:
El retorno esperado sobre una
accin es igual al rendimiento
requerido para una empresa libre
de deuda, ms un premio basado
en la estructura de capital.
Kp = Ke + ((Ke Kb) B / P)
Reordenando:
K0 = Kp (P/V) + Kb (B/V)
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Algunas consideraciones
a estas conclusiones.
Supuesto de ausencia de
fricciones (impuestos, costos de
quiebra, costos de transaccin)
No todas las empresas e
inversionistas tienen acceso a las
mismas tasas ni poseen la misma
clase de riesgo.
No se considera la insolvencia
financiera.
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Un ejemplo:
A
E(ION)
100.000
100.000
Kd x D
30.000
E(INimponible)
70.000
100.000
Impuesto
(35%)
24.500
35.000
E(IN)
45.500
65.000
Ingreso para
sector privado
75.500
65.000
Escudo tributario
10.500
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Costos de insolvencia
financiera.
Balance contable:
Activo circulante
30
Deuda pblica
60
Activo fijo
70
Patrimonio
40
TOTAL
100
TOTAL
100
Balance econmico:
Activo circulante
30
Deuda pblica
40
Activo fijo
20
Patrimonio
10
TOTAL
50
TOTAL
50
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Resultados.
VC/D = VS/D + VA (Ahorro tributario) - VA (Costos de insolvencia)
Costos de insolvencia = f(Prob. de ocurrencia; Costos involucrados)
El punto ptimo de endeudamiento estar dado por aquel que maximice el valor de la empresa. El
siguiente ejemplo aclarar este punto:
Suponga una empresa que desea encontrar su estructura ptima de endeudamiento. Para ello se
cuenta con la siguiente informacin (en valores de mercado):
VS/D: $ 500
Tc: 15%
Se analiza un aumento progresivo de deuda de $ 10. Adems, se sabe que la funcin para
determinar la probabilidad de insolvencia est dada por:
P(I) =
B
5*P
Indice de endeudamiento
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Grficamente:
Costos de Insolvencia
$ 520
$ 515
Valor de
la
empresa
con
deuda
$ 510
$ 505
$ 500
$ 495
2,3
1,5
1,0
0,7
0,4
0,3
0,1
$ 490
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Ejemplo de subinversin.
Supuestos:
Bonistas ingenuos.
No hay tasa de descuento.
VAN
Proyecto A
-50
100
50
100
Proyecto B
-75
100
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Bonos
-20
-100
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Vamos al caso...
Se pide: Proponga una
estructura de capital para
la empresa, considerando
el financiamiento del
nuevo plan de inversiones.
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Bibliografa propuesta:
Bsica:
Complementaria:
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