RIESGO.

FINANZAS.

RIESGO
Variabilidad en los rendimietos
esperados.
La diversificacin reduce el riesgo
del portafolio
La reduccin es a tasa decreciente
Diversificacin reduce solo una parte
del riesgo.(riesgo no sistemtico)
Mayor diversificacin menor riesgo.

RIESGO TOTAL
Riesgo total = riesgo sistemtico +
riesgo no sistemtico

Riesgo no sistemtico: Propio de la

empresa o Industria. P/e: una huelga,
nuevo competidor de producto, adelanto
tecnolgico, etc.
Riesgo no Sistemtico = 70%

RIESGO SISTEMTICO

Riesgo Sistemtico: Factores que

afectan al mercado global.P/e: Cambios
en la economa, reforma fiscal, situacin
energtica mundial.
La diversificacin no reduce este riesgo.
Riesgo Sistemtico = 30%

RIESGO TOTAL
p

2
3
Nmero de instrumentos

Riesgo total = Riesgo no sistemtico + Riesgo sistemtico

1

(Riesgo propio)
2
Diversificable

(Riesgo de mercado)
3
No diversificable

RIESGO SISTEMATICO
Riesgo relevante para una accin.
Inversionista espera compensacin
por soportar este riesgo.
El inversionista no espera
compensacin por soportar el riesgo
evitable.(riesgo no sistemtico).
Esta es la lgica del modelo
C.A.P.M.

MODELO C.A.P.M.
Rs = Rf + (Rm Rf)
.66 = .06
.1512 = .06
.30
= .06

Rs =rendimiento del inversionista

+
+
+

( .30 - .06 ) 2.5

( .30 - .06 ).38
( .30 - .06 )1.0

Rf= tasa de rendimiento libre de riesgo

Rm =rendimiento del Mercado

= Riesgo Sistemtico
Se basa en:
Inversionista tiene aversin al riesgo
En equilibrio de mercado una accin proporciona un
rendimiento esperado igual a su riesgo sistemtico.
A mayor riego sistemtico mayor ser el rendimiento.

Beta
ndice de Riesgo Sistemtico
Mide la sensibilidad de los cambios de una
accin en sus rendimientos a los cambios
de los rendimientos de mercado
= 1 La accin tiene igual riesgo que el mercado.
>1 La accin tiene mayor riesgo que el mercado.
<1 la accin tiene menor riesgo que el mercado

Definicin de Beta
La sensibilidad de una accin a los movimientos del mercado se
denomina beta ().
Una accin con un >1 tiende a amplificar los movimientos del
mercado
Una accin con un <1 tiende a amortiguar los movimientos del
mercado
Cal es el valor de ?
Covarianza entre instrumento i y el mercado
im
i =
Propiedad:
N

p =
i=1

Varianza del retorno del mercado

m
wi * i

wi *

i : Aporte del instrumento i al riesgo del portfolio.

Para determinar el BETA de un portfolio slo es necesario tener los betas de

los instrumentos que lo forman.

MODELO C.A.P.M.
SUPUESTOS:
Mercados eficientes
Igual informacin, costos de operacin
bajos, ningn inversionista es tan grande
para fijar precio de la accin.
Los inversionistas conocen probable
desempeo de sus acciones individuales
en el tiempo (un ao).

MODELO C.A.P.M.
Supuestos:
Existen dos tipos de oportunidades de
inversin
a) valores con tasa libres de riesgo
(cetes).
b) Portafolio de mercado de acciones
comunes IPC, Stndars and Poor`s, que
son los portafolios ms diversificados y su
riesgo es solo sistemtico.

LNEA CARACTERISTICA DE MERCADO.

til para comparar rendimientos en
exceso para una accin individual con
rendimientos en exceso del portafolio.
Rendimientos en exceso=

D+ PF-PI -T sin R
PI
= 125% - 30% = 95%

R.E.= 5 +40-20
20
D = dividendo
PF = precio final de la accin
PI = Precio inicial T= tasa sin riesgo

Lnea de Mercado
Ri = Rf + ( Rm - Rf )
Linea del mercado de
instrumentos financieros

Rp
Porfolio
de mercado

Rm

C
B

Premio
por riesgo
sistemtico

Rf
0.5

1.0

1.5

El CAPM es un modelo ex-ante que pretende caracterizar la realidad:

A mayor riesgo (sistemtico) los inversionistas exigen un mayor retorno.
Los inversionistas no estn dispuestos a pagar por el riesgo que pueden
diversificar
En una condicin de equilibrio todos los instrumentos deberan estar
ubicados en la Lnea del Mercado de Instrumentos Financieros

Riesgo y Rendimiento
Acciones A y B
Ejemplo:

Probabilidad
Estado
Ocurrencia Rendimiento A
Auge
.25
.28
Normal
.50
.15
Recesin
.25
-2

Rendimiento. B
.10
.13
.10

Rendimiento y riesgo
esperado de la Accin A
Estado Probabilidad
Auge
.25
Normal
.50
Recesin
.25

Rend. A (E)Rend.
(R-R) 2 Pi
28%
7
(.28-.14) 2.25=49
15
7.5
.50
-2
-0.5
64
R =14%
2 = 113.50
= 10.7
R = rendimiento esperado
2 = Varianza
Desviacin Estandar

Rendimiento y riesgo
esperado de la Accin B.
Estado Probabilidad
Auge
.25
Normal
.50
1.12
Recesin
.25

1.5

Rend. A
10%
13
10

(E)Rend.
(Ri-R) 2 Pi
2.5
(.10-11.5) 2.25= .56
6.5
2.5
R =11.5%

.56
2 =2.24
=

Rendimiento y riesgo
esperado del Portafolio
Suponiendo que un inversionista de su capital
invierte el 50% en la accin A y el 50% en la
accin B

Rp = 14%(.50) + 11.5%(.50) = 12.75%

p2 = 10.7(.50) + 1.5(.50) = 6.1%
Forma incorrecta de calcular el riesgo

Riesgo esperado del Portafolio

Modelo de Harry Markowitz
Matriz de varianzas y covarianzas
Conbinacin de acciones
A
B
A
AA
AB
B
BA
BB

Riesgo esperado del Portafolio

Matriz de varianzas y covarianzas
Rend.anual
Accin A

14%

Desv.estad. Coeficiente.corre.
10.7%
.40

Accin B

11.5%

1.5%

2p = w21 * 21 + 2 * w1 * w2 * 12 + w22 * 22
p 2 2 2
2 2 2 .5
2p =0.056828 = 5.8 %
Riesgo del Portafolio

Determinacion de la Beta de una

empresa

Ao

General Tool
Company
RG
Rendimientos

Rendimientos

-10 %
2
3
4

ndice
S&P 500
RM

3%
20 %
15 %

-40 %
-30 %
10 %
20 %

Clculo de la Beta de la empresa.

Tasa de
Rendimiento de

Ao

General
Tool
(RG )

Desviacin de
General Tool
respecto del

tasa de

Desviacin de la
cartera de mercado
respecto del

rendimiento
promedio*
(RG- RG )

rendimiento
de la cartera
de mercado

rendimiento
promedio *
(RM RM )

desviacin de
General Tool
multiplicada por

Desviacin

la desviacin
de la cartera
de mercado

al cuadrado
de la cartera
de mercado

____________________________________________________________________________________________________________________
1
2
3
4

-0.10
0.03
0.20
0.15
Promedio= 0.07
Rendimiento Medio

-0.17
-0.40
(-0.10-0.07)
-0.04
-0.30
0.13
0.10
0.08
0.20
Promedio = -0.10
Rendimiento Medio
del Mercado.

-0.30
-0.20
0.20
0.30

0.051
0.090
((-0.17)X(-0.30)) ((-0.30)X(-0.30))
0.008
0.040
0.026
0.040
0.024
0.090
Suma = 0.109
Suma = 0.260
Covarianza
Varianza Mercado

Clculo de la Beta de la empresa

Beta =

Beta de General Tool : =

Cov ( Rit , RMt )

Var(Rmt)
0.109 =
0.260

.419

Estructura de Capital de la Empresa

Componentes de
Financiamiento
Deuda
Capital accionario

Valores de
mercado

Peso de
Ponderacin

40 000 000

0.40

60 000 000
100 000 000

0.60
1.00

3.86%
i = tasa de inters para pedir prestamos
Tx = tasa de impuestos corporativa
Rf = tasa libre de riesgos
Rm = tasa de rendimiento del mercado
B = riesgo sistemtico

4.0%
34%
3.0%
7.0% (vase cuadro)
.419

(despus de impuestos
Corporativos)

ponderado
del capital

i x ( 1 Tx)
0.04 x (1-0.34) = 0.0264 x .40
0.01056
CAPM Rf + B ( RmRf )
0.03 +.419 (0,07- 0.03 )= .4676 x .60 0.028056
WACC
0.038616
WACC: Promedio Ponderado del Costo de Capital

Evaluacin de proyectos mediante el

valor presente neto en condiciones de
riesgo con el WACC
Valor presente neto del proyecto
Inversin
Flujos de efectivo de entrada
Ao 0
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
-100,000 + 30,000 + 35,000 + 25,000 + 20,000 + 15,000
(1.0386) (1.0386)2 (1.0386)3 (1.0386)4 (1.0386)5
-

100,000

- 100,000

28885,037

+ 32449, 471 +

22315,451 + 17189,514 + 11951,238

+ 112790,711

Valor presente neto $ 12,790.71

El VPN es positivo, el proyecto se acepta.

Portafolios eficientes

Ejemplo:

Portafolio Telx %
Gcarso% Rend
Desv.Estand.
1
1.0
0
12.0
11.0
2
.8
.2
13.2
10.26
3
.6
.4
14.4
11.02
4
.4
.6
15.6
13.01
5
.2
.8
16.8
15.79
6
0
1.0
18.0
19.00
El Portafolio 1 es ineficiente porque tiene mayor riesgo y
menor rendimiento que el portafolio 2
Los Portafolios 2, 3, 4, 5 y 6 son eficientes ?

Conjunto de Portafolios Eficientes

.
Rp
B

La frontera eficiente es el conjunto de

aquellos portfolios que para una desviacin
estndar dada ofrecen el mximo rendimiento
esperado.

MAX
s.a.

Rp

p = k

Cal ser el portfolio ptimo del inversionista. A, B, C u otro ?

Rp
B . . . . ..
. . . . ..
. . .. .
. . .

B: Portfolio ptimo

El portfolio ptimo es propio de

cada inversionista de acuedo a su
perfil de riesgo.

Ejemplo 2
RIESGO DE UN PORTAFOLIO
utilizando varianza y covarianza
RMA Rendimiento Esperado A
RMB Rendimiento Esperado B
A2 Varianza A
B2 Varianza B
A Desviacin Std. A
B Desviacin Std. B
CovAB Covarianza A,B
AB Correlacin A,B

0.175 ~ 17.5 %
0.055 ~ 5.5 %
.066875
.013225
.2586 ~ 25.86 %
.1150 ~ 11.50 %
-0.004875
-0.1639

DETERMINACION DEL RIESGO

Rendimiento
Esperado
Accin
A

.175

Accin
B

.055

Varianza

Covarianza

.066875
.0004875

.013225

RENDIMIENTO ESPERADO DEL

PORTAFOLIO
Si invertimos 60% en A y 40 % en B
el rendimiento esperado seria
Rp = (0.6)(0.175) + (0.40)(0.055) = 12.7%

RIESGO DEL PORTAFOLIO

ACCION A

ACCION B

Accin A

(0.6)2(1)(0.066875)

(0.6)(0.4)(-0.004875)
(0.066875)(0.013225

Accin B

(.40)(0.60)(-0.004875)
(0.066875)(0.013225)

(.40)2(1)(0.013225)

90
80
70
60
Este
Oeste
Norte

50
40
30

Riesgo de un Portafolio
2P = (0.60)2(1) (0.066875) + 2 0.6*0.4*(-0.004875)
(0.066875)(0.013225) +(0.40)2 (1)*(0.013225)
2P =.023851
= .023851
= .154457 = 15.44%

20
10
0

1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim.

TEORIA DE PORTAFOLIOS.
TEMAS:
PROCESO DE INVERSION.
TEORIA ECONOMICA DECISIONES.
PROCESO DE TOMA DE DECISIONES.
TEORIA MODERNA DE PORTAFOLIOS.
EL MODELO DE MARKOWITZ.
EL MODELO DE SHARPE.
APLICACONES PRACTICAS.

EL PROCESO DE
INVERSION.
Definicin de objetivos.
Determinacin nivel riesgo
Estimacin del riesgo y rendimiento de
inversiones.
Conformacin de la cartera optima.
Revisin o seguimiento de la cartera
optima.

QUE ES INVERTIR?

Aportar excedentes monetarios con el

objeto de obtener Utilidad futura.

Posponer consumo presente a cambio

del consumo futuro.

QUE ES INVERTIR?
150
consumo

Preferencia del dinero en el tiempo

Futuro.

100
Consumo presente

QUE ES INVERTIR?
Cuando el rendimiento real es
positivo es atractivo invertir.
Ejemplo; considerando la inflacin:
Rendimiento= 1+rend. Inversin -1
real
1+inflacin
= 1+.50/1+.40 1 x 100
= 7.14%

RENDIMIENTO.
Rendimiento - Riesgo
RENDIMIENTO
OBLIG.
P. C. B.
CETES

RIESGO

RENDIMIENTO REQUERIDO
RENDIMIENTO LIBRE DE RIESGO.
+INFLACIN.
+PREMIO AL RIESGO.
=RENDIMIENTO REQUERIDO.

R = Rf + I + (Rm Rf)

Teora econmica en la toma

de decisiones
Criterios de Seleccin.

Curvas de indiferencia.
Funciones utilidad

Consumo ao 2
c2

c2

I1
I3
c1

c1

I2

Consumo ao 1

CRITERIOS DE SELECCIN.
Consumo ao 2

Curvas de indiferencia.

c2

Consumo ptimo

C2*

I1
I2
I3

c2

c1

C1*

c1

Consumo ao 1

Proceso de toma de
Decisiones de Inversin.

Objetivos de inversin
tasa rendimiento
Horizonte de tiempo
validez criterios inversin
Alternativas
tipos de instrumentos.
Rendimiento esperado Rendimient de instrumento
Niveles tolerables riesgo variaciones tasa inters
Criterios seleccin instrumentos Bonos, Acciones
Limites de Diversificacin %Bonos, %acciones.
Elementos de medicin efectividad Referente.
Criterios para Cambiar Decisin.cundo?Porque?

Proceso de toma de
Decisiones de Inversin.

OBJETIVOS
CONDICIONES
OBJETIVAS
CONDICIONES
SUBJETIVAS

Persona fsica.
Caractersticas de los valores
y de los mercados
Personales. (edad, Familia, etc.)

Financieras-Requerimientos.
Patrimonio, Otras inversiones, seguros, etc.
Riesgo
Experiencia

Proceso de toma de
Decisiones de Inversin.

Objetivos de inversin
tasa rendimiento
Horizonte de tiempo
validez criterios inversin
Alternativas
tipos de instrumentos.
Rendimiento esperado Rendimient de instrumento
Niveles tolerables riesgo variaciones tasa inters
Criterios seleccin instrumentos Bonos, Acciones
Limites de Diversificacin %Bonos, %acciones.
Elementos de medicin efectividad Referente.
Criterios para Cambiar Decisin.cundo?Porque?

TEORIA MODERNA DE
PORTAFOLIOS.

Herramienta estadstica que establece relacin

entre riesgo- rendimiento.
Supone mercados eficiente o semieficientes.
Comprende reas de evaluacin de valores.
Su objetivo es la optimizacin de inversin,
distribucin del Patrimonio y medicin de los
rendimientos.

TEORIA MODERNA DE
PORTAFOLIOS.

La teora supone:

Es posible predecir el rendimiento

futuro esperado de una inversin as
como su riesgo asociado

Mercados eficientes

Infinidad de inversionistas con objetivos

similares: obtener utilidades.
Igual cantidad y clase de informacin.
Obtener el mejor rendimiento con el menor
riesgo posible.
Imposible obtener mayor rendimiento que el
mercado consistentemente.
Rpidamente digiere la informacin relativa
al economa, la industria y la empresa y se
refleja en forma correcta en el precio de
negociacin de la accin.

Formas de mercados
eficientes.

Dbilmente eficiente.
Semieficiente
Fuertemente eficiente

ANALISIS TECNICO
precio

tiempo

Rendimiento esperado de
un Portafolio.
Rendimiento no
sistemtico
Rendimiento
de mercado
Rendimiento
Libre riesgo

Riesgo
sistemtico

Riesgo no
sistemtico

MODELO DE MARKOWITZ
Harry Markowitz escritos de 1952.
El objetivo no solo es maximizar el
rendimiento sino maximizar la utilidad.

La utilidad representa la combinacin

adecuada de rendimiento para el nivel de
riesgo que esta dispuesto a incurrir cada
inversionista

Preferencias del
Inversionista.

Curvas de indiferencia.

Rend.

Riesgo

especulador

conservador

Rendimiento esperado de
un Portafolio.
Rp =X1R1+X2R2+..............XnRn
E(Rp)=Ep= X1 E(R1)+X2E(R2)+....XnE(Rn)
=X1E1+X2E2+.............XnEn
Rp= Rendimiento del portafolio.
Ei= Valor esperado de Ri para
i = 1,2,3,4,.......n

Riesgo esperado del

Portafolio
BP=X21O21+X22O22+..............+X2nO2n+
+2X1X2O12+2X1x3O13+S1..n X2iO2i +
+Si<>jXiXjOij=SSXiXjOij
O2i=variaza de Ri Oij= covarianza de RiRj
La covarianza Oij indica grado de variacin
Conjunta. Si:
Cov=0 los valores no estn correlacionados.
Cov.>0 Ambos valores tienden a bajar y subir de precio al
mismo tiempo.
Cov.<0Cuando un valor sube de precio el otro sube.

Modelo de Markowitz.
Primera etapa.

Rendimiento.

Determinacin del conjunto de

Portafolios ptimos
Carteras eficientes

Soluciones posibles

riesgo

Modelo de Markowitz.
Segunda etapa.

Actitud del inversor frente al riesgo.

I3

I2

I1

Rendimiento.

riesgo

I3 I2

I1

rendimiento

riesgo

Modelo de Markowitz.
Tercera etapa.

Determinacin de la Cartera ptima.

I3 I2

I1

rendimiento

riesgo