Evaluacin de inversiones I

Ec. Sebastin Ruiz

Conceptos Introductorios
Inters y descuento
Inters: el inters es el rendimiento que
genera un capital K colocado a n unidades de
tiempo, siendo n el vencimiento de la
colocacin, cuando se obtendr una cantidad
Q mayor que K. Si I es la diferencia entre Q y
K, entonces I es el inters obtenido.
QK=I

Inters
Inters
El capital (K) es el valor en el momento 0
o inicial, tambin llamado Valor Presente
(VP), mientras que el monto (Q) es un
valor en el momento n o un Valor Futuro
(VF). La diferencia entre stos dos valores
se ha definido como inters.
VP + I = VF

Inters

Descuento
La operacin de descuento de documentos es un caso
particular de la operacin de inters, dnde el descuento
es la diferencia entre el VF que promete el documento y
el VP que se logra.

Tasas efectivas de inters y de

descuento
Tasa efectiva de inters: es el inters que
genera una unidad monetaria durante una
unidad de tiempo.
Tasa efectiva de descuento: es el
descuento realizado por adelantar una
unidad monetaria durante una unidad de
tiempo.

Distintas formas de clculo de

inters
Inters simple
Es una forma de clculo del inters,
dnde lo que genera inters durante una
unidad de tiempo cualquiera sea, da,
semana, mes, trimestre, ao, etc.- es
siempre el valor de la colocacin original.

Inters simple
Cmo se calcula el valor futuro (VF) de una colocacin de un valor
presente (VP) en n unidades de tiempo?
En el momento 1, o sea un perodo despus de colocar un monto
de VP, se obtendr lo colocado inicialmente ms el inters del
perodo.
I0,1 = VP x i

, dnde I es el inters,
i es la tasa efectiva de inters, y
VP es la colocacin inicial.

As, se llega al valor futuro del perodo 1 (VF1) como:

VF1 = VP + I0,1 = VP + VP x i = VP (1+i),

Inters simple
En el momento 2, el inters ser calculado de la misma forma
del perodo 1.
As:

I1,2 = VP x i

Por tanto, el valor futuro de la colocacin inicial al perodo 2

(VF2) es:
VF2 = VF1 + VP x i = VP (1+i) + VP x i = VP (1+2i)
Generalizando, el inters del perodo n-1,n ser
In-1,n = VP x i

Inters simple
De esta forma, en la ltima unidad de tiempo se tendr
un valor futuro (VFn):
VFn = VP (1+ni)

Un dato de cuidado en la frmula anterior es que

siempre n e i tienen que estar expresadas en la misma
unidad de tiempo. Esto es, si la colocacin es mensual,
la tasa de inters debe ser la efectiva mensual, la misma
acotacin vale si es trimestral, anual, etc.

Inters simple
Ejemplo:
Se colocan $ 5.000 a 2 aos, a una tasa de inters
efectiva anual del 23%. Cul ser el valor futuro de la
colocacin al trmino de la misma?
VF = VP (1+ni) = 5.000 (1+(2)(0.23)) = 7.300
O sea que al cabo de dos aos se obtendr un valor de
$ 7.300, con la colocacin de $ 5.000.

Inters compuesto
En el caso de inters compuesto, lo que genera inters
durante una unidad de tiempo es el valor de la
colocacin al comienzo de la unidad de tiempo que se
est analizando.
La diferencia sustancial con el caso del inters simple
radica en que, en este caso los intereses que se estn
generando pasan a formar parte de aquella masa que
genera inters: a este proceso se le conoce como
capitalizacin de intereses.

Inters compuesto
Cul es el valor futuro que genera un determinado valor presente
colocado a una tasa de inters efectiva i de inters compuesto
definida en una cierta unidad de tiempo durante n perodos?
Procediendo igual que en el caso del inters simple, al primer perodo
tenemos:
I0,1 = VP x i , dnde I es el inters,
i es la tasa efectiva de inters, y
VP es la colocacin inicial.
Entonces el valor futuro en el momento 1 (VF1) ser:
VF1 = VP + I0,1 = VP + VP x i = VP (1+i)

Inters compuesto
En el perodo 2, lo que genera inters es el valor al inicio
del perodo, o sea, el VF1. De esta forma:
I1,2 = VF1 x i = VP (1+i) x i
Con esto, el valor futuro al perodo dos ser:
VF2 = VF1 + I1,2 = VP (1+i) + VP (1+i) x i = VP (1+i)2

Inters compuesto
Generalizando para el momento n se obtiene que:
VFn = VFn-1 + In-1,n =
VP (1+i)n-1 + VP (1+i)n-1 x i = VP (1+i)n
VFn = VP (1+i)n

Inters compuesto
Ejemplo:
Si se mantiene el ejemplo anterior, dnde se colocan $
5.000 a 2 aos, a una tasa de inters efectiva anual del
23%. Cul ser el valor futuro de la colocacin al
trmino de la misma?
VF = VP (1+i)2 = 5.000 (1+ (0,23))2 = 7.564,5
O sea que al cabo de dos aos se obtendr un valor de
$ 7.564,5 con la colocacin de $ 5.000.

Inters simple vs. inters

compuesto
En el ejemplo anterior, puede
observarse que el valor futuro
logrado a inters compuesto es
superior al que se obtiene a
inters simple. Esto se produce
porque en el inters
compuesto, el inters que se
gener el perodo anterior se
capitaliz y paso a integrar la
masa de capital del perodo
actual, y por lo tanto, el nuevo
inters se calcula sobre ese
Entonces, siguiendo el grfico
anterior:
valor futuro del perodo
anterior. En cambio en el
inters simple lo que genera
Para n = 0
VFs = VFc = VP
inters es siempre la
Para 0 < n < 1
VFs > VFc
colocacin inicial.
Para n = 1
VFs = VFc = VP.(1+i)
Para n > 1

VFs < VFc

Descuento
Descuento simple
VP = VF
--------1+nxd

siendo d la tasa efectiva de

descuento en el perodo.

Descuento compuesto

VP = VF
----------(1 + d) n

siendo d la tasa efectiva de

descuento en el perodo.

Equivalencia de tasas
Si se coloca un importe de VP a inters compuesto a un ao,
entonces el valor fututo se calcula segn la frmula como:

VF = VP (1+ia), dnde ia es la tasa efectiva

de inters anual
En tanto, si se coloca un VP a un mes a inters compuesto y
se renueva hasta un ao, entonces el VF al cabo de ese
perodo es de:

VF = VP (1+im)12 , dnde im es la tasa

efectiva de inters
mensual

Equivalencia de tasas
Entonces:
VF = VP (1+ia) = VP (1+im)12
O
(1+ia) = (1+im)12
Del mismo modo:
(1+ia) = (1+it)4
(1+it)4= (1+im)12
(1+it)= (1+im)4
Dnde it es la tasa efectiva de inters trimestral.

Criterios de evaluacin de
inversiones
Los criterios ms comnmente utilizados son:
1-Valor Actual Neto (VAN) y
2-Tasa Interna de Retorno (TIR)
Ambos criterios se apoyan en el flujo de fondos
para decidir sobre la conveniencia de la
inversin a realizar.

Valor Actual Neto (VAN)

El VPN es la cantidad de dinero equivalente en
trminos financieros, al conjunto de pagos y cobros
que representan el FF de la inversin equivalentes
para la TCC-.
Generalmente el VPN se calcula al momento del
desembolso inicial de la inversin, o sea al momento
0.

Valor Actual Neto (VAN)

VAN = Io

FF1
-------------

(1 + i)

FF2
-----------

(1 + i)2

+......+

FFn
-----------

(1 + i)n

FFj es el flujo de fondos determinado para cada perodo

e Io es la inversin inicial.
Segn este criterio, la inversin es conveniente si su
VPN>0, lo que significa que la suma de cobros
actualizados supera a la de pagos; siempre actualizando
a la tasa de costo de capital i.

Valor Actual Neto (VAN)

Ejemplo: Se conocen una serie de pagos y cobros que genera el
proyecto. Adems se tienen datos de la inversin inicial necesaria. La
tasa de descuento o Tasa de Costo de Capital (TCC) es de 10% anual.

Ao

Inversin Cobros

500.000

Pagos

FF

600.000 250.000 350.000

700.000 300.000 400.000

Valor Actual Neto (VAN)

Ejemplo:

VAN = - 500.000 + 350.000

---------------------

(1 + 0,1)

+ 400.000

148.760,33

--------------------- =

(1 + 0,1)2

En virtud del resultado obtenido, el proyecto propone un

beneficio neto valorado en el momento 0 que supera la
inversin en $ 148.760,33, con lo cual se entiende
conveniente su realizacin.

Tasa Interna de Retorno (TIR)

La TIR de una inversin es aquella para la cual el VPN
de la misma se hace cero, o sea es aquella tasa para la
cual se igualan el valor presente de los cobros con el
valor presente de los pagos. Es la tasa que refleja la
rentabilidad promedio de la inversin.

0 = Io +

FF1
-------------

(1 + r)
r - TIR

FF2
-----------

(1 + r)2

+......+

FFn

-----------

(1 + r)n

Tasa Interna de Retorno (TIR)

De acuerdo a este criterio, si:
r>i

Conviene Invertir

r=i

Es indiferente

r <i

No conviene invertir.

Tasa Interna de Retorno (TIR)

Ejemplo:

0 = - 500.000 + 350.000
------------------

(1 + r)

+ 400.000
--------------------- = 19%
(1 + r)2

Como la TIR es mayor que la Tasa de Costo de Capital (TCC)

utilizada, entonces la inversin es conveniente.

Van Y TIR
Analizando nicamente un proyecto,
ambos proyectos concluyen en el mismo
sentido, o sea, si el VAN es positivo, la
TIR es superior a la TCC. Con esto, si
para un criterio es viable, para el otro
tambin lo ser.

VAN y TIR situaciones conflictivas

Cuando se estudia ms de un proyecto,
no siempre se dar la coincidencia de las
conclusiones. Esto se debe a dos causas:
1. El tamao de la inversin inicial y,
2. La distribucin temporal de los flujos
de fondos.

Limitaciones del VAN

Analizando el VPN se puede ver que el
mismo presenta dos claras limitantes:
A- no considera los diferentes
desembolsos iniciales y,
B- No tiene en cuanta la duracin de los
proyectos.

VAN Desembolsos iniciales

El VAN es la ganancia actualizada pero de
todo el proyecto. O sea, no es una
ganancia por perodo, sino de la totalidad.
A su vez es una ganancia que se
corresponde con todos los fondos
aplicados y no por unidad monetaria
invertida.
Ejemplo del VAN de proyectos con
diferente desembolso inicial.

VAN Desembolsos iniciales

Tiempo/Proyecto

(20.000)

(10.000.000)

12.000

4.025.106

12.000

4.025.106

12.000

4.025.106

VAN (10%)

9.842,22

9.842,22

Ambos proyectos presentan la misma ganancia actualizada, con lo

cual seran indiferentes segn este criterio. Pero el proyecto A
requiere 9.980.000 menos con lo cual parece razonable inclinarnos
por ese proyecto.

VAN Desembolsos iniciales

Si tenamos la disponibilidad para hacer cualquiera de
los dos proyectos, deberamos preguntarnos que
haramos con los 9.980.000 de diferencia de inversin.
En ese caso tendra que existir un proyecto C.
Entonces para optar en funcin de los fondos, se
prefera el B, solo si:
el VAN (B) > VAN (A) + VAN (C)

VAN Desembolsos iniciales

En sntesis:
Si dos proyectos A y B tienen diferentes
desembolsos iniciales, solo se puede
comparar el VAN de ellos cuando la
diferencia de inversin puede ser aplicada
en otra opcin (C) a la Tasa de Costo de
Capital (o sea con una VAN nulo).

VAN Diferentes duraciones

El VPN es la ganancia en n perodos y no por perodo. Adems
es una ganancia de todos los fondos aplicados y no una
ganancia por unidad monetaria invertida.

Tiempo/Proyecto

(50.000)

(50.000)

18.000

32.876

18.000

32.876

18.000

VAN (10%)

7.057,5

7.057,5

VAN Diferentes duraciones

Si bien ambos proyectos ofrecen el mismo VAN, con
lo cual seran indiferentes, seguramente se optara
por el proyecto B, dnde la duracin es inferior que
en el A.
Igual que en el caso anterior, el gran tema implcito en
los dos puntos tiene que ver con cual es la aplicacin
que se da a los fondos liberados en cada ao. Tiene
que ver con cmo se invierten esos fondos.

Mximo VAN, mxima TIR

Situaciones conflictivas

iF se denomina tasa de
Fisher y es aquella tasa
a la cual los VAN de los
dos proyectos se
igualan.

Entonces:

Si 0 < i < iF, entonces

VANA > VANB, A es ms
conveniente.
Si 0 = iF, entonces VANA
= VANB, son indiferentes.
Si 0 > iF, entonces VANA
< VANB, B es preferible.

Situaciones conflictivas
En sntesis:
Cuando la Tasa de Costo de Capital
(TCC) toma valores menores a la tasa de
Fisher (con i < iF) los criterios VAN y TIR
no coinciden en sus conclusiones, ya que
por mximo VAN es preferible A y por
mxima TIR es B.

Supuestos implcitos en VAN y TIR

El criterio del VAN supone que los fondos
liberados se reinvierten a la Tasa de Costo de
Capital (TCC), en tanto la TIR supone que los
fondos liberados se reinvierten a la misma TIR.
Siendo conservadores, el primero de los dos
criterios se adecua ms a la realidad, ya que en
contadas ocasiones la TIR representa la tasa a
la cual se reinvierten los fondos liberados del
proyecto.

Otros criterios de evaluacin

Perodo de repago
El perodo de repago o perodo de
recuperacin de la inversin, determina el
nmero de perodos necesarios para
recuperar la inversin inicial. El valor
obtenido complementa a los dems
indicadores y se debe cotejar con el plazo
deseado por los inversores.

Otros criterios de evaluacin

Perodo de repago
Se debe descontar a la inversin inicial los flujos
de cada ao, hasta ver (suponiendo uniformidad
en la generacin al interior del perodo) cuanto
tiempo es necesario para cubrir la inversin.
Otra versin de este indicador, se llama Perodo
de Repago Ajustado por el Ciclo, se analiza el
mismo problema pero con los flujos actualizados
al momento 0.

Otros criterios de evaluacin

Relacin Beneficio Costo (RBC)
It
Sumatoriat ---(1+i)t
RBC = -------------------------------Et
Sumatoriat ---- + I0
(1+i)t

Otros criterios de evaluacin

RBC
Este indicador no es otra cosa que una descomposicin del
VAN, dnde en el numerador se presentan todos los ingresos
brutos actualizados al momento 0 y en el denominador todos
los egresos actualizados al momento 0, sumando la inversin
inicial.
Si el Van es 0, es directo suponer que el numerador y el
denominador deben ser iguales, con lo cual la RBC es igual a
1.
Si el VAN > 0, entonces RBC > 1 y,
Si el VAN < 0, entonces RBC < 1

Anlisis de sensibilidad
El anlisis de sensibilidad es la primera aproximacin a la
incorporacin del riesgo aunque en escenarios estticos.
En todo el anlisis del proyecto, para cada variable se adopt
un valor nico y se hicieron supuestos simplificadores. En el
anlisis de sensibilidad se pueden generar tantos escenarios
como combinaciones de las variables se logren y se pueden
levantar los supuestos propuestos con el fin de analizar que
ocurre con el flujo de fondos y los indicadores de rentabilidad
en otras situaciones que no sean la adoptada como base, o
ms probable.
Dado que el conocimiento del futuro no es perfecto, el
anlisis bajo condiciones de certeza debe dar paso a la
incertidumbre en relacin al futuro.

Anlisis de sensibilidad, ejercicio

Supuestos:
1- Los ingresos son en dlares.
2- Los costos en pesos evolucionan con el IPC, excepto los salarios que lo
hacen con el IMS.
3- La tasa de variacin prevista de las ventas surge del estudio de mercado.

Anlisis de sensibilidad, ejercicio

Anlisis de sensibilidad, ejercicio

Resultados del anlisis:
1- Los primeros resultados muestran un flujo de fondos positivo todos
los aos,
2- Asumiendo una TCC de 10%, el VAN es negativo en $ 382.742,
3- La TIR es de 3%, inferior a la TCC.
Conclusin: A la luz de los indicadores expuestos, el proyecto no
sera recomendable, al menos en este perodo tan corto de tiempo de
tres aos.

Anlisis de sensibilidad, ejercicio

Sensibilidades propuestas:
1- El IPC sube 8% todos los aos, en consecuencia el IMS aumenta 12%
todos los aos porque el sindicato reclama incrementar el poder de
compra.
2- El dlar del inicio es de $ 22,5 por $ 1, no de $ 19. Asimismo se asume
una devaluacin del 5% en cada uno de los siguientes aos.
3- La tasa de variacin prevista de las ventas surge del estudio de
mercado.
Resultados:
1- El VAN pasara a ser de $ 564.023,
2- La TIR es de 19%.
En conclusin, si los parmetros se modificaran en este sentido, el
proyecto se transformara en viable, ya que es muy sensible a la
variacin del dlar porque sus ingresos estn en esa moneda.

Ejercicio clase prctica

De acuerdo a los datos que sern proporcionados sobre
un proyecto concreto se solicita:
Determinar la ganancia unitaria por artculo vendido y
el margen sobre costos y sobre ventas,
En funcin de las ventas previstas determinar el
ingreso de cada mes del primer ao y de los cinco
aos, si se vende la mitad al contado y la mitad a
crdito y se cobra a 30 das la venta crdito,
Con los datos anteriores, determinar el costo de
ventas mensual y de cada ao,

Ejercicio clase prctica

De acuerdo a los datos que sern proporcionados sobre
un proyecto concreto se solicita:
Con los datos de los bienes de uso se solicita
determinar la amortizacin mensual y anual.
Agregando los datos de los costos fijos, y con los
datos anteriores, se plantea:
Elaborar el flujo de fondos,
Calcular VAN y TIR, considerando un costo de capital de 8%,
Calcular el Punto de equilibrio econmico y financiero para
cada ao.
Simular que las ventas son un 20% inferiores a las actuales.
Calcular el Flujo de Fondos y los indicadores VAN y TIR.

Datos
2009

Variacin ventas

2010
5,0%

2011
10,0%

2012
-4,0%

2013
10,0%

Para el margen del producto:

El precio de venta es de $ 300.
Se utilizan materiales A y B, que cuestan $ 150 y $ 200
respectivamente y de los que se aplica un 50% del A y un 30%
del B para hacer una unidad de producto,
Se dedican 1 hora de trabajo de un Encargado y 1 hora de un
Vendedor de plaza, cuyos sueldos nominales mensuales segn
el Consejo de Salarios es de $ 10.478 para el primero y $ 10.811
el segundo.

Costos Fijos e Inversin

Bien de uso
Equipo A
Equipo B
PC
Mobiliario
Total

Valor

Valor residual

8.000,0
150.000,0
7.000,0
30.000,0
195.000,0

500,0
10.000,0
1.000,0
5.000,0

Vida til
5,0
10,0
3,0
10,0

16.500,0

Capital de trabajo
Materiales
Efectivo
Total CT

10.000,0
15.000,0
25.000,0

Los costos fijos son todos los meses iguales y aumentan por IPC
en los aos siguientes. El IPC crecera 7% en 2009 y 5% en los
aos siguientes.

Flujo de Fondos
FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO DE LA INVERSIN GLOBAL
Expresado en Pesos corrientes

ENTRADAS TOTALES DE EFECTIVO

Ingresos por ventas
Otros ingresos
SALIDAS TOTALES DE EFECTIVO
Aumento de activos fijos
Aumento de capital de trabajo neto
Costos de operacin
Costos de comercializacin
Impuesto a la renta
Dividendos
FLUJO DE EFECTIVO NETO
FLUJO DE EFECTIVO NETO ACUMULADO
Valor actual neto
Valor actual neto acumulado
VALOR ACTUAL NETO
TASA INTERNA DE RETORNO
PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSION
PERIODO DE RECUPERACION DINAMICO
RAZON VAN/INVERSION

Inicio
-

2008-2009
-

2009-2010
-

2010-2011
-

2011-2012
-

2012-2013
-

Residual
-

al 8%

al 0.00%
al 8%

aos
aos

Solucin

Cuadro debienes de uso

Bien de uso

Equipo A
Equipo B
PC
Mobiliario
Total

Valor

8.000,0
150.000,0
7.000,0
30.000,0
195.000,0

Val or residual

500,0
10.000,0
1.000,0
5.000,0
16.500,0

Vida ti l

5,0
10,0
3,0
10,0

Amorti zaci n anual

1.500,0
14.000,0
2.000,0
2.500,0
20.000,0

Amortizacin mensual

125,0
1.166,7
166,7
208,3
1.666,7

Solucin

Solucin

Solucin