UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL

FACULTAD DE ECONOMA

Maestra en economa con mencin en finanzas y proyectos corporativos

SUSTENTACION DE TESIS COMO REQUISITO PARA OPTAR POR EL GRADO DE
MAGISTER EN ECONOMA CON MENCIN EN FINANZAS Y PROYECTOS
CORPORATIVOS
TEMA: ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO DE LOS SECTORES INDUSTRIAL,
COMERCIAL, AGRCOLA Y CONSTRUCCIN PARA EL PERIODO 2001-2012

Autor: Ec. Carlos Ochoa K.

Tutor: Ec. Christian Washburn

Definicin del estudio

Problemtica

Alternativas
Cambios
Limitada
de
monetarios
y
informacin
financiamient
financieros
o escasas

Objetivos
Analizar la
estructura
de plazos
de
financiamie
nto de los
sectores
industria,
comercial,
agrcola y
construcci
n para el
periodo
2001-2012.

Revisar el
marco
terico
financiero e
institucional
del
financiamie
nto
empresarial
.

Analizar las
estructuras
de
financiamie
nto de los
sectores
escogidos
en el lustro
2001-2006.

Analizar las
estructuras
de
financiamie
nto de los
sectores
escogidos
en el lustro
2007-2012.

Compilar y
evaluar los
resultados
obtenidos
del anlisis
de los
periodos
sealados
para
comprobar
la hiptesis.

Hiptesis del estudio

La diversificacin de la estructura financiera y

la consecuente disminucin del costo de capital
de las empresas, a travs del incremento del
financiamiento de largo plazo en el periodo
2002 a 2012 de las empresas de los sectores
econmicos agrcola, industrial, comercial y
construccin influenci el desempeo de su
produccin, empleo e ingresos.

Metodologa

Mtodo deductivo-inductivo
Informacin de referencia son los estados financieros
agregados proporcionados por la Superintendencia de
Compaas, valores y seguros.
Anlisis de las variaciones de estructura de pasivos y
costos financieros de los aos 2001 al 2006 y 2007 al
2012.
Sectores
econmicos
considerados:
Agricultura,
Industria Manufacturera, Construccin y Comercio.

Marco terico: Definiciones importantes

Estructura financiera:

Versa sobre la composicin de los canales de

financiamiento que respaldan la totalidad de los activos
posedos por cualquier organizacin productiva. (Ortiz,
1994).
Es la proporcin entre patrimonio y deuda que la empresa
utiliza para financiar sus activos (proyectos). (Rubio, 2006).
Es la combinacin de recursos financieros que utiliza la
organizacin para llevar a cabo su objeto social. (Rivera,
2006)

Marco terico: Definiciones importantes

Teoras de estructura de
capital
Decisiones
de
financiacin
en mercados
financieros
perfectos

Decisiones
de
financiacin
en mercados
financieros
imperfectos

Modelos de estructura
financiera

Modigliani y Miller
(1958)
Indiferencia del valor de
empresa y costo de
capital frente a
estructura.

Mercados sujetos a
imperfecciones como
pago de impuestos ,
limitaciones a
endeudamiento, etc.
Modigilia y Miller (1963)
consideran impuestos.

Jerarquizacin
financiera

Apalancamient
o financiero

Se basa en importancia de
asimetra de informacin. Se
prefiere el financiamiento con
recursos propios.
Las empresas no buscan una
estructura ptima.
Evolucionan de fuentes con
menores costos hacia las ms
caras.

Se persigue una combinacin

ptima de deuda y capital
Empresas evalan pros y
contras del endeudamiento.

Marco terico: Definiciones importantes

Valor Econmico Agregado

Costo de capital

Es el costo de los fondos

proporcionados a la empresa y la
rentabilidad exigida por los
acreedores y los accionistas.
Depende de la estructura de
capital.
Se utiliza para evitar costos
innecesarios,
evaluacin
de
proyectos,
valoracin
de
empresas y clculo del valor
econmico agregado.
Se calcula mediante el costo
promedio ponderado de capital.

Es una medida de desempeo

que pretende identificar cual es el
nivel de riqueza de una empresa
despus de asumir el costo de
capital
de
acreedores
y
accionistas.
Integra objetivos bsicos de la
empresa,
operacionales
y
financieros, al considerar los
recursos utilizados para obtener el
beneficio, as como el costo y
riesgo de los mismos.

Diagnstico
Entorno Econmico,
financiero y societario

Entorno econmico
Evolucin del PIB y PIB Sectorial

Tasas de variacin promedio

para el periodo 20001-2012

25.0

Variacin en
porcentaje

20.0

Variable

15.0

PIB

4.53

10.0

Agricultura

3.04

Industria

4.42

Construccin

9.44

Comercio

3.61

-5.0

Inflacin

6.26

-10.0

Exportaciones

17.18

Importaciones

16.65

5.0
0.0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

PIB

Agricultura

Industria

Construccin

Comercio

Entorno econmico

Se reactiva la inversin productiva, favorecida por la reduccin de

tasas de inters y mayor estabilidad econmica.

A partir del 2007 se genera estabilidad poltica y entorno

internacional favorable y estabilidad poltica mejorando las
condiciones para los inversionistas.

Crecimiento econmico y entorno favorable internacional mejoran

consumo interno y exportaciones.

A pesar de entorno internacional favorable exportaciones crecieron a

un ritmo apenas superior que las importaciones en trminos reales y
nominales.

Compras al exterior se incrementaron bsicamente por mayor

consumo de combustibles, materias primas y bienes de capital

Entorno financiero
Volumen de Crdito del Sistema Financiero
En miles de millones de US$

Evolucin del crdito y crdito commercial

En US$
26.84
26,839,047.72

18,662,590.68

5.06

Total de crdito: 5,061,866

Crdito comercial: 3,501,654

2001

2006

2007

2012

Crecimiento total 430,22%

2001

2006

2007

Participacin 70%

2012

Entorno financiero
Evolucin deuda externa privada
En miles de US$
8,000.0

6.884,1

7,000.0

6.839,4

6,000.0

5,145.0

5,000.0
4,000.0
3,000.0

3.038,0

2,000.0
1,000.0
200120022003200420052006200720082009201020112012

Fuente: Banco Central del Ecuador

Elaboracin: El autor

Anlisis sectorial
Principales variables
Estructura financiera

Principales variables

Anlisis estructura financiera

Anlisis estructura financiera

Se parte del
anlisis vertical de
estados
financieros

Comercio y Agricultura tienen

moderada concentracin.
Construccin se apalanca en
sus proveedores, banca y
accionistas. Refleja la
necesidad de contar con
mltiples alternativas
financieras.
Comercio concentra su
financiamiento en la banca.
Agricultura depende de
recursos propios y
proveedores.

Anlisis estructura financiera

El financiamiento de largo plazo no se ha incrementado. De los

cuatro sectores analizados, slo la industria reflej un
incremento del 0,8% en la participacin del pasivo no corriente
en los activos. En el caso de agricultura y construccin, dicha
participacin se redujo en 6,85% y 2,83%, mientras que para la
construccin se mantuvo estable en niveles del 33% de sus
activos totales
A pesar del entorno econmico favorable y la estabilidad de la
moneda, 3 de los 4 sectores productivos contrataron deudas de
largo plazo a un ritmo igual o menor que el crecimiento de sus
activos.
Indice de Herfindahl refleja moderada concentracin en
comercio, agircultura e industria, siendo Proveedores el de
mayor relevancia para los 3.
Construccin no muestra concentracin pero su fuente de
financiamiento ms relevante es la banca.
A mayor concentracin, mayor costo de capital

Resultados del
estudio
Determinacin de costo de capital y EVA
Clculo de correlacin de costo de
capital y EVA
Pruebas de significancia estadstica

Determinacin costo de capital y EVA

Determinacin costo de capital y

EVA

Determinacin costo de capital

y EVA

Clculo de correlacin

Prueba de significancia

Prueba de significancia

Conclusiones y
recomendaciones
Conclusiones
Rechazo de hiptesis
Recomendaciones

Conclusiones

Estructura de capital de sectores analizados no es de

mayor relevancia para sus resultados, produccin,
empleo ni exportaciones.
Se
mantiene
preferencia
de
posiciones
de
financiamiento de corto plazo.
EVA tiene correlacin con resultados del sector
Construccin.
Indirectamente los resultados de este sector dependen
del costo de capital para sus utilidades y creacin de
valor.
El crecimiento de los sectores obedece a aspectos no
analizados en el estudio.

Rechazo de hiptesis

La correlacin costo de capital y utilidades, produccin,

empleo
y
exportaciones
no
arroj
valores
estadsticamente significativos.
Peso de financiamiento de largo plazo se redujo un 8%
frente a los activos en el periodo analizado en Industria
y Construccin; Comercio estable y Agricultura fue el
nico que increment,
Evolucin de utilidades, produccin, empleo y
exportaciones es contraria a la participacin del
financiamiento de largo plazo en sus balances

Recomendaciones

Incrementar participacin del financiamiento a largo

plazo en la estructura financiera de las empresas.
Disminuir los niveles de concentracin de las fuentes de
financiamiento de los sectores de agricultura, industria y
comercio.
Desarrollar polticas de incentivo al valor econmico
agregado del sector agrcola.
Continuar con la reduccin del costo de capital en
especial para el sector construccin.

MUCHAS GRACIAS!
Ec. Carlos Ochoa Koppel
Correo electrnico: carlos_ochoa_k@Hotmail.com