FINANZAS

INTERNACIONALES
Captulo 14
Presupuesto de Capital en
Prof. Jorge
Torres Zorrilla
CMN
Agosto 2015

Objetivos del Captulo

Comparar el anlisis del Presupuesto de
Capital de una subsidiaria CMN con la matriz;

Demostrar como el Presupuesto de Capital de

CMN puede ser aplicado para determinar si un
proyecto internacional debe ser implementado;

Explicar como el riesgo de proyectos

internacionales puede ser evaluado.

C14 - 2

Perspectiva Subsidiaria versus Matriz

Deben los Presupuestos de Capital de un proyecto
multi-nacional ser conducidos desde el punto de
vista de la subsidiaria que administra el proyecto, o
de la matriz que provee el financiamiento?

Los resultados pueden variar con la perspectiva

tomada porque los flujos de efectivo post-impuestos
netos a la matriz pueden ser diferentes
sustancialmente de aquellos a la subsidiaria.

C14 - 3

Perspectiva Subsidiaria
versus Matriz
La diferencia en flujos efectivo se debe a:

Diferenciales de impuestos

cual es la tasa de impuesto de fondos remitidos?

Regulaciones que restringen remisiones

Remisiones Excesivas

La matriz puede cargar a su subsidiaria altas

comisiones administrativas.

Movimientos de tipo de cambio

C14 - 4

Aplicacin Online
Para informacin que es pas-especifica, como
normas generales, regulaciones y tasas de
impuestos, visitar:

Price Waterhouse Coopers:

http://www.pwcglobal.com,

http://www.us.kpmg.com/microsite/Global_Tax/CTR
_Survey/index.html

Yahoo! International Finance Center:

http://biz.yahoo.com/ifc/.
C14 - 5

Remitiendo Ganancias de Subsidiaria a Matriz

Flujos-efectivo Generados por Subsidiaria

Impuestos
Pagados a
Gobierno Anfitrin

Flujos-efectivo Post-impuesto en Subsidiaria

Ganancia Retenida
por Subsidiaria
Flujos-efectivo Remitidos por Subsidiaria

Impuestos
Retenidos
Flujos-efectivo Post-impuesto Remitidos x Subsidiaria Gobierno Anftrn
Conversion de Fondos
A divisa de matriz
Flujos-efectivo a matriz
Matriz
C14 - 6

Perspectiva Subsidiaria
versus Matriz
Una perspectiva-matriz es apropiada cuando se
evalua un proyecto, dado que cualquier
proyecto que puede crear un valor presente
neto positivo para la matriz debe mejorar el
valor de la firma.

Un excepcin a la regla puede ocurrir cuando la

subsidiaria no es totalmente de propiedad de la
matriz.
C14 - 7

Insumos para
Presupuestos de Capital CMN
Los siguientes pronsticos son usualmente
requeridos:
1.
Inversin Inicial
2.
Demanda del Consumidor
3.
Precio del Producto
4.
Costo Variable
5.
Costo Fijo
6.
Duracin del proyecto
7.
Valor de liquidacin
C14 - 8

Insumos para
Presupuestos de Capital CMN
Restricciones sobre
transferencias de Fondos
8.

9.
10.
11.

Leyes de Impuestos
Tipos de cambio
Tasa de retorno requerida

C14 - 9

Aplicacin Online
cual es el crecimiento econmico esperado
para un pas en particular?

Consultar Commercial Guides del

pas preparadas por staff embajada:
http://www.usatrade.gov/website/ccg.
nsf/ccghomepage?openform.

Referirse a CIAs World Factbook:

http://www.odci.gov/.

C14 - 10

Presupuestos de Capital
de Multinacional
Presupuestos de Capital son necesarios para
todos los proyectos de largo-plazo que
merezcan su consideracin.

Un mtodo usual de realizar el anlisis es

estimar los flujos-efectivo y valor-liquidacin a
ser recibidos por la matriz, y computar el valor
presente neto (VPN) del proyecto.

C14 - 11

Presupuestos de Capital
de Multinacional
VPN = Gasto inicial
n

Flujo efectivot en periodo t

t =1

(1 + k )

+ valor-liquidacin

(1 + k )n
k = tasa de retorno requerida del proyecto
n = duracin del proyecto en periodos

Si VPN > 0, el proyecto puede ser aceptado

C14 - 12

Presupuestos de Anlisis de Capital

Period t
Demanda(1)
Precio por unidad(2)
Total de ingresos(1)(2)=(3)
Costo variable por unidad(4)
Costo variable total (1)(4)=(5)
Leasing Anual(6)
Otros gastos peridicos fijos(7)
Gasto No-efectivo (depreciacin)(8)
Total gastos

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
(5)+(6)+(7)+(8)=(9)
10.
Ganancia Pre-impuesto de subsidiaria(3)(9)=(10)
11.
Impuesto gobierno anfitrintax
rate(10)=(11)
12.
Ganancia Post-impuesto de subsidiaria(10)(11)=(12)

C14 - 13

Presupuestos de Anlisis de Capital

Period t
13.
Flujo efectivo neto a subsidiaria (12)+(8)=(13)
14.
Remesas a matriz(14)
15.
Impuesto fondos remitidostasa(14)=(15)
16.
Remesas post-impuesto(14)(15)=(16)
17.
Valor-liquidacin(17)
18.
Tipo de cambio(18)
19.
Flujo efectivo a matriz
(16)(18)+(17)(18)=(19)
20.
Inversin de matriz(20)
21. Flujo efectivo neto a matriz
(19)(20)=(21)
22. VP flujo efectivo neto a matriz (1+k) - t(21)=(22)
23.
Cumulativo VPNPVs=(23)

C14 - 14

Factores a Considerar en
Presupuestos de Capital de CMN
Fluctuaciones tipo de cambio. Diferentes

escenarios debe considerarse junto con su

probabilidad de ocurrencia.
Inflacin. Aunque el pronstico precio/costo

implicitamente considera inflacin, la inflacin

puede ser voltil de ao en ao para algunos
pases.

C14 - 15

Factores a Considerar en
Presupuestos de Capital de CMN
Arreglos de Financiamiento. Estos costos son

usualmente capturados por la tasa de descuento.

Sin embargo, muchos proyectos son
parcialmente financiados por subsidiarias.
Fondos Bloqueados. Algunos pases pueden

requerir que las ganancias sean re-invertidas

localmente por cierto plazo ante que ellos
puedan ser remitidos a la matriz.
C14 - 16

Factores a Considerar en
Presupuestos de Capital de CMN
Valor-liquidacin incierto. El valor-liquidacin

tipicamente tiene un significativo impacto sobre el

VPN del proyecto , y la CMN puede desear computar el
valor-liquidacin de break-even .
Impacto de proyecto en flujos efectivo existentes. La

nueva inversin puede competir con negocios

existentes por los mismos clientes.
Incentivos gobierno anfitrin. Estos tambien debe

considerarse en el anlisis.
C14 - 17

Ajuste del Proyecto a

Evaluacin de Riesgo
Si una CMN esta insegura de los flujos-efectivo de
un proyecto propuesto, necesita ajustar su
evaluacin del riesgo.

Un metodo es usar la tasa descuento ajustada-ariesgo. A mayor incertidumbre, ms grande es la

tasa de descuento que es aplicada.

Muchos paquetes de software tambin permiten

performar analisis de sensibilidad y simulacin.
C14 - 18

Impacto de Presupuestos de Capital

sobre valor CMN
Decisiones Presupuestos de
Capital

E FE E TC

Valor =
t =1

j 1

j, t

1 k

j, t

E (FEj,t )
=
flujo efectivo esperado en
divisa j a ser recibido por U.S.A matriz al final
periodo t
E (TCj,t )
=
tipo de cambio esperado al
cual divisa j puede ser convertido a dlares al fin

C14 - 19

Fig 14.2 Presupuesto de Capital: Spartan Inc.

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.

Ao 1 (S$)
Demanda60,000
Precio por unidad350
Total de ingresos21,000,000
Costo variable por unidad200
Costo variable total12,000,000
Arrendamiento Anual1,000,000
Otros gastos anuales fijos 1,000,000
Gasto No-efectivo (depreciacin) 2,000,000
Total gastos 16,000,000
Utilidades Pre-impuesto de subsidiaria 5,000,000
Impuesto gobierno anfitrin 20% 1,000,000
Utilidades Post-impuesto de subsidiaria 4,000,000

C14 - 20

Presupuesto de Capital: Spartan Inc.

Ao 1(S$ y $)
13.
Flujo efectivo neto a subsidiaria 6,000,000
14.
Remesas a matriz 6,000,000
15.
Impuesto fondos remitidos 10% 600,000
16.
Remesas post-impuesto 5,400,000
17.
Valor de rescate
18.
Tipo de cambio$0.50
19.
Flujo efectivo a matriz $2,700,000
20.
VP Flujo efectivo (15%) $2,347,826
21. Inversin Inicial
$ 10,000,000
22.
VPN acumulado$-7,652,174

C14 - 21

Ejercicio Original Spartan Inc.

Valuacin

Ao 1

Ao 2

Ao 3

Ao 4

Flujo Efect S$

5.4

5.4

6.84

19.56

TC

0.5

0.5

0.5

0.5

Flujo Efect $

2.7

2.7

3.42

9.78

1.15

1.3225

1.5209

1.7490

2.3478

2.0416

2.2487

5.5917

-7.6522

-5.6106

-3.3619

2.2299

Factr Descuento
VPN
Inversin
Inicial
VPN acumulado

-10
-10

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FINANZAS
INTERNACIONALES
Captulo 14
Presupuesto de Capital en
Prof. Jorge
Torres Zorrilla
CMN
Agosto 2015