Instrumentacin de las

Polticas Monetaria y
Cambiaria

Septiembre 30, 2011

ndice General
a. Tasa de fondeo interbancaria a un da
b. Mecanismos de operacin e intervencin

en el mercado de dinero
c. Decisin y comunicacin de la poltica
monetaria
d. Poltica cambiaria, Comisin de Cambios y
Rgimen cambiario de flotacin
e. Fundamentacin, administracin y manejo
de la Reserva Internacional en Mxico

a.

Tasa de fondeo interbancario a un

da

Como cualquier institucin pblica, los bancos

centrales tienen como fin ltimo fomentar y
contribuir al bienestar del pas.

Para lograr esta meta, un banco central debe trazar

sus objetivos de acuerdo con los instrumentos a su
alcance.

El conjunto de objetivos e instrumentos utilizados

por un banco central definen su estrategia de
poltica monetaria, y pueden representarse a travs
de su rgimen monetario y su instrumentacin.
4

El esquema de poltica monetaria en Mxico ha

convergido gradualmente a un rgimen de
Objetivos de inflacin.

Instrumentos
Operaciones de
mercado abierto
Facilidades de
liquidez

Variables
operacionales
(variables sobre
las que el Banco
Central puede
influir
directamente)
Tasas de inters
de corto plazo
Cuentas de los
bancos en el
banco central

Variables
intermedias
(Variables
econmicas fuera
del control del
Banco Central)
Tasas de inters
de largo plazo
Expectativas de
inflacin
Tipo de cambio

Inflacin
(Objetivo final)

La

instrumentacin de la poltica monetaria se

refiere a todas aquellas acciones que lleva a cabo el
banco central en los mercados financieros para lograr
sus objetivos finales. Para ello, debe escoger en
primer lugar un Objetivo operacional.

Objetivo

operacional:

Debe ser un objetivo sobre el cual el banco central

tenga la capacidad de influir directamente.
Debe guardar una relacin directa con los objetivos
intermedios y finales.
6

Desde

el 21 de enero de 2008, el objetivo operacional

del Banco de Mxico es la tasa objetivo para las
operaciones de fondeo bancario a plazo de un da
conocida como Tasa de fondeo interbancario a un
da.

Es importante sealar que, al ser los ltimos

proveedores de liquidez, los bancos centrales tienen
la capacidad de fijar la tasa de inters a la que
inyectan o retiran la misma.

Cmo el crdito del banco central y el crdito

interbancario son perfectamente sustituibles, los
bancos centrales pueden influir con gran precisin
en el costo del dinero interbancario.
7

El Banco de Mxico indica su postura monetaria a

travs de los cambios en la tasa objetivo.
Aumento de tasa

= restrictiva

Sin cambio de tasa

= neutral

Disminucin de tasa = acomodaticia

Tasa de Fondeo
Por ciento
18.5%
21-Ene-2008

16.5%
14.5%
12.5%
10.5%
8.5%
6.5%
4.5%
2.5%

b.

Mecanismos de operacin e
intervencin en el mercado de
dinero

La liquidez del sistema puede variar por diferentes

razones:
Principales operaciones que afectan la liquidez del sistema

11

Con

el fin de alcanzar su objetivo operacional, el

Banco de Mxico compensa diariamente cualquier
faltante o sobrante de liquidez del sistema financiero.

Al

final de cada da los bancos deben tener un saldo

de cero en sus cuentas corrientes, de lo contario:
Los balances positivos no se remuneran.
Los balances negativos se penalizan a dos
veces la tasa de inters interbancaria a un da.

12

Los

instrumentos se definen como el conjunto de

operaciones que el banco central lleva a cabo y la
regulacin que aplica a los distintos participantes del
mercado financiero para lograr su objetivo
operacional.

Los

instrumentos tambin son tiles para el manejo

de la liquidez de los bancos centrales.
Un manejo inadecuado de la liquidez puede
generar volatilidad en las tasas de corto plazo.

Las

Operaciones de Mercado Abierto 13(OMA), las

facilidades de liquidez, el encaje legal y los controles

El

Banco de Mxico administra la liquidez del sistema

a travs de distintos instrumentos.

Instrumentos

de mediano y largo plazo

Operaciones de Mercado Abierto (OMA) con
valores de deuda
Depsitos de Regulacin Monetaria (DRM)

Instrumentos

de corto plazo
OMA con crditos, depsitos y reportos de corto
plazo
Facilidades de crdito y depsito
14

Instrumentos de mediano y largo plazo

El

objetivo de las ventas de Bonos de Desarrollo

del Gobierno Federal (Bondes D), es retirar liquidez
a 3, 5 y 7 aos. Estas ventas se realizan por medio de
subastas.

Las

subastas estn abiertas a inversionistas

nacionales como: bancos, casas de bolsa,
sociedades de inversin y Sociedades de Inversin
Especializadas en Fondos para el Retiro (Siefores).

15

Las

ventas extraordinarias de Cetes se utilizan para

balancear las necesidades de esterilizacin del
instituto central, sin imponer un costo excesivo al
sistema bancario, al recoger de forma parcial, fuertes
choques de liquidez derivados del vencimiento y pago
de cupn de valores gubernamentales.

Los

DRM son depsitos obligatorios de largo plazo

que las instituciones de crdito nacionales tienen que
constituir en el instituto central, son a un plazo
indefinido, es decir, no tienen fecha de vencimiento y
por lo tanto no pueden ser retirados por los bancos.
Estos depsitos pagan tasa de inters.
16

Los

instrumentos de corto plazo se utilizan para el

manejo diario de la liquidez.

Las

OMA de corto plazo son el principal instrumento

que utiliza el Banco de Mxico.

En Mxico, actualmente stas OMA se instrumentan a

travs de subastas de crdito, depsito y operaciones
de reporto con plazos de 1 a 14 das.

Las inyecciones/retiros de liquidez se realizan en dos

horarios, uno matutino, que comienza a las 10:00 am,
y otro vespertino, que comienza a las 5:55 pm.
17

Monto Ofrecido: $9,000 millones

Postura
NUEVA
NUEVA
NUEVA
MODIFICADA
NUEVA
MODIFICADA
CANCELADA
NUEVA
MODIFICADA
CANCELADA
NUEVA
MODIFICADA
CANCELADA

Num. de
Postura
1
2
3
2
4
3
2
5
5
3
6
6
5

Particip.
C
A
B
A
D
B
A
A
A
B
F
F
A

Tasa
ofrecida
4.63
4.55
4.56
4.55
4.62
4.56
4.55
4.57
4.57
4.56
4.61
4.61
4.57

Monto
Asignado
1,000
7,000
4,000
4,000
5,000

Tasa observada
participantes

4.55
4.56

3,000
0
4,000
3,000
0
7,000
3,000
0

4.57

4.61

18

Las facilidades de crdito y depsito se utilizan a

iniciativa de los bancos comerciales y sirven para
inyectar o retirar liquidez cuando los otros
instrumentos no han sido completamente explotados.
Normalmente se utilizan al cierre del da y tienen un
costo penal para desalentar la reincidencia.

La facilidad de crdito permite a los bancos tomar

recursos prestados de manera unilateral. La tasa de
esta facilidad es generalmente superior a la tasa del
mercado interbancario para no desincentivar la
operacin entre instituciones.
19

La facilidad de depsito permite a los bancos prestar

su
liquidez
excedente
al
banco
central.
Simtricamente a la facilidad de crdito, la tasas a la
que el banco central recibe depsitos es inferior a la
del mercado interbancario.

En Mxico, el costo de la facilidad de crdito es dos

veces la tasa de inters interbancaria a un da y el de
la facilidad de depsito es cero.

20

c.

Decisin y comunicacin de la
poltica monetaria

El artculo 46 de la Ley del Banco de Mxico

(LBM) establece
dentro algunas de las
principales facultades de la Junta de Gobierno:
determinar las polticas y criterios que el
Banco aplicar para realizar sus operaciones y
emitir su regulacin

En este sentido, por la complejidad de los

fenmenos monetarios y la importancia de tomar
medidas acertadas en dicha materia, las
decisiones de poltica monetaria son exclusivas
de la Junta de Gobierno (JG).

La JG est conformada por un Gobernador y

cuatro Subgobernadores.
22

La decisin de poltica monetaria es el resultado de

un anlisis cuidadoso por parte de la JG y su Staff.

Este anlisis incluye el desempeo de la economa

nacional e internacional, as como las tendencias de
diversas variables (entre ellas las intermedias) a
travs de los resultados de ejercicios de simulacin
y pronstico.

En los informes sobre la inflacin correspondientes

al tercer trimestre de cada ao, se publica el
calendario con las fechas para los Anuncios de
Decisiones de Poltica Monetaria, las Minutas y los
Informes sobre la inflacin para el siguiente
ao.
23

La idea de establecer un calendario de anuncios

de poltica es hacer ms predecibles las
acciones del banco central.

24

Un elemento importante en la instrumentacin de un

esquema de objetivos de inflacin es la
comunicacin eficaz con el pblico y los mercados.

Una buena comunicacin ayuda al banco central a

influir sobre las expectativas de la gente y hacer que
stas se ubiquen cerca de su objetivo final.

La comunicacin debe ser en un lenguaje

comprensible para todos, oportuno, veraz y
responsable. Al establecer un lazo con la sociedad
que cumpla con lo anterior, el banco central gana
prestigio, reputacin y credibilidad.
25

Inflacin Anual y Tasa de Fondeo

Por ciento
10.0%
9.5%
9.0%

7.0%

Inflacin Real (der)

Columna12
Columna13
Columna14
Expectativas de Inflacin 12
meses (der)
Tasa de Fondeo (izq)

6.5%
6.0%

8.5%

5.5%

8.0%

5.0%

7.5%
4.5%
7.0%
4.0%
6.5%
3.5%

6.0%

3.0%

5.5%
5.0%

2.5%

4.5%

2.0%

4.0%

1.5%

26

Un banco central debe explicar detalladamente:

cmo y cundo se va a cumplir con la meta de
inflacin;
qu instrumentos se van a utilizar; y
el impacto de las variables econmicas sobre las
decisiones, y los riesgos de la poltica monetaria.

27

En este sentido, el Banco de Mxico cuenta con

diversos
instrumentos
de
comunicacin:
comunicados de las decisiones de poltica
monetaria, informes sobre la inflacin (con
periodicidad quincenal, mensual, trimestral y anual),
boletines, entre otros.

A partir del ao en curso, se publican las Minutas

sobre las Reuniones de Poltica Monetaria. A travs
de ste documento, se detallan los factores que
influyeron en las decisiones de los miembros de la
JG.
28

d. Poltica cambiaria,
Comisin de Cambios y
Rgimen cambiario de flotacin

La poltica cambiaria es responsabilidad de la

Comisin de Cambios.
El artculo 21 de la LBM establece: El Banco de
Mxico deber actuar en materia cambiaria de
acuerdo con las directrices que determine una
Comisin de Cambios,

Comisin de Cambios*
SHCP
Secretario
Subsecretario de Hacienda
Otro Subsecretario

Banco de Mxico
Gobernador
Miembro Junta de Gobierno
Miembro Junta de Gobierno

*Presidida por el Secretario de Hacienda y, en su ausencia por30

el Gobernador del
Banco de Mxico. Quien presida la sesin tendr voto de calidad.

A finales de 1994, la Comisin de Cambios acord

que el tipo de cambio fuera determinado libremente
por las fuerzas del mercado (tipo de cambio flexible
o flotante).

Dada la importancia del tipo de cambio como

termmetro de la estabilidad financiera y canal de
transmisin de la poltica monetaria, para un banco
central es de gran utilidad tener conocimiento de la
naturaleza de los flujos y de la micro estructura del
mercado cambiario.

31

Bajo un rgimen de libre flotacin, el papel del banco

central en el mercado cambiario cumple funciones
de vigilancia, informacin, operaciones con el sector
pblico y operaciones.

Vigilancia
Es necesario tener una mesa de cambios
integrada al resto del mercado:
Realizar operaciones
Sostener una estrecha comunicacin con los
principales participantes del mercado
32

Informacin
El tipo de cambio FIX es usado para solventar
obligaciones denominadas en moneda extranjera
pagaderas dentro del territorio mexicano.
El tipo de cambio se determina mediante una
encuesta diaria a las instituciones financieras.

Operaciones con el sector pblico

Por ley, el Banco de Mxico debe ser contraparte
del Gobierno Federal y de Pemex en todas sus
operaciones peso/divisas.
Transparencia en las operaciones
Esterilizacin de la liquidez resultante
33

Operaciones
Desde 1996 el Banco de Mxico ha intervenido
directamente en el mercado de cambios en dos
ocasiones (septiembre 1998, febrero 2009).
El resto de las operaciones ha sido a travs de
mecanismos con reglas preestablecidas:
Opciones put para que los tenedores vendan dlares al
Banco de Mxico
Subastas de venta de dlares al mercado:
Con precio mnimo (2% de depreciacin diaria)
Sin precio mnimo

34

e.

Fundamentacin, administracin
y manejo de la Reserva
Internacional en Mxico

Las reservas internacionales (RI) son activos

externos de disposicin inmediata y bajo el control de
las autoridades monetarias (FMI) para:
Financiar directamente desequilibrios en la
balanza de pagos
Intervenir en el mercado cambiario, buscando
afectar el tipo de cambio
Otros propsitos como:
Mantener la confianza en la moneda
Servir para el pago de deuda externa
Para que un activo sea considerado RI debe:
Estar denominado en moneda extranjera, y
La moneda de denominacin debe ser 36
convertible

La LBM (artculos 18, 19 y 20) establece: El Banco

de Mxico contar con una reserva de activos
internacionales, que tendr por objeto coadyuvar a la
estabilidad del poder adquisitivo de la moneda
nacional
mediante
la
compensacin
de
desequilibrios entre los ingresos y egresos de divisas
del pas.

Las divisas susceptibles de formar parte de la

reserva son nicamente:
los billetes y monedas metlicas extranjeros;
los crditos a cargo de bancos centrales, exigibles
a plazo no mayor de seis meses, cuyo servicio
37
est al corriente;

 los depsitos, ttulos, valores y dems

obligaciones pagaderas fuera del territorio
nacional, considerados de primer orden en los
mercados internacionales, denominados en
moneda extranjera y a cargo de gobiernos de
pases distintos de Mxico, de organismos
financieros internacionales o de entidades del
exterior, siempre que sean exigibles a plazo no
mayor de seis meses o de amplia liquidez, y
los derechos especiales de giro del Fondo
Monetario Internacional.
38

Luego de la crisis de 1994-95, el saldo de la RI del

Banco
de
Mxico
se
ha
incrementado
considerablemente.
Reserva Internacional, 1991 2011*
(Saldos en miles de millones de dlares)
Periodo de Ventas

Periodo de Acumulacin
Bandas
Cambiarias

39
*Cifras al mes de abril de 2011.

Periodo de
Acumulacin

La evolucin de la RI est ligada al rgimen cambiario:

Con un tipo de cambio fijo, el Banco Central interviene en
el mercado cambiario para mantener la paridad.
Bajo un tipo de cambio flexible, la RI atena la
vulnerabilidad de una economa ante choques externos.
Tipo de Cambio, 1991-2011*
(Pesos por dlar)

40

Bajo el actual rgimen de tipo de cambio flexible, la

poltica de acumulacin de RI ha estado determinada
por:
La relacin institucional con las entidades del
sector pblico:
Gobierno Federal: demandante neto de divisas
por el servicio de su deuda externa.
Pemex: oferente neto de divisas por su
balanza comercial y endeudamiento neto.
41

 La poltica de intervencin en el mercado:

En la medida de lo posible, basada en reglas
predeterminadas y transparentes, que buscan
ser compatibles con el rgimen cambiario.
Proveer liquidez que facilite un ajuste
ordenado del mercado, sin buscar un objetivo
de paridad.

42

La acumulacin de RI en Mxico ha provenido

fundamentalmente de compras de dlares a Pemex.
Determinantes de los Activos Internacionales Netos,
1996 2010
(Flujos en miles de millones de dlares)

43

Con el rgimen de flotacin cambiaria han coexistido cinco

etapas en la poltica de acumulacin de RI:
1.Etapa de Acumulacin (1996-2001): Se acumulaba RI
comprando dlares a travs de opciones (puts) y, por
simetra,
se vendade
a travs
deysubastas.
Acumulacin
Reservas
Opciones, 1996 - 2001
(Flujos en miles de millones de dlares)

44

2. Etapa neutral (2001-2003): No se alter el flujo de RI.

3. Etapa de un Menor Ritmo de Acumulacin (2003-2008).
Se vendi gradualmente en subastas diarias al mercado
la mitad de la acumulacin de la RI de un trimestre. El
monto acumulado de ventas ascendi a 30 mil millones
de dlares.
Venta de Dlares al Mercado a travs de Subastas Diarias, 2003
- 2008
(Flujos anuales en miles de millones de dlares)

45

4.Etapa de Volatilidad Global (2008-2009). A partir de

octubre de 2008, se efectuaron subastas extraordinarias
de divisas y subastas ordinarias con precio mnimo (tipo
de cambio 2% superior al del da anterior). Durante 2009
se realizaron ventas directas al mercado y subastas
ordinarias sin precio mnimo (suspendidas el 30 de
septiembre de 2009).
Venta de Dlares al Mercado Cambiario,
8 de Octubre 2008 al 31 de Diciembre 2009
(Miles de millones de dlares)

Tipo de Intervencin
Subasta extraordinaria
Subasta del 2% de
depreciacin
Subasta sin precio
mnimo
Ventas directas
Total

2008
11.00

2009

Total
11.00

4.18

4.16

8.34

15.18

10.25
1.84
16.30

10.25
46 1.84
31.42

A fin de mantener un ajuste ordenado del mercado y

atenuar su volatilidad, la estrategia de intervencin fue de
proveerle de liquidez cuando sta ha sido ms escasa.
Venta de Dlares a travs de Subastas e Intervenciones,
Octubre 2008 Septiembre 2009
(Pesos por dlar)
Subasta
diaria 50
md

Subast
a diaria
100 md

47

5. Etapa de Acumulacin (2010-). El 22 de febrero de

2010, la Comisin de Cambios anunci que se
subastaran mensualmente opciones para vender
dlares al Banco de Mxico. Inicialmente se anunci un
monto de 600 md cada mes.
El instrumento y funcionamiento es idntico al vigente
durante 1996-2001.
Con ello se pretende:
Acumular reservas internacionales y; a su vez,
Mejorar el perfil crediticio de Mxico.
Al mes de agosto de 2011 se han acumulado 8,480 md
a travs de este mecanismo.
48

La acumulacin de RI, aunada a polticas fiscales y

monetarias congruentes, mejor las condiciones de
acceso de Mxico a los mercados de capital.
Riesgo Pas y Calificacin Crediticia, 1997 2010
(Puntos base y escala)
Investment Grade

NonInvestment
Grade

49

La acumulacin de RI por parte del Banco de Mxico

es financiada a travs de la emisin de diferentes
pasivos:
ACTIVOS

Denominacin:
divisas
Por ejemplo:
Bono del
Tesoro de
EUA a 2 aos

Reserva
Reserva
Internacional
Bruta

0.69% anual*

PASIVO
S
Base
Monetaria

Bonos y
Depsitos
de
Regulacin
Monetaria

Denominacin:
pesos
Costo:
0% anual
Denominacin:
pesos
Tasa de referencia:
Fondeo Bancario
4.59% anual*

El costo de la acumulacin de reservas depende de:

Variaciones en el tipo de cambio peso/divisas.
Diferencial entre el rendimiento del activo y el costo de
los pasivos.

* Tasas promedio correspondientes a 2010.

50

Para el Sector Pblico consolidado, el costo de la

acumulacin de RI depende del diferencial entre su
rendimiento y el costo de su deuda externa.
2010
ACTIVOS

PASIVOS

Reserva
Internacional
Bruta

Deuda
Externa
Bruta del
Sector
Pblico*

120,587 m.d.

Ejemplo:
Bono del Tesoro
de EUA a 2 aos
0.69% anual
*Incluye Pidiregas

110,428
m.d.
Ejemplo:
Bono Global de Deuda
Soberana emitido el 15 de
enero de 2010 con
vencimiento a 10 aos
4.8% anual
51