T12.

2 Risk, Return, and Financial Markets

. . . Wall Street shapes Main Street. Financial markets

transform factories, department stores, banking assets, film
companies, machinery, soft-drink bottlers, and power lines from
parts of the production process . . . into something easily
convertible into money. Financial markets . . . not only make a
hard asset liquid, they price that asset so as to promote it most
productive use.
Peter Bernstein, in his book, Capital Ideas

Irwin/McGraw-Hill
Inc. 2000

The

McGraw-Hill Companies,

T12.1 Chapter Outline

Capitulo 12
Algunas lecciones de la historia
de los mercados de capitales
12.1 Rendimientos
12.2 Rcord histrico
12.3 Rendimientos promedios: 1 leccin
12.4 Variabilidad de los rendimientos: 2 leccin
12.5 Eficiencia de los mercados de capitales
12.6 Resumen y conclusiones

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Irwin/McGraw-Hill

The

McGraw-Hill

Total

$42.18

Flujos de entradas

Dividendos totales

$1.85

Valor final
de marcado

$40.33

Tiempo

t=1

Inversin
inicial

Flujos de salidas $37

Irwin/McGraw-Hill
Inc. 2000

The

McGraw-Hill Companies,

T12.3 Rendimientos porcentuales (Figure 12.2) (concluded)

Dividendos pagados
Rendimiento porcentual =

al final del periodo

Cambio en el valor de mercado

+ a lo largo del periodo

Valor de mercado inicial

Dividendos pagados
1 + Pendimiento porcentual =al final del period

Valor de mercado

+ al final del periodo

Valor de mercado inicial

Irwin/McGraw-Hill
Inc. 2000

The

McGraw-Hill Companies,

T12.4 Una inversin de un dlar en diferentes tipos de carteras 1926-1998 ( fin del
Index ($)
ao 1925 = $1

1925

Irwin/McGraw-Hill
Inc. 2000

1935

1945

1955

1965

1975

1985

1998
The

McGraw-Hill Companies,

T12.5 Rendimientos totales anuales de acciones comunes : 1926-1998

Rendimientos
totales (%)
60
40
20
0

-20

-40
1925

Irwin/McGraw-Hill
Inc. 2000

1935

1945

1955

1965

1975

1985

1998

The

McGraw-Hill Companies,

T12.6 Rendimientos totales anuales de acciones de empresas pequeas: 19261998

Total Returns (%)
160
140
120
100
80
60
40
20
0
-20
-40
-60
1925

Irwin/McGraw-Hill
Inc. 2000

1935

1945

1955

1965

1975

1985
The

1998
McGraw-Hill Companies,

T12.7 Rentabilidad Anuales en bonos y letras hasta el ao : 1926-1998

Rendimientos totales ( %)

Bonos del gobierno a largo

plazo

50
40
30
20
10
0
-10
1925

Irwin/McGraw-Hill
Inc. 2000

1935

1945

1955

1965

1975

1985

1998
The

McGraw-Hill Companies,

Rentabilidad anuales en bonos y letras hasta el ao : 1926-1998

Rendimientos totales (%)
16

Certificados de tesoreria

14
12
10
8
6
4
2
0
1925

Irwin/McGraw-Hill
Inc. 2000

1935

1945

1955

1965

1975

1985

1998
The

McGraw-Hill Companies,

T12.8 Inflacin anuales hasta el ao 1926 - 1998

Total Returns (%)

20
15
10
5
0
-5
-10
- 20
1925

Irwin/McGraw-Hill
Inc. 2000

1935

1945

1955

1965

1975

1985

1998
The

McGraw-Hill Companies,

T12.9 Rendimiento del dividendo histrica sobre Acciones ordinarias

10%
9
8
7
6
5
4
3
2
1

Irwin/McGraw-Hill
Inc. 2000

The

McGraw-Hill Companies,

T12.10 S & P 500 las primas de riesgo:1926-1998

Average Monthly Risk Premiums

1926 - 1998
2.00%
1.50%
1.00%
0.50%
0.00%
-0.50%
-1.00%
-1.50%
Jan

Feb

Irwin/McGraw-Hill
Inc. 2000

Mar

Apr

Jun

Jul

Aug

Sep

Oct

The

Nov

Dec

McGraw-Hill Companies,

T12.11 Small Stock Risk Premiums: 1926-1998

Average Monthly Risk Premiums
1926 - 1998

6.00%
5.00%
4.00%
3.00%
2.00%
1.00%
0.00%
-1.00%
-2.00%

Irwin/McGraw-Hill
Inc. 2000

The

McGraw-Hill Companies,

T12.12 Using Capital Market History

Ahora vamos a utilizar nuestro conocimiento de la historia del

mercado de capitales para tomar decisiones financieras.

Considere las siguientes preguntas::

Supongamos que la tasa certificados del Tesoro es del 5%. Una

inversin de riesgo promedio en acciones. Que ofrece una
rentabilidad del 10%. Es esta una buena inversin?

Supongamos que una inversin tiene similar riesgo de al

comprar acciones de compaas pequeas. Si la tasa del
Tesoro es del 5%, lo que regresara a la demanda?
Supongamos que una inversin es similar en el riesgo a la
compra de pequeas acciones de la compaa. Si la tasa del
Tesoro es del 5%, qu rentabilidad le exige?

Irwin/McGraw-Hill
Inc. 2000

The

McGraw-Hill Companies,

T12.12 Using Capital Market History (continued)

Risk premiums: First, we calculate risk premiums. The risk

premium is the difference between a risky investments return and
that of a riskless asset. Based on historical data:
Investment

Average
return

Standard
deviation

Risk
premium

Common stocks

13.2%

20.3%

____%

Small stocks

17.4%

33.8%

____%

LT Corporates

6.1%

8.6%

____%

Long-term
Treasury bonds

5.7%

9.2%

____%

Treasury bills

3.8%

3.2%

____%

Irwin/McGraw-Hill
Inc. 2000

The

McGraw-Hill Companies,

T12.12 Using Capital Market History (concluded)

Volvamos a nuestras preguntas anteriores.

Supongamos que la tasa del Tesoro actual es del 5%. Una

inversin Ofrece un rendimiento del 10%. Es esta una buena
inversin?

No - la prima de riesgo media es de 9,4%; la prima de riesgo

de la accin anterior es solamente (10% -5%) = 5%

Supongamos que una inversin es similar en el riesgo a la

compra de pequeas acciones de la compaa. Si la tasa del
Tesoro es del 5%, qu rentabilidad le exige?

Dado que la prima de riesgo ha sido del 13,6%, luego

exigimos el 18,6%.

Irwin/McGraw-Hill
Inc. 2000

The

McGraw-Hill Companies,

T12.13 Rentabilidades anuales medias y las primas de riesgo: 1926-1998

Investment

Average Return

Risk Premium

Large-company stocks

13.2%

9.4%

Small-company stocks

17.4

13.6

Long-term corporate bonds

6.1

2.3

Long-term government bonds

5.7

1.9

U.S. Treasury bills

3.8

0.0

Source: Stocks, Bonds, Bills and Inflation 1998 Yearbook, Ibbotson Associates, Inc. Chicago (annually updates work by
Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). All rights reserved

Irwin/McGraw-Hill
Inc. 2000

The

McGraw-Hill Companies,

T12.14 Distribucin de frecuencias de las Acciones Comunes,1926-1998 (Figure

12.9)
Number
of years

16
14
12
10
8
6
4
2
0

Irwin/McGraw-Hill
Inc. 2000

-55 -45 -35 -25 -15

-5

15

25

35

45 55
The

Return (%)

McGraw-Hill Companies,

T12.15 Historical Returns, Standard Deviations, and Frequency Distributions: 19261998 (Figure 12.10)

Series

Average
Annual Return

Standard
Deviation

Large-company Stocks

13.2%

20.3%

Small-company Stocks

17.4

33.8

Long-term Corporate Bonds

6.1

8.6

Long-term Government Bonds

5.7

9.2

U.S. Treasury Bills

3.8

3.2

Inflation

3.2

4.5

Distribution

90%

0
%

+ 90%

Source: Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 1998 Yearbook, Ibbotson Associates, Inc., Chicago (annually updates work by Roger G.
Ibbotson and Rex A. Sinquefield). All rights reserved.

Irwin/McGraw-Hill
Inc. 2000

The

McGraw-Hill Companies,

T12.16 The Normal Distribution (Figure 12.11)

-3s

-2s

-1s

-47.7%

-27.4%

-7.1%

Irwin/McGraw-Hill
Inc. 2000

0
13.2%

+1s

+2s

+3s

33.5%

53.8%

74.1%

The

Return on
large-company
stocks

McGraw-Hill Companies,

T12.17 Two Views on Market Efficiency

Los movimientos de precios. . . la suma de todos los elementos de
conocimientos a disposicin de Wall Street se refleja en cuanto a la
visin ms clara en Wall Street se puede ver. "
Charles Dow, fundador de Dow-Jones, Inc. y primer editor de The Wall
Street Journal (1903)

"En un mercado eficiente, los precios reflejan plenamente" informacin

disponible ".
Profesor Eugene Fama, economista financiero (1976)

Irwin/McGraw-Hill
Inc. 2000

The

McGraw-Hill Companies,

T12.18 Reaction of Stock Price to New Information in Efficient and Inefficient

Markets (Figure 12.12) Price ($)
Overreaction and
correction

220
180
140

Delayed reaction

100

Efficient market reaction

8 6 4 2

+2 +4 +6 +7

Days relative
to announcement day

Efficient market reaction: The price instantaneously adjusts to and fully reflects new information; there is no tendency
for subsequent increases and decreases.
Delayed reaction: The price partially adjusts to the new information; 8 days elapse before the price completely reflects
the new information
Overreaction: The price overadjusts to the new information; it overshoots the new price and subsequently corrects.

Irwin/McGraw-Hill
Inc. 2000

The

McGraw-Hill Companies,

T12.19 Chapter 12 Quick Quiz

Aqu hay tres preguntas que deben ser fciles de responder (si usted ha estado prestando atencin, se
entiende).
1. Cmo se miden los rendimientos medios anuales?

2. Cmo se mide la volatilidad?

3, Suponga que su cartera ha tenido retornos de 11%, 8%, 20% y

10% en los ltimos cuatro aos. Cul es la rentabilidad media
anual?

Irwin/McGraw-Hill
Inc. 2000

The

McGraw-Hill Companies,

T12.19 Chapter 12 Quick Quiz (continued)

1. Cmo se miden los rendimientos medios anuales?

Los rendimientos anuales se miden a menudo como medias aritmticas.
Una media aritmtica se encuentra sumando los rendimientos anuales y
dividiendo por el nmero de observaciones. Es ms apropiado cuando se
quiere conocer la media de la distribucin de los resultados.

Irwin/McGraw-Hill
Inc. 2000

The

McGraw-Hill Companies,

T12.19 Chapter 12 Quick Quiz (continued)

2. Cmo se mide la volatilidad?

Dada una distribucin normal, la volatilidad se mide por la "propagacin" de
la distribucin, como se indica por su varianza o desviacin estndar.
Al utilizar datos histricos, la varianza es igual a:

1
[(R1 - R)2 + . . . [(RT - R)2]
T-1
Y, por supuesto, la desviacin estndar es la raz cuadrada de la varianza.

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Inc. 2000

The

McGraw-Hill Companies,

T12.19 Chapter 12 Quick Quiz (concluded)

3. Suponga que su cartera ha tenido retornos de 11%, 8%,

20%, y -10% En los ltimos cuatro aos. Cul es la
rentabilidad media

anual?

Su rentabilidad media anual es simplemente:

[.11 + (-.08) + .20 + (-.10)] / 4 = .0325 = 3.25% por ao.

Irwin/McGraw-Hill
Inc. 2000

The

McGraw-Hill Companies,