GESTIN FINANCIERA

Profesor: Rodrigo La Fuente

FLUJO DE CAJA
1 Consideraciones Generales

a) Se debe tener siempre en cuenta que un mismo proyecto puede tener flujos
diferentes segn el agente para el cual se evala.
b) Se define proyecto puro como un proyecto que es financiado en un 100% con
capital propio por un solo inversionista. Posteriormente, se pueden obtener los flujos
de para cada combinacin posible de financiamiento de la inversin, as como para
los participantes en l.
c) Se debe considerar tambin que cada inversionista en particular tiene distintos
costos de oportunidad del dinero y de los recursos que puede aportar (tiempo,
terreno, maquinarias, etc.). A su vez, cada inversionista enfrenta una situacin
tributaria diferente, debido a la progresividad del impuesto a la renta de las
personas, a si es nacional o extranjero o al rea de actividad del proyecto (algunas
estn exentas de impuesto, y otras estn gravadas con impuestos adicionales).

FLUJO DE CAJA
d) Los ingresos y egresos relevantes para la elaboracin del flujo de caja son marginales o
incrementales. Es decir, deben reflejar las variaciones que se producirn en los ingresos y
egresos de los propietarios del proyecto respecto a los que obtendran sin el proyecto. Por lo
tanto no se deben considerar ingresos o egresos que se recibirn o se pagarn de todas maneras
con o sin proyecto (ej. empresa en marcha), sino que en los ingresos adicionales o que se
dejarn de ganar, o en los egresos adicionales o que se ahorrarn debido al proyecto:
FC c/proyecto - FC s/proyecto = FC proyecto
e) De igual forma, se debe considerar separadamente un proyecto que se puede descomponer en
subproyectos, ya que se corre el riesgo de ocultar un mal negocio con un buen negocio (Ej.
cultivos en terrenos cercanos a una ciudad: el negocio agrcola y el inmobiliario).
f)La evaluacin debe realizarse respecto a un caso base (sin proyecto), que es la situacin actual
optimizada. No siempre es mejor hacer un proyecto, a veces basta mejorar lo que ya hay.
g) El horizonte de evaluacin y la definicin de los perodos de tiempo para la estimacin del
flujo de caja son determinados por las caractersticas del proyecto (como por ejemplo la vida
til de los activos, y por los intereses o necesidades de los inversionistas participantes (como por
ejemplo el financiamiento). Ej. Central hidroelctrica, cuyo tiempo de construccin es de 3 aos
y el de operacin cercano a 40 aos.

FLUJO DE CAJA
h) El horizonte del proyecto puede ser menor a la vida til de los activos de inversin del
proyecto. En ese caso se debe considerar al final del proyecto el valor econmico de la
inversin.
i) En el clculo del flujo de cada perodo se suman los ingresos y egresos que se estiman
ocurrirn dentro de l. Supuesto: todos los ingresos y egresos ocurrirn a mediados o final del
ao. El flujo de ingresos y egresos es una funcin continua que se aproxima a un flujo discreto:

ao 2
ao 4
ao 1
ao 3 ao 5

F0
F1

ao n

Fn-1
Fn

F5
F2
2

F3
3

F4
4

n-1

j) El ao 0 representa hoy, en realidad no es un periodo, sino que un momento instantneo de

tiempo. En l ocurren automticamente inversin, prstamos, capital de trabajo, etc.

FLUJO DE CAJA
k) La unidad monetaria que se use para elaborar el flujo de caja puede ser cualquiera. Desde
valores reales, es decir de igual poder adquisitivo, como las UF, UTM o pesos de diciembre
de 1998. O nominales, como pesos de cada ao. Lo importante es que cada flujo y sus
componentes estn expresados en la misma unidad y que posteriormente exista consistencia
entre la unidad de cuenta de los flujos y el costo de oportunidad del dinero.
Como la elaboracin del flujo de caja es una estimacin del futuro, habitualmente es ms
simple trabajar con valores nominales.
l) Otro aspecto a considerar es la variacin de los precios relativos de los
bienes/servicios/factores que determinan los ingresos y costos. Por ejemplo, un exportador
cuyos precios estn determinados en dlares y sus costos en pesos. Puede ser que cadas en
los precios internacionales o en tipo de cambio afecten de manera importante los flujos del
proyecto.
m) Los valores de ingresos y egresos deben estar netos (sin considerar) de Impuesto al Valor
Agregado (IVA), ya que el IVA de las ventas menos el IVA de las compras es una recaudacin
de impuestos que las empresas hacen para el Estado, y por lo tanto no son ingresos ni egresos
relevantes para el flujo de caja de los dueos del proyecto.
.2 Estructura del Flujo de Caja Privado
La estructura del flujo de caja debe reflejar los factores que determinan

FLUJO DE CAJA
los montos monetarios que se recibirn del proyecto. Son de particular importancia
los aspectos tributarios, ya que la explotacin de un proyecto permite
generalmente obtener utilidades contables y sobre ellas se debern pagar impuestos
al Estado (SII).
Se distinguen dos conceptos: flujo operacional y flujo de capitales. El primero se
refiere a los ingresos/egresos obtenidos con la explotacin del negocio que
pagarn/descontarn impuestos. En tanto que el de capitales se refiere a las
inversiones necesarias para iniciar el negocio, su financiamiento y su recuperacin
al final del proyecto, y stas no pagan ni descuentan impuestos.

FLUJO DE CAJA
Los componentes del flujo son los siguientes:
Periodo 0 Periodo 1 .... Periodo n
+ Ingresos por Ventas
+ Intereses por Depsitos
+ Otros Ingresos
+/- Ganancias/Prdidas de Capital
- Costos Fijos
- Costos Variables
- Pago de Intereses por Crditos
- Depreciaciones Legales
- Prdidas del Ejercicio Anterior
= Utilidad Antes de Impuestos
- Impuesto de Primera Categora (15%)
= Utilidad Despus de Impuestos
+ Depreciaciones Legales
+ Prdidas del Ejercicio Anterior
-/+ Ganancias/Prdidas de Capital
= Flujo de Caja Operacional
- Inversin Fija
+ Valor Residual de los Activos
- Capital de Trabajo
+ Recuperacin del Capital de Trabajo
+ Prstamos
- Amortizaciones
= Flujo de Capitales
= Flujo de Caja Privado

FLUJO DE CAJA
Veamos ahora detalladamente cada componente:
Ingresos por Ventas: son el producto entre los volmenes de ventas de los
productos/servicios que ofrece el proyecto y sus precios (como ya hemos dicho sin IVA).
Intereses por Depsitos: son las ganancias de intereses obtenidas por inversiones financieras
del proyecto.
Otros Ingresos: incluye otros ingresos que puede obtener la firma, como por ejemplo,
reventa de insumos, arriendos recibidos, etc.
Ganancias/Prdidas de Capital: stas ocurren cuando se liquida inversin fija que tiene un
valor contable inicial y que se deprecia legalmente en el tiempo, existir una ganancia de
capital cuando el valor de reventa (valor econmico) es superior a su valor libro, la ganancia
ser igual a la diferencia entre ambos valores y se considerar como un ingreso. Al
contrario, si el valor de liquidacin es inferior a su valor libro, entonces existir una prdida
de capital igual a la diferencia, y que se considerar como un egreso.
Costos Fijos: son los costos en que el proyecto debe incurrir para mantener en
funcionamiento el proyecto en cada perodo y que son idependientes del volumen de
produccin. Por ejemplo, personal administrativo, pago de arriendos de propiedades, etc.

FLUJO DE CAJA
Costos Variables: stos dependen del volumen de produccin, y pueden incluir la compra de
insumos, mano de obra directa, distribucin, etc.
Pago de Intereses por Crditos (tambin llamado Gastos Financieros): corresponde al servicio
de las deudas comprometidas, el que es determinado por la tasa de inters de los crditos y del
saldo impago de la deuda hasta ese momento.
Depreciaciones Legales: es la asignacin de una cuota que supone considerar el desgaste,
agotamiento o envejecimiento de un activo de inversin. Es el resultado del cuociente entre el
valor de adquisicin y una estimacin de la vida til medida en tiempo, unidades de produccin u
otro tipo de medida adecuada, la que se llamar legal.
Las vidas tiles legales normales autorizadas por el Servicio de Impuestos Internos (SII) para
algunos activos son las siguientes:
Maquinaria en general
20 aos
Herramientas pesadas y vehculos
20 aos
Herramientas livianas
10 aos
Muebles de oficina
10 aos
Edificios para fabricas de ladrillos
40 aos
Construcciones con estructura de acero, cubierta y
entrepisos de perfiles de acero o losas de hormign
Bienes electromecnicos o electrnicos utilizados
en la computacin o procesamiento de datos
(sometidos a una utilizacin de 16 hrs./da o menos)

100 aos
10 aos

FLUJO DE CAJA
El SII autoriza que los activos se deprecien en un periodo que sea la mitad de la vida til legal
normal si es que las instalaciones trabajan en un sistema de tres turnos. A esto se le llama
depreciacin legal acelerada. El argumento de esta disposicin tributaria es que debido al uso
ms intensivo el desgaste ocurrir antes. Una excepcin a lo anterior, es que las
construcciones nunca se pueden depreciar aceleradamente aunque en su interior existan
maquinarias o instalaciones que si lo hacen.
Siempre se debe recordar que los terrenos no se deprecian.
Prdidas del Ejercicio Anterior:la legislacin tributaria permite reconocer como gasto
contable las prdidas contables del ao anterior, stas se pueden acumular hasta por cinco
aos, con excepcin de las actividades agrcolas y forestales, las que pueden acumular
prdidas de ejercicios anteriores indefinidamente.
Utilidad Antes de Impuestos: La suma (con sus correspondientes signos) de las partidas
anteriores nos permite calcular las utilidades contables que el proyecto generar en un
periodo determinado. Si es positiva se pagarn impuestos, si es negativa se podr acumular
como prdida para el periodo anterior.
Impuesto de Primera Categora: la actual legislacin impositiva chilena exige que las
empresas paguen un impuesto a las utilidades contables (llamado Impuesto de Primera
Categora), el porcentaje alcanza a un 15%, y no discrimina entre los destinos que pueden
tener esas utilidades (reinversin en el negocio o reparticin entre los dueos del proyecto).

FLUJO DE CAJA
Utilidad Despus de Impuestos: corresponde a la diferencia entre las Utilidades Antes de
Impuestos y el pago de Impuesto de Primera Categora. Es decir, corresponde a las utilidades
contables que se llevarn los dueos del proyecto. HASTA AQU CORRESPONDE AL
ESTADO DE RESULTADOS.
Sobre esos ingresos los dueos del proyecto debern pagar Impuesto de Segunda Categora, o
a la Renta de las Personas. Este impuesto tiene la caracterstica de ser progresivo, es decir que
la tasa aumenta en forma creciente con el ingreso. La actual escala es la siguiente:
Tramo (UTM/ao)
0-10
10-30
30-50
50-70
70-90
90-120
120 y ms

Tasa (%)
exento
5
10
15
25
35
45

CORRECCIONES AL ESTADO DE RESULTADOS PARA CONSTRUIR FLUJO DE CAJA

A continuacin aparecen Depreciaciones Legales, Prdidas del Ejercicio Anterior y
Ganancias/Prdidas de Capital con signo contrario al que tenan cuando se consideraron para
calcular las utilidades contables.

FLUJO DE CAJA
Flujo de Caja Operacional al corregir la Utilidad Contable Despus de Impuestos
con los flujos con signo contrario sealados anteriormente, obtendremos un flujo
real, llamado flujo operacional, que resume los resultados de la operacin del
proyecto.
Inversin Fija: corresponde a los recursos involucrados para adquirir los activos
fijos necesarios para la explotacin del proyecto. Usualmente incluye terrenos,
edificios, maquinaria, vehculos, etc. La mayora de estos activos son legalmente
depreciables (salvo los terrenos), lo que se refleja en la cuenta de depreciacin del
flujo operacional.
Valor Residual de los Activos: es el valor al que se puede liquidar la inversin al
final de la vida til del proyecto. Y por lo tanto, est determinada por su valor de
reventa.

FLUJO DE CAJA
Capital de Trabajo: corresponde a la valoracin de los recursos monetarios y fsicos que
requiere un proyecto para mantenerse en funcionamiento, la necesidad de estos recursos se
origina en los desfases entre los pagos de costos y los flujos de ingresos.
Estos desfases ocurren debido a:
- la necesidad de adquirir previamente y mantener volmenes
mnimos de materias primas, productos en proceso y
terminados, repuestos,
etc. La causa de esto son los tiempos de
transporte de las materias primas, las
economas que se pueden
lograr en la compra por volumen, el balanceo de lneas de
produccin y contar con un volumen de producto terminado que
pueda
satisfacer los pedidos de los clientes.
- El tiempo transcurrido entre el acuerdo de las ventas y el tiempo
transcurrido
entre el despacho y cancelacin de ellas, en
especial cuando hay crdito a los
compradores.
- Las obligaciones tributarias mensuales: el pago de IVA (la
diferencia entre el IVA de ventas y el de compras) del periodo y
un adelanto al impuesto
a las utilidades (Impuesto de Primera
Categora), llamado Pago Provisional Mensual
(PPM), el que
se calcula como el 1% de las ventas (sin IVA)
El capital de trabajo puede ir variando de ao en ao, dependiendo, por ejemplo, del volumen
de produccin, cambio en las condiciones de

FLUJO DE CAJA
financiamiento de las compras de materias primas o ventas. Si las variaciones son significativas,
puede justificarse estimar el capital de trabajo para cada ao.
Recuperacin del Capital de Trabajo: en el flujo de caja se considera que la inversin en capital
de trabajo se recupera ntegramente. Esto se explica porque en el flujo operacional se han
considerado todos los ingresos y costos de operacin de cada periodo, y si se est agregando un
capital adicional para financiar los dficits transitorios, este capital debe quedar sobrante en el
balance de ingresos y cosos del periodo.
Si el capital de trabajo requerido para el periodo siguiente es igual al del periodo anterior,
entonces ste se ir recuperando y reinvirtiendo sucesivamente. Si no fuesen iguales, entonces
se recuperara parcialmente una parte o se requera una nueva reinversin en ste.
Prstamo: corresponde al financiamiento proveniente de crditos obtenidos en instituciones
financieras.
Amortizaciones: corresponde a la disminucin del saldo impago de un prstamo. Por lo tanto la
suma de las amortizaciones es igual al monto del crdito.
La suma desde la Inversin hasta las Amortizaciones se llama Flujo de Capitales, las
componentes de este flujo no pagan ni descuentan impuestos. La razn de ello es que la ley
grava las ganancias obtenidas de inversiones y no las inversiones en s mismas.

Ejemplo de flujo de caja y estimacin de capital de trabajo:

0
Ingresos por ventas
Ganancia de Capital
Costos de Operacin
Sueldo Sr. Flores
Gasto Financiero
Depreciacin Legal
Utilidad antes Imptos.
Imp. 1a Categora
Utilidad desp. Imptos.
Ganancia de Capital
Depreciacin Legal
Flujo Operacional
Inversin Fija (s/IVA)
IVA Inversin
Valor Residual
Capital de Trabajo
Rec. Capital de Trabajo
Prstamo
Amortizacin
Flujo de Capitales
Flujo de Caja Soc.

(11.000)
(1.980)

1
11.825

2
11.825

3
11.825

4
11.825

(4.313)
(3.600)
(780)
(2.200)
932
(140)
793

(4.313)
(3.600)
(780)
(2.200)
932
(140)
793

(4.313)
(3.600)
(520)
(2.200)
1.192
(179)
1.013

(4.313)
(3.600)
(260)
(2.200)
1.452
(218)
1.234

2.200
2.993

2.200
2.993

2.200
3.213

2.200
3.434

5
11.825
2.300
(4.313)
(3.600)
(2.200)
4.012
(602)
3.410
(2.300)
2.200
3.310

1.980
2.300

(1.316)
1.316
7.796
(6.500)
(6.500)

1.980
4.973

(2.599)
(2.599)
394

(2.599)
(2.599)
615

(2.599)
(2.599)
836

3.616
6.926

Produccin
Ingresos (c/IVA)
Costos Fijos
Arriendos (c/IVA)
Mano de Obra
Sueldo Sr. Flores
Costos Variables
Mano de Obra
Materias Primas (c/IVA)
Agua y Energa (c/IVA)
Gastos Financieros
Intereses
Impuestos
PPM (1% Ventas s/IVA)
IVA Compras
IVA Ventas
IVA+PPM Mensual
Crdito IVA Inversin
Pago Mensual

Mes 1
566

Mes 2
566

Mes 3
566

Mes 4
566

Mes 5
566

Mes 6
566

1162,762

1162,762

1162,762

1162,762

88,500
66,667
300,000

88,500
66,667
300,000

88,500
66,667
300,000

88,500
66,667
300,000

88,500
66,667
300,000

88,500
66,667
300,000

67,880
93,448

67,880
93,448
83,436

67,880
93,448
83,436

67,880
93,448
83,436

67,880
93,448
83,436

67,880
93,448
83,436

0,000

0,000

0,000

0,000

0,000

0,000

0,000
9,854
9,854
9,854
9,854
9,854
0,000
(27,755)
(40,482)
(40,482)
(40,482)
(40,482)
0,000
177,370
177,370
177,370
177,370
177,370
0,000
159,470
146,742
146,742
146,742
146,742
(1980,000) (1820,530) (1673,788) (1527,046) (1380,304) (1233,562)
0,000
0,000
0,000
0,000
0,000
0,000

Ingresos-Egresos
(616,495) (699,931)
Ingresos-Egresos Acum. (616,495) (1316,426)
Min (Ing-Egr Acum) =
(1316,426)

462,831
(853,595)

462,831
(390,764)

462,831
72,066

462,831
534,897

LEVERAGE FINANCIERO
Analicemos el siguiente ejemplo para una empresa que desesa evaluar
una inversin de 1200 y que tiene una tasa de impuesto de 40% y tasa
de descuento del 10%.
Todo se financia con capital propio:
0
1
2
3
Inversin
-1200
40
Ingresos
600
900
800
Gastos
-140
100
200
250
Depreciacin
400
400
400
Utilidad A. Impto -140
100
300
150
Impuestos
0
40
120
60
Utilidad Neta
-140
60
180
90
Flujo de caja
-1340
460
580
490
VAN = -74,34

LEVERAGE FINANCIERO
Hay capital prestado y la deuda se devuelve al final
0
1
2
3
Inversin
-1200 40
Prestamo
1000
-1000
Ingresos 600
900
800
Gastos -140 100
200
250
Intereses100
100
100
Depreciacin
400
400
400
Utilidad A. Impto -140
0
200
50
Impuestos
0
0
80
20
Utilidad Neta
-140
0
120
30
Flujo de caja
-340 400
520
-570

VAN = 25,14

LEVERAGE FINANCIERO

Como vemos el resultado de nuestro ejemplo es que resulta

ms conveniente pedir prestados los fondos.
Este efecto se conoce como apalancamiento financiero.
Se produce por el hecho que los intereses permiten reducir
impuestos y por el hecho de diferir la inversin en el
tiempo. Al pedir prestado el desembolso lo realizo en el
tercer ao en el caso del ejemplo.
La pregunta que surge aqu es correcto descontar en
ambos casos con la misma tasa los flujos?

APLICACIONES: MOMENTO OPTIMO PARA

LIQUIDAR UNA INVERSIN

Hay inversiones que tienen implcita una determinada tasa de

crecimiento del stock del capital invertido (plantaciones de rboles,
aejamiento de vinos, cra de animales, etc.)
Surge el problema de determinar entonces cual es el momento ptimo
para liquidar la inversin.
Analicemos a travs de un ejemplo numrico.
Supongamos que la tasa de inters del mercado es del 5% y que la
inversin inicial es de $ 100 para comprar un bosque que crecer a una
tasa Ki% por ao.
Se puede construir la siguiente tabla:

Fila 1: Valor del bosque al final de cada ao

Fila 2: Tasa de crecimiento del bosque
Fila 3: Costo alternativo de la inversin cuando la tasa de inters es del 5%.
Fila 4: Beneficio neto que se obtiene si se vende el producto de la inversin
comparado con la mejor alternativa (Fila 1 - Fila3)

APLICACIONES: MOMENTO OPTIMO PARA

LIQUIDAR UNA INVERSIN
Fila 5: Valor actual del beneficio neto obtenido descontado al 5%.
Fila 6: Indica la tasa interna de retorno (TIR) cuando se liquida la
inversin el ao i.

Analizando los nmeros se concluye:

La riqueza del inversionista se maximiza cuando la tasa de crecimiento
del valor del producto se iguala con la tasa de descuento.
Sin embargo la tasa de mercado puede no ser la tasa relevante para el
inversionista.
Si el inversionista reinvierte sus fondos en el mismo proyecto el
momento ptimo de liquidar el proyecto es cuando la TIR se hace
mxima.
Esto puede demostrarse de la siguiente manera:
Al cabo de 24 aos al liquidar al 6 ao alcanza a hacer 4 rotaciones y
obtiene una riqueza de 791,11
Al liquidar al 8 solo alcanza a hacer 3 rotaciones y alcanza solo 707,97.

APLICACIONES: MOMENTO OPTIMO PARA

LIQUIDAR UNA INVERSIN

Puede ocurrir que un proyecto tenga VAN positivo, pero aun siendo
rentable hoy convenga postergar su inversin.
Ejemplo de esto puede ser una carretera cuya evaluacin depende del
nmero de vehculos que circulan y estos son funcin del tiempo.

Benef.

aos

APLICACIONES: MOMENTO OPTIMO PARA

LIQUIDAR UNA INVERSIN

Supongamos un proyecto de vida til infinita y que no cambia el

monto de la inversin independiente de cuando se realice.
Sea una inversin de I, una tasa de descuento r y los beneficios aumentan
1 cada ao:
Si invierto ahora el VAN del proyecto ser:
VANo = -I + 1/(1+r) + 2/(1+r)^2 + .

(1)

Si postergo 1 ao la inversin el VAN ser:

VAN1 = -I/(1+r) + 2/(1+r) + 3/(1+r)^2 + .. (2)

La ganancia de VAN de postergar la inversin se obtiene restando (2)

menos (1).

APLICACIONES: MOMENTO OPTIMO PARA

LIQUIDAR UNA INVERSIN

(2) - (1) se obtiene:

VAN1 - VANo = I - (I+1)/(1+r) = I - (I+B1)/(1+r)

De esto se desprende que el resultado seguir siendo positivo hasta

que Bi = r * I. En este punto la diferencia de VAN se hace 0.

Por lo tanto en el caso de un proyecto de vida til infinita que no

cambia el monto de su inversin debe realizarse cuando los beneficios
del primer ao son iguales al costo de capital de la inversin
comprometida en el proyecto.

APLICACIONES: MOMENTO OPTIMO PARA

LIQUIDAR UNA INVERSIN

Supongamos ahora que el proyecto tiene vida til finita y que no

cambia el monto de la inversin independiente de cuando se realice.
Se asume que la vida til del proyecto no cambia si se posterga la
inversin.
Si invierto ahora el VAN del proyecto ser:
VANo = -I + B1/(1+r) + B2/(1+r)^2 + .Bn/(1+r)^n

(1)

Si postergo 1 ao la inversin el VAN ser:

VAN1 = -I/(1+r) + B2/(1+r) + B3/(1+r)^2 +.Bn+1/(1+r)^n+1 (2)

La ganancia de VAN de postergar la inversin se obtiene restando (2)

menos (1).

APLICACIONES: MOMENTO OPTIMO PARA

LIQUIDAR UNA INVERSIN

(2) - (1) se obtiene:

VAN1 - VANo = (r * I - B1)/(1+r) + Bn+1/(1+r)^n+1

El momento ptimo de inversin se produce cuando el delta VAN es igual

a0
PROPUESTO: Hacer el anlisis para los dos casos anteriors asumiendo
que el monto de inversin cambia dependiendo del momento en que se
realice.
Surgen otras variantes a analizar para este caso como son:
La inversin tiene una vida til finita y los beneficios son funcin del tiempo
y del momento en que se realiza la inversin
El perodo de construccin dura ms de un ao ( caso de proyectos elctricos)

APLICACIONES: TAMAO OPTIMO DE LA

INVERSIN

El problema surge en este caso para aquellos proyectos en que sus beneficios dependen de la
inversin que se realice.
Nuevamente el problema lo resolvemos planteando el problema para dos tamaos diferentes y
haciendo la diferencia.
El VAN para una inversin I1 es:
VAN1 = -I1 + BNi1/(1+r)i

El VAN para una inversin I2 es:

VAN2 = -I2 + BNi2/(1+r)i

El tamao ptimo se obtiene cuando VAN2 - VAN1 = 0

APLICACIONES: TAMAO OPTIMO DE LA

INVERSIN

Desde otro punto de vista.

Se define Tasa marginal interna de retorno (TMIR) como aquella tasa que
hace igual a cero la diferencia VAN2 - VAN1.
Por lo tanto el tamao ptimo de inversin se obtiene cuando la TMIR es
igual a la tasa de descuento del proyecto.
Sin embargo la TMIR por calcularse en forma similar a la TIR tiene
problemas similares.
Por lo tanto se sugiere siempre realizar la diferencia de VAN para determinar
el tamao ptimo de inversin.

APLICACIONES: REEMPLAZO DE EQUIPOS

Las variables relevantes en el problema de reemplazo de equipos son:

Costos de operacin
Rendimiento
Costo de capital.

Supongamos el siguiente ejemplo para los prximos tres aos:

Mquine vieja Maquina Nueva

Valor = 10000 Valor = 11800
Ingreso Neto = 4000
Ingreso Neto = 4740
Costos de reemplazar la maquina vieja:
Ao 0:11800 Aos 1-3:4000

APLICACIONES: REEMPLAZO DE EQUIPOS

Beneficios de reemplazar la maquina vieja:
Ao 0:10000 Aos 1-3:4740
Flujos Neto de reemplazar la maquina vieja
Ao 0: -1800 Aos 1-3 : 740

En este caso resulta un VAN positivo el reemplazar la mquina.

En resumen el problema de reemplazo de equipos depender del los ingresos marginales que me genere la
nueva mquina, el ahorro de costos y el diferencial entre el valor de la mquina nueva y la vieja.
Todas estas variables son funcin del tiempo por lo cual hay que determinar el momento ptimo de
reemplazo de equipos.

i=n
n

CAE = ( I0 - VRn / ( 1 + r ) +

Ci / ( 1 + r) ) * FRC
i=1

APLICACIONES: REEMPLAZO DE EQUIPOS

C.A.E
Costos
operacin
anualizados

de

Inversin anualizada

Aos ("n")