Cap.

XXV
Inconsistencia
intertemporal
Miluskha Dalai y
Zegarra
Rivera monetaria
poltica

Macroeconoma 2

Miluskha Dalai Zegarra Rivera

ndice
1. Conceptos preliminares
2. Inflacin e inconsistencia dinmica
3. Reputacin en horizontes de largo plazo
4. Bancos centrales conservadores, estabilizacin y metas de

inflacin
5. Economa abierta : TC Fijo vs. TC Flexible
1. TC Fijo
2. TC Flexible
3. Eleccin de un rgimen cambiario
4. Abandono de un TC Fijo

6. Ciclo poltico y poltica monetaria

7. Discusin: Bancos centrales independientes y otros

La decisin ptima respecto de una

accin en un momento dado cambia en
el tiempo
Y por lo tanto, en el

momento de realizar la
accin se hace algo
distinto de lo que se
estimaba como ptimo
ayer.

El Equilibrio de Nash

Alcanzar este equilibrio es lo mejor que un

agente econmico puede hacer, dado que

los otros no modifican su estrategia , y
tambin estn hacindolo lo mejor
posible.
Las interacciones entre agentes no

atomsticos generan potenciales

ineficiencias debido a la falta de
cooperacin.

Es aquel en el cual ningn jugador

se puede beneficiar desvindose de
esa estrategia, mientras que todos
los otros jugadores mantienen su
estrategia inalterada.

El Dilema del prisionero

No pueden cooperar y no
pueden controlar lo que hace
el otro , a los dos les conviene
confesar la culpabilidad.

Si niegan su culpabilidad, recibirn un

castigo bajo.
Si ambos confiesan se les castigar mas

severamente por su delito.

Sin embargo, si uno confiesa y el otro se

declara inocente , el 1ro ser libre y no

recibir castigo , y el otro ser
severemante castigado.
QU LE CONVIENE HACER A CADA
PRISIONERO?

Inflacin e Inconsistencia
dinmica

Inflacin e inconsistencia dinmica

Las preferencias del BANCO CENTRAL estn dadas por

la siguiente funcin de prdida:

Donde:

(25.1)

Se asume que el BC fija la inflacin (), y que la ptima es

igual a 0.
El producto ptimo no es el de pleno empleo
,
sino un producto mayor
k es el que genera la inconsistencia temporal, y
quiere decir que la entidad quiere tener un nivel de empleo
mayor que el pleno empleo.

As mismo, la economa esta

descrita por la siguiente Curva

de Phillips:

(25.2)
El pblico forma sus expectativas

para fijar precios y/o salarios.

Una vez determinadas las
expectativas inflacionarias el BC
elige la inflacin.
La idea es que el pblico tome

decisiones en un horizonte ms
largo que el del BC.

En consecuencia,

el BC minimiza la
Funcin de
Prdida (25.1)
sujeto a (25.2), lo
que resulta en la
CPO:

Despejando para

se llega a:

(25.3)


(25.3)

Funcin de Reaccin
del BC
Cmo fija el BC la
inflacin en funcin a
la reaccin a las
expectativas que se
forma el pblico

(25.4)

La inflacin como FX de la inflacin e. de acuerdo con la FX

de reaccin
La funcin de

reaccin, indica
que para e=0 la
inflacin es
positiva e igual a
Funcin de
Reaccin

k/(1+ 2)

La pendiente es

Cruza la recta de

k/(1+2)
45

e
k

45
Que representa
e, en la
inflacin de
equilibrio.

 En equilibrio la inflacin

es positiva
y por lo tanto, mayor

que la ptima, que es

cero;
y el producto es igual al
de pleno empleo.
Es decir, hay un

sesgo inflacionario

No se consigue un
producto distinto de y
pero la inflacin es
positiva y creciente en
k.

Mientras mayor
es la meta de
producto, mayor
es el sesgo..
Este es un
equilibrio
ciertamente
subptimo, ya
que sera mejor
tener cero
inflacin

Y mientras mayor

es , es decir:
el peso relativo
al objetivo de
producto vs el
de inflacin,
mayor es el
sesgo

pero no es
posible por el
problema de la
inconsistencia
dinmica.

Denotaremos a
como prdida de
equilibrio, reemplazando (25.4) en (25.1)

(25.5)

Suponiendo que el BC, se compromete

con inflacin 0, con lo cual y sigue
siendo igual a , pera la inflacin
ahora sera 0.
La prdida en este caso sera:

(25.6)

Inferior a Vq.
Comprometerse es
bueno, pero
dinmicamente
inestable.

Suponga que

(25.6)

Entonces

(25.8)

La primera desigualdad es la que impide el compromiso.

Si bien, comprometerse es la mejor que la solucin de

equilibrio Vc Vq; el BC se desviara de este compromiso

puesto que Vd Vc.
Por lo tanto la inflacin = 0, es INCONSISTENTE
TEMPORALMENTE.
Una vez que se compromete se desviara a una inflacin mayor.

Por qu entonces hay inflacin

positiva?

Cuando la inflacin es 0, desviarse a

una inflacin , muy pequea, tiene un
CMg de 0, ya que corresponde a .
En cambio, si la inflacin es el CMg de
desviarse en ser (+)- , que se
reduce a 2 .
La ganancia marginal de crear un shock
de magnitud , que genera un

expansin del producto , ser

(-k)- k, lo que equivale
aproximadamente a 2 k .

O sea , el beneficio
marginal es positivo y el
CMg de desviarse de la
inflacin 0 es 0. (en el ptimo,
un pequeo cambio tiene nulo efecto
sobre la funcin objetivo)

En resumen .

Falla de
coordinacin entre
las expectativas
del SECTOR
PRIVADO y las
actuaciones
de la
2
AUTORIDAD
MONETARIA.

Esto produce
SESGO
INFLACIONARIO

Reputacin en Horizontes de
Largo Plazo

 Se fija una tasa de

inflacin, para as
reducir las
prdidas.
Donde:
A= Compromiso

de generar inflacin
baja
e = La autoridad
se desva dela
inflacin baja.

(25.9)

(25.10)

Y el pblico forma

sus
Si expectativas
t-j = A, de
para todo
j =1,
acuerdo
a la
., tregla:
siguiente

Si el BC mantiene su
compromiso de
generar inflacin baja
(A) y no sorprender
al pblico , este le
creer y ,mantendr
sus expectativas de
baja.
Pero inflacin
si el pblico
es
sorprendido y el BC se
desva de la inflacin
baja para generar un
boom, las
expectativas sern
las del equilibrio no

cooperativo
que
involucra
El BC mayores
pierde su
prdidas
reputacinpara
y no la
siempre.
recupera. Hay que
balancear la
ganancia de
cooperacin
duradera.; o generar
una sorpresa que
acerque y a y+k;
pero con el costo de
perder resputacin y

La
estrateg
ia es

Ahora el BC debe mirar el VPresente de sus

prdidas

Suponiendo que el factor de

descuento es , la funcin
objetivo ser:

(25.11)
La cooperacin siempre es

mejor que la no cooperacin

Le conviene desviarse de A,
ya que de acuerdo con su F.
de Reaccin:
Cuando A Q
Le

conviene aumentar la
inflacin para tener un BOOM
PROD.

Si:
d/A la inflacin que elegira el BC cuando las expectativas son a.
Vd/A prdidas por desvo de compromiso.

Ya que se sabe que :

Estticamente conviene desviarse, aunque el costo es tener i. ms alta para siempre.

 En consecuencia la cooperacin podr

sostenerse siempre y cuando sea menos

costosa que el desviarse, es decir si : c

Conclusin 1
Si es 0, o ms en general,

cercano a 0, no es posible
cooperar, ya que

En consecuencia, si el BC

valora poco el futuro, no ser

capaz de sostener
cooperacin va reputacin.

(25.12)

Conclusin 2
Si se aproxima a 1, se pueden

lograr acuerdos, ya que

En este caso, el beneficio de
desviarse es menor ya que vale
por un solo perodo, y el BC le
da un alto valor al futuro.

En conclusin
Habr suficientemente alto, es decir

SUFICIENTE PACIENCIA

Para el cual, es posible lograr cooperacin

PROBLEMAS

Requiere
coordinacin de
los agentes
privados, todos
deberan
coordinarse para
cooperar.

El castigo no
es aprueba de
negociaciones.

en A.
Las sociedades ms estables tienen

tasas de descuento menores y factores

de descuento mayores.
Con esto, son ms capaces de generar

equilibrios cooperativos.
Mientras ms largo el horizonte de

planeacin de un BC, ms posible ser :

Evitar el problema de la inconsistencia

dinmica y
Mantener la inflacin baja.

Bancos centrales conservadores,

estabilizacin y metas de inflacin

 En este caso se tendr que:

Ahora s habr

La inflacin es 0
Y ---- Pleno empleo

SHOCKS DE OFERTA!!

A pesar que se tiene positivo, la sociedad entregar la

conduccin de la poltica monetaria a un obsesivo

anti inflacionario
El problema es que puede estabilizar Y muy poco. Un
subptimo.

Suponga que la Curva

de Phillips es :

(25.13)
Donde:
es shock con media

0 y varianza
El pblico no observa el
SHOCK al momento de
tomar sus decisiones , el
BC s.

Las decisiones de precios y salarios

son menos frecuentes, en cambio

las decisiones de Poltica Monetaria,
lo contrario; y por tanto el BC puede
reaccionar a estos shocks.

Funcin de
reaccin

Ser:

Se reemplaza k por k(25.14)

, donde k es conocido
y genera sesgo
inflacionario.
Dnde es un shock
que el pblico espera
sea 0.

Entonces, la
inflacin esperada
ser la misma
que en el caso
donde no hay
shocks :

Al reemplazar en la f. de reaccin se

obtiene la i. de equilibrio:

(25.15)

Cuando hay un shock

positivo, que aumenta
el producto, para que
este no se desve
mucho se deja que la
inflacin baje un poco,
creando una sorpresa
inflacionaria negativa y
beneficindose por la
menor inflacin.
Es decir, el shock se
absorbe :

Por el producto

Por la inflacin

Inflacin
de
Equilibrio

Cundo hay un Shock Negativo .

(25.16)

Un
shock
de solo

sobre el
producto

Puede ser mejor la discrecin que las reglas?

Donde hay shocks de oferta,

la prdida en la solucin
discrecional (EVq) podra ser
menor que la solucin de
compromiso (EVc), que
requiere una inflacin 0
SIEMPRE.
En este sentido, la regla de
inflacin igual a 0 no ser
siempre mejor que la
discrecin.

Supongamos que el BC
puede comprometerse que no

tenga sesgo inflacionario, pero que

tenga estabilizacin.
La inflacin seguida en esta regla R
estara dada por:
R = a

(25.17)

Determinando el a ptimo

(reemplazando en la curva de
Phillips), se llega a que la prdida es:

(25.18)

Entonces
Derivando respecto a

Esto
corresponde a
a e igualando a 0,
la misma
poltica de
se llega al siguiente
estabilizacin
valor ptimo:
de la solucin

discrecional,
(25.19)
aunque
eliminando el
Por lo tanto:
sesgo
Es posible disear reglas que resuelven el problema
de la inconsistencia
inflacionario
intertemporal y permitan flexibilidad para responder ante Shocks.

En torno al valor que se le asigna al banquero central,

si no es posible
seguir la regla, entonces podran ser alternativas:
Delegar la P. Monetaria a un banquero con algo menor que el de la
sociedad, sin llegar a extremos.
Un banquero cnservador.

Cmo solucionar estos

problemas?

BC
Funcin
Objetivo
K=0

No puede
desviarse
del Y
pleno
empleo ,
aunque sea
subptimo.

Reputacin y Credibilidad

El concepto de Reputacin

1
2
El pblico no sabe el valor de en la funcin de prdida.
Tampoco conoce su capacidad de comprometerse.
En este ltimo caso, podra no conocer , parmetro que

determina la capacidad de cooperar en interacciones

repetidas en el tiempo.
No basta con que los BC tengan un objetivo de inflacin para
efectivamente controlarla.
Es importante tambin que sean competentes.

 es un shock a la

Los BC tratan de fijar la

i. en
pero al final la i.
termina siendo:

(25.20)

Dnde es un shock

con media y varianza

demanda por dinero.

Es algo exgeno al
BC y tiene que ver,
por ejemplo, con la
volatilidad de la
demanda por dinero.
As mismo, nos da a
pensar que la
capacidad de
predecir la demanda
por dinero est
relacionada con la
competencia del BC.
Desde los modelos
de reputacin es
competencia.
Por tanto , la

La Credibilidad
La poltica consistente

temporalmente es CREIBLE.
La poltica ptima socialmente NO ES
CREBLE por los problemas de
inconsistencia dinmica.
En modelos con informacin incompleta,
la CREDIBILIDAD es un continuo y
podemos asociarla a la probabilidad que
los agentes asignen a que el BC est
verdaderamente comprometido con su
meta inflacionaria; o a la probabilidad
que asigna el pblico a que el BC es
competente.

Gracias !!