Servicio de Estudios Econmicos

Crisis financiera:
lecciones que deja la
evidencia
Hugo Perea
Economista Jefe para Per
BBVA

Servicio de Estudios Econmicos

USMP, noviembre de 2014 1

1

ndice

I. Introduccin
II. Metodologa
III. Impacto de la crisis en el mediano plazo
1. Se recupera el producto en el mediano plazo?
2. Porqu falla la recuperacin del producto despus de
una crisis bancaria?
3. Factores asociados con la prdida de produccin en el
mediano plazo

IV. Conclusiones

Servicio de Estudios Econmicos

2 2

I. Introduccin
A lo largo de la historia siempre se han presentado episodios de crisis que impactan
fuertemente la produccin
Evolucin del PIB mundial
(en escala logartmica)
PBI
PBI Real
Real

Servicio de Estudios Econmicos

Guerras
Guerras
mundiales
mundiales

Crisis
Crisis
financieras
financieras

3 3

II. Metodologa
Para medir los impactos de la recesin sobre el producto y sus determinantes, tanto en magnitud
como en duracin, el FMI ha realizado un ejercicio basado en crisis financieras pasadas, estimando
las siguientes variables:

Ejemplo metodolgico (Korea 1997)

(primer ao de la crisis en t = 0)
120

PIB actual: medido como el logaritmo del PIB

per cpita.

100

Tendencia pre-crisis
80

Prdida de PIB

60

PIB actual
40

Tendencia pre-crisis: estimada como una

tendencia lineal del PIB por un periodo de siete
aos que termina en el tercer ao antes de que
se inicie la crisis. A partir de esa fecha, la
tendencia se extrapola para los aos
siguientes.

20

Prdida de PBI: medida como la diferencia

entre el nivel actual de PIB y el nivel que podra
haber alcanzado sin crisis (basado en la
tendencia pre-crisis observada).

0
-20
-10

-8

-6

-4

-2

Fuente: FMI

Servicio de Estudios Econmicos

4 4

III. Impactos de la crisis en el mediano plazo

1. Se recupera el producto en
el mediano plazo?

En el corto plazo las crisis financieras impactan fuertemente sobre

producto, sin embargo, en el mediano plazo los efectos varan
ampliamente:

a) En algunos casos, la economa retorna (incluso supera) su senda pre

crisis
Chile 1981

Servicio de Estudios Econmicos

Mxico 1994

5 5

III. Impactos de la crisis en el mediano plazo

1. Se recupera el producto en
el mediano plazo?

En el corto plazo las crisis financieras impactan fuertemente

sobre producto, sin embargo, en el mediano plazo los efectos
varan ampliamente.

b) La economa retornan a sus tasas de crecimiento pre-crisis pero no recupera la

produccin perdida
Corea 1997

Servicio de Estudios Econmicos

Suecia 1991

6 6

III. Impactos de la crisis en el mediano plazo

1. Se recupera el producto
en el mediano plazo?

En el corto plazo las crisis financieras impactan fuertemente

sobre producto, sin embargo, en el mediano plazo los efectos
varan ampliamente.

c) La economa contina creciendo a una tasa menor y alejada de su tendencia

precrisis
Japn 1997

Servicio de Estudios Econmicos

Tailandia 1997

7 7

III. Impactos de la crisis en el mediano plazo

1. Se recupera el producto en el mediano plazo?

Evolucin de la produccin despus de las crisis

bancarias
(Como porcentaje de la tendencia anterior a la crisis;
primer ao de la crisis en t = 0)
10.0
5.0
0.0

En
promedio,
el
PIB
cae
sostenidamente por debajo de su
tendencia pre-crisis hasta el 3 ao
despus de esta
En el mediano plazo las prdidas
son
sustanciales:
siete
aos
despus de la crisis, el PIB ha cado
10% en promedio respecto a su
tendencia

-5.0
-10.0
-15.0

Sin
embargo,
los
resultados
obtenidos varan sustancialmente
entre -26% y 6%.

-20.0
-25.0
-30.0
-1

Servicio de Estudios Econmicos

8 8

III. Impactos de la crisis en el mediano plazo

1. Se recupera el producto en
el mediano plazo?

En el mediano plazo las tasas de crecimiento de la

produccin tienden a regresar a sus niveles pre-crisis

Crecimiento del producto en el mediano plazo

despus de las crisis bancarias
(Diferencia respecto a la tendencia pre-crisis, como
porcentaje)

La tasa de crecimiento del

producto en el mediano
plazo es estadsticamente
indistinguible
de
la
tendencia pre-crisis.
En promedio, la diferencia
entre el crecimiento del
producto y la tendencia precrisis es de -0,2 puntos
porcentuales, con un error
estndar de 0,4 pp.

Servicio de Estudios Econmicos

9 9

III. Impactos de la crisis en el mediano plazo

2. Por qu falla la recuperacin
del producto despus de una
crisis bancaria?

El impacto negativo sobre el PIB es mayor en el caso de

una crisis bancaria que en el de una crisis cambiaria

Evolucin del PBI despus de las crisis

bancarias
(Como porcentaje de la tendencia anterior a la crisis;
primer ao de la crisis en t = 0)

Servicio de Estudios Econmicos

Evolucin del PBI despus de las crisis

cambiarias
(Como porcentaje de la tendencia anterior a la crisis;
primer ao de la crisis en t = 0)

1010

III. Impactos de la crisis en el mediano plazo

2. Por qu falla la recuperacin
del producto despus de una
crisis bancaria?

Las prdidas de mediano plazo en el PBI pueden

atribuirse casi por igual a: empleo, ratio capital-trabajo y
productividad

Descomposicin del PBI

(primer ao de la crisis en t = 0)
En general, la descomposicin sugiere que
tasas de desempleo ms altas, lenta
acumulacin de capital y menor crecimiento
de
la
productividad
desempean un papel importante en las
prdidas de produccin de mediano plazo
despus de las crisis bancarias.

La produccin per cpita no recupera

su tendencia anterior a la crisis porque el
capital por trabajador, la tasa de desempleo,
y la productividad no suelen volver a sus
tendencias anteriores a la crisis dentro de los
siete aos prximos a esta.

Servicio de Estudios Econmicos

11 11

III. Impactos de la crisis en el mediano plazo

2. Por qu falla la recuperacin del producto
despus de una crisis bancaria?

Impactos sobre los componentes del

PIB: empleo

Canales de impacto sobre el empleo:

Crisis
bancaria

Resultados:

Genera
una
reasignacin
de
la
fuerza laboral entre los
sectores econmicos.
Esta reasignacin es un
proceso
que
toma
tiempo, especialmente
en el caso de mercados
laborales rgidos.

Largos periodos sin

empleo puede afectar
las habilidades de los
trabajadores, haciendo
an ms difcil para los
desempleados
encontrar trabajo

Incrementa
la tasa de
desempleo
estructural

Tasa de empleo
(Media, intervalo de confianza 90%)

Los niveles de empleo se

reducen considerablemente en
el corto plazo y adems la
prdida inicial de empleo
persiste en el mediano plazo

Servicio de Estudios Econmicos

1212

III. Impactos de la crisis en el mediano plazo

2. Por qu falla la recuperacin del
producto despus de una crisis bancaria?

Impactos sobre los componentes del

PIB: capital

Canales de impacto sobre el capital:

Crisis
bancaria

Limita
la
oferta
crediticia,
las
condiciones
de
financiamiento para las
empresas
se
endurecen
y
se
encarecen, reduciendo
su rentabilidad.

Resultados:

Servicio de Estudios Econmicos

La capacidad de las
empresas para pedir
prstamos e invertir
puede
dificultarse
an ms si la crisis
lleva a la baja los
precios de los activos
y si se incrementan
las primas de riesgos

Reduce la
inversin y
la
acumulacin
de capital

Capital-labor ratio
(Media, intervalo de confianza 90%)

1313

III. Impactos de la crisis en el mediano plazo

2. Por qu falla la recuperacin del
producto despus de una crisis bancaria?

Impactos sobre los componentes del

PIB: productividad

Canales de impacto sobre la productividad:

Crisis
bancaria

El impacto
que tiene la
crisis sobre
la
productivid
ad
es
ambiguo

Por un lado, la asignacin de fondos es menos

productiva. Proyectos de alto riesgo y altos
rendimientos se ven menos favorecido por la
mayor aversin al riesgo. Empresas altamente
productivas pueden verse afectadas por falta
de financiamiento.

Productividad

La productividad puede reducirse por menor

innovacin. En pocas de crisis, la investigacin
y el gasto en desarrollo se reduce.

Productividad

Por otro lado, en pocas de crisis, las empresas

menos productivas desaparecen.

Productividad

Resultados:

Productividad
(Media, intervalo de confianza 90%)

Despus de una disminucin inicial

importante de la productividad, esta
gradualmente retorna a su tendencia
anterior a la crisis alrededor de siete aos
despus. Sin embargo, a mediano plazo la
prdida de productividad an representa
aproximadamente un tercio de la
produccin perdida total.
Servicio de Estudios Econmicos

1414

III. Impactos de la crisis en el mediano plazo

2. Por qu falla la recuperacin del
producto despus de una crisis bancaria?

Impactos sobre los componentes del

PIB: fuerza laboral

Canales de impacto sobre la fuerza laboral:

Crisis
bancaria

El impacto
que tiene la
crisis sobre
la
fuerza
laboral
es
incierto:

Por un lado, perspectivas negativas de empleo

pueden
desincentivar
la
oferta
laboral,
especialmente si se cuenta con incentivos de
jubilacin anticipada
Por otro lado, en pocas de crisis, personas que
antes no trabajaban pueden empezar a hacerlo
para compensar prdidas en los ingresos
familiares

Resultados:

Fuerza
laboral

Fuerza
laboral

Fuerza laboral
(Media, intervalo de confianza 90%)

La contribucin de la fuerza laboral en la

produccin es positiva,
aunque pequea y estadsticamente poco
significativa

Servicio de Estudios Econmicos

1515

III. Impactos de la crisis en el mediano plazo

2. Por qu falla la recuperacin del
producto despus de una crisis bancaria?

Impactos sobre los componentes del

PIB por el lado de la demanda

Descomposicin del PBI

(primer ao de la crisis en t = 0)

La descomposicin del PIB por

el lado de la demanda muestra
una amplia y significativa cada
de la inversin de alrededor de
30%
con
respecto
a
su
tendencia anterior a la crisis.
Esto est en lnea con el
impacto adverso observado en
el ratio capital-trabajo.
La prdida en el consumo
tambin
es
notable
y
significativa,
en alrededor de 15 por ciento.

Servicio de Estudios Econmicos

1616

III. Impactos de la crisis en el mediano plazo

2. Por qu falla la recuperacin del
producto despus de una crisis bancaria?
Consumo
(Media, intervalo de confianza 90%)

Exportaciones
(Media, intervalo de confianza 90%)

Servicio de Estudios Econmicos

Impactos sobre los componentes del PIB

por el lado de la demanda
Inversin
(Media, intervalo de confianza 90%)

Importaciones
(Media, intervalo de confianza 90%)

1717

III. Impactos de la crisis en el mediano plazo

3. Factores asociados con la prdida de produccin en el mediano plazo
a) Producto: la posicin en que se encontraba el PBI (con relacin a su tendencia) antes de la
crisis, as como el cambio inicial del PBI durante el primer ao de crisis (que indica la gravedad
de la crisis en el corto plazo) son variables importantes para medir los efectos finales que
tendr la crisis en el mediano plazo.
b) Inversin: los niveles y la evolucin de la inversin en los aos previos a la crisis podran ser
buenos indicadores de las prdidas de produccin generadas por la crisis en el mediano plazo.

PBI como porcentaje de su tendencia pre-crisis

(Primer ao de crisis: t=0)
Con bajos niveles
de inversin

Con altos niveles de

inversin

Servicio de Estudios Econmicos

Economas con altos niveles de ratios

Inversin/PBI durante los tres aos
anteriores a la crisis han registrado
altas prdidas en produccin.
En general, la descomposicin sugiere que
tasas
de
desempleo
ms
altas,
lenta
acumulacin
de
capital
y menor crecimiento de la productividad
desempean un papel importante en las
prdidas de produccin de mediano plazo
despus de las crisis bancarias.

1818

III. Impactos de la crisis en el mediano plazo

3. Factores asociados con la prdida de produccin en el mediano plazo

c) Economas con desequilibrios macroeconmicos previos a la crisis, tienen mayores

prdidas de produccin en el mediano plazo despus de la crisis

PBI como porcentaje de su tendencia precrisis

(Primer ao de crisis: t=0)
Con bajos niveles de
inflacin

Con altos niveles de inflacin

Servicio de Estudios Econmicos

PBI como porcentaje de su tendencia precrisis

(Primer ao de crisis: t=0)
Dficit de cuenta corrienteSupervit en cuenta corriente

1919

III. Impactos de la crisis en el mediano plazo

3. Factores asociados con la prdida de produccin en el mediano plazo
c) Economas con desequilibrios macroeconmicos previos a la crisis, tienen mayores
prdidas de produccin en el mediano plazo despus de la crisis

PBI como porcentaje de su tendencia precrisis

(Primer ao de crisis: t=0)
Economas con pobres
resultados fiscales

Servicio de Estudios Econmicos

Economas con altos

resultados fiscales

2020

III. Impactos de la crisis en el mediano plazo

3. Factores asociados con la prdida de produccin en el mediano plazo
d) Desarrollo financiero y niveles de ingresos: las prdidas en la produccin en el
mediano plazo despus de la crisis estn relacionadas al desarrollo financiero y no
estn significativamente relacionadas con los niveles de ingresos.

PBI como porcentaje de su tendencia precrisis

(Primer ao de crisis: t=0)
Economas con bajo
desarrollo financiero

PBI como porcentaje de su tendencia prePases concrisis

ingresos bajos

Economas con alto desarrollo

financiero
Pases con ingresos medios

Pases con ingresos altos

Servicio de Estudios Econmicos

2121

III. Impactos de la crisis en el mediano plazo

3. Factores asociados con la prdida de produccin en el mediano plazo
e) Crisis cambiarias que coinciden con crisis financieras -crisis gemelas- estn
asociadas con mayores niveles de prdidas en el producto en el mediano plazo
despus de la crisis. Adems economas con mayor apertura financiera parecen estar
asociadas con menores prdidas de produccin.

PBI como porcentaje de su tendencia precrisis

(Primer ao de crisis: t=0)

PBI como porcentaje de su tendencia precrisis

(Primer ao de crisis: t=0)

Crisis bancarias

Baja apertura financiera

Crisis gemelas

Servicio de Estudios Econmicos

Alta apertura financiera

2222

III. Impactos de la crisis en el mediano plazo

3. Despus de la crisis, qu polticas estn asociadas con menores prdidas en el
producto de mediano plazo?
a) Una fuerte respuesta de poltica fiscal en el corto plazo est asociada a menores
prdidas en la produccin de mediano plazo

Producto respecto a su
tendencia pre-crisis (%)

Prdida en el PBI y estmulo fiscal

Crecimiento del consumo

del gobierno (%)

Servicio de Estudios Econmicos

2323

III. Impactos de la crisis en el mediano plazo

3. Despus de la crisis, qu polticas estn asociadas con menores prdidas en el
producto de mediano plazo?
b) En el caso de la poltica monetaria, la evidencia es mixta, posiblemente debido a la
debilidad del mecanismo de transmisin de la poltica monetaria despus de la crisis
bancaria. En algunos de los casos estudiados, una disminucin de las tasas de inters activas
reales se asocian con menores prdidas de produccin

Producto respecto a su
tendencia pre-crisis (%)

Prdida en el PBI y estmulo monetario

Variacin en la tasa de
inters real (puntos
porcentuales)
Servicio de Estudios Econmicos

2424

I. Conclusiones
Los efectos sobre el producto en el mediano plazo varan: i) el PBI retorna (o supera) su
senda pre-crisis, (ii) la economa retornan a sus tasas de crecimiento pre-crisis pero no
recupera la produccin perdida y iii) la economa contina creciendo a una tasa menor y
alejada de su tendencia precrisis.
En promedio, despus de una crisis bancaria, el PIB cae por debajo de su tendencia precrisis hasta el 3 ao despus. Siete aos despus de la crisis el PIB ha cado 10% en
promedio respecto a su tendencia.
Las prdidas de mediano plazo en el PBI pueden atribuirse casi por igual a tres de sus
cuatro componentes: empleo, ratio capital-trabajo y productividad.
La descomposicin del PIB por el lado de la demanda muestra una amplia y significativa
cada de la inversin en lnea con el impacto adverso observado en el ratio capital-trabajo.
Las condiciones iniciales antes de la crisis (posicin inicial del PBI, niveles de inversin,
desequilibrios macroeconmicos, desarrollo financiero, apertura financiera, entre otros)
juegan un papel importante en la magnitud de las prdidas de produccin de mediano
plazo.
Las polticas econmicas adoptadas despus de la crisis pueden ayudar a contraer los
efectos de prdida de producto.
Servicio de Estudios Econmicos

2525

Servicio de Estudios Econmicos

Crisis financiera:
lecciones que deja la
evidencia
Hugo Perea
Economista Jefe para Per
BBVA

Servicio de Estudios Econmicos

USMP, noviembre de 2014 26

26