Mercado Global de Capitales

Profesor: Mg. Edmundo Rosales

El mercado global de capitales: funcionamiento y problemas de poltica econmica (1)

A principios de los aos sesenta, por ejemplo, la mayora de los negocios bancarios
eran puramente nacionales, puesto que slo implicaban a la moneda y a los
clientes del pas del banco. Dos dcadas despus, sin embargo, muchos bancos
obtienen una gran parte de sus beneficios de las actividades internacionales. Se
podan establecer sucursales del Citibank en Sao Paulo y otras ciudades de
Amrica Latina.
El mercado en el que los residentes de distintos pases comercian activos se llama
mercado internacional de capitales. El mercado internacional de capitales no es
realmente un nico mercado; es un conjunto de mercados estrechamente
interrelacionados en los que se intercambian activos de mbito internacional.
El intercambio monetario internacional tiene lugar en el mercado de divisas, que es
una parte importante del mercado internacional de capitales.

El mercado global de capitales: funcionamiento y problemas de poltica econmica (2)

Los principales agentes del mercado internacional de capitales son los mismos
que los del mercado de divisas: bancos comerciales, grandes empresas,
instituciones financieras no bancarias, bancos centrales y otras instituciones
pblicas. Al igual que el mercado de divisas, las actividades del mercado
internacional de capitales tienen lugar en una red de centros financieros mundiales
unidos por sofisticados sistemas de comunicacin. Los activos intercambiados en
el mercado internacional de capitales incluyen acciones y bonos de diferentes
pases, adems de depsitos bancarios denominados en distintas monedas.
Hay ganancias derivadas del comercio internacional basado en los intercambios
que estn relacionados con los bienes y servicios. Al proporcionar un sistema de
pagos mundial que disminuye los costes de transaccin, los bancos que actan en
el mercado internacional de capitales aumentan las ganancias del comercio que
resultan de esos intercambios. La mayor parte de los negocios que tienen lugar en
el mercado internacional de capitales se produce como consecuencia de
intercambios de activos entre residentes de diferentes pases.

El mercado global de capitales: funcionamiento y problemas de poltica econmica (3)

Todas las transacciones entre residentes de diferentes pases se encuentran en

alguna de estas tres categoras:
Intercambio de bienes y servicios por bienes y servicios,
Intercambio de bienes y servicios por activos, e
Intercambio de activos por activos.

El mercado global de capitales: funcionamiento y problemas de poltica econmica (3)

El comercio internacional de activos puede ser de muy diferentes tipos. Entre

los muchos activos intercambiados en el mercado internacional de activos hay
bonos y depsitos denominados en diferentes monedas, participaciones de
capital e instrumentos financieros ms complejos como las acciones. Una
compra de bienes inmuebles extranjeros es otra manera de diversificacin en el
exterior, al igual que la adquisicin de una fbrica en otro pas por parte de una
empresa nacional.
Instrumentos de deuda e instrumentos de capital. - Los bonos y los depsitos
bancarios son instrumentos de deuda, porque especifican que el emisor del ttulo debe
devolver un valor fijo (la suma del principal ms los intereses) sin tener en cuenta para
nada las circunstancias econmicas. Por el contrario, una participacin de capital en
forma de acciones es un instrumento de capital: es un derecho sobre los beneficios de
una empresa, ms que un pago fijo, y su rendimiento variar en funcin de las
circunstancias.

El mercado global de capitales: funcionamiento y problemas de poltica econmica (3)

La estructura del mercado internacional de capitales:
1. Bancos comerciales.- Los bancos comerciales se encuentran en el centro del mercado
internacional de capitales, no slo porque hacen funcionar el mecanismo de pagos
internacionales, sino por la amplia gama de actividades financieras que llevan a cabo. El
pasivo de los bancos consiste, principalmente, en depsitos a distintos plazos, mientras sus
activos son, en gran parte, prstamos (a empresas y Gobiernos), depsitos en otros bancos
(depsitos interbancarios) y bonos. Los bancos multinacionales se encuentran tambin muy
involucrados en otros tipos de transacciones de activos. Por ejemplo, los bancos pueden
suscribir emisiones de acciones y bonos de empresa, encargndose, a cambio de una
comisin, de buscar compradores para esos valores a un precio garantizado.
Uno de los factores clave del desarrollo de la banca internacional es que, muchas veces,
los bancos pueden llevar a cabo actividades en el extranjero que no les son permitidas en
su propio pas de origen. Este tipo de regulacin asimtrica ha estimulado el crecimiento de
la banca internacional durante los ltimos cuarenta aos.

La estructura del mercado internacional de capitales:

2. Empresas. Las empresas (especialmente aquellas con operaciones
multinacionales, como Coca-Cola, IBM, Toyota y Nike) financian regularmente sus
inversiones atrayendo fondos del extranjero. Para obtener estos fondos, las
empresas pueden vender participaciones de capital, que otorgan a sus poseedores
un derecho sobre los activos de la empresa, o pueden usar deuda financiera.
El endeudamiento financiero normalmente toma la forma de crditos de, y a travs
de, bancos internacionales u otras instituciones prestamistas; cuando se desean
crditos a largo plazo, las empresas pueden vender instrumentos de deuda en el
mercado internacional de capitales. Las empresas, normalmente, denominan sus
bonos en la moneda del centro financiero en el que stos son ofrecidos a la venta.
Sin embargo, cada vez ms, las empresas siguen nuevas estrategias de
denominacin, que hacen que sus bonos sean atractivos para un mayor nmero de
compradores potenciales.

La estructura del mercado internacional de capitales:

3.

Instituciones financieras no bancarias. Las instituciones no bancarias, como las

compaas de seguros, los fondos de pensiones y los fondos de inversin, se han
convertido en participantes importantes del mercado internacional de capitales, a
medida que invertan en activos extranjeros para diversificar sus carteras de valores.
Particularmente importantes son los bancos de inversin, como el First Boston
Corporation, Goldman Sachs y Lazard Fre`res, que no son bancos propiamente
dichos, sino que estn especializados en la suscripcin de emisiones de acciones y
bonos de empresas y (en algunos casos) de pases.
Desde 1933, los bancos comerciales estadounidenses tienen prohibidas las
actividades bancarias de inversin dentro de Estados Unidos. Sin embargo, a estos
bancos se les permite participar en actividades bancarias de inversin en el
extranjero y bancos como el Citicorp, J. P. Morgan-Chase y Bankers Trust compiten
fuertemente con los bancos de inversin ms especializados.

La estructura del mercado internacional de capitales:

4. Bancos centrales y otras instituciones pblicas. Los bancos centrales
participan regularmente en el mercado internacional de capitales, a travs de la
intervencin en el mercado de divisas. Adems, otras instituciones pblicas piden
prstamos en el extranjero con frecuencia.
Los Gobiernos y empresas de propiedad estatal de pases en vas de desarrollo
han pedido prestado, fundamentalmente a los bancos comerciales extranjeros.

Crecimiento del mercado internacional de capitales:

Bajo cualquier criterio de evaluacin, la escala de las transacciones en el mercado
internacional de capitales ha crecido ms de prisa que el PIB mundial desde
principios de los aos setenta. Un factor fundamental de esta evolucin es que los
pases, empezando con los pases del mundo industrial, han desmantelado
progresivamente sus barreras a los flujos privados de capital a travs de sus
fronteras.
Cuando los pases industrializados abandonaron los tipos de cambio fijos a finales
del periodo de Bretton Woods, escogieron un sistema que les permita combinar
la movilidad internacional de capitales con una poltica monetaria orientada hacia
adentro. Como resultado, tuvieron va libre para permitir una mayor libertad de
comercio internacional de activos. Los pases de la unin econmica y monetaria
europea han seguido un camino distinto respecto a sus tipos de cambio mutuos.

Las operaciones bancarias internacionales y el intercambio internacional de

divisas
Una de las caractersticas ms importantes de la industria bancaria comercial actual es
que las operaciones bancarias se han globalizado a medida que los bancos han ampliado
sus operaciones desde sus propios pases de origen hacia los centros financieros
internacionales. En 1960, slo ocho bancos estadounidenses tenan sucursales en
pases extranjeros, mientras que ahora son cientos los que las tienen. Anlogamente, el
nmero de oficinas de bancos extranjeros en Estados Unidos ha aumentado
considerablemente.
El concepto de operaciones bancarias internacionales (offshore banking) se utiliza
para describir los negocios que las oficinas extranjeras de los bancos hacen fuera de sus
propios pases de origen. Los bancos pueden hacer negocios en el extranjero a travs de
tres tipos de instituciones:

1. Una agencia situada en el extranjero, que concierta prstamos y transfiere fondos

pero no acepta depsitos.
2. Un banco filial en el extranjero. Una filial de un banco extranjero difiere de un banco
local slo en que es el banco extranjero el propietario que lo controla. Las filiales
estn sujetas a las mismas regulaciones que los bancos locales, pero no estn
sujetas a las regulaciones del pas del banco matriz.
3. Una sucursal extranjera, que es simplemente una oficina del banco nacional en otro
pas. Las sucursales llevan a cabo los mismos negocios que los bancos locales y,
generalmente, estn sujetos tanto a las regulaciones bancarias locales como a las
nacionales de origen.

El crecimiento del comercio de divisas internacional (offshore currency) ha ido de la

mano de las actividades bancarias internacionales. Un depsito offshore (fuera de las
fronteras) es, simplemente, un depsito bancario denominado en una moneda distinta
de la que existe en el pas donde el banco reside, por ejemplo, depsitos de yenes en
un banco de Londres, o depsitos de dlares en Zurich. Muchos de los depsitos
intercambiados en el mercado de divisas son depsitos offshore. Los depsitos
offshore son conocidos habitualmente por eurodivisas, nombre poco adecuado dado
que buena parte de su comercio tiene lugar en centros tan no europeos como Singapur
y Hong Kong. Los depsitos de dlares situados fuera de Estados Unidos se llaman
eurodlares.
Los bancos que aceptan depsitos denominados en eurodivisas (incluyendo los
eurodlares) se llaman eurobancos.

Un motivo del rpido crecimiento de las operaciones bancarias y del intercambio de divisas
ha sido el crecimiento del comercio internacional y la cada vez mayor actividad de
naturaleza multinacional de las empresas.
Las empresas estadounidenses que toman parte en el comercio internacional, por
ejemplo, requieren servicios financieros en el extranjero, y los bancos estadounidenses,
naturalmente, han ampliado sus negocios nacionales con estas empresas hacia dichos
pases.
Ofreciendo una ms rpida compensacin en los pagos y la flexibilidad y confianza
probada en tratos anteriores, los bancos estadounidenses compiten con los bancos
extranjeros que podran tambin prestar sus servicios a los clientes estadounidenses. Otra
consecuencia natural de la expansin del comercio mundial de bienes y servicios es el
intercambio de eurodivisas. Por ejemplo, los importadores britnicos de bienes
estadounidenses necesitan con frecuencia mantener depsitos en dlares, y es natural
que los bancos con sede en Londres traten de hacerse con ese negocio.

Sin embargo, el crecimiento del comercio mundial por s solo no explica completamente
el crecimiento de las operaciones bancarias internacionales desde los aos sesenta.
Otro factor es el deseo de los bancos de escapar de las regulaciones nacionales sobre la
actividad financiera (y algunas veces de los impuestos), trasladando algunas de sus
operaciones al extranjero y hacia monedas extranjeras.
Un factor adicional es, en parte, poltico: el deseo por parte de algunos depositantes de
mantener dinero fuera de la jurisdiccin de los pases que lo han emitido. En los ltimos
aos, la tendencia de los pases a abrir sus mercados financieros a los extranjeros ha
permitido que los bancos internacionales compitan a escala global por los nuevos
negocios.

El crecimiento del intercambio de eurodivisas

El crecimiento del intercambio de eurodivisas ilustra la importancia de estos tres factores
en la internacionalizacin de las operaciones bancarias. Los eurodlares nacieron a
finales de los aos cincuenta, en respuesta a las necesidades generadas por el
crecimiento del volumen del comercio internacional. Las empresas europeas que
participaban en este comercio deseaban mantener a menudo saldos en dlares o tener
prstamos en dlares.
En muchos casos, los bancos establecidos en Estados Unidos podan hacerse cargo de
estas necesidades, pero para los europeos era ms barato y ms conveniente tratar con
bancos europeos, que estaban ms familiarizados con sus circunstancias. A medida que
se hacan convertibles otras monedas distintas del dlar, a finales de los aos cincuenta,
tambin surgieron para ellas mercados internacionales.

Con el paso a los tipos de cambio flexibles en 1973, Estados Unidos y otros pases
empezaron a desmantelar los controles sobre los flujos de capitales entre pases,
eliminando una razn importante del crecimiento del mercado de eurodivisas de aos
anteriores.
Pero en ese momento los factores polticos desempearon, una vez ms, un papel muy
importante. Los miembros rabes de la OPEP, que acumulaban grandes riquezas como
resultado de las crisis del petrleo de 1973-1974 y 1979-1980, eran reacios a colocar la
mayor parte de su dinero en los bancos estadounidenses, porque teman una posible
confiscacin. En lugar de ello, estos pases colocaron sus fondos en los eurobancos. (En
1979, los activos iranes en bancos estadounidenses y en sus sucursales europeas
fueron congelados por el presidente Carter en respuesta por la toma de los rehenes de la
embajada estadounidense en Tehern. Similar suerte siguieron los activos de Irak en
Estados Unidos tras la invasin de Kuwait en 1990, y los activos de las organizaciones
supuestamente terroristas tras los atentados del 11 de septiembre de 2001 sobre las
Torres Gemelas de Nueva York y el Pentgono.)

La regulacin de las operaciones bancarias internacionales

Muchos observadores creen que el carcter no regulado de las actividades bancarias
globales hace que el sistema financiero mundial sea vulnerable a las quiebras bancarias a
gran escala. Es esto una amenaza real? Y, si lo es, qu medidas han tomado los
pases para reducirla?
El problema de las quiebras bancarias:
Un banco quiebra cuando es incapaz de hacer frente a las obligaciones que tiene con sus
depositantes. Los bancos utilizan los fondos de sus depositantes para conceder
prstamos y comprar otros activos, pero algunos prestatarios del banco pueden ser
incapaces de devolver los prstamos o los activos del banco pueden perder valor por una
u otra razn. En estas circunstancias, los bancos podran ser incapaces de reintegrar sus
propios depsitos.

Una caracterstica peculiar del sistema bancario es que la salud financiera de un banco
depende de la confianza que tengan los depositantes en el valor de sus activos. Si los
depositantes comienzan a creer que muchos de los activos del banco han perdido valor,
cada depositante tiene incentivos para retirar sus fondos y colocarlos en otro banco. Un
banco que se enfrenta con una prdida general de depsitos es probable que cierre sus
puertas, incluso si el activo de su balance de situacin es fundamentalmente solvente
La razn est en que muchos de los activos bancarios no son lquidos, y no pueden
venderse rpidamente para hacer frente a las obligaciones de los depsitos sin prdidas
importantes para el banco. Por eso, si se produce una atmsfera de pnico financiero, la
quiebra bancaria puede no limitarse a los bancos que han gestionado mal sus activos.
Cada uno de los depositantes tendr inters en retirar su dinero de un banco si todos los
dems depositantes hacen lo mismo, incluso cuando los activos del banco sean slidos.