ANLISIS DE RIESGO

I- RIESGO EN EVALUACIN DE PROYECTOS

EL RIESGO EN LA EVALUACIN DE PROYECTOS

Hasta este momento, se ha supuesto que se conocen con certeza los valores
futuros de las variables relevantes.
Al momento de hacer la evaluacin, suele existir desconocimiento sobre
muchos aspectos relacionados con el proyecto, como por ejemplo:
La evolucin de la economa local, nacional e internacional.
Los tiempos y el monto a invertir en el proyecto.
La obsolescencia de la tecnologa.
Las modificaciones en la moda.
Los factores climticos que afectan las cosechas.
Los cambios en las regulaciones y/o en las polticas de la actividad.
Etc.
Todo ello puede afectar el valor de los indicadores de rentabilidad.
Se hace necesario considerar el riesgo en la evaluacin de proyectos.

EL RIESGO EN LA EVALUACIN DE PROYECTOS

Variables que inciden en

los indicadores de
rentabilidad:

Ciertas o no aleatorias:
Su valor se conoce con certidumbre en el
momento de tomar la decisin acerca de
la conveniencia de la ejecucin del
proyecto.

Aleatorias:
Su valor no es conocido con exactitud.
Son las que dan origen al riesgo
asociado a un proyecto.

EL RIESGO EN LA EVALUACIN DE PROYECTOS

Qu es el riesgo desde el punto de vista de un

proyecto?
Es la variabilidad de su rentabilidad medida a travs de
alguno de sus indicadores (VAN, TIR, etc..)
A mayor variabilidad

mayor riesgo

EL RIESGO EN LA EVALUACIN DE PROYECTOS

Al considerar el riesgo se suelen distinguir dos casos:

El riesgo propiamente dicho:
Se refiere a situaciones en las que se conoce la probabilidad de
ocurrencia de un evento particular.
Por ejemplo, la probabilidad de que en una determinada zona caiga
granizo.

La incertidumbre:
Se refiere a situaciones en las que no se conoce la probabilidad de
ocurrencia.
Por ejemplo, es difcil conocer la probabilidad de que aparezca una
nueva tecnologa para producir cierto bien.

EL RIESGO EN LA EVALUACIN DE PROYECTOS

Cmo puede medirse el riesgo?

MTODOS QUE PERMITEN EXPLICITAR EL RIESGO Y
TENERLO EN CUENTA EN LA DECISIN
Como ninguno de los mtodos es perfecto
suelen utilizarse en forma complementaria

NO LO ELIMINAN, LO PONEN DE MANIFIESTO

NO SON PERFECTOS (usan informacin histrica)

II- RIESGOS ASEGURABLES

Situaciones como incendio, robo, accidentes, etc.
Debe tenerse en cuenta si el dueo del proyecto est dispuesto o no
a pagar por evitarlo:
Si est dispuesto a pagar, simplemente se incluye la prima de
seguro entre los costos del proyecto, con lo cual se transforma en
una situacin cierta para l, dado que el riesgo lo asume la empresa
aseguradora.
Si no est dispuesto a pagar, l mismo asume el riesgo, por lo cual
pueden utilizarse algunos de los mtodos que luego se exponen.
Lo mismo ocurre, aunque parcialmente, cuando el empresario est
dispuesto a contratar un seguro pero ste no cubre el riesgo en su
totalidad.

III- EVALUACIN DETERMINSTICA

En qu consiste la evaluacin determinstica?
Considera: EL VALOR ESPERADO DE CADA VARIABLE
Ej.: precio del bien X est entre $ 40 y $ 50, pero su
valor ms probable es $ 46.
En la evaluacin se considera $ 46
Qu resulta de esta evaluacin?
Los INDICADORES DE RENTABILIDAD son
VALORES ESPERADOS

EVALUACIN DETERMINSTICA

Ejemplo sencillo

Flujo de beneficios y costos del proyecto

VAN esperado del proyecto = $ 8.750,30

EVALUACIN DETERMINSTICA

Cundo es poco recomendable el uso de

esta metodologa?
En situaciones en las que existe un alto grado de
riesgo por las siguientes razones:
- No necesariamente la variable va a tener un solo valor ms probable.
Incluso podra ocurrir el caso de que todos los valores probables tuviesen la misma
probabilidad de ocurrencia.

- An cuando pueda estimarse correctamente el valor ms probable,

esto no implica que sea el que va a adoptar la variable en
cuestin.
- An de existir un nico valor ms probable, en muchos casos es muy
difcil poder estimarlo con un grado de exactitud adecuado.

III- MTODOS QUE NO CONSIDERAN LA

PROBABILIDAD DE OCURRENCIA
NO CONSIDERAN PROBABILIDAD

Cules son los mtodos que no consideran la

probabilidad de ocurrencia ms usados?
Determinacin de las variables crticas
Punto de nivelacin
Anlisis de sensibilidad
Anlisis de escenarios
Complementarios entre s

NO CONSIDERAN PROBABILIDAD

Determinacin de las variables crticas

Para cada una de las variables que inciden en el VAN
se estima:
La elasticidad del VAN respecto de cada variable.
La variabilidad de esa variable.
El indicador de variable crtica.

NO CONSIDERAN PROBABILIDAD

Determinacin de las variables crticas

La elasticidad del VAN respecto de cada variable.
La variabilidad de esa variable.
El indicador de variable crtica.

La elasticidad del VAN respecto de la variable Y

E VAN,Y

VAN
VAN
Y
Y

NO CONSIDERAN PROBABILIDAD

Determinacin de las variables crticas

La elasticidad del VAN respecto de cada variable.
La variabilidad de esa variable.
El indicador de variable crtica.

EVAN,Y indica:
Cun sensible es el VAN a los cambios en esa variable

EVAN,Y

VAN
VAN 3
Y
Y

Si Y es el precio del bien y

se incrementa en un 1%, el
VAN lo har en un 3%.

Determinacin de las variables crticas

La elasticidad del VAN respecto de cada variable.
La variabilidad de esa variable.
El indicador de variable crtica.

Clculo: Elasticidad del VAN respecto de la inversin inicial

Inversin considerada en evaluacin = $ 50.000
VAN = $ 8.750,30
Si ocurriera un aumento del 10% de la inversin
Inversin aumenta a = $ 55.000
Nuevo VAN = $ 3.898,45

E VAN,Inversin

VAN 3.898,45 8.750,30

8.750,30
VAN

5,54
I
55.000 50.000
I
50.000

Determinacin de las variables crticas

La elasticidad del VAN respecto de cada variable.
La variabilidad de esa variable.
El indicador de variable crtica.

Elasticidad del VAN respecto de la inversin inicial

VAN
EVAN,Inversin VAN 5,54
I
I
Es negativa, dado que la inversin es un costo: si
aumenta, el VAN disminuye.
Su valor indica que si la inversin total
aumenta en un 1%, el VAN disminuye en un
5,54%.

Determinacin de las variables crticas

La elasticidad del VAN respecto de cada variable.

La variabilidad de esa variable.

El indicador de variable crtica.

Variabilidad de la variable Y
Existen varias formas de medir la variabilidad de una
variable aleatoria Y:
Rango de variacin de la variable o recorrido,
en trminos porcentuales
Coeficiente de variacin (CVY), definido como la
desviacin estndar ( Y) sobre la media (Y)

Determinacin de las variables crticas

La elasticidad del VAN respecto de cada variable.

La variabilidad de esa variable.

El indicador de variable crtica.

Variabilidad de la variable Y
Rango de variacin de la variable o recorrido, en trminos
porcentuales:
Ejemplo, si el precio esperado de Y es $ 100 y puede variar entre $ 90 y
$ 110, entonces:

El precio es $ 100 ms/menos 10%

El rango de variacin es del 10% del valor medio.

NO CONSIDERAN PROBABILIDAD

Determinacin de las variables crticas

La elasticidad del VAN respecto de cada variable.
La variabilidad de esa variable.

El indicador de variable crtica.

Indicador de variable crtica
(utilizando el Coeficiente de Variacin)
Hay que conocer:
la distribucin de probabilidades de la variable o
los parmetros que definen la distribucin.

NO CONSIDERAN PROBABILIDAD

Punto de nivelacin de una variable

Para cada una de las variables se puede determinar su:
Valor mnimo (en caso que incidan en forma positiva).
Valor mximo (en caso que incidan en forma negativa).

VAN = 0
Precio mnimo = $ 5,59
Cantidad mnima = 8.083
Suponen que el resto de las variables asumen sus
valores medios.

Punto de nivelacin de una variable

APLICACIN
Este procedimiento se suele utilizar cuando el valor de una variable
importante para el proyecto es desconocido.
Por ejemplo, hace algunos aos la Municipalidad de la Ciudad de Mendoza
se plante la conveniencia de privatizar el servicio pblico de recoleccin
de residuos, y no se dispona de ninguna informacin sobre el precio que
podra cobrar una empresa para prestar el servicio. Entonces se estim el
mximo canon mensual que hara de la privatizacin un buen negocio para
la Municipalidad.
Este anlisis suele ser til es cuando se est estudiando el proyecto a
nivel de idea o de perfil y no se ha hecho el estudio de mercado, por lo
cual no se dispone de estimaciones del precio de venta del bien a
producir.
Se calcula entonces el mnimo precio al cual debe venderse cada unidad
para que sea conveniente ejecutar el proyecto. Si el precio mnimo
resultante es indudablemente mayor que el esperado, se puede afirmar
que no es conveniente la ejecucin del proyecto.

NO CONSIDERAN PROBABILIDAD

Anlisis de sensibilidad
Efectos que producen sobre el VAN las variaciones en los
valores de las variables

Para elegir las variables con las cuales se har el anlisis

de sensibilidad es til determinar previamente cules son
las ms crticas para el proyecto.

Una de las variables muy utilizada en este tipo de anlisis

es la tasa de descuento, debido principalmente a las
dificultades en la determinacin de su valor.

NO CONSIDERAN PROBABILIDAD

Anlisis de sensibilidad
APLICACIN
Si lo que se quiere es determinar la rentabilidad de un
proyecto que consiste en plantar trigo y se conocen los
niveles de produccin de los ltimos 6 aos, los cuales
estn directamente relacionados con los niveles de
lluvia, se puede calcular los VAN correspondientes a los
ingresos obtenidos con esas producciones.

Si bien el proyecto es en
promedio rentable, un nivel de
precipitaciones como el del ao
2004 hara incurrir en una prdida

NO CONSIDERAN PROBABILIDAD

Anlisis de sensibilidad
VENTAJAS
El anlisis de sensibilidad permite visualizar la forma en que
cada variable incide en el VAN del proyecto y se dispone de
ms informacin sobre los probables resultados del proyecto.
Por ejemplo, si se sensibiliza el VAN respecto de la cantidad
producida anualmente y del precio de venta del bien, se
pueden identificar los rangos de combinaciones de valores de
esas variables que permiten obtener VAN positivos. Si se
piensa que esas combinaciones son razonables, puede
concluirse que la ejecucin del proyecto es conveniente,
mientras que si no es as, se plantean dudas sobre su
conveniencia.

NO CONSIDERAN PROBABILIDAD

Anlisis de sensibilidad
LIMITACIONES
Pueden presentarse dificultades al definir los rangos dentro
de los cuales puede variar cada variable. Si previamente se
han determinado las variables crticas, esos rangos debern
ser coherentes con el indicador de variabilidad de cada
variable.
En algunos proyectos existen relaciones entre las variables
que influyen en los indicadores de rentabilidad. Por ejemplo,
la cantidad de agua disponible para riego afecta la produccin
de uva, pero si se cosecha poca uva su precio puede ser ms
alto. En estos casos, es necesario considerar las posibles
relaciones entre esas variables.

NO CONSIDERAN PROBABILIDAD

Anlisis de escenarios

CONJUNTO DE SITUACIONES
POSIBLES
Combinan en forma coherente las
variables ms crticas

NO CONSIDERAN PROBABILIDAD

Anlisis de escenarios

Escenario Optimista
Escenario Pesimista
Escenario Original (Promedio)

NO CONSIDERAN PROBABILIDAD

Anlisis de escenarios
APLICACION
En el ejemplo del trigo: existe correlacin positiva entre
el nivel de precipitaciones y el volumen de cosechas y
negativa con el precio del trigo.
Se pueden construir 3 escenarios: pesimista (con lo
observado en el 2004), optimista (con lo del 2005) y
promedio (con lo correspondiente a los 6 aos)
Los resultados difieren de los del
anlisis de sensibilidad.
Recordar: en aquel se trabaja
variando los niveles de cosecha
pero manteniendo estable el precio.

NO CONSIDERAN PROBABILIDAD

Anlisis de escenarios
APLICACION
Este mtodo suele ser muy til cuando se plantea
originalmente un escenario, pero el evaluador no est
seguro sobre su certeza.
Unos aos atrs se utiliz al evaluar el proyecto de
pasar el Casino de Mendoza, que estaba bajo la rbita
estatal, a manos de los empleados. En ese momento se
estaba instalando en la Provincia otro casino, con lo
cual el estatal pasaba a tener competencia, y no se
conoca en qu medida esto podra afectar sus ventas.
Se supusieron escenarios alternativos con relacin al
porcentaje de disminucin de las ventas.