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Valorizacin de Empresas
Capacitacin Interna
Agenda
1. Objetivos de la capacitacin
2. Para qu se utilizan los mtodos de valoracin?
3. Valor de Mercado Vs Valor Contable
4. Mtodos de valorizacin
a) Flujo Caja Libre Descontado (DFC)
b) Clculo del Ke y WACC
c) Multiplicadores
5. Errores Comunes que se realizan al valorar una empresa
6. Generacin de Valor (EVA)
7. Caso Prctico de DFC
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Agenda
1. Objetivos de la capacitacin
2. Para qu se utilizan los mtodos de valoracin?
3. Valor de Mercado Vs Valor Contable
4. Mtodos de valorizacin
a) Flujo Caja Libre Descontado (DFC)
b) Clculo del Ke y WACC
c) Multiplicadores
5. Errores Comunes que se realizan al valorar una empresa
6. Generacin de Valor (EVA)
7. Caso Prctico de DFC
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OBJETIVOS DE LA CAPACITACIN
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Agenda
1. Objetivos de la capacitacin
2. Para qu se utilizan los mtodos de valoracin?
3. Valor de Mercado Vs Valor Contable
4. Mtodos de valorizacin
a) Flujo Caja Libre Descontado (DFC)
b) Clculo del Ke y WACC
c) Multiplicadores
5. Errores Comunes que se realizan al valorar una empresa
6. Generacin de Valor (EVA)
7. Caso Prctico de DFC
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Valor y Precio
Sinergias, capacidades,
marca, tecnologa,
economas de escala
Diferencia de
Valor
Precio
Transaccin
Valor
Comprador
Valor
Vendedor
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Agenda
1. Objetivos de la capacitacin
2. Para qu se utilizan los mtodos de valoracin?
3. Valor de Mercado Vs Valor Contable
4. Mtodos de valorizacin
a) Flujo Caja Libre Descontado (DFC)
b) Clculo del Ke y WACC
c) Multiplicadores
5. Errores Comunes que se realizan al valorar una empresa
6. Generacin de Valor (EVA)
7. Caso Prctico de DFC
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Finaciamiento
Deuda
Kd
Patrimonio
(Equity)
Ke
Activo
Finaciamiento
Perspectiva Esttica y
Actual
10
2010.0; 1,300
2008.0; 800
2009.0; 900
2007.0; 600
Valor
Contable
US$MM
3,230
Valor
Mercado
US$ MM
3,826
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Perspectiva Dinmica y de
Negocio en Marcha
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Agenda
1. Objetivos de la capacitacin
2. Para qu se utilizan los mtodos de valoracin?
3. Valor de Mercado Vs Valor Contable
4. Mtodos de valorizacin
a) Flujo Caja Libre Descontado (DFC)
b) Clculo del Ke y WACC
c) Multiplicadores
5. Errores Comunes que se realizan al valorar una empresa
6. Generacin de Valor (EVA)
7. Caso Prctico de DFC
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Balance
General
Contables
Valor contable
Valor contable ajustado
Valor de liquidacin
Activo Neto Real
Resultados
Mltiplos
Modelos de
valoracin de
empresas
Ingresos
Especficos
Valor de
mercado
Rentabilidad
futura
Flujos de
caja
V/EBITDA
V/EBIT
V/FCL
V/UN
P/Util x Accin (PER)
P/Ventas x Accin
V/Ventas
V/KwH
V/# lneas telefnicas
Real options
Fuente: Elaboracin Propia
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Agenda
1. Objetivos de la capacitacin
2. Para qu se utilizan los mtodos de valoracin?
3. Valor de Mercado Vs Valor Contable
4. Mtodos de valorizacin
a) Flujo de Caja Libre Descontado (DFC)
b) Clculo del Ke y WACC
c) Multiplicadores
5. Errores Comunes que se realizan al valorar una empresa
6. Generacin de Valor (EVA)
7. Caso Prctico de DFC
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VA (Empresa)
Valor actual de los flujos futuros generados por la compaa
t Tasa impositiva
Depende de la localidad del negocio. Per: 30%
Depreciacin de activos
Porque no es flujo de caja
16
Paso 3: Calcular las tasas de rentabilidad exigida de accionistas (Ke) y acreedores (Kd)
Paso 5: Estimacin de Valor Actual de los FCF (FCD) y determinacin del Valor de la Empresa as
como el Valor Para los Accionistas
Descontar los flujos de caja netos (FCF) a la tasa del WACC
Calcular el Valor Residual. Se puede usar valor de liquidacin o perpetuidad
Adicionar Deuda y Caja Actuales al Valor de los Flujos descontados para determinar Valor Empresa
para los Accionistas
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Ventas
Proyectadas
Costo de
Ventas
Gastos Adm.
y Ventas
Unidades de negocio
Utilidad antes
de Int e Imp
Intereses
Otros Gastos /
Ingresos
Impuestos
Depreciacin y
Amortizacin
Utilidad neta
Ctas. x Cob
Ctas. x Pag
Gastos de
Personal
Factor WC
Existencias
OPEX
CAPEX
Activo Fijo
FLUJOS DE
CAJA NETO
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Ventas
Proyectadas
Costo de
Ventas
Gastos Adm.
y Ventas
Unidades de negocio
Utilidad antes
de Int e Imp
Intereses
Otros Gastos /
Ingresos
Impuestos
Depreciacin y
Amortizacin
Utilidad neta
Ctas. x Cob
Ctas. x Pag
Gastos de
Personal
Factor WC
Existencias
Costo K Acc (Ke)
OPEX
CAPEX
Activo Fijo
FLUJOS DE
CAJA NETO
Tasa Crecim (g)
Perpetuidad
Patrimonio
WACC
Costo Deuda (Kd)
Deuda
Fuente: Elaboracin Propia
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Ventas
Proyectadas
Costo de
Ventas
Gastos Adm.
y Ventas
Gastos de
Personal
Unidades de negocio
Utilidad antes
de Int e Imp
Impuestos
Depreciacin y
Amortizacin
Utilidad neta
Ctas. x Cob
Ctas. x Pag
Intereses
Otros Gastos /
Ingresos
Factor WC
Existencias
Costo K Acc (Ke)
OPEX
CAPEX
Activo Fijo
FLUJOS DE
CAJA NETO
Tasa Crecim (g)
Perpetuidad
Patrimonio
WACC
Costo Deuda (Kd)
V ACTUAL FLUJOS
(V EMPRESA)
VALOR
ACCIONISTAS
Deuda
Fuente: Elaboracin Propia
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1. UtilidadNeta
2
2012
3
2013
4
2014
5
2015
6
2016
7
2017
8
2018
9
2019
10
2020
11,332
16,723
16,672
17,673
21,674
29,040
31,457
32,241
34,724
37,321
+Depreciacin
+Intereses * (1-T)
- WC
- CAPEX
+Ventade Equipos
23,470
3,428
(4,896)
(70,535)
1,674
26,546
5,564
(3,992)
(23,083)
900
32,450
7,815
(154)
(67,307)
9,369
34,544
8,473
(824)
(32,461)
1,130
48,277
12,156
(3,489)
(86,224)
3,883
58,644
13,792
(4,374)
(97,787)
7,757
64,906
13,996
(2,588)
(48,971)
1,111
69,996
13,765
(948)
(81,098)
3,127
78,684
16,105
(1,979)
(96,199)
9,082
85,753
16,672
(1,900)
(95,874)
3,791
FCF
(35,527)
22,657
(1,154)
28,535
(3,723)
7,073
59,911
37,083
40,416
45,762
Establecer supuestos razonables de crecimiento de ingresos (en base a la posicin competitiva, crecimiento del
mercado y participacin de mercado esperada). Asimismo deben considerarse los nuevos negocios
Para calcular el OPEX WC, es necesario proyectar las cuentas de balance (activos y
pasivos corrientes no financieros) y hallar las variaciones entre cada ao
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21
2011
3.20%
1.72%
6.03%
1.30
67,994
14,899
82,893
4.6
30%
5.45
38%
6.2%
11.9%
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
3.20%
1.72%
6.03%
1.30
85,451
23,533
108,983
3.6
30%
4.60
33%
6.2%
11.9%
3.20%
1.72%
6.03%
1.30
93,471
32,053
125,524
2.9
30%
3.95
29%
6.4%
12.1%
3.20%
1.72%
6.03%
1.30
77,304
39,053
116,357
2.0
30%
3.10
24%
6.4%
12.2%
3.20%
1.72%
6.03%
1.30
78,837
45,747
124,584
1.7
30%
2.87
22%
6.5%
12.3%
3.20%
1.72%
6.03%
1.30
79,931
53,024
132,955
1.5
30%
2.67
21%
6.5%
12.3%
3.20%
1.72%
6.03%
1.30
72,873
60,849
133,722
1.2
30%
2.39
19%
6.7%
12.4%
3.20%
1.72%
6.03%
1.30
101,437
68,663
170,099
1.5
30%
2.64
21%
6.7%
12.4%
3.20%
1.72%
6.03%
1.30
106,116
77,080
183,196
1.4
30%
2.55
20%
6.9%
12.5%
3.20%
1.72%
6.03%
1.30
113,561
86,059
199,620
1.3
30%
2.50
20%
6.9%
12.5%
Ke = Rf + Rp + L( Rm Rf ), donde:
L = u * (1+(1-T)*(D/E)), donde:
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22
2011
(35,527)
2012
22,657
2013
(1,154)
2014
28,535
2015
(3,723)
2016
7,073
2017
59,911
2018
37,083
2019
40,416
2020
45,762
11.9%
11.9%
12.1%
12.2%
12.3%
12.3%
12.4%
12.4%
12.5%
471,634
12.5%
(31,946)
18,442
112
18,185
(948)
3,501
25,842
13,278
14,818
151,820
213,105
5,471
-40,119
178,457
6.16
Para hallar el valor residual se debe de considerar alguno de los siguientes supuestos:
1. Valor Residual (VR): es el valor que hay que considerar si se liquida el negocio. Se
considera la recuperacin del capital de trabajo y lo que queda de los activos
2. Valor del ltimo flujo de manera perpetua sin crecimiento. Considera una tasa de
crecimiento g = 0. La frmula a utilizar es:
VR = FCF/WACC
3. Valor del ltimo flujo que va creciendo de manera perpetua a una tasa g. Se
utiliza la siguiente frmula:
VR = FCF/ (WACC-g)
Fuente: Modelo Valorizacin STRACON-GyM
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Agenda
1. Objetivos de la capacitacin
2. Para qu se utilizan los mtodos de valoracin?
3. Valor de Mercado Vs Valor Contable
4. Mtodos de valorizacin
a) Flujo Caja Libre Descontado (DFC)
b) Clculo del Ke y WACC
c) Multiplicadores
5. Errores Comunes que se realizan al valorar una empresa
6. Generacin de Valor (EVA)
7. Caso Prctico de DFC
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+ Kd * (1-T) * D...
(E+D)
(E+D)
Donde:
Ke = Tasa de rentabilidad exigida por los
accionistas de la empresa
Kd = Costo Promedio de la Deuda Financiera
E = Equity o Patrimonio
D = Valor de Mercado de la Deuda Financiera
T = Tasa impositiva
El WACC nos servir como tasa para descontar los flujos de caja libres al valor
presente
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Ke
Ke = Rf + Rp + ( Rm Rf )
Tasa libre de Riesgo
Donde:
Riesgo Pas
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Ke
Entertainment
Insurance (Prop/Cas.)
Medical Supplies
Food Processing
Oilfield Svcs/Equip.
Retail Store
Petroleum (Producing)
Cable TV
Electric Utility (East)
Telecom. Utility
Automotive
Drug
Securities Brokerage
Diversified Co.
Telecom. Services
Petroleum (Integrated)
Financial Svcs. (Div.)
Bank
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
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28
Ke = Rf + Rp + ( Rm Rf )
Se considera como tasa libre de riesgo las rentabilidades de instrumentos de muy bajo riesgo
como por ejemplo, los bonos del tesoro americano
Hay que considerar las rentabilidades de los bonos de largo plazo ya que en las
valorizaciones el horizonte de evaluacin de largo plazo (10 aos)
Esta data se puede hallar en el siguiente links:
http://www.bcrp.gob.pe/estadisticas/cuadros-de-la-nota-semanal.html (Reporte 37)
Fecha
2012
Ene.
Feb.
Mar.
Abr.
May. 1 al 22
Nota: Var %
Anual
Acumulada
Mensual
2.0
1.9
2.0
2.2
2.0
1.8
3.0
3.1
3.3
3.2
3.0
-58.1
-14.4
-14.0
-42.2
-7.5
-10.2
-30.6
-0.3
-6.5
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Se puede trabajar
con un promedio
anual de Bonos LT
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Ke = Rf + Rp + ( Rm Rf )
El riesgo pas se entiende que est relacionado con la eventualidad de que un estado
soberano se vea imposibilitado o incapacitado de cumplir con sus obligaciones con algn
agente extranjero, por razones fuera de los riesgos usuales. Uno de los ndices ms
utilizados es el EMBIG
Fecha
Per
2012
Ene.
Feb.
Mar.
Abr.
May. 1 al 22
Nota: Var %
Anual
Acumulada
Mensual
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
Ecuador
Mxico
Venezuela
184
219
200
166
164
171
851
822
823
967
1049
222
204
179
186
203
164
158
150
159
161
197
176
149
147
164
805
790
803
805
823
229
208
190
190
200
1207
1037
911
984
1032
-8.6
-21.0
4.2
80.7
13.2
8.5
19.1
-8.2
9.6
26.7
0.2
1.3
11.5
-12.4
11.4
4.7
-2.3
2.2
23.9
-9.1
5.3
-11.8
-18.2
4.9
Se puede utilizar un
promedio anual
Fuente: BCRP - Reportes Capitalizacin Mercado
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Ke
Ke = Rf + Rp + ( Rm Rf )
Trabajar con el
promedio de
Acciones - Bonos
1928 - 2011
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31
Qu es la Beta ()?
Ke
Ke = Rf + Rp + ( Rm Rf )
Si la empresa cotiza en bolsa el beta de la empresa se puede hallar en: Yahoo Finance,
Google Finance, BVL, Conasev, Bolsas de Valores
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32
Ke = Rf + Rp + L( Rm Rf )
Rentabilidad de
la accin
Rentabilidad del
Mercado
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33
Ke = Rf + Rp + L( Rm Rf )
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34
Ke = Rf + Rp + L( Rm Rf )
35
Ke
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36
Clculo del Kd
Kd
El Kd es la rentabilidad exigida por los acreedores de la empresa. Principalmente es la
tasa de inters a la cul podemos conseguir dinero ya sea en el sistema financiero en
el mercado de bonos
Pasivo
Activo
Costo del
Financiamiento de
Acreedores Financieros
Pasivo
Financieros
Patrimonio
El Kd se halla:
Calculando el costo promedio de la
deuda financiera de la empresa
Dividiendo los gastos financieros
totales entre la deuda promedio
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37
38
Agenda
1. Objetivos de la capacitacin
2. Para qu se utilizan los mtodos de valoracin?
3. Valor de Mercado Vs Valor Contable
4. Mtodos de valorizacin
a) Flujo Caja Libre Descontado (DFC)
b) Clculo del Ke y WACC
c) Multiplicadores
5. Errores Comunes que se realizan al valorar una empresa
6. Generacin de Valor (EVA)
7. Caso Prctico de DFC
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39
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40
41
Stock price
July 23, 2004
Market
capitalization
$ Million
Estimated Earnings
per share (EPS)
2004
2005
Estimated
EBITDA $ Million
2004
2005
Forward-looking
multiples, 2004
EBITDA
P/E
Home Depot
$33.00
$74,250
$2.18
$2.48
$9,192
$10,457
7.1
13.3
Lowes
$48.39
$39,075
$2.86
$3.36
$4,556
$5,353
7.3
14.4
Hay que anotar que los mltiplos utilizados son mltiplos futuros ya que estn
basados en datos proyectados (2005)
Estos mltiplos nos sirven para estimar el valor de una empresa de similares
caractersticas que las indicadas
Fuente: Wharton School
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42
Anlisis
Anlisis de
de la
la
empresa
empresa
objetivo
objetivo
-Historia
-Historia
-Caractersticas
-Caractersticas del
del
sector
sector
-Posicionamiento
-Posicionamiento
-Estructura
-Estructura de
de
propiedad
propiedad
-Evolucin
-Evolucin de
de
estados
estados financieros
financieros
-Polticas
-Polticas de
de la
la
empresa
empresa
-Participaciones
-Participaciones
en
en otras
otras empresas
empresas
-- etc..
etc..
Anlisis
Anlisis yy
Seleccin
Seleccin de
de
las
Empresas
las Empresas
Comparables
Comparables
-Compaas
-Compaas
cotizadas
cotizadas en
en bolsa
bolsa
-Misma
actividad
-Misma actividad yy
mix
mix de
de negocios
negocios
-Operar
-Operar en
en misma
misma
regin
regin oo pas
pas
-Tamao
-Tamao similar
similar
-Similares
-Similares
perspectivas
perspectivas de
de
crecimiento
crecimiento
-Rentabilidad
-Rentabilidad
similar
similar
-Estructura
-Estructura de
de
deuda
deuda similar
similar
-etc..
-etc..
Clculo
Clculo yy
seleccin
seleccin de
de
los
mltiplos
los mltiplos
-PER:
-PER: tener
tener
cuidado
cuidado con
con el
el
nivel
nivel de
de deuda
deuda
entre
entre la
la emp
emp
objetivo
objetivo yy las
las
comparables
comparables
-EV/EBITDA:
-EV/EBITDA: no
no
influye
el
grado
influye el grado de
de
apalancamiento
apalancamiento
Aplicacin
Aplicacin de
de
los
resultados
los resultados
aa una
una empresa
empresa
objetivo
objetivo
Seleccin
Seleccin rango
rango
valoracin
valoracin para
para
la
empresa
la empresa
objetivo
objetivo
-Es
-Es usual
usual yy
recomendable
recomendable
aplicar
aplicar los
los
mltiplos
mltiplos aa datos
datos
futuros
futuros de
de la
la
empresa
empresa objetivo
objetivo
para
para determinar
determinar el
el
valor
valor
-En
-En base
base aa los
los
distintos
mltiplos
distintos mltiplos
de
de las
las empresas
empresas
comparables
comparables
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(2)
44
Agenda
1. Objetivos de la capacitacin
2. Para qu se utilizan los mtodos de valoracin?
3. Valor de Mercado Vs Valor Contable
4. Mtodos de valorizacin
a) Flujo Caja Libre Descontado (DFC)
b) Clculo del Ke y WACC
c) Multiplicadores
5. Errores Comunes que se realizan al valorar una empresa
6. Generacin de Valor (EVA)
7. Caso Prctico de DFC
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45
Errores en la interpretacin
Olvidar que los anlisis se basan en supuestos, por lo que es necesario trabajar con
escenarios
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Agenda
1. Objetivos de la capacitacin
2. Para qu se utilizan los mtodos de valoracin?
3. Valor de Mercado Vs Valor Contable
4. Mtodos de valorizacin
a) Flujo Caja Libre Descontado (DFC)
b) Clculo del Ke y WACC
c) Multiplicadores
5. Errores Comunes que se realizan al valorar una empresa
6. Generacin de Valor (EVA)
7. Caso Prctico de DFC
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48
Utilidad Operativa
EVA > 0 implica que las utilidades de la empresa permiten pagar a los acreedores y
accionistas por el uso de capital aportado por ellos
EVA < 0 significa que la empresa no est generando los excedentes necesarios para
retribuir a los acreedores y accionistas el costo de oportunidad del capital invertido
Otra forma de calcular el EVA es:
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49
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50
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51
Empresa A
Utilidad US$ 150 MM
Activos Netos US$
1,000 MM
WACC: 13 %
Empresa A
Empresa B
Utilidad US$ 200 MM
Activos Netos US$
2,000 MM
WACC: 13 %
150
Empresa B
200
11/15/16
11/15/16
20
11/15/16
11/15/16
11/15/16
11/15/16
11/15/16
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11/15/16
11/15/16
52
Valor
Econmico
Generado (EVA)
(x)
Incrementando Ventas
Margen Bruto
()
Gastos
Operativos
()
Capital
Empleado
Costo del
Capital
Empleado
Mejorando el margen
bruto
Reduciendo gastos
operativos
Comprimiendo activos
utilizados
Reduciendo el costo de
capital
(x)
Costo Prom
Pond Capital
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53
70
200
11/15/16
11/15/16
11/15/16
11/15/16
28
11/15/16
11/15/16
11/15/16
11/15/16
11/15/16
11/15/16
11/15/16
Reducir
Ctas x Cob
Optimizar
niveles de
Inventario
Liquidar y
refinanciar
activos fijos
Aumentar
apalancamiento
Reducir el
costo
promedio
de deuda
11/15/16
Mejorar
precios
Reducir
costo
ventas
Optimizar
portafolio
productos y
clientes
Mejorar
procesos
Eliminar
ineficiencias
Eliminar
actividades y
costos
improductivos
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EVA
despus
de
Mejoras
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Agenda
1. Objetivos de la capacitacin
2. Para qu se utilizan los mtodos de valoracin?
3. Valor de Mercado Vs Valor Contable
4. Mtodos de valorizacin
a) Flujo Caja Libre Descontado (DFC)
b) Clculo del Ke y WACC
c) Multiplicadores
5. Errores Comunes que se realizan al valorar una empresa
6. Generacin de Valor (EVA)
7. Caso Prctico de DFC
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Calcular Ventas
2)
3)
4)
5)
Calcular EBITDA
5.1 Calcular Depreciacin Total
6)
7)
8)
Descontar Impuestos
9)
10) Estimar Capital, en base a Capital del 2011 Dividendos + Util Neta
11) Estimar Capital de Trabajo
12) Estimar Flujo de Caja Libre (FCF)
12.1 Incluir las inversiones en CAPEX y variacin anual del OPEX
13) Calcular Ke
13.1 Calcular Beta Apalancada Empresa
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BACKUP
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Transformando empresas
Generando resultados
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