METHODES DEVALUATION

DES ENTREPRISES
TRAVAIL REALISE PAR:
ENCADRE:
LEMRAJNI Lotf
Pr OUBAL

PLAN

INTRODUCTION
LES APPROCHES PATRIMONIALES
ANC
ANCC
VSB

LES METHODES DACTUALISATION ET DE

CAPITALISATION
METHODE DE LA VALEUR DE RENDEMENT
LA VALEUR DE RENTABILITE
LA METHODE DES MULTIPLES

LES METHODES COMBINEES

LA METHODE INDIRECTE
LA METHODE DIRECTE

INTRODUCTION

VALEUR:

une notion thorique objective qui tient compte la fois

des actifs matriels et immatriels de lentreprise valuer
thoriquement.les composantes objectives de la valeur
sont:
Les hommes
Le patrimoine corporel et incorporel
Les produits ,lavance technologique, le savoir faire
Les clients et le march
La rentabilit
La dure dexistence

INTRODUCTION

CHOIX DUNE METHODE:

Le choix dune mthode est troitement li aux objectifs des

parties, aux rapports de force en prsence et la nature mme
des activits de lentreprise:
Sagissant du vendeur, en plus de la maximisation du prix de cession, on
trouve dautres objectifs (besoin de liquidits , souci de prennit de
stratgiques)
Pour lacheteur , lopration dvaluation sapparente en gnral un
investissement, cest pourquoi , lacheteur sera conduit raisonner sur la
base de la capitalisation de la rentabilit qui constituera le prix plafond ne
pas dpasser.
Le choix dune mthode dpend aussi du secteur dactivit de lentreprise et
de la structure de son patrimoine(la mthode des flux est mieux adapte
une entreprise dpourvue dactif, ainsi que dans le ca s dune socit en
forte croissance)

INTRODUCTION

PRIX DE CESSION:

valuer une entreprise revient dterminer sa valeur. Le prix

nest cependant que la traduction dans la ralit de lchange
de cette valeur lors dopration dintroduction en bourse
,oprations de fusion acquisition, cessions partielles dactifs ,
etc. ce prix dpend de nombreux facteurs spcifques la
problmatique personnelle de lacqureur et du cdant, ltat
du march, ainsi qu la qualit de la ngociation mene.

LES METHODES
PATRIMONIALES

METHODE DE LACTIF NET COMPTABLE

ANC=Actifs rels Dettes relles
ou
ANC= Capitaux propres-actifs fictifs+dettes fictives
Les actifs fctifs:
Les frais dtablissement
Les frais de recherche et
dveloppement
Les primes de remboursement des
obligations
Les comptes de rgularisationactif:
Charges rpartir
Charges constates davance
Ecarts de conversion-actif

Les dettes fctives:

Les produits constats davance
Ecarts de conversion-passif

LES METHODES
PATRIMONIALES

METHODE DE LACTIF NET COMPTABLE

CORRIGE(REEVALUE):
ANCC=Valeur conomique des actifs rels-Dettes relles
=(Total actif rel+plus-value latente sur les actifs
- Moins-value latentes) - Dettes relles.
=ANC+Plus- value sur les actifs Moins-value latentes
Dans une logique liquidative, la fscalit latente doit tre
retenue.
ANCC=ANC+Plus- value sur les actifs impt latent sur
les plus-value latentes Moins-value latentes+conomies
dimpt latentes sur les moins-values latentes

LES METHODES
PATRIMONIALES

METHODE DE LA VALEUR SUBSTANTIELLE

BRUTE(VSB):

Cette mthode cherche la valeur relle de loutil que

constitue lentreprise , il sagit dvaluer la valeur de
tous les biens mis en uvre pour la ralisation de
lactivit et qui constituent la substance de lentreprise
quel que soit leur financement

VSB=Actif rel corrig net du fonds de commerce(mthode

ANCC)+biens exploits par la frme via location leasing
prt+dpenses de remises en tat de fonctionnement des
quipements vtustes actifs hors exploitation(valeur relle)

LES METHODES
PATRIMONIALES(EXEMPLE)

Un investisseur souhaite acqurir lentreprise BTPMAR qui opre sur le secteur

des travaux publics. Le bilan trait de cette entreprise est donn ci-dessous:
Actif
1/Immobilisations en non valeurs
2/Immobilisations corporelles(terrains, constructions ,
mobiliers ,matriels)

Valeur
1 000 000,00
34 000 000,00

3/Immobilisations fnancires(prts immobiliss , titres de

participation)
I/Total actif immobilis(1+2+3)
4/ stocks
5/Crances de l'actif circulant(avances et
acomptes,fournisseurs clients et comptes rattaches)
II/Total actif circulant(4+5)
6/Chques encaisser
7/Banques
8/Caisse
III/Total trsorerie(6+7+8)
Total actif(I+II+III)

0,00
35 000 000,00
500 000,00

150 000,00
650
120
500
100

000,00
000,00
000,00
000,00

720 000,00
36 370 000,00

LES METHODES
PATRIMONIALES(EXEMPLE)
Passif
1/Capitaux Propres
2/Capitaux propres assimils(Subvention
d'investissement,etc)
3/Dettes de fnancement
4/Provisions durables pour risques et charges
I/Total fnancement permanent(1+2+3+4)
5/Dettes du passif circulant(Fournisseurs et comptes
rattachs, avances et acomptes clients)
II/Total du passif circulant
6/Trsorerie passif(Crdits d'escompte,crdits de trsorerie)
Total trsorerie
Total passif(I+II+III)

Valeur
25 000 000,00
250
3 500
10
28 760

000,00
000,00
000,00
000,00

3 500 000,00
3 500 000,00
4 110 000,00
4 110 000,00
36 370 000,00

LES METHODES
PATRIMONIALES(EXEMPLE)
Nous disposons des informations supplmentaires suivantes:
Le bureau dtudes de lentreprise a invent un procd nouveau de traitement du ciment qui
a fait lobjet dune inscription pour brevet non encore comptabilis. Ce brevet est valu
3500000dh
Le mobilier et le matriel inscrit au bilan pour une valeur de 580000 dh est surestim en terme
damortissement dun montant de 28000 dh;
Les constructions inscrites au bilan pour une valeur de 17000000 dh ont t estimes par un
expert immobilier 17999400;
La dgradation de la relation avec 2 clients montre que les crances sur eux sont totalement
irrcouvrables pour un montant de 180000 dh ;
Lentreprise a une dette non encore enregistre dune valeur de 300000 dh
CA(HT)=10000000 dh sachant que le BRF slve 1,5 mois de CA (HT);
Prix dachat actuel dun matriel utilis par crdit-bail:150000
Un mobilier hors exploitation est constat.sa valeur de march 100000 dh (et sa valeur bilan
47 000 DH)
On se propose dvaluer pour cet investisseur cette entreprise selon les 3 mthodes
patrimoniales prsentes prcdemment:

CORRIGE

Mthode ANC:

ANC=Actifs Total-dettes totales-non valeurs+conomie fscale sur non valeursfscalit diffre sur les capitaux propres assimils
Actif total-dettes totales = 36 750 000-3 500 000 - 10 000-3 500 000 -4 111
000=25 250 000 DH;
Non valeurs = 1 000 000 dh
Economie fscale sur non valeurs = 1 000 000 * 35% = 350 000 DH
Fiscalit diffre sur les capitaux propres assimils = 250 000 * 35%=87 500 DH
ANC=25 250 000 1 000 000 + 350 000 87 500 = 25 512 5000 dh

Mthode ANCC:

ANCC= Actif rel corrig passif rel corrig+ economies fscales+fscalits

diffres.
Actif rel corrige= valeur bilan(hors non valeurs)+fscalit latentes sur non
valeurs +valeurs du brevet+ exagration damortissement+plus value sur le
terrain crances irrcouvrable
=36 370000-1000000+3500000+28000+(17999400-17000000)=39897400 DH

Dettes relles corrigs= dettes de fnancement +provisions pour

charges + dettes du passif circulant+trsorerie passif+dettes non
enregistres au bilan
=3500000+10000+3500000+4110000+300000=11 420 000
Economies fiscales=35%(non valeurs +total moins value actif-total
moins value passif (hors fscalit diffre))
=35%(1000000+300000)=455000 DH
Fiscalit diffre=35%*250000=87500 DH
ANCC=39 897 400-11 420 000+455 000-87 500=28 844 900,00

Mthode VSB:

VSB=Actif rel corrig net du fond de commerce(mthode ANCC)+biens

exploits par la frme via location crdit bail+dpenses de remises en tat
de fonctionnement des quipements vtustes-actif hors exploitation(valeur
relle)
= 39897400 +150 000-(100 000 47 000)= 39 994 400 dh

CRITIQUE

Ces mthodes donnent une vision statique

de lentreprise en se basant sur la valeur
relle des actifs et des passifs et ngligent
de ce fait la capacit de lentreprise
gnrer des bnfces, qui est le but
recherch par les investisseurs et les
actionnaires

LES METHODES DACTUALISATION

ET DE CAPITALISATION

METHODE DE LA VALEUR DE RENDEMENT:

Objectif: valuer le capital apte gnrer un revenu la
hauteur du bnfces ralis par lentreprise suite une
opration de placement un taux appel taux de
capitalisation

VR=B/r
VR=valeur de rendement
B=Bnfce rel estim par la capacit bnfciaire
r= Taux de capitalisation

LES METHODES DACTUALISATION

ET DE CAPITALISATION

Cette mthode pose deux difficults:

Choix du taux de capitalisation: pour les entreprises non cotes ,il
sagit du taux de rendement du march obligataire major dune
prime de risque traduisant lcart moyen observ sur T annes
,entre le rendement moyen des actions et le rendement moyen
des obligations;
La dtermination de la capacit bnfciaire relle de lentreprise:
souvent la valeur de lentreprise nest pas la hauteur du
dividende mais plutt la hauteur du bnfce qui aurait pu tre
distribu. do la ncessit dintroduire des corrections sur le
bnfce net :

1.

2.

Rmunrations excessives ou insuffisantes des dirigeants

Amortissements et provisions: excs ou insuffisance
Stocks sur/sous valu
Elments non courants
Immobilisations qui avait t tort enregistres en frais gnraux

LES METHODES DACTUALISATION

ET DE CAPITALISATION

METHODE DE LA VALEUR DE RENTABILITE:

Lactualisation des flux de liquidits futurs

Ft=flux engendrs par lactivit de lentreprise aux priodes t

VRn=la valeur rsiduelle en fn dhorizon
r=taux de rendement requis par lacheteur
n=horizon retenu

Cette mthode est utilise par lacqureur pour connatre le

prix Maximum payer

LES METHODES DACTUALISATION

ET DE CAPITALISATION

Ft: sont des flux calculs partir des comptes

prvisionnels et comprennent :
Ft= CAF-Investissement+dsinvestissement-variation du BFR
+/-synergies

VRn est la valeur actualise, la fn de la priode de

prvision n des flux entre n+1 et linfni.
Lvaluation de la VR se fait :
ANCC de la fn de la priode de prvision
La capitalisation des flux engendrs par lentreprise la dernire
anne de prvision

LES METHODES DACTUALISATION

ET DE CAPITALISATION

METHODE DES MULTIPLES

Principe de base:
Lentreprise est value globalement
Lentreprise est cde pour un multiple de sa capacit
bnfciaire avant frais fnanciers(rsultat dexploitation)

Les multiples calculs sont issus:

1. Dun chantillon dentreprises cotes
comparables(Multiples Boursiers).
2. Dun chantillon dentreprises cdes
rcemment(Multiples de transaction)

LES METHODES DACTUALISATION

ET DE CAPITALISATION

Les Multiples Boursiers:

Lchantillon dentreprises cotes doit tre comparable lentreprise

objet de lvaluation(mme secteur, situation fnancire similaire)
1re tape: Calcul dune capacit bnfciaire dexploitation:
Capacit bnfciaire dexploitation = Rsultat dexploitation aprs impt
2me tape: Calcul du multiple du rsultat dexploitation:
Multiple du rsultat dexploitation aprs impt=valeur de lactif
conomique/Rsultat dexploitation aprs impt
NB: ce multiple exprime le prix dachat ou de vente dun dirham de rsultat
dexploitation

LES METHODES DACTUALISATION

ET DE CAPITALISATION

Les Multiples de transaction:

Le calcul du Multiple est le mme

Linformation concerne les transactions rcentes constates
dans le mme secteur
En retenant le prix de lacqureur ,le multiple intgre donc la prime de
Contrle et valorise une quote-part des synergies anticipes.
Abouti une valeur de majoritaire.

LES METHODES DACTUALISATION

ET DE CAPITALISATION

EXEMPLE:

Lentreprise SOGSAR a dclar en N un bnfce net de lordre de 1500

000 DHS.Lexpertise de lentreprise par un valuateur a fait ressortir les
informations donnes suivants:
Le directeur adjoint a reu au cours du premier semestre des indemnits
pour dplacement slevant 100 000 DHS sachant que la vrifcation des
tats montre que le total de ses dplacements slve 1000 Km(le Km
est pay 60 dh pour les cadres);
Des provisions pour charges ont t constitues dun montant de 8000 dhs
,alors que la charge effective slve 20 000 dhs.
Lamortissement du matriel slve 5000 dh alors que le montant de
lusure relle slve 3000 dhs.
Lentreprise a vendu un terrain dont il avait la proprit 250 000 dh;

Calcul de la valeur de rendement pour les deux cas suivant

r=10% ou r=8%

Calcul de la capacit bnfciaire:

=bnfce courant avant impt:
2307 692 DH (1,5 MDH/65%)
+Rmunration excessive des dirigeants:
(10 000 -1000*60%)=40 000 DHS
-Insuffisance de provisions pour charge:
20 000 8000 =2000 DH
+excs damortissement du matriel:
5000-3000=2000 DH
- Rsultat non rcurent
250 000
= 2 087 692 DH aprs impt B=1 357 000 DH

Cas r=10%
VR = 1 357 000/0,1=13 570 000 DH
Cas r=8%
VR=16 962 500 DH

LES METHODES
COMBINEES

Ces mthodes allient les mthodes

patrimoniales(Approche statique) et celles
fondes sur le rendement(Approche
dynamique)

GOOD(BAD)
WILL

LES METHODES
COMBINEES

Les Mthodes indirectes:

La mthode indirecte nette:

Cette mthode valorise les fonds propres de

lentreprise

Fp=(ANCC+VR)/2

NB: ANCC sans les lments incorporels

LES METHODES
COMBINEES

Le Goodwill est valu indirectement par

diffrence entre la valeur des fonds propres
et ANCC (sans incorporel)

LES METHODES
COMBINEES
En plus du calcul du GW cette mthode offre la possibilit de
Comparaison entre ANCC et VR:

VR>ANCC:

VR<ANCC:

Ce super profit trouve son origine dans

Les actifs immatriels non comptabiliss:
Le savoir-faire(know-how)
Lexprience(accumulation de savoir
faire entranant
Limage de marque
Lavanc technologique

Lentreprise souffre dune Insuffisance

de bnfice dit perte de profit ce qui
la sous-valorise.
Dans ce cas en parle Badwill

LES METHODES
COMBINEES
Mthode indirecte brute:

Elle permet dapprocher la valeur globale de

lentreprise(VG):

VG: la valeur globale de lentreprise

VSB: la valeur substantielle brute rduite, assimile la valeur
des actifs corrigs(sans lincorporel) moins les dettes non rmunres;
B:reprsente la capacit bnficiaire(Bnfice net avant frais financiers)
r: le taux de rmunration attendu par linvestisseur
Lobjectif tant de calculer la valeur des Fp:
Fp=VG-Dette rmunres

LES METHODES
COMBINEES

La mthode directe:
Cette mthode permet de calculer le GW dune
manire explicite sans passer par la valeur de
rendement. Deux mthodes sont possible pour
estimer directement le GW:
1. La mthode des experts comptables europens:
La valeur des Fp de lentreprise est donne par:

LES METHODES
COMBINEES

GW: Goodwill
ANCC: la valeur de lactif net sans lincorporel(partie statique de la
valeur de lentreprise)
GW(la partie dynamique ) est obtenu en combinant les
paramtre suivants:
Bt: dsigne la capacit bnficiaire linstant t
n: dsigne lhorizon prvisionnel de la rente(GW ou BW)
iVP :dsigne la rentabilit quon pourrait tirer si lon plaait
la valeur patrimoniale au taux sans risque i
r : dsigne le taux de rmunration attendu par linvestisseur

LES METHODES
COMBINEES
2. La mthode des anglo-saxons:
Elle repose sur la mme formulation que la mthode des experts comptables
mais retient un horizon infni pour valuer le Goodwill.

Dans le cas o lon suppose que lentreprise gnre la mme

capacit
Bnfciaire B ,chaque anne(rente perptuelle) , le GW peut
scrire:

LES METHODES
COMBINEES
La valeur des fonds propres de lentreprise est donne par:

Le Goodwill(ou Badwill) est donn par:

LES METHODES
COMBINEES

Exemple:

Lentreprise OMNIALPHA , spcialise dans la maintenance

informatique a un actif net de 15 000 000 dh , dont 300 000 dh
comme estimation du fond de commerce .le rsultat de lexercice est
de 600 000 dh dont 10 000 dh (net dimpt) li la cession dun actif
immobilier .le rsultat progressera de 8% par an dans le futur.la
rentabilit espre des titres actions identiques cette entreprise est
de 12% et le taux dintrt des placements sans risque tant de 4%.
Evaluation selon la mthode indirecte nette:
ANC hors incorporel tant gal 15 000 000-300 000=14 700 000 dh
La capacit bnfciaire 600 000 10 000=590 000 dh
La valeur des fonds propres peut scrire :
Fp=(B/i +ANCC)/2=(590 000/0,12 + 14 700 000 DH)/2=19616 666
dh
GW=Fp-ANCC=19 616 666-14 700 000=4 916 666 dh

Evaluation selon la mthode directe:

Supposons dans un premier temps que la rente du GW peut
tre projete sur 3 ans.la mthode des experts comptables
europens est la plus adapte pour calculer la valeur des
FP.

Avec i le taux sans risque et r le taux de rentabilit exig

par les investissements pour des entreprises cotes
quivalentes:

Donc la valeur des FP est gale :

=14700000+112058=14 812 058 DH

Supposons que la rente du GW est capitalisable linfni,
lapplication de la mthode des anglo saxons permet
dobtenir:

=14 700 000+11 030 000=25 730 000

Avec g qui dsigne le taux de croissance de la capacit

bnfciaire et qui est gal 8%, le GW est estim :

Supposons que le bnfce ralis est constant

linfni(rente perptuelle), la valeur de la socit va scrire:

=14 700 000+1/0,12(590 000-0,04*14 700 000)

=14 716 666 dh

 MERCI