Velez Pareja

Introduccin al riesgo y la incertidumbre
Visin general
Ignacio Vlez Pareja
Profesor
Politcnico Grancolombiano
ivelez@poligran.edu.co
www.poligran.edu.co/decisiones
Esta presentacin est basada en
Vlez, I., Decisiones empresariales bajo riesgo e incertidumbre
Norma, 2003
19/02/98 Copyright Ignacio Vlez Pareja 1

Introduccin al riesgo y la incertidumbre
Visin general
Ay, cmo es cruel la incertidumbre!

Si ella merece mi dolor
o yo la tengo que olvidar.
(Gonzalo Curiel. Incertidumbre)
...Aureliano salt once pginas para no perder el tiempo en

hechos demasiado conocidos, y empez a descifrar el
instante que estaba viviendo, descifrndolo a medida que
lo viva, profetizndose a s mismo en el acto de descifrar la
ltima pgina de los pergaminos,...
(Gabriel Garca Mrquez, Cien aos de Soledad)
Perdemos seguridad
Nos acostumbramos a criterios normativos
(VPN, TIR, etc.) y frente al riesgo y la
incertidumbre poco podemos hacer con ellos.
Los modelos normativos no aplican. Hay
subjetividad y percepciones que varan de
persona a persona.

Ah! ... el futuro
Con relacin a las consecuencias futuras de

una decisin, se pueden presentar tres
situaciones:
a) determinsticas o de certidumbre total
b) no determinsticas
Riesgo
Incertidumbre y
c) ignorancia total.

Certidumbre total
Se supone que el decisor conoce

con probabilidad 1 todos los
eventos posibles.

Ejemplo de certidumbre total
Un ejemplo es un papel de descuento: Supngase

que se compra un ttulo del Estado al 95% de su
valor nominal y despus de 3 meses se vende por
el 100% de su valor. Hay certeza absoluta de que a
los noventa das, si compr $950,000 en ese ttulo
se recibir $1,000,000. Con esta informacin y
dada una tasa de descuento, se podrn establecer
criterios de decisin sobre la bondad de esa
alternativa.

No determinsticas: riesgo e
incertidumbre
En particular, cuando se habla de riesgo e
incertidumbre se confunden los trminos, tal
vez porque existe un conocimiento previo
-intuitivo quizs- de lo que es la incertidumbre.
Para muchos, la incertidumbre es el
desconocimiento del futuro; en este contexto
se considera que el riesgo y la incertidumbre
se producen por la variabilidad de los hechos
futuros y por su desconocimiento.

Diferencias
En la literatura a veces se usa

indistintamente. Algunos hablan de riesgo e
incertidumbre como si fueran iguales. Otros,
hacen la distincin entre riesgo e
incertidumbre. Lo cierto es que existen
grados de incertidumbre y en la medida en
que ella disminuye con la informacin
recolectada se puede manejar en forma
analtica cada vez ms.
Cundo hay incertidumbre?
Se dice que hay incertidumbre cuando

no se posee informacin suficiente
como para asignarle una distribucin de
probabilidad.

Ejemplo de incertidumbre
Un muchacho desea vender peridicos en la

cafetera de la universidad y tiene que decidir
cuntos deber comprar. Estima vagamente la
cantidad que podra vender en 15, 20, 25 30
peridicos. (Para simplificar, se acepta que
cantidades intermedias no ocurrirn). Por lo
tanto considera que tendr que adquirir 15, 20,
25 30 peridicos.

Riesgo
Los casos de riesgo son muy particulares y

los ms comunes estn relacionados con
situaciones de azar (loteras, ruletas, rifas,
etc.) o con decisiones a las cuales se les ha
asignado una distribucin de probabilidad

Ejemplo de riesgo
En una empresa se ha reunido un grupo de

ejecutivos para estudiar la introduccin de un
nuevo producto. Ellos con base en estudios
de mercado y en su experiencia han
producido clculos calificados, han sido
capaces de estimar ciertas cifras
relacionadas con la inversin a realizar y sus
resultados.

... con cifras
FLUJO DE CAJA EN MILES PARA UN PRODUCTO NUEVO

Ao Valor esperado Desviacin estndar
0 -5,000 200
1 1,500 100
2 1,500 150
3 1,500 200
4 1,400 300
5 1,500 350
6 1,200 350
7 1,300 400
8 2,000 550

Riesgo e incertidumbre:
precisiones
Se acepta que el concepto de incertidumbre
implica que no se asignan distribuciones de
probabilidad (definidas en trminos de sus
parmetros, tales como la media y la desviacin
estndar); el riesgo, por el contrario, implica que
s se le puede asignar algn tipo de distribucin
de probabilidad. El trmino incertidumbre tambin
se utiliza para indicar una situacin de
desconocimiento del futuro y lo impredecible de
los hechos.

Ignorancia total
Por ltimo, la situacin de ignorancia total,

es en realidad una situacin irreal que en la
prctica no existe. Algo similar se podra
decir de la certidumbre total, porque en rigor,
ni siquiera la estabilidad econmica del
Estado, responsable de las inversiones que
se hacen en ciertos ttulos, se puede
garantizar y en consecuencia es posible que
no ocurra el evento en teora cierto.
Causas del riesgo y de la
incertidumbre
Las causas de la variabilidad son
bsicamente atribuibles al comportamiento
humano; sin embargo existen fenmenos no
atribubles directamente al ser humano que
tambin causan riesgo e incertidumbre.

... por ejemplo
Inexistencia de datos histricos directamente

relacionados con las alternativas que se
estudian.
Sesgos en la estimacin de datos o de eventos
posibles.
Cambios en la economa, tanto nacional como
mundial.
Cambios en polticas de pases que en forma
directa o indirecta afectan el entorno econmico
local.
y...
Anlisis e interpretaciones errneas de la

informacin disponible.
Obsolescencia.
Situacin poltica.
Catstrofes naturales o comportamiento del clima.
Baja cobertura y poca confiabilidad de los datos
estadsticos con que se cuenta.

Lo mismo, pero en Colombia
En una investigacin desarrollada entre 1985

y 1986 por Garca y Marn de EAFIT, los
ejecutivos de las empresas ms grandes de
Colombia perciban como principales causas
del riesgo las siguientes:

... en Colombia
a) Inestabilidad de las medidas econmicas y falta
de continuidad en los programas sectoriales.
b) Factores polticos e institucionales. Inestabilidad
poltica.
c) Poltica cambiaria y de comercio exterior.
d) Inestabilidad social. Inseguridad. Orden pblico.

Cmo disminuir el grado de
incertidumbre
Obtener informacin antes de tomar la
decisin, v. gr. informacin acerca del
mercado.
Aumentar el tamao de las operaciones, se
asume menos riesgo al perforar 50 pozos de
petrleo que al perforar uno.
Diversificar Ver Markowitz y Sharpe.

Tasa de descuento bajo riesgo
Cuando se analizan los flujos de caja basados en la
distribucin de probabilidad de las variables que lo
determinan, se debe utilizar una tasa de inters libre
del riesgo que estamos analizando e incluyendo en
el modelo; de otra manera se estara contando
doble el efecto del riesgo: una vez como la
componente de riesgo que hay en la tasa de inters
y otra cuando se reconoce la variacin de manera
explcita, a travs de una distribucin de
probabilidad.

Qu significa mucho?
Muchas veces se debe tratar de cuantificar

una apreciacin subjetiva. Esto es necesario,
no porque se subestime la apreciacin como
tal, sino para verificar si el criterio con que se
hizo es consistente con el del decisor. Por
ejemplo, si alguien aprecia que alguna
variable es alta, para el decisor es importante
saber si alto significa lo mismo para ambos.

Calibracin de un Estimativo
Supngase que se desea estimar la

probabilidad de que se ganar una demanda
instaurada. Existe cierta informacin
conocida por el abogado (p. ej. antecedentes
del juez, jurisprudencia existente, etc.) que le
indica que hay posibilidades de ganar.
Supngase, adems, que ese pleito se
puede representar como una lotera:

Se la cambio
_______gana__________ $300,000
o
______pierde_________ -$150,000
Ahora, se compra esa lotera con un procedimiento
calibrador. Supngase que se tiene una bolsa con
bolas rojas y blancas (50 rojas y 50 blancas) y se le
ofrece al abogado el siguiente juego o lotera:
... por esto
_____roja P(R) =0.5_____ $300,000
o
____blanca p(B)=0.5 ____ -$150,000

Qu prefiere?
Si se prefiere la primera lotera, se puede

afirmar que su percepcin de la probabilidad
de ganar es:
P(ganar) > 0.5
Ahora bien, si se cambia el contenido de la
bolsa por 90 rojas y 10 blancas, el nuevo
juego o lotera es :

Y, ahora?
____roja P(R) =0.9_____ $300,000
o
___blanca p(B)=0.1 _____ -$150,000

... qu prefiere?
Si prefiere este segundo juego, al primero, se

puede afirmar que que su percepcin de la
probabilidad de ganar es:
P(ganar) < 0.90
Con esta informacin se tiene entonces:
0.5 < P(ganar) < 0.9

Reptalo
Este proceso se puede repetir ajustando las

probabilidades (la proporcin de bolas rojas y
blancas) y reducir el rango en el cual se
encuentra P(ganar) hasta precisar su valor.

Hasta el final
Por ejemplo, se puede llegar hasta
0.65 P( ganar ) 0.70

y as sucesivamente hasta determinar un
intervalo suficientemente corto que permita
definir su valor.

Determinacin de la Probabilidad
Subjetiva
Muchas personas tienden a pensar que sto
es imposible. Sin embargo, por un proceso
de aproximaciones sucesivas se pueden
hacer estimativos subjetivos de la
probabilidad de ciertos valores o intervalos.

Cmo se hace
La metodologa es sencilla y pretende

asignar probabilidad 1 a un cierto intervalo y
a partir de all dividir en forma sucesiva ese
intervalo en otros a los cuales se les asigna
una probabilidad igual a la mitad del intervalo
de origen. Despus se hace una verificacin
de consistencia, hasta cuando el decisor
queda satisfecho con los estimativos a los
que se lleg. Ejemplo.
Medicin analtica del riesgo
El mtodo propuesto por Hillier para manejar

este tipo de situaciones hace uso del
Teorema del Lmite Central de la Estadstica
y dice que la distribucin del Valor Presente
Neto, Costo Anual Equivalente o Tasa Interna
de Rentabilidad es aproximadamente normal.

Uso de la Estadstica
De acuerdo con el mtodo de Hillier, se tiene:
n
Ij
E (VPN ) 1 i j
j 0
n
Var ( Ij )
Var (VPN )
j 0 1 i
2n

... con estas variables
donde:
E(.) = Valor esperado de la
expresin que est dentro
del parntesis.
Ij = Flujo de caja del perodo j.
Var(.) = Varianza de la expresin
que est dentro del
parntesis.
I = Tasa de descuento
N = Vida del proyecto en aos.
j = Perodo que se analiza

Qu es suerte?
La probabilidad de un accidente de aviacin es muy
baja (ms baja que un accidente en bus), pero si yo
viajo en un avin y se estrella y me mato, digo
(dicen los que quedan vivos) que tuve mala suerte.
La probabilidad de ganarme una lotera es muy
baja. Si compro lotera y me la gano, digo que tengo
BUENA suerte.
La suerte est asociada a que ocurra un evento de
dos, cuya probabilidad es menor que 50%.

El valor esperado monetario
VEM
Cuando en un curso universitario se plantea
el problema de un juego con probabilidad 0.5
de ganar $0 y 0.5 de ganar $1,000 y se
pregunta que cunto dinero dara cada
estudiante por participar en l, la respuesta
es de $500. Al analizar ms el problema y
someter al interrogado a confrontaciones y
escogencia, se encuentra que la cifra no es
$500, sino otra muy diferente.
... a veces no funciona
La primera cifra -$500- se denomina valor

esperado monetario. Valor esperado
monetario de una decisin es el promedio
ponderado de todos los valores que pueden
resultar y que corresponden a todos y cada
uno de los resultados posibles, dado que el
decisor ha optado por elegir una alternativa.

Maximizar el VEM
Se dice, en general, que cuando hay poco

dinero en juego, la gente decide de acuerdo
con el valor esperado del juego y trata de
decidirse por la alternativa que lo maximiza.

Y, lo duda?
Para aquellos que dudan acerca de la forma

de tomar decisiones cuando est
involucrado el azar (decisiones bajo riesgo),
se propone el anlisis de dos casos: uno
hipottico (la paradoja de San Petersburgo)
y uno real (cualquiera de las loterias que se
venden en el pas).

La paradoja de San
Petersburgo
Se proponen las siguientes alternativas:
A: un regalo, libre de impuestos, de
$10,000.
o
B: un pago de 2n centavos, donde n es el
nmero de veces que se lanza una moneda
al aire hasta cuando aparezca sello.

Juega una sola vez
Solo se puede participar una vez en el juego

y la secuencia de lanzamientos se detiene
cuando aparezca sello por primera vez.

VEM infinito
El valor esperado de cada una de las

alternativas es:
E(A) = $10,000.oo
= 1 + 1 + 1 + 1 +....... =
Nadie escogera la alternativa B a pesar de
tener un valor esperado igual a infinito, a
menos que haya una gran propensin al
riesgo.

La lotera
El valor esperado de una lotera es mucho

menor que su precio y sin embargo, gran
cantidad de personas compran lotera, rifas
apuestas, etc.
Si no fuera as, quebraran.

La lotera de
Con las cifras de la tabla siguiente se puede
calcular el valor esperado de una lotera, por
ejemplo. En ste se tiene:
C = $3.000 (precio del billete).
D = Todos los premios de la lotera.

Tabla de premios (millones)
Cantidad Tipo de Valor del Probabilidad Probabilidad Valor
premio premio esperado
1 mayor 1000 0,0000667% 0,000666667 $ 666,67
2 secos 50 0,0000667% 6,66667E-05 $ 66,67
2 secos 20 0,0000667% 2,66667E-05 $ 26,67
100 secos 2 0,0000667% 0,000133333 $ 133,33
149 Secos 0,5 0,0099333% 4,96667E-05 $ 49,67
Valor esperado $ 943,00

total
Cmo se explica esto?
Como se puede apreciar, el valor esperado

de esta lotera es mucho menor que su
precio y, sin embargo, gran cantidad de
personas compran lotera, rifas, hacen
apuestas, etc.
Estos dos ejemplos ilustran que bajo riesgo,
muchas personas no tratan de maximizar el
valor esperado de sus ganancias. O sea, que
entran en juego otros factores.
Von Neumann y Morgerstern
Ante situaciones como stas, los estudiosos

del tema han presentado teoras que
permiten explicar (teoras descriptivas) o
predecir el comportamiento de un individuo
en particular cuando se encuentra enfrentado
a decisiones bajo riesgo o incertidumbre
reducida a riesgo, por medio del estimativo
de probabilidades subjetivas.

Teora de la Utilidad Cardinal TUC
Los ejemplos presentados obligan a

preguntarse cmo se explica entonces, el
proceso de decisin. La teora expuesta
ofrece esta explicacin, aunque con
limitaciones. En trminos ms sencillos: cada
individuo cuando se enfrenta a situaciones
de riesgo, puede asignar un valor a cada una
de las alternativas que analiza. Estos son los
ndices de utilidad cardinal.
Averso o propenso?
Las personas pueden ser aversas,

propensas o indiferentes al riesgo. Una
persona que est dispuesta a pagar por
"jugar" una lotera podr determinar su
actitud al riesgo, segn el monto que pague.

Propensin al riesgo
Una persona totalmente propensa al riesgo,

enfrentada ante el siguiente juego: $0 con
probabilidad 0.5 y $10,000 con probabilidad
0.5, estar dispuesta a pagar ms del valor
esperado del juego por participar en l. O
sea, pagar ms de $5,000 por participar en
este juego.

Aversin al riesgo
Si esa misma persona fuera totalmente

aversa al riesgo y se enfrenta a la misma
situacin, pagar menos del valor esperado
del juego por participar en l. O sea pagar
menos de $5,000.

Indiferencia al riesgo
Si la mencionada persona fuera indiferente al

riesgo, pagara exactamente $5,000 por
participar en el juego.

Teora de la Utilidad Cardinal: sirve?
Esta teora parece ser aceptable a corto

plazo: cuando el individuo tiene que tomar la
decisin y los resultados son inmediatos.
Puede no ser vlida cuando la decisin
implica resultados futuros.

La teora prospectiva
Daniel Kahneman gan el premio Nbel de
Economa en 2002 por su contribucin al estudio
del proceso de decisin que hizo con Amos Tversky.
Su mayor contribucin es la teora prospectiva
(Prospect theory, en ingls).
Encontraron que cuando la gente toma decisiones
bajo riesgo acta como si fuera irracional.
Desarrollaron entonces su teora prospectiva en la
cual la utilidad, el beneficio o la felicidad percibidos
se asignan a las prdidas o ganancias del individuo
y no a su riqueza neta despus de decidir.
Tres factores crticos
explican las actitudes hacia el riesgo.
La desutilidad o infelicidad crece ms que en forma
proporcional con el tamao de las prdidas. Si se pierde $1 la
infelicidad es mayor que la felicidad de ganar $1.
El segundo factor es que la gente aprecia ms la posesin de un
bien que la satisfaccin de recibirlo. Es decir, la utilidad negativa
que se percibe por perder algo, es mayor que la utilidad
percibida por recibir ese mismo bien.
El tercer factor es la subestimacin de las probabilidades altas y
medianas, en comparacin con la sobreestimacin de las
probabilidades bajas. Esto explica que una persona sea
propensa al riesgo cuando las probabilidades de ganancias son
muy pequeas, como en el caso de una lotera y que tenga una
propensin al riesgo moderada para altas probabilidades de
prdidas.

El efecto de contexto (framing effect)
La decisin depende de cmo se presente el
problema.
muchos usuarios de tarjeta de crdito saben que
pueden comprar un bien en 100.000 si se paga en
efectivo o en 110.000 si se paga con tarjeta de
crdito. La diferencia puede ser vista como un
descuento si usted paga en efectivo o como un
recargo si paga con tarjeta de crdito. Si lo mira
como un descuento, la diferencia es una ganancia y
su punto de referencia es 110.000. Si lo considera
un recargo, es un costo adicional (una prdida) y el
punto de referencia es ahora 100.000.

Una ilusin ptica
El efecto de contexto es como una ilusin ptica. Es
un problema de percepcin. Un caso muy sencillo
es lo que se ve en la siguiente figura:

El camalen
Simulacin en el sentido ms comn de la

palabra significa imitar. Y de esto se trata; se
va a imitar el comportamiento de un sistema
a travs de la manipulacin de un modelo
que representa una realidad.

Simulacin ayuda cuando hay
complejidad
Hay ciertos problemas que son muy
complejos y cuya solucin analtica es
prcticamente imposible de hacer. La
propuesta de Hillier supone un manejo
analtico del problema; sin embargo, la
complejidad de las distribuciones de
probabilidad puede ser alta, de manera que
conocer sus parmetros es muy difcil o
imposible.
Simulacin: costosa?
A pesar de que la tcnica de simulacin

tiende a ser un procedimiento costoso, es
uno de los enfoques ms prcticos para
abordar un problema, aunque hoy los
recursos computacionales han reducido en
forma substancial ese costo.

Implica la construccin de un modelo
La simulacin implica la construccin de un

modelo, el cual es matemtico en gran parte.
Antes de describir el comportamiento total
del sistema, la simulacin describe la
operacin de ese sistema en trminos de
eventos individuales de cada componente
del sistema, cuyo comportamiento se puede
describir, por lo menos en trminos de
distribuciones de probabilidad.
Combine todos los eventos
La interrelacin entre estos componentes se

puede involucrar dentro del modelo. La
combinacin de los eventos posibles y el
efecto de la interrelacin entre los mismos, le
permite al analista determinar la
configuracin adecuada de los subsistemas.

No es exacta
Como la simulacin trabaja con un nmero

finito de pruebas, se incurre en un error
estadstico que hace imposible garantizar
que el resultado es el ptimo. De hecho,
muchas veces no se busca el ptimo de una
solucin sino el comportamiento de
determinado parmetro.

Simulacin de Monte Carlo
Una manera cruda o aproximada de hacer

una simulacin es la llamada tcnica de
Monte Carlo. Al hacer una simulacin se
usan los nmeros o dgitos aleatorios y se
generan por computador. Estos nmeros
permiten tener en cuenta la interrelacin
entre las variables aleatorias.

Arboles de decisin
Ventas Ganancia
15 15
20 15
25 15
30 15
Compra 15
15 -8.75
20 20
25 20
Compra 30 20
20
Compra 25 15 -32.5
20 -3.75
25 25
Compra 30 30 25
15 -56.25
20 -27.5
25 1.25
30 30

Conclusin
En conclusin, el gerente debe visualizar la realidad

como incierta y debe hacer el esfuerzo de tratar de
asignar valores y probabilidades a los eventos
posibles. Lo mximo que va a encontrar es una
medida del riesgo en trminos de probabilidad.
Despus de eso, es l, con su experiencia quien
debe decidir ayudado con la informacin disponible.


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Con relacin a las consecuencias futuras de

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Se supone que el decisor conoce

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Un ejemplo es un papel de descuento: Supngase

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En la literatura a veces se usa

Se dice que hay incertidumbre cuando

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Un muchacho desea vender peridicos en la

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Los casos de riesgo son muy particulares y

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En una empresa se ha reunido un grupo de

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Por ltimo, la situacin de ignorancia total,

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Inexistencia de datos histricos directamente

Anlisis e interpretaciones errneas de la

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En una investigacin desarrollada entre 1985

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Muchas veces se debe tratar de cuantificar

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Supngase que se desea estimar la

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_____roja P(R) =0.5_____ $300,000

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Si se prefiere la primera lotera, se puede

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____roja P(R) =0.9_____ $300,000

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Si prefiere este segundo juego, al primero, se

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Este proceso se puede repetir ajustando las

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0.65 P( ganar ) 0.70

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La metodologa es sencilla y pretende

El mtodo propuesto por Hillier para manejar

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De acuerdo con el mtodo de Hillier, se tiene:

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La primera cifra -$500- se denomina valor

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Se dice, en general, que cuando hay poco

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Para aquellos que dudan acerca de la forma

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_roja P(R) =0.5_ $300,000

roja P(R) =0.9_ $300,000