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Universidad de

Guadalajara
Maestra en Economa

Matemticas II
Teora de los mercados eficientes.
Eugene Fama.

Hctor Amauri Huerta


Morn

Desarrollada por el profesor Eugene Fama de
la Escuela de Negocios de la Universidad de
Chicago, en 1970.

Un mercado en el que los precios reflejan la


totalidad de la informacin existente es
denominado eficiente [Fama, 1970].
Mercado Eficiente

Se denomina mercado eficiente al mercado en
que sus precios reflejan toda la informacin
relevante disponible y el ajuste a la nueva
informacin es instantneo.

Esta teora fue adems respaldada en 1978


por los economistas Michael Jensen, Lars Peter
Hansen, Robert J. Schiller, Ricardo French y
Burton G. Malkiel.
Supuestos

Afirma que es imposible superar consistentemente al
mercado mediante el uso de cualquier informacin que
el mercado ya conoce, la informacin se refiere a
cualquier noticia que pueda determinar el precio de las
acciones es aleatoria (random walk) y que no es
posible conocerlo por adelantado.

Ms all de la maximizacin de la utilidad, la hiptesis
de los mercados eficientes requiere que los inversores
tengan expectativas racionales y cuando aparezca una
nueva informacin los inversionistas actualicen de
forma adecuada sus expectativas.

Requiere que las reacciones de los inversionistas sean
aleatorias y sigan un patrn de distribucin normal, de tal
forma que el efecto neto sobre los precios de mercado no
puedan ser explotados para realizar ganancias anormales,
especialmente al considerar los costos de transaccin.

Un mercado eficiente ha de ser ineludiblemente un mercado


competitivo, puesto que la competencia entre los diferentes
inversores propiciar que toda la informacin que pueda
afectar al valor intrnseco de un valor se refleje de forma
inmediata en su precio.

Segn esta teora, y circunscribindose al mercado de
valores, las cotizaciones burstiles siguen un
comportamiento idntico al de un paseo aleatorio
(Random Walk), expresin utilizada para referirse a los
procesos en los cuales los sucesivos cambios son
estadsticamente independientes y la correlacin serial
es cero.

En un proceso aleatorio no existe un modelo discernible


de avance progreso, y el tamao la direccin del
siguiente paso no pueden ser predichos a partir del
estudio de los pasos anteriores.
Nivel de Eficiencia del
Mercado

El nivel de eficiencia de un mercado se define
por la relacin existente entre precios e
informacin, por tanto, el grado de reflejo de
la informacin en el precio de los activos
proporcionar diferentes grados de eficiencia.

En un mercado eficiente todos los ttulos


estarn perfectamente valorados, por lo que
no existirn ttulos sobre o infravalorados.
Comportamiento del
Mercado

El precio de los activos negociados en los
mercados financieros refleja, en esa situacin, toda
la informacin conocida por los miembros del
mercado y todas las creencias de los inversores
sobre el futuro.

Es posible, por lo tanto que el mercado se


comporte irracionalmente durante un largo
perodo. Crash, burbujas y depresiones son
compatibles con la hiptesis siempre que esta
conducta no sea predecible.
Random Walk Model

Toda informacin disponible pblicamente, ser tomada en cuenta
por aquellos que tienen acceso a la informacin, conocimiento y
capacidad de procesarla sin perder oportunidad de rentabilidad
previsible.

Este proceso ocurre con mucha rapidez, existe la evidencia que


toda la informacin que llega al mercado es incorporada
completamente en los precios de las acciones en menos de un
minuto desde su llegada.

Es por esta razn, que los precios de las acciones siguen una
trayectoria incierta, es decir, el mejor pronstico que existe para
el precio de maana es el precio de hoy. Esto es lo que se
denomina "Teora del paseo aleatorio".
Clasificacin del nivel de
eficiencia del mercado

Hiptesis dbil

Sostiene la independencia estadstica de los sucesivos cambios


en los precios que se dan en un mercado.

Es imposible obtener sistemticamente un beneficio superior al


del ndice del mercado utilizando la informacin pasada
proporcionada por el propio mercado para predecir la evolucin
futura del mismo.

No existen patrones en los precios de los activos. Por lo tanto,


los precios siguen un paseo aleatorio. (Se confirma el random
walk model).

Hiptesis media semifuerte

Sostiene que las cotizaciones de las acciones


reflejan, no slo los datos histricos, sino tambin
toda informacin pblica disponible que afecte al
valor intrnseco de dichas acciones.

Segn esta versin, ni el anlisis tcnico ni el anlisis


fundamental serviran para realizar predicciones
sobre la evolucin futura del precio de los activos.

Hiptesis fuerte

Sostiene que todo tipo de informacin, pblica privada,


se refleja plenamente en los precios de un mercado. Por
tanto, ni siquiera es posible obtener un beneficio superior
al del mercado mediante la utilizacin de informacin
privilegiada, puesto que sta no existira.

Si existen obstculos jurdicos para que la informacin
privada se convierta en informacin pblica, como ocurre
con el trfico de informacin privilegiada, la eficiencia
fuerte es imposible.
Comprobacin de
Hiptesis

Hiptesis dbil

Ha sido probada mediante pruebas de independencia.

stas han examinado el grado de correlacin entre los


precios del ttulo en el tiempo y han encontrado que esta
correlacin es relativamente pequea (de -0,10 a 0,10) y no
estadsticamente significativa.

Esto indica que los cambios de precios del ttulo son


independientes.

Hiptesis media semifuerte

Aunque tiene un soporte de investigacin, hay anomalas o


desviaciones de la proporcin bsica de que el mercado es
eficiente.

Se puede suponer que algunos analistas tienen una percepcin


extraordinaria y capacidad para analizar informacin pblicamente
disponible que pueden percibir lo que otros no pueden.

No se trata de un debate acerca de si el mercado es eficiente en
este sentido, sino sobre el hecho de si los investigadores estn
probando apropiadamente la eficiencia.

Hiptesis fuerte

Los resultados no soportan la forma fuerte de la


hiptesis.

Los especialistas en los mercados de ttulos han


podido obtener tantos superiores de rendimiento
sobre el capital invertido.

Los insiders no aceptan esta hiptesis.


Fair Game in MET

Explica que no hay ningn modo de usar informacin
disponible en un momento (t) para obtener un
rendimiento por encima de lo normal.

Para aclarar esto ms ampliamente, representamos


por t un conjunto de informacin, del que pueden
disponer los inversores en t.

Ahora, en base a dicha informacin, un inversor


puede hacer una estimacin del alcance del
rendimiento de un ttulo entre t y t+1.


El inversor puede entonces comparar el
rendimiento estimado con el rendimiento de
equilibrio.

Para que se cumpla el modelo del juego justo,


no puede existir un modo de que el conjunto
de informacin t pueda usarse para obtener
rendimientos excepcionales de equilibrio.
Conclusiones

Los inversores y los investigadores han
cuestionado la hiptesis de mercados
eficientes. Economistas de las finanzas del
comportamiento atribuyen las imperfecciones
en los mercados financieros a una
combinacin de los sesgos cognitivos, tales
como el exceso de confianza, sobrerreaccin,
prejuicios, sesgo de la informacin y varios
otros errores humanos previsibles en el
razonamiento y el procesamiento de la
informacin.

Algunos investigadores han mostrado
mediante estudios tericos y pruebas
empricas (con evidencia) que los ttulos se
pueden desviar de sus valores de equilibrio,
debido a factores psicolgicos, modas y
negociacin con ruido.
Necesitamos abrirnos a la incorporacin de
nuevos paradigmas, presionando para llegar a
tomas de decisiones que han sido olvidadas o
frustradas.

Observad los hechos,
recoged los datos, probad la
teora. [Fama]

Gracias por su atencin.


Fama es Fama.