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ECONMICA Y
GESTIN FINANCIERA
Dr. Luis Alberto Benites Gutirrez
L/O/G/O
www.themegallery.com
3 El circuito financiero
(6 formulas bsicas de la I.E.)
4 Series Uniformes Complejas
5 Bonos e Hipotecas
6 Proyectos de Inversin
y sus criterios de evaluacin
I Pni
INTERS CAPITAL NUMERO DE TASA DE
PERIODOS INTERS POR
DE INTERS PERIODO DE
INTERS
Ejemplo 1:
Si el Capital es $2000 y la tasa de inters es del 10%
anual. Cul es el inters trimestral?
0.10
I 2000
4
I 2000 0.25
I US $50 trimestral
Ejemplo 2:
Calcular el inters devengado por un prstamo de US$
1000 por tres aos a una tasa de inters simple del 8%
anual
I Pni
I US $1000 3 0.08
I US $240
El stock final (S) S = P+I
que se debe al S = US$1000 + US$ 240
final de tres aos: S = US$1240
Inters Compuesto
Es el inters acumulado para cada periodo de inters se
calcula sobre el principal ms el monto total del inters
acumulado en todos los periodos anteriores.
Por tanto, el inters compuesto significa un inters sobre
el inters, es decir, refleja el efecto del valor del dinero en
el tiempo tambin sobre el inters.
IMPORTANTE:
Tener en cuenta que la tasa de inters se expresa
siempre en unidades de tiempo
Inicio Final
0 N
Es la representacin grfica de lo
que ests analizando
Ejemplo
Un empresario planea comprar un instrumento
financiero ahora, como opcin de ahorro, para
hacer retiros anuales de US$ 500 durante 4
aos. Si la tasa de rendimiento que se espera es
de 15%, construya el diagrama de flujo de
efectivo para obtener el valor inicial P
A = US$ 500
A A A A
SOLUCIN
0 1 2 3 4
i = 15%
P=?
6 FUNCIONES
FINANCIERAS
CAPITALIZACIN
0 1 2 3 N-2 N-1 N
Periodo
P = Valor Presente
equivalente (se conoce)
CAPITALIZACIN
F= US$ 1316,80
(Valor Futuro)
i = 3,50%
0 1 2 3 4 7 8
CAPITALIZACIN
P = US$1000
(Valor Presente)
Ecuacin Financiera
F = P(1+0,035)8
ACTUALIZACIN
Es el proceso en el que se calculan valores presentes en
el tiempo, de los flujos de efectivo. A travs del cual, se
restan o descuentan los intereses o ganancias del
capital futuro.
1
P F n
F (1 i) N
(1 i )
Los trminos de la ecuacin quedan definidos como sigue:
P = Valor presente o stock inicial
I = Tasa de inters expresada generalmente en porcentaje anual
N = Nmero de periodos( por lo general en aos) en que la
cuenta ganar intereses
F = Valor futuro al cabo de aos
ACTUALIZACIN
F= US$ 10000
(Valor Futuro)
ACTUALIZACIN
i = 2%
0 1 2 3 4 7 8
P = US$8535
(Valor Presente)
Ecuacin Financiera
1
P US$10000 8
(1 0.02)
TASA DE INTERS
NOMINAL Y EFECTIVA
TASA DE INTERS NOMINAL
En la prctica financiera es muy EJEMPLO:
frecuente la utilizacin de un tipo
de inters referido al ao por lo Calcular el tipo efectivo aplicable en
cual la capitalizacin( devengo una operacin de prstamo que
de intereses) se realiza en partes tiene un inters nominal anual del
del ao. 6% capitalizable mensualmente.
Tipo nominal:
J12 = 0.06, necesito calcular el tipo
efectivo mensual
Jk = K * i k
Donde: J12 = 12 * i12 i12 = 0.06/12 = 0.005
Jk = Inters nominal anual
K = Periodo de Capitalizacin el tipo efectivo mensual es 0.5%
ik = Inters peridico y efectivo
TASA DE INTERS
NOMINAL Y EFECTIVA
TASA EFECTIVA O REAL
Es la tasa de inters que se paga o se gana en realidad. En esta tasa se
incluye la frecuencia de capitallzacin de los intereses
0.30
30 0.025
360
2. Ahora, supongamos que la tasa de
mercado est fijada en 4% efectiva anual
y necesita una tasa trimestral para
calcular su inters.
Para proceder con la tasa efectiva anual
se tiene que radicar:
( 1 0.040 ) 1 0.009853
360 90
I= P.(i)
i (360 1 ianual ) n 1
0 1 2 3 4 5 6 n A
A(1+i)1
Periodo A(1+i)2
A(1+i)3
SUMA ECONMICA (F)
1(1 i ) n 1
F A
i
Abreviando:
F = A(F/A,i%,n)
Transportes Mercosur S.A desea calcular el valor
futuro(F) despus de cuatro aos de un depsito anual
de US$3000 ocurrido cada fin de ao en una cuenta a
plazos que paga 4% de inters anual.
Ecuacin Financiera
F = US$3000(F/A, 4%, 4) Se lee calcular F dado A
(F/A, 4%, 4) = 4.2465 Factor de capitalizacin
SOLUCIN
de la serie
P = US$3000(4.2465)
P = US$12739.50
VALOR PRESENTE DE UNA
SERIE UNIFORME
El valor presente P de una serie uniforme se calcula de
manera similar a la actualizacin de un flujo de efectivo
proyectado en el tiempo.
A A A A A A A A A A A
0 1 2 3 4 5 6 n
1
A 1
(1 i )
1
A 2
(1 i )
1
A 3
(1 i )
SUMA ECONMICA (P)
Hacemos la suma econmica en el punto(n),
sacando (R) como factor comn:
1 1 1
P A ..... n
(1 i )1
(1 i ) 2
(1 i )
Simplificando:
(1 i ) 1
n
P A n
i (1 i )
Abreviando:
P = A(P/A,i%,n)
Ejemplo
La gerencia de una pyme desea calcular el valor
presente (P) de sus ahorros obtenido por el
mejoramiento en un sistema de corte, en un periodo de
5 aos los ahorros que se dan al final del ao por
US$5000 con un rendimiento de 30%.
i
A F
(1 i ) 1
n
Abreviando:
A = F(A/F,i%,n)
Ejemplo
Ud desea adquirir un departamento del
programa MI VIVIENDA dentro de cuatro
aos y la inmobiliaria le pide un pago
inicial(enganche) de US$3300 en esa fecha.
Desea efectuar depsitos iguales al final de
cada ao en una cuenta de ahorros que
paga una tasa de inters anual de 4%.
Cunto ser el valor del depsito para
acumular un total de US$3300?
Solucin:
DIAGRAMA DE EFECTIVO: F = US$ 3300
i = 4%
0 1 2 3 4
A A A A
Final de ao
Ecuacin Financiera
0.04
A US $3300
(1 0.04 ) 4
1
A = US$3300(A/F, 4%, 4) Se lee calcular A dado F
A = US$3300(0.23549)
A = US$777.12
FACTOR DE RECUPERACIN DE
CAPITAL
Partiendo de la ecuacin de valor present de la serie:
(1 i ) n 1
P A n
i (1 i )
Despejando el valor de A en la ecuacin:
i (1 i ) n
A P
(1 i ) 1
n
Abreviando:
A = P(A/P,i%,n)
Ejemplo
El gerente de una pyme desea determinar la
cantidad equitativa de los pagos que deber
efectuar al final de cada ao para amortizar
por completo un prstamo por US$20000 a
una tasa de inters del 15% durante 5 aos
Solucin:
P = US$ 20000 DIAGRAMA DE EFECTIVO:
i = 15%
0 1 2 3 4 5
A A A A A
Ecuacin Financiera
0.15(1 0.15) 5
A US $20000
(1 0 .15) 5
1
A = US$20000(0.29832)
A = US$5966.40
FRMULAS DE INTERS QUE RELACIONAN UNA
SERIE DE GRADIENTE UNIFORME ARITMTICA
CON SU VALOR PRESENTE Y ANUAL
A=Valor de cada pago de la serie
uniforme
P=Valor presente
1 2 3 N-1 N-2
G
2G
Nota: No hay pago al final (N-3)G
del primer periodo
(N-2)G
(N-1)G
Pasos gradientes
(Tpicos)
DIAGRAMA GENERAL DE FLUJO DE
EFECTIVO DE UNA SERIE GRADIENTE
UNIFORME DE G
Es un diagrama de flujo de efectivo de una serie hechos al
final de cada periodo y que en cada uno de estos aumentan
en una cantidad constante(G). La G se conoce como cantidad
gradiente.
0 1 2 3 4 5 Meses 0 1 2 3 4 5 6
A=$2000
G=$1000
Ecuacin Financiera:
VT = VPA + VPG
Operaciones:
1
VPA = US$ 2000(P/A, 2%, 6)
VPA = US$ 2000(5.6014)
VPA = US$ 11202.80
2
VPG = US$ 1000 (P/G, 2%, 6)
VPG = US$ 1000 (13.6801)
VPG = US$13680.10
3
El valor actual de la inversin del
presupuesto de mantenimiento ser:
VT = US$ 11202.80 + US$13680.10
VT = US$ 24882.90
SERIES GEOMTRICAS
VALOR PRESENTE DE SERIES
GEOMTRICAS
1 2 3 4 n
(1 g ) n 1 d
d
(1 i ) n d(1+g)
PE ,g i
g i d(1+g)2
d(1+g)3
d(1+g)n-1
n
Pg d
Si g =1, la ecuacin queda como ..........
Donde: 1 g
Pg= Valor presente de la serie escalonada que empieza en el ao 1 en dlares
d = Representa la cantidad de dlares en el ao 1
g = Representa la tasa de crecimiento geomtrico
Ejemplo
La Empresa Transportes Per S.A., ha decidido valorar
su presupuesto de inversin en llantas, para esto toma
como muestra una unidad de transporte y contabiliza
las siguientes proyecciones de costos: cuatro llantas
cuestan US$8000 y espera duren 4 aos con un valor
de recuperacin de US$800. Se espera el costo de
mantenimiento sea US$1500 el primer ao,
aumentando en 5% anualmente. Determine el valor
presente equivalente del costo total, si la tasa de inters
es de 3% anual.
Solucin:
PT R=$800
i=3%
ECUACIN FINANCIERA
PR = US$ 8000 + PG 800 (P/F, 3%, 4)
(1 0.05) 4 /(1 0.03) 4 1 0 1 2 3 4
PG US $1500
0.05 0 .03
1500
US$8000 1500(1.05)
PG = US$1500 x (3.998078)
PG = US$ 5997.12 1500(1.05)2
PG = US$ 8000 + 5997.12 8000(P/F, 3%,4)
1500(1.05)3
El factor de actualizacin lo encontramos en tablas:
PT = US$8000+5997.12-800(0.8885)
PT = US$8000+5997.12-710.80
PT = US$13286.32
SERIES
UNIFORMES
COMPLEJAS
SERIES UNIFORMES COMPLEJAS
Es la valoracin de series distribuidas en el tiempo
cuya ocurrencia de pagos no coincide con el
periodo de la tasa de inters.
Por ejemplo:
Pagos A trimestrales a la tasa de inters del 15%
anual capitalizable mensualmente
NO HAY COINCIDENCIA ENTRE EL INTERVALO
DE A(trimestral) Y EL PERIODO DE LA
TASA(mensual)
PRIMER CASO
Varios periodos de inters dentro de un
intervalo de pago u ocurrencia de A
Es como si le dijeran: Pagos trimestrales A, a la
En la siguiente tasa de inters del 15% anual capitalizable
grfica mensualmente
observamos(n=3)
periodos de A
inters, dentro de
un intervalo de
ocurrencia de Periodo de la
A(p=1 trimestre) tasa: el mes A A A
0 1 2 n =3 meses
Intervalo de A: el trimestre p =1 trimestre
SEGUNDO CASO
Varios intervalos de pago u ocurrencia de
(A), dentro de un periodo de inters
En la siguiente Es como si le dijeran: Pagos mensuales A, a la tasa de
grfica observe inters del 15% anual capitalizable semestralmente
las veces que
ocurre A(p=6, A
dentro de un
periodo de
inters(n=1)
Intervalo de
pago: al mes A A A A A A
0 1 2 p =6 meses
Periodo de la tasa: el semestre n =1
MTODOS DE SOLUCIN
PRIMER MTODO
Transformar la tasa de inters dada en otra tasa
de inters equivalente y coincidente con el
intervalo de A
SEGUNDO MTODO
Reemplazar, por artificio matemtico, los pagos
A con otros A equivalentes y coincidentes con el
periodo de capitalizacin del inters
Ejemplo
Transformar US$1000 semestrales en depsitos
trimestrales a la tasa del 28% anual capitalizable
trimestralmente. En cunto se convertir al cabo de 5
aos? A= US$1000 Depsito
semestral
DIAGRAMA DE EFECTIVO:
Depsitos trimestrales
A A equivalentes
Un trimestre Un trimestre
Un semestre
ANLISIS
Segn el enunciado se trata del primer caso. Hay dos
periodos( trimestres) de capitalizacin dentro del pago
semestral
DONDE:
$ 1040.71 4.5%
$996.25 ?
$976.70 5%
i= 4.5% + (0.5%)*( ($ 1040.71-$996.25)/ ($ 1040.71-$976.70))
i=4.84%
Clases de Hipotecas
Prstamos analizados de tasa fija
Prstamos de tasa ajustable
Prstamos de pagos graduados
HIPOTECAS DE PAGOS GRADUADOS A
PAGOS FIJOS
Considere a una familia que compra un departamento de
$41250 con una cuota inicial o enganche de x, y una
hipoteca graduada del programa MI Vivienda. La hipoteca
debe pagarse en 30 aos, con un pago mensual de $225.14
en el primer ao. Durante los cinco primeros aos, los pagos
mensuales aumentarn cada ao en forma escalonada a
una tasa del 5% con respecto al pago del ao anterior. El
pago mensual aumentar a $236.40 en el segundo ao; a $
248.22 en el tercero; a $260.63 en el cuarto; a 273.66 en el
quinto ; y a $287.35 en los dems aos.
La familia solicita a la inmobiliaria la preparacin de un
calendario de pagos mensuales iguales equivalentes al
plan graduado. Cunto ser la cuota mensual con una
tasa de inters del 9.5% anual( 0.76% mensual)? Calcule
el valor de la hipoteca y
SOLUCIN:
Se pide calcular el valor de la cuota inicial o
enganche (x); as como de la hipoteca (y)
DIAGRAMA DE EFECTIVO: HIPOTECA
DE PAGOS GRADUADOS
P=?
i = 0.76%
1 2 3 4 5
0
225.14
236.40
248.22
260.63
273.66
287.35
Calculamos el valor de los flujos de efectivo al momento
cero, punto donde se establece la equivalencia
4
1
Cuarto ao:
Primer ao: P4=$260.63(P/A, 0.76%, 12)(P/F, 0.76%, 36)
P1=$225.14(P/A, 0.76%, 12) P4=$2978.38(P/F, 0.76%, 36)
P1=$2575.79 P4=$2267.81
2 5
Segundo ao: Quinto ao:
P2=$236.40(P/A, 0.76%, 12)(P/F, 0.76%, 12) P5=$273.66(P/A, 0.76%, 12)(P/F, 0.76%, 48)
P2=$2466.86 P5=$3127.29(P/F, 0.76%, 48)
P5=$2174.38
3
6
Tercer ao: P6=$287.35(P/A, 0.76%, 12)(P/F, 0.76%, 60)
P3=$248.22(P/A, 0.76%, 12)(P/F, 0.76%, 24) P6=$33911.98(P/F, 0.76%, 60)
P3=$2836.56(P/F, 0.76%, 24) P6=$21530.97
P3=$2365.24
PT = P 1 + P2 + P3 + P4 + P5 + P6
PT = 2575.92 + 2466.86 + 2365.24 + 2267.81 + 2174.38 + 21530.971
0 1 2 3 4 5 72 360
A=?
Calculamos las cuotas mensuales iguales y equivalentes con la ecuacin:
A = P (A/P, i%, n)
A = $33381.05(A/P, 0.76%, 360)
A = $271.48
El plan de pago graduado equivale a una hipoteca de tasa fija con pagos
mensuales iguales de $271.48
SISTEMAS DE AMORTIZACIN DE
PRESTAMOS
Cuando un prstamo debe ser devuelto a travs de
una serie de cantidades que se hacen al final de cada
perodo (meses, trimestres, semestres, etc.) se dice
que estamos ante la amortizacin financiera de un
prstamo.
Se desarrollarn los mtodos ms tradicionales de
amortizacin de prstamos:
.
SISTEMA FRANCS
El prestatario abona una cuota constante (capital e
intereses). El inters se aplica sobre el saldo de capital
no amortizado, en consecuencia es decreciente en el
tiempo mientras que la cuota de amortizacin es
creciente.
SISTEMA ALEMAN
El prestatario abona una cuota constante de
amortizacin. El inters se aplica sobre el saldo de
capital no amortizado, en consecuencia es decreciente
en el tiempo. La cuota total es decreciente.
SISTEMA AMERICANO
El prestatario abona pagos peridicos de inters y el
capital amortiza el 100% al vencimiento del plazo
estipulado. En ste sistema son los intereses los que
no varan.
Es muy utilizado en la emisin de ttulos del Estado.
Segn su UTILIZACION :
Proyectos que producen artculos o mercancas.
De bienes Bienes de Consumo Final, Intermedio y de capital.
a. Pre Inversin
b. Inversin
c. Operacin
PROCESO DE EVALUACIN
Proyeccin del flujo de caja y de los estados financieros.
Seleccin de los indicadores: VAN, TIR, Periodo de
Recuperacin entre otros.
Determinacin de los criterios de evaluacin
CRITERIOS DE VALORACIN
DE PROYECTOS
Utilizados para saber Valor Actual Neto (VAN)
si se debe realizar
un proyecto
Tasa Interna de Retorno
(TIR)
Periodo de recuperacin
(Payback)
Valor Actual de Costos
Costo Anual Uniforme
Equivalente
Relacin Beneficio/Costo
DIAGRAMA TPICO DE UN PROYECTO
DE INVERSIN VR
TMAR
Tangibles
Activos Fijos
I0 Io=Inversin Inicial Intangibles
Capital de trabajo
FCN: Flujos de caja = Utilidad + Depreciacin
Utilidad = Ingresos - Egresos
VR = Valor Residual(aquellos activos que quedan sin depreciar)
N = horizonte de planificacin de proyecto
TMAR= Tasa mnima atractiva de retorno
FLUJO DE CAJA
FLUJO DE CAJA:
Entradas y salidas de dinero generadas por un
proyecto, inversin o cualquier actividad econmica.
Tambin es la diferencia entre los cobros y los pagos
realizados por una empresa en un perodo
determinado.
En un nuevo proyecto se estima producir y vender 50.000 unidades anuales de un producto a $500 cada
una durante los 2 primeros aos y a $600 a partir del 3 ao. Las proyecciones de ventas se incrementaran
a partir del 6 ao en un 20%.
El estudio tcnico defini una tecnologa ptima para un tamao de 50.000 unidades de: Terrenos $12mill.,
obras fsicas $60 mill.y maquinarias $48 mill. Los costos de fabricacin para un volumen de hasta 55.000
son: Mano de obra $20, materiales $35 y costos indirectos $5. Sobre este nivel de produccin es posible
importar directamente los materiales a un costo unitario de $32.
Una de las maquinas cuyo valor es $10 mill., debe reemplazarse cada 8 aos por otra similar y podra
venderse en $2,5 mill. Para satisfacer el incremento de ventas debe ampliarse la inversin en obras civiles
12 mill. y maquinarias 8 mill.
Los costos fijos de fabricacin se estiman en 2.000.000, sin incluir depreciacin. La ampliacin de la
capacidad har que los costos se incrementen en $200.000.
Los gastos de administracin y ventas se estiman en $800.000 anuales los 5 primeros aos y en $820.000
cuando se incremente el nivel de operacin. Los gastos de venta variables corresponden a comisiones del
2% sobre las ventas.
La legislacin vigente permite depreciar las obras fsicas en 20 aos y todas las mquinas en 10 aos. Los
activos intangibles se amortizan linealmente en 5 aos.
El capital de trabajo es equivalente a seis meses de costo total desembolsable.
Los gastos de puesta en marcha ascienden a $2.000.000, dentro de los que se incluye el costo del estudio
de viabilidad, que asciende a $800.000.
La tasa de impuestos a las utilidades es de 15% y la rentabilidad exigida al capital invertido es de 12%.
Solucin:
a) Ingresos afectos a impuesto: ingresos esperados por la venta de de los productos y por la
venta de la mquina que se reemplaza al final del 8 ao..
b) Egresos afectos a impuestos: costos variables resultantes del costo de fabricacin unitario
por las unidades producidas, el costo anual fijo de fabricacin, la comisin de ventas y los
gastos fijos de administracin y ventas.
c) Gastos no desembolsables: la depreciacin, la amortizacin de intangibles y el valor de libro
del activo que se vende. La amortizacin de intangibles corresponde al 20% anual del total de
activos intangibles posibles de contabilizar, incluyendo el costo del estudio. El valor de libro es
el saldo por depreciar del activo que se vende al trmino del 8 ao. Como tuvo un costo de
$10 millones y se deprecia en 10 aos, su valor libro corresponde a $2 millones. La
depreciacin se muestra a continuacin:
d) Calculo de impuestos: 15% de las utilidades antes del impuesto.
e) Ajuste por gastos no desembolsables: se suman la depreciacin, la amortizacin y el valor
libro.
f) Egresos no afectos a impuesto: desembolsos que no son incorporados en el Estado de
Resultado en el momento que ocurren y que deben ser incluidos por ser movimientos de caja.
En el momento cero se anota la inversin en terrenos, obras fsicas y maquinarias
($120.000.000) ms la inversin relevante en activos intangibles ($2.000.000 se excluye el costo
del estudio por ser un costo comprometido independientemente de la decisin que se tome
respecto de hacer o no el proyecto).
En el momento 5 (final del 5 ao), la inversin para enfrentar la ampliacin de la capacidad de
produccin a partir del 6 ao, y en el momento 8, la inversin para reponer el activo vendido. La
inversin en capital de trabajo se calcula como el 50% (medio ao) de los costos anuales
desembolsables y se anota primero en el momento 0 y luego, el incremento en los momentos 2 y
5.
g) Valor de desecho: se calcul por el mtodo econmico, dividiendo el flujo del ao 10, sin valor
de desecho, menos la depreciacin anual entre la tasa de retorno exigida.
A continuacin se muestra el resultado del flujo de caja del proyecto.
FLUJO DE CAJA PURO
2. FLUJO DE CAJA FINANCIADO
CONSIDERACIONES:
Este flujo permite medir la rentabilidad de los recursos
propios. Los conceptos adicionales respecto al anterior son:
Intereses del prstamo: son un gasto afecto a impuestos,
deber diferenciarse que parte de la cuota que se paga a la
institucin que otorga el prstamo, es inters y que parte es
amortizacin de la deuda.
Amortizacin de la deuda: al no constituir un cambio en la
riqueza de la empresa, no esta afecta a impuesto y debe
incluirse en flujo despus de haber calculado el impuesto.
Prstamo: se incorpora al flujo para que por diferencia se
establezca el monto que deba invertir el inversionista.
Existen dos formas de establecer este flujo. La primera es
incorporar en cada etapa los efectos de la deuda. La segunda
es a travs de un flujo adaptado.
A. ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA FINANCIADO
Inters x (1-tasa
impuesto)
0 1 2 3 4 aos
Esta alternativa sera seleccionada
VAN = S/187,51
PROYECTO B
tmar=9% VR=60
-200 100 100 100 100
0 1 2 3 4 aos
VAN = S/166,48
PRINCIPALES
1. Reconoce el valor del dinero en el
CARACTERSTICAS DEL VAN:
tiempo.
(PAYBACK)
PERIODO DE RECUPERACIN
DEL CAPITAL.
Es el plazo de tiempo que se requiere para que los
ingresos netos de una inversin recuperen el costo de
dicha inversin.
Proporciona informacin tanto del riesgo como de la
liquidez de un proyecto.
Se puede calcular en base a flujos nominales o si se
quiere mejorar el nivel del anlisis se usarn flujos
descontados.
Evala los proyectos en
base al tiempo necesario
para recuperar la inversin
Ejemplo
0 -25000 -25000
1 25000 -25000(0.15)=-3750 -3750
2 25000 -3750(0.15)=-562.50 +20688
3 25000 20688(0.15)=3103.20 +48791
4 25000 48791(0.15)=7318.65 +81109
5 25000 81109(0.15)=12166.35 +121276
Observamos en el cuadro que al final del ao 1
se tiene un saldo de US$3750, para el ao 2
se espera recibir US$ 25000 y pagar los saldos
del prstamo por US$562.50. Por tanto, la
recuperacin est en 1 ao y fraccin.
El periodo de recuperacin de la
inversin de 1.17 aos
CUADRO BALANCE DE PROYECTO
Periodo 0 1 2 3 4 5
Saldo
0 -25000 -3750 20688 48791 81109
Inicial
Costo de
los fondos 0 -3750 -562 3103 7319 12166
(inters)
Flujo de
-25000 25000 25000 25000 25000 28000
Caja
Balance
del -25000 -3750 20688 48791 81109 121276
Proyecto
Un periodo de recuperacin de recuperacin
prolongado significa:
0 1 2 3 4 N-1 N
i = 15%
P=?
Ecuacin Financiera:
ECUACIN DEL
COSTO
CAPITALIZADO
Ejercicio
Calcule el costo capitalizado de un proyecto que tiene un
costo inicial de $150,000 y un slo costo adicional de
inversin de $50,000 despus de 10 aos. Los costos
anuales de operacin son $5,000 para los primeros 4
aos y $8,000 de ah en adelante. Adems, se espera
que haya un costo recurrente de re-operacin de $15,000
cada 13 aos. Suponga que i = 5% anual.
Solucin:
Equivalente
capitalizado del proyecto
para un ciclo (5 aos)
ANLISIS DE
VALOR ANUAL
EQUIVALENTE
(VAE)
VAE
CRITERIO DE EQUIVALENTE ANUAL
0 1 2 3 4 5 6 7 8
$435 38 38 38 38 38 38 38 38
CAUE = -$435000(A/P,15%,8)+150000-38000 = $
15060.2
El resultado del CAUE indica que deber sustituirse el
acarreo manual de costales por una banda trasportadora.
CAUE (banda transportadora) < CAUE (forma manual)
TASA INTERNA DE RETORN
TIR
TASA INTERNA DE
RETORNO
Desde un punto de vista matemtico, la Tasa
Interna de Retorno ( TIR ) es aquella tasa de
inters que hace igual a cero el Valor Actual
Neto de un flujo de efectivo. Esta definicin
permitir plantear la frmula para su clculo.
-30
Ao 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + + + +
+ ......
Ao 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - - + + +
+ ......
Ao 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + - + -
+ ......
Ao 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + + + +
MTODOS PARA OBTENER i*
MTODO DE SOLUCIN DIRECTA
Para los casos especiales de un
proyecto con una transaccin de
solamente dos flujos(una
inversin seguida por un pago
futuro nico) o un proyecto con
vida de servicio de dos aos de
rendimiento, puede buscarse una
solucin matemtica directa del
porcentaje
OBTENCIN DE I* POR SOLUCIN DIRECTA
CASO DE DOS FLUJOS Y DOS PERIODOS
Considere los dos proyectos de inversin que tienen las
siguientes transacciones de flujo de efectivo. Calcule la tasa
de rendimiento de cada proyecto.
N Proyecto 1 Proyecto 2
0 -$1000 -$2000
1 0 1300
2 0 1500
3 0
4 +1500
Solucin
Dado los flujos de efectivo de los dos proyectos
Encuentre: i* para cada uno
Para el Proyecto 1:
La resolucin de i* en VA(i*)=0 es idntica al hecho de resolver VF(i*=0), ya que
VF es igual a VA multiplicado por una constante. Podramos resolver cualquiera
de la dos opciones, pero usaremos VF(i*)=0 para demostrar la segunda opcin.
Usando la relacin de valor futuro de pago nico se obtiene
VF(i*)=$1000(F/P, i*,4) + $1500=0
$1500= $1000(F/P, i*,4) = $1000(1+i*)4
1.5 = (1+i*)4
Al aplicar logaritmo natural a ambos miembros se obtiene
ln(1.5) = 4 ln(1+i*)
ln(1+i*) = 0.1014
Al despejar i*:
i*=e 0.1014 1 = 0.1067 o 10.67%
Para el Proyecto 2:
Se puede escribir la expresin VAN de este proyecto como sigue:
$1300 $1500
VA(i ) $2000 0
1
(1 i ) (1 i ) 2
Con una tasa de inters menor que el -100% no tiene importancia econmica, el valor de i* para el
proyecto es el 25%, estos proyectos tiene flujos de efectivo muy sencillos. Cuando stos sean ms
complejos , hay que usar un mtodo de tanteos o un computados para hallar i*
Mtodo de tanteo para inversiones simples
Aos
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Comenzamos con una tasa de inters estimada del 8%. El valor actual de los
flujos de efectivo en millones de dlares es:
Hemos acotado la solucin: VA(i) ser cero cuanto i est en algn punto
entre 8% y 12%. Al usar la interpolacin lineal se aproxima.
0.88 0
i* 8% (12% 8%)
0 . 88 ( 0 . 65)
i* 8% 4%(0.5752)
i* 10.30%
Ahora hay que revisar cuan cerca est este valor del valor exacto de i*. Al
calcular el valor actual con este valor interpolado se obtiene:
0 Aos
1 2 3 4
$1000
El resultado es la figura, donde se observa que la curva cruza el eje horizontal
aproximadamente en 20%. Podemos verificar este valor con otros mtodos si se desea.
Adems de establecer la tasa de inters con la cual VA(20%)=0, el perfil VAN indica
donde caen los valores positivos y negativos del valor neto actual., proporcionando una
perspectiva general de las tasas de inters donde el proyecto es aceptable o indeseable
TCNICAS DE VALORACIN Y
COMPARACIN DE
ALTERNATIVAS ECONMICAS
MUTUAMENTE EXCLUYENTE
Las tcnicas estudiadas en los temas
anteriores para la valoracin de los flujos de
caja (VP, VAN, VAE, CAUE), constituyen la
base para la comparacin y resolucin de
proyectos econmicos mutuamente
excluyentes
PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES
Son aquellas unidades econmicas que constituyen
alternativas para generar valor agregado a la empresa.
Solo una de ellas puede ejecutarse.
EJEMPLO
PR PR
OY OY
ECT ECT
OA OB
La correcta aplicacin de esta tcnica permite valorar y
seleccionar el conjunto de alternativas econmicas
mutuamente excluyentes viables para la empresa,
aprovechando al mximo el presupuesto de capital
disponible para la adquisicin de activos tecnolgicos
REGLAS DE ORO PARA
VALORACIN Y SELECCIN DE
ALTERNATIVAS MUTUAMENTE
EXCLUYENTES
ANLISIS
INCREMENTAL
TASA DE RENDIMIENTO INTERNA DE LA
INVERSIN INCREMENTAL(TIR) ENTRE
PROYECTOS
Como se desea considerar los incrementos de la
inversin, el flujo de efectivo de la diferencia entre los
proyectos se calcula restando el flujo de efectivo del
proyecto con inversin menor (A) al del proyecto con
costo de inversin mayor (B). Entonces la decisin es:
n B1 B2 B3
0 -$3000 -$12000 -$9000
1 1350 4200 2850
2 1800 6225 4425
3 1500 6330 4830
Suponiendo que no existe la alternativa no hacer
nada. Qu proyecto de elegir si la TRMA es el
10%?
Solucin:
Dado: El flujo de efectivo incremental entre las dos
alternativas, TRMA = 10%
Encuentre: La TIR del incremento y determine la opcin
preferible
Para elegir el mejor proyecto se calcula el flujo de efectivo
incremental de B2-B1. Despus se calcula la TIR de este incremento
de inversin resolviendo:
PASO 2: Compare D1 y D2 por partes. Como D tiene menor costo inicial, hay que calcular la tasa de
rendimiento del incremento (D1-D2) que representa un incremento en la inversin
N D1 D2
0 -$1000
1 700
2 500
3 300
N D3 D1
0 -$1000
1 0
2 1000
3 200
Si se selecciona B
Si se selecciona cualquiera
Si se selecciona A
Ejemplo 3: tasa de rendimiento de
prstamo de proyectos incrementales
Un piloto quiere iniciar su propia compaa de transporte areo de
productos a la comunidad de estados independientes (antes URSS) en
su transicin a una economa de mercado libre. Para economizar en las
etapas iniciales de la empresa, ha decidido comprar un solo avin y
volarlo l mismo. Tiene dos opciones mutuamente exclusivas: una
aeronave vieja (B1) o un avin de propulsin nuevo (B2), el cual incurrir
en costos de compra mayores pero tambin en ingresos mas altos, por
su mayor capacidad de carga. En ambos casos, espera consolidar las
actividades de la empresa dentro de tres aos, dada la competencia que
anticipa de compaas mayores. Los flujos de efectivo de las dos
alternativas mutuamente exclusivas se presentan en miles de dlares.:
Observe que el primer flujo de efectivo
N B1 B2 B2-B1 incremental es positivo y que los dems son
0 -$3000 -$12000 -$9000 negativos, lo que indica que la diferencia de
1 1350 4200 2850 flujos de efectivo es un incremento de
2 1800 6225 4425 prstamo puro. Cul es la tasa de
3 1500 6330 4830
rendimiento de este incremento de prstamo
y que proyecto es preferible?
Ejemplo 4: anlisis TIR para proyectos con vidas
diferentes, donde el incremento es una inversin pura
Considere los siguientes proyectos de inversin mutuamente
exclusivos (A,B).
N A B
0 -$2000
1 1000 -$3000
2 1000 4000
3 1000
El proyecto A tiene una vida de servicio de 3 aos, mientras que el proyecto B tiene solo 1
ao de vida de servicio. Suponga que el proyecto B puede repetirse con los mismos costos y
beneficios de inversin durante el periodo de anlisis de 3 aos. Suponga adems que la
TMAR de la empresa es el 10%. Determine que proyecto debe seleccionarse.
PROYECTO
A
1000 1000 1000
0 1 2 3
Flujo de efectivo $300
incrementales 0
$2000 B-A
0 1 2 3
PROYECTO B
0 1 2 3
Donde:
VP(B): valor presente de beneficios
I: inversin inicial en el proyecto
VR: Valor presente en la recuperacin del proyecto
VP(O y M): Valor presente de costos de operaciones y mantenimiento.
COMPARACIN DE PROYECTOS B/C
Ejemplo 1: evaluacin de un proyecto nico por el mtodo B/C.
La municipalidad de Santiago est evaluando un proyecto de
mejora urbana. Hasta ahora tiene la siguiente proyeccin de
beneficios, costos e inversiones:
Costo de operaciones y
N Beneficios Inversiones
mantenimiento
0
1
200
2 400 100
200
3 600 100
4 600 160
5 400 160
VALOR ACTUAL A1 A2 A3
I 100 300 200
B 400 700 500
C 100 200 150
Seleccionamos el proyecto A1 o A2
COSTO DE
CAPITAL
L/O/G/O
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COSTO DE
CONCEPTO
CAPITAL
Costo de oportunidad del capital
Kp =
Kdd/T = Kd kdT
Kdd/T = Kd (1 T)
Ejemplo- Costo de la Deuda
Alpha Corporation necesita recaudar $10 millones para modernizar su
planta. La estructura de capital que Alpha se propone como meta admite
un ndice de endeudamiento del 0.4 lo que significa que $6 millones
tienen que ser financiados con capital accionario. Y decide financiar los
restantes $4 millones solicitando un prstamo a plazo y emitiendo bonos
a la par de $1,000 a 20 aos en las siguientes condiciones:
Inters
Origen Monto Fraccin Tasa
Prstamos
$1.33 millones 0.333 12% anual
a plazo
Kdd/T = Kd (1 T)
Kdd/T = (0.333)(0.12) (1 0.38) + (0.667)(0.1074) (1 0.38)
Kdd/T = 6.92%
Donde:
Para otro tipo de empresas que se encuentran con alto nivel de endeudamiento, su costo
de capital contable podra estimarse de la siguiente manera:
EJEMPLO
En
el caso de Mxico, si consideramos como base que los
CETES (bonos que se emitan); un ejemplo de estos losbonos de
desarrollo tienen un rendimiento de 11.00 % y la empresa tiene
un riesgo considerado en 5 puntos, sustituimos estos datos en la
frmula correspondiente y nos genera el siguiente resultado
As se espera que los dividendos crezcan a una tasa constante, la ecuacin queda:
+
Donde:
Ks= Costo de las utilidades retenidas
D1= Dividendo esperado
g = tasa de crecimiento proyectada por los analistas de valores
COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES DE EMISIN O DEL
CAPITAL CONTABLE EXTERNO, Ke
El
costo del capital contable comn nuevo, Ke, o del capital contable
externo, es ms alto que el costo de las utilidades retenidas, Ks,
debido a los costos de flotacin implcito o a las ventas de nuevas
acciones comunes.
Donde:
t= ao (t=1,2,,n)
0 14040 78000
1 14040 63960
2 14040 49920
3 14040 35880
4 14040 21840
5 14040 7800
El valor que va adquiriendo el tractor se indica en la
siguiente tabla:
VALOR EN EL
VIDA DEPRECIACIN ANUAL AO QUE SE
TIL EN US$ CONSIDERA EN
US$
0 14040 78000
1 14040 63960
2 14040 49920
3 14040 35880
4 14040 21840
5 14040 7800
MTODO DE LA SUMA DE LOS DGITOS DE LOS AOS
EJEMPLO 2:
Con los datos del ejemplo anterior:
Vida til del tractor: 5 aos
Suma de los dgitos : 1+2+3+4+5=15
Valor de adquisin: US$78.000
Valor residual: US$7.800
Coeficiente de depreciacin del primer ao: 5/15
Coeficiente de depreciacin del primer ao: 4/15
Coeficiente de depreciacin del primer ao: 1/15
es
Primer ao Segundo ao N(ensimo) ao
=
EVA
(ECONOMIC VALUE
ADDED)
EL EVA : HERRAMIENTA DE LA ACTUALIDAD
El EVA est marcando una diferencia en el mundo de los negocios, ya
que permite a las empresas que lo implantan optimizar la gestin y
aumentar la riqueza que generan. De acuerdo con la experiencia
empresas como Coca Cola, Lilly, AT&T, Kellogs, Siemens, Unilever,
Marriot, entre muchas ms. En la Bolsa Mexicana de Valores es un
indicador que se est usando para medir la buena marcha de los
negocios inscritos en ella. Hay quien dice que es una medida que hace
que los gerentes acten como empresarios.
LAS MEDIDAS RELACIONADAS CON
LA GENERACIN DE VALOR
Incluyen las de creacin de valor y las de creacin de riqueza:
Medidas de creacin de valor: Son aquellas basadas fundamentalmente en
informacin financiera, que requieren adicionalmente que se calcule el
costo de capital de la empresa (dinero con el que se financia) y que se
hagan ajustes a los estados financieros para transformar la informacin, ya
sea en trminos econmicos o en trminos de generacin de flujos de
efectivo. Ejemplo:
El Valor Econmico Agregado
La Tasa Diferencial del Capital
Utilidad Econmica
Flujo de Efectivo Agregado
CULES SON LAS MEDIDAS RELACIONADAS CO
LA GENERACIN DE VALOR?
= $ 10,000
RSI = 12%
= $ 1,200
1,200 / 10,000
QUE ES EL COSTO DE CAPITAL?
Es la ponderacin del costo de la deuda a pagar a los acreedores ms
el costo del patrimonio a pagar a los inversionistas. Representa el
costo de oportunidad de los acreedores y accionistas ponderado por la
proporcin que su aportacin hace al financiamiento total de la
empresa.
Ajena Propia
$ 900 + $ 150
Creacin de valor en el
S el EVA (+ ) perodo referido.
Rentabilidad > Costo de
Capital.
Destruccin de valor en el
S el EVA (-) perodo referido.
Rentabilidad < Costo de
Capital.
EVA V.S. UTILIDADES
L/O/G/O
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