PLANIFICACION FINANCIERA

ESTRATEGICA

Tema 10 : Financiamiento Empresarial

Dr. Jaime Cceres Montalvo

 PARTICIPANTES MERCADOS LA ECONOMIA

MERCADO DE
Inversionistas VALORES
TASA DE INTERES PRODUCCION
BONOS
ACCIONES
EMPLEO
Empresas
DINERO Y FINANZAS
Intermediarios DIVISAS PUBLICAS
SISTEMA Financieros
BANCOS FUTUROS Y AGREGADOS
FINANCIERO FONDOS DE
OPCIONES MONETARIOS
INVERSION
INFLACION
Gobierno PRODUCTOS
REGULACION BURSATILES BALANZA DE
POLITICA TITULARIZACION PAGOS
ECONOMICA LEASING
FACTORING TIPO DE CAMBIO
 El Sistema Financiero

CONSEGUIR DINERO

AGENTES Intermediario AGENTES

ECONOMICOS Financiero ECONOMICOS
SUPERAVITARIOS DEFICITARIOS

OFERTAN DEMANDAN
LIQUIDEZ LIQUIDEZ

INVERTIR DINERO
Funciones del Sistema Financiero

Asignacin
eficiente de los
recursos
 SISTEMA FINANCIERO
(INTERMEDIACION FINANCIERA)

MERCADO DE INTERMEDIACIN MERCADO DE INTERMEDIACIN

INDIRECTA: DIRECTA:
MERCADO DE VALORES

Supervisor SBS Supervisor SMV

MERCADO MERCADO
MERCADO MERCADO NO PRIMARIO SECUNDARIO
BANCARIO BANCARIO (Financiamiento) (Liquidez )

Financieras Emisiones Directas

Bancos
estatales CMACs Emisiones a travs Burstil Extra
de procesos de Burstil

Banca titulizacin de
CRACs activos
Mltiple

Edpymes Emisiones
societarias

Otras
Emisiones del
empresas
Gobierno
 Los mercados financieros

Transferencia de fondos de unidades con excedentes

a unidades que necesitan invertir en activos tangibles

Redistribucin del riesgo asociado con flujo de

efectivo generado por activos tangibles

Determina precio (rendimiento requerido) de activos

transados va oferta/demanda

Proporciona liquidez a activos financieros

 Mercado de dinero

Se negocian activos de bajo riesgo y de alta liquidez

Se emiten y negocian activos a corto plazo
(dieciocho meses como mximo)

Caractersticas
Alta liquidez
Bajo riesgo
Plazo definido
Representan una deuda o crdito colectivo
 Mercado Interbancario
BCRP
Banco de la
Nacin
Actores del
Mercado
Interbancario

Banca Mltiple
 Sistema Financiero y Mercado de
Capitales
Las experiencias muestran que para el desarrollo
econmico son importantes no solo el Sistema
Financiero en general sino que tambin la actividad
del Mercado de Capitales, la cual tiene efectos
positivos sobre el crecimiento econmico y as
sobre la prosperidad y el empleo.
Sistemas Financieros mejor desarrollados (bolsas y
bancos) hacen posible un mayor crecimiento
econmico
 Paradigma Neo - Liberal

nuestros pases son subdesarrollados por falta de

oportunidad para financiar proyectos rentables.

El desarrollo de un Mercado de Capitales nos es

consecuencia del desarrollo econmico, sino
condicin previa, necesaria, mas no suficiente, para
el desarrollo econmico..
 Mercado de Capitales
Aglomerar los recursos de los ahorradores, de forma tal que
proyectos de inversin que requieran grandes capitales se
puedan llevar a cabo
Reducir los costos de transaccin, aprovechando las economas
de escala
Facilitar el flujo de informacin y el monitoreo permanente
Reducir los riesgos ofreciendo instrumentos lquidos a los
ahorradores e instrumentos de cobertura, aseguramiento y
diversificacin a los inversionistas
 Mercado de Capitales
Formado por instituciones y contratos

Son transacciones de largo plazo

Captacin de recursos para el crecimiento

econmico

Bolsa de Valores : Columna vertebral

Provee fondos permanentes a largo plazo

 Los mercados de Valores

Rentabilidad Captan recursos Impacto econmico

Bolsa de
INVERSORES Valores EMISORES
(acciones, bonos)

Ahorros

Funcin Econmica de los Mercados de Valores

 ESTRUCTURA DEL MERCADO DE VALORES
- NEGOCIACIN DE LOS VALORES -

MERCADO DE VALORES
(Por madurez)

MERCADO PRIMARIO MERCADO SECUNDARIO

(Financiamiento) (Liquidez)

VALORES
MOBILIARIOS

OFERTA PBLICA OFERTA PBLICA

PRIMARIA SECUNDARIA
(Emisin de valores (Transaccin de valores
por primera vez ya existentes)

14
Los Mercados Primarios
 Los Mercados Secundarios
Bolsa de Valores

Inversionista 1 Inversionista 2

Sociedad Sociedad
Agente de Agente de
Bolsa 1 Bolsa 2
 Acciones
Una accin es una parte alcuota del capital social de
una sociedad annima.
Representa la propiedad que una persona tiene de una
parte de esa sociedad.
Como inversin, supone una inversin en renta
variable, (depende de la buena marcha de dicha
empresa).
Pueden estar o no inscritas en la bolsa y tener un
precio en el mercado.
 Accin Comn
Representan el capital autorizado, suscrito y pagado
Derechos de los accionistas
- Derecho sobre el capital de la empresa
- Derecho de informacin (acerca de la marcha de la empresa)
- Dividendos efectivo/acciones (derecho econmico)
- Voto (derecho poltico)
- Liquidacin (ultimo lugar )
- Preferencia (suscripcin de nuevas acciones)
- Cesin (ceder libremente las acciones)
 Accin Preferente
Representan una participacin en el capital de una empresa, y que por
lo general no otorga derechos significativos de voto.
Por lo general se emite en la forma de un titulo de renta fija con
dividendo fijo.
Son Acciones con prioridad en pago de dividendos y pueden ser:
- Convertibles (se pueden convertir en acciones comunes)
- Redimibles (pueden ser compradas nuevamente por la empresa)
- Acumulativas (recibe el total de dividendos corrientes mas el total de
dividendos acumulados)
- Participativas (participan en las utilidades remanentes de la empresa)
 Acciones
Caractersticas.-
El atractivo de una inversin esta en funcin al flujo
de ingresos o la tesorera que esta genere en el
tiempo.
D1 D2 D3 D4 PV

Precio

Horizonte de Inversin
 Acciones
Riesgo
Los factores de riesgo que D1 D2 D3 D4 PV
pueden afectar el flujo de
ingresos que o genera un
portafolio de acciones los Precio
clasificamos en

Afecta solo a una empresa o a

Riesgo especifico un grupo de ellas

Riesgo de Mercado Afecta a todas las empresas

 Rendimiento de una inversin en renta variable

Rendimiento de una accin.-

Es el cambio en el valor que registra una accin o un portafolio
de acciones durante un periodo de tiempo con respecto a su
valor inicial
Pt Pt 1
kt
Pt 1
Las utilidades que las empresas reparten entre sus accionistas
tambin generan un retorno para el inversionista
Pt Pt 1 Ct
kt
Pt 1
 Rendimiento de una inversin en renta variable

Clculo del rendimiento.-

Se adquirieron 10,000 acciones de la compaa XXX el da 01/03/15 de S/
1.40
El 30/04/15, la empresa pag dividendos en efectivo, S/ 0.10 por accin
El 31/05/15 el precio de la accin lleg a S/ 2.00 y se decidi vender
Si los costos de comisin de compra y venta es 1%.
Cuanto es el retorno en soles?
Cual es la tasa de rendimiento obtenido?
 Rendimiento de una inversin en renta variable

Calculo de rendimiento
Monto de la operacin: 10,000 x S/1.40 = S/14,000.00
Comisiones totales S/14,000 x 1.00% = 140.00
S/14,140.00
Dividendos: 10,000 x S/0.10 = S/ 1,000.00
Monto de la operacin 10,000 x S/2.00 = S/ 20,000.00
Menos: comisiones: 20,000 x 1.00 % = (S/ 200.00)
S/20,800.00

Retorno en soles: S/20,800.00 S/14,140.00 = S/6,600.00

Porcentaje de retorno: S/6,600.00 / S/ 14,140.00 = 47% (en 3 meses)
 Modelo bsico para valuacin de acciones
El valor de una accin o de un conjunto de acciones comunes es
el valor presente de todos los beneficios futuros (dividendos)
que se espera proporcione.

D1 D2 Dt
P0 ...
1 k 1 k 2
1 k t
Ejemplo: Cul es el precio de una accin, si un inversionista
planea mantenerla durante 5 aos, la tasa de rentabilidad exigida
por el inversionista es 10 % y los dividendos que espera obtener
son S/ 0.10 en el primer y segundo ao y S/ 0.125 el tercer, cuarto
y quinto ao. El precio de venta esperado de la accin es S/ 4.10.
Ejemplo:
Cul ser el precio de una accin si el inversionista
desea mantenerla durante 3 aos, la tasa de
rentabilidad exigida por el inversionista es 15 % y los
dividendos que espera obtener son:
1 ao S/ 2.00
2 ao S/ 2.50
3 ao S/ 3.00
El precio de venta esperado de la accin es S/ 55.00
 Modelo de crecimiento cero
Es un procedimiento para la valuacin de dividendos que
supone una corriente de dividendos constantes y sin
crecimiento (crecimiento cero)
Es decir: D1 = D2 = = Dn

D1 D2 Dn
P0 ...
1 k 1 k 2 1 k n

El valor de una accin con crecimiento cero es el valor presente

de una perpetuidad:
D1
P0
ks
 Ejemplo:
Se espera que el dividendo de una empresa
permanezca constante a S/ 3 por accin
indefinidamente. El rendimiento requerido sobre la
accin es 15%.
Entonces el precio de la accin es:

$3
P0 $20
0,15
 Modelo de crecimiento constante:
Es un procedimiento que supone que los dividendos crecern a
una tasa constante (g) menor que el rendimiento requerido (ks).
D1 = D0 ( 1 + g )
D2 = D1 ( 1 + g ) = D0 ( 1 + g )2
D3 = D2 ( 1 + g ) = D1 (1+g) (1+g) = D0 (1+g) 3
El valor de una accin con crecimiento constante es el valor presente
de una perpetuidad creciente:

D1
P0
ks g
 Ejemplo:
Una empresa espera pagar este ao un dividendo de
S/ 1,50, que se espera que crezca 7% anualmente.
Si la tasa de rendimiento requerido es 15%, entonces
el valor de la accin es:

D1 $1,50
P0 $18,75
k g 0,15 0,07
Ejercicio

Una accin comn pag un dividendo de $0.30 por

accin al final del ltimo ao, y se espera que pague
un dividendo en efectivo cada ao a una tasa de
crecimiento del 6%. Suponga que el inversionista
espera una tasa de rentabilidad del 10%. Cul ser el
valor de la accin?
 Instrumentos de renta Fija: BONOS

Los bonos son ttulos valores emitidos por empresas

corporativas, gobiernos locales o por el gobierno central.
Son considerados como de renta fija debido a que pagan
intereses fijos a su poseedor bajo la forma de cupones.
Son obligaciones que sirven como alternativa de financiamiento
burstil al sistema bancario
Permite financiar proyectos de mediano y largo plazo
 Caractersticas de los Bonos
Los bonos son valores representativos de deuda que se negocian
pblicamente
Opcin de rescate Capital a pagar
ingreso a pagar por emisor
Principal

cupn cupn cupn

Inversin
.
Plazo de vencimiento
define la vida de la emisin
 Caractersticas de los Bonos

F: Valor par, nominal, facial o principal

r: Cupn y tasa cupn
V: Valor de redencin (Vencimiento)
Po: Valor de mercado: valor presente de cupones y
principal
K: Rendimiento a maduracin, prima y descuento

Po = (Fx r). FAS (k,n) + V . FSA (k,n)

 Bonos: Tipos

valor al
vencimiento

Bonos Cupn
Cero
Precio
P
C1 C2 C3 C4

Bonos Bullet
Precio
P P P P
C1 C2 C3 C4
Bonos
Amortizables Precio
 Modelo de valuacin de un bono cero cupn
1
P Vx
1 i n
Ejemplo: Cierta empresa ha emitido bonos de S/ 10,000 de
valor nominal con plazo de vencimiento a 5 aos. Cunto
tendr que pagar un inversionista por dicho bono si desea
obtener un rendimiento de 8 % efectivo anual ?

V= 10,000 i = 0.08 n=5 P=?

1
P 10,000 x S / 6,805.83
1 0.085
 Modelo de valuacin
El valor de un bono es el valor presente de los flujos de
efectivo de retorno del bono.
Vo = VP (Cupones) + VP (Principal)

FE1 FE2 FEn

Vo ...
(1 k ) (1 k ) 2
(1 k ) n
Donde:
Vo : Valor del activo en el momento 0
FE n : Flujo de efectivo al fin del periodo n
k : Rendimiento requerido (tasa de descuento)
n : Numero de periodos relevantes
 Bonos de cupones
Ejemplo:
Un bono de $1000 paga un cupn de 10% anual de
intereses a un plazo de 10 aos.
Usando la tasa de descuento k = 10%:

100 100 100 1000

Vo ... 1000
(1 0,1) (1 0,1) 2
(1 0,1)10
 Valor de un Bono

Si un bono tiene las siguientes caractersticas:

Vencimiento original: 5 Aos
Valor del Bono Individual: $ 1,000.00
Pagos de cupn:$55.00 semestral
Tasas de inters en el mercado de bonos de la
misma calificacin de riesgo: 12%
 Un bono de $10000 paga una tasa cupn de 11%, con
vencimiento en 4 aos. La tasa de rendimiento
requerido por los inversionistas es 11%.
Cul es el valor presente del bono?
Si la tasa requerida fuera de 14%, Cul sera su
valor?
Cul sera su valor si fuera un bono cero cupn, con
k = 11%?
 Medidas de Rentabilidad
La TIR de un bono cero cupn
En un cero cupn no hay flujos de cupones.
La TIR es la tasa que hace que el VP del flujo futuro del bono sea igual a su
precio de mercado.
Como no hay riesgo de reinversin, esta TIR es la que podemos esperar
recibir si mantenemos el bono al vencimiento.
VN
PoCeroCupon
(1 TIR ) n

Ejemplo: Un cero cupn a 15 aos con V.N. de $ 1000 puede adquirirse hoy
por US$ 315 Cul es la TIR de este bono?
S / 1,000
S / 315
(1 TIR )15
TIR 8%
 La TIR de un bono cero cupn

La TIR es la tasa que hace que el VP del flujo futuro del

bono sea igual a su precio de mercado.
Si no hay riesgo de reinversin, la TIR es la que se
esperar recibir si se mantiene el bono al vencimiento.
Ejemplo: Cierta empresa ha emitido bonos de S/ 10,000
de valor nominal con plazo de vencimiento a 5 aos.
Cunto tendr que pagar un inversionista por dicho bono
si desea obtener un rendimiento de 8 % efectivo anual ?
http://www.auladeeconomia.com
 Modelo de valuacin de un bono bullet

Principal (devolucin
Cupn de inters
del capital)

C1 C2 (C P) n
Po .........
(1 k ) (1 k ) 2
(1 k ) n
 Modelo de valuacin de un bono bullet
Ejemplo:
Una obligacin tiene un cupn del 10% anual y vencimiento
del capital al final del quinto ao. El rendimiento exigido para
un bono de riesgo similar es del 11%

10 10 10 100
Po ... 96.3
(1 0,11) (1 0,11) 2
(1 0,11) 5

11%
A la par Bajo la par Sobre la par
TIR = K TIR K TIR K
 Valuacin de un Bono (Bond pricing)

El precio de un bono es igual al valor presente de todos los

flujos esperados futuros, por lo que necesitamos estimar su
flujo de fondos que esta compuesto por:
1. Cupn
2. Amortizacin
3. Valor de Redencin al vencimiento
4. Precio de venta (puede reemplazar a Amortizaciones y
Redencin)
5.la tasa de rendimiento (yield) apropiada
 Tasa de Rendimiento del Bono (YTM)

Yield to Maturity o Tasa de Rendimiento al Vencimiento

Es la tasa interna de retorno del flujo de efectivo del bono.
YTM o RAV

T Ct PPAL
PBo t
T
1 1 YTM 1 YTM
Donde:
PBo = Precio actual del bono,
t = perodo,
T = periodo en el cual se redime el bono,
C = valor del cupn,
PPAL = valor de redencin del bono.
 Ejemplo:

Bono A Bono B
Precio 1000 1000
Cash Flows:
Ao 1 145 430
Ao 2 145 430
Ao 3 1145 430

Yield to Maturity 14.5% 13.9%

Usando el Excel, se usa fx, financieras, tir o irr.
 Bonos de cupones

Ejemplo:
Un bono de $1000 paga un cupn de 10% anual de
intereses a un plazo de 10 aos.
Usando la tasa de descuento k = 10%:
Ejercicio
Cul es el precio de una accin, si un inversionista planea
mantenerla durante 5 aos, la tasa de rentabilidad exigida por el
inversionista es 10% y los dividendos que espera obtener son
$0.10 en el primer y segundo ao y $0.125 el tercer, cuarto y
quinto ao. El precio de venta esperado de la accin es $4.10.

0.10 0.10 0.125 0.125 0.125 4.10

Po = 2 3 + 4+ 5 + 5
(1+0.10) + (1+0.10) +
1
(1+0.10) (1+0.10) (1+0.10) (1+0.10)

Po = 2.98
Ejercicio

Una accin comn pag un dividendo de $0.30 por accin al final del
ltimo ao, y se espera que pague un dividendo en efectivo cada ao a
una tasa de crecimiento del 6%. Suponga que el inversionista espera una
tasa de rentabilidad del 10%. Cul ser el valor de la accin?

Div1 = Div0 (1+g) = 0.3(1+0.06) = 0.318

Po = Div1 = 0.318 = S/ 7.95

.

K-g 0.10-0.06
 La TIR de un bono cero cupn
La TIR es la tasa que hace que el VP del flujo futuro del bono sea igual a su
precio de mercado.
Si no hay riesgo de reinversin, la TIR es la que se esperar recibir si se
mantiene el bono al vencimiento.
Ejemplo: Cierta empresa ha emitido bonos de S/ 10,000 de valor nominal con
plazo de vencimiento a 5 aos. Cunto tendr que pagar un inversionista por
dicho bono si desea obtener un rendimiento de 8 % efectivo anual ?
S= 10,000 i= 0.08 n= 5 P=?
P = S x FSA (i,n)
P = S x 1/ (1+i)^n
P = 10,000 x 1 / (1+0.08)^5
P = S/ 6,805.83
 Bonos de cupones
Ejemplo:
Un bono de $1000 paga un cupn de 10% anual de
intereses a un plazo de 10 aos.
Usando la tasa de descuento k = 10%:

100 100 100 1000

Vo ... 1000
(1 0,1) (1 0,1) 2
(1 0,1)10
.

gracias