Cmo valorar las

obligaciones y
acciones
 Cmo valorar las obligaciones y acciones

Los conceptos del valor del dinero a travs del tiempo se

utilizan para establecer el precio de cualquier activo de cuyo
valor se deriva de una serie futura de flujos de efectivo, as
como tambin, el valor del dinero es usado para establecer los
precios de las acciones y de los bonos u obligaciones.
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Las organizaciones obtienen capital de 2 maneras:

a) deudas (principal tipo de deuda a largo plazo)

a) capital contable comn.

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Definicin de Bono

Una obligacin es un ttulo (pagar a LP) emitido por un negocio

o unidad gubernamental que indica que un prestatario debe una
cantidad especfica de dinero. Para reembolsar el dinero, el
prestatario ha acordado pagar los intereses y el valor principal en
fechas designadas.
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Ej. Imagine que Petrobras acaba de emitir 100.000

obligaciones con un valor de $ 1000 c/u, teniendo dichas
obligaciones una tasa de cupn del 5% y un vencimiento de 2
aos. Se pagar anualmente el inters sobre las obligaciones.
Esto significa que:
1. Petrobras ha solicitado un prstamo de 100 millones de
dlares (100,000 x $ 1000)
2 Petrobras debe pagar un inters de 5 millones de dlares
(5% x 100 millones de dlares) al cabo de un ao
3. Al cabo de 2 aos, la empresa debe pagar tanto el
inters de 5 millones de dlares como el prstamo de 100
millones de dlares.
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Valor a la par (facial).- Est dado por el valor nominal o

valor de cartula de una accin u obligacin, representa la
cantidad de dinero que la empresa solicita en prstamo y
que promete rembolsar en el futuro. Va de 1000 o
mltiplos.

Tasa de inters del cupn.- Es la tasa anual de intereses

estipulada sobre una obligacin al ser emitida

Pago del cupn.- Es el nmero especificado de dlares de

inters pagados cada periodo sobre una obligacin, se
divide entre el valor a la par, el resultado es la tasa de
inters.
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Fecha de vencimiento.- Es la fecha especfica en la
cual el valor a la par de una obligacin debe ser
reembolsado.

Vencimiento original.- Es el nmero de aos al

vencimiento que existe al momento en que se emite
una obligacin.

Clusula de reembolso.- Proporciona al emisor el

derecho de liquidar los bonos bajo trminos
especficos antes de la fecha de vencimiento
estipulada.
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El precio de mercado de un bono se determina a travs de sus

pagos de inters de cupn, entre ms alto sea el cupn, ms alto
ser el precio de mercado del bono.

Un bono recin emitido se conoce como de nueva emisin,

despus se les conoce como bono en circulacin
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Cmo valorar las obligaciones?

El valor de cualquier activo financiero (acciones, bonos,

arrendamientos, departamentos, maquinaria, etc) se basa en el
valor presente de los flujos de efectivo que se espera que
produzcan tales activos, para un bono, los flujos de efectivo
consisten en los pagos de intereses habidos durante la vida del
bono ms el rendimiento del monto del principal tomado en
prstamo, el valor a la par cuando el bono vence.
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Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4

Meses
6 12 18 24 30 36 42 48

Obligaciones con
descuento puro .F

Obligaciones con cupn C C C C C C C F+C

Obligaciones con
deuda consolidada C C C C C C C C C C

Diferentes tipos de obligaciones

C: Pago de cupn cada 6 meses; F valor facial en el ao 4
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- Obligaciones de descuento puro: Son aquellas donde el tenedor

no recibe ningn pago de efectivo hasta el vencimiento, es
decir que no pagan cupones.

- Ej. Se promete un pago nico, digamos $1, en una fecha

futura fija. Si se hace el pago un ao despus, se llama
obligacin de descuento de un ao, si se hace dos aos
despus, se llama obligacin de descuento de dos aos y
as sucesivamente.
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Frmula:
Valor de una obligacin de descuento puro

VA= F
(1+r)t

Ej. Determinar el valor de una obligacin de descuento puro,

considrese un bono con valor facial de 1 milln de dlares,
tasa de inters del 10% y vencimiento a 20 aos. Aplicando la
frmula a este bono su VA es de:
VA= 1 milln de dlares = $ 148.644
( 1.1)20
solo de aproximadamente el 15% de su valor final.
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Obligaciones de cupn nivelado

Son aquellos bonos que ofrecen pagos de efectivo no slo en el
vencimiento, sino tambin en fechas regulares en el intervalo.
Ej. (grfico 1)

Generalmente los gobiernos o las corporaciones emiten este

tipo de obligacin.
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Frmula:
El valor de una obligacin de cupn nivelado es el valor actual de
su sucesin de pagos de cupones ms el valor actual del
reembolso del valor principal (facial).

VA= C + C +..+ C + F
1 + r (1+r) (1+r)t (1+ r)t
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Ej. Suponga que es noviembre del 2012 y estamos

considerando una obligacin gubernamental que la tasa de
cupn anual es del 13%, el valor facial de $ 1000, el inters se
paga en cada mes de mayo y noviembre. El valor facial se
pagar en noviembre 2016, a partir de ahora. Cul es el valor
actual de la obligacin si la tasa de inters de mercado es del
10% anual?
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Determinamos:
Cupn anual: $ 130 (13% x 1000$)
Cupn semestral: $ 65 (130 $/2)
Flujo de caja:
5/13 11/13 5/14 11/14 5/15 11/15 5/16 11/16
$65 $65 $65 $65 $65 $65 $65 $65 + $1000
Tasa nominal 10% anual, como los pagos son semestrales, la tasa
de inters debe ser semestral ( 10%/2= 5% semestral)
VA= 65/(1.05)+ 65/(1.05)2+ + 65/(1.05)8 +1000/(1.05)8
VA= $ 1.097,095
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Conclusin: podramos decir que los negociantes estn

vendiendo la obligacin a 109.7095 % del valor facial de $
1000.
Si relacionamos el valor del bono con el valor del dinero en el
tiempo (capitalizacin), vemos que la tasa efectiva anual
(1+r/m)m-1; es 10.25%, en otras palabras puesto que la
obligacin paga intereses 2 veces al ao, el tenedor gana una
rentabilidad del 10,25%.
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Obligaciones de deuda consolidada

Son aquellas obligaciones que nunca dejan de pagar un cupn, no

tienen fecha de vencimiento final y por lo tanto nunca vencen,
se podra decir que son una renta perpetua. Ej. Construccin
del Canal de Panam, Acciones preferenciales.
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Frmula:
VA: C/r Renta Perpetua

Ej. Si la tasa de inters de mercado es del 10%, cual sera el valor

de un ttulo de deuda consolidada, con un pago anual de $ 50?
VA= 50/0.10
VA= 500 $
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Relacin tasa de inters y precio de las obligaciones

Ej. Determinar el valor del bono si la tasa de inters
mercado es 10% y la obligacin es de 2 aos con un cupn
del 10%, que se paga anualmente, cuyo valor facial es
$1000.
Frmula:
VA= C/(1+r) + C/(1+r)t++C/(1+r)t+ F/(1+r)t

VA= $100/(1.10) + $100/(1.10)2 + $1000/(1.10)2

VA= $1000
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Si la tasa aumenta inesperadamente al 12%, a cmo se vendera

la obligacin?

VA= C/(1+r) + C/(1+r)t++C/(1+r)t+ F/(1+r)t

VA= $100/(1.12) + $100/(1.12)2 + $1000/(1.12)2

VA= $966,20

Conclusin: Dado que $ 966,20 es menor que $1000, se dice que la obligacin
se vende con descuento y los inversionistas pagarn menos de $1000 por el
bono, porque sus pagos de inters son de $ 100.
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Si la tasa de inters cayera al 8%, a cmo se vendera la

obligacin?

VA= C/(1+r) + C/(1+r)t++C/(1+r)t+ F/(1+r)t

VA= $100/(1.08) + $100/(1.08)2 + $1000/(1.08)2
VA= $1.035,67

Conclusin:
Se dice que la obligacin se vende con prima, porque $ 1.035,67 son ms que
$ 1000.
 Cmo valorar las obligaciones y acciones

Podemos decir:
Que los precios de los bonos decrecen con una alza de las
tasas de inters y se incrementan con una cada de las
tasas de inters.
Entonces las formas de ventas de bonos de cupn seran las
siguientes:
1.Con valor a la par de $1000 si la tasa de cupn es igual
que la tasa de inters de mercado
2.Con un descuento si la tasa de cupn es menor que la tasa
de inters de mercado
3.Con una prima si la tasa de cupn es mayor que la tasa de
inters de mercado.
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Forma de encontrar la tasa de inters sobre un bono:

Rendimiento al vencimiento, es la tasa de rendimiento que se

gana sobre un bono si se mantiene hasta su fecha de
vencimiento .
El valor calculado es igual al precio de mercado del bono,
Qu rentabilidad recibe un tenedor de obligaciones , si
nuestro bono se vende a $ 1.035,67?

$1.035,67= $100(1-1/(1+r)n)/r + $1000+ $1000/(1+y)2

Tomando el ejemplo anterior, la tasa de rendimiento sera 8%

Ejemplo 2.-

Supngase que una persona est interesada en un bono a 6 anos con un cupn
De 8%. Un corredor cotiza un precio de $us.955.14.-Cual es el rendimiento sobre
este bono?
 Cmo valorar las obligaciones y acciones

Conclusin

El rendimiento al vencimiento es idntico a la tasa de

rendimiento total, por lo tanto el rendimiento al vencimiento
del bono cambiar siempre que cambien las tasas de inters de
la economa.
 Cmo valorar las obligaciones y acciones

Rendimiento por reembolso anticipado

La tasa de rendimiento que se gana sobre un bono si se le

rembolsa antes de su fecha de vencimiento, regularmente se
establece como igual al valor a la par ms el inters
correspondiente a un ao, y (r/k) es el rendimiento por reembolso
anticipado. Buscamos la TIR
Bono: Ttulos de Capital o Ttulos de Deuda?

- La deuda no es de propiedad de la empresa

y los acreedores no tienen voto.
- El pago de inters representa un costo y son
deducibles de impuestos. El pago de divide-
ndos no son deducibles de impuestos
- La deuda no pagada es un pasivo de la
empresa, si no se paga se proceden acciones
legales o quiebra.
 CALIFICACIONES DE BONOS

Dos principales calificadoras:

Moodys y Standars&Poors
-Las calificaciones de deuda son una valoracin
de la calidad crediticia del emisor corporativo
-Miden la probabilidad que existe de que la
empresa incumpla y en la proteccin que
tienen los acreedores en caso de incumplimiento.
Grado Elevado: AAA AA A
Grado Medio: BBB
Grado Bajo: BB B CCC
 Cmo valorar las obligaciones y acciones

Rendimiento de una inversin de acciones

Cuando la gente adquiere acciones comunes renuncia al consumo

actual con el deseo de tener ms capacidad de consumo en el
futuro. Ellos esperan cobrar dividendos y eventualmente,
vender las acciones con utilidad. Pero que constituye el
rendimiento de una accin comn?

r = Dividendos + (Precio final precio inicial)

Precio inicial
 Cmo valorar las obligaciones y acciones

Ej. Suponga que usted piensa comprar una accin de una

compaa en $ 50. Se espera que esta compaa pague un
dividendo de $2 al finalizar el ao y se estima que su precio de
mercado despus del pago del dividendo sea $ 55 por accin.
Cual ser su rendimiento esperado?

r = $ 2 + ($55 - $ 50)
$ 50
r = 0.14 14%
 VALUACION DE UNA ACCION COMUN
Diferencia con el Bono:

1.La accin comn no se conocen los flujos de efectivo prometidos por

anticipado
2. La vida de la inversin es en esencia para siempre, ya que la accin
comn no tiene vencimiento

Tipos de Acciones

-Acciones comunes u ordinarias

-Acciones preferentes
 Cmo valorar las obligaciones y acciones

El valor actual de las acciones ordinarias

Una accin ofrece 2 tipos de flujos de caja:

1.- Las acciones que pagan dividendos con una base regular.

2.- Las acciones, donde el accionista recibe el precio de venta

cuando vende la accin.
 Cmo valorar las obligaciones y acciones

El valor de las acciones ordinarias es el valor presente de la

suma del dividendo del periodo siguiente ms el precio del
valor en el periodo siguiente el valor actual descontado de
todos dividendos futuros.
Frmula:
Po= Div/(1+r) + Div/(1+r)2 + Div(1+r)3+..

Po= Divt/(1+r)t
t=1
 Cmo valorar las obligaciones y acciones

Dividendos por accin bajo crecimiento diferencial

crecimiento g1 g2
g2 Crecimiento constante
Alto
crecimiento
g1

Crecimiento cero
g= 0

Aos
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Modelos de crecimiento de dividendos

Crecimiento cero: Po= Div

r

Crecimiento constante: Po= Div

r-g

t Div t +1
Crecimiento diferencial: Po= Div(1+g1)t + r-g2
t=1 (1 + r)t (1 + r) t
 Cmo valorar las obligaciones y acciones

Crecimiento cero
El valor de una accin con un dividendo constante se determina
mediante:

Po= Div1/(1+r) + Div2/(1+r)2 + . = Div/r

Se aplica la frmula de la renta perpetua, dado que el dividendo

siempre es igual, puede considerarse como una anualidad
perpetua.
Ejemplo:
Suponga que el Banco Nacional tiene una poltica de pagar
un dividendo de $ 10 por accin al ao. Si esta poltica se va
a mantener de manera indefinida Cul es el valor de una
accin si el rendimiento requerido es de 20%?

Po= D/r

Po= 10/0.20

Po= 50 $us.
 Cmo valorar las obligaciones y acciones

Crecimiento constante
Los dividendos crecen a una tasa g y se pagan al final de
perodo.

Fin del ao 1 2 3 .
Dividendo Div Div (1+g) Div (1+g)2

Frmula: Po =Div Div (1+g) Div (1+g)2

Ejemplo:
Fancesa acaba de pagar un dividendo de $ 3 por accin.
El dividendo de esta empresa crece a una tasa constante
de 8% anual. Cul ser el dividendo en cinco aos?

Div= Divo (1+ g)

Div = 3 (1+ 0.08)5

Div = $ 4.41

** Esto significa que el dividendo aumento en $ 1.41

durante los cinco aos.
 Cmo valorar las obligaciones y acciones

Ej. Cemento Warnes pagar un dividendo de $4 por

accin al ao a partir de ahora. Los analistas
financieros piensan que los dividendos crecern un
6% en el futuro previsible. A cunto asciende el
dividendo por accin al final de cada uno de los
primeros 5 aos?

Fin de ao 1 2 3 4 5
Dividendo $4 $4.24 $4.4944 $4.7641 $5.0499
Div1 = Div (1+g) = 4(1.06)4 = 5.0499
Div + Div(1+g) + Div2(1+g)2 + Div3(1+g)3..
4 + 4 (1+0,06) + 4 (1+0,06)2 + 4(1+0,06)3 +4(1+0,06)4
Cual es el valor de una accin ordinaria cuando la tasa
es constante?

Cuando la tasa de crecimiento, g, es menor a la tasa

de descuento, r , estamos en el modelo de Crecimiento
de Dividendos

Frmula: Po= Div (1 + g)/ R g

Suponga que Div $ 2.30, R es de 13% y g es de

5%. Cul es precio de la accin?
Po= 2.3(1.05)/(0.13-0.05)
Po= $us. 30.19
 Cmo valorar las obligaciones y acciones

Ej. Suponga que un inversionista est considerando comprar

una accin de Entel. La accin pagar un dividendo de $3 al
ao a partir de hoy, se espera que crezca a una tasa del 10% en
el futuro. El inversionista piensa que la rentabilidad requerida
es del 15% .Cul es el valor de una accin en Entel?
Frmula: Po = Div / r g
Po = 3 / 0.15- 0.10
P0 = $60

*Po depende del valor de g

 Crecimiento diferencial Cmo valorar las obligaciones y acciones

Ej. Considere una accin de Telecel, que tiene un nuevo producto

que goza de un crecimiento rpido. El dividendo que se pagar
en un ao a partir de hoy ser $1.15, durante los 4 aos sgtes,
el dividendo crecer al 15%; despus el crecimiento ser igual
a 10% .Calcular el valor actual de la accin si la rentabilidad
esperada es del 15%?

Aos 1 2 3 4 5
Divid 1.15 1.15(1+0.15) 1.15(1+0.15)2 1.15(1+0.15)3 1.15(1+0.15)4

1.15 1.3225 1.5209 1.7490 2.0114

 Cmo valorar las obligaciones y acciones

Valor actual de los primeros 5 dividendos

Po= Div/1+r
P1= 1.15/(1+ 0.15 ) = 1
P2= 1.3225/(1+0.15)2= 1
P3= 1.5209/(1+0.15)3 = 1
P4= 1.7490/(1+0.15)4= 1
P5= 2.0114/(1+0.15)5= 1

El valor actual de los dividendos al ao 5 es de $5

 Cmo valorar las obligaciones y acciones
Clculo del valor actual de los dividendos que comienzan al
final del ao 6
Fin de ao 6 7 8 9
Dividendo Div5 (1+ g2) Div5(1+g2)2 Div5(1+g2)3 Div5(1+g2)4
$2.0114 x 1,10 2.0114 x(1.10)2 2.0114(1.10)3 2.0114(1.10)4
$2.2125 $2.4337 $2.6771 $2.9448

El precio al final del ao 5 se obtiene mediante: renta perpetua creciente

Po= Div6/ r g2
Po = $ 2.2125/ 0.15 0.10
Po= $ 44.25
El valor actual de P5 al final de ao 0 es:
P5/ (1 + r)5 = $ 44.25/(1.15)5 = $22

El valor actual de todos los dividendos al final del ao 0 es $ 27 ( $22 + $ 5)

Estimacin de los parmetros en el modelo de descuento dividendos

De dnde proviene g?

g = tasa de crecimiento

El crecimiento de los beneficios depende tanto de los beneficios retenidos

como de la rentabilidad de los beneficios retenidos, por lo cual la tasa de
crecimiento ser:

Frmula: g = razn de retencin X rentabilidad de los beneficios retenidos

Donde la razn de retencin es la razn de los beneficios retenidos menos los

beneficios y la rentabilidad de los beneficios retenidos es igual a la
rentabilidad de capital (ROE)
Ej. AFP BBVA Previsin registro beneficios de solo 2 millones de dlares.
Planifica retener el 40% de los beneficios. La rentabilidad histrica del capital
(ROE) fue del 0.16, una cifra que se espera contine en el futuro. Cunto
crecern los beneficios en el ao siguiente?

$2.000.000 *0.40= $800.000 (lo que la empresa retiene)

$ 800.000 * 0.16 = 128.000
Determinar el crecimiento porcentual:
Cambio de los beneficios/ Beneficios totales
128.000/2.000.000 = 0.064

Lo que significa que los beneficios en un ao sern de 2.128.000 $

Aplicando la frmula:

g = razn de retencin x rentabilidad de los beneficios

Razn de retencin= 40%

ROE = 16%
g = 0.40 x 0.16= 0.064
g= 6.4%
Rendimiento por dividendos

Frmula: r = Div/Po + g

Ej. AFP Prevision BBVA tiene 1.000.000 de acciones en circulacin. Se esta

vendiendo la accin a $10. Cul es la tasa de rentabilidad requerida de la
accin, si se paga un dividendo de $1.28?

r= 1.28/10 +0.064
r= 0.192
Oportunidad de Crecimiento

Imagine una compaa con una sucesin nivelada de beneficios por accin a perpetuidad. La
Compaa paga todos estos beneficios a los accionistas como dividendos. Por lo tanto:

BPA = Div

BPA = Beneficios por accin

Div= dividendos por accin

Cuando la empresa paga todos los beneficios como dividendos, se las conoce como
empresas generadoras de efectivo (Cash cows)

Valor de una accin de capital cuando la empresa acta como generadora de efectivo:

Frmula: BPA/r

r = tasa de descuento de las acciones de la empresa

Esta poltica consistente en pagar todos los beneficios como dividendos no puede ser la ptima. Muchas
empresas tienen oportunidades de crecimiento, es decir, oportunidades de invertir en proyectos
provechosos. Puestos que estos proyectos pueden representar una fraccin significativa del valor de la
empresa, no sera inteligente renunciar a ellos para pagar todos los beneficios como dividendos.

Dada esta oportunidad de invertir en un nuevo proyecto, necesitamos obtener el valor actual neto por
accin del proyecto a la fecha 0, determinar el valor actual neto por accin de la oportunidad de
crecimiento (VANOC).

Entonces Cul es el valor de una accin de capital en la fecha 0 si la empresa decide efectuar el
proyecto en la fecha 1?
Dado que el valor por accin del proyecto se suma al precio original de las acciones, debemos calcular de
el precio de la siguiente manera:

Precio de la accin despus que la empresa se compromete a efectuar un

proyecto nuevo:
BPA/R + VANOC
Ej. El grupo BELCOPR espera ganar 1 milln de dlares en renta perpetua si no
Emprende ninguna nueva oportunidad de inversin. Hay 100.000 acciones en
circulacin, de modo que los beneficios por accin son igual a $ 10 ( 1 milln/
100.000). En la fecha 1, la empresa tendr la oportunidad de invertir $ 1 milln
en una campaa nueva de marketing. La nueva campaa incrementar los bene-
ficios en cada perodo subsecuentes a razn de $ 210.000 ( $2.10 por accin)
La tasa de descuento de la empresa es del 10% Cul es el valor de la accin antes
y despus de decidir aceptar la campaa de marketing?

Calculamos: Valor de una accin cuando Belcorpacta como generadora de

efectivo

BPA/r = $us. 10/0.10

Va = $ 100
Calculamos el valor actual cuando la empresa desea invertir en fecha 1

VA = C + Div/r
VA = - 1.000.000 + 210.000/0.10
VA = $ 1.100.000

Calculamos el valor de la campaa en la fecha 0

VA = P/(1+r)
VA= $1.100.000/1+0.10
VA= $ 1.000.000

Como consecuencia, el VANOC por accin $ 10 ( $ 1.000.000 /100.000)

El precio por accin es de :

BPA/r + VANOC = $ 100+ $ 10 = $110

Ntese que en el ejemplo anterior se cre valor porque el proyecto gan una
Tasa de rentabilidad del 21% cuando la tasa de descuento era del 10%.
No se habra creado ningn valor si el proyecto hubiera ganado una rentabilidad
del 10%, si est hubiera sido menor del 10%, entonces el VANOC hubiera sido
cero y el valor hubiera sido negativo.
Para incrementar el valor, es necesario que se cumplan 2 condiciones

1.Se deben retener beneficios para poder financiar proyectos

2. El valor actual neto de los proyectos debe ser positivo

Razn de precio-Beneficios

Los analistas financieros relacionan los beneficios con el precio por accin,
por la confianza que tienen en la razn precio-beneficios, de ah tenemos
que la frmula para calcular es:

Precio por accin/BPA = 1/r + VANOC/BPA

La razn precio-beneficio de una empresa debe ser una funcin de 3

factores:

a)El importe por accin de las oportunidades valiosas de crecimiento de la

empresa.
b)El riesgo de la accin
c)El tipo de mtodo contable que la empresa usa.
Ejercicios Prcticos