ANLISIS DE SENSIBILIDAD

CARLOS MENDOZA
EVELYN ANCHANTE
UCSUR - CPE
 ANLISIS DE SENSIBILIDAD
TECNICA APLICADA A LA VALORIZACIN DE INVERSIONES.

EL ESTUDIO PERMITE BAJO CRITERIOS DE VALORACION Y

VARIACION EN LOS ELEMENTOS SI UNA INVERSION ES
EFECTUABLE O ES PREFERIBLE A OTRA.

EL ANALISIS DE SENSIBILIDAD CONSIDERA COMO UNA

PRIMERA APROXIMACIN AL ESTUDIO DE INVERSIN CON
RIESGO, YA QUE PERMITE IDENTIFICAR AQUELLOS ELEMENTOS
QUE SON MAS SENSIBLES ANTE UNA VARIACION.

DOS OBJETIVOS FUNDAMENTALES:

- PARA DETERMINAR LA EFECTUABILIDAD DE UNA INVERSION.

- DETERMINAR UN ORDEN DE PREFERENCIAS(JERARQUIZACION)
ENTRE VARIAS INVERSIONES.
 ANLISIS DE SENSIBILIDAD
POR SU IMPORTANCIA SE ANALIZA PARA EL VAN Y PARA LA TIR,PARA
TOMAR DECISIONES DE UNA INVERSIN.
CONSISTE EN CALCULAR LOS NUEVOS FLUJOS DE CAJA Y EL VAN , AL
CAMBIAR UNA VARIABLE (LA INVERSIN INICIAL, LA DURACIN, LOS, LA
TASA DE CRECIMIENTO DE LOS INGRESOS, LOS COSTES, ETC.)

TENIENDO LOS NUEVOS FLUJOS DE CAJA Y EL NUEVO VAN PODREMOS

CALCULAR Y MEJORAR NUESTRAS ESTIMACIONES. EN EL CASO DE QUE
ESAS VARIABLES CAMBIASEN O EXISTIESEN ERRORES DE
APRECIACIN POR NUESTRA PARTE EN LOS DATOS INICIALES.

PARA HACER EL ANLISIS DE SENSIBILIDAD TENEMOS QUE COMPARAR

EL VAN ANTIGUO CON EL VAN NUEVO Y NOS DAR UN VALOR QUE AL
MULTIPLICARLO POR CIEN NOS DA EL PORCENTAJE DE CAMBIO. LA
FRMULA A UTILIZAR ES LA SIGUIENTE: . (VANn VANe) / VANe

DONDE VANn ES EL NUEVO VAN OBTENIDO Y VANe ES EL VAN QUE

TENAMOS ANTES DE REALIZAR EL CAMBIO EN LA VARIABLE.
 ANLISIS DE SENSIBILIDAD
LA FINALIDAD DEL ANLISIS DE SENSIBILIDAD CONSISTE EN MEJORAR LA CALIDAD DE LA INFORMACIN PARA QUE EL
INVERSOR TENGA UNA HERRAMIENTA ADICIONAL PARA DECIDIR SI INVIERTE O NO EN ELPROYECTO.

EL ESTUDIO DE SENSIBILIDAD VALORIZA UN PROYECTO BAJO UN DETERMINADO ESCENARIO, NO DETERMINA EL XITO

DE LA RENTABILIDAD DEL PROYECTO.

HAY QUE TENER EN CUENTA QUE LOS CAMBIOS DEL ENTORNO Y DE LAS VARIABLES ESTIMADAS SON IMPOSIBLES DE
PREDECIR CON EXACTITUD, EJM: SUBIERON LOS PRECIOS, LOS SALARIOS SUBIERON , INFLACION Y DEVALUACION,
BAJO LA DEMANDA. ETC.

LA DECISIN DE INVERTIR O NO EN ESTE PROYECTO NO DEBERA BASARSE SOLAMENTE EN EL CLCULO DEL VAN
REALIZADO PREVIAMENTE, SINO EN LA COMPRENSIN DEL ORIGEN DE LA RENTABILIDAD DEL PROYECTO Y DEL POSIBLE
CAMBIO EN LAS VARIABLES ESTIMADAS.

Los criterios de evaluacin mencionados hasta ahora para calcular la rentabilidad del
proyecto no son exactos ya que solamente estn indicando uno de los posibles
escenarios del proyecto.
Hay que tener en cuenta que los cambios del entorno y de las variables estimadas son
imposibles de predecir con exactitud. Por ejemplo, puede ocurrir que los precios a
cobrar una vez que se inaugure el instituto sean menores que los estimados, o que la
demanda sea mayor, o que los salarios a pagar sean mayores, etc.
Por lo tanto, la decisin de invertir o no en este proyecto no debera basarse solamente
en el clculo del VAN realizado previamente, sino en la comprensin del origen de la
rentabilidad del proyecto y del posible cambio en las variables estimadas.
 QU BUSCA?
EL ANLISIS DE SENSIBILIDAD BUSCA MEDIR CMO SE AFECTA
LA RENTABILIDAD DE UN PROYECTO, CUANDO UNA O VARIAS
VARIABLES QUE CONFORMAN LOS SUPUESTOS, BAJO LOS
CUALES SE ELABORARON LAS PROYECCIONES FINANCIERAS,
SE MODIFICAN.
EN ALGUNOS TEXTOS EN INGLS LA DENOMINAN LATCNICA
DEL WHAT IF, RECONOCIENDO QUE LO QUE TRATA DE
HACER ESTA METODOLOGA, ES DETERMINAR QU PASA CON
LA RENTABILIDAD DEL PROYECTO, SI UNA O MS VARIABLES
CAMBIAN.
CUANDO SLO UNA DE LAS VARIABLES SE MODIFICA, NOS
ENCONTRAMOS FRENTE AL ANLISIS DE SENSIBILIDAD POR
VARIABLES (O UNIDIMENSIONAL) SI, EN CAMBIO, MS DE
UNA CAMBIA DE VALOR, ENTONCES ESTAMOS EJECUTANDO UN
ANLISIS DE SENSIBILIDAD POR ESCENARIOS (TAMBIN
CONOCIDO COMO MULTIDIMENSIONAL).
 ANLISIS DE SENSIBILIDAD POR
VARIABLES
PARA REALIZAR EL ANLISIS DE SENSIBILIDAD POR
VARIABLES, SIGA ESTOS PASOS:

1. ELABORAR EL MODELO DE PRONSTICO, EN POCAS

PALABRAS, ELABORAR LAS PROYECCIONES EN UNA
HOJA DE CLCULO:
INCLUIR EL ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS, EL
FLUJO DE CAJA Y LOS INDICADORES DE RENTABILIDAD.
NO OLVIDE DE INCLUIR UN PANEL DE VARIABLES DE
ENTRADA.

PARA UNA MEJOR COMPRENSIN DE ESTA TCNICA,

DESARROLLEMOS UN PEQUEO CASO PRCTICO:
 CASO PRCTICO
EL DIRECTOR DE FINANZAS DE SIPECA SAC,
CONSIDERA UNA INVERSIN DE $420,000, EN UNA
MQUINA QUE SE DEPRECIAR DURANTE SU VIDA
ECONMICA DE SIETE AOS POR EL MTODO DE
LNEA RECTA.
LA TASA DE DESCUENTO APROPIADA ES
DE 13% Y, LA TASA DE IMPUESTO A LA RENTA, ES
DE 35%.
SUPONGA QUE TODOS
LOS INGRESOS Y GASTOS QUE SE PRESENTAN A
CONTINUACIN, SE RECIBEN Y SE
PAGAN EN EFECTIVO.
 ESCOJA LAS
VARIABLES DEL
PANEL DE ENTRADA
QUE, A SU JUICIO,
PUEDAN AFECTAR DE
MANERA
IMPORTANTE, LA
RENTABILIDAD DE SU
PROYECTO. LA
PREGUNTA QUE,
SEGURAMENTE, SE
EST HACIENDO ES,
CULES Y CUNTAS
DEBE ESCOGER?
 REGLA A SEGUIR
NADA ES AXIOMTICO EN FINANZAS; AS QUE SIGAMOS ESTAS
SIMPLES REGLAS PRCTICAS:

EN RELACIN A CULES. PRECIO Y CANTIDAD, DE TODAS MANERAS,

TIENEN QUE SELECCIONARSE. LAS DEMS VARIABLES, DEPENDEN
DE LAS CARACTERSTICAS DE SU PROYECTO. AS POR EJEMPLO, SI
TIENE UN ALTO COMPONENTE DE MANO DE OBRA EN SU
ESTRUCTURA DE COSTOS, ENTONCES, EL SALARIO PODRA SER UN
ELEMENTO CLAVE EN LA RENTABILIDAD DEL PROYECTO, SI,
ADICIONALMENTE, ES UN PROYECTO ALTAMENTE APALANCADO
(ENDEUDADO), LA TASA DE INTERS, PUEDE CONVERTIRSE EN
CRUCIAL PARA DETERMINAR SI GENERA VALOR.

EN RELACIN A CUNTAS VARIABLES DEBE ESCOGER. NI MUCHAS

NI POCAS.
SE SUGIERE ENTRE 5 A 8 COMO MXIMO.
ACURDESE QUE, ES IGUAL DE MALO, TENER POCA COMO TAMBIN
DEMASIADA INFORMACIN; PUES, PODRA PERDER EL FOCO DEL
ANLISIS (SIN DEJAR DE MENCIONAR, QUE SI SU PROYECTO TIENE
MS DE 10 VARIABLES QUE USTED CONSIDERA IMPORTANTES PARA
LA RENTABILIDAD DEL MISMO, ENTONCES PODEMOS CONCLUIR A
PRIORI QUE ES ALTAMENTE RIESGOSO, NO?)
 TOME SLO UNA DE LAS VARIABLES ESCOGIDAS, POR EJEMPLO, EL
PRECIO. MULTIPLIQUE EL VALOR QUE, INICIALMENTE, PROYECT POR
UN FACTOR, DIGAMOS 0.9; EL VALOR RESULTANTE, INTRODZCALO EN
SU PANEL DE VARIABLES DE ENTRADA, COMO EL NUEVO PRECIO DEL
PROYECTO. , AUTOMTICAMENTE, OBTENDR EL VPN O LA TIR LO QUE
HA HECHO, ES OBTENER EL VPN (O LA TIR) DEL PROYECTO
CUANDO SLO EL PRECIO DISMINUYE EN 10%.

ESTA VEZ, MULTIPLIQUE EL PRECIO ORIGINAL POR UN FACTOR DE 0.8

(O, LO QUE ES EQUIVALENTE A SUPONER, QUE SUFRI UNA
DISMINUCIN DE 20%) Y OBTENDR EL VPN DEL PROYECTO, CUANDO
SLO EL PRECIO SE VE REDUCIDO EN ESE PORCENTAJE.
TAMBIN PUEDE HACERSE CON FACTORES MAYORES A 1.
EN EL CASO QUE AFECTE EL PRECIO POR UN FACTOR DE 1.10,
SIMPLEMENTE, EST SIMULANDO QUE AUMENT EN 10%Y, AS, PODR
OBTENER UN NUEVO VPN.

SE DEBE RECALCAR, EL TRMINO SLO EL PRECIO, PORQUE,

EL ANLISIS BUSCA VER CMO SE AFECTA LA
RENTABILIDAD DEL PROYECTO, CUANDO SLO UNA VARIABLE SE
MODIFICA
MATRIZ DE INDICADORES DE
RENTABILIDAD OBTENIDA
 MATRIZ DE INDICADORES DE
RENTABILIDAD OBTENIDA
ESTA MATRIZ ANTERIOR LE AYUDAR A:
CONOCER A QU VARIABLES LA RENTABILIDAD DE SU
PROYECTO ES MS SENSIBLE; Y DOS. CONOCIDO LO
ANTERIOR, USTED PODR EFECTUAR ESTUDIOS MS
PROFUNDOS SOBRE ESTAS VARIABLES.
POR EJEMPLO, EN EL CASO DESARROLLADO, LAS VARIABLES
MS IMPORTANTES SON, EL PRECIO Y LA CANTIDAD. ARMADO
CON ESE CONOCIMIENTO, USTED LE PEDIR AL REA DE
MARKETING DE LA EMPRESA, QUE AFINE EL ESTUDIO DE
MERCADO DEL PROYECTO.
EN LA MATRIZ PUEDE VER, CLARAMENTE, QUE PRECIO Y
CANTIDAD, SON LAS VARIABLES CRTICAS?, NO?, NO SE
PREOCUPE. LE RECOMIENDO QUE ELABORE UNA MATRIZ,
EXPRESADA EN TRMINOS DE NDICES. SIGUIENDO CON
NUESTRO CASO, ESTA MATRIZ CONVERTIDA, SE VERA AS:
ANLISIS DE SENSIBILIDAD POR
VARIABLES(INDICES)
ANLISIS DE SENSIBILIDAD. POR VARIABLES
(UNIDIMENSIONAL) Y POR ESCENARIOS
(MULTIDIMENSIONAL)
 ANALISIS DE SENSIBILIDAD POR
ESCENARIOS
INTUITIVAMENTE, PODEMOS ENTENDER QUE, SI EL ANLISIS DE SENSIBILIDAD POR
VARIABLE (O UNIDIMENSIONAL) CENTRABA SU ATENCIN EN EL COMPORTAMIENTO DE LA
RENTABILIDAD DEL PROYECTO ANTE LA MODIFICACIN DE UNA SOLA VARIABLE, EL
ANLISIS DE ESCENARIOS, CONLLEVA LA MODIFICACIN DE DOS O MS VARIABLES A LA
VEZ, CUYO FIN ES, TAMBIN, VER CMO SE AFECTA LA RENTABILIDAD DEL PROYECTO.

AHORA S, VAMOS CON LA PRIMERA PREGUNTA: CUNTAS?, LA ELECCIN

DEL NMERO DE VARIABLES A MODIFICAR, DEPENDER DE LAS CARACTERSTICAS
DEL PROYECTO Y LA EXPERIENCIA DEL EVALUADOR.

CONSEJO: UTILICE LAS MISMAS VARIABLES QUE SELECCION PARA EL ANLISIS POR
VARIABLE. Y EN CUANTO AL NMERO DE ESCENARIOS?, BUENO, SIN DEJAR DE
MENCIONAR QUE AUNQUE EL CIELO ES EL LMITE; NO OLVIDEMOS QUE DEMASIADA
INFORMACIN ES CONTRAPRODUCENTE; POR ELLO NO MS DE TRES ESCENARIOS (A LO
SUMO CUATRO) SON LOS QUE SE NECESITAN: AL PRIMERO LO DENOMINAREMOS
ESCENARIO BASE (O NORMAL); AL SEGUNDO ESCENARIO, LO LLAMAREMOS PESIMISTA; Y,
AL TERCERO, OPTIMISTA. TOMEMOS ESTE LTIMO COMO EJEMPLO. QU COSA ES UN
ESCENARIO OPTIMISTA?, SUPONGAMOS QUE SU PROYECTO ES IMPLEMENTAR UNA
PANADERA. YA DETERMIN, ANTERIORMENTE, QUE EL PRECIO, LA CANTIDAD DE PAN Y EL
PRECIO DE LA HARINA DE TRIGO SON LAS VARIABLES QUE MS IMPACTAN EN LA
RENTABILIDAD DEL PROYECTO Y LAS UTILIZ, UNA A UNA, PARA DETERMINAR LA MATRIZ
DEL ANLISIS POR VARIABLES. AHORA SI QUIERE HACER UN
ANLISIS DE ESCENARIOS, DEBE MODIFICAR TODAS LAS VARIABLES A LA VEZ. SI ES UN
ESCENARIO OPTIMISTA, POR EJEMPLO, EL PRECIO Y LA CANTIDAD DE PAN QUE
PROYECTA VENDER, DEBEN INCREMENTARSE Y EL PRECIO DE LA HARINA DE TRIGO
DISMINUIR.
EN CUANTO AL CMO, PUES SE HACE DE LA MISMA MANERA COMO LO
EXPLICAMOS EN EJEMPLO ANTERIOR, SLO QUE, A DIFERENCIA DEL
ANLISIS POR VARIABLES, AHORA SE INTRODUCEN TODAS LAS VARIABLES
MODIFICADAS A LA VEZ Y SE OBTIENE EL VPN POR CADA UNO DE LOS
ESCENARIOS. UN EJEMPLO LO AYUDAR A ENTENDER MEJOR.
REGRESEMOS AL EJEMPLO DE SIPECA. EL PANEL DE VARIABLES DE
ENTRADA, PARA LA SITUACIN INICIAL, ERA AS:

LLAMEMOS A LA SITUACIN INICIAL, ESCENARIO BASE, ES DECIR, LA

ESTIMACIN QUE CREEMOS, SE DAR CON MAYOR PROBABILIDAD A LO
LARGO DE LA VIDA DEL PROYECTO. OBSERVE QUE LAS VARIABLES
CRTICAS PARA EL PROYECTO, SON LAS VENTAS (EN UNIDADES), EL
PRECIO, LOS COSTOS VARIABLES UNITARIOS Y LOS COSTOS FIJOS (EN
UNIDADES MONETARIAS). NOTE QUE LA INVERSIN INICIAL, LA TASA DEL
IMPUESTO A LA RENTA Y LA TASA DE DESCUENTO, NO HAN SIDO
CONSIDERADAS VARIABLES CRTICAS EN ESTE CASO.
 IMAGINE AHORA, QUE USTED QUIERE HACER UN ANLISIS POR
ESCENARIOS. PARA TAL EFECTO, PROYECTA EL VALOR DE LAS
VARIABLES CRTICAS EN DOS SITUACIONES ADICIONALES. A LA
PRIMERA, LA DENOMINAREMOS ESCENARIO OPTIMISTA Y, A LA
SEGUNDA, ESCENARIO PESIMISTA. AL FINAL, TENDR TRES
ESCENARIOS, ES DECIR, TRES SITUACIONES DONDE LAS VARIABLES
CRTICAS SE MUEVEN A LA VEZ; PERO DE MANERA LGICA. ESTO LO
PUEDE VER, MS GRFICAMENTE, EN EL CUADRO SIGUIENTE:

OBSERVE QUE, POR EJEMPLO, PARA LAS VENTAS, EL ESCENARIO BASE

CONTEMPLABA 25,000 UNIDADES, MIENTRAS QUE EL ESCENARIO
OPTIMISTA (UNA SITUACIN MEJOR QUE LA DEL ESCENARIO BASE)
PROYECTABA 27,000 UNIDADES DE PRODUCTOS VENDIDOS, MIENTRAS
QUE, EN EL PESIMISTA (UNA SITUACIN PEOR), LA CANTIDAD VENDIDA SE
REDUCA A 23,000 UNIDADES. ASIMISMO, ES PERTINENTE RESALTAR, QUE
TODAS LAS VARIABLES CRTICAS, SE MUEVEN ACORDE CON LOS
ESCENARIOS. UN ESCENARIO PESIMISTA, SIGNIFICA QUE, ESTAS SE
MODIFICAN DE MANERA PERJUDICIAL PARA EL PROYECTO.
 UNA VEZ QUE SE HAN PLANTEADO LOS VALORES DEL CONJUNTO DE VARIABLES QUE
REPRESENTA CADA ESCENARIO, TOCA REEMPLAZAR LOS VALORES EN EL PANEL DE
ENTRADA DE DATOS. AS ENTONCES, PARA EL ESCENARIO PESIMISTA, ESTE PANEL
RECOGERA LOS VALORES: VENTA 23,000 UNIDADES, PRECIO $38 POR UNIDAD, COSTOS
VARIABLES $21 Y COSTOS FIJOS $320,000 Y, COMO EL MODELO DE PRONSTICO, EST
RELACIONADO A ESAS CELDAS, AUTOMTICAMENTE ARROJAR EL VPN, EN ESTE CASO -
$123,021.71:
 AL FINAL DE ESTE ANLISIS OBTENDREMOS LOS
VPN PARA LOS TRES ESCENARIOS:

INTERPRETEMOS ESTOS RESULTADOS:

1ERO. EL VPN DEL PROYECTO, SLO ES NEGATIVO EN EL ESCENARIO PESIMISTA,

Y

2DO. EL VALOR QUE TOMA EL VPN EN ESTE ESCENARIO, PRESENTA UNA

REDUCCIN EN RELACIN AL ESCENARIO BASE PROPORCIONALMENTE MENOR
EN COMPARACIN AL AUMENTO QUE EXPERIMENTA ESTE INDICADOR EN EL
ESCENARIO OPTIMISTA.
 CONCLUSIONES
ENCONCLUSIN, PODEMOS OPINAR QUE EL
PROYECTO ES MEDIANAMENTE RIESGOSO.

SI, POR OTRO LADO, EN LOS TRES ESCENARIOS, EL

VPN DEL PROYECTO ES POSITIVO, ENTONCES
PODEMOS CONCLUIR QUE ESTE NO ES RIESGOSO
(Y VICEVERSA).

PARA LOS QUE DOMINAN EL EXCEL, NO DEBE

ESCAPRSELES QUE ESTE ANLISIS, SE PUEDE
HACER EN FORMA MS RPIDA Y FCIL,
UTILIZANDO LA OPCIN ESCENARIOS.
!MUCHAS GRACIAS