UNI Finanzas Corporativas

Universidad Nacional de
Ingeniera

Acciones

Presentado por Armando Manco M.

amanco@smv.gob.pe / amanco.pe@gmail.com
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INSTRUMENTOS REPRESENTATIVOS
DE PARTICIPACION O DEL
PATRIMONIO
Aquellos que representan al patrimonio
de una entidad:
Acciones: personas jurdicas
Certificados de Participacin: patrimonios
autnomos como los fondos mutuos, fondos
de inversin, participaciones emitidas en
procesos de titulizacin
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ACCIONES
Ttulos valores que otorgan derechos polticos y/o econmicos
sobre el patrimonio social y utilidades.
Derechos polticos: Facultad de sealar el destino de los
activos.
Derechos econmicos: Entrega de beneficios en efectivo, en
acciones (acciones liberadas) o en especies

Clases de Acciones
Comunes: Derechos polticos y econmicos sobre el
patrimonio social
Preferentes: Otorgan nicamente derechos econmicos,
derecho poltico es compensado con derecho preferente.
De Inversin: (antes laborales o del trabajo) Surgen por
gobierno militar y otorgan solo derecho econmico
comn.
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ACCIONES
Se negocian en bolsas (MCN) o OTC (extraburstil)
Los principales mercados son: NY, Londres y Tokio
Empresas Importantes se cotizan en estos mercados,
pero tienen diferencias horarias:
Bolsa Hora Local Hora de NY
Bolsa de Valores de New York 09:30 - 16:00 09:30 - 16:00
09:00 - 11:00 23:00 - 01:00
Bolsa de Valores de Tokio
13:00 - 15:00 03:00 - 05:00
Bolsa de Valores de Londres 08:15 - 16:15 02:15 - 10:15

Precio de mercado: interaccin de oferta y demanda.

Es el precio de mercado representativo? Liquidez,
Profundidad, Amplitud
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Cdigo ISIN: identificacin unvoca de un valor a nivel internacional

Nemnico: cdigo de un valor a nivel local.
Frecuencia de cotizacin: nmero de Ruedas en las que cotiz un valor entre
el total de Ruedas (renta variable: ltimas 20 sesiones, renta fija:
ltimas 60 sesiones)

Amplitud: volumen de activos financieros negociados en un mercado. Un

mercado financiero es tanto ms amplio cuanto mayor es el volumen de
activos financieros negociados en l. Un mercado amplio permite la
satisfaccin de los deseos de los oferentes y demandantes potenciales, al
proporcionar una gama de activos variada y acorde con las necesidades de
los mismos.
Profundidad: nmero de rdenes de compra y de venta existentes para cada
tipo de activo financiero. Un mercado es ms profundo cuanto mayor sea el
nmero de rdenes de compra y venta que existen para cada tipo de activo
financiero.
Liquidez: capacidad de un activo financiero en convertirse en efectivo.
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Volatilidad de los Precios de los Metales

9500 19500
8500 17500
7500 15500
6500 13500
5500 11500
4500 Coeficiente de 9500
Coeficiente de
3500 correlacin 2009: 7500
correlacin 2008: 0.937
0.925
2500 5500
May-08

May-09
Nov-08

Nov-09
Mar-08

Jul-08

Mar-09

Jul-09
Ene-08

Sep-08

Ene-09

Sep-09
COBRE SPOT IGBVL
Fuente: Bloomberg.
Elaboracin: Subdireccin de Estudios - CONASEV
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Volatilidad de los Precios de los Metales

3000 19500
2800 17500
2600
2400 15500
2200 13500
2000
1800 11500
1600 Coeficiente de 9500
1400 Coeficiente de
correlacin 2009: 7500
1200 correlacin 2008: 0.891
0.855
1000 5500
May-08

May-09
Nov-08

Nov-09
Mar-08

Jul-08

Mar-09

Jul-09
Ene-08

Sep-08

Ene-09

Sep-09
ZINC SPOT IGBVL
Fuente: Bloomberg.
Elaboracin: Subdireccin de Estudios - CONASEV
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ACCIONES: INVERSIONES A LARGO PLAZO

Fuente: Bloomberg
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Comentario:

Si el 01/01/2004 inverta $60 000

El 28/02/2013 hubieses tenido (aprox):
- SP 500: $145 416 (142,36%)
- IGBVL: $462 168 (670,28%)
Si el 30/09/2002 inverta $60 000
El 30/06/2011 hubieses tenido (aprox):
- SP 500: $ 145 398 (142,33%)
- IGBVL: $1 021 808 (1 603,01%)
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Eventos Corporativos
Dividendos (cash dividends):
Son retribuciones monetarias a los accionistas, pueden
ser:
Dividendos regulares: distribucin de utilidades con
consistencia en el tiempo. Poltica de dividendos.
Dividendos especiales: ocurre cuando las circunstancias
han sido favorables para las empresas.
Dividendos de liquidacin: sucede cuando el negocio
acaba y se reparte las ganancias entre los accionistas.
Es el pago hecho por una empresa a sus accionistas. La
JGA se rene peridicamente para decidir entre pagar
dividendos o no, y para determinar el monto y forma
de dicho pago.
Se reduce el patrimonio y la caja. La riqueza no varia.
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EVENTOS CORPORATIVOS
Dividendos
Pct = Pt - Dividendo
Reparto del 10% de dividendos

ACTIVO PASIVO ACTIVO PASIVO

caja 40 CxP 100 caja - CxP 100
xx 1,460 PATRIMONIO xx 1,460 PATRIMONIO
CAPITAL 1,000 CAPITAL 1,000
UTILIDADES 400 UTILIDADES 360

N acciones 1,000 N acciones 1,000

Valor Contable 1.40 Valor Contable 1.36
Su riqueza no se altera, tiene S/. 1,360 en
acciones y S/. 40 en efectivo.
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Eventos Corporativos

Acciones liberadas (stock dividends):

Son dividendos pagados en nuevas acciones de la
propia empresa en vez de dinero.
Es entregar o liberar acciones a sus propietarios.
Se tienen ms acciones pero a menor precio.
Se capitaliza una parte de las utilidades retenidas
de la empresa u otra cuenta patrimonial.
Aumenta el nmero de acciones.
No se altera el patrimonio.
La riqueza no varia.
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EVENTOS CORPORATIVOS
Entrega de Beneficios en Acciones o
Acciones Liberadas
Pct = Pt / ( 1 + A% )
Reparto del 10% de liberadas

ACTIVO PASIVO ACTIVO PASIVO

caja 100 CxP 100 caja 100 CxP 100
xx 1,400 PATRIMONIO xx 1,400 PATRIMONIO
CAPITAL 1,000 CAPITAL 1,100
UTILIDADES 400 UTILIDADES 300

N acciones 1,000 N acciones 1,100

Valor Contable 1.40 Valor Contable 1.27
Su riqueza no se altera, tiene S/. 1,400 en
acciones.
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Eventos Corporativos
Cambio de Valor Nominal o Splits:
Stock splits: divide o particiona el nmero de acciones
en circulacin, por tanto el precio cae.
Solo se cambian los componentes de la cuenta capital
social, mas no el capital mismo.
Disminuye el valor nominal y aumenta el nmero de
acciones en la misma proporcin.

Reverse splits: es lo opuesto al stock split, es decir, hay

menos acciones en circulacin a un mayor precio.
Aumenta el valor nominal y baja el nmero de acciones
en la misma proporcin.
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EVENTOS CORPORATIVOS
Cambio de Valor Nominal
Pct = Pt * Vnn / Vna
Valor Nominal S/. 10.00 por accin Cambio de Valor Nominal a S/. 1.00

ACTIVO PASIVO ACTIVO PASIVO

xx 1,500 CxP 100 xx 1,500 CxP 100
PATRIMONIO PATRIMONIO
CAPITAL 1,000 CAPITAL 1,000
UTILIDADES 400 UTILIDADES 400

S/. 1,000= S/. 10 x 100 Acciones S/. 1,000= S/. 1 x 1,000 Acciones

Solo se altera la proporcionalidad del valor.

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EVENTOS CORPORATIVOS
Fusiones: ocurre cuando dos o ms compaas se
combinan en una sola.
Escisiones (spin offs): cuando una compaa vende
parte de sus activos o distribuye nuevas acciones
para crear otra nueva compaa, independiente de
la anterior.
Adquisiciones: sucede cuando una compaa busca
y adquiere otra (o la mayora de ella).
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3 das
60 das 20 das

ACCION

Fecha de Fecha de Fecha de Fecha de

Anuncio Corte Registro Entrega

Fecha de Registro: Determina a los titulares de los beneficios

previamente acordados a ser entregados.
Fecha de Corte: El ltimo da de negociacin con derecho a recibir el
beneficio (dividendo en efectivo o acciones liberadas).
Fecha de Entrega: A partir de cuando se pondr a disposicin de los
titulares el beneficio acordado.
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VALOR INTRINSECO

1. METODO CONTABLE

2. METODO DE FLUJOS
DESCONTADOS

3. OTROS METODOS
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I. METODO CONTABLE

PRECIO = VALOR CONTABLE DE LA ACCION (VC)

DONDE:
Patrimonio
VC
N Acciones
OTRO METODO: PRECIO = VALOR CONTABLE DE
LA ACCION AJUSTADO A INFLACIN
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II. METODO DE FLUJOS DESCONTADOS

Empresas con poltica de dividendos:

divt
Po
t 1 (1 r )
t

Asumiendo una poltica de dividendos estables:

div
Po
r
Y si se tiene una tasa de crecimiento, la frmula sera:
div
Po
rg
Otro Mtodo: Flujo de Caja Descontado
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Dividendos Descontados: Para un perodo

Ejemplo:
Calcular el valor de una accin que pag un dividendo de $1 el ltimo
ao, si se espera que el dividendo a pagar el siguiente ao ser
mayor en 5% y se espera vender la accin por $13,45 a fin de ao. El
retorno requerido es 13,2%.
Respuesta:
El prximo dividendo ser:

El valor ser:
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Para Mltiples Perodos

Para 2 perodos tenemos:

Ejemplo:
Una accin pag recientemente un dividendo de $1, que se
espera que crezca un 5% por ao. La tasa de retorno requerida
es 13,2%. Calcular el valor de la accin asumiendo que el precio
de la accin ser de $14,12 dentro de 2 aos.
Respuesta:
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Valuacin de Acciones Preferentes

Las acciones preferentes combinan las caractersticas de la deuda y

de las acciones comunes. En caso de liquidacin, la exigencia de
los tenedores de acciones preferentes sobre los activos sigue a la
de los acreedores, pero se ubica antes de los tenedores de
acciones comunes (ordinarias).
A pesar que las acciones preferentes devengan dividendos
establecidos, el pago real de stos es discrecional, y no una
obligacin establecida de las empresas. La omisin del pago de
dividendos no se traducir en el incumplimiento de la obligacin ni
en la insolvencia de las compaas.
(Van Horne, J. Fundamentos de Administracin Financiera)

Cuando el dividendo es fijo y el flujo es infinito, el modelo de

dividendo descontado se reduce a:
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Ejemplo:
Una accin preferente cuyo valor a la par es $100 paga un dividendo anual de $5,
y se tiene un retorno requerido de 8%. Calcular el valor de la accin preferente.
Respuesta:

En el ejemplo anterior, si los dividendos fueran pagados semestralmente

y la accin preferente tuviera un vencimiento de 1 ao, usaramos una
frmula similar a la valuacin de una accin comn, usando en lugar del
precio el valor a la par (F) pagado por la firma.
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Modelo de Crecimiento Constante (Gordon)

Asume que la tasa de crecimiento de los dividendos es constante:

Simplificando:

Supuestos del Modelo:

Los dividendos son una medida apropiada de la riqueza de los accionistas.
La tasa de crecimiento constante del dividendo y el retorno requerido sobre
la accin no se espera que cambien.
>
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Ejemplo:
Calcular el valor de una accin que pag un dividendo de $2 el ltimo ao, si se
espera que los dividendos crezcan 5% por siempre y se tiene un retorno
requerido sobre el capital de 12%.

Respuesta:
Determinar D1:

Entonces:
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Ejemplo:
El prximo dividendo de la compaa Z ser $4 por accin. Los inversionistas
requieren una tasa de retorno de 16% para compaas como Z. EL dividendo de Z
incrementa 6% cada ao. En base al modelo de crecimiento de dividendos, cul
es el valor de la accin de Z hoy?, y cul es el valor en 4 aos?.
Respuesta:
El D1 est dado : $4
Entonces:
P0 = D1 / (Ke gc)
= 4 / (0.16 0.06) = $40

Para calcular el valor de la accin dentro de 4 aos, primero debemos calcular el

D4 = D1 x (1 + gc)^3 = 4 x (1.06)^3 = $4.764
Entonces:
P4 = D5 / (Ke gc)
= D4 x (1 + gc) / (Ke gc)
= 4.764 x (1.06) / (0.16 0.06) = $50.50

Ntese que: P4 = P0 x (1 + gc)^4

= 40 x (1.06)^4 = 50.50
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Es decir, sabemos:
P4 = D5 / (Ke gc)
= D1 x (1 + gc)^4 / (Ke gc)
= D1 / (Ke gc) x (1 + gc)^4
= P0 x (1 + gc)^4

Ejemplo:
Se tiene el siguiente pronstico de dividendos para los siguientes 3 aos: $1, $2 y
$2.5. Despus del tercer ao el dividendo crece a una tasa constante de 5% por
ao. La tasa de retorno requerida es de 10%, cul es el valor de la accin hoy?.
Respuesta:
Primero debemos calcular el valor de la accin al final del tercer ao (P3):
P3 = D4 / (Ke gc)
= D3 x (1 + gc) / (Ke gc)
= 2.5 x (1.05) / (0.10 0.05) = $52.50

Entonces el valor de la accin hoy (P0) es:

P0 = 1 / (1.10) + 2 / (1.10)^2 + 2.5 / (1.10)^3 + 52.5 / (1.10)^3
= 0.91 + 1.65 + 1.88 + 39.44 = $43.88
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Estimando la Tasa de Crecimiento de los Dividendos

El analista puede usar 3 mtodos:
1. Usar el crecimiento histrico de dividendos de la firma.
2. Usar la tasa de crecimiento promedio de la industria.
3. Estimar la tasa de crecimiento sostenible.

La tasa de crecimiento sostenible es aquella a la que el patrimonio, utilidades y

dividendos pueden continuar creciendo indefinidamente asumiendo que el ROE
(Rentabilidad sobre el Patrimonio) y el ratio de dividendo pagado son constantes.

Crecimiento sostenible = (1 ratio de dividendo pagado) x ROE

Tasa de retencin
Ejemplo:
La compaa AB espera pagar dividendos igual a 25% de las utilidades. El ROE de
AB es 21%. Calcular e interpretar la tasa de crecimiento sostenible.
Respuesta:
g = (1 0.25) x 21% = 15.75%
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III. OTROS METODOS

1. Valor de liquidacin: Activos a

valor de mercado pasivos a valor
de mercado
2. Mltiplos:
PER (Precio / UPA)
Precio / Valor Contable
3. Valor nominal
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Mltiplo PER (Price Earnings Ratio)

Para comprender el fundamento del PER consideremos el modelo de

crecimiento constante de dividendos:

Dividiendo ambos lados de la ecuacin por las ganancias proyectadas del

siguiente ao (E1), tenemos:

Entonces el PER es una funcin de:

El ratio esperado de dividendo pagado : D1 / E1
La tasa de retorno requerida sobre la accin : k
La tasa esperada de crecimiento constante de dividendos : g
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