You are on page 1of 84

MONEDA Y FINANZAS

INTERNACIONALES I

PROGRAMA: MAESTRIA
ECONOMIA INTERNACIONAL
UCV-CEAP
PROF: Dr. Douglas I. Ungredda U.
MERCADOS FINANCIEROS
 MERCADOS MONETARIOS
 BANCA COMERCIAL
 INTERMEDIACIÓN FINANCIERA
 DEPÓSITOS-PRÉSTAMOS
 PRESTAMOS
 MERCADOS DE CAPITALES
 BANCA DE INVERSIÓN
 COMPRA VENTA DE TÍTULOS VALORES
 INGENIERÍA FINANCIERA
 SUSCRIPCIÓN DE ACCIONES
ACTIVIDADES DE LOS
MERCADOS FINANCIEROS
 ACOPIO Y PROCESAMIENTO DE
INFORMACIÓN.
 ELIMINACIÓN DE ASIMETRÍAS DE INFORMACIÓN
 ACREEDORES
 ACCIONISTAS
 DEUDORES
 CONTROL O MINIMIZACION DEL RIESGO.
 REDISTRIBUCIÓN
 MERCADOS.
 COBETURA “EN CASA”
PROBLEMAS EN EL PROCESAMIENTO DE LA
INFORMACIÓN Y DE RIESGO.
 PROBLEMAS DE COORDINACION Y
COMPORTAMIENTO.
 RIESGO MORAL.
 TOMA EXCESIVA DE RIESGOS SI SE CUENTA CON UN
SEGURO.
 ADMINISTRADORES DE LA BANCA

 SECTOR CORPORATIVO

 SELECCIÓN ADVERSA.
 PROPENSIDAD DE DEUDORES MÁS RIESGOSOS A
SOLICITAR PRÉSTAMOS.
 ¿CUANTO RIESGO ES POSIBLE SOPORTAR SIN GENERAR
PROBLEMAS DE SUSTENTABILIAD EN LA INSTITUCIÓN?.
EFECTOS DE LA GLOBALIZACION EN LOS
MERCADOS FINANCIEROS .

 CICLOS DE REGULACION VS CICLOS DE


FLEXIBILIZACIÓN
 APERTURA COMERCIAL VS PROTECIONISMO DE MERCADOS
 HOMOGENEIZACION DE ESTANDARES.
 INSTRUMENTOS
 PROCEDIMIENTOS.
 INFORMACION CONTABLE
 ROL PREDOMINANTE DEL DÓLAR.
 APERTURA A LOS FLUJOS DE CAPITAL .
 DINERO PUBLICO VS DINERO PRIVADO
 AUMENTO DEL USO DE LA POLITICA MONETARIA VS
GASTO FISCAL COMO CAUSANTE DEL CRECIMIENTO EN
PAISES G-7.
FLUJOS
COMERCIALES ENTRE PAÍSES A PARTIR DE
LA POST GUERRA.

EXPORTS IMP (% (EXP+ IMP) PIB (EN BILL DE


ANO (%PIB) PIB) (%) US$)

1960 12,01 12,23 24,23 1,35


1970 13,45 13,49 26,95 2,94
1980 18,96 19,92 38,88 11,07
1990 19,56 19,65 39,21 22,52
2000 26,26 25,27 51,52 33,55
2010 28,90 28,23 57,12 65,85
2015 29,53 28,79 58,32 74,15
Fuente: Worldbank Group Stats
DISTRIBUCIÓN PORCENTUAL DE RESERVAS TOTALES
EXCLUYENDO ORO

1999 2000 2005 2009 2011 2016


US$ 64.9 66.6 66.1 61.4 62.03 62.3
YEN 5.4 6.2 3.7 3.6 2.90 4.5
LIBRA 3.6 3.8 3.7 4.4 4.25 4.5
SWFR 0.4 0.5 0.1 0.1 0.1 0.001
EUR 13.5 16.3 24.4 26.9 27.66 20.3
ESTRUCTURA DEL MERCADO CAMBIARIO
GLOBAL
(PROMEDIO MILLARDOS US$ DIARIAS)

OTC foreign exchange


turnover

Net-net basis,1 daily averages in April, in billions of US dollars Table 1

Instrument 2001 2004 2007 2010 2013 2016

Foreign exchange instruments 1.239 1.934 3.324 3.973 5.357 5.067

Spot transactions 386 631 1.005 1.489 2.047 1.652

Outright forwards 130 209 362 475 679 700

Foreign exchange swaps 656 954 1.714 1.759 2.240 2.378

Currency swaps 7 21 31 43 54 82

Options and other products² 60 119 212 207 337 254

Fuente: Banco de Pagos de Basilea - BIS


INTERACCIONES SECTORES
DE LA ECONOMIA.

BANCO MERCADO
CENTRAL
DE
BALANZA CAPITALES
DE
PAGOS
CC-CK+E&O+RIN = 0

SECTOR
GOBIERNO
FISCAL
SECTOR CORPORATIVO
INSTITUCIONES
DE AHORRO
INSTIUTCIONES MULTILATERALES
INTERACCIONES
MERCADOS
PRE 1985
BANCOS
CENTRALES
PASIVOS DEL
BANCO
CENTRAL CON
DE EFECTO
CAPITALES PATRIMONIAL

q i
ACCIONES REDESECUENTOS
BONOS TIPO
CORPORATIVOS CAMBIO ANTICIPOS
REAL Y ENCAJES
LEGALES
TIPO DE
DIVISAS COMPRA
CAMBIO
NOMINAL Y VENTA
PRODUCCION TCN
INVERSION ra
IED
EXPORTACIONES NETAS BANCA COMERCIAL
CREDITOS MERCADO
MONETARIO

INTERACCIONES PRE 1985


BALANZA DE
PAGOS
CTA
CAPITAL
CC= RIN
SECT INDUSTR BANCO
& X-M CENTRAL
TECNOLOGICO P*/Pd r*/rd
CREDITO
IED TCR DOMESTICO
INVERSION M2 POLITICA
DOMESTICA TCN
q* MONETARIA
M2/RIN
qd
MERC
DE ITEMS BANCA
CAPITALES FUERA COMERCIAL
DE
BALANCE
MAYOR PROTAGONISMO DE LOS
FLUJOS FINANCIEROS GRACIAS A
BURSATILIZACIÓN DEL MERCADO
 BANCA COMERCIAL TRADICIONAL VS BANCA DE
INVERSIÓN Y USO MAS INTENSIVO DE LOS
MERCADOS DE CAPITALES.
 LAS INSTITUCIONES ROTAN SUS ACTIVOS CON MÁS
FRECUENCIA Y USO DE LAS CUENTAS FUERA DE
BALANCE.
 “EMPAQUETAN” ACTIVOS FINANCIEROS PARA
VENDERLOS EN EL MERCADO DE CAPITALES.
 HACEN USO DE MERCADOS DERIVATIVOS
(FUTUROS, SWAPS DE TASAS DE INTERESES).
ACTIVIDAD PRODUCTOS
DERIVATIVOS
OTC interest rate derivatives turnover by
instrument1
Net-net basis,2 daily averages in April, in Table
billions of US dollars 1
Instrument 2001 2004 2007 2010 2013 2016

Interest rate instruments 489 1.025 1.686 2.054 2.311 2.677

FRAs 129 233 258 600 749 653

Swaps 331 620 1.210 1.272 1.388 1.859

Options and other products³ 29 171 217 182 174 166


REGULACIÓN VS FLEXIBILIZACIÓN

 IMPOSICIÓN DE REGLAS CONTABLES


HOMOGENEAS.
 PRINCIPIOS FASB Y STANDARDS EUROPEOS
 MAYOR EXIGENCIAS EN LA CAPITALIZACIÓN
AJUSTADA AL RIESGO DE LOS ACTIVOS.
 BASILEA I y II y III
 EROSIÓN DE REGULACIONES SEPARANDO
BANCA COMERCIAL vs BANCA DE INVERSIÓN.
 LEY GLASS STEAGALL ( EE. UU)
 BANCA UNIVERSAL (EUROPA)
TECNOLOGÍA DE DISEMINACIÓN Y ANÁLISIS DE
INFORMACIÓN EN TIEMPO REAL.

 INFORMACIÓN POR CANALES REUTERS-


BLOOMBERG.
 PROBLEMAS POTENCIALES.
 GENERACIÓN DE MATRIZ DE EVALUACIÓN Y
OPINIÓN.
 MENORES COSTOS DE LA INFORMACIÓN.
 REDUCCIÓN DEL TIEMPO DE REACCIÓN.
 ¿GENERA ESTABILIDAD / EFICIENCIA DEL
MERCADO?.


EL MERCADO SE HIZO MAS VOLATIL
10
14
16
18
20

12

0
2
4
8
6
12/05/2007
6/30/2008
3/31/2009
12/31/2009
9/30/2010
07/01/2011
3/30/2012
01/02/2013
9/30/2013
6/30/2014
3/31/2015
12/01/2015
01/03/2017
DIAS DE ALTA VOLATILIDAD POR TRIMESTRE

TRIMESTRE
EL MERCADO SE HIZO MAS VOLATIL

VOLATILIDAD POR
FACTORES GEOPOLITICOS
 ASEGURAR AREAS DE INFLUENCIA
 TERRITORIOS Y AREAS DE AMORTIGUACION
 ZONAS MARITIMAS/AEREAS/SISTEMAS
LOGISTICOS.
 GEOPOLITICA FINANCIERA Y DE
PRESERVACION DEL SISTEMA MONETARIO
GLOBAL.
 NUEVAS TECNOLOGIAS /DISEMINACION DE
INFORMACION.
 ACCIONES COLECTIVAS DE PROTECCION
CONTRA RIESGOS
FALLAS DE COORDINACION PROBLEMAS DE
AGREGACION COMPORTAMIENTO DEL
AGENTE PRIVADO / INVERSIONISTA
 IRRACIONAL EVALUANDO RIESGO
 MIOPIA: ASIGNA MÁS PESO A LOS EVENTOS
RECIENTES PARA ASIGNAR UN PRECIO.
 RUIDO: TIENDE A FUNCIONAR SOBRE
INFORMACIÓN CONFUSA MÁS QUE SOBRE
FACTORES FUNDAMEN TALES
 RETROALIMENTACIÓN POSITIVA: COMPRA
CUANDO LOS PRECIOS SUBEN.
 SE AMPLIFICAN LAS FLUCTUACIONES EN LOS
PRECIOS DE ACTIVOS.
 GENERACIÓN DE BURBUJAS ESPECULATIVAS

 CRISIS FINANCIERAS

 CRISIS DE BALANZA DE PAGOS


BALANZA DE PAGOS

DEFINICIONES
COMPONENTES
MECANISMOS DE AJUSTE
DEFINICION
 ES UN REGISTRO ESTADISTICO DE LAS
TRANSACCIONES ENTRE UN PAIS Y EL
RESTO DEL MUNDO
 BASADO EN EL PRINCIPIO CONTABLE
DE DOBLE ENTRADA
COMPONENTES DE LA
BALANZAS DE PAGOS
 CUENTA MERCANCIAS
 EXPORTACIONES DE BIENES
 IMPORTACIONES DE BIENES
 CUENTA CORRIENTE
 CUENTA MERCANCIAS
 CUENTA SERVICIOS
 CUENTA DE INGRESOS
 Financieros
 Dividendos
 TRANSFERENCIAS UNILATERALES
 Transferencias de familiares en el exterior a favor de
residentes de un país.
 Ayuda Técnica y Militar
CUENTA CAPITAL Y FINANCIERA
(REFLEJA CAMBIOS DE PROPIEDAD DE LOS ACTIVOS)
 CUENTA CAPITAL
 VENTA DE PATENTES Y LICENCIAS
 DONACIONES DE DINERO PARA ADQUIRIR UN BIEN DE CAPITAL
 DONACIONES DE BIENES O TIERRAS A FAVOR DEL SECTOR PUBLICO
 CONDONACIÓN DE DEUDAS
 CUENTA FINANCIERA
 INVERSIÓN DIRECTA > 10%
 INVERSIÓN EN CARTERA
 ACCIONES <10%
 OBLIGACIONES
 OTRAS INVERSIONES
 CREDITOS DEL FMI
 FINANCIAMIENTO EXCEPCIONAL
 GOBIERNO IMPAGOS DE DEUDAS
 BANCA
 OTROS

 ERRORES Y OMISIONES SALDO NETO


 ACTIVOS DE RESERVA
RESERVAS INTERNACIONALES

 RESERVAS BRUTAS
 PASIVOS DE RESERVAS
 LINEAS DE CREDITO UTILIZADAS

 RESERVAS NETAS
 OBJETIVOS
 ESTABILIZACION CAMBIARIA

 INSTRUMENTO POLITICA MONETARIA


PRESENTACIÓN STANDARD vs
ANALÍTICA DE LA B/P

 OBJETIVOS
 ESTABLECER PARÁMETROS COMUNES
PARA:
 FORMULACIÓN DE POLITICAS PÚBLICAS
 EXAMINAR SUS EFECTOS EN LAS CUENTAS
EXTERNAS
 RELACIONAR LA DINÁMICA DE LAS CUENTAS

EXTERNAS Y LAS CUENTAS NACIONALES


 PERMITIR UNA COMPARACIÓN COHERENTE

CON LOS RESULTADOS OBTENIDAOS POR LAS


ECONOMÍAS DEL RESTO DEL MUNDO.
PRESENTACIÓN ANALITICA
 CUENTA COMERCIAL (BIENES)
 CUENTA CORRIENTE (CTA. COM +
SERVICIOS+ TRANSF. UNILAT +INGRESOS)
 SALDO TOTAL = CC + CTA CAP +CTA
FINANC +ERRORES & OM
 RESERVAS
 POR TANTO
 CC+CK&FIN+E&O+∆RI = 0
BALANZA DE PAGOS 1997-2015
120.000,00

100.000,00

80.000,00
Exportaciones de bienes
60.000,00
f.o.b.

40.000,00 Importaciones de bienes


f.o.b.
20.000,00 Saldo en servicios

0,00 Saldo en bienes, servicios


y renta
-20.000,00
Cuenta de capital y
financiera 2/
-40.000,00

-60.000,00

-80.000,00
POSICION FINANCIERA
EXTERNA ACTIVOS
350.000,00

300.000,00

250.000,00

200.000,00
Activo
150.000,00 Sector público
Sector privado
100.000,00

50.000,00

0,00
POSICION FINANCIERA
EXTERNA PASIVOS
160.000,00

140.000,00

120.000,00

100.000,00
Pasivo
80.000,00
Sector público
60.000,00
Sector privado
40.000,00

20.000,00

0,00
POSICION FINANCIERA NETA
180.000,00
160.000,00
140.000,00
120.000,00
100.000,00 POSICION NETA TOTAL
80.000,00 Sector público
60.000,00 Sector privado
40.000,00
20.000,00
0,00
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
RELACIONANDO LA B/P Y EL
PRODUCTO INTERNO BRUTO
 EL PIB PUEDE SER VISTO
 COMO GASTO DE RESIDENTES Y NO
RESIDENTES EN BIENES Y SERVICIOS
PRODUCIDOS POR LOS FACTORES
Y= C+I+G+X
 O COMO DESTINO DEL INGRESO
Y= C+S+T+M
 SI EN EQUILIBRIO T=G ENTONCES
 I+X = S+M X-M= CC = S-I
 SALDO EN CTA CTE = SALDO ENTRE AHORRO E
INVERSIÓN
EL AHORRO NACIONAL Y LA CUENTA
CORRIENTE

 SI Y=C+I+G+(X-M)
 (X-M) = Y – [C + G + I] = S
 CC= X-M REFLEJA LA DIFERENCIA ENTRE LA RENTA
NACIONAL Y EL GASTO DE LOS RESIDENTES =
ABSORCIÓN DOMÉSTICA
 UNA ECONOMIA ABIERTA PUEDE AHORRAR
ACUMULANDO CAPITAL AL MANTENER UNA
POSICION EXTERNA SUPERAVITARIA
 UNA BALANZA SUPERAVITARIA IMPLICA UNA SALDO
SUPERAVITARIA DEL AHORRO NACIONAL
AHORRO PUBLICO Y AHORRO PRIVADO E
IMPLICACIONES DE POLITICAS PÚBLICAS

 AHORRO PRIVADO ES AQUELLA PARTE DE


LA RENTA NETA NACIONAL NO CONSUMIDA
(NETA DE IMPUESTOS)
AHORRO PRIVADO Sp= Y – T – C
 AHORRO PUBLICO ES LA DIFERENCIA
ENTRE LOS INGRESOS DEL GOBIERNO
(T) Y LOS GASTOS (G)
 SUPERAVIT SECT.PUBLICO =Sg = T – G
AHORRO NACIONAL
 ES LA SUMATORIA DEL AHORRO PUBLICO Y
AHORRO PRIVADO S = Sp + Sg DONDE
 S= Y-C-G = Y- [(Yf-C)+(T-G)]
 EN UNA ECONOMIA ABIERTA,EL AHORRO PRIVADO
RELACIONA EL NIVEL DEL GASTO DE INVERSION
PRIVADA, LA POSICION EN CUENTA CORRIENTE Y
EL DEFICIT FISCAL DEL GOBIERNO
 TAMBIEN LA POSICION EN CC RELACIONA
CC=(Sp-I)-(G-T)
AHORRO NACIONAL Y LA POSICION EN
CUENTA CORRIENTE EN UNA ECONOMIA
ABIERTA

 CC= (Sp – I) – (G –T) DONDE


  Sp  CC
  Sp  CC
 I,(G-T)  CC
 I,(G-T)  CC
PROCESOS DE AJUSTE DE LA
BALANZA DE PAGOS
SECTORES DE LA ECONOMIA ABIERTA
SECTOR DEPOSITOS
FISCAL GOBIERNO
T-G -Dt
GASTO PUBLICO
INVERSIONES EN DP

SECTOR SECTOR
DIVISAS DEPOSITOS
CORPORATIVO MONETARIO
FAMILIAS CREDITO
ACR=M2+PFB

ENCAJE
SECTOR
EXTERNO BANCO
BALANZA DE PAGOS CENTRAL A = P + K
CC=-CK&F+/- E&O RIN + Aml = BM+ K
ENFOQUE MONETARIO DE LA
BALANZA DE PAGOS.
 CAMBIOS EN FLUJOS COMERCIALES
 CAMBIOS EN NIVELES DE ACTIVOS EXTERNOS
 CAMBOS DE BASE MONETARIA ACTIVOS DE
CREDITO
 PRECIOS DE BIENES REALES / ACTIVOS
FINANCIEROS/ TASA DE CAMBIO REAL (REER)
 RENDIMIENTO
 TASAS DE INTERESES Y DE CAMBIO
 EFECTO PATRIMONIO
 EFECTO CONSUMO
 ELASTICIDAD PRECIO
FUENTES DE CHOQUES
 CAMBIOS EN LOS GUSTOS DE LA DEMANDA EXTERNA A
LAS EXPORTACIONES.
 CAMBIOS EN ABSORCIÓN DOMESTICA
 DADOS POR CAMBIOS EN GASTO PÚBLICO Y PRIVADO
 CAMBIOS EN LA DEMANDA EXTERNA POR NUESTRAS
EXPORTACIONES.
 CREANDO MAYORES ENTRADAS DE DIVISAS Y EXPANSIÓN DE
LA OFERTA MONETARIA.
 POLITICAS PROTECCIONISTAS AFECTANDO FLUJOS DE
COMERCIO EXTERIOR Y PRECIOS RELATIVOS.
 ALTERACIONES EN LOS TERMINOS DE INTERCAMBIO POR
FACTORES TECNOLOGICOS, DESCUBRIMIENTOS DE
RECURSOS NATURALES.
MODELO MONETARIO DE LA
BALANZA DE PAGOS
 CUALQUIER ALTERACION EN LA POSICION DE ACTIVOS
EXTERNOS NETOS DEL BANCO CENTRAL PRODUCEN UN
CAMBIO DE LA BASE MONETARIA Y EL CRÉDITO (OFERTA
MONETARIA).
 UN AUMENTO/ DISMINUCION DE LOS ACTIVOS EXTERNOS
DEL BANCO CENTRAL DA LUGAR A UNA
AUMENTO/DISMINUCION DE LA BASE MONETARIA Y DEL
CRÉDITO (OFERTA MONETARIA) .
 EXPANSIÓN Y CONTRACCIÓN DEPENDERÁN DEL RÉGIMEN
CAMBIARIO ESCOGIDO, (tasa fija, tasa flexible)
 ANTECEDENTES DAVID HUME (1711-1776)
 MECANISMO DE INTERCAMBIO ENTRE ESPECIES Y

DINERO
 EN EL LARGO PLAZO ES IMPOSIBLE MANTENER SALDOS

COMERCIALES SUPERAVITARIIOS CONSTANTEMENTE.


CONDICION DE EQUILIBRIO
EXTERNO E INTERNO
 EL EQUILIBRIO EXTERNO SE OBTIENE AL IGUALARSE
EL SALDO EN CUENTA CORRIENTE Y LOS SALDOS POR
ENTRADAS DE IED Y A CORTO PLAZO CON LAS
SALIDAS POR INVERSIONES EN EL EXTERIOR.
 B= (X-M)-K=0 K=Cta.capital
 B=X-M (S P*/P ,Y-T )-K(i)=0
 X-M= K = Y – [C+I+G]
RELACIÓN ENTRE EXCEDENTE DE LA PRODUCCIÓN
VENDIDA EXTERNAMENTE, EL VALOR DEL
PRODUCTO Y LA ABSORCIÓN DE LA ECONOMÍA.

 Y = C+I+G+X-M X-M = CC
 BALANZA DE PAGOS: X-M+Sf = 0
 S - I + Sf = CC + Sf = 0
 I = S + Sf
 AHORRO NACIONAL S = Y – C
 CC= S-I = (Sg - Ig) + (Sp-Ip)
 X-M = Y – A: se plantean lo siguiente:
 ¿Cómo se conecta el sector monetario y real
de la economía?
SUPUESTOS BÁSICOS DEL
MODELO
 Tasas de cambio fija
 Mercado monetario está en equilibrio
 md = ms
ECUACIÓN DE OFERTA
MONETARIA
 ∆ M2 = f (Ingreso Real, Balances Nominales De
Oferta Monetaria, Otros)
 OFERTA MONETARIA O CREDITO TOTAL, ENTONCES
 M = Base Monetaria x Multiplicador de la base

 M = Bm x b

 Si b= 1

 M = Bm
 ∆M =∆ RIN + ∆ AMA
 Acumulación De Reservas
 ∆ RIN = ∆M - ∆ AMA
 El crecimiento de las reservas externas se dará cuando
el crecimiento de activos de crédito ∆M es mayor al
crecimiento de los activos monetarios autonomos (∆AMA)
EXTENDIENDO EL ANALISIS AL
BANCO CENTRAL

 CAMBIO EN
 LA BASE = CAMBIO EN ACTIVOS + CAMBIO EN ACTIVOS
 MONETARIA NETOS EXTERNOS DOMÉSTICOS
 (ELEMENTO RESIDUAL)
 ∆BM = ∆RIN + ∆AMAcb

 SI BM DEPENDE DE LA POSICION
EXTERNA NETA
 ENTONCES ∆ BM= ∆ RIN
¿CÓMO SE CONECTA EL SECTOR MONETARIO
AL SECTOR REAL
 PARTIENDO DE LA EXPRESION GENERICA
ECUACION CUANTITATIVA DEL DINERO
 M V = P T =>Y = A+CC
 V, T constantes en el corto plazo.
 OFERTA MONETARIA O CREDITO TOTAL
 M = (Base Monetaria x Multiplicador )

 M = Bm x b

 Si b= 1 (para simplificar)

 CONECTANDO EL SECTOR REAL CON EL


MONETARIO
 Bm v = A+CC

 RIN = A + CC

 SI v ES CONSTANTE PODEMOS RETIRARLA SIN


PERDER LO ESENCIAL.
 CC = RIN – A
¿CÓMO SE CONECTA EL SECTOR MONETARIO
AL SECTOR REAL

 dCC = dRIN – dA
 CONDICION DE SOSTENIBILIDAD DE LA BALANZA
DE PAGOS:
 PARA QUE EL SALDO EN CUENTA CORRIENTE SE
MANTENGA POSITIVO, EL CRECIMIENTO DE LA
ABSORCION DOMESTICA DEBE SER INFERIOR AL
CRECIMIENTO DEL SALDO DE ACTIVOS EXTERNOS.
 EL CRECIMIENTO DE LAS RESERVAS EXTERNAS SE
PROTEGERA SIEMPRE QUE ACTIVOS DE CRÉDITO
AUTONOMOS ∆ NDA < CRECIMIENTO DE LA BASE
MONETARIA (∆ M).
 EL CRECIMIENTO DE LA ABSORCION DOMESTICA
DEBE SER INFERIOR AL DE LAS RESERVAS
EXTERNAS QUE SOPORTAN CRECIMIENTO DEL
CREDITO TOTAL.
ECUACIONES DE
COMPORTAMIENTO
 SECTOR REAL DE LA ECONOMÍA:
 DEMANDA DEL DINERO M2
 CONSUMO PRIVADO CP
 DEMANDA DE IMPORTACIONES MR
MECANISMO AJUSTE PRECIO
SHOCKS EXTERNOS AFECTAN AFECTA POSICION
POSICION EXTERNA EN RESERVAS
BALANZA COMERCIAL INICIAL

MOVIMIENTOS DE
VARIACION BM Y AGREGADOS MONETARIOS CAPITAL CK&F
DIFERENCIAL EN
RENDIMIENTO
AFECTA NIVEL VARIACION DE NIVELES DE
DE INVERSION RENDIMIENTO EN TITULOS
PORTAFOLIOS EFECTO INGRESO
DE
INVERSION A VARIACION DE EFECTO PRECIO
CORTO Y LARGO PRODUCCION DEL AJUSTE
INGRESO Y EMPLEO
VARIACION EN NIVEL DE DEMANDA NIVEL DE
INTERNA DE BIENES Y SERVICIOS COMPETITIVIDAD
REALES
EVALUAR CAMBIO Pd/Pe
EN PARIDAD POSICION EN CUENTA CORRIENTE PROPENSION A
IMPORTAR
AJUSTE DE LA B/P BAJO
CAMBIO FLEXIBLE
 IDEAS Y CONCEPTOS PRINCIPALES
 ELASTICIDADES DE DEMANDA Y OFERTA
DE DIVISAS
 EQUILIBRIO ESTABLE E INESTABLE
 CONDICIÓN MARSHALL - LERNER
AJUSTE DE LA BALANZA DE PAGOS
BAJO TASA DE CAMBIO FLOTANTE
 FUNCIONA ATRAVES DE LA INTERACCION DE DEMANDA Y
OFERTA DE DIVISAS .QUE ELIMINAN EL FINANCIAMIENTO
COMPENSATORIO EX POST
 POR TANTO ES POSIBLE UN BALANZA DE PAGOS EN EQUILIBRIO.
 EL SISTEMA DE CAMBIO FLEXIBLE BUSCA SIEMPRE SU NIVEL DE
EQUILIBRIO A TRAVES DE LOS PRECIOS RELATIVIZADOS POR
LA TASA DE CAMBIO.
 LAS ELASTICIDADES DE LA DEMANDA Y OFERTA DE DIVISAS
CONDICIONAN LOS MOVIMIENTOS DE AJUSTE HACIA EL
NUEVO PUNTO DE EQUILIBRIO
DEMANDA Y OFERTA EN EL
MERCADO DE DIVISAS
 TANTO LA DEMANDA COMO LA OFERTA DE DIVISAS
REFLEJAN EL COMPORTAMIENTO DE LA DEMANDA Y
OFERTA DE BIENES , SERVICIOS Y ACTIVOS
FINANCIEROS DISPONIBLES E INTERCAMBIABLES.
 REFLEJAN LAS CANTIDADES DEMANDADAS Y
OFRECIDAS A UNA TASA DE CAMBIO EX -ANTE.
 LAS BALANZAS DE PAGOS REGISTRAN
TRANSACCIONES A VARIAS TASAS DE CAMBIO POR
TANTO EN UNA SITUACION DE ESTABILIDAD SE
REGISTRARAN A TASAS CERCANAS AL PROMEDIO
SUPUESTOS
 LOS EXPORTADORES COTIZAN EN SUS RESPECTIVAS
MONEDAS LOCALES
 SE ORIGINA OFERTA DE DIVISAS A MEDIDA QUE LOS
DEMANDANTES DEL BIEN ADQUIEREN LA MONEDA LOCAL.
 DEMANDA DE DIVISAS = P* QM DONDE:
 P* PRECIO DEL BIEN IMPORTADO ET DE MONEDA LOCAL
 QM CANTIDAD DEL BIEN A IMPORTAR Y ES UNA FUNCIÓN NEGATIVA A AL P* ET DE
MONEDA LOCAL

 OFERTA DE DIVISAS = (P/S)QX DONDE


 P= PRECIO DEL BIEN EXPORTABLE (FIJO)
 S= TASA DE CAMBIO
 QX ES LA CANTIDAD EXPORTADA Y ES FUNCIÓN POSITIVA DE P*
(=P/S). SI S INCREMENTA,ANTE P CONSTANTE BAJA P*
AJUSTE CON ELASTICIDADES
DIFERENTES DE LA DEMANDA Y OFERTA
DE DIVISAS
TASA DE CAMBIO US$/£
US$/£ Bajan
1.85 Df Of
Df1 aranceles Of
Df En EEUU
1.65
1.50 Df1

1 1,5 1,55 1 1.5 1.55 £


Pto1 Pto Eq final
CANT LIBRAS EST.

Demanda excedente
de Libras @ 1,50
ELASTICIDAD DE DEMANDA Y
OFERTA DE DIVISAS
 PORCENTAJE DE VARIACION DE LA
CANTIDAD DEMANDADA DEBIDO A LA
VARIACION EN UN1% DE SU PRECIO
 FORMULA GENERAL =
 dQ/Q / dP/P = [dQ/dP] * [P/Q]
ELASTICIDADES DE LA DEMANDA DE
IMPORTACIONES
 REPRESENTA UN PROMEDIO DE LAS
ELASTICIDADES DE LAS DEMANDAS PARA
LOS VARIOS BIENES Y SERVICIOS
IMPORTADOS.
 LA ELASTICIDAD DE LA DEMANDA DE LAS
IMPORTACIONES TIENDE A AUMENTAR A
MEDIDA QUE LAS IMPORTACIONES
COMPITAN CON PRODUCTORES
DOMESTICOS POR EL MISMO MERCADO.
FACTORES CONDICIONANTES DE DE
LA DEMANDA Y OFERTA DE
DIVISAS.
 LA DEMANDA DE DIVISAS ESTA DADA EN
FUNCION A LA DEMANDA DE BIENES Y
SERICIOS IMPORTADOS Y LAS
CONDICIONES DE SUMINISTRO DE ESTOS.
 LA OFERTA DE DIVISAS DEPENDE DE LA
DEMANDA EXTERNA DE EXPORTACIONES
NACIONALES Y LA CAPACIDAD DE EXPANDIR
A CORTO PLAZO LA OFERTA EXPORTABLE.
OFERTA DE DIVISAS.

 PARA ELASTICIDADES DE DEMANDA DE EXPORTACIONES


MAYORES A UNIDAD, LA CURVA DE OFERTA DE DIVISAS TIENE
PENDIENTE POSITIVA Y LA CANTIDAD DE DIVISAS
SUMINISTRADA SE INCREMENTA CON LA DEPRECIACION.
 PARA UNA ELASTICIDAD DE DEMANDA DE EXPORTACIONES
IGUAL A 1 , EL INGRESO POR EXPORTACIONES SE MANTIENE
IGUAL, INDEPENDIENTEMENTE DEL DESPLAZAMIENTO DE LA
CURVA DE OFERTA DE EXPORTACIONES.
 PARA ELASTICIDADES DE DEMANDA DE EXPORTACIONES
MENORES A UNO, LA CURVA DE OFERTA DE DIVISAS TENDRA
PENDIENTE NEGATIVA.
 LA DEPRECIACION DISMINUYE LA OFERTA DE DIVISAS
ELASTICIDAD DE LA DEMANDA DE
DIVISAS.
 SI DEMANDA DE IMPORTACIONES MAS ELASTICA QUE
LA OFERTA DE IMPORTACIONES :
 EL PRECIO DOMESTICO DE LAS IMPORTACIONES SUBIRIA
MENOS CON LA DEPRECIACION DEL SIGNO DOMESTICO,
PERO LA CANTIDAD ADQUIRIDA SERIA MENOR.
 EN EL MERCADO DE DIVISAS SIGNIFICA MENOS CANTI
DAD DE DIVISAS DEMANDADAS Y UNA MENOR SUBIDA EN
SU COTIZACION.
 EN CASO DE UNA DEMANDA DE IMPORTACIONES
INELASTICA,
 SU PRECIO EN TERMINOS DE LA MONEDA DOMESTICA DEL
IMPORTADOR SUBE MAS CON LA DEPRECIACION Y LA
CANTIDAD ADQUIRIDA CAE PERO EN MENOR PORCENTAJE
CONDICION DE ESTABILIDAD
MARSHALL LERNER
Condicion de estabilidad nm + nx  1

SI LA SUMATORIA DE ELASTICIDADES ES:


=1 EL MERCADO CAMBIARIO SERA ESTABLE
>1 LA DEPRECIACION DE LA MONEDA MEJORARA
LA BALANZA DE PAGOS Y UNA APRECIACION
LA EMPEORARA
CONDICION DE ESTABILIDAD
MERCADO ESTABLE MERCADO INESTABLE
tasa de cambio
Sf Df
Df Sf

cantidad de divisa
nm + nx  1 ESTABILIDAD
nm + nx < 1 INESTABILIDAD
ESTEREOTIPOS ACERCA DE ELASTICIDADES ,
TASAS DE CAMBIO Y FLUJOS COMERCIALES EN
PAISES EN DESARROLLO

 ELASTICIDAD DE LA DEMANDA DE
IMPORTACIONES ES VIRTUALMENTE CERO
 LA ESTRUCTURA DE IMPORTACIONES DE LOS
PAISES EN DESARROLLO HACE QUE LA
MAYORIA DE LAS IMPORTACIONES SON
INSUMOS DE MODO QUE LOS NIVELES DE
ELASTICIDADES DE SUSTITUCION ENTRE
IMPORTACIONES Y PRODUCCION DOMESTICA ES
CASI CERO
ESTEREOTIPOS ACERCA DE ELASTICIDADES ,
TASAS DE CAMBIO Y FLUJOS COMERCIALES EN
PAISES EN DESARROLLO

 ELASTICIDADES DE LA DEMANDA DE EXPORTACIONES


DE PAISES EN DESARROLLO ES MUY INELASTICA
TANTO EN CANTIDADES COMO EN PRECIOS.
 LOS PAISES EN DESARROLLO TIENEN UN BAJO

NIVEL DE DIVERSIFICACION EN SUS


EXPORTACIONES
 SON BIENES PROVENIENTES DEL SECTOR PRIMARIO

O CON BAJO VALOR AGREGADO


ESTEREOTIPOS ACERCA DE ELASTICIDADES ,
TASAS DE CAMBIO Y FLUJOS COMERCIALES EN
PAISES EN DESARROLLO

 ELASTICIDADES DE OFERTA DE
EXPORTACIONES SON BAJAS.
 UN CAMBIO DE PRECIOS RELATIVOS NO
INDUCIRAN A UN CAMBIO EN LA
CANTIDAD OFRECIDA
REALIDAD ACERCA DE ELASTICIDADES , TASAS
DE CAMBIO Y FLUJOS COMERCIALES EN PAISES
EN DESARROLLO

 ELASTICIDAD PRECIO DE LA DEMANDA DE


IMPORTACIONES:
 TIENDE A SER MAYOR A LA PREVISTA YA QUE A
MEDIDA QUE SUBE EL PRECIO DE LAS
IMPORTACIONES SUB LA CANTIDAD DE
PRODUCTOS SUSTITUTIVOS DE ORIGEN
DOMESTICO
 SE HAN ESTABLECIDO ELASTICIDADES IGUALES
A -0.7 A - 0.9 CON EL EFECTO PLENO DEL
AJUSTE OCURRIENDO DE DOS A CUATRO AÑOS
REALIDAD ACERCA DE LAS ELASTICIDADES ,
TASAS DE CAMBIO Y FLUJOS COMERCIALES EN
PAISES EN DESARROLLO

 EXPORTACIONES PRODUCTOS BASICOS


 ES INELASTICA EN EL CORTO PLAZO, PERO
BASTANTE ELASTICA EN LAR GO PLAZO
 EXPORTACIONES PRODUSTOS NO
TRADICIONALES
 SE HA DEMOSTRADO QUE AL AJUSTAR LA TASA
CAMBIARIA ADECUADAMENTE ES UNA
CONDICION NECESARIA PARA ESTI MULAR
IMPORTANTES EXPANSIONES EN VOLUMENES
REGISTRADAS EN VARIOS PAISES
PERSPECTIVAS DE ELASTICIDADES
ENTRE PAISES INDUSTRIALIZADOS
vs PAISES EN DESARROLLO
 LOS PAISES INDUSTRIALIZADOS
GENERALMENTE TIENEN
ELASTICIDADES DE DEMANDA Y
OFERTA MAYORES QUE LOS PAISES EN
DESARROLLO
REGIMENES CAMBIARIOS
VENTAJAS Y LIMITACIONES
LIMITACIONES AL DISEGNO DE
LA PC
 CORTO vs LARGO PLAZO
 LA EXISTENCIA DE SHOCKS QUE
AFECTAN UNA ECONOMÍA EN
 DIMENSIÓN TEMPORARAL (EFECTOS
TEMPORALES vs PERMANENTES) O
 POR ORIGEN (REAL vs NOMINAL &
DOMESTICO vs EXTERNO)
RANGO DE OPCIONES
 FIJO
 UNION MONETARIA
 DOLARIZACIÓN
 JUNTA MONETARIA
 TASA FIJA vs OTRA MONEDA DURA
 CRAWLING PEG
 CON BANDA
 SIN BANDA
 FLOTANTE
 ASISTIDA POR EL BC “SUCIA”
 INDEPENDIENTE O “LIMPIA”
CRITERIOS DE ESCOGENCIA
DEL RC
 OBJETIVOS DE POLITICA NACIONAL
 CARACTERISTICAS ESTRUCTURALES
DE LA ECONOMÍA
 NATURALEZA DE LOS SHOCKS QUE
AFECTAN LA ECONOMÍA.
ENFOQUE POR OBJETIVOS
REALES
 EQUILIBRIO INTERNO Y EXTERNO
 TCR LOGRE EQUILIBRIO DE LA B/P
 PERMITIR TC COMPENSE SHOCKS A LA B/P
 TC PARA PROMOVER EXPORTACIONES.
 COMPENSAR EL EFECTO DE LA INFLACIÓN
 TCR EN BALANCE INTERNO COMO OBJETIVO
ANCLAJE TIPO DE CAMBIO INAMOVIBLE
 CONTROL DE LA INFLACIÓN
 TASA DE CAMBIO OBJETIVO, DE INFLACIÓN
O DE CRECIMIENTO MONETARIO.
 TASA FIJA EXCLUYE EQUILIBRIO INTERNO
 CRAWLING PEG ACTIVO –”TABLITA”
 JUNTA MONETARIA AL NO EXISTIR
CREDIBILIDAD
 DOLARIZACIÓN COMO CASO EXTREMO.
AJUSTES DE LA B/P
Y LA TRINIDAD IMPOSIBLE
 POSICION EXTERNA
 AUTONOMIA MONETARIA, APERTURA
FINANCIERA Y REGIMEN DE CAMBIO.

CTA CAPITAL ABIERTA

REGIMEN AUTONOMIA
MONETARIA
CAMBIO
POLITICA MONETARIA, REGIMEN
DE CAMBIO Y APERTURA DE LA
CTA CAPITAL
 TIPO DE CAMBIO FIJO NO PERMITE INDEPENDEN
CIA MONETARIA CON MOVILIDAD DEL CAPITAL.
 LA INDEPENDENCIA MONETARIA DEPENDE DE LA
CREDIBILIDAD QUE LOGRE LA AUTORIDAD
EJECUTIVA.
 POSICIÓN FISCAL –DEPENDENCIA DE LOS
INGRESOS POR SEÑIORIAJE.
 CONTROL MONETARIO –CONTROL DE LA
INFLACIÓN.
TASA FIJA VS FLOTANTE
CONSIDERACIONES QUE AFECTAN SU
ESCOGENCIA
 TAMAÑO Y APERTURA DE LA ECONOMIA
 TASA DE INFLACION RELATIVA
 FLEXIBILIDAD DEL MERCADO DE TRABAJO
 GRADO DE DESARROLLO DEL MERCADO
FINANCIERO
 CREDIBILIDAD DE LAS AUTORIDADES
MONETARIAS
 GRADO DE MOBILIDAD DEL CAPITAL
TAMAÑO Y GRADO DE
APERTURA.
 EL COSTO DE LA INESTABILIDAD EXTERNA
ES DIRECTAMENTE PROPORCIONAL AL
PORCENTAJE QUE COMERCIO EXTERIOR
REPRESENTA AL PAÍS EN TÉRMINOS DEL
PORCENTAJE DE SU PIB.
TASAS DE INFLACION
RELATIVA
 UN PAIS CON UN ALTO NIVEL DE
INFLACION RELATIVA, TIENE MAYOR
NECESIDAD DE UN RC FLEXIBLE PARA
PERMITIR QUE SUS EXPORTABLES
MANTENGAN COMPETITIVIDAD.
FLEXIBILIDAD DEL MERCADO
DE TRABAJO
 UN MERCADO LABORAL RELATIVAMENTE
RIGIDO NECESITA DE FLEXIBILIDAD EN LA
TASA CAMBIARIA PARA COMPENSAR LA
OCURRENCIA DE SHOCKS EXTERNOS .
GRADO DE DESARROLLO EN LOS
MERCADOS FINANCIEROS
 EN MERCADOS FINANCIEROS POCO
DESARROLLADOS, LA EXISTENCIA DE
UNA CAMBIO FIJO EVITA QUE LA TASA
CAMBIARIA FLUCTUE INTENSAMENTE
POR LA DINAMICA DE LA DEMANDA Y
OFERTA DE DIVISAS.
LA CREDIBILIDAD DE LAS
AUTORIDADES MONETARIAS
 MAS DEBIL LA CREDIBILIDAD DEL
BANCO CENTRAL , MAS JUSTIFICA
ANCLAR LA TASA CAMBIARIA PARA
PROPICIAR MAYOR ESTABILIDAD.
 SE ASUME QUE LOS AGENTES
ECONÓMICOS ESTIMEN COMO
ADECUADA LA CAPACIDAD DEL BC
PARA MANTENER LA TASA CAMBIARIA.
MOBILIDAD DEL CAPITAL
 UNA GRAN APERTURA DEL PAIS A LOS
MOVIMIENTOS DE CAPITAL
INTERNACIONAL, HACE MAS DIFICIL
EL SOSTENIMIENTO DE UNA TASA DE
CAMBIO FIJA.
NATURALEZA DE LOS SHOCKS
QUE AFECTAN LA ECONOMÍA
 LA VOLATILIDAD DEL PATRÓN DE LOS
INGRESOS POR EXPORTACIONES IMPONE
PRESIONES A LA SOSTENIBILIDAD DE LA
BALANZA DE PAGOS.
 CREDIBILIDAD DEL REGIMEN CAMBIARIO.
 A MAYOR VOLATILIDAD DEL MERCADO DE
PRODUCTOS EXPORTABLES, ES NECESARIO
UNA POLÍTICA DE ADMINISTRACIÓN DE
RESERVAS MUY CONSERVADORA PARA
EVITAR CORRIDAS ESPECULATIVAS CONTRA
LA MONEDA LOCAL.
CONCLUSIONES
 NO HAY “UN” SISTEMA CAMBIARIO IDEAL.
 EL MEJOR SISTEMA CAMBIARIO PUEDE VARIAR EN EL
TIEMPO.
 MAYOR INTEGRACIÓN EXIGE MANTENER LOS
FUNDAMENTALES SANOS.
 UN SISTEMA CAMBIARIO FLEXIBLE REQUIERE UN
SISTEMA FINANCIERO RESISTENTE A LA VOLATILIDAD.
 EN ECONOMIAS EMERGENTES, LA TASA FIJA
IMPLICAN FUERTES PRESIONES EN EL SISTEMA
FINANCIERO.
 PARA ECONOMIAS MENOS INTEGRADAS, LAS
PERSPECTIVAS DE UN SISTEMA RÍGIDO SON
MAYORES,ESTIMULANDO UNA INTEGRACIÓN
MAYOR.
 DEBERÁN EVOLUCIONAR A UN SISTEMA MÁS
FLEXIBLE, FORTALECER LOS FUNDAMENTALES Y
ESTAR DISPUESTOS ATRAVESAR PERIODOS DE
PRESIONES FUERTES.