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Mercado de Bonos

Porque es importante es mercado de bonos?

• Es el que establece los tipos de interés a largo plazo para la


economía en su conjunto.

Cuales son los actores principales?

• Agentes económicos que necesitan grandes sumas de dinero,


– Grandes empresas,
– Gobiernos que emiten deuda pública.
• Los principales inversores en los mercados de bonos son:
– fondos de pensiones.
– fondos de inversión,
– fondos soberanos...
Cotizaciones

Bonos Ren Vol Cierre Cambi


d o neto

CaterpInc 93/8 21 8.3 30 112½ - 1½


Chryslr 10.95s 17 9.8 37 111½ …
Citicp 6½ 18 6.5 2 99½ + 1/8
ClevEl 8¾ 16 8.7 10 1011/8 - 5/8
Coca-Cola 5¾ 25 7.3 49 78¼ +½
CrayRs 61/8 21 cv 31 79½ -¾
Valoracion de Bonos
• El valor justo de un bono es el valor
presente de los cupones futuros y pagos
del principal.
• En la emisión , la tasa cupón es puesta de
tal manera que el valor justo de los bonos
es muy cercano a su valor a al par.
• Después, cuando cambian las condiciones
del mercado, el valor del bono difiere del
valor a la par.
Ejemplo de valoracion de un bono
Encuentre el valor de un bono con un valor a la par de $1.000, que tiene 12 años de
vida, y una tasa cupón del 9 % pagados semestralmente...Asuma que en los
momentos actuales, la tasa de retorno requerida de los bonos es del 6 % anual.
Ejemplo de valoracion de un bono
(cont.).

• Pago semestral
= [tasa cupon / 2] x valor a la par
= [0.09 / 2] x $1,000 = $45
• Numeros de pagos = 12 x 2 = 24
• Tasa semestral de retorno requerida =
3%
Ejemplo de valoracion de un bono
(cont.).
Valor del Bono:
B0 = PV(pago de cupones) + PV(valor a la par)

 (1.03) 24 1  $1,000
B 0 $45 24
 24
 (0.03) (1.03)  (1.03)

$1,254.03
Modelo general de valorizacion de un
bono

2N
CPN / 2 1,000
B0   (1r / 2)
t 1
t

1 r/2 t



CPN    1 r/2  2N
1 

1000
  
 2    r/2 1 r/2  2N  1 r/2  2N
Valor de bonos y tasa de retorno
requerida

Tasa de retorno
requerida Valor del Bono
6.0 % $ 1, 254.03 Bono con prima
9.0 % $ 1,000.00 Bono a la par
12.0 % $ 811.74 Bono con
descuento

Tasa cupon = 9% por año


Rendimiento corriente de un bono

Cupon anual
Re n dim iento Cte 
Precio cte Bono

• Asuma que bono cupón del 9 % en el ejemplo previo


es vendido en $ 1076.23
• Su rendimiento corriente es $90/$1076.23 = 8.36%
• El rendimiento corriente ignoras ganancias o
perdidas que resulten de la diferencia entre el precio
de compra y el valor a la par.
Rendimiento al vencimiento (RAV) de un
Bono

• La TPA que iguala el precio de mercado


de un bono con el valor presente de sus
futuros flujos de cajas.
• Asuma que los pagos serán realizados
efectivamente cuando estén prometidos.
Ejemplo de Rendimiento al vencimiento
(RAV) de un Bono
Encuentre el RAV de un bono de $1.000 de valor a la par ,
con 12 años y tasa cupón del 9 % anual pagados
semestralmente. El bono actualmente se vende en $
1076.23
Ejemplo de Rendimiento al vencimiento
(RAV) de un Bono. ( cont..)

 (1+r/2) 24 1  $1,000
$1,076.23$45 24
 24
 (r/2) (1+ r/2)  (1 r/2)

• RAV = r = 8% por año (o 4% por 6-meses).


Comparación
Sendero temporal de un bono
$1,300

$1,200

$1,100
Bond Value

$1,000

$900

$800

$700

$600
12 11.5 11 10.5 10 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0

Time to Maturity
Sendero temporal de un bono
$1,300 13%

12%
$1,200

11%
$1,100
10%

Market Rate
Bond Value

$1,000 9%

$900 8%

7%
$800
6%

$700
5%

$600 4%
12
.5
11
.5
10
5
9
5
8
5
7
5
6
5
5
5
4
5
3
5
2
5
1
5
0
9.

8.

7.

6.

5.

4.

3.

2.

1.

0.
11

10

Time To Maturity
Riesgo de la tasa de interes.
• Como el valor de un bono cambia cuando
cambia la tasa de interés?
– EL valor de los bonos esta inversamente relacionado
con la tasa de interés.
• Cambios en el valor de los bonos debido a
cambios en la tasa de interés se conoce como
el riesgo de la tasa de interés.
• Cuando riesgo de tasa de interés tiene un
bono?
– Este dependerá de la madurez del bono
Riesgo de la tasa de interés de un bono
$1,500

$1,400

$1,300 30 year,
9% coupon bond
$1,200
Bond Value

$1,100
5 year,
$1,000 9% coupon bond
$900

$800

$700

$600
6% 7% 7% 8% 8% 9% 9% 10
%
10
%
11
%
11
%
12
%
12
%

Market Interest Rate


El valor de los bonos y la opcion de
llamada o recompra.
• La opcion de llamada permite al emisor pagar la
totalidad del bono antes de su vencimiento.
• Cuando los bonos sean llamados por su emisor.
– Ellos son comprados al tenedor del bono
– Y los bonos son retirados.
• El Rendimiento al ReComprar . RAR. Es el
rendimiento esperado de un Bono, suponiendo que
la compañía pagará los bonos en la fecha de
llamada.
El Rendimiento al ReComprar . RAR

• Considere un cupon del 9 % , a 12 años.


• Asuma que el bono actualmente esta
valorado para rendir 6 % al vencimiento.
• El precio del bono es $ 1.254.03
• SI la tasa de mercado no cambia, 5 años
después de su emisión el bono puede ser
vendido por $ 1.169,44.
• La tasa de retorno de esta inversion es 6 %
El Rendimiento al ReComprar . RAR

• Ahora asuma que el bono es llamado 5 años


despues que usted lo hay comprado.
• El precio de llamado es $ 1.090,00
• Note que el precio de llamado es menor que el
precio si este no fuera llamado. (i.e., $ 1,169.44).
• Asi , si el bono es llamado , la tasa de retorno será
menor que el RAV
Calculo de rendimiento al recomprar

 (1+r/2)10 1  $1,090.00
$1,254.03= $ 45 10  10
 (r/2)(1+ r/2)  (1+r/2)

• r = RAR = 4.83%
• RAR< RAV
Bonos Cero Cupon

• No pagan ningún cupón


• El valor a la par es retornado al tenedor
del bono a su vencimiento
• Estos bonos son conocidos como
– Bono descuento puro.
– Bono Cero.
Valorando un bono cero cupon.
LA tasa de retorno requerida a 12 años de un
bono cero cupón con un valor a la par de $
1.000 es 9 %. Cual es el valor del bono hoy?
Valorando un bono cero cupón.
LA tasa de retorno requerida a 12 años de un
bono cero cupón con un valor a la par de $
1.000 es 9 %. Cual es el valor del bono hoy?

$1,000
B0  $355.53
1.09 12
Modelacion de la estructura a
plazos
• Se usara ecuaciones polinomiales para
modelar la estructura a plazos.

• Ajustar una curva a los datos existentes en los


rendimientos de bonos.
Descripcion de la DATA
• Se puede obtener datos de los bonos de
paginas web.
• Yahoo`s bond screener
Curva de Rendimiento del Tesoro
Calculo de PAR Yield
• Este rendimiento no se lo encuentra facilmente en
mercado secundario.
• Se puede obtener el PAR YIELD a partir de la curva
de rendimiento Zero Cupon.

• El rendimiento X de un bono cupon de tal manera


que le precio de un bono en una fecha dada sea 1.
Default Adjusted Expected Bond Returns

• El expected returns de un bono puede ser


diferente del retorno prometido de un bono.
• Esto ultimo se conoce como Yield to maturity
– La TIR calculada a partir del precio actual del bono y
sus pagos de los cupones prometidos y del principal.
• La probabilidad de default de un bono y la tasa de
recuperacion cambian el retorno de un bono.
– Cuando un bono “default” sus tenedores reciben algun
pago menor a pago prometido del cupon y del capital.
RATING
Expected return Π*(1+Q)*F +(1-Π)*λ*F

Π*(1+Q)*F +(1-Π)*λ*F -1
Bond expected end-of year cash flow
P
Retorno esperado de bono a 1 año ajustado a
su probabilidad de default
• Valor nominal 100
• Precio 90
• Tasa cupon anual 8%
• Probabilidad default 20%
• Porcentaje recuperacion 40%
• Calcule el :
Flujo de caja esperado de 1 periodo.
Retorno esperado.
Retorno esperado en un ambiente
multiperiodo.
• En este caso se introduce un modelo de
Markov.
• Supongamos los siguientes ratings.
Πij indica la probabilidad que un periodo pase de
un rating i a u rating j

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