Comisión para el

Mercado Financiero
Una mirada de diseño institucional
Contexto general
• Advertencia previa.
Contexto general
• El diseño institucional de un organismo público debe guardar
relación directa con sus objetivos.

• La estabilidad de los sistemas financieros es foco principal de

preocupación.
• Implicancias en la economía real.
• Riesgos sistémicos. Niveles de interconexión.
• Contagio
Contexto general
¿Por qué regulamos/supervisamos los mercados financieros?

(i) evitar hipótesis de abusos de posición dominante o de

poder de mercado.

(ii) prevenir que agentes sofisticados exploten de modo auto-

interesado las ventajas que mantienen respecto de los
consumidores financieros y del público general;

(iii) resolver, en la medida de lo posible, las externalidades

negativas que pudieran presentarse en la industria.
Esquemas de Supervisión
Financiera
• La relevancia de los esquemas de supervisión financiera.

Elección de un diseño institucional adecuado = mayores

posibilidades de supervisar satisfactoriamente el mercado
financiero.
Esquemas de Supervisión
Financiera
• Los sistemas de supervisión financiera deben cubrir.

• Definición de la política monetaria.

• Mantención de la estabilidad e integridad de la cadena de
pagos;
• Regulación y supervisión conductual;
• Regulación y supervisión macroprudencial y
microprudencial(seguridad, solvencia y solidez de las
instituciones financieras);
• Redes de seguridad y garantías estatales;
• Regularización temprana; y,
• Resolución de entidades financieras en casos críticos.
Esquemas de Supervisión
Financiera
No hay consenso sobre la forma en que se distribuyen esas tareas.

1. Silos o industrias;

2. Funcionales;

3. Twin Peaks

4. Integrados

Existen una serie de esquemas mixtos. Los modelos en general no son

“puros”.

Por otra parte, no hay modelos perfectos. Todos tienen problemas.

Esquemas de Supervisión
Financiera
No hay consenso sobre la forma en que se distribuyen esas
tareas.

1. Silos o industrias. Un supervisor para cada industria.

• Bancos
• Valores
• Seguros

• Ventajas: Especialización
• Desventajas:
• Difuminación de límites
• Instrumentos híbridos
• Conglomerados financieros
Esquemas de Supervisión
Financiera
2. Funcionales: Un supervisor para cada función.
• Solvencia,
• Conducta de mercado y defensa del consumidor
• Liquidez

• Ventajas: un mismo regulador el encargado de aplicar reglas

consistentes a una actividad, independientemente del estatus
jurídico de la entidad que la desempeña, lo que disminuye el riesgo
de arbitraje regulatorio
• Desventajas: Las mismas que los modelos de silos.
• Difuminación de límites: contiendas de competencia entre
organismos
• Instrumentos híbridos
• Conglomerados financieros
Esquemas de Supervisión
Financiera
3. Twin Peaks: Un regulador para supervisión conductual
(honestidad y justicia de las transacciones) y un regulador para
materias prudenciales (solvencia).

• Ventajas: Agrupa en cada regulador objetivos compatibles y

disocia objetivos que pudieran colisionar.

El caso inglés. Caída del Northern Rock.

• Desventajas: Costos de transcción.
• Límites son difusos.
Esquemas de Supervisión
Financiera
3. Modelos integrados: Un único regulador se encarga de la
supervisión del mercado financiero en su totalidad.

• Ventajas:
• Elimina riesgos de arbitraje regulatorio
• Se generan economías de escala y de ámbito.
• Mejora posibilidades de lidiar con instrumentos híbridos, riesgos
consolidados y conglomerados financieros.

• Desventajas:
• Aumenta el riesgo de sesgos del regulador;
• Concentra en un único organismo objetivos que podrían llegar a ser
incompatibles.
• Excesiva concentración de poder en un único organismo;
El caso chileno.
Teníamos un esquema de semi-silos:

SBIF: Bancos e instituciones financieras;

SVS: Valores y Seguros.

El caso chileno
• Problemas recientes

• posibilidad de arbitrajes regulatorios;

• descoordinación entre los diferentes organismos competentes;

• imposibilidad de supervisar adecuadamente conglomerados

financieros;

• carencia de visión sistémica y de riesgos consolidados; y,

• reclamos recurrentes sobre vulneración de garantías

fundamentales asociadas al debido proceso.
El caso chileno
• La dictación de la ley 21.000 implica dar un paso hacia un
modelo semi-integrado.

• La Comisión para el Mercado financiero supervisará el

mercado financiero en su conjunto.

• Art. 1. Inc 2: “Corresponderá a la Comisión, en el ejercicio de

sus potestades, velar por el correcto funcionamiento,
desarrollo y estabilidad del mercado financiero, facilitando la
participación de los agentes de mercado y promoviendo el
cuidado de la fe pública. Para ello deberá mantener una visión
general y sistémica del mercado, considerando los intereses
de los inversionistas y asegurados”.
El caso chileno
• ¿Por qué privilegiar un modelo integrado?

• En un mercado pequeño no parece justificable mantener a más de un

organismo regulador (economías de escala y de ámbito);
• Evidencia explícita de descoordinación entre SBIF y SVS;
• Riesgo de difuminación de responsabilidades. Mejores niveles de
Accountability.
• Escaso capital humano experto;
• Permite hacerse cargo de un mercado en que existen numerosos
conglomerados financieros, instrumentos híbridos y presencia de
riesgos consolidados;
• Flexibilidad en ponderación de objetivos. Cuando hay más de un
organismo, probablemente, cada uno tenderá a privilegiar su propio
mandato.
• El arbitraje regulatorio genera riesgo de “competencia desregulatoria”.
• Disminuye costos para los regulados (doble reporte y costes de
cumplimiento).
El caso chileno
• Sin perjuicio de las ventajas, deberemos tener cuidado con:
• Evitar excesiva concentración en un mandato y abandono del
otro. Prudencial vs. Conductual;
• Evitar sesgos.
• Evitar soluciones del tipo one-size-fits-all.
Principales características e
innovaciones de la CMF
• Gobierno corporativo:

• Cuerpo colegiado de cinco miembros. Consejo.

• Nombramientos:

Exigencia Comisionados: reconocido prestigio profesional o académico;

Un comisionado designado por el Presidente de la República.

Duración: Período presidencial

Cuatro comisionados designados por el Presidente de la República, previa

ratificación del Senado por los cuatro séptimos de sus miembros.

Duración: Seis años en sus cargos, pudiendo ser reelegidos sólo por un
nuevo período consecutivo. Renovaciones parciales cada tres años.
Principales características e
innovaciones de la CMF
• La ley 21.000, inicia un proceso de integración o fusión entre
la SBIF y la SVS, en un único organismo:
Principales características e
innovaciones de la CMF
• Dedicación exclusiva. Únicamente compatible con actividades
docentes.

• Causales de cesación tasadas (independencia)

1. Expiración del plazo por el cual fue nombrado.

2. Renuncia
3. Incapacidad física o síquica para el desempeño del cargo.
4. Sobreviniencia de alguna causal de inhabilidad o
incompatibilidad;
5. Incumplimiento grave de sus funciones y deberes (lo decide
Corte Suprema).
Principales características e
innovaciones de la CMF
• Deberes de abstención:
• Intereses patrimoniales;
• Pronunciamiento previo.
Principales características e
innovaciones de la CMF
• Puerta giratoria:

• Deberes de abstención de trabajar en entidades reguladas una

vez que dejas de trabajar en la Comisión.
Principales características e
innovaciones de la CMF
• Defensa de los funcionarios (independencia ante decisiones
complejas)

• “En caso de ejercerse acciones judiciales por actos formales,

acciones u omisiones producidos en el ejercicio de su cargo en
contra del personal de la Comisión, incluidos los miembros del
Consejo de la Comisión para el Mercado Financiero y el fiscal
referido en el artículo 22, la Comisión deberá proporcionarles
defensa. Esta defensa se extenderá a todas aquellas acciones que se
inicien en su contra por los motivos señalados, incluso después de
haber cesado en el cargo.
• No procederá la defensa a que se refiere el inciso anterior en los
casos en que los actos formales, acciones u omisiones en cuestión
hayan configurado una causal de cesación imputable a la conducta
del respectivo comisionado o funcionario de la Comisión”.
Principales características e
innovaciones de la CMF
• Funciones y atribuciones:

• Potestad normativa y de interpretación;

• Dictar normas de carácter general, circulares, oficios circulares y otras

resoluciones que se requieran.

• La normativa que se imparta deberá contener los fundamentos que hagan

necesaria su dictación: definición adecuada del problema que se pretende
abordar, la justificación de la intervención regulatoria, la evaluación del impacto
de dicha regulación, así como aquellos estudios o informes en que se apoye.

• Dicha normativa deberá ser objeto de una consulta pública. Se dará a conocer el
proyecto de norma en la página web de la Comisión, disponiéndose los
mecanismos necesarios para que los interesados puedan formular observaciones
a éste.

• La Comisión, por resolución fundada, podrá excluir de los trámites: Por urgencia,
impracticables, innecesarios o contrarios al interés público.
Principales características e
innovaciones de la CMF
• Funciones y atribuciones:

• Atribuciones de fiscalización;
• Investigación:
• Allanamientos,
• interceptaciones telefónicas y;
• delación compensada.

• Sanciones disuasivas: doble del beneficio económico; 30% de

la operación irregular; 15.000 UF.
Principales características e
innovaciones de la CMF
• Art. 38.- Para la determinación del rango y del monto específico de las
multas, la Comisión deberá procurar que su aplicación resulte óptima
para el cumplimiento de los fines que la ley le encomienda.

1. Gravedad de la conducta;
2. El beneficio económico obtenido con motivo de la infracción, en caso
que lo hubiese.
3. El daño o riesgo causado al correcto funcionamiento del mercado
financiero, a la fe pública y a los intereses de los perjudicados con la
infracción.
4. La participación de los infractores en la misma.
5. El haber sido sancionado previamente por infracciones a las normas
sometidas a su fiscalización.
6. La capacidad económica del infractor.
7. Las sanciones aplicadas con anterioridad por la Comisión en las
mismas circunstancias.
8. La colaboración que éste haya prestado a la Comisión antes o durante
la investigación que determinó la sanción.
Principales características e
innovaciones de la CMF
Innovación:

Separación de Unidad de Investigación liderada por Fiscal del

Consejo.

Causales de cesación tasadas.

Principales características e
innovaciones de la CMF
Regulación exhaustiva del procedimiento sancionatorio y régimen
de recursos.
Principales características e
innovaciones de la CMF
• Coordinación regulatoria: Incorporación de nuevo artículo 37 bis a la
Ley de Bases de Procedimiento Administrativo.

• Cuando un órgano de la Administración del Estado deba evacuar un

acto administrativo de carácter general que tenga claros efectos en
los ámbitos de competencia de otro órgano, le remitirá todos los
antecedentes y requerirá de éste un informe para efectos de evitar o
precaver conflictos de normas, con el objeto de resguardar la
coordinación, cooperación y colaboración entre los órganos
involucrados en su dictación.
• Plazo de treinta días corridos.
• El requirente valorará el contenido de la opinión del órgano
administrativo requerido.
• No se aplica cuando haya urgencia. Con todo, deberá remitirle
posteriormente los antecedentes y requerir de éstos un informe.
Principales características e
innovaciones de la CMF
En este contexto:

La Ley 21.000 y la Comisión para el Mercado Financiero constituyen

un avance en los mecanismos utilizados para “domesticar el poder”,
buscando nuevos equilibrios entre autonomía y responsividad.