EL COSTO DEL

CAPITAL

Mg. Fredi Tuesta Torres

ftuesta@usat.edu.pe
Facultad de Ciencias Empresariales
Escuela de Administración de Empresas
 ESTRUCTURA
FINANCIERA

PASIVO
ACTIVO
CORRIENTE
CORRIENTE

PASIVO NO
DECISION
DECISION CORRIENTE
DE
DE FINANCIA
INVERSION MIENTO
ACTIVO NO
CORRIENTE DECISION DE PATRIMONIO
DIVIDENDOS
 ESTRUCTURA
FINANCIERA

PASIVO
ACTIVO CORRIENTE
CORRIENTE
PASIVO NO
CORRIENTE

ACTIVO NO CAPITAL
CORRIENTE PATRIMONIO

¿Quiénes proveen de capital?

¿ Cuál es el presupuesto del capital ?
¿Cuál es el Costo de Capital?
FUENTES DE CAPITAL
• Deuda : Bonos, Préstamo
• Emisión de Acciones
• Ordinarias
• Preferenciales
• Capital Contable interno
• Utilidades Retenidas

• Necesidad de Inversión
• Disponibilidad de Fuentes
• COSTO DE CAPITAL
 • Antes de comprometer inversiones se debe saber
cuanto es el costo de capital
• Depende de la Fuente
• Ningún inversionista asume un riesgo si no recibe
de compensación una rentabilidad mayor.
• En un proyecto : Rentabilidad debe superar Costo de
Oportunidad, lograr la Tasa de Retorno requerida

• Costo de Capital es el RENDIMIENTO

MINIMO requerido por el inversionista
DEFINICION
• El Costo del Capital para el demandante
de fondos es el rendimiento requerido
por el Proveedor de fondos.
 COSTO DE
COSTO DE
ACCIONES
DEUDA
PREFERENTES

COSTO DE COSTOS DE
ACCIONES CAPITAL
COMUNES CONTABLE
(Existentes y INTERNO
Nuevas (Ganancias
emisiones) retenidas)
 • El Costo de Capital para la empresa es la
Tasa de Retorno (Rentabilidad) requerida
por inversionistas (TIR).

• El Costo de deuda para la empresa que

utiliza ese capital : Rendimiento exigido
por el acreedor ( Intereses ).

COSTO DE
DEUDA
Kd
AT Kd
 Los intereses sobre bonos o préstamos
son deducibles para el Impuesto a la
Renta.

 El AT Kd será menor que la Tasa de

Retorno requerida por los proveedores
del capital por deuda
Se toma un préstamo por $ 100,000 al 10% TEA y la tasa del Impto,
a la Renta es del 40%

Antes del
Antes del Después del
Después del
Préstamo
Préstamo Préstamo
Préstamo
UTILIDAD OPERATIVA
UTILIDAD OPERATIVA S/. 50,000
S/. 50,000 S/. 50,000
S/. 50,000
Gastos Intereses
Gastos Intereses 0 ( 10,000)
UTILIDAD ANTES
UTILIDAD ANTES IMPUESTOS
IMPUESTOS S/. 50,000 S/. 40,000
I.I. Renta
Renta (40%)
(40%) ( 20,000) ( 16,000)
UTILIDAD NETA
UTILIDAD NETA S/. 30,000 S/. 24,000

El Costo de deuda de S/. 10,000 ocasionó una disminución de

S/, 4,000 en el Pago del Impto. a la Renta.
El Costo verdadero de la deuda sería S/. 6,000 ( 6%)
Ejercicio

 Cuál sería el costo de la deuda para una empresa después de

impuestos, si una institución financiera le ofrece crédito al:
a. 7%
b. 11%
c. 13%
Considerando que la tasa tributaria es de 30%.
 ¿ Cuál es el costo de la deuda para las siguientes compañías,
dado el rendimiento al vencimiento (RAV) para los nuevos bonos y
las tasas de IR aplicables :

COMPAÑIA RAV TASA IR

A 8% 34%
B 11% 40%
C 14% 30%
 Beneficios recibidos en realidad por
la venta de un valor : Deducidos los
Costos Flotantes

Costos generados en la emisión y

venta del valor:
• Costos de Colocación
• Costos Administrativos

 Se emiten bonos por $ 10’000M a 20 años con una Tasa Cupón del 9%
TEA. Cada Cupón con Valor a la par $ 1,000 con vencimiento anual. El
Banco colocador cobra el 1.5% del Cupón y se generan Gastos de
Emisión y Legales por $ 5 por cupón.
¿Cuál es el Beneficio Neto de la Emisión de Cada Cupón?
¿Cuál es el Costo de Deuda antes de Impuestos?
¿Cuál es el Costo de Deuda después de Impuestos?
VALOR CUPON (Capital) 1,000
COSTO COLOCACION 0.015 BENEFICIO NETO 0 980
COSTO EMISION 5 1 -90
BENEFICIO NETO CUPON 980 2 -90
INTERES ANUAL 0.09 3 -90
PAGO DE CUPON ANUAL 90 4 -90
NRO. FLUJOS 20 5 -90
6 -90
7 -90
8 -90
9 -90
PAGO CUPON ANUAL + 10 -90
REEMBOLSO CAPITAL 11 -90
12 -90
13 -90
14 -90
15 -90
16 -90
17 -90
TIR 9.22% 18 -90
19 -90
20 -1,090
COSTO DE DEUDA A LARGO PLAZO ( APROXIMACION)

I + Vn - Nd
n
= Kd
Nd + Vn
Donde: 2
I = Interés Anual
Vn = Valor Nominal de la Deuda (Bono)
Nd = Ingresos netos de la venta la deuda (Bono)
N = Número de años al vencimiento del bono

1,000 - 980
90 +
20
= 9.19%
980 + 1000
2
 Proporcionan a los accionistas
preferentes el derecho a recibir sus
dividendos establecidos antes de que se
distribuya cualquier ganancia a los
accionistas comunes.

Pago de dividendos:
COSTO DE  Dividendos en monto por acción
ACCIONES  Dividendos en una tasa sobre el
PREFERENTES
Valor a la Par de las acciones.

El Costo de las Acciones Preferentes, debe

considerar los dividendos percibidos y los
beneficios netos obtenidos de su venta.
Viene a ser el rendimiento neto de los
dividendos.
 Cálculo Costo de Acciones Preferentes

Costo de Acciones preferentes

Dividendo anual en monto
Beneficios netos obtenidos de la venta de acciones
(Beneficios menos Costos flotantes )
Los dividendos se pagan después de impuestos: No es necesario ajuste.

 Ejercicio:
Se evalúa emitir acciones preferentes con un dividendo anual del 10% que
se proyecta colocar por su Valor a la par de $ 87. La empresa estima un
Costo de Emisión y venta de acciones de $ 5 por acción.
 A. Acciones existentes

Tasa a la que los accionistas

COSTO DE descuentan los dividendos
ACCIONES
COMUNES esperados de la empresa
para determinar su valor
accionario.

Valoración de
Crecimiento constante
(Gordon)

METODOS

Precios de Activos de
Capital (CAPM)
Método Valoración de  Principio : El Valor de una acción es el
Crecimiento constante Valor Presente de todos los dividendos
(Gordon)
futuros

 Modelo Gordon: Supone que los

dividendos crecerán a una tasa de
constante anual.

Costo de Acciones Comunes

Dividendo por acción esperado al año 1
Valor de las Acciones comunes
Tasa de Crecimiento Constante de Dividendos
 Ejercicio:
HC desea determinar el costo de capital de sus acciones comunes. El
precio de mercado es de $ 50 acción y se espera pagar dividendos de $ 4
al final del año 2013. Se cuenta con la siguiente información sobre
dividendos pagados en los últimos 6 años:

AÑO DIVIDENDO
2012 $ 3.80
2011 3.62
2010 3.47
2009 3.33
2008 3.12
2007 2.97
  Retorno que requieren los accionistas como
B. Método de Precios de compensación por asumir el riesgo no
Activos de Capital diversificable de la empresa (Coeficiente beta).
(CAPM)
 Los betas miden la volatilidad de las acciones
de la empresa en relación al mercado.

 Grado de movimiento de un activo, en

respuesta a un cambio en el rendimiento del
mercado.

 El Beta del mercado es 1, todos los demás

beta se comparan con él ( + ó - ).

RF = Tasa de retorno libre de riesgo

KS = RF + [ β x (Km – RF)] β = Coeficiente Beta de la empresa
Km = Tasa de Retorno del mercado
 Ejercicio:
HS desea calcular el Ks usando el Modelo de Precios de Activos de Capital.
La tasa Libre de Riesgo es del 7%, el Coeficiente Beta de la empresa es de
1.5 y el retorno del mercado es 11 %.
 B. Nuevas Emisiones

 El costo de una nueva emisión de Acciones Comunes, incorpora el neto

de costos de infravaloración y los costos flotantes relacionados.

 Los Beneficios Netos de la venta de nuevas acciones comunes (Nn),

serán menores que el precio del mercado corriente (Po); por tanto, el
costo de nuevas acciones será mayor que el costo de las emisiones
.existentes,

Nn = Beneficios Netos obtenidos de la venta de las nuevas

acciones comunes, después de restar los costos de
infravaloración y flotantes.
 Ejercicio (Valoración crecimiento constante):

HC desea determinar el costo de capital de sus acciones comunes. El

precio de mercado es de $ 50 acción y se espera pagar dividendos de $ 4
al final del año 2013 con una tasa de crecimiento de 5%. En promedio las
acciones pueden venderse en $ 47 (Subvaloración de $ 3) con un costo de
$ 2.50 por emisión de nuevas acciones.
  Contablemente: La retención
de las ganancias aumenta el
COSTOS DE CAPITAL
capital en las acciones
CONTABLE INTERNO comunes igual que la venta de
(Ganancias acciones comunes adicionales.
retenidas)
Kr  Para la empresa: es igual al
costo de una emisión
equivalente de acciones
comunes adicionales :
Kr = Ks

No es necesario ajustar los Costos Flotantes, por cuanto la

empresa «recauda» capital propio sin incurrir a costos.
  Costo Promedio General : Costo futuro
promedio esperado de los fondos a largo
plazo

 Se calcula ponderando el costo de cada tipo

específico de capital por su proporción en la
estructura de capital de la empresa.

Ka = (WTd x AT Kd) + (WTp x Kp) + (WTs x Ks)

Utilizar las ponderaciones en forma decimal y los costos

específicos en porcentaje
 PROPORCIO COSTO
FUENTE DE CAPITAL N
COSTO
PONDERADO

Deuda a largo plazo 0.4 5.60%

Acciones preferente 0.1 10.60%

Capital en acciones comunes 0.5 13%

WACC (CCPP)
 I + Vn - Nd
n
= Kd
COSTO DE
DEUDA
Nd + Vn
KD 2
COSTO DE
ACCIONES
PREFERENTES

Existentes:

COSTO DE
ACCIONES
COMUNES
KS = RF + [ β x (Km – RF)]
CPPC Nuevas emisiones:
WACC

COSTOS DE CAPITAL
CONTABLE INTERNO
Ka = (WTd x AT Kd) + (WTp x Kp) + (WTs x Ks) (Ganancias
retenidas)
KR
Ejercicio:

BB Co. Tiene 1.4 millones de acciones en circulación. Hoy en día

las acciones cuestan $ 20 c/u. La deuda de la empresa se
negocia públicamente y acaba de ser cotizada en 93% de su valor
a la par. Tiene un valor nominal total de $ 5’000M y el rendimiento
actualmente es de 11%. La tasa libre de riesgo es de 8% y la prima
de riesgo del mercado es del 7%. Se calculó que BB Co tiene una
beta de 0.74 . Si el gravamen del Impuesto a la Renta para
personas naturales es del 34% ¿ Cuál el CCPC de BB Co.?