CONSTRUCCION DE FLUJOS

FERNANDO ALVAREZ CASTILLO (falvarez@ucn.cl)

Componentes Principales de los Flujos
de Efectivo
 Tratándose de Proyectos con Patrón Convencional de
Flujos de Efectivo, los componentes básicos serán:
1. Una Inversión Inicial
2. Flujos Positivos de Efectivo Operativos
3. Un Flujo de Efectivo Terminal
 Todos los proyectos (expansión, reemplazo, renovación
o algún otro propósito) tienen los dos primeros
componentes. Sin embargo, algunos no tienen el
componente final (Un Flujo de Efectivo Terminal).
Componentes del Flujo de Efectivo
 Inversión Inicial:
 Es el flujo negativo de efectivo relevante para un proyecto
propuesto en el tiempo cero.
 Flujos Positivos de Efectivo Operativos:
 Flujos positivos de efectivo incrementales después de
impuestos que resultan de la implementación de un proyecto
durante su vida.
 Flujo de Efectivo Terminal:
 Flujo de efectivo no operativo después de impuesto que
ocurre en el año final de un proyecto. Suele atribuirse a la
liquidación del proyecto.
Componentes del Flujo de Efectivo

Flujo de Efectivo
Terminal

$25.000
Flujos Positivos de
Efectivo Operativos

$4.000 $5.000 $6.000 $7.000 $7.000 $8.000 $8.000 $8.000 $9.000 $10.000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

$50.000

Inversión Inicial
Final de Año
Comparación del Flujo de efectivo de
Proyectos de Expansión con el de reemplazo
 Flujo de efectivo de Expansión
 Desarrollar estimaciones del flujo de efectivo relevante es más fácil en el caso
de decisiones de expansión. En este caso, la inversión inicial, los flujos positivos de
efectivo operativos y el flujo de efectivo terminal son solamente los flujos negativos
y positivos después de impuestos asociados con el gasto de capital propuesto. (Ver
Ejemplo a continuación).
 Flujo de efectivo de Reemplazo
 Mientras que identificar flujos de efectivo relevantes para decisiones de
reemplazo es más complicado, porque la empresa debe identificar los flujos de
efectivo negativos y positivos incrementales que resultarían del reemplazo
propuesto.
 La Inversión Inicial: diferencia entre la Inversión inicial necesaria para adquirir el activo
y todos los flujos positivos de efectivo después de impuestos esperados de la
liquidación del activo antiguo.
 Los flujos positivos de efectivo operativos son la diferencia entre los flujos positivos de
efectivo operativos del activo nuevo y los del activo antiguo.
 El flujo de efectivo terminal es la diferencia entre los flujos de efectivo después de
impuestos esperados a la terminación de los activos nuevos y antiguos.
Flujos de Efectivo Relevantes para Decisiones
de Reemplazo

Inversión Inicial Flujos positivos de efectivo

Inversión necesaria para después de impuestos de la
= -
Inicial adquirir el activo liquidación del activo
nuevo antiguo

Flujos Flujos positivos Flujos positivos de efectivo

Positivos de = de efectivo - operativos del activo antiguo
Efectivo operativos del
Operativos activo nuevo

Flujo de Flujos de Flujos de efectivo después de

= efectivo después - impuestos de la terminación
Efectivo de impuestos de del activo antiguo
Terminal la terminación
del activo nuevo

Todas las decisiones de presupuesto de capital pueden verse como decisiones de

reemplazo. Las de expansión son meramente decisiones de reemplazo en las
que todos los flujos de efectivo del activo antiguo son CERO
Determinación de la Inversión Inicial
 SUP: II correspondiente al flujo de efectivo relevante que se debe
considerar cuando se evalúa un gasto de capital probable. Tratándose de
flujos de efectivo convencionales, la II ocurre en el tiempo cero. (se obtiene
restando todos los flujos positivos de efectivo que ocurren en el tiempo cero
a todos los flujos negativos de efectivo que ocurren en el tiempo cero.

Formato Básico para determinar la Inversión Inicial

Costo Histórico del activo nuevo=

Costo del activo nuevo
+Costo de instalación
-Beneficios después de impuestos de la venta del
activo antiguo=
Beneficios de la venta del activo antiguo
 Impuesto sobre la venta del activo antiguo
 Cambio en el capital de trabajo neto

Inversión Inicial
Determinación de la Inversión Inicial
 Costo Histórico del Activo Nuevo:
 Se encuentra sumando al Costo del Activo sus Costos de Instalación.
 Costo de un Activo Nuevo: es el flujo negativo neto necesario para adquirir el activo.
 Costos de Instalación: son cualquier costo agregado que se requiere para poner un activo
en operación.
 Beneficios después de Impuestos de la Venta de un Activo Antiguo.
 Reducen la inversión inicial de la empresa en el activo nuevo. Equivalen a la diferencia
entre los beneficios de la venta de un activo antiguo y cualquier impuesto o devolución de
impuestos aplicable relacionado con su venta.
 Los Beneficios de la Venta de un Activo Antiguo: son los flujos positivos de efectivo netos
proporcionados por el activo. Es el neto de cualquier costo en que se incurre en el
proceso de eliminación del activo.
 Impuestos sobre la Venta de un Activo Antiguo: depende de la relación entre su precio
de venta, su precio de compra inicial y su valor en libros, así como de las normas
gubernamentales existentes.
Determinación de la Inversión Inicial
 Valor en Libros
 Elvalor en libros de un activo es su valor contable
estricto. Se calcula utilizando la ecuación siguiente:

Valor en Costo
= Depreciación
Libros Histórico de -
Acumulada
un Activo
Determinación de la Inversión Inicial
 Ejemplo1:
 Hudson Industries, adquirió una máquina hace 2 años
con un costo histórico de $100.000. El activo se estuvo
depreciando bajo el método de depreciación lineal,
utilizando un período de recupero de 5 años, sin valor
residual.
 Valor en Libros = $100.000 – $40.000 = $ 60.000

 Por lo tanto al final del año2, el valor en libros del activo es de

$60.000.
Reglas Básicas de Impuestos
 Al Vender un activo pueden presentarse cuatro
posibles situaciones tributarias. Estas situaciones
dependen de la relación entre el precio de venta
del activo, su precio inicial de compra y su valor en
libros.
i) A un precio mayor que su precio de compra.
ii) A un precio mayor que su valor en libros, pero menor
que su precio de compra.
iii) A su valor en libros, ó
iv) A un precio menor que su valor en libros.
Caso1: Venta Activo a un Precio > Valor Compra Inicial

 REGLA TRIBUT: Tributa la Ganancia de Capital (precio por sobre el valor de compra
inicial) más la Depreciación Recuperada (Parte del Precio de Venta que excede a VL y
debajo del Valor de compra inicial II y que representa una recuperación de la
Depreciación restada anteriormente)

 La Cía. Compró el activo hace 2 años a $100.000 y tiene un valor libro actual
igual a $48.000.
 Si vende a $110.000
 Se tiene.
 Ganancia de Capital por $10.000
 Depreciación Recuperada es: $100.000-48.000 = $52.000
 Por lo tanto los impuestos a tasa del 40% son: $62.000 * 0,4 =$24.800
 Estos serían los impuestos a utilizar para calcular la inversión inicial en el
activo nuevo
Caso2: Venta Activo a un Precio > Valor Libro, pero Menor
que su valor de compra inicial

 La Cía. Compró el activo hace 2 años a $100.000 y tiene un valor

libro actual igual a $48.000.
 Si vende a $70.000

 No existe Ganancia de Capital

 Si existe Depreciación Recuperada: $70.000-48.000 = $22.000
 Por lo tanto los impuestos a tasa del 40% son: $22.000 * 0,4 =$8.800
 Estos serían los impuestos a utilizar para calcular la inversión inicial en el
nuevo activo.
Caso3: Venta Activo a un Precio = Valor Libro

 La Cía. Compró el activo hace 2 años a $100.000 y tiene un valor

libro actual igual a $48.000.
 Si vende a $48.000
 Como no existe utilidad ni pérdidas
 No existe efecto tributario sobre la inversión inicial en el nuevo activo.
Caso4: Venta Activo a un Precio < Valor Libro

 La Cía. Compró el activo hace 2 años a $100.000 y tiene un valor

libro actual igual a $48.000.
 Si vende a $30.000
 Pérdidas = $48.000 – 30.000 = $18.000
 Ahorro Impuesto = $18.000*0.4 = $7.200
 Como existen pérdidas y se trata de un activo depreciable, estas se
pueden utilizar para compensar la utilidad ordinaria. Si el activo no fuese
depreciable las pérdidas se podrían utilizar para compensar ganancias de
capital.
 En cualquier caso, la pérdida le ahorrará a la empresa $7.200 en
impuestos.
Impuestos
Cambios en el Capital de Trabajo neto

 Capital de Trabajo:
 Cantidad en la que los activos circulantes de una
empresa exceden sus pasivos circulantes

 Cambio en el Capital de Trabajo Neto:

 Diferenciaentre un cambio en los activos circulantes y
un cambio en los pasivos circulantes.
Como encontrar los flujos positivos de
efectivo operativos
 Los beneficios de un gasto de capital o proyecto se reflejan en
sus flujos positivos de efectivo operativos, que son los flujos
positivos de efectivo incrementales después de impuestos.

 Los beneficios que se espera que resulten de los gastos de

capital propuestos se deben medir después de impuestos, porque
la empresa usará los beneficios sólo hasta que haya cumplido las
exigencias impositivas del gobierno. Tales exigencias dependen
de los ingresos gravables de la empresa, por lo que es necesario
deducir los impuestos antes de hacer las comparaciones entre las
inversiones propuestas para que haya consistencia al evaluar las
alternativas de gastos de capital.
Flujo de Efectivo Terminal
 Es el resultante de la finalización y liquidación de un proyecto
al final de su vida económica.

 Representa el flujo de efectivo después de impuesto, que

ocurre exclusivo de los flujos de efectivo operativo.

 Este flujo puede afectar de manera significativa las decisiones

sobre gastos de capital.

 Su formato es el siguiente:
Formato Básico para determinar Flujo de Efectivo Terminal

 Beneficios después de impuesto de la venta de un activo nuevo=

 Beneficios de la venta de un activo nuevo
 ± Impuestos sobre la venta de un activo nuevo
- -Beneficios después de impuestos de la venta del activo antiguo=
 Beneficios de la venta del activo antiguo
 ± Impuesto sobre la venta del activo antiguo
 ± Cambio en el capital de trabajo neto
 __________________________________________________________________
 Flujo de Efectivo Terminal
 Ejercicio
 Una máquina que está en uso actualmente se compró hace 2 años en $40.000. La máquina
se está depreciando bajo depreciación acelerada usando un período de recuperación de 5
años. Le quedan 3 años de vida útil. La máquina actual se puede vender hoy en $42.000
netos después de costos de eliminación y limpieza. Se puede comprar una máquina nueva a
un precio de $140.000, usando un período de recuperación de 3 años por depreciación
acelerada. Requiere $10.000 para su instalación y tiene 3 años de vida útil. Si se adquiere,
se espera que la inversión en cuentas por cobrar aumente $10.000, la inversión en inventario
aumente $25.000 y las cuentas por pagar se incrementen $15.000. Se espera que las
utilidades antes de depreciación e impuestos sean de $70.000 durante cada uno de los
próximos 3 años con la máquina antigua, y de $120.000 en el primer año y $130.000 en los
años segundo y tercero con la máquina nueva. Al final de los 3 años, el valor de mercado de
la máquina antigua será igual a cero, pero la máquina nueva se podría vender en $35.000
netos antes de impuestos. Tanto las utilidades ordinarias corporativas como las ganancias de
capital están sujetas a un impuesto de 40%. (Los porcentajes de depreciación se entregan en
forma adicional).
 A. Determine la inversión inicial asociada con la decisión de reemplazo propuesta.
 B. Calcule los flujos positivos de efectivo operativos incrementales para los años 1 a 4,
asociados con el reemplazo propuesto.(en el año 4 solo existen flujos de depreciación)
 C. Calcule el flujo de efectivo terminal asociado con la decisión de reemplazo propuesto.
Tabla Cálculo Depreciación Acelerada