UNIVERSIDAD NACIONAL FEDERICO VILLARREAL

ESCUELA UNIVERSITARIA DE POST GRADO

MAESTRIA EN : GESTION DE ALTA DIRECCION

ASIGNATURA : DECISIONES FINANCIERAS

EMPRESARIALES I

PROFESOR : DR. ABRAHAM JOSE ZAMBRANO CALLE

LIMA – PERÚ
2018
 TEORÍA MATEMÁTICA DE LA
ADMINISTRACIÓN
Durante los últimos 40 años la teoría general de la administración ha recibido
innumerables contribuciones de la matemática, bajo la forma de modelos
matemáticos capaces de proporcionar soluciones a los problemas
empresariales ya sea en las áreas de recursos humanos, producción,
comercialización, finanzas o en la misma área de la administración general.
Buena parte de las decisiones administrativas pueden tomarse con base en
las soluciones sustentadas en ecuaciones matemáticas que simulan
situaciones reales y obedecen en determinadas “leyes” o regularidades.
La teoría matemática aplicada a problemas administrativos es más conocida
como investigación de operaciones (IO). Aunque esta denominación este
consagrada universalmente, es muy genérica. Pese a que la teoría
matemática no es propiamente una escuela bien definida (como la teoría
clásica o la teoría de las relaciones humanas) es una tendencia muy amplia
que se encuentra en muchos autores, cuyo número de seguidores y
defensores es cada vez mayor.
La teoría matemática hace énfasis en el proceso decisorio y lo trata de modo
lógico y racional mediante un enfoque cuantitativo y determinista.
 • Proporcionar una visión general de la
influencia de las técnicas matemáticas
en la administración, principalmente en
el proceso de toma de decisiones.
• Mostrar las posibilidades de aplicación
OBJETIVOS
de modelos matemáticos en
administración.
• Introducir los conceptos básicos de la
investigación de operaciones y sus
TEORIA diversas técnicas.
MATEMÁTICA DE LA
ADMINISTRACION Cuatro circunstancias básicas determinaron el
surgimiento de la teoría matemática en la
administración.
1. El Trabajo clásico sobre la teoría de los
juegos de Von Neuman y Morgens Terne
(1947) posteriormente Wold (1954) y Savage
ORIGEN (1954) proporcionaron un gran desarrollo de
la teoría estadística de la decisión, a la que
también contribuyeron los trabajos de H.
Raiffa y R. Schalaifer, de la Universidad de
Harvard y de R. Howard, de la Universidad de
Stanford.
 2. El Estudio del proceso decisorio por Herbert
Simón, con el surgimiento de la teoría de las
decisiones, los estudiosos de la
administración comenzaron a destacar la
importancia de la decisión, más que la
acción, dentro de la dinámica
organizacional. La toma de decisiones, tan
importante para la teoría del
comportamiento, se consideró un elemento
de importancia primordial para el éxito de
TEORIA cualquier sistema corporativo.
MATEMÁTICA DE LA ORIGEN
ADMINISTRACION 3. La existencia de decisiones programables.
Herbert Simón dividió las decisiones en dos
clases: Cualitativas (no son programables y
pueden ser tomadas solo por el hombre) y
cuantitativas (programable y pueden ser
tomados por el hombre o programados en
maquinas). A pesar de la complejidad del
proceso de decisión y de las variables
involucradas algunas decisiones pueden ser
cuantificadas y representados por modelos
matemáticos.
 4. El desarrollo de los computadores. Los
computadores posibilitaron la aplicación y el
desarrollo de técnicas matemáticas en laos
últimos años. Dicha aplicación y sus
desarrollos solo fueron viables y ejecutables
ORIGEN gracias al computador, el cual es capaz de
efectuar en minutos operaciones que
tardarían años si se hicieran en maquinas
calculadoras convencionales.

TEORIA
MATEMÁTICA DE LA La teoría matemática desplaza el énfasis en la
ADMINISTRACION acción hacia el énfasis en la decisión que la
precede.
El proceso decisorio es la secuencia de etapas
que conforman una decisión.
EL PROCESO Constituye el campo de estudio de la teoría de la
DECISORIO
decisión, considerada aquí como una teoría
matemática. La toma de decisiones es el punto
central del enfoque cuantitativo, es decir, de la
teoría matemática. La toma de decisiones puede
estudiarse desde dos perspectivas: la del proceso
y la del problema.
 1. Perspectiva del proceso
Es una perspectiva muy genérica que se
concentra en las etapas de la toma de
decisiones, es decir, en el proceso de
decisión como una secuencia de
actividades. Desde este punto de vista, el
objetivo de la administración es
seleccionar la mejor alternativa en el
proceso de decisión. Se trata de un
TEORIA enfoque muy criticado por relacionarse
MATEMÁTICA DE LA EL casi exclusivamente con el procedimiento
ADMINISTRACION PROCESO y no con el contenido de la decisión. Se
DECISORIO preocupa ante todo por la forma como se
decide, según este enfoque el proceso
decisorio implica una secuencia de tres
etapas sencillas:
- Definición del problema
- Establecimiento de posibles
alternativas de solución
- Determinación de cual es la mejor
alternativa (selección).
 F P A E P C
Factores Problemas Alternativas Efectos de las Probabilidad Clasificación de
alternativas las
ambientales de que cada
(consecuencia) consecuencias
consecuencia según su
V D ocurra. probabilidad
Selección de Decisión
las mejores
alternativas
E11 _____ P11 _____ C11 ___
A1 E12 _____ P12 _____ C12 _____ V1 __
E1n _____ P1n _____ C1n ____
EL F1 __
PROCESO
DECISORIO E21 _____ P21 _____ C21 ___
F2 ____ P A2 E22 _____ P22 _____ C22 _____ V2 _____ D
E2n _____ P2n _____ C2n ___
Fn __

En1 _____ Pn1 _____ Cn1 ___

An En2 _____ Pn2 _____ Cn2 _____ V3 ___
Enn _____ Pnn _____ Cnn ___

Retroalimentación para el ambiente

Figura 1. FLUJOGRAMA DEL PROCESO DECISORIO
 Herbert Simón define tres fases en el proceso de toma de
decisiones.

Búsqueda de factores o condiciones que

Actividad requieren solución en el ambiente. Esta
Inteligencia fase es igual a la “inteligencia” en el
(Fase inicial) campo militar.

EL
Actividad de Consiste en crear, desarrollar y analizar
PROCESO
DECISORIO
Concepción cursos o alternativas posibles de acción.
o diseño
(Segunda fase)

Actividad de Selección real de un curso o alternativa

Selección particular de acción entre las alternativas
(Tercera fase) posibles.
 La perspectiva del proceso se concentra más en
la selección entre las alternativas de solución y
en la eficiencia del proceso. Existen muchos
modelos matemáticos que buscan representar
EL en teoría y de manera real la forma como los
PROCESO administradores toman decisiones, modelos que
DECISORIO
van desde la total racionalidad (medios para el
logro de objetivos) hasta la total irracionalidad
(en la que predomina la selección basado en
emociones e impulsos irracionales), teniendo en
cuenta la perspectiva del proceso.
 2. Perspectiva del problema
Orientada hacia la solución de problema. Ha sido muy
criticada por no indicar los medios suficientes para la
implementación directa de las soluciones y por su
insuficiencia cuando las situaciones identificadas
demandan diferentes modelos de implementación. En
la perspectiva del problema, quien toma la decisión
puede aplicar métodos cuantitativos para lograr que el
EL proceso decisorio sea lo más racional posible
PROCESO concentrándose principalmente en determinar y
DECISORIO expresar mediante las ecuaciones el problema que
debe resolverse. Se preocupa más por la eficiencia de
la decisión.
Según la teoría de la decisión todo problema
administrativo equivale a un proceso decisorio. Existen
dos tipos extremos de decisión: las decisiones
programables y la decisiones no programables. Estos
dos tipos no son mutuamente excluyentes, sino que
representan dos puntos extremos entre los cuales
existe una gama continua de decisiones.
 CUADRO No. 1
CARACTERISTICAS DE LAS DECISIONES
PROGRAMABLES Y NO PROGRAMABLES.

Decisiones Decisiones no
programables programables
EL
PROCESO
• Datos adecuados • Datos inadecuados
DECISORIO • Datos repetitivos • Datos únicos
• Condiciones • Condiciones
estáticas dinámicas
• Certeza • Incertidumbre
• Previsibilidad • Imprevisibilidad
• Rutina • Innovación
 Las decisiones sean programables o no generalmente se someten
a técnicas para la toma de decisiones que pueden ser
tradicionales o modernas.
TABLA No. 1
TIPOS DE DECISION Y TECNICAS PARA LA TOMA DE
DECISIONES.
TECNICAS PARA LA TOMA DE DECISIONES
TIPOS DE DECISION
Tradicionales Modernas
Decisiones respectivas de Hábito rutina Investigación de operaciones
EL rutina (procedimientos de acción Análisis matemático
PROCESO estandarizados) Modelos
Simulación en computadora
DECISORIO Programables Decisiones a través de Estructura organizacional Procesamiento electrónico de datos.
procesos específicos políticas, directrices,
establecidos por la metas, programas,
organización normas y reglamentos

Decisiones de momento mal Juicio, intuición y Técnica heurística de solución de

estructuradas y de nuevas creatividad. Reglas problemas aplicada a:
políticas empíricas a. Entrenamiento de personas
para la toma de decisiones
b. Establecimiento de programas
heurísticos para computador.
No
programables
Decisiones tratadas de Selección y
acuerdo con los procesos entrenamiento de
generales de solución de ejecutivos políticas,
problemas. directrices, normas y
reglamentos.
 La teoría matemática se preocupa por crear modelos
matemáticos capaces de simular situaciones reales en la
empresa. La creación de modelos se orienta
principalmente, hacia la solución de problemas que se
presentan en la toma de decisiones. Un modelo es la
representación de alguna cosa o el estándar de algo que
se va a hacer a través de el se representa la realidad.
En la teoría de la matemática, el modelo se usa
EL generalmente para simular situaciones futuras y para
PROCESO evaluar la probabilidad de su ocurrencia. El modelo busca
DECISORIO delimitar el área de acción, de modo que indique hasta
donde puede llegar una situación futura, dentro de ciertos
limites razonables de ocurrencia.
En síntesis, los modelos sirven para representar
simplificaciones de la realidad, su ventaja reside en que
permiten manipular, mediante la simulación, situaciones
reales, complejas y difíciles a través de la simplificación de
la realidad. Sean matemáticos o de comportamiento, los
modelos proporcionan un valiosos instrumento de trabajo
para que la administración pueda tratar los problemas.
 Un problema es una discrepancia entre lo que es (es
decir, la realidad) y lo que debería o podría ser (esto, es
los valores, las metas, los objetivos). En general, la
organización enfrenta al mismo tiempo una gran
diversidad de problemas que varían demasiado en grado
de complejidad. Estos pueden clasificarse en dos
grandes grupos estructurados y no estructurados.
Un problema estructurado.- Es aquel que puede ser
definido perfectamente pues se conocen sus principales
USO DE MODELOS
MATEMATICOS EN
variables:
ADMINISTRACION Los diversos estados de la naturaleza, las acciones
posibles, las consecuencias probables.
El problema estructurado puede subdividirse en tres
categorías:
1. Decisiones bajo certeza: En estas se conocen las
variables, y la relación entre la acción y las
consecuencias es determinista.
2. Decisiones bajo riesgo: En estas se conocen las
variables y la relación entre las consecuencias y la
acción es probabilística.
 3. Decisiones bajo incertidumbre: Se conocen las variables,
pero las probabilidades para establecer las consecuencias
de una acción se desconocen y no pueden determinarse
con algún grado de certeza.
El problema no estructurado: Es aquel que no puede
definirse con claridad, pues se desconocen una o mas de sus
variables o no pueden determinarse con cierto grado de
confianza.
Tratar los problemas estructurados y no estructurados
USO DE MODELOS empleando el modelo matemático presenta las siguientes
MATEMÁTICOS EN ventajas sobre los de más modelos:
ADMINISTRACION - Permite descubrir y analizar los hechos ocurridos en
determinada situación, mejor de lo que permitiría una
descripción verbal.
- Descubre relaciones existentes entre los diversos aspectos
del problema, que no aparecerían por sí solas en la
descripción verbal.
- Permite tratar el problema en conjunto y considerar
simultáneamente todas las variables principales.
- Utiliza técnica matemáticas objetiva y lógicas.
- Conduce a una solución segura y cuantitativa.
 TABLA No. 2
LOS PROBLEMAS (ESTRUCTURADOS O NO ESTRUCTURADOS) Y LAS
DECISIONES (PROGRAMABLES Y NO PROGRAMABLES)
DECISIONES
PROGRAMABLES NO PROGRAMABLES
Datos adecuados y Datos inadecuados, únicos
repetitivos, ciertos y y nuevos inciertos y no
correctos. Previsibilidad. confiables. Imprevisibilidad.
Problemas con situaciones Problemas con situaciones
Estructurados
conocidas y estructuradas. conocidas y variables
Procesamiento estructuradas. Toma de
convencional de datos. decisiones individual y
rutinaria.
Problemas Datos adecuados y Datos inadecuados, únicos
repetitivos, ciertos y y nuevos, inciertos y no
correctos, previsibilidad. confiables. Imprevisibilidad.
Problemas con situaciones Problemas con situaciones
No estructuradas desconocidas y no desconocidas y variables no
estructuradas. estructuradas. Toma de
Investigación de decisiones individual y
operaciones. Técnicas creativa.
matemáticas.
 El campo de la investigación de operaciones procede en ciertos
aspectos de la administración científica, mejorada por métodos
mas refinados (principalmente matemáticos): la tecnología
computacional y una orientación dirigida hacia problemas más
amplios.
La IO adopta el método científico como estructura para la
solución de problemas haciendo mayor énfasis en el juicio
objetivo que en el subjetivo. La mayoría de los autores de la
escuela matemática proviene de la matemática, de la
estadística, de la ingeniería y de la economía y tiene una
INVESTIGACION
orientación nítidamente técnico-económica y estrictamente
DE OPERACIONES
racional y lógica.
(IO)
Las definiciones de IO varía desde técnicas matemáticas
especificas hasta el método científico en si. Muchos de las
definiciones incluyen tres aspectos básicos comunes al
enfoque de la IO y la toma de decisiones administrativas.
- Visión sistemática del problema por resolver
- Concordancia en cuanto al uso del método científico en la
resolución de problemas
- Utilización de técnicas específicas de estadística,
probabilidad y modelos matemáticos para ayudar a quien
toma las decisiones a resolver el problema.
 La investigación de operaciones es la “aplicación de
métodos, técnicas e instrumentos científicos a los
problemas que involucran las operaciones de un
sistema, de modo que proporciones, a quienes lo
controlan soluciones optimas para el problema tratado.
Se ocupa generalmente de operaciones de un sistema
existente, es decir, materiales, energías, personas y
máquinas ya existentes.
INVESTIGACION El objetivo de la investigación de operaciones es
DE OPERACIONES capacitar al administrador para resolver problemas y
(IO) tomar decisiones.
Aunque existan diferencias en las definiciones sobre IO,
hay unanimidad en cuanto a la comprensión de su
objetivo:
- Proveer bases racionales para la toma de decisiones
en las organizaciones.
- La IO busca que el proceso de decisorio sea más
científico, mas racional y más lógico en las
organizaciones, ya sean manufactureras, prestadoras
de servicios militares, gubernamentales, etc.
 1. Formular el Es necesario analizar los
problema
sistemas, los objetivos y las
alternativas de acción

2. Construir un Es modelo expresa la eficacia

modelo del sistema como función de
matemático un conjunto de variables, de
INVESTIGACION para representar
DE ELMÉTODO las cuales al menos una está
DE ACCION el sistema
OPERACIONES
DE LA IO SE
sujeta a control.
(IO)
DESARROLLA
EN SEIS
FASES

3. Deducir una Existe esencialmente dos

solución del tipos de procedimientos para
modelo
derivar una solución optima
de un modelo: el proceso
analítico y el proceso
numérico.
 4. Probar el Un modelo es solo la
modelo y la representación parcial de la
solución
realidad. Es bueno, cuando es
capaz de prever con exactitud
el efecto de los cambios en el
sistema.

Una solución calcada de un

5. Establecer modelo solamente será una
ELMÉTODO control sobre la
INVESTIGACION DE ACCION
solución mientras las variables
DE solución no controladas, conserven sus
OPERACIONES
DE LA IO SE
DESARROLLA valores, y las relaciones entre
(IO) EN SEIS
FASES las variables en el modelo se
mantengan constantes.

La solución probada necesita

6. Llevar a la transformarse en una serie de
práctica la procesos operacionales
solución. susceptibles de ser entendidos
y aplicados por el personal
responsable.
 • Se preocupa más por las operaciones
de toda la organización que por
alguna división u órgano particular, ya
que considera al sistema como un
todo.
• Busca perfeccionar y dinamizar las
operaciones para proporcionar mayor
seguridad a la organización a corto y
a largo plazo.
INVESTIGACION • Aplica los más recientes métodos y
DE OPERACIONES CARACTERISTICAS
PRINCIPALES técnicas científicas de análisis
(IO) cuantitativo.
• Proyecta y aplica operaciones
experimentales que representan
operaciones reales
• Se refiere no sólo a las maquinas u
hombres individualmente, sino a la
operación como un todo. La IO es
investigación en el nivel operacional,
es decir en el nivel de ejecución.
 Calculo de
organización y
gerencia, ausentismo,
relaciones de trabajo,
Con relación
decisiones
a
individuales,
personas
investigación de
mercado.

INVESTIGACION
PRINCIPALES Calculo de eficiencia y
DE OPERACIONES Con relación
CAMPOS DE productividad, de flujo
(IO) APLICACIÓN a las
de producción,
personas y
método de control de
las
calidad.
maquinas

Estimativos de
Con relación
transporte, inventario,
a los
distribución y manejo
movimientos
(logística)
comunicaciones.
 La IO utiliza herramientas propias, con todas cuantitativas.
Las herramientas cuantitativas son los modelos (o técnicas)
matemáticos de la IO, los cuales son solo una representación
simbólica y simplificada de la realidad organizacional que se
pretende estudiar.
Dado que esa realidad organizacional es en extremo
compleja, la única manera de racionalizarla en procesos de
decisión es mediante el modelo simplificador: El modelo
homomórfico.
Los modelos cuantitativos de IO más empleados son los
INVESTIGACION
DE OPERACIONES modelos matemáticos analíticos y los modelos de simulación.

(IO)
Existen modelos ya desarrolladas (enlatados) tanto analíticos
como de simulación, listos para ser utilizados. Por lo general,
los modelos de simulación se diseñan sobre medidas para
cada caso.

Las principales técnicas de IO son: teoría de

los juegos, teoría de las colas; teoría de la
TECNICAS
DE IO decisión; teoría de los grafos; programación
lineal; contabilidad y análisis estadístico;
programación dinámica.
 DECISIONES EMPRESARIALES
Las decisiones empresariales pueden ser decisiones financieras y económicas.
Interpretando a Van Horme (1980), la función financiera de una empresa, pueden
dividirse:
- Decisiones en materia de inversión
- Decisiones de financiamiento
- Decisiones de pago de dividendos
Cada una de ellas es objetivo básico de la empresa.
Solo una combinación optima de esos tres tipos de decisiones permitirá elevar al
máximo el valor que tiene la empresa.
Las decisiones de inversión son, probablemente la más importante de las tres
mencionadas.
En el pre decisiones de utilizar ciertos recursos para la realización de ciertos proyectos
o programas.
El segundo género de decisiones se refiere al financiamiento que consiste en
determinar la mejor combinación de financiamiento. Si es posible modificar el valor de
mercado de una empresa variando su estructura de financiamiento, una estructura
optima que maximice el precio de mercado de sus acciones.
La decisión de financiamiento debe considerar la composición de los activos, la actual
y la prevista para del riesgo empresario, tal como es percibida por los inversores.
La tercera gran área de decisión es la política de dividendos de la empresa,
comprenden el planeamiento del porcentaje de las utilidades que se pagarán a los
accionistas, como el valor de las acciones, de la estabilidad de los dividendos a través
del tiempo y el rescate o recompensa de acciones.
 DECISIONES FINANCIERAS DE LAS
EMPRESAS
La rama de las finanzas que se ocupa de las decisiones
financieras de las empresas se llama Finanzas Corporativas o
empresariales.
Para poder producir bienes y servicios todas las empresas, tanto
pequeños como grandes, necesitan capital. Los edificios, la
maquinaria y otros insumos intermedios que se emplean en el
proceso de producción se denomina capital físico. Las acciones,
los bonos y los prestamos que se utilizan para financiar la
adquisición de capital físico se llaman capital financiero.
La primera decisión que debe tomar una empresa es a qué
negocios se dedicará. Esto se denomina planeación estratégica.
Debido a que la planeación estratégica incluye la evaluación de
la distribución de los costos y beneficios a través del tiempo es
en su mayor parte de un proceso de toma de decisiones
financieras.
 Para que una empresa pueda tomar cualquier
tipo de decisión financiera se debe contar en
primer lugar con datos confiables que se
desprenden de la contabilidad, de la
organización; en segundo término, se debe
establecer el tipo de información que se
necesita para poder seleccionar, los datos y
técnicas más adecuadas, con la finalidad del
poder planear los objetivos de la empresa.
DECISIONES Conceptos
básicos
Existen tres pasos principales para realizar
FINANCIERAS
EMPRESARIALES para las esta planeación.
decisiones 1. Determinación de los objetivos, por
financieras
ejemplo, establecer el nivel de ventas, el
tiempo adecuado para recuperar créditos,
entre otros.
2. Seleccionar y evaluar las mejores
opciones para lograr estos objetivos
mediante técnicas de análisis financieros
como puede ser la utilización de razones
financieras.
 3. Implantar estas opciones y regularlas mediante
controles adecuados para verificar la eficiencia con
que se están consiguiendo los objetivos de la
empresa.
Una de las iniciativas más importantes que debe tomar
una empresa se sitúa, en las decisiones de inversión, las
cuales están relacionadas con los planes de producción
de la empresa y partiendo del hecho que los planes de
ésta se obtienen de la demanda en el mercado de los
productos o servicios, se puede afirmar que la demanda
de inversiones es derivada.
DECISIONES Conceptos
básicos En general, la palabra inversión se refiere a la decisión
FINANCIERAS de invertir y al capital invertido. Al considerar la decisión
EMPRESARIALES para las
decisiones de inversión dentro de la estructura genérica del
financieras presupuesto de capital se reconocen tres componentes
importantes.
1. La escala de inversión y sus efectos sobre el precio
de venta de la producción incrementada.
2. El proceso total de inversión inicia desde el
momento en que una decisión de presupuesto de
capital es materializada hasta el momento en que el
producto que se incrementó es consumido
3. La estructura motivacional de las decisiones de
inversión, lo cual comprende diversos tipos de
inversiones.
 GESTION EMPRESARIAL
Interpretando a Chiavenato (2000), podemos decir que la
gestión empresarial es un proceso de aplicación, consecución
de objetivos. Según el autor, son las diversas funciones del
responsable de la gestión empresarial.
Ejemplo, la planeación, organización, dirección y control
consideradas por separado, constituyen las funciones una
totalidad para conseguir objetivos, conforman el proceso
administrativo o proceso de gestión empresarial.
La gestión abarca la parte operativa de la empresa.
En este contexto pueden analizarse la rotación de
las ventas, rotación de cuentas por pagar y otras
Gestión razones. La determinación de las razones de
gestión permitirá que tomen las decisiones
financieras y administrativas que permitan ajustar
continuar o modificar las políticas económicas de la
empresa.
 El proceso de gestión implica que los
acontecimientos y las relaciones sean dinámicas
estén en evolución, el proceso de gestión o puede
ser inmutable, estático; por el contrario es móvil, no
tiene comienzo ni final, los elementos del proceso
de gestión actúan entre si cada uno de ellos afecta a
los demás. Chiavenato dice que no es una entidad
aislada, sino una parte integral de un conjunto
mayor constituido por varias funciones que se
relacionan. El todo así considerado es mayor que la
suma de las partes.
GESTION El proceso
EMPRESARIAL Las empresas no improvisan, casi todo lo deben
de gestión
tener planeado. La planean porque sirve de base a
las demás funciones.
Esta función determina por anticipado cuales son los
objetivos a alcanzarlos, por tanto, es un modelo
teórico para actuar en el futuro.
La planeación comienza por establecer objetivos
para alcanzarlos de la mejor manera posible.
Planear y determinar los objetivos consiste en
seleccionar la mejor alternativa posible.
La planeación determina donde pretende llegar, que
debe hacerse, como, cuando y que orden.
 La organización como función de la gestión
empresarial
Se refiere al acto de organizar, integrar y estructurar su
administración, establecer relaciones entre ellos y
asignar las atribuciones de cada uno.
La organización que sirve para agrupar y estructurar
todos los recursos (humanos y no humanos) con el fin
de alcanzar metas y objetivos de la empresa.
La Dirección que sigue a la planeación y a la
organización, constituye la tercera función de la gestión
GESTION empresarial, la organización, solo resta hacer que las
EMPRESARIAL
El proceso
de gestión cosas marchen.
El papel de la dirección es poner a funcionar la empresa
con la acción – como poner en marcha y tiene mucho
que ver con las personas. Se halla ligada de modo
humano de la empresa. La función de dirección se
relaciona directamente con la manera de alcanzar las
objetivos que conforman la organización empresarial.
La dirección es la función de la gestión empresarial que
se refiere a los administradores en todos los niveles de
la organización y de sus respectivos subordinados. La
dirección debe comunicar, liderar y motivar.
 CONTROL EMPRESARIAL
Según Chiavenato (2000), el control empresarial tiene varios
significados en la gestión empresarial.
El control como sistema automático de regulación y el control
como función administrativa.
Es definir los estándares de desempeño, monitorear el
desempeño, comparar el desempeño con correctivas
para garantizar la consecución de los objetivos
Controlar deseados.
En general, la gestión empresarial crea mecanismos para
controlar todos los aspectos que se presenten en la
Control gestión empresarial.
Empre
sarial La finalidad del control es garantizar que los resultados
de lo que se planeo, organizó y distribuyó, se ajuste a
planes preestablecidos. La esencia del control radica en
La finalidad la verificación de si la actividad controlada esta
del control alcanzando los objetivos planeados.
El control es un proceso que guía la actividad ejecutada
para alcanzar un fin determinado de antemano.
 FINANZAS Y EMPRESAS
El campo de las finanzas es amplio y dinámico. Afecta
directamente la vida de toda persona y organización. Existen
muchas áreas y oportunidades de carrera en este campo.
Los principios básicos de finanzas pueden aplicarse de forma
universal en organizaciones empresariales de diferentes
tipos.
Las finanzas se define como el arte y la ciencia
de administrar el dinero. Casi todos los
individuos y organizaciones ganan o recaudan
dinero y lo gastan o lo invierten. Las finanzas
Finanzas se ocupan del proceso, de las instituciones, de
los mercados y de los instrumentos que
participan en la transferencia de dinero entre
individuos, empresas y gobiernos.
 El tema central de las finanzas resulta ser la utilización más
adecuada de los recursos financieros en términos de los
objetivos perseguidos (esto es la creación de valor); ósea
su campo de estudio determina como asignar mejor los
recursos y desplazarlos en el tiempo en un contexto
incierto.
Es la disciplina que se encarga del estudio de la teoría y de
su aplicación en el tiempo y en el espacio, sobre la
obtención de recursos, su asignación, distribución y
minimización del riesgo en las organizaciones del riesgo
Finanzas en las organizaciones a efectos de lograr los objetivos que
satisfagan sus requerimientos.
Decía Bernard Show, que “no tenemos mas derecho a
consumir felicidad sin producirla, que a consumir riqueza
sin producirla”, por lo cual es importante poner en claro que
esta disciplina tiene por finalidad servir de apoyo, dar
información y coordinación y ser facilitadora de las
actividades que realizan las otras áreas de la organización ,
producción (de bienes y/o servicios), marketing (de bienes
y/o servicios).
 Existen al menos cinco buenas razones para estudiar
finanzas.
En primer término saber algo de finanzas le es
útil para administrar sus propios recursos.
¿Puede salir adelante desconociendo por
completo las finanzas?. Tal vez, pero si es
completamente ignorante al respecto, esta a
merced de otros.
¿Por qué es
importante 1.Para Recuerde el viejo adagio: “El tonto y su dinero
estudiar administrar pronto se separan”.
Finanzas? sus
recursos En algunos casos tendrá que recurrir a los
personales. expertos.
Hay muchos profesionales de las finanzas y
empresas que ofrecen asesoría en esta área:
Banqueros, corredores de bolsa, agentes de
seguros y empresas que venden fondos de
inversión y otros productos de servicios
financieros.
 Una segunda razón para estudiar
finanzas es que en el mundo de los
negocios es esencial una
comprensión básica de estas.
Incluso si usted no pretende
¿Por qué es 2. Para especializarse en este campo, debe
importante inteactuar en contar al menos con una
estudiar el mundo de
Finanzas? los negocios.
comprensión adecuada de
conceptos, las técnicas y la
terminología que utilizan los
especialistas financieros, a fin de
comunicarse con ellos y reconocer
los limites de lo que pueden hacer
por usted.
 En tercer lugar, quizá le interese la
carrera de finanzas.
En este campo existen diversas
oportunidades por las que pueden
optar. La mayoría de los
¿Por qué es 3. Para lograr
importante
profesionales de las finanzas se
oportunidades
estudiar de trabajo desempeñan en el sector de
Finanzas? interesantes y servicios financieros de la economía,
gratificantes. como la banca, los seguros o la
administración de inversiones. Sin
embargo muchos otros trabajan
como ejecutivos financieros en
empresas no financieras o en el
gobierno.
 En cuarto lugar para tomar
decisiones bien fundamentadas en
asuntos públicos como ciudadano,
usted debe contar con una
comprensión básica del
funcionamiento del sistema
¿Por qué es 4. Para tomar
decisiones bien
financiero, el cual constituye una
importante
estudiar fundamentadas, parte importante de la
Finanzas? como infraestructura de una sociedad
ciudadano, en
asuntos orientada al mercado.
públicos.
Como ciudadanos algunas veces
tenemos que tomar decisiones en
asuntos políticos que afectan al
funcionamiento del sistema
financiero.
 En quinto lugar, las finanzas pueden ser un fascinante
campo de estudio desde un punto de vista estrictamente
intelectual y amplían nuestra comprensión de lo que
sucede en el mundo real. El estudio científico de
finanzas tiene una historia añeja. Se considera que: La
riqueza de las naciones, de Adam Smith , obra publicada
en 1776, marca el inicio de la ciencia de la economía.
Los teóricos financieros actuales son generalmente
economistas que se especializan en economía
financiera. De hecho, en 1990 y 1997 el premio Nobel de
¿Por qué 5. Para
es economía se otorgó a economistas académicos.
enriquecerse
importante intelectualmente En 1990 el Premio Nobel de Economía se otorgó a tres
estudiar académicos.
Finanzas? Harry Markowitz, Merton Miller y William Sharpe, por sus
contribuciones científicas que han tenido un impacto
profundo tanto en la teoría como en la práctica de las
finanzas .
En 1997 se otorgó nuevamente el premio Nobel de
Economía a economistas financieros fueron:
Robert C. Merton, Myron Scholes y Fischer Black, estos
tres hombres hallaron una formula para la valuación de
opciones y otros valores derivados, que ha tenido un
impacto sobre la teoría y practica de las finanzas.
 PRINCIPALES AREAS Y OPORTUNIDADES
DE LAS FINANZAS
Las principales áreas de las finanzas se resumen al revisar las
oportunidades de carrera en Finanzas. Por conveniencia, estas
oportunidades se dividen en dos grandes áreas: Servicios financieros y
finanzas administrativas.
Los servicios financieros constituyen la parte de las finanzas que se
dedica a diseñar y proporcionar asesoría y productos financieros a
los individuos, empresas y gobiernos. Existen diversas
Servicios oportunidades de carrera interesantes en las áreas de la banca e
Financieros instituciones relacionadas, planificación financiera personal,
inversiones, bienes y raíces y seguros.
Las finanzas administrativas se ocupa de las tareas del administrador
financiero en la empresa de negocios. Los administradores
financieros administran activamente los asuntos financieros de
cualquier tipo de empresa financiera o no, privada o pública, grande
Finanzas o pequeña lucrativa o sin fines de lucro.
Administrativas
El administrador financiero actual participa en forma más activa en el
desarrollo y la puesta en marcha de estrategias corporativas dirigidas
al crecimiento de la empresa.
 LA FUNCION FINANCIERA

Las funciones del subsistema financiero de la empresa han

experimentado cambios a lo largo del tiempo, paralelas a la evolución
y desarrollo de la empresa, así como a los avances científicos en
materia económica y técnica.
Los problemas financieros de las empresas se trataban
anteriormente dentro de los problemas económicos. Al inicio del siglo
veinte las empresas lanzaron al mercado una gran cantidad de
acciones y obligaciones, lo que originó un cierto interés por el estudio
de los mercados de capitales y en general por los problemas
financieros de las empresas.

En los años veinte, la función financiera se amplia

y aparecen ya dentro de la empresa estudios
La función relacionados con la estructura el funcionamiento
Financiera externo y la liquidez de la empresa, prestando
mayor atención a la financiación externa que a la
administración interna financiera.
 Después de la segunda guerra mundial y a comienzos
de los cincuenta, se inicia lo que se puede llamar la
MODERNA GERENCIA FINANCIERA DE LA
EMPRESA, pasando de la mera descripción externa al
calculo interno como el caso del coste de capital de la
estructura financiera optima, de la política de
dividendos, del modelo de equilibrio de activos
financieros, de calculo del valor actual neto, etc.
Aparecen los modelos matemáticos y la planificación
LA FUNCION financiera, que ayudan a la toma de decisiones de
FINANCIERA inversión y financiación.
En estos años se desplaza el interés de la parte
derecha del Balance, es decir, el pasivo (fuentes de
financiamiento), al estudio del activo, desarrollándose
modelos de gestión de inventarios, tesorería, cuentas
de clientes y activos fijos. Además se va reconociendo
la importancia de las decisiones tomadas dentro de la
empresa. El estudio de los mercados e instrumentos
financieros se sitúan en el contexto de las decisiones
financieras.
 En los años sesenta y setenta se profundiza en el
estudio de cómo seleccionan los inversores
financieros y sus consecuencias para las finanzas de
la empresa. Es importante saber cómo se forman los
precios de los títulos en el mercado. Así nacerá la
teoría de carteras y su aplicación a la gestión
financiera.
En los ochenta destaca la modelización, la
consideración de la inflación y de los impuestos en la
LA FUNCION
FINANCIERA
toma de decisiones financieras y el estudio de las
nuevas operaciones y de los nuevos mercados e
instrumentos financieros. En la especialidad de
finanzas se estudian no solo las acciones y
obligaciones, y los mercados bursátiles tradicionales,
sino también las opciones, los mercados de futuros,
futuros sobre tipo de interés, operaciones como las
ofertas publicas de adquisiciones de acciones (OPAs)
y toda una amplia gama de operaciones cada vez
más importantes.
 La función financiera actual presta atención al costo
de capital correspondiente al proyecto de inversión.
Otro problema prioritario es el de la estructura
financiera optima de la empresa, es decir, el nivel
de endeudamiento de la empresa que más le
conviene, cuestión que teóricamente aún no ha
sido resuelta. Debe ocuparse también de la
gestión de la liquidez y la tesorería, la
LA FUNCION determinación de la política de dividendos, la
FINANCIERA planificación financiera a largo y mediano plazo y el
control financiero.
Puede decirse que la función financiera tradicional
consiste en un estudio descriptivo de la financiación
externa de la empresa, mientras que la función
financiera moderna consiste en una serie de
técnicas analíticas para la adopción de decisiones
internas en el campo de inversión y financiación de
la empresa.
 LAS DECISIONES FINANCIERAS
El análisis de las decisiones financieras se sitúa dentro del área de dirección
financiera y constituyen el nexo de unión entre la teoría financiera y la política
financiera. Debido a las interacciones existentes entre las decisiones financieras y
a su interrelación con el objetivo de la empresa, la Dirección Financiera se ocupa de
evaluar el efecto combinado de dichas decisiones sobre el objetivo financiero.
Este tipo de decisiones empresariales suponen un elemento o disminución del
empleo de los recursos de las empresas y responden a los tres interrogantes
planteados.
1. ¿Cuál debe ser la dimensión de la empresa y su ritmo de crecimiento?
2. ¿Qué clase de activos debe poseer la empresa?
3. ¿Cuál debe ser la composición de su pasivo?
Estas cuestiones están estrechamente ligadas. El volumen total de activos
dependerá de las posibilidades especificas de inversión, así como de las
posibilidades de financiación. Las facilidades para obtener recursos financieros
dependerán a su vez de la cantidad y calidad de los proyectos de inversión en los
que van a ser utilizados.
Las tres cuestiones constituyen tres aspectos de un mismo problema fundamental,
las cuales deben resolverse simultáneamente en la práctica.
 Así, la empresa ha de hacer frente a las categorías de
decisiones financieras:
1. Volumen y destino de sus inversiones
2. Volumen de los dividendos a distribuir
3. Volumen y origen de los recursos a utilizar
Es decir decisiones de inversión, decisiones de
dividendos y decisiones de financiación. Cada una a de
valorarse en relación con el grado de cumplimiento del
objetivo financiero de la empresa.
LAS
DECISIONES Quizá la decisión económico-financiera fundamental de la
FINANCIERAS
empresa, sea la determinación del nivel y composición
de su inversión.
La empresa puede invertir en activos físicos o financieros
(títulos). Las decisiones de inversión de la empresa
determinan la renta futura de la misma.
La rentabilidad de las inversiones se ve influida tanto por
factores externos al control de la dirección como por
decisiones de producción.
 La decisión de inversión consiste en la colocación de
capital en proyectos de inversión de los que esperan
beneficios futuros (Van Horne, 1986).
La dirección se encuentra en tres problemas
importantes que afectan a la decisión de inversión.
El primero de ellos es localizar nuevas oportunidades
de inversión
El segundo es estimar los flujos de tesorería de los
proyectos.
LAS
DECISIONES Decisión de El tercero, es establecer una regla o técnica de
FINNCIERAS inversión decisión consistente que permite elegir entre diversos
proyectos de inversión.
La regla de la decisión debe ofrecer la propiedad antes
mencionadas de maximizar la riqueza de los
accionistas.
La estimación de los flujos de caja no es sencilla
debido a que son flujos esperados y por tanto futuros.
Por lo que no pueden estimarse con certeza. Por este
motivo, los proyectos de inversión deben evaluarse en
función de su rentabilidad esperada y del riesgo
económico que llevan consigo.
 Las decisiones de financiación determinan
los medios que la empresa ha de utilizar
para financiar sus inversiones. La empresa
se va a plantear si financiar sus inversiones
con fondos propios o con fondos
provenientes del endeudamiento, es decir,
con fondos ajenos. Cada uno de los medios
que utiliza la empresa para financiarse
LAS
DECISIONES Decisión de supone un costo que en su conjunto, da
FINNCIERAS Financiación lugar a lo que se conoce como costo de
capital de la empresa.
El costo de capital, por consiguiente,
relaciona, a través de la tasa de rendimiento
requerida de los proyectos de inversión, las
decisiones de inversión, con las de
financiación. La empresa al conocer el coste
de capital va a seleccionar las inversiones a
realizar y estas serán las que incrementen
el valor de la empresa.
 La decisión de dividendos consiste en determinar el
volumen optimo de distribución de beneficios que
permita mantener una política adecuada de
autofinanciación y una redistribucón suficiente a las
acciones de la empresa.
Por tanto la política de dividendos supone la
decisión de distribuir beneficios versus retención de
los mismos para reinvertirlo en la empresa. El tema
central que se deriva de la decisión de dividendos
LAS
es si el valor de la empresa en el mercado es
DECISIONES Decisión de
FINNCIERAS dividendos
independiente o no de la política de dividendos
seguida por la empresa.
Los economistas no están de acuerdo con esta
cuestión y hay dos posturas claramente opuestas.
Por un lado, Modigliani y Miller (1961) afirmaron
que la política de dividendos es irrelevante para el
valor de la empresa en el mercado.
Por otro lado Gordon (1962) dice que existirá una
política optima de dividendos que maximice el valor
de la empresa al suponerse que el comprador de
una acción paga sus futuros dividendos.
 Con frecuencia se considera que la
verdadera meta de la empresa es obtener
la máxima ganancia, posible.
Este concepto es impreciso, no se sabe si
son las utilidades de corto, mediano o
largo plazo. Tampoco expresa si se quiere
maximizar la rentabilidad o el monto
METAS DE
absoluto de los beneficios ni para quien
LA 1. debe maximizarse, si para la empresa en
EMPRESA Maximización su conjunto o para sus dueños.
de las
utilidades No tiene en cuenta el valor financiero del
tiempo, no nos ayuda a decidir entre dos
cursos de acción alternativos que brinden
iguales beneficios en distintos momentos
de tiempo. No tiene en cuenta la calidad
de los beneficios, es decir el grado de
incertidumbre o riesgo asociado a las
utilidades esperadas.
 Significa hacer lo más grande posible el capital
propio de la empresa. Esta formula nos permite
2. calcular un poco más completa la formula del
Maximización rendimiento sobre el patrimonio neto o los fondos
del
patrimonio
propios, luego desagregar el efecto impositivo e
neto. incluir el análisis denominado DUPONT.
Toda decisión que tomemos que implique
aumentar el beneficio neto para los propietarios
es buena.
METAS DE
LA
EMPRESA
El valor actual bruto de un curso de acción
determinado es igual al valor capitalizado del
3. Maximizar flujo de futuros beneficios esperados,
el valor actual
neto de la
descontados ( o capitalizados) a una tasa que
empresa refleja su certeza. El patrimonio o valor actual
neto es la diferencia entre el valor actual bruto
y la inversión requerida para alcanzar los
beneficios.
 El tema central de las finanzas es la utilización más
adecuada de los recursos financieros en términos
de los objetivos perseguidos (creación de valor)
4.
ósea su campo de estudio es cómo asignar mejor
Maximización
de la creación los recursos y desplazarlos en el tiempo en un
de valor contexto incierto, como obtener recursos para
hacerlo y cómo valuar la organización resultante de
todo ello o para todo ello.

METAS DE La responsabilidad social de las empresas se

LA establece en dos aspectos el primero relativo a
EMPRESA aspectos internos y el segundo a aspectos
externos.

La responsabilidad social de la empresa se

5. Responsabilidad refiere aspectos relacionados con los
social.
empleados y aspectos medioambientales.
La Abarca las siguientes dimensiones:
dimensión - Gestión de los recursos humanos
interna - Salud y seguridad en el lugar de trabajo.
- Adaptación al cambio.
- Gestión del impacto ambiental y de los
recursos naturales.
 Agrupados entorno a las
siguientes dimensiones:
- Comunidades locales, sugiere
la integración de las empresas
en su entorno local.
- Socios comerciales,
METAS DE 5. Dimensión proveedores y comunidades.
LA Responsabilidad Externa - Derechos humanos
EMPRESA social - Problemas ecológicos
mundiales. Se destaca la
importancia de la contribución
de las empresas para la
consecución de un desarrollo
sostenible.
 EMPRESA
La empresa es una forma de organizar las actividades
económicas de muchos individuos. Existen muchas razones
por las cuales las empresas efectúan tantas actividades
económicas y no los individuos. Sin embargo, la teoría de las
empresas no nos dice mucho acerca de la razón por la cual la
mayoría de las compañías más grandes son corporaciones y
no cualquier otra forma legal que puedan adoptar.
Un problema básico de la empresa es cómo obtener efectivo.
La forma corporativa de un negocio, es decir, organizar a la
empresa como una corporación es el método estándar que se
aplica para resolver los problemas que surgen cuando se
captan fuertes cantidades de efectivo. Sin embargo, los
negocios pueden asumir otras formas. Consideramos las tres
formas básicas legales para organizar a las empresas.
 Una persona física es simplemente un negocio propiedad de
una sola persona. Supóngase que usted decide fundar una
empresa para fabricar chompas para mujeres. Entrar al
negocio es sencillo: usted le anuncia a todos los que
Persona escuchen: Hoy voy a fabricar chompas para mujeres.
Física La mayoría de las grandes ciudades requieren que usted
obtenga una licencia comercial.
Después puede empezar a contratar tantas personas como
se requieran y solicitar al préstamo cualquier cantidad que le
sea necesaria. Al final del año todas las utilidades y las
pérdidas serán suyas.
EMPRESA Cualquiera dos o más personas se puede unir y forma una
sociedad. Las sociedades caen dentro de dos categorías:
En una sociedad general todos los socios convienen en
Las aportar alguna parte del trabajo y del efectivo y en
sociedades compartir las utilidades y las perdidas un contrato de
generales sociedad especifica la naturaleza del convenio.
Sociedad Permiten que las responsabilidades de algunos socios
quede restringida a la cantidad de efectivo que cada
una de ellos haya aportado a la sociedad.
Las
Las sociedades limitadas generalmente requieren que:
sociedades
1. Por lo menos uno de los socios sea general
limitadas
2. Que los socios limitados no participen en la
administración del negocio.
 Una de las muchas formas de empresas, de negocio, de
Corporación, es por mucha mas importante. Es una
entidad legal distinta de sus dueños y como tal, puede
tener un nombre y disfrutar de muchas facultades legales
de las personas naturales.
Por ejemplo, las corporaciones pueden adquirir e
intercambiar propiedades, así como celebrar contratos y
demandar y ser legalmente demandadas. Para propósitos
jurisdiccionales se considera a la Corporación como un
ciudadano del Estado al que se incorporó por razones de
jurisdicción (sin embargo, no tiene derecho a votar).
Fundar una corporación es mucho más complicado que
EMPRESA Corporación comenzar como persona física o sociedad.
Los fundadores deben preparar la escritura de
constitución y establecer los estatutos de la empresa. La
escritura de constitución debe incluir los siguientes
aspectos:
1. El nombre de la corporación
2. La vida pretendida de la corporación
3. El propósito de la empresa
4. La cantidad de acciones de capital que la
corporación está autorizada a emitir con una
declaración de las limitaciones y derechos de las
diferentes clases de acciones.
 SEPARACION DE LA PROPIEDAD Y
ADMINISTRACION

En las propiedades únicas e incluso en muchas

sociedades en nombre colectivo, los propietarios y
los administradores son las mismas personas. Pero
en muchas empresas especialmente en los más
grandes, los propietarios no administran por si
mismas el negocio. En su lugar delegan la
responsabilidad en administradores profesionales
quienes no siempre poseen acciones de la empresa.
Existen al menos cinco razones para que los
propietarios de una empresa deleguen en otros la
conducción de esta.
 Es posible hallar administradores profesionales
que tengan una excelente habilidad para manejar
Primera el negocio.
razón
Esto puede deberse a que los administradores
profesionales tienen una mejor conocimiento
tecnológico, mas experiencia o una personalidad
mas adecuada para conducir el negocio.

SEPARACION DE
Para alcanzar la eficiencia en una empresa
LA PROPIEDAD Y podría ser necesario combinar los recursos de
ADMINISTRACION
muchos individuos.
Por ejemplo, el costo de producir una película de
bajo presupuesto oscila entre algunos millones
Segunda de dólares, en tanto que un largo metraje cuesta
razón muchos millones de dólares. La necesidad de
combinar recursos para lograr un nivel de
eficiencia de producción requiere una estructura
de muchos propietarios, de los cuales no todos
pueden participar en la administración de
negocios.
 En un entorno económico incierto, los
propietarios podrán que diversificar los riesgos
Tercera entre muchas empresas. Para diversificar de
Razón manera optima es necesario que el inversionista
mantenga una cartera de activos en el cual cada
valor solo sea una parte pequeña.
Es difícil alcanzar esta diversificación eficiente
sin separar la propiedad y la administración.

SEPARACION DE
LA PROPIEDAD Y La estructura separada permite ahorrar en los
ADMINISTRACION
costos de recolección de información. Los
administradores pueden recopilar información
más exacta disponible acerca de la tecnología de
Cuarta producción de la empresa, los costos de los
Razón insumos y la demanda de sus productos.
Los propietarios no requieren profundizar en el
conocimiento de la tecnología de la empresa la
intensidad de operación ni de la demanda de sus
productos.
 Existe el efecto de una “curva de
aprendizaje” o “negocios en marcha”
que favorece la estructura separada.
Suponga que el propietario desea
vender toda o parte de su tecnología ya
sea ahora en una fecha futura. Si el
propietario también tiene que ser el
SEPARACION DE
administrador, los nuevos propietarios
Quinta
LA PROPIEDAD Y deberán aprender el negocio del
ADMINISTRACION razón
propietario anterior para poder
administrarlo de manera eficiente.
Sin embargo, si el propietario no tiene
que ser el administrador, entonces,
cuando se vende el negocio, el
administrador continuara en su puesto y
trabajará para nuevos propietarios.
 La sociedad anónima es particularmente apropiada
para separar propietarios y administradores porque
permite cambios relativamente frecuentes de
propietarios, mediante la transferencia de acciones sin
afectar las operaciones de la empresa. Millones de
acciones de compañías de todo el mundo cambian de
manos y rara vez hay alguna repercusión sobre la
administración o las operaciones del negocio.
SEPARACIÓN DE En contraste con todas las razones en favor de la
LA PROPIEDAD Y separación de la propiedad y la administración, la
ADMINISTRACIÓN estructura separada genera un conflicto de intereses
potencial entre los propietarios y los administradores.
Debido a que los propietarios de una empresa no
cuentan con suficiente información para saber si los
administradores están velando efectivamente por sus
intereses estos últimos podrían descuidar sus
obligaciones para con las accionistas. En casos
extremos, los administradores podrían incluso actuar
en contra de los intereses de los accionistas.
 VALOR DE LA EMPRESA
Valorar económicamente una empresa es proyectar los flujos
de caja futuros para determinar la generación de efectivo y
dar a conocer al inversionista la recuperación de su capital,
para lo que es necesario combinar los conocimientos de
ingeniería financiera, contabilidad, administración de
negocios, economía, derecho y otras profesiones.
La valoración de una sociedad que se plantea en numerosas
ocasiones requiere la aplicación de métodos de valoración
que normalmente contemplan los siguientes conceptos:
- El valor sustancial de la empresa
- El fondo de comercio (Good-Will)
(El Good-Will), traduce clientela o buen nombre, los clientes
se dirigen voluntariamente a este establecimiento debido a la
calidad del servicio prestado y a su reputación).
 El valor sustancial determinado por la
diferencia entre el activo real de la
El valor sustancial
de la empresa
empresa y su pasivo exigible, aplicando
criterios de valoración de precios de
mercado.

El concepto fondo de comercios surge de

El fondo de la consideración de la empresa como
comercio “Negocio en marcha” y por tanto de su
capacidad de generar beneficios futuros.
VALOR DE
LA
EMPRESA La valoración de una empresa debe hacerse considerado que
la vida de la empresa es ilimitada siendo imprescindible por
tanto sumar el valor actual de las rentas estimadas el valor de
continuación.
Es muy probable que el mismo negocio tenga valores
diferentes para personas distintas sin que esto implique error
por parte de alguno, normalmente se obtienen rangos de
precios, pero se debe tratar que sean estrechos.
 Los factores que se tienen en cuenta para determinar el
Good-will fuera de los beneficios futuros pueden ser todas
los bienes incorporales como:
- Propiedad industrial
- Formulas químicas
- Procesos técnicos
- Marcas de fábrica
- Patentes
- Propiedad literaria y artística
VALOR DE
- La generación de utilidades
LA - Optima posición en el mercado
EMPRESA - La experiencia
- La buena localización
- La calidad de la mercancía o servicio
- El trato a los clientes
- Las buenas relaciones con los trabajadores
- La estabilidad laboral
- La confianza que debido a un buen desempeño
gerencial se logre crear en el sector financiero.
 Para tener una buena aproximación del valor, se
requiere disponer de información suficiente y
cierta y un conocimiento del sector o sectores en
que interviene.
La valoración de un negocio se compone de dos
elementos: la deuda y el capital propio.
V=D+C
VALOR DE En donde: D es el valor del mercado de la deuda
LA
EMPRESA
y C es el valor de mercado del capital propio.
La mezcla de conocimientos de diversos
profesionales está afectada por aspectos
subjetivos como por ejemplo la interpretación del
riesgo, por tanto, los resultados pueden ser
diversos para cada persona y esto no implica
que sea un error.
 Grupos e intereses dentro de una sociedad anónima.

Propietarios
(Accionistas)

Gerencia

VALOR DE • Directorio
• Directivos
LA • Gerentes
EMPRESA

Acreedores
Reguladores
(Bancos)
• Impuestos • Acreedores con
• Emisión de garantía
títulos • Proveedores con
• Entes facturas pendientes
gubernamentales • Tenedores de
• Regulación de obligaciones
monopolios. negociables y de
algunos derivaos.
 ¿Qué significa “Valor de la empresa”
Para una empresa
que cotiza sus
acciones en la
Bolsa.
VALOR DE
LA
EMPRESA La definición es muy simple,
valor de todas sus acciones
juntas, que es lo que se
conseguiría si la empresa
fuera vendida por todos sus
accionistas ósea los
propietarios.
Para una empresa
que no cotiza sus
acciones en la
Bolsa.
Por pequeña que sea su valor no
solo es lo que valen sus activos,
sino también los proyectos que
tiene en marcha amen de lo que
podría implicar, en términos de
ganancia potencial, las
oportunidades de crecimiento.
 En la valoración de la empresa se debe considerar una
serie de factores, se destacan continuación:
¿Para qué valorar una empresa?
Las empresas se valoran para tomar decisiones de:
- Adquisición o ventas de empresas
- Fusiones
- Establecimiento de acuerdos de compra venta.
- Capitalización de una empresa
ASPECTOS
DE LA - Valoración de activos intangibles (fondos de
VALORACIÓN
DE LA
comercio)
EMPRESA - Obtención de líneas de financiación
- Valoración patrimoniales
- Valoración fiscales
- Compra – venta de acciones
- Herencias.
- Confirmación de otras valorizaciones “segunda
opinión”
- Valoración de paquetes accionarles minoritarios
- Suspensiones de pago.
 El proceso que se debe seguir para determinar el valor
comercial de un empresa es el siguiente:

Consiste en encontrar el valor comercial de los

activos saneados y reinstale el valor de los pasivos
ajustados. Se debe analizar cada una de las
cuentas teniendo presente estas observaciones.

La cantidad que aparece en el balance

ASPECTOS Caja y general está en valores comerciales
DE LA Bancos aunque se debe confirmar que aun exista
VALORACIÓN en el momento de realizar la valuación.
DE LA
EMPRESA
a) Valor del
activo neto. Deben ajustarse al precio de mercado al
momento de la valuación, teniendo en
Inversiones cuenta valorizaciones por intereses,
devaluación y las comisiones que se
debe pagar para hacerlas efectivas.

Debe analizarse los vencimientos y con

Cuentas base en la calidad de cada una de ellas
por cobrar protegerlas según el grado de garantía
que se tenga sobre la misma.
 Se debe dividir en materias primas, producto
en proceso y producto terminado y fijar el
valor por el cual podrían venderse en el
mercado en el estado en que se encuentran.
El método de valoración de inventarios
Inventarios (PEPS, UEPS, Promedio ponderado) y la
provisión para inventarios que aparece en el
Balance General carecen de importancia. Por
tanto, el valor de inventario puede ser un
ASPECTOS trabajo muy dispendioso por la cantidad de
DE LA artículos y la posible exclusividad de ellos en
VALORACIÓN
a) Valor del el mercado.
DE LA activo neto.
EMPRESA
Para la propiedad, planta y equipo, se
debe consultar a evaluadores expertos
que determinan su valor
Activos fijos independientemente de que estén
y otros incorporados a un negocio especifico.
activos En este rubro se pueden presentar
dificultades, como maquinaria que no se
encuentre en el mercado pero que es
vital para el funcionamiento del negocio.
 Para calcular el valor del intangible Good-Will debe
hacerse una proyección de los flujos de caja sin
tener en cuenta las cargas financieras y la
amortización de la deuda durante un plazo justo
dicha proyección se puede definir con base en
criterios como avances tecnológicos, grado de
deterioro de los activos productivos, la posibilidad de
aparición de productos sustitutos, etc.
Todas las proyecciones deben realizarse a precios
ASPECTOS b) corrientes, es decir teniendo en cuenta aspectos
DE LA Determinación
VALORACIÓN como la inflación, devaluación y aumento o
DE LA del valor del disminución en el número de unidades para producir
EMPRESA Good-Will y vender.
La tasa de descuento utilizada será una tasa de
oportunidad de mercado que contemple el riesgo de
acuerdo con la naturaleza del negocio y debe ser
convenida entre las partes que analizan la
transacción. Debe tener se presente que a medida
que aumente la tasa del descuento disminuye el
valor del intangible “Good-Will”, en igualdad de las
demás condiciones.
 EL SISTEMA FINANCIERO
El sistema financiero abarca a los mercados los intermediarios, las
empresas de servicios y otras instituciones cuyo propósito es llevar a
la práctica las decisiones financieras de los individuos, las empresas
y los gobiernos.
Algunas veces, el mercado para un instrumento financiero en
particular tiene una ubicación geográfica específica, como la New
York Stock Exchange (Bolsa de Valores de New York) o la Osaka
Options and Futures Exchange (Bolsa de opciones y futuros de
Osaka), que son instituciones asentadas en las ciudades de New
York, Estados Unidos y Osaka, Japón, respectivamente. Sin
embargo, con frecuencia el mercado no tiene una ubicación
específica.
Tal es el caso de los mercados extrabursátiles, o mercados de
mostrador en acciones, bonos y divisas, que son esencialmente
redes globales de computadores y de telecomunicaciones que
enlazan a los operadores de valores con sus clientes.
 Los intermediarios financieros se definen como empresas
cuyo negocio primordial es proporcionar servicios y
productos financieros, pueden ser bancos, compañías de
inversión o compañías de seguros. Entre sus productos
están las cuentas de cheques, los prestamos comerciales,
las hipotecas, los fondos de inversión y una amplia gama
de contratos de seguros.

El sistema financiero actual tiene un alcance global. Los

EL SISTEMA
FINANCIERO mercados e intermediarios financieros están vinculados a
través de una vasta red internacional, de
telecomunicaciones, de tal modo que la transferencia de
pagos y el comercio de valores pueden darse casi de
manera continua. Por ejemplo, una gran compañía con
sede en Alemania quiere financiar una nueva inversión
importante, considerará una gama de posibilidades
internacionales cómo emitir acciones y venderlas en la
bolsa de valore de Nueva York o Londres o pedir prestado
a un fondo de pensiones japonés.
 FLUJO DE FONDOS
En el sistema financiero, los fondos fluyen de
entidades que tienen una superávit de fondos a
aquellas que tienen un déficit.
Por ejemplo, un individuo que ahorra una parte de
su ingreso corriente, tiene un superávit de fondos,
en tanto que otro individuo que busca comprar una
casa tiene un déficit. Una empresa con utilidades
que exceden sus necesidades de nuevo gasto en
inversión es una unidad superavitaria, en tanto que
otra empresa que necesita financiar una expansión
importante es una unidad deficitaria.
 Dinero Dinero
Mercados
acciones acciones

FLUJO DE Unidades Unidades

FONDOS superavitarias deficitarias

ahorros ahorros
Interme
intereses diarios intereses
 PERSPECTIVA FUNCIONAL
Por una diversidad de razones entre ellas diferencias de
tamaño, complejidad y tecnología disponible, así como
diferencias de antecedentes políticos, culturales e
históricos, las instituciones financieras son diferentes entre
los países. También cambian con el transcurso del tiempo.
Incluso cuando los nombres de instituciones son los
mismos, las funciones que desempeñan son, con
frecuencia, drásticamente diferentes. Por ejemplo, en la
actualidad, los bancos en el Perú, son muy diferentes de lo
que eran en 1930 o en 1950, y son muy diferentes de las
instituciones bancarias en Estados Unidos, en Alemania o
en el Reino Unido.
 Aquí trataremos presentar un marco conceptual
unificado para entender, como y porque las
instituciones financieras difieren entre los países y
cambian con el tiempo.
El elemento clave en este marco conceptual radica en
su enfoque de funciones en lugar de instituciones como
“ancla” conceptual. Por consiguiente, lo llamamos la
perspectiva funcional y descansa en dos premisas
PERPECTIVA básicas:
FUNCIONAL
- Las funciones financieras son más estables que las
instituciones financieras, es decir cambian menos en
el tiempo y varían menos entre países.
- La forma institucional depende de la función, es
decir, la innovación y la competencia entre
instituciones a la larga dan como resultado una
mayor eficiencia en el desempeño de las funciones
del sistema financiero.
 Desde el nivel más agregado de la función primordial de la
asignación de recursos, distinguimos seis funciones básicas
o centrales que desempeña el sistema financiero.
- Proporcionar medios para transferir recursos económicos
a través del tiempo, entre países y entre industrias
- Proporcionar maneras de administrar el riesgo.
- Proporcionar mecanismos para la compensación y
liquidación de pagos para facilitar el comercio.
PERPECTIVA
FUNCIONAL - Proporcionar un mecanismos para la concentración de
recursos en fondos comunes y la subdivisión de la
propiedad en diversas empresas.
- Proporcionar información de precios para ayudar a
coordinar la toma de decisiones descentralizada en varios
sectores de la economía.
- Proporcionar esquemas para manejar los problemas de
incentivos que se generan cuando una de las partes de
una transacción cuenta con información que la otra parte
no tiene o cuando una parte actúa como agente de la otra.
 LOS MERCADOS FINANCIEROS
Podemos definir un mercado financiero como el lugar donde, o
los mecanismos y procedimientos a través de los cuales, se
intercambian activos financieros y se fijan sus precios.
En los mercados convencionales, el lugar o punto de contacto
físico entre ofertantes y demandantes de activos era
fundamental.
Pero hoy en día, con el avance de la informática y de las
telecomunicaciones, el lugar físico de encuentro ha periodo gran
parte de su significado. Existen mercados, por ejemplo el de la
deuda anotada del Estado o mercado de anotaciones en cuenta,
donde no se produce contacto físico entre compradores y
vendedores, realizándose las operaciones por ordenador. Al
igual que los activos, los mercados tienden a ser cada vez más
inmateriales, perdiendo su antiguo pintoresquismo.
 a. Poner en contacto a los agentes que intervienen en los
mismos: prestatarios y prestamistas, intermediarios
financieros bancarios y no bancarios, brokers y dealers,
etc.
b. Ser un mecanismo de fijación de precios de los activos.
Esta función es aparente en los mercados secundarios
de negociación, por ejemplo Bolsas de valores, donde
en los corros o a través de ordenador se forman
cotizaciones de los títulos. La función es menos
aparente en los mercados primarios o de emisión,
Principales donde el emisor ha de tantear el terreno para ver a qué
Los
funciones de precio coloca sus títulos, sean estos de renta fija o
mercados
los mercados variable.
financieros c. Proporcionar liquidez a los activos. Esta es una de las
financieros
funciones más características de los mercados
financieros. La liquidez de los activos definida
anteriormente como la facilidad de conversión de los
mismos en dinero liquido sin perdidas apreciables de
valor, solo es concebible en el seno de mercados
organizados.
d. Reducir los plazos y los costos de intermediación. En
ausencia de mercados organizados, los agentes
económicos, tanto UGD, como UGS, tendrían que
emprender un largo y costoso proceso de búsqueda de
contrapartidas.
 Los mercados facilitan la contrapartida, a costes relativamente
bajos, en forma de comisiones y aranceles. También agilizan
los procedimientos de liquidación de operaciones,
generalmente mediante proceso informáticos, al menos en los
mercados masivos de negociación secundaria de títulos
(Bolsa de Valores).
En definitiva, si realizan correctamente las funciones
anteriores los mercados deben cumplir con dos tipos de
Los eficiencia:
mercados
financieros Se basa en el hecho de que los fondos
a. La eficiencia sean encausados a los sectores que
de asignación ofrezcan mayores rendimientos al inversor
en función del riesgo soportado.

Se refiere a que los fondos sean

b. La eficiencia encauzados al coste más bajo posible
operativa consiste con la supervivencia del mercado
como tal.
 Características: profundidad, amplitud y flexibilidad
Los mercados financieros, como cualquier tipo de mercado, por
ejemplo de materias primas o productos manufacturados, suelen
compararse con esa entelequia o utopía que los economistas
denominan “mercado perfecto”.
¿Qué características debe cumplir un mercado en general y un
mercado financiero en particular para que pueda ostentar la marca
de la “perfección”?.

Los Podríamos distinguir dos características: Institucionales,

mercados transparencia y libertad y tres referentes al juego de oferta y
financieros demanda: profundidad, amplitud y flexibilidad.
1. Transparencia.- Un mercado es
transparente cuando es posible obtener la
información de un modo barato y fácil para
los agentes que participan en él. Un
a) Características mercado transparentes significa un
institucionales
mercado integrado; sin departamentos,
estancas, no fragmentado.
La información ha de ser también
uniforme.
 2. Libertad: La libertad de un mercado viene
Los
mercados a. Características
financieros institucionales
determinada por la inexistencia de
limitaciones para el acceso a el como
comprador o vendedor, por la posibilidad
de negociar activos en las cantidades
deseadas y por la libre formación de los
precios.
Es decir un mercado libre no ha de
presentar barreras de entrada o salida,
no debe poner limites a los volúmenes de
negociación y los precios deben formarse
por el juego de oferta y demanda sin
influencias monopolísticas o de las
autoridades.
Los mercados financieros, deben tender
por tanto, a ser instituciones autor más
que reguladas por la autoridad monetaria
aun admitiendo el papel de organismos
como el Banco Central de Reserva.
 1. Profundidad.- El mercado
es profundo cuando en el
existen ordenes de compra y
venta por encima y por
debajo del precio de
equilibrio al que se negocia
un activo en cada momento.
Cuanto mayor sea el
Los b. Características
numero de demandantes y
mercados referente a la
financieros oferta y ofertantes más profundo
demanda será el mercado y menores
oscilaciones se producirán
en los precios o
cotizaciones.
En definitiva la profundidad del
mercado significa la existencia
de curvas de oferta y demanda.
 2. Amplitud.- Un mercado es
amplio cuando existen en el
volumen suficiente ordenes de
compra y venta por encima y por
debajo del precio de equilibrio.
Cuando mayor sea el número de
Los b. Características demandantes y ofertantes, mas
mercados referente a la
financieros oferta y amplio será el mercado y más
demanda estable las cotizaciones.
En términos de curva de oferta y
demanda, un mercado será más
amplio cuanto más sensibles o
elásticas sean dichas curvas
ante las variaciones de precio del
cativo negociado.
 3. Flexibilidad
Un mercado es flexible si ante las
variaciones de precios que
desequilibran temporalmente las
ordenes de compra y venta, surgen
nuevas ordenes que restablecen el
equilibrio. Cuanto más rápidamente
b. Características surjan esas nuevas ordenes, mas
Los
mercados
referente a la flexible es el mercado.
oferta y
financieros demanda Refiriéndose a las curvas de oferta y
demanda, la flexibilidad del mercado
significa la posibilidad de variación de
las mismas entre dos periodos
consecutivas.
También, cuanto más flexible sea un
mercado, más suaves son las
fluctuaciones de los precios a lo largo
del tiempo.
 CLASIFICACION DE LOS MERCADOS
FINANCIEROS
A la hora de clasificar los mercados financieros, el
problema surge, no de la falta de criterios para
establecer una tipología, sino del exceso de los
mismos.
Pero, por lo demás, esta dificultad no debe
extrañarnos demasiado, ya que en el mercado es
un fenómeno socioeconómico complejo, de
múltiples facetas, susceptible de una clasificación
multicriterios. La Tabla No.1 presenta una
clasificación de los mercados atendiendo a
diversos criterios.
 Tabla No. 1. Clasificación de los mercados financieros.
CRITERIO CLASIFICACION

1. Grado de transformación de los • Privados (sin transformación) intermediarios (con transformación)

criterios.
2. Formas de funcionamiento.
• De búsqueda directa
• De comisionistas (brokers)
• De mediadores (dealers)
• De subasta

3. Tipo de activos • Monetario

• De capitales
De valores renta fija
renta variable
De crédito a largo plazo.

4. Fase de negociación • Primarios

• Secundarios
5. Plazo o condiciones • Contado o especial
• Futuros
• Opciones

6. Tipo de moneda • Moneda nacional

• Divisas
7. Grado de intervención • Libres
• Reguladas
8. Grado de formalización • Organizados
• No organizados
9. Grado de concentración • Centralizados
• No centralizados
 LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS
Los intermedios financieros son empresas cuyo negocio principal es
proporcionar a los clientes ciertos productos y servicios financiero
que no se pueden obtener de manera mas eficiente mediante
transacción directa en los mercados de valores.
Entre los tipos de intermediarios están bancos, compañías de
inversión y compañías de seguros, sus productos incluyen, cheques
, tarjetas, prestamos, hipotecas, fondos de inversión y una amplia
gama de contratos de seguros.
Quizá el ejemplo más sencillo de un intermediario financiero es un
fondo de inversión, que combina los recursos financieros de muchos
inversionistas pequeños e invierte su dinero en valores. El fondo de
inversión tiene economías de escala sustanciales en el registro de
operaciones y en la ejecución de compra venta de valores y, por
consiguiente ofrece a sus clientes una manera más eficiente para
invertir en valores que la compra y venta directa de valores en los
mercados.
 Actualmente los bancos son los intermediarios
financieros mas grandes y mas antiguos. Los
primeros bancos aparecieron hace cientos de años en
las ciudades de Italia del Renacimiento. Su función
principal era servir como mecanismo para compensar
y liquidar pagos facilitando así el comercio de bienes
y servicios que había empezado a florecer en Italia en
esa época.
INTERMEDIARIOS Los primeros bancos evolucionaron de los cambistas.
FINANCIEROS Bancos
Por cierto la palabra Banca viene de la palabra
italiana que significa asiento o silla, porque los
cambistas trabajaban en bancos cuando cambiaban
monedas.
Sin embargo, la mayoría de las empresas llamadas
bancos hoy en día desempeñan al menos dos
funciones:
- Reciben depósitos y
- Otorgan préstamos
 Hoy en día los bancos son prácticamente intermediarios
financieros de fines múltiples, que ofrecen a los clientes
Bancos no solo servicios de transacción y préstamos sino también
fondos de inversión y seguros de toda clase y otros
productos financieros.

Otras Instituciones de ahorro son los términos usados para

instituciones referirse en forma global de los bancos de ahorro,
depositarias asociaciones de ahorro y préstamo, cooperativas, cajas
de ahorro.
municipales, financieras, etc.
INTERMEDIARIOS
FINANCIEROS

Las compañías de seguros son intermediarios cuya

función primordial es permitir a los individuos y empresas
desprenderse de riesgos específicos mediante la compra
de contratos llamados póliza de seguro que pagan una
Compañías
compensación en efectivo se llegan ocurrir ciertos
de seguro.
eventos específicos. Las pólizas que cubren accidentes,
robo o incendio se denominan seguro de propiedad y
contra accidentes. Las pólizas que cubren enfermedad o
incapacidad se denomina seguro de salud o incapacidad
y las pólizas que cubren el fallecimiento se llaman
seguros de vida.,
 Un fondo de inversión es una cartera de
acciones, bonos y otros activos comparados
a nombre de un grupo de inversionistas y
administrados por una compañía profesional
de inversiones u otra institución financiera.
Cada cliente tiene derecho a una parte
prorrateada a cualquier distribución y puede
reducir su acción del fondo en cualquier
Fondo de momento a su valor corriente de mercado.
INTERMEDIARIOS
FINANCIEROS Inversión. La compañía que administra el fondo
mantiene un registre de cuanto le
corresponde a cada inversionista y reinvierte
todas las distribuciones recibidas de acuerdo
con las reglas del fondo. Además de la
divisibilidad, registro de operaciones y
reinversión de ingresos, los fondos de
inversión ofrecen medios eficientes para la
diversificación.
 Los bancos de inversión son empresas, cuya
función primordial es ayudar a empresas, gobiernos
y otras entidades a obtener fondos para financiar
sus actividades mediante la emisión de valores.
Bancos de Los Bancos de inversión también facilitan y en
Inversión ocasiones inician las fusiones de empresas, o la
adquisición de una empresa por otra.
Los bancos de inversión suscriben los valores que
distribuyen. Suscribir significa asegurar. En el caso
de valores suscribir significa comprometerse a
INTERMEDIARIOS compararlos en el futuro a un precio garantizado.
FINANCIEROS

Muchas empresas de servicios financieros

proporcionan información como un sub producto
de sus actividades principales, pero existen
Servicios de empresas que se especializan en proporcionar
información información. Las empresas mas antiguas de
servicios de información son las empresas
calificadoras como Mood y Standard para el
negocio de valores y Bosti´s para la industria de
seguros.
 LA INFRAESTRUCTURA Y NORMATIVIDAD
FINANCIERA
Toda la actividad social se desarrolla dentro de los límites de
ciertas reglas de conducta. Algunas reglas están codificadas en la
legislación y restringen al sistema financiero de la misma manera
afectan a los de mas ámbitos de la actividad económica. Entre las
principales están las leyes que prescriben el fraude y obligan al
cumplimiento de los contratos. Más aun, estas leyes pueden ser
diferentes de un país a otro y cambiar a lo largo del tiempo.
La infraestructura financiera consta de los procedimientos legales y
contables, la organización de los mecanismos de negociación y
compensación y las estructuras reguladoras que gobierna las
relaciones entre los usuarios del sistema financiero.
Algunas tareas de normatividad las desempeñan organizaciones
del sector privado y algunas desempeñan organizaciones
gubernamentales. El desempeño de algunas tareas de
normatividad que están asignadas legalmente al gobierno se
delegan de sector privado.
 Las reglas para la negociación de valores
generalmente las establecen los mercados o
bolsas organizadas y a veces se les otorga la
sanción de ley.
Estas reglas cumplen la función de estandarizar
Reglas de los procedimientos para mantener los costos de
negociación
transacción al mínimo. Lo ideal, es que las
reglas estén bien pensadas para promover la
La negociación de bajo costo pero por lo visto
infraestructura y
normatividad
algunas veces son arbitrarias. Sin embargo,
financiera incluso reglas arbitrarias son preferibles a la
ausencia de reglas.

Para que la información financiera sea útil, debe

presentarse en un formato estándar
Sistemas La materia que estudia la comunicación de la
contables información financiera se llama contabilidad.
Los sistemas contables son quizá la parte más
importante de la infraestructura del sistema
financiera.
 ANÁLISIS FINANCIERO
El análisis financiero es la recopilación, interpretación,
comparación y estudio de los estados financieros y datos
operacionales de un negocio. Esto implica el calculo e
interpretación de porcentajes, tasas, tendencias, indicadores y
estados financieros complementarios o auxiliares, los cuales
sirven para estudiar las relaciones existentes entre los diferentes
grupos de cuentas y evaluar el desempeño financiero y
operacional de la empresa.
El análisis financiero permite a la gerencia medir el progreso
comparando los resultados alcanzados con las operaciones
planteadas y los controles aplicados, además informa sobre la
capacidad de endeudamiento, su rentabilidad y su fortaleza o
debilidad financiera, lo que facilita el análisis de la situación
económica de la empresa en la toma de decisiones.
 Con el análisis de su situación financiera para la
aplicación de estrategias funcionales se dota a la
empresa de las alternativas necesarias que le
permiten lograr un adecuado nivel de riesgo, un
incremento de su rendimiento y una eficaz y
eficiente gestión económica y financiera en la
consecución de su actividad fundamental, o sea
una optima utilización de sus recursos financieros
para el logro de sus objetivos.
Este análisis financiero implica:
ANALISIS El análisis - Identificar el estado de la ciencia sobre la
FINANCIERO financiero y administración financiera, los Estados
la toma de
Financieros y el diseño e importancia de la
decisiones
aplicación de estrategias en las empresas.
- Diseñar un procedimiento para el diagnóstico de
la situación económico – financiera y la
elaboración de la estrategia funcional para el
área de resultados claves de economía y
finanzas.
- Diagnosticar y analizar la situación financiera de
la empresa y proponer el diseño de la estrategia
funcional.
 Son las metas, patrones o alternativas trazadas en
aras de perfeccionar y optimizar la gestión
Estrategias
financiera de una empresa con un fin de
financieras
predeterminado: mejorar los resultados existentes
y alcanzar o acercarse a los óptimos.

La información financiera juega un papel

fundamental para la evaluación de las empresas
y el cumplimiento de los objetivos globales y
ANALISIS
FINANCIERO financieros, es el punto de partida para el estudio
de la realidad financiera, la financiación e
La
información
inversión de estas y la interpretación de los
financiera hechos financieros en base a un conjunto de
punto de técnicas que conducen y ayuda a la dirección a
partida. tomar buenas decisiones.
El análisis financiero comienza desde el mismo
momento en que se elaboran los estados
financieros.
 Los estados financieros constituyen el producto final de
La la contabilidad, ellos describen la situación económica
información – financiera de una empresa.
financiera El sistema contable reúne y presenta información
punto de acerca del desempeño y de la posición de la
partida organización a través de los estados financieros para
que sean útiles fidedignos, deben ser preparados en el
tiempo oportuno y ser revisados y certificados por
auditores profesionales.

ANALISIS
El análisis e interpretación de estados contables
FINANCIERO
constituye un conjunto sistematizado de técnicas que
aportan en mayor conocimiento y comprensión de las
variables fundamentales para diagnosticar la situación
económico – financiera de la empresa.
Métodos de
análisis
Los métodos de análisis financiero son los
financiero.
procedimientos utilizados para simplificar, separar o
reducir los datos descriptivos y numéricos que integran
los estados financieros, con el objeto de medir las
relaciones en un solo periodo y los cambios
presentados en varios ejercicios contables.
 LOS ESTADOS FINANCIEROS
Para hacer análisis financiero se necesita tener el conocimiento completo
y profundo de los estados financieros, su esencia, las partidas que lo
conforman sus problemas y limitaciones.
Los estados financieros son documentos que se preparan en la empresa
al terminar cada ejercicio contables, para conocer, su situación financia y
sus resultados económicos, son resúmenes esquemáticos que incluyen
cifras rubros y clasificaciones, y habiendo de reflejar hechos
contabilizados, convencionalismos contables y criterios de las personas
que lo elaboran.
Los estados financieros se originan en la
contabilidad que es el arte de registrar, clasificar ,
resumir e interpretar los datos financieros a
través de informes contables. Los estados
Los Estados Naturaleza de los financieros se preparan para presentar informes
Financieros estados periódicos de la situación de un negocio, los
financieros progresos de la administración y los resultados
obtenidos durante un periodo, constituyen una
combinación de hechos registrados,
convenciones contables y juicios personales.
 Ya que se refieren a los datos
a) Son sacados de los registros contables
hechos
registrados
tales como la contabilidad de efectivo
y el valor de las obligaciones.

Se relacionan con ciertos

b) Las procedimientos y supuestos tales
Aspectos que convenciones
LOS como la forma de valorizar los activos
cumplen los
ESTADOS
estados o la capitulación de ciertos gastos.
FINANCIEROS
financieros
Hace referencia a las decisiones que
puede tomar el contador en cuanto a
c) El juicio utilizar tal o cual métodos de
personal depreciación, o valorización de
inventario, amortizar el intangible en
términos, mas corto o más largo.
 Los estados financieros se fundamentan en los
siguientes principios:
• Los datos contables deben registrarse en términos
de dinero.
• Toda transacción debe ser contabilizada por
partida doble.
• La empresa es una entidad distinta de sus
propietarios.
• Se suponen las operaciones de un negocio en
marcha.
LOS ESTADOS • Se debe partir del supuesto de que los estados
FINANCIEROS PRINCIPIOS financieros son consistentes, es decir que se han
empleado las mismas técnicas contables todos los
años de tal manera que puedan ser comparadas
sin error.
• Los ingresos se reconocen cuando el proceso de
devengar se está cumpliendo o virtualmente
cumplido y se han efectuado un intercambio
económico.
• Los ingresos y gastos deben ser razonablemente
equilibrados.
• Las partidas del Balance generalmente en la
mayoría de los casos, están valoradas al costo.
• Se refiere que los errores por medida tienden a
subestimar las utilidades y activos netos.
 • Balance General.
Los estados • El Estado de
financieros Ganancias y
básicos Pérdidas o estado
de resultados o
Estado de
utilidades.

LOS • Estado de flujo de

ESTADOS Clasificación fondos
FINANCIEROS
• Estado de flujo de
Los estados caja
financieros • Estado de cambios
complementarios en el capital de
trabajo
• Estado de superávit
ganado
 OBJETIVO Analizar los estados financieros utilizando
GENERAL
diversas herramientas.

• Comprender la importancia de la información

complementaria a los estados financieros
(variables macroeconómicas, variables políticas,
aspectos de la economía internacional, etc.) que
influyen en la situación económica financiera de
ANALISIS DE
la empresa y se ve reflejado en los estados
ESTADOS financieros.
FINANCIEROS
OBJETIVOS • Valorar la importancia de realizar el análisis ex
ESPECIFICOS ante de los estados financieros para la toma de
decisiones
• Entender y aplicar el análisis horizontal
(variaciones y tendencias) así como el análisis
vertical (porcentajes y ratios) como herramienta
básica para el análisis de los estados financieros.
• Aplicar ratios bursátiles como complemento del
análisis del inversionista en la Bolsa de Valores.
 • Permite agregar valor a la información
contable.
• Evalúa el pasado y el presente.
• Permite realizar una adecuada
Fortalezas planificación financiera.
• Examina estructuras
Fortalezas y • Busca el significado real de las cifras
Debilidades • Permite realizar un adecuado control
del análisis gerencial.
del estados
financieros
• Recoge las limitaciones propias de los
Estados Financieros.
• Índice en la información histórica
Debilidades
• Muchos analistas inciden en el análisis
de ratios pensando que solo ellos darán
una visión completa de la situación del
negocio.
 HERRAMIENTAS PARA EL ANALISIS
DE ESTADOS FINANCIEROS
Para analizar estados financieros existen básicamente cuatro
herramientas.
1. Las variaciones
Forman parte del análisis horizontal
2. Las tendencias
3. Los porcentuales
Forman parte del análisis vertical
4. Los ratios o razones.
• Permite comparar partidas de estados financieros de
varios periodos. Esto nos dirá si la gestión de un
Análisis periodo ha sido mejor o peor que la de otro.
Horizontal • El análisis horizontal puede darse a través de análisis
de variación y el análisis de tendencia.
 Consiste en determinar cual ha sido la variación o
a. Análisis cambio del monto de una partida de un periodo a
de variación otro.
Análisis Ejemplo:
horizontal 2010 2011 Variac.
1500 200 500
b. Análisis
de las Consiste en determinar en que porcentaje se dio
tendencia el cambio con aspecto al periodo base.

Llamado así, porque compra dos o más partidas de un mismo

periodo.
a. Análisis de Consiste en determinar qué porcentaje
porcentajes representa la partida con respecto a un total.

Análisis Los ratios son índices razones, divisiones que

vertical b. Análisis comparan dos partidas de los estados
de ratios financieros.
Los ratios Ratios financieros
se clasifican Ratios bursátiles
 ESTADOS Y REPORTES
FINANCIEROS
De los varios reportes que las empresas emiten para sus accionistas, el
informe anual es probablemente el más importante.

Reporte que emite anualmente una empresa.

En este reporte se dan dos tipos de
información.
Primero.- Aparece una sección de tipo verbal,
Informe la cual se presenta a menudo como una carta,
Anual al presidente del Directorio de la empresa, que
describe los resultados operativos que se
observan durante el año inmediatamente
anterior y a continuación expone los nuevos
desarrollos que afectaran a las operaciones
futuras.
 Segundo.- El informe anual presenta
cuatros estados financieros: el Balance
General, el Estado de Utilidades retenidas
Informe y el Estado de flujo de efectivo.
Anual
Tomados en conjunto estos documentos
proporcionan un panorama contable con
relación a las operaciones de la empresa y
a su posición financiera.
 Cuadro No. 01
TEJIDOS UNION: BALANCE GENERAL AL 31 DE DICIEMBRE
(EN MILLONES DE NUEVOS SOLES)

ACTIVOS 2011 PASIVOS Y CAPITAL 2011

CONTABLE
Efectivo y valores negociables S/. 10 Cuentas por pagar 60
Cuentas por cobrar 375 Documentos por pagar 110
Inventarios 615 Pasivos acumulados 140
Total activos circulantes 1,000 Total Pasivos Circulantes 310
Planta y equipo neto 1,000 Obligaciones a largo plazo

Deuda Total 1064

Acciones preferentes (400,00 40
acciones)
Acciones comunes 130
(50,000,000 acciones)
Utilidades retenidas 766
Capital contable común S/. 896
TOTAL ACTIVOS S/. 2,000 TOTAL PASIVO S/. 2,000
 CUADRO No. 2
Tejidos Unión: Estados de Resultados para el año terminado el 31 de diciembre
(en millones de nuevos soles, excepto en los datos por acción)

2011
Ventas S/. 3,000.0
Costos excluyendo depreciación 2616.2
Depreciación 100.0
Costo total en operaciones S/. 2,760.2
Utilidades antes de imp. e int. 288.8
Menos intereses 88.0
Utilidades antes de impuesto S/. 195.8
Impuestos (40%) 78.3
Ingreso neto antes de dividendos preferentes S/. 117.5
Dividendos preferentes 4.0
Ingreso neto disponible para los accionistas comunes S/. 113.5
Dividendos comunes 57.5
Aumento en utilidades retenidas 56.0
Datos de acción: Precio por acción común S/. 23.00
Utilidades por acción (UPA) S/. 2.27
Dividendos por acción (DPA) S/.1.15
 CUADRO No. 3
Tejidos Unión: Estados de Utilidades retenidas por el año determinado al 31 de
diciembre de 2011
(en millones de nuevos soles, excepto en los datos por acción)

Saldo en utilidades retenidas a Diciembre 31, 2010 S/. 710.00

Mas: Ingreso neto, 2011 113.5

Menos: Dividendos para los accionistas comunes (57.5)
Saldo en utilidades retenidas, Diciembre 31,2011 S/. 766.0

La compañía ganó S/. 113.5 millones durante 2011, pagó S/.57,5 millones
en dividendos comunes y reinvirtió S/.56.0 millones dentro del negocio.
De tal forma, la partida de Balance General denominada “utilidades
retenidas” aumentó de S/. 710,000,000 a finales de 2010 a
S/.766,000,000 a finales de 2011.
ESTADO DE FLUJO EFECTIVO
Documento que presenta el impacto que tienen las actividades
operativas, de inversión y de financiamiento de una empresa sobre sus
flujos de efectivo a lo largo de un periodo contable.
 CUADRO No. 4
Tejidos Unión: Estado de Flujo de Efectivo por el año de 2011
(En millones de nuevos soles)

Actividades Operativas
Ingreso Neto 117.5
Otras adiciones orígenes de efectivo:
Depreciación 100.0
Incremento en cuentas por pagar 30.0
Incremento en pasivos acumulados 10.0

Sustracciones (aplicación de efectivo):

Incremento en cuentas por cobrar (60.0)
Incrementos en inventarios (200.0)
Flujo neto de efectivo proveniente de las operaciones (2.5)
Utilidades de inversión a largo plazo:
Adquisiciones de activos fijos (S/.230.0)

Actividades de Financiamiento:
Incremento en documentos por pagar 50.00
Incremento en obligaciones 174.00
Pago de dividendos comunes y preferentes (61.5)
Flujo neto de efectivo proveniente del financiamiento S/.162.5
Reducción neta en efectivo y en valores negociables (S/.70.0)
Efectivo de inicio del año 80.0
Efectivo al final del año S/.10.0
ANÁLISIS DE RAZONES FINANCIERAS
Desde el punto de vista de un inversionista, el análisis de
estados financieros sirve únicamente para la predicción del
futuro, mientras que desde el punto de vista de la
administración, el análisis de estados financieros es útil como
una forma para anticipar las condiciones futuras y lo que es
mas importante, como un punto de partida para la planeación
de aquellas operaciones que hayan de influir sobre el curso
futuro de los eventos.
El análisis de las razones financieras de la empresa es por lo
general, el primer paso de un análisis financiero. Las razones
financieras se han diseñado para mostrar las relaciones que
existen entre las cuentas de los estados financieros.
 RAZONES FINANCIERAS

1. RAZONES DE LIQUIDEZ

Activo Un activo liquido es aquel activo que

liquido puede convertirse fácilmente en efectivo a
un valor justo de mercado.

Razones
Razones que muestran la relación que
de existe entre el efectivo de una empresa y
Liquidez sus demás activos circulantes con sus
pasivos circulantes.
Promedio de la industria = 4.2 veces

La razón circulante de Tejidos Unión es muy inferior a la normal

para su industria 4.2, por lo tanto, su posición de liquidez es
relativamente débil.
2. RAZONES DE ADMINISTRACION DE LOS ACTIVOS O
RAZON DE GESTIÓN

Conjunto de razones que mide la efectividad con que una empresa

está administrando sus activos.
a. Rotación de inventarios.- Aquella razón que se calcula
dividiendo las ventas entre los inventarios.

Promedio de la Industria: 9.0 veces

La rotación de Tejidos Unión 4, 9 veces, al año es mucho más baja

que el promedio de la industria, el cual es de 9 veces.

Esto indica que Tejidos Unión esta manteniendo un nivel excesivo de

inventarios. Los excesos de inventarios son improductivos y
representan una inversión con una tasa de rendimiento baja o de
cero.
3. RAZONES DE ADMINISTRACION DE DEUDAS
La medida en la cual una empresa usa el financiamiento
tiene tres implicaciones de gran importancia:
3.1 Al obtener fondos a través de deudas, los accionistas
pueden mantener el control de una empresa con una
inversión limitada.
3.2 Los acreedores contemplan el capital contable los
fondos proporcionados por los propietarios para contar
con un margen de seguridad, cuando los accionistas han
proporcionado tan solo una pequeña parte del
financiamiento total, los riesgos de la empresa los corren
principalmente sus acreedores.
3.3 Si la empresa obtiene un mejor rendimiento sobre las
inversiones financiadas con fondos solicitados en
préstamo, que el interés que paga sobre los préstamos,
el rendimiento sobre el capital de los propietarios se ve
aumentado o apalancado.
a. Deuda total o activos totales.– La razón de deuda total
a activos totales, generalmente conocida como razón de
endeudamiento, mide el porcentaje de fondos
proporcionado por los acreedores.

Promedio de la industria = 40.0%

La razón de endeudamiento de Tejidos Unión es de

53.2% significa que sus acreedores han proporcionado
más de la mitad del financiamiento total de la empresa.
b. Rotación de intereses a utilidades
La razón de rotación de intereses a utilidades se
determina dividiendo las utilidades antes de los intereses
e impuestos, entre los cargos por intereses.

Promedio de la industria = 6.0 veces

La razón de rotación de intereses a utilidades, mide el

punto hasta el cual el ingreso en operación puede
disminuir antes de que la empresa llegue a ser incapaz
de satisfacer los costos anuales por intereses.
4. RAZONES DE RENTABILIDAD
Grupo de razones que muestran los efectos combinados de la liquidez
de la administración de activos y de la administración de las deudas
sobre los resultados en operaciones.
a. Margen de utilidad sobre ventas.- Esta razón mide el ingreso por
sol de ventas, se calcula dividiendo el ingreso neto entre las ventas

Promedio de la industria = 5.0%

El margen de utilidad de Tejidos Unión, se encuentra por
debajo de promedio de la industria, lo cual indica que sus
ventas son demasiado bajas, que sus costos son
demasiado altos.
b. Razón de generación básica de utilidades
Esta razón indica la capacidad de los activos de la
empresa para generar un ingreso en operación, se
calcula dividiendo la UAII entre los activos totales.

Promedio de la industria = 17.2%

Esta razón muestra el potencial básico de generación de
utilidades de los activos de la empresa antes del efecto
de los impuestos y del apalancamiento.
c. Rendimiento sobre los activos totales
La razón del ingreso neto a los activos totales (ROA)
después de intereses e impuestos.

Promedio de la industria = 9.0%

El rendimiento de 5.7% de Tejidos Unión es muy inferior
al promedio de 9.0% de la industria. Este bajo
rendimiento proviene de la baja capacidad de generación
básica de utilidades de la empresa. Además de que hace
un uso de deudas superior al promedio.
d. Rendimiento sobre el capital contable común
La razón del ingreso neto al capital contable común,
mide el rendimiento sobre el capital contable común
(ROE) o la tasa de rendimiento sobre la inversión de los
accionistas.

Promedio de la industria = 15.0%

El rendimiento de 12.7% de Tejidos Unión es muy inferior
al promedio de la industria del 15.0% pero no es tan
inferior como el rendimiento sobre los activos totales. La
aparente mejoría de este resultado se debe al hecho de
que la empresa hace un mayor uso de deuda.
5. RAZONES DE VALOR DE MERCADO (RAZONES BURSATILES)

Conjunto de razones que relacionan el precio de las acciones de la

empresa con sus utilidades y con su valor en libros por acción.
a. Razón precio–utilidades (p/u).- Muestra la cantidad que los
inversionistas están dispuestos a pagar por sol de utilidades
actuales.

Promedio de la industria = 12.5 veces

La razón de Tejidos Unión es inferior al promedio de la
Industria que es 12.5 veces, esto indica que se
considera a la empresa un tanto mas riesgosa que la
mayoría o como una empresa que tiene perspectivas de
crecimiento más escasas.
b. Razón de valor de mercado / valor en libros
La razón del precio de mercado de las acciones a su valor en libros
proporciona otro indicio acerca de la forma en que los
inversionistas contemplan a la empresa.

Promedio de la industria = 1.7 veces

Esta razón indica de manera aproximada que tan
adelantado o atrasado este el precio de la acción en el
mercado en función a su valor en libros.
 EL VALOR DEL DINERO EN
TÉRMINOS DE TIEMPO
OPERACIONES FINANCIERAS DE CORTO PLAZO
INTERES SIMPLE
El interés simple se define como la ganancia solo del capital
(principal o stock de efectivo) a una tasa de interés por
unidad de tiempo, durante todo el periodo que dure la
transacción comercial.
El interés es el rédito que hay que pagar por el dinero
prestado. Resulta ser lo mismo que pagar un arriendo, por el
uso de una casa dada en alquiler. Por esta razón, todas las
actividades financieras tienen como norma cobrar un
interés, cuando se presta un dinero.
El interés depende de tres factores fundamentales: el capital, la tasa de
interés y el tiempo.
Interés.- El pago que se hace por el uso de un dinero ajeno, lo
representamos por I.
Tasa de interés.- Es la cantidad de dinero que se paga por el alquiler de
S/.100 o por el alquiler de S/.1.00
En el primer caso se denomina tanto por ciento
En el segundo caso tanto por uno o tasa por uno.
En ambos casos se representará por (i).
Ejemplo si tengo que pagar S/.3.00 de interés por un préstamo de S/.100
entonces la tasa será 3%, si tengo que pagar 3 centavos por el préstamo
de S/.100 la tasa será 0.03 por uno.
Tiempo.- Es la duración del préstamo, normalmente, la unidad de tiempo
es un año y lo representamos por (t) o (n).
Capital Inicial.- Es la cantidad de dinero que se presta, también se le
conoce con el nombre de valor actual (VA), valor presente (VP) ó (P).
I = Pit ó I = Pin Interés Simple
Clases de Interés Simple
• Hay personas que usan el año de 360 días y lo llaman
ordinario al interés
• Otros usan el año de 365 días y lo llaman EXACTO AL
INTERES.
Cuando se mide el tiempo por el cual se presta el dinero y
este es inferior a un año, también hay divisiones.
• Unos siempre usan 30 días en todos los meses, es decir
calculan un tiempo aproximado.
30 días tiempo aproximado.
• Otros usan para el mes, los días que señale el calendario.
Por tanto podemos afirmar que existen 4 clases de interés
simple.
 Ejemplo: Calcular el interés en cada caso, suponiendo un préstamo de S/.
80,000, el cual se hace para el mes de Enero, si la tasa que se cobra es del 30%
Solución
I = Pit
P = 80,000
i = 30%

mes

Ordinario
Año=360 días mes=

I = Pit

Exacto
Año=365
 1=

9 270,000
12
S
 S=?

0 6 meses

P = 100,000
VALOR PRESENTE O VALOR ACTUAL A INTERÉS
SIMPLE
 S = 400,000

0
P =? 9 meses
 OPERACIONES FINANCIERAS A MEDIANO
Y LARGO PLAZO

EL INTERES COMPUESTO
La gran mayoría de las operaciones financieras se
realizan a interés compuesto con el objeto de tener en
cuenta la reinversión de los intereses que genero la
inversión.
La diferencia fundamental entre el interés simple y el
interés compuesto está en que, en el interés simple el
capital permanece constante durante todo el periodo de
la inversión, en cambio en el interés compuesto, el
capital cambia al final de cada periodo, debido a que los
intereses se adicionan al capital para formar un nuevo
capital.
Ejercicio No. 01
Mostrar los valores acumulados al final de cada
trimestre, cuando se invierte la suma de S/. 5,000 a
una tasa del 8% trimestral durante un año.
Solución:

Periodo Capital inicial Intereses Capital final

1 5,000 400 S/. 5400
2 5,400 432 5832
3 5832 466.56 6,298.56
4 6,298.56 503.88 6,802.44
Periodo Capital inicial Intereses Capital final

1 P Pi S1 = P + Pi = P (1+i)
2 P (1+i) P(1+i)i S2 = P(1+i) + P(1+i)i = P (1+i)2
3 P (1+i)2 P(1+I)2i S3 = P(1+i)2 + P(1+i)2i = P (1+i)3
4 P (1+i)3 P(1+i)3i S4 = P(1+i)3 + P(1+i)3i = P (1+i)4
. . . .
. . . .
. . . .
n P (1+i)n-1 P (1+i)n-1 i Sn = P (1+i)n-1 + P (1+i)n-1i =P (1+i)n
 30% CS

n
log2
Datos
7. Qué monto debe dejarse en letras con vencimiento
dentro de 38 días, si después de descontar se
requiere disponer de un importe neto de S/.20,000,
sabiendo que el banco cobra una tasa efectiva
mensual del 3.5%
Solución
S=? S = P (1+i)n
n = 38/30 S = 20,000 (1+0.35)38/30
P = 20,000 S = 20,000 (1.035)1.267
i = 3.5% S = 20,000 (1.044550456)
S = 20,891
 SEIS FORMULAS CLAVES
La matemática financiera está gobernada por seis formulas que
permiten al análisis económico financiero, manejar cualquier operación
financiera o evaluar alternativas de inversión.
Estas seis formulas reciben el nombre de factores y son las siguientes:
1. FSCin = (1+i)n Factor simple de capitalización

2. Factor simple de actualización

3. Factor de capitalización de la serie

4. Factor de Depósito al fondo de

amortización

5. Factor de actualización de la serie

6. Factor de recuperación del capital

 ANUALIDADES
Una anualidad, es el pago o ingreso de flujos de efectivo iguales
durante una cantidad específica de tiempo.
ANUALIDAD VENCIDA REGULAR
Una anualidad vencida regular es aquella en la que los pagos o
ingresos ocurren al final de cada período, como se ilustra en la siguiente
figura:
t (periodo)
0 1 2 3 4

S/.100 S/.100 S/. 100 S/. 100

Dinero recibido
Línea de tiempo de una anualidad vencida regular. Pago monetario en
el tiempo (PMT = S/.100)
ANUALIDAD ANTICIPADA
Una anualidad anticipada es aquella en la que los pagos o ingresos se
cubren al inicio de cada periodo, como se ilustra en la siguiente figura:

t (período)
0 1 2 3 4

S/.100 S/.100 S/.100 S/. 100

Dinero recibido

Línea de tiempo de una anualidad anticipada (PMT = S/. 100)

PMT = Pago monetario en el tiempo.

 VALOR FUTURO DE UNA ANUALIDAD
VENCIDA REGULAR

Los problemas de valor futuro de una anualidad (FVANn) llevan

a la pregunta.
Si los soles PMT se depositan en una cuenta al final de cada
año, durante n años.
Si los depósitos obtienen una tasa de interés compuesto anual,
i, ¿cuál será el valor de la cuenta al final de n años?
Ejemplo 1:
Suponga que usted recibe una anualidad vencida regular de
S/.1000 soles al año, durante 3 años y deposita el dinero en
una cuenta de ahorros al final de cada periodo. La cuenta gana
intereses a una tasa compuesta de 6% anual. ¿Cuánto valdrá la
cuenta de usted al final del periodo de tres años?.
Solución
El problema supone el calculo de valores futuros. El último
depósito, PMT3, que se hace al final del tercer año, no obtendrá
intereses. Por tanto, el valor futuro es como sigue:
FV3 = PMT3 (1+0.06)0 = 1000 (1)
FV3 = S/. 1000
El segundo depósito, PMT2 (transferencia monetaria periódica)
que se hace al final del segundo año, estará en la cuenta todo un
año antes del final del periodo de tres años y obtendrá intereses.
Por lo tanto, su valor futuro es:
FV2 = PMT2 (1 + 0.06)1
= S/.1000 (1.06)
= S/. 1,060
El primer depósito, PMT1 que se hizo al final del primer año
permanecerá en la cuenta percibiendo intereses durante dos
años completos.
Por tanto, su valor futuro es el siguiente:
FV1 = PMT1 (1 + 0.06)2
= 1000 (1.06)2
= 1000 (1.124)
FV1 = 1,124
La suma de estas tres cifras es el valor futuro de la anualidad.
FVAN3 = FV3 + FV2 + FV1
= 1000 + 1,060 + 1,124
FVAN3 = S/.3,184
Línea de tiempo del valor futuro de una anualidad ordinaria
PMT=S/.1000, i = 6%; n = 3

0 1 2 3

PMT1 S/.1000 PMT2 S/.1000 PMT3 S/.1000

No recibe interés
1000

Compuesto un año 1060

compuesto dos años 1,124

S/. 3,184 Valor futuro de
una renta
ordinaria (FVAN)
El valor futuro del factor de descuento de una anualidad
(FVIFA) es la suma de los factores de descuento de valores
futuros.
En este ejemplo, el valor futuro del factor de descuento de
una anualidad se calcula:

FVIFA0.06,3 = FVIF 0.06,2 + FVIF0.06,1 + FVIF 0.06,0

FVIF0,n = (1+i)n
FVIF0.06,0 = 1000 (1+0.06)0 = (1.06)0 = 1000
FFIF 0.06,1 = 1.060 (tabla 01)
FVIF 0.06,2 = 1.124 (tabla 01)
FVIFA 0.06,3 = 1.124 + 1.060 + 1.000 = 3.184
Esta formula es útil cuando no se tiene acceso a las tablas de
interés con los valores apropiados para “i” y “n”, ni una
calculadora financiera.
El valor futuro de una anualidad vencida (FVANn),
puede calcularse multiplicando el pago de la
misma, PMT por el factor de descuento adecuado
FVIFA.
FVAN = PMT (FVIFA)
Con los datos del ejercicio anterior
Tendremos:
FVAN3 = PMT (FVIFA 0.06,3)
= S/. 1000 (3.184) Tabla 03
= S/. 3,184
Ejercicio No. 02
Suponga que Omega Graphics Company desea separar una
cantidad igual al final de cada año, en una “cuenta de fondo de
amortización” que percibe un interés anual de 10%, durante los
siguientes cinco años. La firma desea tener cinco millones de
nuevos soles en la cuenta al final de los cinco años, a fin de retirar
(y liquidar) cinco millones de nuevos soles en bonos preferentes
en circulación ¿Cuánto debe depositar en la cuenta al final de cada
año?.
Solución

FVAN = 5,000,000
i = 10%

Formula:
FVANn = PMT (FVIFAi, n)
En la tabla 03
FIVFA10,5 = FVIFA10,5 = 6.105
10,5
 VALOR FUTURO DE UNA ANUALIDAD
ANTICIPADA
Ejercicio No. 01
Suponga que la señora Jefferson deposita 1,000 nuevos soles en una
cuenta ahorros al inicio de cada año durante los próximos tres y la cuenta
percibe un interés compuesto del 6% anual. ¿Cuánto habrá en la cuenta
al final de los tres años?.
Solución:
PMT = 1,000
i = 6%
n =3
Línea de tiempo del valor futuro de una anualidad regular PMT=S/.1000,
i=6%,n=3

0 1 2 3

PMT1 S/.1000 PMT2 S/1000 PMT3 S/.1000

S/. 1,060
S/. 1,124
S/. 1,191
FVAND3 = 3,375
FVn = PMT (1+i)n
FV3 = 1000 (1+0.06)1 = 1000 (1.06) = 1,060
FV2 = 1000 (1+0.06)2 = 1000 (1.124)=1,124
FV1 = 1000 (1+0.06)3 = 1000 (1.191)=1,191
VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD
VENCIDA REGULAR
Consultando los factores de interés en la tabla 02 tenemos:

PVANo = 1000 (PVIF0,06,1) + 1000 (PVIF0.06,2)

+ 1000 (VIF0,06,3) + 1000 (PVIF0.06,4)
+ 1000 (PVIF 0,06,5)
PVANo = 1000 (0.943) + 1000 (0.890) + 1000 (0.840)
+ 1000 (0.792) + 1000 (0.747)
PVANo = 1000 (0.943 + 0.890 + 0.840 + 0.792 + 0.747)
= 1000 (4,212)
PVANo = 4,212
En general, la formula para el valor presente del
factor de interés de una anualidad vencida regular
es la siguiente:

Donde el i = tasa de interés nominal, n = números

de periodos. Las tablas del valor presente de los
factores de interés de una anualidad vencida
regular (PVIFAi,n), permiten simplificar tales
cálculos.
 t (año)

890

i,
 PROBLEMAS DE AMORTIZACION DE CREDITOS Y DE
RECUPERACION DE CAPITAL
El valor presente de los factores de descuento de una anualidad, puede
utilizarse para resolver un problema de amortización de crédito en el que
el objetivo consiste en determinar los pagos necesarios para liquidar o
amortizar un préstamo.
Ejercicio
Suponga que pidió un préstamo de 10,000 dólares al Banco de Comercio.
Este préstamo es por un periodo de cuatro años, a una tasa de interés
del 10.5% y requiere que usted haga cuatro pagos anuales iguales, al
final de cada período, que incluyen el principal e intereses del saldo no
liquidado. Determinar (PMT).
Solución
PVANo = 10,000
i = 0.105
n=4
Utilizando la formula PVANo = PMT (PVIFAi,n)
10,000 = PMT (PVIFA0.105,4)
 10,000

Esto podemos ver en el programa de amortización del préstamo.

 TABLA NO 01

PROGRAMA DE AMORTIZACION DE UN CREDITO: BANCO DE COMERCIO

FINAL DEL PAGO INTERES REDUCCION DEL SALDO

PERIODO (n) 10.5% PRINCIPAL RESTANTE

0 - - - $ 10,000

1 3.188.92 1,050 2,138.92 7,861.08

2 3.188.92 825.41 2,363.51 5,497.57

3 3.188.92 577.25 2,611.67 2,885.90

4 3.188.92 303.02 2,885.90 0

 COMPOSICION CONTINUA Y DESCUENTO

(FVn)

inom

i nom

m
En el limite, se podría acumular o componer el interés de manera
continua. En este caso extremo, la ecuación de valor futuro para la
composición continua se convierte en:
FVn = PVo (e) i nom n
En donde e es aproximadamente igual al valor 2.71828 (este valor es el
número base de los logaritmos naturales).

Ejercicio No 1
Ud. invierte 1,000 dólares durante un año, a una tasa de 10 por ciento,
compuesta de manera continua, el valor futuro al final de ese año será:
FV1 = 1000 (e) 0.10 (1) = 1000 (2.71828)0.10
FV1 = 1.105.17

Ejercicio No 2
Se convierte 10,000 dólares a una tasa nominal de 12 por ciento
compuesta de manera continua, durante 10 años ¿Cuál es el valor futuro
al final de diez años?
FV10 = 10,000 ( e)0.12 x (10)
FV10 = 10,000 (2.71828)1.2
= 10,000 (3.320114243)
FVo = $ 33,201.14
DESCUENTO CONTINUO
inom

Inom n

(0.10)(3)
 CALCULO DE TASAS EFECTIVAS
Cuando se conoce la tasa de interés (o crecimiento) nominal anual i nom y
la composición ocurre de manera continua, es fácil calcular la tasa
efectiva anual, con la siguiente expresión:
Ejercicio No 1
Si la tasa nominal anual es del 20% y la composición ocurre en la forma
continua. ¿Cuál es la tasa efectiva anual?
ief = e inom-1
ief = e inom-1
ief = (2.71828)0.2
ief = 1.221402594-1
ief = 0.2214
ief = 22.14%
Una tasa efectiva es mayor que la tasa nominal porque, en una
composición continua al dinero trabaja más, es decir, el interés se
acumula con mayor frecuencia y este interés acumulado puede ganar su
propio interés de manera constante.
 inom n
0.10x 8 0.8

(e)I nom x n
3. Calcular la tasa efectiva anual, si la tasa anual nominal es del 12
por ciento y se compone de manera continua.
ief = e i nom-1
ief = (2.71828)0.12 – 1 = 1.127496761
ief = 0.12749 12.75%
LOS CRITERIOS FINANCIEROS PARA
LA SELECCIÓN DE INVERSIONES

En la evaluación y selección de proyectos de

inversión suelen utilizarse cuatro criterios:
• Valor Presente Neto (VPN)
• Tasa Interna de Retorno (TIR)
• Índice de Rentabilidad (IR)
• Periodo de Recuperación (PR)
EL VALOR PRESENTE NETO (VPN) DE UN
PROYECTO DE INVERSIÓN
Es el valor actual de la corriente de flujos de efectivo netos
esperados menos la inversión neta del proyecto.
a. Un proyecto es aceptable si su VPN es mayor o igual a
cero (VPN  0)
b. Al maximizar el valor presente neto de los proyectos
aceptados una compañía maximiza también la riqueza
de los accionistas.
El método de valor presente neto también se le conoce
(FED). Los flujos de efectivo se descuentan con base en la
tasa de rendimiento requerida por la compañía, es decir su
costo de capital.
El costo de capital de una compañía es la tasa de
rendimiento mínima aceptable en proyectos con riesgo
promedio.
- INV. N
Es la suma aritmética de los flujos netos descontados de cada año t de
la vida del proyecto (n años), esto es, el valor presente de los flujos de
efectivo netos.
Ejercicio No. 1
Supongamos que una compañía estudia dos proyectos A y B, cuya
inversión neta y flujos de efectivo netos se muestra en la siguiente tabla:
TABLA No.1
MUESTRA DE FLUJOS DE EFECTIVO DE UN PROYECTO
Año Flujos de efectivo netos Flujos de efectivo netos
después de impuesto del después de impuestos del
proyecto A proyecto B
1 $ 12,500 $ 5,000
2 12,500 10,000
3 12,500 15,000
4 12,500 15,000
5 12,500 25,000
6 12,500 30,000
Inversión neta= $ 50,000 Inversión neta $ 50,000

Para los cálculos de valor presente neto de los dos proyectos se adopta un
costo de capital del 14%, se parte también del supuesto de que los flujos de
efectivo habrán de recibiirse al final de cada año, no como flujo continuo
durante el mismo. ¿Cuál es el valor presente neto de los proyectos?
VPN = VPFEN – INV. N = 48.613 – 50,000 = -1,387
 Año FEN VPFI0,14,n VPFEN
1 $ 5,000 0.877 $ 4,385
2 10,000 0.769 7,690
3 15,000 0.675 10,125
4 15,000 0.592 8,880
5 25,000 0.519 12,975
6 30,000 0.456 13,680
VPFEN = 57,735

Otra forma:

0.877

VPN = $ 7,735
2. TASA INTERNA DE RETORNO

La tasa interna de retorno es la tasa de descuento que iguala el

valor presente de los flujos de efectivo netos esperados de un
proyecto con el valor presente de la inversión neta.
a. Un proyecto es aceptable si su tasa interna de retorno es
mayor o igual al costo de capital de la compañía TIR  K
b. El valor presente neto y la tasa interna de retorno emiten
las mismas señales de aceptación o rechazo de proyectos
independientes pero pueden oponerse en el caso de
alternativas de inversión mutuamente excluyentes. En estos
casos es preferible utilizar el valor presente neto.
c. Otra desventaja de la TIR es que en ciertos casos puede
derivar en valores múltiples. De ser así debe emplearse la
técnica de valor presente neto.
La tasa interna de retorno de un proyecto puede
determinarse por medio de la siguiente ecuación:
proyecto

- INV.N = 0
CALCULO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO
DEL PROYECTO A
El proyecto es una anualidad de 12,500 dólares durante 6
años que impone una inversión neta de 50,000 dólares, su
tasa interna de retorno se puede calcularse directamente
con ayuda de tablas con factores de descuento de una
anualidad (VPFIA) ó con una calculadora financiera.
En este caso, el valor presente de la anualidad VPAN es
de 50,000 dólares, el pago de anualidad PMT, de 12,500
dólares y n = 6 años.
VPANo = 50,000
PMT = 12,500
n = 6 años
PROYECTO B
 Relación entre el valor presente neto y la tasa interna de retorno

50,000

40,000

PROYECTO B
30,000

25,000

20,000 PROYECTO A

16,760

10,000

7,735

0 5 10 13 14 15 18.2 20 25 TIR
TASA INTERNA DE RETORNO
PROYECTO B
Año FEN VPFI0.10,n VPFEN
1 500 0.909 $ 4,545
2 10,000 0.826 8,260
3 15,000 0.751 11,261
4 15,000 0.683 10,245
5 25,000 0.621 15,525
6 30,000 0.564 16,920
66,760
INV.N 50,000
VPN = 16,760

i=10%
3. ÍNDICE DE RENTABILIDAD

es aceptable

IR=
4. PERIODO DE RECUPERACIÓN (PR)

estudia

PRA
Cuando los flujos anuales de efectivo de cada año no son iguales no
puede usarse la ecuación 1 (anterior) para calcular el PR. En cambio el
analista debe sumar los flujos de efectivo netos anuales hasta que el
total sea igual al monto de la inversión neta. El número de años
transcurridos para que esto ocurra es el PR del proyecto.
PROYECTO B

AÑO FEN
1 5000
2 10,000
3 15,000
4 15,000
5 25,000 45,000
6 30,000 70,000

La inversión en el proyecto B se recuperará en 5 años.

 INFLACION E INVERSION
En periodos inflacionarios tienden a decrecer el nivel de inversión que
realizan las empresas.
Ejercicio No. 04
Supongamos que una empresa dispone de una oportunidad de inversión
que presuntamente le generaría ingresos anuales de efectivo por 300
dólares durante 10 años. La inversión neta es de 2,000 dólares, si el costo
de capital de esta compañía es relativamente bajo digamos 7 por ciento.
a. Calcular el valor presente neto
b. De acuerdo con la regla de decisión, es aceptable el proyecto?

Solución Tabla IV
a) VPN = VPFEN – INV. N
VPFEN = FEN (VPFIA0.07,10)
= 300 (VPFIA0.07,10)
VPFEN = 300 (7.024) = 2,107.2
VPN = 2,107.2 – 2000 = 107.2 dólares
VPN = 107.2 dólares
b) De acuerdo con la regla de decisión del valor presente neto, el
proyecto es aceptable.
Ejercicio No. 5
Supongamos que las expectativas inflacionarias aumentan y que el
costo general de capital de la empresa se eleva al 10 por ciento.
¿En estas condiciones, cual es la situación del proyecto?

Solución
VPN = VPFEN – INV.N
VPN = 300 (VPFIA0.10,10) – INV.N
= 300 (6.145) – 2000
= 1843.5 – 2000
VPN = -156.5 dólares

En estas condiciones el proyecto no sería aceptable.

Ejercicio No. 6
Estos son los flujos de efectivo esperados de dos proyectos
mutuamente excluyentes.

Año Proyecto A Proyecto B

0 -$ 10,000 -$ 10,000
1 5,000 0
2 5,000 0
3 5,000 17,000

a. Calcular la tasa de interés de retorno de cada proyecto.

b. Calcular el valor presente neto de cada proyecto,
suponiendo que el costo ponderado de capital de la
compañía es del 12 por ciento.
c. ¿Cuál de los proyectos debería adoptarse? ¿Por qué?
Fact.
20% = 2.106
24% = 1.981
2.106 – 1.981 = 0.125
0.125  4 = 0.031
0.031 x 3 = 0.093
23%  2.106 – 0.093
= 2.013
1.7001/3
b. Calculo del valor presente neto
PROYECTO A
VPFEN = FEN (VPFIAi,n)
VPFEN = 5,000 (VPFIA0.12,3)
VPFEN = 5,000 (2.402) = 12.010
VPN = VPFEN – INV. N
= 12,010 – 10,000
VPN = 2,010 dólares

PROYECTO B
VPFEN = 17,000 (VPFI 0,12,3)
Con base en la tabla II
VPFEN = 17,000 (0.712) = 12,104
VPN = VPFEN – INV. N
VPNB = 12,104 – 10,000
VPNB= 2,104 dólares

c. Debe aceptarse el proyecto B, ya que su VPN es mayor queda de A.

 ESTRUCTURA FINANCIERA Y
APALANCAMIENTO
Una de las preocupaciones más importantes en la teoría de las
finanzas corporativas ha sido acerca de la estructura de capital
óptima. El génesis de esta controversia se da con las
contribuciones de Modigliani y Miller (1958) y (1963), quienes
formularon sus proposiciones de la siguiente manera:
La primera proposición dice “el valor de la empresa es
independiente de su estructura de capital”.
La segunda proposición dice “el costo promedio de capital de
cualquier empresa es independiente de su estructura de
capital”. La explicación que proporcionan es la siguiente: dado
el retorno esperado sobre los activos de una empresa, el
arbitraje individual hace que el valor de la empresa sea
simplemente el retorno esperado.
Los determinantes del apalancamiento, capitalizado a una
tasa adecuada para empresas de una misma clase de
riesgo, son simplemente la tasa promedio del costo del
capital, que no depende de las decisiones de
financiamiento de la empresa. Consecuentemente, el valor
de la empresa no depende de sus decisiones de
financiamiento, sino solamente de su clase de riesgo y sus
decisiones de inversión.
 La estructura financiera de una empresa
es algo inherente al concepto mismo de
ella, no solo es impensable una empresa
sin función comercial sino también lo es
sin el manejo de sus finanzas. La elección
entre las diversas fuentes de
financiamiento es una de las decisiones
Estructura financieras más importantes dentro de una
Financiera empresa.
La estructura financiera es la forma en
que se financian los activos de una
empresa y un mayor apalancamiento
financiero invariablemente aumenta el
riesgo del empresario, ya que la deuda
debe ser pagada antes que la retribución
a los accionistas.
 El costo de capital medio ponderado se
obtiene a través de la combinación de los
costos individuales de cada fuente
financiera a largo y medio plazo con sus
respectivos ponderaciones a dicha
combinación de las fuentes financieras a
largo plazo se le denomina estructura de
Análisis de la capital optima y debe tratar de buscarla.
estructura Las variables que afectan al
financiera comportamiento de los costos individuales
de las diversas fuentes financieras, así
como a las preferencias de la empresa por
unas fuentes en detrimento de otras, son
muchas y de muy diversos tipos (fiscales,
legales, dificultad para el acceso a un
mercado financiero determinado, etc.)
 En esta hipótesis “el valor de la empresa solo
dependerá de la capacidad generadora de renta
de sus activos sin importar en absoluto de
donde han procedido los recursos financieros
que los han financiado.
El resultado sería el mantener constante el
costo del capital de la empresa y ello implicará
La visión del además que al ser tan buena una estructura de
mercado eficiente capital como otra cualquiera, los directivos no
sobre la estructura deberían perder el tiempo ni el dinero
financiera
intentando dar con su composición optima, pues
ella no existe.
En conclusión, las decisiones de inversión
pueden realizarse de forma independiente de
las decisiones de financiación. Es decir, si el
proyecto de inversión es malo, o bueno, lo será
independientemente de la estructura de capital
de la empresa.
 La consideración del efecto de los
impuestos es en si la constatación de una
eficiencia del mercado que viene dada
porque el Estado se inmiscuye en el libre
juego de aquél y, como toda ineficiencia,
puede proporcionar la oportunidad de
beneficiarse de ella. Si esto fuera así
habríamos encontrado una estructura de
El efecto de los
impuestos capital optima.
A este enfoque se le denomina la visión
fiscal de la estructura del capital. Si la única
imperfección de los mercados de capitales
fuese la asimetría fiscal se podría pensar
que aumentando indefinidamente el
endeudamiento se aumentará sin parar el
valor de la empresa.
 Los conflictos de intereses entre
accionistas, obligaciones y directivos
dan lugar al análisis de la estructura
del capital a través de los costos de
agencia. Según este punto de vista,
las imperfecciones del mercado
El efecto de los resultantes de dichos costes dan
costos de
agencia
lugar a que la composición de la
estructura de capital incida en el valor
de la empresa, por lo que existirá una
combinación optima de dicha
estructura que minimice los costos de
agencia y maximice el valor de la
empresa.
 La probabilidad de que la empresa sea
incapaz de hacer frente a las obligaciones
financieras contraídas por su
endeudamiento aumenta cuando mayor sea
el tamaño de este. Se incurrirá en costes
aun mayores si la empresa se declara
insolvente e inicia el procedimiento legal
El efecto de los de quiebra.
costos de
insolvencia y de En algún, instante el costo esperado de
quiebra.
insolvencia puede ser tan grande que
supere la venta fiscal de la financiación
mediante recursos ajenos, momento en que
la empresa optará por utilizar recursos
propios para financiarse al ser el coste real
de las deudas superior al de las acciones
ordinarias.
 Enunciada por Stewart Myers en 1984 (Pecking
order theory), señala que aquellos que invierten en
una empresa disponen de menos información
sobre su situación financiera que sus propios
directivos, y este problema de información
asimétrica, lleva a analizar las señales emitidas por
estos últimos.
La teoria de la
Cuanto mayor sea la emisión, menor será el coste
jerarquía de las
fuentes de unitario de la misma lo que afecta a la decisión
financiación sobre el volumen de recursos a captar y por tanto,
a la estructura de capital optima, porque pequeñas
emisiones implican mayores costes, que emisiones
mucho mayores. Los directivos valoran la
disposición de una flexibilidad financiera y del
control (esto les hace preferir los beneficios
retenidos antes que la financiación externa) y
además, la financiación interna es más barata, que
la externa en cuanto a los costes de emisión.
 APALANCAMIENTO
Cuando una palanca se usa correctamente la
fuerza aplicada en uno de sus extremos se
transforma en una fuerza o movimiento mayor en
otro punto. Se denomina APALANCAMIENTO a un
incremento de los beneficios y de la rentabilidad
financiera superior al que cabría esperar. El
incremento del apalancamiento también aumenta
los riesgos de la operación, dado que provoca
menor flexibilidad o mayor exposición a la
insolvencia o incapacidad de atender los pagos.
 Es el grado en el cual se usan los
costos fijos en las operaciones de una
empresa.
Si un alto porcentaje de los costos
totales de una empresa es fijo, se dice
que la empresa tiene un alto grado de
Apalancamiento apalancamiento operativo.
Operativo
El concepto de apalancamiento
operativo se puede explicar
gráficamente comparando empresas,
A, B y C las cuales usan distintos
grados de apalancamiento operativo.
 EMPRESA A
Utilidad en
Ingresos por Costo total en
Unidades operación
ventas operación
vendidas (Q) (S/.UAII)
S/. S/.

20,000 40,000 50,000 10,000

40,000 80,000 80,000 0

60,000 120,000 110,000 10,000

80,000 160,000 140,000 20,000

100,000 200,000 170,000 30,000

120,000 240,000 200,000 40,000

200,000 400,000 320,000 80,000

 Ingresos
totales por
ventas (PQ) R
Ingresos por R
200 ventas CT
CT

160
Punto de equilibrio Costos totales en
(UAII = o) operación

120
Ganancia

80
Pérdida Costos fijos

20
40
´
´
CF
CF
´

0
20 40 60 80 100 120

Unidades (Q) (en miles)

120

Precio de venta = S/. 2.00

Costos fijos = S/. 20,000

Costos variables por unidad = S/. 1.50

Costos fijos por unidad = S/. 0.50

Costos variables = S/. 1.50 Q

La empresa A, usa la mínima cantidad de
apalancamiento operativo, por lo tanto tiene
una cantidad relativamente pequeña de
costos fijos, no tiene una gran cantidad de
equipo automatizado por lo tanto su costo de
depreciación, sus gastos de mantenimiento y
los impuestos sobre la propiedad son bajos.
Sin embargo que la línea de costos variables
de A tiene una pendiente relativamente
inclinada, indicando que sus costos variables
por unidad son más altos que los de las
demás empresas los cuales usan una mayor
cantidad de apalancamiento.
 LA EMPRESA B

Unidades Ingreso por Costo total en Utilidad en

vendidas ventas operación operación (UAII)
(Q) S/. S/. (S/.)
20,000 40,000 40,000
64,000 24,000
(24,000)
40,000 80,000 88,000 8,000
(8,000)

60,000 120,000 112,000 8,000

80,000 160,000 136,000 24,000
100,000 200,000 160,000 40,000
120,000 240,000 184,000 56,000
200,000 400,000 280,000 120,000
 LA EMPRESA B
Ingresos y costos
en miles S/.
Ingresos por
200 ventas R

CT = CF + CV

160
Punto de equilibrio
(UAII = o)
Costos totales en
120 operación

80
E

CV Costos fijos

40 CF

50
0
20 40 60 80 100 120

Unidades (en miles)

Precio de venta = S/. 2

Costos fijos = S/. 40,000
Costos variables = S/.1.20Q
S/. 1.208

Costos variables por unidad (v) =

= S/. 1.20

Costo fijo por unidad (f) = S/. 1.00

Se considera que la empresa B tiene una cantidad
normal de apalancamiento operativo, por lo tanto sus
costos fijos son normales. Utiliza equipo automatizado
(mediante el cual un operador puede producir un número
alto o bajo de unidades al mismo costo de mano de obra)
aproximadamente en la misma medida que una empresa
promedio dentro de la Industria. La empresa B alcanza
su punto de equilibrio a un nivel de operaciones más alto
(50,000 unid) que la empresa A.
A un nivel de producción de 40,000 unidades, B pierde
S/. 8000, pero alcanza su punto de equilibrio.
 LA EMPRESA C

Utilidad en
Unidades Ingreso por Costo total en
operación
vendidas ventas operación
(UAII)
(Q) s/. s/.
S/.
20,000 40,000 80,000 (40,000)
40,000 80,000 100,000 (20,000)
60,000 120,000 120,000 0
80,000 160,000 140,000 20,000
100,000 200,000 160,000 40,000
120,000 240,000 180,000 60,000
200,000 400,000 260,000 140,000
 Ingresos y costos
(en miles de nuevos Ingresos por R
soles)
ventas
200

Punto de equilibrio
CT
(UAII = o)
160
Costos totales en
operación

120

Costo fijo
´
80
60
CF

40

0 20 40 50 80
60 100 120

Precio de venta = = S/. 2.00 Unidades (Q) (miles)

Costos fijos = S/. 60,000

Costos variables = S/. 1Q

Costo variable por unidad =

V = S/. 1.00

= S/. 1.00
La empresa C, utiliza el apalancamiento operativo mayor
grado que la empresa A y que la empresa B. Se
encuentra altamente automatizada y utiliza máquinas
costosas y de alta velocidad que requieren de muy poca
mano de obra por cada unidad producida. Con este tipo
de operación la empresa C, tiene un nivel alto de costos
fijos, pero sus costos variables aumentan de manera
muy lenta. Debido al alto nivel de cargos fijos,
provenientes de la depreciación y los gastos de
mantenimiento asociados con una maquinaria muy
costosa. El punto de equilibrio de la empresa C, es más
alto que el de la empresa A y que el de la empresa B. Sin
embargo, una vez que la empresa C alcanza su punto de
equilibrio, sus utilidades aumentan más rápido que las
demás empresas.
 COSTO, PROMEDIO POR UNIDAD
40,000 unidades 200,000 unidades
Empresa A 2.00 1.60
Empresa B 2.20 1.40
Empresa C 2.50 1.30

80 320
Empresa A CP  2 CP   1.60
40 200
280
Empresa B CP   1.40
200

C.Operativo 100
Empresa C CP    2.50
Unidad vendidas 40
GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (DOL)
Se define, como el cambio porcentual en las utilidades antes de
intereses e impuestos que resulta de un determinado cambio
porcentual en las ventas.
Para medir el efecto resultante de un cambio de volumen sobre la
rentabilidad se calcula el grado de apalancamiento operativo (DOL)

Ecuac. 1
En el efecto, el DOL es un número índice capaz de medir el efecto de un
cambio en ventas sobre el ingreso en operación, DOLB resultante de un
cambio en unidades de producción de 100,000 a 120,000 será:

DOLB

DOLB = 2,0
GRADO DE APALANCAMIENTO
Es la utilidad que ingresa al activo de la empresa como
producto del uso del préstamo obtenido el grado de
apalancamiento operativo también puede calcularse de la
siguiente manera:
DOL B  Grado de Apalancami ento Operativo en el punto Q
Q( P  V )
DOL B  (Ecuac. (4.6)
2)
Q( P  V )  F

La ecuación 2 se desarrolla a partir de la ecuación 1 de la siguiente

manera: El cambio en unidades de producción se define como Q
puesto que tanto el precio como los costos fijos son constantes, el
cambio en UAII es Q (P-V) donde P es el precio promedio y V es
el costo variable por unidad. El UAII inicial Q (P-V) – F por lo tanto el
cambio porcentual en UAII es:
El cambio porcentual en la producción es igual a Q/Q por lo tanto la razón del
cambio porcentual en UAII al cambio porcentual en producción es:

Ecuac. 3

O tomando como base las ventas en Nuevos Soles en lugar de las

unidades:

(Ecuac. 4)
Donde:
Q = unidades iniciales de producción
P = precio promedio de ventas
V = costo variable por unidad
F = costos fijos en operación
S = ventas iniciales en nuevos soles
CV = costos variable totales
La ecuación 2 se usa normalmente para analizar un solo producto tal como una PC
de IBM, mientras que la ecuación 3 se usa para evaluar a toda una empresa con
muchos tipos de productos y para cuyo caso, “la cantidad en unidades y el precio
de venta” no son significativos.
En el caso de la empresa B, se puede calcular el grado de apalancamiento
operativo a 100,000 unidades utilizando la ecuación 3 ó 4.

120,000

120,000

UAII = PQ – VQ – F Ecuac.
(4.7) 5
 ANÁLISIS DE PUNTO DE EQUILIBRIO
EN EFECTIVO PARA LA EMPRESA B
Gráfica No. 4

Ingresos y costos
en miles de soles

180
Ingresos totales
por ventas
160
Porción de los
140 Costos totales en operación costos totales
representada por
depreciación
120
Punto de equilibrio
100

80
Costos en efectivo
60
Costos fijos totales
Costo fijo en
efectivo
40
SEef= 25 E Punto de equilibrio en
efectivo Depreciación
20
10
Costo
Costo fijo totales
fijo en efectivo
10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 Unidades de
producción (en
QEef=12.5 miles)
Punto de equilibrio en efectivo
(QEef) El punto de equilibrio que se produce cuando las partidas
que no representan salidas de efectivo se sustraen de los costos
fijos.
La gráfica del punto de equilibrio en efectivo para la empresa B se
muestra en la gráfica 4 se construyó basándose en el supuesto de
que S/. 30,000 de los costos fijos son cargos por depreciación y
por lo tanto no representan salidas en efectivo.
De tal modo, los desembolsos fijos en efectivo son de solo
S/.10,000 y dan como resultado un punto de equilibrio en efectivo
de 12,500 unidades en lugar de los 50,000 unidades anteriores
correspondientes al punto de equilibrio del ingreso en operación.
Se puede derivar una ecuación para el cálculo del punto de
equilibrio en efectivo partiendo de la ecuación para el punto de
equilibrio de ingreso en operación. El único cambio que se
requerirá consistirá en reducir los costos fijos en una cantidad
igual a los desembolsos que no representan salidas físicas de
efectivos.
 Ecuac. 6
(4.8)
En el caso de la empresa B:

SEe  2(12,500)  S25,000

/ .25,000
 ANALISIS DE RIESGO Y
RENDIMIENTO
RIESGO.- Se define como la posibilidad de que los
rendimientos futuros reales se desvíen de los rendimientos
esperados.
En otras palabras, representa la variabilidad de los
rendimientos. Por lo tanto, el riesgo supone que existe la
posibilidad de que ocurra algún evento desfavorable.
Desde el punto de vista del análisis de valores o del
análisis de una inversión en algún proyecto (como el
desarrollo de una nueva línea de productos), el riesgo es la
posibilidad de que los flujos reales de efectivo
(rendimientos) sean diferentes a los pronosticados
(rendimiento).
LIBRE DE RIESGO.- Se dice que una inversión es libre de
riesgos si se conocen con certeza los rendimientos de la
inversión inicial.
Uno de los mejores ejemplos de inversiones libre de riesgo
son los bonos del tesoro de un estado. Es virtualmente
imposible que el tesoro no liquide estos títulos a su
vencimiento, o que no cumpla con los pagos de intereses.
Como último recurso, el tesoro siempre puede imprimir
mas dinero.
Por ejemplo, si usted considera invertir en bancos de la
empresa X usted puede asignar las probabilidades
siguientes:
 PROBABILIDAD DE INCUMPLIMIENTO DE LOS BONOS

RESULTADO PROBABILIDAD
No hay incumplimiento, los bonos se recuperen a su
vencimiento. 0.80

Incumplimiento de los intereses en uno o más

periodos 0.15

No hay riesgo de incumplimiento de los intereses, pero

los bonos no se recuperan a su vencimiento.
0.05

1.00
DISTRIBUCION DE PROBABILIDAD
La probabilidad de que se presente un resultado específico, se
define como la oportunidad porcentual de que ocurra una
distribución de probabilidad indica el cambio de probabilidad de
ocurrencia para cada uno de los resultados posibles.
El valor esperado.- Es una medición estadística del valor medio
o promedio de los resultados posibles, cada uno con una
probabilidad de ocurrencia asociada.
Suponga que un inversionista está considerando invertir 100,000
dólares en acciones de una empresa A, una empresa de
servicios públicos o en una empresa B, fabricante de equipo
electrónico. Al invertir en las acciones de cualquiera de estas
empresas el inversionista espera recibir pagos de dividendos, y
un incremento en el proceso de las acciones. Se supondrá que
el inversionista planea retener las acciones durante un año y
después venderlos.
 Tasa de rendimiento anticipada a cada uno de
los estados económicos

Estado de la Empresa A Empresa B

Probabilidad
economía KA = rA KB = rB

Recesión 0.2 10% -4%

Año normal 0.6 18 18
Auge 0.2 26 40
1.0
 EMPRESA A EMPRESA B

ri Pi ri x Pi ri Pi ri x Pi

10% 0.2 2.0% -4% 0.2 - 0.8%

18 0.6 10.8 18 0.6 10.8
26 0.2 5.2 40 0.2 8.0

Rendimiento esperado rA  18.0% Rendimiento esperado rB  18.0%

En forma algebraica

rA  r1 P1  r2 P2  r3 P3  r4 P4  10 x0.2  18x0.6  26 x0.2  2,0  10.8  5,2  18.0%

r  4x0.2  18x0.6  40x0.2  0.8  10.8  8
B

rB  18%
DESVIACION ESTANDAR: UNA MEDICION ABSOLUTA DE
RIESGO

LA DESVIACIÓN ESTÁNDAR.- Es una medición estadística de la

dispersión de los posibles resultados, con respecto al valor
esperado. Se define como la raíz cuadrada del promedio
ponderado del cuadrado de las desviaciones de los posibles
resultados del valor esperado.
n
Desviacion Estandar    i 1
(ri  r ) 2 Pi

Se puede usar la desviación estándar para medir la variabilidad de

los rendimientos de una inversión. Como tal proporciona una
indicación del riesgo activo o titulo financiero.
Mientras mayor sea la desviación estándar, son más variables los
rendimientos de una inversión y más arriesgada es ésta una
desviación estándar de cero indica que no hay variabilidad y por lo
tanto no hay riesgo en la inversión.
Cálculo de las desviaciones estándar del rendimiento para empresa A
y empresa B.

i ri r (ri - r ) (ri - r )2 Pi (ri- r )2Pi

Recesión 10% 18 -8% 64 0.2 12.8

EA Normal 18 18 0 0 0.6 0
Auge 26 18 +8 64 0.2 12.8

Var (RA) = A2= (ri  r ) 2 Pi = 25.6

n
DE(RA) = A 
i 1
(ri  r ) 2 Pi  25,6  5,06

A=5,06
 i ri r (ri - r ) (ri - r )2 Pi (ri- r )2Pi

Recesión -4% 18 -22 484 0.2 96.8

EB Normal 18 18 0 0 0.6 0

Auge 40 18 +22 484 0.2 96.8

n
Var (RB) = B = Z (ri  r) 2 Pi  = 193.6
2
i i

n
DE(RB) = B  (ri  r)
i i
2
Pi  193,6  13,91%

B=13,91%

La empresa B parece ser una inversión más riesgosa que la empresa A, ya que
sus posibles rendimientos son más fluctuantes, al ser medidos a través de la
desviación de estándar que es del 13.91%, que los de la Empresa A, tiene una
desviación estándar de sólo un 5.06%.
 DISTRIBUCION DE PROBABILIDAD
NORMAL
Los posibles rendimientos de muchas inversiones
tienden a seguir una distribución de probabilidad
normal. Esta se caracteriza por una curva simétrica en
forma de campana. Si la distribución de probabilidad de
los rendimientos se aproxima a una normal, se puede
utilizar una tabla de distribución de probabilidad normal
estándar (es decir una distribución normal con una
media igual a 0,0 y una desviación estándar igual a 1.0
Distribuciones continúas de probabilidad para los
rendimientos esperados de las inversiones en las
empresas A y B.
 GRÁFICO Nº 01

Empresa A

Empresa B

-14 -6 0 2 10 18 26 34 42

Tasa de rendimiento

-8 +8 -22 +22

18-8 = 10 18+8 = 26 18-22 = -4 18+22=40

10-8 = 2 26+8 = 34 -4 – 22 = -26 40+22 = 62

El número de desviaciones estándar, z, que tiene un valor particular de r desde
el valor esperado puede calcularse como sigue:

r  r
z

Por ejemplo, como parte del análisis del riesgo de una inversión en acciones de
la empresa B, suponga que existe interés en determinar la probabilidad de
obtener una tasa de rendimiento negativa, es decir, un rendimiento menor al cero
por ciento (Grafico Nº 01), en el área de izquierda del cero, bajo la distribución de
probabilidad de la empresa B.

0%  18%
z  1.29
13.91%

En otras palabras, el rendimiento del 0 por ciento es de 1.29 desviaciones

estándar por debajo de la media. Viendo la tabla V (de distribución normal)
tenemos que la probabilidad asociada con 1.29 desviaciones estándar es
0.0985 por lo tanto existe una probabilidad del 9.85% de que la empresa B,
tenga rendimientos por debajo de cero por ciento. Contrariamente, existe una
probabilidad del 90.15 por ciento (100-9.85) de que el rendimiento sea mayor al
cero por ciento.
COEFICIENTE DE VARIACION: Una medición
relativa del riesgo

La desviación estándar es una medición apropiada del

riesgo total cuando las inversiones comparadas tienen
rendimientos esperados, aproximadamente iguales y se
espera que estos tengan distribuciones de probabilidad
simétricas.
Debido a que la desviación estándar es una medición
absoluta de variabilidad, por lo general no es apropiada
para comparar inversiones con rendimientos esperados
diferentes. En estos casos, el coeficiente de variación
proporciona una mejor medición del riesgo.

v= 
r
El coeficiente de variación es una medición relativa de la
variabilidad, ya que mide el riesgo por unidad de rendimiento
esperado.
A medida que se eleva el coeficiente de variación también lo
hace el riesgo de un activo o acción.
5.06%
Acciones de la empresa A : v=  0.28
18%

13.91%
Acciones de la empresa B : v=  0.77
18%

El rendimiento de las acciones de la empresa A, tienen un

coeficiente de variación menor que las acciones de la empresa
B. y por lo tanto, las acciones de la empresa A es la inversión
menos riesgosa de ambas.

Tasa de rendimiento requerida = Tasa de rendimiento libre

de riesgo + prima por riesgo.
Tasa de rendimiento requerida.- La tasa de
rendimiento que requieren los inversionistas en los
activos financieros, se determina en el mercado
financiero y depende de la oferta y la demanda de
los fondos disponibles.
Una prima de riesgo.- Es la “recompensa”
potencial que un inversionista espera recibir cuando
realiza una inversión riesgosa. Por lo general se
considera que los inversionistas son reacios al
riesgo, es decir, comúnmente, esperan ser
recompensados por los riesgos que asumen
cuando realizan una inversión.
TASA DE RENDIMIENTO LIBRE DE RIESGO

Se refiere al rendimiento disponible de un valor, sin

riesgo de incumplimiento. En el caso de títulos de deuda,
sin riesgo de incumplimiento significa que los pagos de
principal e intereses están garantizados. Los valores de
corto plazo del gobierno como los certificados del tesoro
por lo general son considerados inversiones libre de
riesgo.
La tasa de rendimiento libre de riesgo, rf es igual a la
suma de la tasa de rendimiento real y una prima derivada
de la inflación esperada.
rf = Tasa de rendimiento real + prima por la
inflación esperada.
La tasa de rendimiento real.- Es el rendimiento
que requerirían los inversionistas de un titulo sin
riesgo de incumplimiento en un periodo sin
inflación esperada.
La tasa de rendimiento real, se determina por la
interacción de la oferta de fondos que los
ahorradores ponen a disposición del mercado y la
demanda de estos para inversión. De manera
histórica, la tasa de rendimiento real ha sido
estimada en promedio en el rango de 2 a 4 por
ciento.
rr = 2 a 4%
PRIMA DE RIESGO
La prima de riesgo que un inversionista asigna a un
valor determinado al establecer la tasa de
rendimiento requerida es en función de diversos
elementos de riesgo diferentes. Estos elementos (y
primas) de riesgo se incluyen:
• Prima por riesgo de vencimiento
• Prima por riesgo por incumplimiento
• Prima por riesgo de prioridad
• Prima por riesgo de negociabilidad o bursatilidad.
rp  W A rA  W B BrB
rp  W A rA  WB rB

rp  0.75(12%)  0.25(16%)

rp  13.0%

n
rp   Wiri
i 1

En donde: Wi  1 y 0  Wi  1

 rm  rf 
rp  rf   p
 m 
RIESGO DE CARTERA
La reducción del riesgo que se logra mediante la diversificación
depende del grado de correlación entre los rendimientos de cada
título dentro de la cartera. Mientras menor sea la correlación
entre los títulos específicos, mayor será la posibilidad de reducir
el riesgo.
El riesgo para una cartera con títulos medido por la desviación
estándar de los rendimientos de la cartera, se calcula como
sigue:
 p  WA2 2 A  WB2 B2  2WAWB  A B A B

En donde:
WA = Es la proporción de fondos invertidos en el título A
WB = Es la proporción de fondos invertidos en el título B
WA + WB = 1
 A2  Es la varianza de los resultados del título A
 B2  Es la varianza de los rendimientos del título B
PAB  Es el coeficiente de correlación entre los rendimientos de los títulos A y B
EJERCICIO

Se considera que la cartera de acciones comunes de la empresa A y la

empresa B.

La desviación estándar de los rendimientos para estos dos títulos es del 10

(A) y del 20 por ciento (  B ) respectivamente. Suponiendo que el coeficiente
de correlación (AB) entre los rendimientos de estos títulos es igual a + 0.50 y
una cartera conformada por un 75% (WA) invertido en la empresa A y un
25% (WB) en la empresa B.

Halle la desviación estándar de los rendimientos de cartera.

 p  W A2 A2  WB2 B2  2W AWB PA B A B

 p  (0,75) 2 (10) 2  (0.25) 2 (20) 2  2(0.75)(0.25)(0.50)(10)(20)

 TABLA-A : Rendimientos esperados y riesgo de una cartera con acciones
de la empresa A y B.

Proporción Rendimiento Coeficiente de correlación especial

invertida en esperado
el valor A sobre la PAB = +1,0 PAB = 0,0 PAB =-1,0
cartera
WA(%)
rp (%)

0,0% 16,0% 20,0% 20,0% 20,0%

25,0 15,0 17,5 15,0 12,5
33,33 14,67 16,67 13,74 10,0
50,0 14,0 15,0 11,2 5,0
66,67 13,33 13,33 9,43 0,0
75,0 13,0 12,5 9,01 2,5
100,0 12,0 10,0 10,0 10,0

Nota: rA  12%, rB  16%, A 10%,  B  20%

Los siguientes tres casos especiales nos indican como el coeficiente de

correlación puede afectar al riesgo de cartera.
 CASO I : CORRELACION POSITIVA PERFECTA (PAB = +1,0)

Gráfica Nº 01

18
Rendimiento esperado de cartera rp

16

14
E
12

10

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22
Riesgo de cartera (p)
Tabla A, (columna y la gráfica 1 ilustran las
interacciones posibles entre riesgo y rendimiento,
asociadas a una cartera integrada por varias
combinaciones de acciones de la empresa A y B
cuando PAB = + 1,0. Cuando los rendimientos de
los dos títulos tienen una correlación positiva
perfecta el riesgo de la cartera es igual al
promedio ponderado del riesgo de cada uno de
los mismos (10 y 20 por ciento en este caso). Por
lo tanto, no se alcanza reducción de riesgo alguna
cuando se combinan títulos con correlación
positiva perfecta en una cartera.
 CASO II: CORRELACIÓN CERO (PAB = 0,0)

GRÁFICA Nº 02

20

18
Rendimiento esperado de cartera (rp) (%)

16

14

12

10

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
Riesgo de cartera () (%)
La tabla A (columna y la gráfica 2 ilustran las
interacciones cuando PAB = 0,0. En este caso se
observa que la diversificación puede reducir el
riesgo de cartera por debajo de cualquier de los
títulos que la constituyen.
En general cuando el coeficiente de correlación
entre los rendimientos de los dos títulos es menor a
1,0 la diversificación puede reducir el riesgo de una
cartera por debajo del promedio ponderado del
riesgo total de cada uno de los títulos. Mientras
menos positiva sea la correlación entre los
rendimientos de los dos títulos, mayores serán los
efectos de la reducción de riesgos de la cartera.
 CASO III: CORRELACIÓN NEGATIVA PERFECTA (PAB = -1,0)

GRÁFICA Nº 03

20

18
Rendimiento esperado de cartera (rp) (%)

16

14

12

10

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22
Riesgo de cartera () (%)
La tabla A (Columna rp y PAB  1,0)
y la gráfica 3, muestran la
relación entre riesgo y rendimiento cuando PAB = -1,0.
Cuando se ve, en el caso de rendimientos con
correlación negativa perfecta, el riesgo de cartera
puede reducirse a cero. En otras palabras, en una
correlación negativa perfecta entre los rendimientos de
dos títulos, siempre habrá alguna proporción los títulos
que tendrá como resultado la completa eliminación del
riesgo de cartera.
En resumen, estos tres casos especiales sirven para
ilustrar el efecto que el coeficiente de correlación tiene
sobre el riesgo de cartera, medido mediante
desviaciones estándar.
CARTERA EFICIENTE Y LINEA DEL MERCADO DE
CAPITALES
FIGURA 1: CONJUNTO DE CARTERAS POSIBLES

B
Riesgo máximo
Rendimiento esperado (rp) (%)

Riesgo mínimo

0 Desviación estándar (p) (%)

Es posible ampliar las relaciones entre riesgo y rendimiento ya
tratados, para analizar las carteras que abarcan más de dos
títulos. Por ejemplo considere la figura 1. Cada punto dentro del
área sombreada, representa el riesgo (desviación estándar) y el
rendimiento esperado de un título individual, disponible para una
posible inversión. El área sombreada (o conjunto de
oportunidades) representa todas las posibles carteras que resultan
del combinar los títulos dados en distintas proporciones. El
segmento AB sobre el límite del área sombreada, representa al
conjunto de carteras eficientes o límite de la eficiencia.
Una cartera es eficiente, si para cierta desviación de estándar, no
existe otra cartera con un rendimiento esperado mayor o para un
determinado rendimiento esperado, no hay otra cartera con una
desviación estándar menor.
Los inversionistas más conservadores tendrán a elegir carteras
con menores riesgos (más cercanas al punto A) y los
inversionistas más dinámicas querrán elegir carteras con un mayor
riesgo (más cercanas al punto B).
FIGURA Nº 2: LINEA DE MERCADO DE CAPITALES

CAPM
Rendimiento esperado (rp) (%)

Línea del mercado de capitales

rm Otorga
préstamo

rf pendiente
rm  r f
m
m

0 m

Desviación estándar (p) (%)

Si los inversionistas pueden tomar y prestar dinero a una tasa
libre de riesgo (rf) pueden obtener cualquier combinación de
riesgo y rendimiento esperado sobre la línea recta que une rf y la
cartera m, según se observa en la figura 2.
Cuando el mercado está en equilibrio, la cartera m representa la
cartera de mercado, que consiste de todos los títulos disponibles
ponderados según sus respectivos valores de mercado. La línea
que une rf y m se conoce como línea de mercado de capitales.
Esta tiene una intersección con rf y una pendiente de:

rm  rf rm  rf
m 
 m0  m

rm  r f
m
m
Esta
Cualquier combinación sobre esta línea, más allá de m
puede obtenerse pidiendo préstamos a la tasa libre de
riesgos e invertirlos (junto con los fondos iniciales) en la
cartera m (es decir, adquirir valores sobre el margen).
Con la capacidad de dar y pedir prestado a una tasa libre
de riesgo, la elección de una cartera optima para los
inversionistas renuentes a correr riesgos supone
determinar la proporción de fondos a invertir, en la cartera
de mercado (m), con la proporción restante invertida en
títulos libres de riesgo.
Los inversionistas más conservadores, tendrán a elegir
inversionistas más cercanas al punto rf, sobre la línea del
mercado de capitales. Los inversionistas más agresivos
tendrán a elegir inversiones más cercanas al punto m, o
aún más allá, sobre la línea del mercado de capitales.
 EL RIESGO DE CARTERA Y EL MODELO DE
VALUACIÓN DE ACTIVOS

Un método que ha alcanzado uso generalizado dentro del

análisis de la relación entre riesgo y rendimiento de cartera
es el CAPM (sigla en inglés para: Modelo de valuación de
activos de capital). Este modelo proporciona una fuerte base
analítica para evaluar las relaciones entre riesgo y
rendimiento en el contexto de la administración financiera y
de las decisiones de inversión en valores.
RIESGO SISTEMÁTICO Y NO SISTEMÁTICO
Existen dos tipos de riesgos implícitos en cada título
- Riesgo sistemático o no diversificable.
- Riesgo no sistemático o diversificable.
Riesgo total = Riesgo sistemático + Riesgo no sistemático
Riesgo sistemático.- Se refiere a la parte de la variabilidad de
los rendimientos de un título específico, causada por factores
que afectan al mercado en su totalidad así pueden considerarse
no diversificables.
Los riesgos sistemáticos representan del 25 al 50 por ciento del
riesgo total de cualquier valor.
Algunas de las fuentes de riesgo sistemático, que hacen que los
rendimientos de todos los valores varíen más o menos en forma
conjunto, son las siguientes:
• Cambios en las tasas de interés
• Cambios en el poder adquisitivo (inflación)
• Cambios en las expectativas de los inversionistas respecto al
desempeño global de la economía.
Debido a que la diversificación no puede eliminar el riesgo
sistemático, este tipo de riesgo es la determinante fundamental
de las primas de riesgo para cada tipo de títulos.
El riesgo no sistemático.- Es aquel que es exclusivo de la
empresa. Es la variabilidad de los rendimientos de un título a
causa de factores, como los siguientes:
- Capacidad y decisiones de los ejecutivos
- Huelgas
- Efectos únicos de la regulación gubernamental como el
control de la contaminación
- Efectos de la competencia extranjera
- Niveles específicos de apalancamiento financiero y
operativo de la empresa.
El riesgo que queda después de la diversificación es el
relacionado con el mercado o sistemático, que no puede
eliminarse con la diversificación. Debido a que en términos
generales, el riesgo no sistemático representa un 50 por ciento
o más del riesgo total de la mayoría de los títulos individuales.
 Riesgo total

Riesgo no sistemático
Riesgo ()

Riesgo Sistemático

5 10 15 20
Número de títulos en la cartera

Riesgo total = Riesgo sistemático + Riesgo no sistemático