UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO

MAESTRIA EN PROYECTOS DE INVERSIÓN

ANÁLISIS FINANCIERO

Econ. Mag. Juan Valdivia Zuta

Juanvaldivia444@yahoo.es
 ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO

Recursos Recursos
internos externos

 Utilidades retenidas
 Reservas legales
Emisión de Emisión de
 Venta de activos fijos Prestamos
acciones. Bonos
improductivos.
 TIPOS DE FINANCIAMIENTO DE UN PROYECTO DE
INVERSIÓN
•Capital propio: (autofinanciamiento), el inversionista financia
con sus propios recursos el proyecto.
•Deuda: los fondos son prestados por un banco el que cobrará
intereses y comisiones por sus servicios.
•Leasing: (arrendamiento financiero), el dueño de un activo (el
arrendador) se lo “alquila” al inversionista (arrendatario) que
va a hacer uso del activo sin que sea de su propiedad. Es
usado para máquinas y equipos.
•Bonos: es un título valor que las empresas venden
otorgándoles a los compradores (tenedores del bono)
intereses (cupones) en forma periódica por un tiempo
definido al final del cual se reembolsa el capital prestado. Los
bonistas no adquieren derechos sobre la empresa.
•Acciones: son activos financieros que representan una porción
del capital social de la empresa. Los compradores de
acciones (los nuevos accionistas) adquieren derechos y
obligaciones sobre la empresa.
FACTORES EN LA EVALUACIÓN DE ALTERNATIVAS DE
FINANCIAMIENTO

•Factores directos:
–tasa de interés nominal
–período de repago
–período de gracia
–costos de comisión o intermediación

•Factores indirectos:
–ataduras
–riesgo cambiario
–costos de negociación
 FUENTES DE FINANCIACIÓN DE CORTO PLAZO

•Las fuentes de corto plazo se consideran a aquellas

que sirven para cumplir con obligaciones en un plazo
menor a 1 año.
•El sobregiro
•El descuento (pagares o letras de cambio)
•El crédito de proveedores
•El factoring (sede una factura u otro documento de crédito)
•El pandero
La diferencia entre la letra y el pagaré es que el pagaré es emitido por el
mismo que contrae el préstamo,
 FUENTES DE FINANCIACIÓN DE LARGO PLAZO

•Las fuentes de largo plazo se consideran a

aquellas que sirven para cumplir con obligaciones
en un plazo mayor a 1 año.
•Préstamos a largo plazo
•Leasing
•Emisión de bonos
•Emisión de acciones
•ADRs
 PRÉSTAMOS A LARGO PLAZO

•Es una de las formas más comunes de

financiamiento. Los préstamos son otorgados por
instituciones financieras, especialmente por
bancos, los que fijan la tasa de interés para la
deuda, así como el cronograma de pagos, el plazo,
el período de gracia (si lo hay) y las condiciones
que la empresa deudora deberá cumplir para
acceder a dicho préstamo.
 ARRENDAMIENTO FINANCIERO (LEASING )

•El leasing financia la adquisición de activos fijos. En la

operación intervienen un proveedor, que suministra el
activo fijo; el arrendador, que adquiere y lo alquila al
arrendatario, que es el usuario.
•El leasing operativo es un contrato de servicios en
bienes. El arrendador asume los riesgos y beneficios
inherentes al derecho de propiedad del bien. El contrato
es suscrito por un tiempo menor a la vida útil del activo
y no se alcanza a recuperar el costo total.
•En el leasing financiero el arrendador transfiere todos
los riesgos y beneficios inherentes al derecho de
propiedad. Asegura al arrendador la recuperación de su
inversión más un rendimiento extra. Le da al usuario una
opción de compra al finalizar el arriendo.
 FINANCIAMIENTO CON DEUDA

Cuando la inversión se financia con deuda, se

aprovecha el ahorro tributario solamente de los
intereses del préstamo (no se toma en cuenta
la amortización de la deuda) y de la
depreciación de los activos comprados con
dicho préstamo.
 FINANCIAMIENTO CON LEASING

Hay dos tipos de operación de leasing:

 Leasing financiero

 Leasing operativo
 FINANCIAMIENTO CON LEASING
Leasing Financiero:
El leasing o arrendamiento financiero es una alternativa de financiamiento de mediano plazo
que permite a nuestros clientes adquirir activos fijos optimizando el manejo financiero y
tributario de sus negocios. Mediante esta modalidad, a solicitud del cliente adquirimos
determinado bien, nacional o importado, para otorgárselo en arrendamiento a cambio del
pago de cuotas periódicas por un plazo determinado. Al final del plazo el cliente tiene el
derecho de ejercer la opción de compra por un valor previamente pactado.

Beneficios:
>La empresa no distrae capital de trabajo en la adquisición de activos fijos.
>Flexibilidad en estructurar las cuotas en función al flujo de caja de cada empresa.
>Depreciación lineal acelerada de los bienes en el plazo del contrato (para contratos de
duración mínima de 24 meses para bienes muebles y de 60 meses para bienes inmuebles).

(BCP)
 FINANCIAMIENTO CON LEASING
Leasing Financiero:
El arrendamiento financiero permite al cliente tomar la
depreciación acelerada de los bienes, además de los gastos
financieros. Sin embargo, se establece un plazo mínimo de
24 meses para los contratos de bienes muebles y de 60
meses para los de bienes inmuebles. Si se incumpliese con
estos plazos mínimos, se pierde el derecho a tomar la
depreciación en forma acelerada.

Para efectos tributarios, el cliente toma la depreciación

acelerada, lo cual reduce su base imponible del impuesto a
la renta, postergando el mayor pago del mismo. Ello genera
un efecto sobre el impuesto a la renta diferido que debe
registrar la empresa.
(scotiabank)
 FINANCIAMIENTO CON LEASING
Leasing Financiero:
A diferencia de un préstamos se debe tener en
cuenta:
o Con la cuota se paga el IGV respectivo.
o A la última cuota se le suma la opción de compra
(1%, valor residual, una cuota).
 FINANCIAMIENTO CON LEASING

 Leasing operativo:
Se cede el uso durante un período de tiempo
irrevocable pero no hay opción de compra final.
Es un puro arrendamiento financiero.
 FINANCIAMIENTO CON LEASING

 Leasing operativo:
En este caso la forma de calcular el flujo del inversionista
difiere del procedimiento explicado para el financiamiento
bancario, por cuanto el total de la cuota del leasing es
considerado como gasto deducible de impuestos.
En el caso que el leasing solo sea por un porcentaje del
activo (80%), la depreciación también disminuye , por cuanto
el ahorro tributario del leasing se obtiene sobre el total de la
cuota y únicamente el monto no financiado con el leasing se
deprecia para aprovechar el escudo fiscal.
 FINANCIAMIENTO CON PRÉSTAMO
PRESTAMO:
VENTAS 20000
MP -2000
MO -1500
GF -1000
DEPRECIACIÓN -800
AMORT. INTANGIBLES -900
G. ADMINISTRATIVOS -1200
INTERESES -1000
U. ANTES DE IMPUESTOS 11600
IMPUESTOS (30%) -3480
U.NETA 8120
FINANCIAMIENTO CON LEASING OPERATIVO
PRESTAMO:
VENTAS 20000
MP -2000
MO -1500
GF -1000
AMORT. INTANGIBLES -900
G. ADMINISTRATIVOS -1200
PAGO LEASING -1500
U. ANTES DE IMPUESTOS 11900
IMPUESTOS (30%) -3570
U.NETA 8330
 EMISIÓN DE BONOS

•Un bono es un instrumento financiero de renta fija y constituye

una de las formas de endeudamiento que pueden usar tanto el
gobierno como las empresas privadas para financiarse. Está
compuesto por cupones, que son el interés y un valor principal,
ambos “fijados” desde su fecha de emisión. Los cupones se
reciben periódicamente y el principal se percibe a la fecha de
vencimiento del bono.
•Todo bono tiene 3 variables:
–El valor nominal (par o principal): el monto que el inversor recibe
a la fecha de vencimiento.
–El cupón: es un porcentaje del valor nominal y que el inversor o
tenedor recibe periódicamente como intereses.
–La fecha de vencimiento
 EMISIÓN DE ACCIONES

•Las acciones son partes alícuotas del capital social que otorgan
dividendos. Pueden ser ordinarias y privilegiadas.
•Las ordinarias ofrecen a los inversionistas todos los beneficios
de voto en las juntas de accionistas y otorgamiento de dividendos.
•Las privilegiadas ofrecen un dividendo fijo y pago preferente
sobre la acción ordinaria; sin embargo, debido a esto, las acciones
privilegiadas no tienen derecho a voto.
•La emisión y venta de acciones busca nuevos y más propietarios,
los que aportarán capital a la empresa, por lo que constituye una
forma de financiamiento.
 VALORACIÓN DE BONOS Y ACCIONES

PC = C1 / (1+r) + C2 / (1+r)2 + ... + (PV + Cn) / (1+r)n

•PC: precio de compra
•PV: precio de venta
•Ci: intereses (bonos) o dividendos (acciones)
•r: tasa de rentabilidad

•Ejemplo: si se compra un bono al 102% de valor nominal de S/. 100, se

espera que otorgue S/. 5 cada semestre durante un año, y se vende a su valor
nominal al final del año. ¿cuál es su rentabilidad?

•Solución: 102 = 5 /(1+r) + 105 / (1+r)2

r = 3.9% semestral
 SELECCIÓN DE LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO
Para la selección de las fuentes de financiamiento se
requiere:
 Encontrar el Costo Efectivo de cada fuente de
financiamiento.
 Las tasas efectivas deben de estar determinadas a un
mismo periodo.
ESTRUCTURA DE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO

Capital de trabajo .
(efectivo, ctas. Por cobrar, Deudas
inventarios).

Inversión fija.
(tangible, intangible)
Capital propio
ESTRUCTURA DE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO

300 150 300 250

(30%) (50%)

350 250
200 (70%) 200 (50%)
 ESTRUCTURA DE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO
En los dos casos el rendimiento debe ser el mismo (15%),
pero la financiación puede variar en su costo (10% y 8%).

Se busca tener una mescla entre deuda y capital propio que

me de el costo menor posible.

Deuda CEA= 20%

Capital propio COK= 18%
 ESTRUCTURA DE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO
Ventas 800 800
- Cost. Producción (500) (500)
- Gasto de ventas (50) (50)
- Gasto Adm. (100) (100)
U. Operativa 150 150
- Gastos financ. (30) (50) 20
U. Antes de imp. 120 100
- Imp. renta(30%) (36) (30) 6
U. Neta 84 70
• La forma de financiamiento impacta en el impuesto y en las
ganancias.
• En la medida que la empresa se endeude más, paga más
gastos financieros, pero ahorra más impuestos (escudo
fiscal)
 ESTRUCTURA DE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO
Entre la primera situación y la segunda, el incremento de la
deuda es de 100:
Mayores intereses: 100 x 0,20 =20
Pero en términos netos e pagado = 14 (20-6)
∴ La mayor deuda no cuesta 20% sino solo 14:
14/100 = 14%
20% (1-t)= 20% (1- 0,30) = 14%
 ESTRUCTURA DE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO
1º Caso:
Costo de la deuda: 30% x 14% = 4,2%
Capital propio: 70% x 18% = 12,6%
16,8%
En promedio me cuesta 16,8%
2º Caso:
Costo de la deuda: 50% x 14% = 7,0%
Capital propio: 50% x 18% = 9,0%
16,0%
Me conviene endeudarme más.
EL WACC (CPPC)
 EL WACC

El WACC ( Weighted Average Cost of Capital) es

el costo promedio ponderado del capital en un
negocio.
 EL WACC

Las fuentes de financiamiento en un negocio,

siempre tienen un costo si es capital prestado,
el acreedor nos cobra una tasa efectiva por los
préstamos obtenidos, y si es capital propio el
accionista espera que el negocio le cubra el
costo de oportunidad del capital que ha puesto
de su bolsillo en el negocio.
 CALCULO DEL WACC

WACC = total deuda * (TEA)*(1-t) + total patrimonio * costo de oportunidad

total deuda+pat. total deuda+pat.
 EVALUACIÓN DE ORDENES DE COMPRA
La empresa Durga S.A cuyo WACC encontrado es de 13,52%
anual, requiere la compra de 300000 bolsas de cemento para las
distintas obras en ejecución. Luego de evaluar los distintos
factores (calidad, garantía, tiempo de entrega, seguridad), el jefe
de compras le consulta cuál sería económicamente la mejor
decisión de compra para los intereses del negocio.
COTIZACIONES RECIBIDAS:
Proveedores Precio por bolsa Condiciones de pago
Proveedor A 3.72 Contado
Proveedor B 3.75 pago a 30 días
Proveedor C 3.76 50% a 30 días, 50% a 60
días.
 CALCULO DEL COSTO DE OPORTUNIDAD (COK)

Para su calculo se pude usar el modelo de

valorización de activos de capital (acciones).
Cuyas siglas son: CAPM (capital assets pricing
model).
R = R f + β ( R m – R f)
Rf : rentabilidad libre de riesgo (bonos del tesoro de EEUU)
Rm: rentabilidad de mercado (se invierte en un portafolio buscando disminuir el
riesgo. Aumentan el número de Acc. diferentes hasta que el riesgo ya no se
pueda bajar más)
β: Factor de riesgo
 APALANCAMIENTO FINANCIERO
¿Cuánto se puede endeudar una empresa?
• Gestión Financiera:
Una buena gestión financiera obtendrá un
equilibrio entre la capitalización (es el porcentaje
que se mantiene como capital propio) y la
rentabilidad de la empresa (es el porcentaje de la
utilidad neta sobre el capital propio), al momento
de decidir el monto de la deuda.
 APALANCAMIENTO FINANCIERO
CASO
La empresa decide adquirir una máquina por un valor de
300, y tiene tres alternativas de financiamiento:
A B C
Capital propio 300 150 10
Deuda 0 150 290

Supongamos que la empresa obtiene un beneficio antes

de intereses e impuestos de 75, los gastos financieros
son del 20% y el impuesto a la renta de 30%.
¿Cuál es la mejor alternativa de financiamiento?
(tomado de Haro Arrunategui H.)
 PUNTO DE EQUILIBRIO

Es un método que se utiliza para determinar

el momento en el cual las ventas cubrirán
exactamente los costos, pero también
muestra la magnitud de las utilidades o
perdidas de la empresa cuando las ventas
exceden o caen por debajo de este punto.
 PUNTO DE EQUILIBRIO
Ventas= P x Q CT= CF + cv (Q)

Punto de equi-
librio en unida- Qe= CF
des. P – cv

Punto de equi- Se= CF

librio en soles. 1 - CV
VENTAS
 PUNTO DE EQUILIBRIO

• Nivel de producción deseado (Qd):

Qd = CF + utilidad deseada
P – CVu
• Pto. de equilibrio de cierre (Qc):
Qc = CF – DNRSE
P – CVu

DNRSE: desembolsos del CF que no representan salida de efectivo.

 PUNTO DE EQUILIBRIO

CASO: Suponga que el proyecto para producir un

producto, tuvo el siguiente presupuesto:
Ventas en unidades: 12000
Precio de venta: 10
Costos variables unitario: 5
Costos fijos: 30000
Utilidad meta: 20000
Depreciación y amortización de intangibles:10000
 LIMITACIONES DEL PUNTO DE EQUILIBRIO

 El calculo de los ingresos totales se basa en el

supuesto de que el precio por unidad es
constante, lo que no da lugar a cambios por
variaciones en la demanda.
 Los costos variables por unidad son constantes
en todos los niveles de producción.
 Los costos fijos son estables en el tiempo.
 PUNTO DE EQUILIBRIO MULTIPLE
La empresa Alimentos Corporativos S.A, es una empresa del sector
comercio, se dedica a la comercialización de conservas de
pescado, siendo sus principales productos: gratel, filete, lomito y
sólido, todos ellos elaborados en base a la sardina. Desea
incursionar en otros productos pero antes debe determinar si con
estos productos cubre todos sus costos fijos o necesita darle
mayor énfasis a los actuales. La información disponible es la
siguiente:
Producto Gratel Filete Lomito Solido
Venta mensual (Kg) 18000 22000 26000 30000
Precio x Kg 2.0 2.5 3.5 3.8
Costo Variable x Kg 1.0 1.2 1.8 2.2
Gastos comerciales variables x 10% precio 10% precio 10% precio 10%
Kg precio
Costos fijos totales 50000
G. financieros 15500
CF 34500
mensuales (Homero H.)