ESTRUCTURA Y COSTO DE CAPITAL

DOCENTE: Mg. Ing. Segundo Velásquez contreras

 ESTRUCTURA DE CAPITAL
“Es la mezcla específica de deuda a largo
plazo y de capital que la compañía usa para
financiar sus operaciones, la cual afectara
tanto el riesgo como el valor de la empresa”
Capital de deuda

Capital de
patrimonial
 ESTRUCTURA DE CAPITAL
ACTIVO CORRIENTE

PASIVO CORRIENTE
ACTIVO TOTAL

= PASIVO NO
CORRIENTE (Deudas a
CAPITAL
DE
DEUDA TOTAL PASIVO
ACIVO FIJO

Largo plazo) DEUDA MAS PATRIMONIO

TOTAL

Acciones comunes
CAPITAL
Acciones preferenciales PATRIMONIAL
Utilidades retenidas

Capital de deuda
% DE CAPITAL DE DEUDA = x100
capital Empleado
Capital Patrimonial
%DE CAPITAL PATRIMONIAL = x100
Capital Empleado
 WACC VS APALANCAMIENTO
COSTO DE CAPITAL Y ESTRUCTURA OPTIMA

V UPAE
V 

VALOR DE LA EMPRESA($)
Ka

Ks  Costo de capital Patrimonial

Ka  CCPP
Kc
COSTO ANUAL (%)

A
Kd  Costo de capital de deuda
Kp
Kd

M APALANCAMIENTO FINANCIERO:

Valor de la empresa = Valor de la acción

Riesgo de la empresa = Riesgo de la acción
 COSTO DE CAPITAL Y ESTRUCTURA OPTIMA
COSTO DE CAPITAL DE DEUDA (Kd)
Permanece bajo al inicio debido al escudo UPAE
V V 

VALOR DE LA EMPRESA($)
fiscal, pero a medida que se incrementa el Ka
apalancamiento financiero origina que los
prestamistas incrementen el costo de deuda
a fin de compensar el riesgo. Ks  Costo de capital Patrimonial
COSTO DE CAPITAL PATRIMIONIAL (Kc)
■Es mayor que el costo de deuda debido Ka  CCPP
básicamente porque existe mayor riesgo
ligado a la fecha de vencimiento de sus Kc

COSTO ANUAL (%)

acciones. A
Kd  Costo de capital de deuda
■Se incrementa con mayor rapidez por que Kp
los accionistas requieren un mayor Kd
rendimiento a medida que se incrementa el M APALANCAMIENTO FINANCIERO:
costo de deuda y así compensar el riesgo
financiero. 5
 COSTO DE CAPITAL PROMEDIO
PONDERADO (CCPP)
COSTO DE CAPITAL Y ESTRUCTURA OPTIMA
■Proviene de un promedio ponderado de los costos
de deuda y capital patrimonial de la empresa. V UPAE
V 

VALOR DE LA EMPRESA($)
■A un índice de endeudamiento cero , la empresa Ka
esta financiada el 100% de capital patrimonial.
■ A medida que la deuda sustituye al capital
patrimonial, el CCPP disminuye hasta el punto "m" Ks  Costo de capital Patrimonial
debido a que el costo de deuda después de
impuestos es menor que el costo de capital Ka  CCPP
patrimonial.
■Esto se justifica porque en este intervalo [a,m] los Kc

COSTO ANUAL (%)

beneficios fiscales de deuda adicional son mayores
A
Kd  Costo de capital de deuda
que los costos de aumentar el apalancamiento. Kp
■Sin embargo a partir del punto "m" conforme se Kd
incrementa el índice de endeudamiento , el M APALANCAMIENTO FINANCIERO:
incremento del costo de deuda y capital patrimonial
hacen incrementar el CCPP.
6
 COSTO DE CAPITAL Y ESTRUCTURA OPTIMA
ESTRUCTURA OPTIMA DE CAPITAL
■La estructura optima de capital es V V 
UPAE

VALOR DE LA EMPRESA($)
aquella que se logra cuando se Ka

disminuye al mínimo el CCPP

incrementado al máximo el valor de la Ks  Costo de capital Patrimonial
empresa.
■El punto "m" representa el CCPP Ka  CCPP
mínimo , es decir el punto de
Kc

COSTO ANUAL (%)

apalancamiento financiero optimo y por
tanto la estructura optima de capital
A
Kd  Costo de capital de deuda
Kp
de la empresa.
Kd
■ El valor de la empresa toma su valor APALANCAMIENTO FINANCIERO:
M
máximo cuando el CCPP asume su
valor mínimo.
7
 El financiamiento por medio de capital de deuda Estado de resultados del 01/01/17 al 31-12-17
incrementa el riesgo del capital patrimonial haciendo Empresa "XYZ" (en soles)
que se incremente la tasa de rentabilidad del
accionista. RUBRO Monto(S/)
 El costo efectivo de la deuda disminuye debido a que VENTAS 200,000
el interés es deducible de la utilidad operativa (-) COSTO DE VENTAS 75,000
disminuyendo así la base tributaria para el impuesto a (=) Utilidad Bruta 125,000
la renta.
 Cuando la tasa fiscal es elevada contribuye al (-) Gastos de administración 2,000
apalancamiento financiero de las empresas debido a
que se paga menos impuestos. (-) Gastos de ventas 3,000
 La estructura de capital óptima es aquella que produce (-) Gastos por Depreciación 500
un equilibrio entre el riesgo financiero de la empresa y (=) EBIT (UAII) 119,500
el rendimiento de modo tal que se maximice el valor (-) Gastos Financieros 18,500
de la empresa.
 El valor de la empresa se ve maximizado cuando el
(=) Utilidad antes de impuerstos 101,000
costo de capital es minimizado, ya que el mismo es
utilizado habitualmente como la tasa de descuento
para los flujos de efectivo generados por la empresa. (-) Impuestos (28%) 28,280
8

(=) Utilidad neta (UDDI) 72,720

 RENTABILIDAD ECONOMICA
Es la ganancia o perdida que se obtiene con respecto al capital empleado sin
considerar los intereses e impuestos.
EBIT
ROI  X 100
CAPITAL EMPLEADO
EBIT  UAII  Utilidad antes de intereses e impuestos

RENTABILIDAD FINANCIERA
Es la ganancia o perdida después de intereses e impuestos que se obtiene con
respecto al capital patrimonial. Representa el rendimiento del accionista
UDII
ROE  X 100
PATRIMONIO

UDII : Beneficio despues de intereses e impuestos 9

 A) OPERACIÓN FINANCIERA CON UTILIDADES
EJERCICIO PRACTICO
EL PRECIO DE LAS ACCIONES
SE INVIERTEN $100,000 EN COMPRA
AUMENTAN Y SE VENDEN EN
DE ACCIONES EN LA BOLSA Un año mas $150,000
tarde
A) SI LA INVERSION SE REALIZO SIN APALANCAMIENTO FINANCIERO

Ingresos 150,000
(-) Capital empleado 100,000
Capital de deuda 0 EBIT
Re ntabilidad Economica  x100
Capital patrimonial 100,000 Inversion
(=) EBIT 50,000 UDII
Re ntabilidadFinanciera  x100
(-) Gastos Financieros 0 Capital Parimonial
(=) Utilidad antes de Impuestos 50,000
(-) Impuestos (30%) 15,000
(=) UDDI 35,000

Rentabilidad Economica 50.00%

Rentabilidad Financiera 35.00%
Capital de deuda 0.00%
Capital Patrimonial 100.00%
 B) SI LA INVERSION SE REALIZO SIN APALANCAMIENTO FINANCIERO

Tasa de interes 10.00%

Ingresos 150,000
(-) Capital empleado 100,000
Capital de deuda 80,000 LA
Capital patrimonial 20,000 RENTABILIDAD
(=) EBIT 50,000 FINANCIERA
(-) Gastos Financieros 8,000 SE
(=) Utilidad antes de Impuestos 42,000 INCREMENTO
EN 112%
(-) Impuestos (30%) 12,600
(=) UDDI 29,400

Rentabilidad Economica 50.00%

Rentabilidad Financiera 147.00%
Capital de deuda 80.00%
Capital Patrimonial 20.00%
 B) OPERACIÓN FINANCIERA CON PERDIDAS
SE INVIERTEN $100,000 EN UN AÑO MAS TARDE LA ACCIONES
COMPRA DE ACCIONES EN DISMINUYEN Y SE
LA BOLSA
VENDEN EN $90,000

A. CON APALANCAMIENTO A. SIN APALANCAMIENTO

Tasa de interes 10.00% Tasa de interes 10.00%

Ingresos 90,000 Ingresos 90,000

(-) Capital empleado 100,000 (-) Capital empleado 100,000
Capital de deuda 0 Capital de deuda 80,000
Capital patrimonial 100,000 Capital patrimonial 20,000
(=) EBIT -10,000 (=) EBIT -10,000
(-) Gastos Financieros 0 (-) Gastos Financieros 8,000
(=) Utilidad antes de Impuestos -10,000 (=) Utilidad antes de Impuestos -18,000
(-) Impuestos (30%) -3,000 (-) Impuestos (30%) -5,400
(=) UDDI -7,000 (=) UDDI -12,600

Rentabilidad Economica -10.00% Rentabilidad Economica -10.00%

Rentabilidad Financiera -7.00% Rentabilidad Financiera -63.00%
Capital de deuda 0.00% Capital de deuda 80.00%
Capital Patrimonial 100.00% Capital Patrimonial 20.00%
 SENSIBILIDAD DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
Empresa A B C
Capital Empleado 100,000 100,000 100,000
Capital Patrimonial 100,000 50,000 10,000
Capital de deuda 0 50,000 90,000

EBIT 10,000 10,000 10,000

(-) Gastos financieros (10%) 0 5,000 9,000
(=) Utilidad antes de Impuestos 10,000 5,000 1,000
(-) Impuestos (30%) 3000 1500 300
(=) Utilidad Neta 7,000 3,500 700

Rentabilidad Economica 10.00% 10.00% 10.00%

Rentabilidad Financiera 7.00% 7.00% 7.00%
Capital de deuda 0.00% 50.00% 90.00%
Capital patrimonial 100.00% 50.00% 10.00%

¿ QUE OPINA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL?

 SENSIBILIDAD DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
Empresa A B C
Capital Empleado 100,000 100,000 100,000
Capital Patrimonial 100,000 50,000 10,000
Capital de deuda 0 50,000 90,000

EBIT 20,000 20,000 20,000

(-) Gastos financieros (10%) 0 5,000 9,000
(=) Utilidad antes de Impuestos 20,000 15,000 11,000
(-) Impuestos (30%) 6000 4500 3300
(=) Utilidad Neta 14,000 10,500 7,700

Rentabilidad Economica 20.00% 20.00% 20.00%

Rentabilidad Financiera 14.00% 21.00% 77.00%
Capital de deuda 0.00% 50.00% 90.00%
Capital patrimonial 100.00% 50.00% 10.00%

¿ QUE OPINA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL?

 SENSIBILIDAD DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
Empresa A B C
Capital Empleado 100,000 100,000 100,000
Capital Patrimonial 100,000 50,000 10,000
Capital de deuda 0 50,000 90,000

EBIT 0 0 0
(-) Gastos financieros (10%) 0 5,000 9,000
(=) Utilidad antes de Impuestos 0 -5,000 -9,000
(-) Impuestos (30%) 0 -1500 -2700
(=) Utilidad Neta 0 -3,500 -6,300

Rentabilidad Economica 0.00% 0.00% 0.00%

Rentabilidad Financiera 0.00% -7.00% -63.00%
Capital de deuda 0.00% 50.00% 90.00%
Capital patrimonial 100.00% 50.00% 10.00%

¿ QUE OPINA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL?

 SENSIBILIDAD DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
Empresa A B C
Capital Empleado 100,000 100,000 100,000
Capital Patrimonial 100,000 50,000 10,000
Capital de deuda 0 50,000 90,000

EBIT -20,000 -20,000 -20,000

(-) Gastos financieros (10%) 0 5,000 9,000
(=) Utilidad antes de Impuestos -20,000 -25,000 -29,000
(-) Impuestos (30%) -6000 -7500 -8700
(=) Utilidad Neta -14,000 -17,500 -20,300

Rentabilidad Economica -20.00% -20.00% -20.00%

Rentabilidad Financiera -14.00% -35.00% -203.00%
Capital de deuda 0.00% 50.00% 90.00%
Capital patrimonial 100.00% 50.00% 10.00%

¿ QUE OPINA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL?

COSTO DE CAPITAL

17
 PORTAFOLIO DE INVERSIONES

Conjunto de los activos financieros de renta fija y variable

en los cuales invierte una persona o una empresa.
A mayor diversificación del portafolio menor será el riesgo
no sistemático de la inversión.
 COSTO DE CAPITAL

El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa

sobre sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado.
Consta de dos partes:

I. CAPITAL DE DEUDA
A. Deudas a largo plazo.

II. CAPITAL PROPIO

A. acciones preferentes
B. acciones comunes.
C. Utilidades retenidas
19
COSTO DE CAPITAL DE
DEUDA (BONOS)
 Es una activo financiero de renta fija a largo plazo
 Es un instrumento de deuda para quien lo emite y de
inversion para quien lo compra.

Los vencimientos de estos instrumentos

oscilan entre 20 y 30 años, y otros con
vencimientos más cortos entre 5 a 10
años
 VARIABLES RELATIVAS AL BONO
TASA CUPON
Tasa de interés que paga el bono y se deduce del valor nominal del bono.
VALOR NOMINAL DEL BONO O VALOR A LA PAR
Cantidad a pagar sin intereses por el emisor del bono al vencimiento del mismo.
COSTOS DE FLOTACIÓN
Costos asociados con la emisión de valores negociables como: gastos de colocación en el mercado,
costos legales, gastos de impresión etc.
TASA DE RENTABILIDAD ACTUAL DEL BONO
Son las utilidades con respeto a la inversion inicial en un periodo determinado: Ejemplo: 20% anual,
10% semestral.
RENTABILIDAD AL VENCIMIENTO DEL BONO
Son las utilidades con respecto a la inversion inicial al vencimiento del bono Ejemplo: 10% al
vencimiento del bono.
 COSTO DE CAPITAL DE DEUDA POR EMISION DE BONOS DE CUPON FIJO
La empresa ALFA, emite un bono con valor de colocación Po, valor nominal VN, tasa cupón (i) en “n” años.

i=tasa cupón COSTO EFECTIVO AL VENCIMIENTO DEL BONO

FORMA GENERAL DE CALCULO
I  VN
Po I

I

I

I
1  K  1  K 2 1  K 3 1  K 4
 ......
1  K 
n
 Po
4
1 2 3
……….. n

I I+VN K=Costo efectivo al vencimiento del bono antes de impuestos

I I I
FORMA PRACTICA DE CALCULARLO
I VN  Po
Costo anual del bono = x 100 I
Po K  n
Po  VN
I  int eres que paga el bono
2
Po=Precio de colocacion del bono en el mercado Po  Valor neto de la colocacion=VN-D+PR-CF
VN=Valor nomial de bono
CF=Costos de flotacion
K=Costo efectivo al vecimiento del bono antes de impuestos
I=Interes por periodo 24
PR  Pr ima de riesgo
D=Descuento
 EJERCICIO
En el año 2016 se emitió un bono con Valor nominal de $1,000 el cual pagara una tasa cupón del 10% anual con
un periodo de redención de 5 años y se vendió con un descuento de $20.
Si la tasa fiscal es del 40%.
a. Dibujar la recta económica
b. Determinar el costo efectivo anual del bono después de impuestos.
c. Determinar el Costo efectivo al vencimiento del bono después de impuestos.
I=Interés
I+VN

Calculo del costo efectivo al Vencimiento del Bono

Po=980 I I I I I I n=periodos
0 1 2 3 4 5
i= 10%

COSTO EFECTIVO ANUAL DEL BONO

Po=1,000-$20=$980
I 0.11, 000 
K x 100   10.20% antes de impuestos
Po 980
K=10.20 1  0.4   6.12% despues de impuestos
EJERCICIO
En el año 2017 se compró un bono con Valor nominal de $1,000 a un precio de $1,056.03, tasa cupón de 5.5% y
periodo de redención de 3 años. Si la Tasa fiscal es del 28%
a. Dibujar la recta económica
b. Calcular la rentabilidad anual del bono después de impuestos
c. Calcular la rentabilidad al vencimiento del bono después de impuestos

I I I
VN=$1,000
CONCLUSIONES
0 La rentabilidad anual
1 2 3
n=años del bono (5.2%) es
menor que la inicial
Po=$1,056.03 i=5.5%
(5.5%) debido a que el
bono se compro con
RESPUESTA " A " sobreprecio por encima
DATOS de su valor nominal
I  0.055*1,000  $55
Po = $1,056.03
I 55
Rentabilidad anual del bono = x100   5.20% antes de impuestos 26
Po 1,056.03
K d  5.20 1  0.28   3.75% despues de impuestos
 RESPUESTA "B": RENDIMIENTO AL VENCIMIENTO (RAV) (METODO PRACTICO)
VN  Po 1,000  1,056.03
I 55 
K N  3  3.53% antes de impuestos
VN  Po 1,000  1,056.03
2 2
K d  3.53 1  0.28   2.54% despues de impuestos

I I I+VN

0=2017 n=años
1 2 3

Po=$1,056.03 i=5.5%
VN=$1,000

27
 COSTO DE CAPITAL PATRIMONIAL
(ACCIONES COMUNES U ORDINARIAS)
ACCIONES ORDINARIAS
La acción ordinaria es un activo financiero de renta variable de carácter
negociable.
■ Representa una parte alícuota del capital social de la empresa y da a
su poseedor un porcentaje de participación en la misma.
■ Los accionistas ordinarios tienen derecho a recibir beneficios, después
de que los tenedores de bonos y accionistas preferenciales hayan
sido pagados.
■ La renta debe ser pagada directamente a los accionistas en forma
de dividendos.
29
 COSTO DE CAPITAL DE ACCIONES COMUNES
Se usan dos modelos para su calculo
1. Modelo del crecimiento de los dividendos en forma constante (Modelo de Gordon)
2. Modelo MPAC

Supone que el valor de una acción es igual al valor presente de todos los dividendos futuros que
esa acción generara durante un tiempo infinito, los cuales se estima que crecerán a una tasa
constante. 
Do 1  g  Do 1  g  Do 1  g 
1 2

Po    ......
1  k  1  k  1  k 
1 2 

D1 D1
Po= , donde : k = g
Formula: k  g  Po
Donde:
K = Costo de capital de acciones comunes
g = tasa de crecimiento constante de los dividendos
Po = Valor neto de la colocación de la acción en el mercado
D1 = dividendo a pagar por la acción al final del año”1”
Do = dividendo que se paga en el momento de la colocación de la acción
D1=Do(1+g)
EJERCICIO
La empresa XYZ emitió acciones comunes las cuales se vendieron a un precio de $40. El
dividendo esperado el año siguiente es de $4/acción y se espera que luego crezcan a una
tasa anual constante del 6% en forma indefinida.
a) Calcular el costo de capital de las acciones ordinarias.

SOLUCION
D1
K  g
Po
4
K   0.06  16% anual.
40

La empresa deberá tener en sus operaciones una tasa de rentabilidad

mínima del 16%. 31
 EJERCICIO 04
La empresa ALFA emitió una acción común cuyo precio de colocación de mercado fue
de $50, actualmente esta pagando dividendos de $4.8/acción.
¿Cuál es el costo efectivo de la acción después de impuestos si se estima que crecerán
en 9% anual en forma constante ?

SOLUCION
D1 Po  $50
k  g Do  $4.8
Po g  9%
D1  Do(1  g )  4.8 1  0.09   5.23
luego :
5.23
K  0.09  19.46% despues de impuestos
50
32
 MODELO CAPM

 Es un modelo financiero que permite determinar el costo de capital o la rentabilidad mínima de

cualquier activo financiero en función del riesgo de mercado.
 Este modelo mide lo mínimo que debe ganar un empresario en relación al sector y país donde
este desarrolla sus actividades.
 El riesgo país es el sobreprecio que paga un país para financiarse en los mercados
 La formula es la siguiente:

Ra  R f   Rm  R f   ajustado   pais
Ra  Re ntabilidad minima del accionista
 D
R f  Tasa de rendimiento libre de riesgo  AJUSTADO   x 1  1  t  x 
 C
Rm  Re n dim iento esperado del mercado
 ajustado = tasa de riesgo del mercado ajustada ( ver Aswath Damoraran)
R m  R f   prima de riesgo del mercado
 pais  Riesgo pais (ver riesgo pais BCR)
33
 EJERCICIO

Una empresa en el año 2018 dedicada a la producción y comercialización venta de yogurt

envasado opera bajo una tasa fiscal del 28% y tiene la siguiente estructura de capital. Las
acciones tiene vencimiento a 10 años. El rendimiento promedio del sector es 14.45%

Tipo de
Monto K
financiamiento
Deuda 357,591.000 4%
Aporte propio 256,598.000 Ka
Total 614,189.000

Determinar el Costo de capital promedio ponderado.

34
 De cuadro de betas por sector 2018 se obtiene
β=0.56 http://www.betasdamodaran.com/betas-damodaran-2018/
Luego: reemplazando para obtener el beta ajustado se tiene:
CALCULO DEL BETA AJUSTADO
  D 
 ajustado   x 1  1  t  x  
  E 
  256,598  
 ajustado  0.56 x 1  1  0.28  x     0.84
  357,591 

La tasa libre de riesgo se obtiene del rendimiento

de bonos del tesoro de EEUU a 10 años: http:/www.datosmacro.com/bono/usa
Rf= 2.94%

El índice de riesgo país para el 9 de setiembre de

2018 es 121 puntos o sea de 1.21%. http:/www.expansión.com/diccionario-economía/prima-de-riesgo.html

La rentabilidad promedio de mercado es del https://gerens.pe/blog/rentabilidad-de-las-empresas-en-

18.1% luego el-2015/

35
CALCULO DE LA TASA MINIMA DE RENDIMIENDTO DEL ACCIONISTA
Ka  Kf   Rm  Rf   ajustado   pais
Ka  2.94   0.181  0.0294  0.84  1.76  4.84%

Tipo de
Monto W K WACC(AI) WACC(DI)
financiamiento
Deuda 357,591.000 58.22% 4.00% 2.33% 1.68%
Aporte propio 256,598.000 41.78% 4.84% 2.02% 2.02%
Total 614,189.000 100.00% 4.35% 3.70%

36
 MODELO DE FIJACION DE PRECIOS DE ACTIVOS DE CAPITAL (MPAC)

TASA LIBRE DE RIESGO

Llamada también tasa de cero riesgo, es un concepto teórico que asume que una
alternativa de inversión no tiene riesgo para el inversionista.
Esta tasa ofrece un rendimiento seguro en un plazo determinado ya que, vencido el plazo, se
dispondrá del efectivo.
En la práctica, se puede tomar el rendimiento de los Bonos del Tesoro de Alemania o
Estados Unidos como la inversión libre de riesgo, debido a que se considera que la
probabilidad de no pago de un bono emitido por Estados Unidos es muy cercana a cero.
PRIMA DE RIESGO DE MERCADO
Es la tasa de interés que exigen los inversores por invertir en proyectos
RIESGO PAIS
Es un indicador sobre las posibilidades de un país emergente de no cumplir en los términos
acordados con el pago de su deuda externa, ya sea al capital o sus intereses;

37
 FORMA DE CALCULAR EL COEFICIENTE BETA
Ri  ren dim iento individual
Rendimiento esperado del
del activo(%)
activo “S”
DEFINICION
● ●
●  El coeficiente Beta (β) es un concepto del
mundo de las finanzas que mide el riesgo
● ● de un título o valor.
18 ●  Es una tasa de riesgo que mide la
● s s 
Ri 18  12
  1.2
12 ● Rm 15  10
sensibilidad del rendimiento de una acción
● ● frente a los cambios en los rendimientos del
10
mercado.
8 ●  Para su determinación se utiliza una serie
de coeficientes calculados de distinta
manera, siendo los mas conocidos son los
denominados Betas Damodaran

05 10 12 15 17 20 21 23 Rm  ren dim iento promedio

del mercado o sector(%)
 EJERCICIO ILUSTRATIVO
DATOS
Rm = 6
Rf  3
La empresa Telefónica S.A perteneciente al sector de   0.7
telecomunicaciones desea comprar una central digital vía
resolviendo :
emisión de acciones a fin de expandir sus servicios y presenta
los siguientes datos estadísticos: RPTA "A"
 β = 0.7 (coeficiente de riesgo de las acciones de telefónica)
K  Rf   Rm  Rf    3   6  3 * 0.7  5.1%
 Rm = 6% anual
 Rf = 3% RPTA "B"
Determinar:
a. ¿Cuál será la tasa mínima de rentabilidad de las acciones de Luego su prima de riesgo esparada será:
telefónica?  Rm  Rf     6  3 x0.7  2.1%
b. ¿Cuál será la prima de riesgo esperada?
c. Si el proyecto tiene una TIR = 4% ¿Invertiría en la compra RPTA "C"
de acciones de telefónica? TIR  K por tanto no conviene comprar acciones
39
COSTO DE CAPITAL PATRIMONIAL
(ACCIONES PREFERENCIALES)
 ACCIONES PREFERENCIALES

• En caso de liquidación de la compañía los dividendos son cancelados después de los

acreedores y antes de los accionistas ordinarios.
• las acciones preferenciales son mas costosas que la deuda a largo plazo ya que los
dividendos se pagan después de impuestos, cosa que no ocurre con los intereses de los
bonos corporativos que se pagan antes de impuestos.
• Los dividendos de la acción preferencial son fijos. Se expresan como un porcentaje del
valor nominal se debe traducir a dólares
Si D1  D2  ......Dn  D
D
K
Po
Po  Valor neto de la colocacion=VN-D+PR-CF
VN=Valor nominal de la accion preferencial
CF=Costos de flotacion
K  Costo de capital de la accion preferencial
D=Dividendo que paga la accion preferencial
EJERCICIO
CLARO emite acciones preferenciales a un valor nominal de $87 las cuales se estiman
que pagaran un dividendo anual del 10%.
El costo de flotación de las acciones preferenciales será de $5 por acción .
Calcular el costo de capital de las acciones preferenciales emitidas después de
impuestos si la tasa fiscal es del 30%.
SOLUCION

D
luego: K=
PO
remplazando datos:
Po  VN  CF  $87  $5  $82
D p  0.1 x 87  $8.7
8.7
Finalmente : K a =  10.6% despues de impuestos
82
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO
PONDERADO (WACC)

43
 Es un indicador financiero que tiene el propósito de englobar en una sola cifra
en términos porcentuales, el costo de las diferentes fuentes de financiamiento
que usara una empresa para fondear algún proyecto en especifico.
FONDEO
Procedimiento administrativo mediante el cual se obtienen Recursos para
afrontar pagos programados o inesperados, ya sea mediante capitales y pasivos.

WACC  WD K D  WP K P Antes de impuestos

WACC  WD K D (1  t )  WP K P Despues e impuestos

WD  Peso del capital de deuda
WP  Peso del capital patrimonial
K P  Costo de capital patrimonial  tasa minima requerida por el accionista  Metodo CAPM  
K d  Costo de capital de deuda
t = tasa fiscal
44
 EJERCICIO
Una empresa tiene la siguiente Estructura de capital. Determinar el CCPP después de impuestos si la
tasa fiscal es del 30%.

FUENTE MONTO(MILL. $) COSTO

El capital
DEUDA 30 6.60% patrimonial no
ACCIONES COMUNES 60 14.00% es deducible de
ACCIONES PREFERENCIALES 10 10.20% crédito fiscal

SOLUCION

FUENTE MONTO(MILL. $) PESO K WACC(AI) WACC(DI)

DEUDA 30 0.3 6.60% 1.98% 1.39%
ACCIONES COMUNES 60 0.6 14.00% 8.40% 8.40%
ACCIONES PREFERENCIALES 10 0.1 10.20% 1.02% 1.02%
TOTAL 100 11.40% 10.81%
46
ACTIVO PASIVO
DEUDA A LARGO PLAZO
787,117 (57.87%)
CAPITAL PROPIO
573,015 (42.13%)

1,360,132 1,360,132

47
𝑲𝒔 = 𝑹𝒇 + 𝜷(𝑹𝒎 − 𝑹𝒇) + 𝑹𝒊𝒆𝒔𝒈𝒐 𝑷𝒂í𝒔

𝑹𝒇 = 𝑹𝒆𝒏𝒅𝒊𝒎𝒊𝒆𝒏𝒕𝒐 𝑳𝒊𝒃𝒓𝒆 𝑹𝒊𝒆𝒔𝒈𝒐

𝜷 = 𝑩𝒆𝒕𝒂 𝑨𝒑𝒂𝒍𝒂𝒏𝒄𝒂𝒅𝒐 𝒐 𝒂𝒋𝒖𝒔𝒕𝒂𝒅𝒐
𝑹𝒎 = 𝑹𝒆𝒏𝒕𝒂𝒃𝒊𝒍𝒊𝒅𝒂𝒅 𝑨𝒄𝒄𝒊𝒐𝒏𝒆𝒔 𝑬𝒎𝒑. 𝑮𝒓𝒂𝒏𝒅𝒆𝒔
𝑹𝒇 = 𝑷𝒓𝒊𝒎𝒂 𝒅𝒆𝒍 𝑹𝒊𝒆𝒔𝒈𝒐

48
• HALLAR RF:
CUADRO N°1: Bonos del Tesoro Norteamericano

FUENTE: YAHOO FINANCE

𝑹𝒇 = 𝟐. 𝟒𝟕 % 49
 𝐷
𝛽𝐿 = 𝛽𝑢 𝑥 1 + 1 − 𝑇 𝑥
𝐶

787.117
𝛽𝐿 = 1.29 𝑥 1 + 1 − 0.30 𝑥
573.015

𝜷 = 𝟐. 𝟓𝟑

50
 𝑹𝒎 =11.9%

𝑹𝒇 = 𝟔. 𝟐%

𝑅𝑚 = 11.9%
𝑅𝑓 = 6.2%
51
52
𝑲𝒔 = 𝟐. 𝟒𝟕% + 𝟐. 𝟓𝟑 𝟏𝟏. 𝟗% − 𝟔. 𝟐% + 𝟏. 𝟔𝟗%

𝑲𝒔 = 𝟏𝟖. 𝟓𝟖𝟏 %

53
 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑎 𝑙𝑎𝑟𝑔𝑜 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑃𝑟𝑜𝑝𝑖𝑜
• WACC = KD X ( ) X (1-T) + KS( )
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠

Kd : Costo de la deuda financiera

(1-T): Escudo Tributario, T: Impuesto a la renta
Ks: Costo de oportunidad
T=30%

Tipo de
Monto W K WACC(AI) WACC(DI)
financiamiento
Deuda 787,117.000 36.66% 5.81% 2.13% 1.49%
Aporte propio 1,360,132.000 63.34% 18.51% 11.72% 11.72%
Total 2,147,249.000 100.00% 13.85% 13.22%
54
55