Matemáticas

Financieras y
Analíticos
Objetivos:
En este módulo se aprenderá sobre los siguientes conceptos:
 Los principios de la valuación de bonos
 El concepto de “Yield to Maturity”
 ¿Por qué existe el riesgo de reinversión?
 ¿Cómo se pueden calcular los pagos de cupón y sus intereses
acumulados?
 Valuación de bonos entre cupones
 Análisis de Rendimiento Total
 Bootstraping de tasas cero a partir de una curva Spot
 Cálculo de tasas forward spot a partir de la curva spot
 Arbitraje a partir de “Strips”
 Arbitraje con Bonos
Introducción a la valuación de Bonos

En la primera sección de este módulo, se examinará la

forma en que se valúan los bonos, cubriendo:
 Principios básicos sobre la valuación de bonos.
 “Yield to Maturity”
 Relación entre el precio de un bono y tasa de interés.
 Relación entre el precio de un bono y su plazo.
 Problema de reinversión de cupones y riesgo de reinversión.
 Forma de cálculo de cupones bajo diferentes convenciones de
fechas.
 Precio “sucio” y precio “limpio” de los bonos.
Principios sobre la valuación de un Bono

 El diagrama muestra los flujos de efectivo

que genera la inversión en un bono.
 Supongamos que el bono tiene un valor
nominal de F y una tasa cupón de c, y el
pago de cupón se realiza anualmente.
 El inversionista inicialmente paga un
precio P. Posteriormente, el inversionista
va a recibir un cupón anual de c x F y
recibe el valor nominal F al vencimiento.
 Intuitivamente, el inversionista está
deseoso de pagar un precio P que es
equivalente al valor de los flujos futuros de
efectivo.
 Estos flujos de efectivo se entregarán en
el futuro, por lo que es necesario estimar
el valor presente de cada uno de los flujos.
Hoy Vencimiento
Fórmula de valuación de un bono
El valor presente de un flujo de efectivo esta
dado por:
F
P=
(1 + i ⋅ t ) n
Donde:
i tasa anual de interés
t tiempo entre dada período
n número total de períodos
P valor presente Hoy Vencimiento
F Valor futuro

Para un bono que paga cupones anuales,

Donde:
i tasa anual de interés
c⋅F c⋅F c⋅F c⋅F F n número de periodos de cupón
P= + + ++ +
(1 + i ) 1 ( 1 + i ) 2 (1 + i ) 3 (1 + i ) n ( 1 + i ) n c tasa cupón anual
P valor presente del bono
F valor nominal del bono
|
Más fórmulas de valuación
Si un bono paga intereses k veces al año (k puede ser 2 para un bono con corte de cupón
semestral), se tiene que ajustar la fórmula considerando que ahora el pago de cupón será cF/k
en lugar de ser simplemente cF, y la tasa de interés en cada período es de i/k en lugar de ser i:

Existen dos formas simplificadas de esta fórmula.

Es posible utilizar la notación de sumatoria, la cual es la simplificación de una serie aritmética.

Podemos utilizar la fórmula de valor presente de una anualidad.

  
n

  1  
1 −   
 1+ i  
cF   k

  F
 n cF / k  F P=  +
P = ∑ t 
+ k  i  1 + i 
n

 i =1 (1 + i / k )  (1 + i / k )
n
 k   k 
 
 
 
Con sumatoria
Con anualidad
Yield To Maturity (YTM)
 En las fórmulas de valuación de bonos y en todos los
ejemplos que acabamos de ver, se utiliza una tasa anual para
descontar los flujos futuros de efectivo con el fin de traerlos a
valor presente.
 En la valuación de bonos, esta tasa de interés recibe un
nombre especial: Yield to Maturity (YTM)
 La YTM es la tasa de rendimiento que el inversionista va a
recibir si compra el bono y lo conserva hasta su vencimiento.
 Esta tasa toma en cuenta el hecho de que los bonos tienen
cupones diferidos y pueden ser comprados a precios
diferentes a su valor nominal.
Ilustración de la YTM
 Cada uno de los bonos ilustrados, tiene un vencimiento
de 4 años y paga un cupón anual del 10%.

 Los precios son diferentes tal como se ve en la tabla

 Por ejemplo, el bono que esta valuado en 85.7251 únicamente paga un cupón de
10%, cuando los inversionistas buscan un rendimiento del 15%.
 Sin embargo, debido a que el bono está valuado a descuento, durante el período de
4 años, los inversionistas ganan la diferencia entre el precio de compra de 87.7251 y
los 100 de valor nominal que se recibe al vencimiento.
 Esta apreciación de valor incrementa el valor del rendimiento efectivo de 10% a 15%.
Ganando la YTM
 Examinemos el bono de 4 años que ofrece un
cupón anual del 10% el cual se compró a
descuento en 85.7251. ¿Realmente genera
una YTM del 15%?
 Después de un año, si el bono ganara 15%, el
precio se apreciaría 15%, y el bono valdría
esa cantidad. Sin embargo, el bono paga un
cupón de 10 en ese momento, lo que hace
que el precio del bono sea de 88.5839 mas un
cupón de 10, haciendo un total de 98.5839.
 Al final del segundo año, el bono debe de
apreciarse otro 15%, aumentando su valor de
88.5839 a 101.8715, antes de pagar otro
cupón de 10, bajando su valor a 91.8715
 Siguiendo esta mecánica durante el período
de vida del bono, podemos observar que si el
bono aumenta 15% cada año, puede valer
exactamente 100 al vencimiento.
 Con esto comprobamos que el bono
comprado a 85.7251 realmente gana la YTM
de 15%.
Cupón y Rendimiento
 Con base en lo que hemos observado, podemos percatarnos de que existe
una relación importante entre la tasa de rendimiento y la tasa cupón.

Relación entre Rendimiento y Cupón

Los bonos con cupón fijo no pueden ajustar los pagos de intereses
regulares para ajustarse a las condiciones de las tasas de mercado. La
única manera en la que estos bonos pueden ofrecer un rendimiento que se
ajuste a las condiciones prevalecientes de mercado, es realizando un ajuste
en el precio.

 Cuando el cupón es menor que el rendimiento, se dice que está bajo par.
 Cuando el cupón es mayor que el rendimiento, se dice que está sobre par.
 Cuando el cupón es igual que el rendimiento, se dice que está a la par.
Ejemplo:
 Para ilustrar lo anterior, observemos la tabla, la cual nos muestra los precios de tres
bonos con el mismo plazo (4 años) y valuados a una tasa de rendimiento del 8%.
 El primer bono tiene un cupón menor que su rendimiento, por lo que está valuado
bajo par, a un precio de descuento de 86.7515.
 El segundo bono tiene un cupón igual que su rendimiento, por lo que está valuado a
la par, a un precio de 100.
 El tercer bono tiene un cupón mayor que la tasa de rendimiento, por lo que está
valuado sobre par a un precio con premio de 113.2485.
Precio y Rendimiento
Una relación aún mas importante es la
que existe entre el precio y el
rendimiento.

Conforme la YTM sube … … el precio del bono baja

Rendimiento y Sensibilidad de Precios

Algunos bonos son menos sensibles a

los cambios en la tasa de rendimiento.

Precio del bono

En el gráfico podemos observar que el bono a 5 años

(azul) tiene menos sensibilidad ante el cambio en las
tasas que el bono de 30 años (verde)
Sensibilidad de la tasa y plazo al vencimiento

 Anteriormente observamos que el precio del bono

de 30 años es mucho mas sensible al cambio en la
tasa que el bono de 5 años.
 Para estudiar mas a fondo la relación que existe
entre el plazo al vencimiento del bono y la tasa con
respecto al precio, la gráfica ilustra cómo cambia el
precio de un bono con cupón de 8% Los bonos a

Precio del Bono

mayor plazo
son mas
 Cuando las tasas se mueven de 4% a 8% a 12% sensibles
Los bonos a
 Para los vencimientos que van desde cero a 30 años. menor plazo
son menos
sensibles
 Cuando la tasa de rendimiento se mueve desde 4%
a 12%, el precio de un bono con vencimiento a un
año sólo cambia de 96 a 104 (+/- 4%). Sin
embargo, para el mismo cambio en la tasa de
rendimiento, el precio de un bono a 30 años
cambia de 68 a 170, 2.5 veces!
 La duración y convexidad son piezas clave en esta
relación.
Plazo al vencimiento (años)
Reinversión de cupones
 Siempre que un inversionista recibe el cupón de un
bono, tratará de invertir ese flujo de efectivo.
 El problema para los inversionistas es que los
rendimientos que pueden obtener de la inversión
son desconocidos hasta que se conozca la tasa de
interés vigente cuando se reciba el pago del cupón.
Esto significa que el rendimiento total que se pueda
tener puede variar con respecto a las expectativas
iniciales.
 Consideremos el ejemplo del bono a 4 años que
paga un cupón de 10% y fue comprado a un precio
de 85.7251 con una tasa del15%. Supongamos que
las tasas de interés se mantienen constantes en
15% a lo largo de la vida del bono, de tal forma que
los cupones recibidos se puedan invertir a esta
tasa. La tabla muestra los resultados finales de la
inversión que ascienden a 149.9337.
 Si un inversionista encuentra una inversión que le
garantice una tasa de 15% anual por 4 años, una
inversión inicial de 85.7251 crecerá a 149.9337 (el
mismo monto!)
Riesgo de Reinversión
¿Por qué la tasa realizada no es la YTM?
 El cálculo con YTM tiene un supuesto implícito: los cupones
pueden reinvertirse a la YTM.
 Como podemos observar en la lámina anterior:
 Si los cupones pueden reinvertirse a la YTM, la tasa realizada al
vencimiento será la YTM 5 años
 Si los cupones no pueden reinvertirse a la YTM, la tasa
realizada al vencimiento diferirá de la YTM 30 años

 La siguiente gráfica muestra la tasa realizada de dos bonos

Interés Realizado (%)

comprados a una tasa del 8%, sin embargo, las tasas de
reinversión difieren con respecto a dicha tasa. Por ejemplo, si
las tasas caen al 6% y permanecen en ese nivel, el bono a
30 años tendrá una tasa de 6.86% en vez de 8%.
 Las implicaciones para los inversionistas que compran un
bono a una YTM particular es que rara vez podrán realizar
dicha tasa. El concepto de “Yield to Maturity” es poco
apropiado

Tasa de reinversión (%)

Convención de días
 Los bonos utilizan una gran variedad de convenciones para realizar el cálculo de los
fracciones de días, lo que afecta en el cálculo del tiempo entre el pago de cupones y
el interés acumulado.
 Existen tres convenciones principales para el numerados y tres convenciones
principales para el denominador.

Numerador Denominador
Convención “Actual Day” Convención “30 días”
 Regla Simple
 Se cuenta el número actual de días  Asumir que cada mes tiene únicamente 30
calendario entre dos fechas. días.
 Por lo tanto, el 31 de enero acumula interés
 Por ejemplo: del 15 de febrero de 2001 al 1
de julio de 2001 hay 136 días.
 Sin embargo, se acumula interés el 30 de
febrero.
 Regla Exacta
 Escribir la fecha inferior como D1/M1/Y1
 Escribir la fecha superior como D2/M2/Y2
 Si D1 es 31, sustituir con 30
 Si D2 es 31, y D1 fue 31 o 30, sustituir D2
con 30
 Hacer el cálculo de días como: 360(Y2-Y1) +
30(M2-M1)+(D2-D1)

 Ejemplos
 Del 30 de abril al 31 de mayo hay 30 días
 Del 1 de mayo al 31 de mayo hay 30 días
 Del 1 de mayo al 1 de junio hay 30 días
Cálculo del pago de cupones
 El importe del cupón pagado en la fecha del corte Ejemplo 1
de cupón es:
Convención de fechas: Act/Act
Tasa cupón x Valor Nominal x Convención de Días en el período de cupón: 181
Fechas Cupón
6% x $100,000 x 181/(181 x 2)= $3,000
 Donde la convención de fechas se estima con base
en la convención especificada en el contrato del
bono. Ejemplo 2
 Para ilustrar esto supongamos el siguiente bono: Convención de fechas: 30/360
Días en el período de cupón: 180
Tasa cupón 6%
Cupón:
Frecuencia de pago semestral
Valor Nominal $100,000 6% x $100,000 x 180/360 = $3,000
Fecha de último cupón 15/02/2001
Fecha de siguiente cupón 15/08/2001 Ejemplo 3
Convención de fechas: Act/365
 Posteriormente se evalúa el pago de cupón Días en el período de cupón: 181
utilizando diferentes convenciones de fechas.
Cupón:
6% x $100,000 x 181/365 = $2,975.34
Estimación del Interés Acumulado
 Conforme pasan los días, los bonos van
acumulando intereses para el inversionista. Este
Ejemplo 1
interés es ganado por el inversionista pero sólo se
paga los días que paga cupón. Aunque un bono Convención de fechas: Act/Act
cambie de manos entre dos cortes de cupón, el Días transcurridos desde ult cup: 45
comprador debe pagarle al vendedor el interés Días en el período de cupón: 181
acumulado a dicha fecha. Interés acumulado:
 El interés acumulado es calculado utilizando la 6% x $100,000 x 45/(181x2)= $745.86
misma fórmula que el cupón por si mismo.
Ejemplo 2
Convención de fechas: 30/360
Tasa Cupón x Valor Nominal x Fracción de tiempo Días transcurridos desde ult cup: 46
en días
Días en el período de cupón: 180
Interés acumulado:
 En esta ocasión, la fracción de tiempo en días es 6% x $100,000 x 46/360= $766.67
la razón de (días transcurridos desde el último
pago de cupón) a (días totales en el período de Ejemplo 3
cupón), nuevamente, utilizando la convención de Convención de fechas: Act/365
fechas estipulado en el contrato del bono.
Días transcurridos desde ult cup: 45
 Para ilustrar esto, se tomará como ejemplo el Días en el período de cupón: 365
mismo bono de la diapositiva anterior, pero Interés acumulado:
calcularemos el interés al 1 de abril de 2001
6% x $100,000 x 45/365= $739.73
Precio Sucio vs Precio Limpio
 El precio limpio de un bono es el precio del
bono excluyendo los intereses acumulados.
Conforme un bono se acerca a su
vencimiento, el precio limpio converge al
valor nominal del bono.
 El precio sucio de un bono es el precio

Precio del Bono

total pagado, incluyendo cualquier interés
acumulado. El interés se acumulará día a
día, haciendo que el precio sucio crezca
gradualmente. Cuando se paga un cupón,
sin embargo, el interés acumulado se
vuelve cero y comienza un nuevo ciclo. Precio Sucio
 La siguiente gráfica muestra la trayectoria Precio Limpio

del un bono con tasa cupón del 8%

comprado 5 años antes de su vencimiento a
una tasa del 4%.
Plazo al vencimiento (años)
Cotización del Precio de los Bonos
 Cuando un bono se está negociando, se
publican los precios sucios, incluyendo el
interés acumulado. Sin embargo, los
Precio sucio
precios de los bonos se cotizan a su precio
Precio limpio
limpio debido a que estos precios reflejan
mas claramente el valor fundamental del

Precio
bono.
 El siguiente diagrama muestra el precio
sucio y el precio limpio de un par de bonos.
Si la tasa no cambia a lo largo del tiempo, el
precio limpio permanece constante (como
era de esperarse), sin embargo, el precio
sucio fluctúa de acuerdo al ciclo del cupón. Plazo
 Claramente, el precio limpio refleja
fielmente el verdadero valor del bono, razón
por la cual se utiliza para la cotización en el
mercado.
Valuación entre pago de cupones
 Cuando vimos la valuación de un bono,
3. Precio Sucio al
únicamente vimos el valor del bono en las Plazo Intermedio
fechas en donde corta cupón, es decir, no
había intereses acumulados.
2. Composición del
 Para valuar un bono en otras fechas, es precio limpio a la
necesario seguir los siguientes pasos: YTM
Precio Limpio al
 Calcular el precio limpio en el día de último siguiente pago de
pago de cupón. 4. Resta de cupón
 Componer el precio limpio a la YTM interés
acumulado
utilizando
 Tasa de interés compuesto
 Tomar en cuenta la convención de fechas
 Esto nos da el precio sucio del bono a esa
5. Precio Limpio al
fecha 1. Precio limpio en la
Plazo Intermedio
fecha del pago de
 Restar el interés acumulado
cupón anterior
 Esto nos da el precio limpio del bono
Análisis de Rendimiento Total (Total Return)

 El rendimiento total de un activo o un portafolio de activos es la tasa anualizada de rendimiento que se alcanza.
Se obtiene comparando el valor total de la inversión a una fecha determinada con el valor original de la inversión
al inicio.

 Money Out: Es el monto total de efectivo invertido

al inicio. Cuando se compra un bono, éste
normalmente se compone de el precio cotizado
para un interés acumulado a la fecha del
vencimiento.

 Money In: Es el monto total de dinero recibido a lo

largo de la vida de la inversión. Éste incluye el
precio final que se realiza cuando se vende la
inversión, los cupones por dividendos que se
reciben mientras se tiene la inversión mas cualquier
interés ganado en ese ingreso cuando se invierte.
Cálculo de la Tasa Total de Rendimiento

 Si nuestro horizonte de tiempo consiste en n años, entonces el TROR (Total Return of Return) se
calcula utilizando la siguiente fórmula:
1
 Valor _ Futuro  n
TROR =   −1
Valor _ Pr esente 

Ejemplo
¿Cuál es la tasa de rendimiento total de un euro bono con una tasa cupón del 5% pagaderos
anualmente y una YTM de 5% si es que se conserva a vencimiento suponiendo una tasa de reinversión
del 2%?

Para determinar la tasa de rendimiento total, es necesario estimar el valor futuro y el valor presente.

El valor futuro consiste en:

 El valor futuro de los cupones.
 El valor futuro del valor nominal
1
126.0202  5
TROR =   − 1 = 4.73%
 100 
Curva de tasas a la par
 Un bono par es aquél que se negocia a la par. Para tal
bono, la tasa debe de ser igual a la tasa cupón.
 La curva de tasas a la par es una curva de tasas que
muestra las tasas a las cuales se negocian bonos a la
par a diferentes plazos.
 Por ejemplo, un bono a tres años se negocia al 7%.
 Esta curva de tasas únicamente nos dice cuáles
deberían ser las tasas de los diferentes bonos a la par.
No nos dice la tasa de los instrumentos con diferentes
flujos de efectivo, por ejemplo, instrumentos cupón
cero. Sin embargo, es posible determinar una curva de
tasas mostrando tasas cupón cero utilizando
información de las tasas de los bonos a la par.
 Para ver cómo funciona esto, consideremos un
portafolio de 4 bonos cupón cero que consta de:
 100 de valor nominal de un bono cupón cero a 3 años
 7 de valor nominal de un bono cupón cero a 3 años
 7 de valor nominal de un bono cupón cero a 2 años
 7 de valor nominal de un bono cupón cero de 1 año

 Estamos replicando el bono cuponado de tres años a la

par con una tasa cupón del 7%. Ahora, para ver cómo
podemos utilizar esta información para construir la
curva cupón cero a partir de la curva a la par…
Valuación de Bonos utilizando la curva par
 Primero, veamos qué sucede si utilizamos las tasas de la curva par y valuamos el bono
cuponado y el strip de bonos cupón cero.
Flujos de Efectivo
Año 1 Año 2 Año 3 Tasa Par VP
Bono Par
100 VN, 7% cupón, 3 años 7 7 107 7.00% 100.0000

Portafolio de Bonos
100 VN, Cupón cero, 3 años 0 0 100 7.00% 81.6300
7 VN, Cupón cero, 3 años 0 0 7 7.00% 5.7140
7 VN, Cupón cero, 2 años 0 7 0 6.00% 6.2300
7 VN, Cupón cero, 1 año 7 0 0 4.00% 6.7310
Portafolio Agregado 7 7 107 6.88% 100.3050

 El portafolio de bonos tiene exactamente los mismos flujos de efectivo que el bono individual. Aún cuando valuamos los flujos utilizando
las tasas que nos da la curva par, tenemos un precio de 100.305 en lugar de 100. Esto representa una tasa de 6.88% para el portafolio
comparado a la tasa del 7% del bono individual. Algo esta mal!
 El problema es que estamos utilizando tasas a la par para descontar flujos de efectivo cupón cero. Lo que debemos hacer es utilizar la
tasa spot de la curva cupón cero. Las tasas spot se pueden obtener a partir de la curva par y estas nos van a permitir valuar cualquier
bono que no está a la par, de forma adecuada. Esto se debe, generalmente, a que cualquier bono se puede resumir en un strip de bonos
cupón cero.
Bootstraping de tasas Spot a partir de la tasa par.

Tasa a 1 año

 El primer punto en la curva es la tasa

a un año a la par del 4%. Un
inversionista que compra un bono que
paga un cupón anual, recibe
únicamente un pago – después de
exactamente un año. Por lo tanto, la
tasa spot (o tasa cero) a un año, es
4%. Llamémosle S1
Bootstraping de tasas Spot a partir de la tasa par.

Tasa a 2 años

 Ahora, consideremos la tasa a la par de dos años de

6%. Los flujos de un bono que paga cupón anual
pero tiene un vencimiento a dos años, consisten en
6 después de un año y 106 después de dos años.
 Sabemos que necesitamos descontar el primer flujo
a la tasa spot (o cero) del 4% y el segundo flujo a la
tasa spot de dos años S2.
 El valor presente de esos dos flujos debe sumar
100. Podemos expresarlo como:

 Despejando obtenemos que S2=6.0612%

Bootstraping de tasas Spot a partir de la tasa par.

Tasa a 3 años

 Finalmente consideremos la tasa a la par de tres

años del 7%. Los flujos de un bono que paga
cupones anuales y tiene una madurez de 3 años
consisten en 7 durante los dos primeros años y 107
en el tercer año.
 Sabemos que necesitamos descontar los primeros
dos flujos con S1, S2 y S3.

 Despejando obtenemos S3= 7.1217%

  Después de realizar estos cálculos…
Flujos de Efectivo
Año 1 Año 2 Año 3 Tasa Par VP
Bono Par
100 VN, 7% cupón, 3 años 7 7 107 7.00% 100.0000

Portafolio de Bonos
100 VN, Cupón cero, 3 años 0 0 100 7.12% 81.3520
7 VN, Cupón cero, 3 años 0 0 7 7.12% 5.6950
7 VN, Cupón cero, 2 años 0 7 0 6.06% 6.2230
7 VN, Cupón cero, 1 año 7 0 0 4.00% 6.7310
Portafolio Agregado 7 7 107 7.00% 100.0010

 Lo que nos demuestra que podemos utilizar las tasas spot para descontar
los flujos de efectivo de cualquier portafolio de bonos. También nos
confirma que las tasas spot son consistentes con las tasas par.
¿Cómo se pueden comparar las tasas spot y las tasas par?

 Consideremos qué pasa si nos encontramos en un ambiente de tasas a la alza. Para encontrar la tasa
spot a tres años, la obtuvimos a partir de la siguiente ecuación

 Los números en el numerador – cupones del bono a la par- se definen como la tasa a la par al
vencimiento. Por lo que para un bono a la par a tres años, como en el ejemplo, los cupones son 7.
 Sin embargo, en un entorno de tasas crecientes, la tasa spot para vencimientos cortos serán menores
que su tasa a la par de 7%, simplemente debido a que la curva de tasas tiene pendiente positiva. Por
lo tanto, los flujos de efectivo anteriores se descontarán a tasas menor al 7%.
 Para que la suma de los flujos descontados nos de 100, la tasa spot que descuente el último flujo
debe ser mayor que la tasa par.
 Por lo tanto, en un ambiente de tasas a la alza, las tasas spot están un poco por encima de las tasas
a la par.
Treasury Strips
 Estos Strips son bonos cupón cero creado a partir de instrumentos gubernamentales a través de
hacer un strip de cupones.
 Para dar un ejemplo, un bono recién emitido a 10 años, puede descomponerse en 20 pagos de
cupón semestral (cada uno de ellos se les conoce como strip de cupón) y el principal de su
cupón (llamado strip del principal), lo que resulta en 21 instrumentos individuales, también
llamados “ceros”.
Bono gubernamental a 10 años

Strip del cupón de 6 meses

Strip del cupón de 1 año

Strip del cupón de 10 años

Strip del principal a 10 años

Ejemplo de un Strip
 La metodología que se utiliza para analizar este tipo de Strips es idéntica a la del proceso de
bootstraping descrita en la sección anterior. La diferencia es que se van a ajustar los cupones de
pago semestral y las cotizaciones de las tasas semestrales al vencimiento.
 Normalmente, las tasas de los instrumentos gubernamentales a seis meses y un año se utilizan
para iniciar con el proceso, ambas son tasas cero.
 Supongamos que estos bonos están valuados a una tasa de 8% y 8.3% respectivamente y la
tasa de los bonos cupón 8.5% a 18 meses está en 8.9% tal como se muestra en la siguiente
tabla.

Plazo Tasa Cupón YTM Precio

0.5 años cero 8.00% 96.1540

1.0 años cero 8.30% 92.1900

1.5 años 8.50% 8.90% 99.4500

¿Qué sucede después?
Año 0.5
 El bono negociado a 96.154 implica una YTM anual de 8.00%. Debido a que estamos hablando de un bono cupón cero, la tasa
spot a 0.5 años S0.5 también es 8.00%
 Esto significa que la tasa de seis meses del strip es 8.00%

Año 1.0
 El bono negociado a 92.190 implica una YTM anual de 8.30%, suponiendo un pago de cupón semestral. Una vez mas, la tasa
spot a 1.00 año de un bono cupón cero S1.0 es también de 8.30%
 Esto significa que la tasa de 12 meses del strip es 8.30%

Año 1.5
 El bono con cupón de 8.5% que se negocia en 99.45 implica una YTM anual de 8.90% (utilizando una calculadora financiera o
una hoja de cálculo). Esta tasa NO es la tasa spot, ya que las hojas de calculo le aplican esta tasa a todos los flujos de
efectivo, no sólo al último.
 La tasa spot puede determinarse despejando S1.5 de la siguiente fórmula:

lo que nos da que la tasa spot a 1.5 años S1.5 es 8.9305%

Arbitraje con Strips de Tesorería
 Supongamos que un dealer de bonos gubernamentales compra un BONO M y lo
desmenuza en strips, esperando vender los bonos cupón cero creados.
 En otras palabras, él espera que la suma de las partes sea mayor que el total. Si ese
fuera el caso, puede tener una ganancia libre de riesgo debido al arbitraje.
 Contrariamente, si el dealer espera que el bono total valga mas que la suma de los
bonos cupón cero, el dealer puede comprar los bonos cupón cero y reconstruir el
Bono M y posteriormente venderlo como un BONO M, nuevamente, buscando hacer
una ganancia.
 En la práctica, este tipo de oportunidades casi no ocurren, permitiendo el spread
entre el BID y el ASK. Una vez que se presenta algún tipo de oportunidad, la oferta y
la demanda hacen que las tasas cero regresen a su nivel teórico spot y
desaparezcan dichas oportunidades de arbitraje.
Tasas Forward Spot
 Las tasas forward spot son tasas spot que
comienzan en algún punto en el futuro. Un
administrador de fondos debe, por ejemplo,
utilizar la tasa forward spot para amarrar las
tasas de reinversión de los cupones futuros
de un bono.
 Supongamos que tenemos las siguientes
tasas spot:
 S1 = 4%
 S2 = 6.0612%
 S3 = 7.1217%

 ¿Cuál debería ser el valor justo de mercado

para F 1,2 (la tasa spot que comienza en un
año)
Estimación de la tasa forward

 La tasa forward spot para cualquier tiempo en el

futuro puede calcularse directamente a partir de las
tasas spot inicial y final del período del que estemos
hablando.
 Por ejemplo, para calcular F2,3 (la tasa forward spot
que empieza al final del año dos al final del año
tres), necesitamos las tasas spot de 2 y 3 años.
Tasa forward F1,2
 Un administrador de fondos puede amarrar la tasa a un año que va a estar
vigente en un año a través de:
 Comprar un bono cupón cero a dos años, y por lo tanto fijando la tasa de
inversión de 6.0612% durante dos años.
 Vender un bono cupón cero al 4%, y por lo tanto, fijando la tasa dé préstamo a
4% por un año.
 Si el administrador de fondos invierte $100 en cada uno de sus posiciones
cortas y largas, al final del primer año tiene que pagar 104 y al final del
segundo año recibirá 100(1.060612)2 = 112.49
 Por lo tanto, él ha fijado una tasa forward spot de 112.49/104 – 1 = 8.16%
por lo tanto, F1,2 = 8.16%
Tasa forward F2,3
 Un administrador de fondos puede fijar la tasa que va a estar vigente en
dos años durante un años mediante:
 Compra un bono cupón cero de 3 años, fijando la tasa de inversión de 7.1217%
durante 3 años.
 Venta de un bono cupón cero de 2 años al 6.0612%, fijando la tasa de
financiamiento de 6.0612% durante 2 años.
 Si el administrador de fondos invierte $100 en cada una de sus posturas
(larga y corta), entonces, al final del segundo año debe de pagar 112.49 y
al final del tercer año va a recibir 100(1.071217)3 = 122.92
 Por lo tanto, el ha fijado una tasa forward spot de 122.92 / 112.49 = 9.27%
por lo que F2,3 = 9.27%
Fórmula general para estimar una tasa forward.

 En general, para estimar Fj,k , es decir, la tasa forward spot que va

del final del año j al final del año k, utilizamos las siguientes
fórmulas:

Composición anual Composición semestral