Costo de capital

Costo de capital

Costo de capital es la tasa de rendimiento que los gerentes financieros usan

para evaluar todas las oportunidades posibles de inversión y determinar en
cuáles de ellas conviene invertir a nombre de los accionistas de la empresa.

El costo de capital representa el costo de financiamiento de la compañía y

es la tasa mínima de rendimiento que debe ganar un proyecto para
incrementar el valor de la empresa.
 La estructura de capital de la empresa
La estructura de capital es una de las áreas
más complejas en la toma de decisiones
financieras debido a su interrelación con otras
variables de decisión financiera.

Una mala decisión en la estructura de capital

generan un costo de capital alto.

Las decisiones eficaces en relación con la

estructura de capital reducen el costo de
capital.
Tipos de capital
 Tipos de Capital

La mayoría de las empresas tratan de mantener una mezcla óptima de

financiamiento mediante deuda y capital patrimonial.

Se debe considerar el costo general del capital en lugar de solo tomar en

cuenta el costo de una fuente específica de financiamiento.

El costo de capital refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a

largo plazo utilizados por la empresa
Tipos de Capital
Tipos de Capital
 Tipos de Capital

¿Qué sucede cuando la empresa usa un costo de financiamiento combinado?

Es posible obtener un costo de capital promedio ponderado. Suponiendo que la meta es

una mezcla 50-50 de deuda y capital patrimonial, el costo promedio ponderado sería:

Costo promedio ponderado = (0.50 x 6% de deuda) + (0.50 x 14% de capital) = 10%

Con este costo promedio de financiamiento, se habría rechazado la primera oportunidad

(7% de rendimiento esperado < 10% de costo promedio ponderado), y se habría aceptado
la segunda (12% de rendimiento esperado > 10% de costo promedio ponderado).
 Fuentes de capital a largo plazo
Existen cuatro fuentes básicas de capital a largo plazo para las empresas:

• Deuda a largo plazo

• Acciones preferentes
• Acciones comunes
• Ganancias retenidas

Fuentes necesarias para apoyar las actividades de elaboración del presupuesto

de capital, ( proceso de evaluación y selección de inversiones a largo plazo).

Este proceso pretende lograr la meta de la empresa de maximizar la riqueza de

los accionistas.
 Costo de la deuda a largo plazo
Es el costo del financiamiento asociado con los nuevos fondos recaudados con
préstamos a largo plazo. Normalmente, la venta de bonos corporativos.

Los ingresos netos obtenidos de la venta de un bono, o de cualquier valor, son

los fondos que la empresa recibe como producto de la venta.

Los costos de flotación, los cuales representan los costos totales de la emisión
y venta de valores, reducen los ingresos netos totales. Tienen dos
componentes: 1. los costos de colocación y 2. los costos administrativos
 Costo de la deuda a largo plazo

Ejemplo: venta de bonos. Ingresos netos

 Costo de la deuda a largo plazo
COSTO DE LA DEUDA ANTES DE IMPUESTOS

El costo de la deuda antes de impuestos, kd, es simplemente la tasa de

rendimiento que la empresa debe pagar por nuevos créditos. El costo de la
deuda antes de impuestos se calcula:

kd = 9.452%
Costo de la deuda a largo plazo
 Costo de la deuda a largo plazo
COSTO DE LA DEUDA DESPUES DE IMPUESTOS

El costo de la deuda antes de impuestos, kd, es simplemente la tasa de

rendimiento que la empresa debe pagar por nuevos créditos. El costo de la
deuda antes de impuestos se calcula:

Ki = 9.452% x (1- 0.4) = 5.67%

 Costo de acciones preferentes

Ofrecen a los accionistas preferentes el derecho de recibir sus dividendos

pactados antes de que se distribuya cualquier ganancia a los accionistas
comunes.

“x dólares por año”, “acciones preferentes de x dólares”. Así, las “acciones

preferentes de $4”.

También se establecen como una tasa porcentual anual del valor a la par, o
nominal. Acción preferente con un dividendo anual del 8% y un valor a la par
de $50.
 Costo de acciones preferentes
El costo de las acciones preferentes, kp, es la razón entre el dividendo de las
acciones preferentes y los ingresos netos de la empresa obtenidos por la venta
de las acciones preferentes.

Los ingresos netos representan la cantidad de dinero que se recibirá menos

cualquier costo de flotación. Costo de las acciones preferentes, kp, en términos
del dividendo anual en dólares, Dp, y los ingresos netos obtenidos de la venta
de las acciones, Np:
Costo de acciones preferentes
 Costo de las acciones comunes

El costo de las acciones comunes es el rendimiento requerido de las acciones

comunes por los accionistas en el mercado. Existen dos formas de
financiamiento con acciones comunes:

• Ganancias retenidas
• Nuevas emisiones de acciones comunes.

Como primer paso en la obtención de estos costos, debemos calcular el costo

de capital de las acciones comunes.
 Costo de las acciones comunes

El costo de capital de las acciones comunes, ks, es la tasa a la que los

inversionistas descuentan los dividendos esperados de las acciones comunes
de la empresa para medir el valor de las acciones.

Se usan dos técnicas para medir el costo de capital de las acciones comunes:

• El modelo de valuación de crecimiento cero

• El modelo de valuación de crecimiento constante.
 Valuación de las acciones comunes
Los accionistas comunes esperan recibir una compensación por medio de dividendos periódicos en
efectivo y un aumento en el valor de las acciones.

La valuación de acciones también es una herramienta importante para los gerentes financieros.
¿Cómo podrían trabajar para maximizar el precio de las acciones sin conocer los factores que
determinan su valor?
 Valuación de las acciones comunes

El modelo básico de valuación de las acciones comunes está representado en

la ecuación:
 Modelo de crecimiento cero

El método más sencillo para la valuación de dividendos es el modelo de crecimiento

cero, el cual supone un flujo constante de dividendos no crecientes. En términos de
la notación:
 Modelo de crecimiento cero

Ejemplo: Chuck Swimmer espera que el dividendo de Denham

Company, un productor establecido de textiles, permanezca
constante indefinidamente a $3 por acción. Si el rendimiento
requerido de sus acciones es del 15%.

El valor de las acciones es: de $20 ($3 / 0.15) por acción.

 Modelo de crecimiento constante

El método más difundido para la valuación de dividendos es el modelo de

crecimiento constante, el cual supone que los dividendos crecerán a una tasa
constante, pero a una tasa menor que el rendimiento requerido.

El modelo de crecimiento constante se denomina comúnmente modelo de Gordon.

 Modelo de crecimiento constante

Lamar Company, una pequeña empresa de cosméticos, pagó entre 2007 y 2012 los
siguientes dividendos por acción:
Modelo de valuación de crecimiento constante (de Gordon)

El valor de una acción es igual al valor presente de todos los dividendos

futuros, los cuales, de acuerdo con uno de los modelos, se supone que
crecerán a una tasa constante anual durante un tiempo infinito.
Modelo de valuación de crecimiento constante (de Gordon)

De lo anterior obtenemos la siguiente expresión para calcular el costo de

capital de las acciones comunes:

La ecuación indica que el costo de capital de las acciones comunes se calcula

al dividir el dividendo esperado al final del año 1 entre el precio de mercado
actual de las acciones (el “rendimiento del dividendo”) y sumando luego la
tasa de crecimiento esperado (el “rendimiento ganado por el capital”).
Ejemplo: Modelo de valuación de crecimiento constante
 COSTO DE LAS GANANCIAS RETENIDAS
El costo de las ganancias retenidas, kr, para la empresa es igual que el costo de
una emisión equivalente completamente suscrita de acciones comunes
adicionales.

Los accionistas consideran aceptable la retención de las ganancias de la empresa

solo si esperan ganar por lo menos el rendimiento requerido de los fondos
reinvertidos.

No es necesario ajustar el costo de las ganancias retenidas con los costos de

flotación porque, por medio de la retención de las ganancias, la empresa
“recauda” capital patrimonial sin incurrir en estos costos
 COSTO DE NUEVAS EMISIONES DE ACCIONES COMUNES

El costo de una nueva emisión de acciones comunes, kn, se determina

calculando el costo de las acciones comunes, neto de costos de infravaloración y
flotación relacionados.

Normalmente, cuando se emiten acciones nuevas, son infravaloradas: se venden

a un precio menor que su precio actual de mercado, P0.

La infravaloración es la diferencia entre el precio de mercado y el precio de la

acción, el cual es el precio pagado por los inversionistas del mercado primario.
 COSTO DE NUEVAS EMISIONES DE ACCIONES COMUNES

Usamos la expresión del modelo de valuación de crecimiento constante.

Si Nn representa los ingresos netos obtenidos de las nuevas acciones comunes

después de restar los costos de infravaloración y flotación, el costo de la nueva
emisión, kn, se puede expresar de la siguiente manera
Ejemplo: COSTO DE NUEVAS EMISIONES DE ACCIONES COMUNES
 Costo de capital promedio ponderado (CCPP)

El cálculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) es:

Costo de capital promedio ponderado (CCPP)
Costo de capital promedio ponderado (CCPP)
Ejercicios:
1. Wren Manufacturing se encuentra analizando sus procedimientos de toma de decisiones de inversión. Los dos proyectos
que la empresa evaluó en los últimos meses fueron los proyectos 263 y 264. La siguiente tabla resume las variables básicas
relacionadas con el análisis de cada proyecto y las decisiones correspondientes.

a) Evalúe los procedimientos de toma de decisiones de la empresa y explique por qué la aceptación del proyecto 263 y el
rechazo del proyecto 264 podrían no beneficiar a los dueños.
b) Si la empresa mantiene una estructura de capital que incluye un 40% de deuda y un 60% de capital patrimonial, calcule
su costo promedio ponderado usando los datos de la tabla.
c) Si la empresa hubiera usado el costo promedio ponderado que se calculó en el inciso b), ¿qué acciones deberían
emprenderse en relación con los proyectos 263 y 264?
d) Compare las acciones emprendidas por la compañía con los resultados que obtuvo en el inciso c). ¿Qué método de
decisión parece el más adecuado? Explique por qué.
Ejercicios:
2. Actualmente, Warren Industries puede vender bonos a 15 años, con un valor a la par de $1,000 y que pagan un interés
anual a una tasa cupón del 12%. Como resultado de las tasas de interés actuales, los bonos se pueden vender a $1,010 cada
uno; en este proceso, la empresa incurrirá en costos de flotación de $30 por bono. La empresa se encuentra en el nivel
fiscal del 40%.
a) Calcule los ingresos netos obtenidos de la venta del bono, Nd.
b) Muestre los flujos de efectivo desde el punto de vista de la empresa durante el plazo del bono.
c) Calcule los costos de la deuda antes y después de impuestos.

3. David Abbot está interesado en la compra de bonos emitidos por Sony. Obtuvo la siguiente información sobre los
valores:

Realice lo siguiente.
a) Calcule el costo antes de impuestos del bono de Sony.
b) Calcule el costo después de impuestos del bono de Sony considerando el nivel fiscal de David.
Ejercicios:
4. Gronseth Drywall Systems, Inc., está en pláticas con su banco de inversiones en relación con una emisión de bonos
nuevos. El banco informa a la empresa que diferentes vencimientos conllevan diferentes tasas cupón y distintos precios de
venta. La empresa debe elegir entre varias alternativas. En todos los casos, los bonos tendrán un valor a la par de $1,000, y
los costos de flotación serán de $30 por bono. La compañía se encuentra en un nivel fiscal del 40%. Calcule el costo de
financiamiento después de impuestos en cada una de las siguientes alternativas.

5. Taylor Systems acaba de emitir acciones preferentes. Las acciones, que tienen un dividendo anual del 12% y un valor a
la par de $100, se vendieron en $97.50 cada una. Además, deben pagarse costos de flotación de $2.50 por acción.
a) Calcule el costo de las acciones preferentes.
b) Si la empresa vende las acciones preferentes con un dividendo anual del 10% y gana $90.00 después de costos de
flotación, ¿cuál es el costo de las acciones?
Ejercicios:
6. Ross Textiles desea determinar el costo de capital de sus acciones comunes. Las acciones de la compañía se venden
actualmente en $57.50. La empresa espera pagar un dividendo de $3.40 a fin de año (2013). La siguiente tabla muestra los
dividendos de los últimos 5 años.

Después de los costos de infravaloración y flotación, la empresa espera ganar $52 por acción de una nueva emisión.
a) Determine la tasa de crecimiento de los dividendos de 2008 a 2012.
b) Calcule los ingresos netos, Nn, que la empresa recibirá realmente.
c) Con el modelo de valuación de crecimiento constante, determine el costo de las ganancias retenidas, kr.
d) Con el modelo de valuación de crecimiento constante, determine el costo de una nueva emisión de acciones
comunes, kn.