ESTRUCTURA TEMPORAL

DE LOS TIPOS DE INTERES

Autores:
- Judith Ramirez Jara
- Giulana Cordova Guzman
 ESTRUCTURA TEMPORAL DE LOS TIPOS DE INTERES:

El área de finanzas, tanto en las instituciones financieras como en

los proyectos de inversión, es imprescindible el análisis de la
estructura de tasas de interés que se aplica para el cálculo del
riesgo de tasa de interés para las primeras como para el cálculo de
la tasa interna de retorno de los proyectos de inversión.

Sin embargo, las diferencias entre tipos de interés que

comparten las mismas características y se generan en
un mismo mercado se deben exclusivamente al
diferente plazo de vencimiento asociado a cada uno de
ellos. Esta relación se denomina Estructura Temporal
de los Tipos de Interés (ETTI).
ESTRUCTURA TEMPORAL DE LOS TIPOS DE INTERES Y RENTABILIDAD AL
VENCIMIENTO

La estructura temporal de tasas de interés (ETTI) destaca entre las distintas variables
financieras existentes, porque presenta un menú de precios de consumo futuro e inversión
a distintos plazos. Es importante enfatizar que la única diferencia entre los tipos de interés
que definen la estructura es el plazo de inversión.

Cabe destacar que los primeros estudios sobre la relación entre precios de activos
financieros y variables como consumo y producción evocan los siguientes trabajos:
HALL (1978)
• Predice una relación positiva entre los precios de los activos financieros y el
consumo, a través del efecto de dichos precios sobre su ingreso permanente.

• Encuentra que el nivel presente de los precios de las acciones bursátiles es útil
para predecir el consumo futuro.

MANKIW (1981)
• Argumenta que las tasas de interés o los diferenciales de tasas de interés tienen
mejor poder de predicción de estas variables que los precios de las acciones.

HAMILTON Y KIM (2002)

• Argumentan la relación positiva entre diferentes tasas y actividad económica
puede explicarse, en términos del papel como una señal de las tasas de interés.

• Una contracción monetaria eventualmente también disminuye el gasto en

sectores de la economía que son sensibles a las tasas de interés.
 Estudios más recientes sugieren otras vías para explicar la relación entre los precios de los
activos financieros, en particular los diferenciales de tasas y varias medidas de actividad
económica, entre los cuales destacan:

-Efectos contra
cíclicos asociados a
la política monetaria.

-Funciones de En consecuencia, las estimaciones

-Modelos reacción monetaria de esta relación, tanto en los
IS-LM. al estilo de la regla estudios previos como en el
de Taylor.
presente análisis, tienen valor para
entender mejor el mecanismo de
transmisión de las políticas
-Modelos de económicas más que para validar
-Modelos de valuación de
ciclos reales una relación teórica particular.
activos como
de negocios. el CCAPM.
METODOLOGIA Y DATOS:

La curva de tipos es la relación, , los tipos a corto plazo son

menores que los tipos a largo. Sin embargo se pueden encontrar
curvas decrecientes (invertidas), planas y “jorobadas” (“jorobadas
invertidas”) con tipos a medio plazo mayores (menores) que los tipos
a corto y a largo plazo.

Se denota por Rt,1, Rt,2,Rt,n a

El rendimiento bruto es 1 + Rt,n.
los tipos de interés al contado o
rendimientos en t para los Equivalentemente a la expresión:
vencimientos, el primer indica el
periodo en que comienza y el
segundo el número de periodos
que restan hasta el vencimiento,
es decir, el plazo
Es decir, el tipo de interés al
contado Rt,n es la tasa a la que el
mercado descuenta un pago que
se realizará dentro de n periodos.
Por otro lado, es posible determinar el
rendimiento implícito en los tipos en t de una
inversión realizada entre dos fechas futuras.
Es el llamado tipo forward que se define
como:

Nótese que Ftt,1 = Rt,1. Según las

expresiones la relación entre la función
de descuento y los tipos forward es:

Se pueden expresar los tipos al contado

en función de los tipos implícitos:
Se define el rendimiento del periodo de posesión (Holding Return), que se
denota por Ht+s t,s(n), con s<n, como la rentabilidad en t+s de un bono a n
periodos que se emite en t y se vende en t+s:

El rendimiento del periodo de posesión no es conocido con certeza en t, pues

depende del precio del bono en t+s. .

tipos del periodo de posesión a corto plazo futuros:

BONOS:
Los bonos son usados como instrumentos de deuda,
pueden ser emitidos por diversos organismos, tales como,
una empresa privada, un órgano del Estado o también una
institución internacional como el Banco Mundial.

Las formas comúnmente utilizadas para devolver

la inversión pueden ser alguna de las siguientes:

Interés
Intereses + Interés +
Periódicos +
Amortización al Amortización
Amortización al
final Periódica.
Final

Estos activos se especifican por el valor nominal, fecha de vencimiento,

madurez del bono y además, algunos bonos poseen cláusulas restrictivas.
El tamaño del cupón influye en la volatilidad del precio del bono:
cuanto mayor es el cupón, menor será el cambio en el precio.
Por otra parte, el cupón y el vencimiento tienen efectos opuestos
en la volatilidad del precio del bono.

Un Bono es el valor par, este corresponde al valor del capital no

amortizado más los intereses, se calcula:
PRECIOS DE LOS BONOS:

El precio de un bono es el valor presente de

su esperado flujo(s) de efectivo.

El valor presente será inferior al valor futuro,

puesto que la tenencia de £100 la próxima semana
valdrá menos que la tenencia de £100 hoy día.

Existen varias posibles razones para ello: si la

inflación es alta, el valor se habrá erosionado para
la semana siguiente; si permanece en posesión de
otra persona por una semana adicional, se
presenta un riesgo potencial de crédito.
 FLUJO DE EFECTIVO SIMPLE:

Para calcular el valor futuro de una inversión:

A comenzar por el ejemplo más simple, la inversión de £100 a 8% por un

período daría el retorno siguiente: .
Retorno = 100 (1 + 8/100) = £108 En otras palabras: FV = PV (1 + r)

FV es el valor futuro, PV es el valor presente; r es la tasa de retorno.

Si deseamos calcular el precio (es decir, el valor presente) de un bono como

función de su valor futuro, podemos reordenar esta ecuación:
 TASA DE DESCUENTO:

Asimismo se hace referencia a r como la tasa de descuento, es decir, la tasa

de descuento aplicada al pago futuro, a fin de cerciorarse del precio actual.

Es el valor de la función de descuento en el período n.

FLUJO DE EFECTIVO MÚLTIPLE:

En la práctica, la mayoría de los bonos tienen más de un flujo
de efectivo, por lo que cada flujo de efectivo tiene que ser
descontado, con objeto de averiguar su valor presente (precio
corriente).
PRECIOS SUCIOS Y PRECIOS LIMPIOS:

Los precios en el mercado generalmente se cotizan sobre base limpia

(es decir sin lo que han acumulado), pero se liquidan sobre una base
sucia (es decir, con lo que acumularon). .

Si observamos la relación precio-rendimiento de un bono estándar, es

decir, un bono no rescatado o liberado anticipadamente, sería de
esperar que tenga una forma como la que aparece a continuación:
CASOS PRACTICOS DE BONOS:

Usando los principios básicos mencionados anteriormente, los

ejemplos que siguen muestran cómo se deben fijar los precios de
los distintos bonos.
El rendimiento usado para el descuento es

Usando la ecuación:
PROBLEMÁTICA EN LA ECONOMÍA PERUANA COMPARADA CON OTRAS
ECONOMÍAS:

El mercado de deuda pública o soberana sirve de

referente para construir la curva de rendimiento
(CR) para las tasas de interés.

Durante la década de los noventa, las emisiones

de deuda pública en soles de largo plazo (a tasa
fija) eran inexistentes en el Perú debido al elevado
riesgo de inflación. 9.00
8.00

Tasa de Rendimiento
7.00
6.00
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
0.00

0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
11.0
12.0
13.0
14.0
15.0
16.0
17.0
18.0
19.0
20.0
21.0
22.0
23.0
24.0
25.0
26.0
27.0
28.0
años
31/12/2008 31/12/2009 31/12/2010
Fuente: SBS
 En materia de política monetaria el Banco Central de Reserva del
Perú (BCRP) en el año 2009 redujo su tasa de política monetaria
de 6,50% en enero a 1,25% en agosto como una medida para
impulsar el crecimiento a través de tasas de interés

cada reducción de la tasa de política monetaria trasladaba el nivel de la

estructura de plazos de tasas de interés hacia abajo permitiendo una caída
de las tasas de interés a lo largo de la CR. El bono que redujo más su
rendimiento fue el bono con vencimiento más corto (2011) pasando de un
yield de 6,48% a 1,90% para el mismo periodo.

9.00 8.00
8.00 7.00
Tasa de Rendimiento

7.00

Tasa de Rendimiento
6.00
6.00
5.00
5.00
4.00 4.00

3.00 3.00
2.00 2.00
1.00
1.00
0.00
0.00
0.0
1.3
2.5
3.8
5.0
6.3
7.5
8.8
10.0
11.3
12.5
13.8
15.0
16.3
17.5
18.8
20.0
21.3
22.5
23.8
25.0
26.3
27.5
28.8

0.0
1.3
2.5
3.8
5.0
6.3
7.5
8.8
10.0
11.3
12.5
13.8
15.0
16.3
17.5
18.8
20.0
21.3
22.5
23.8
25.0
26.3
27.5
28.8
años 30/12/2011 28/12/2012 años
Fuente: SBS
29/12/2017 28/09/2018
Fuente: SBS