Valoración de Empresas

Preparado por Fernando Mejido

 ¿Por qué medir el valor?

• El propósito de la gerencia es crear riqueza, añadir valor

a la firma para que todos los interesados en ella estén
mejor: los accionistas, los trabajadores, los clientes, los
proveedores, los acreedores, el estado, la sociedad en
general.

Objetivo principal del Administrador

Financiero es:

MAXIMIZAR EL VALOR DE LA CIA.

 Modelos de Valoración de Empresas
•Valor en libros
•Valor en libros ajustado
Balance general
•Valor de liquidación
•Valor de reposición

•V/EBITDA
Contables •V/EBIT
Basados en
resultados •V/FCL
•V/UN

Múltiplos Basados en •P/Ventas por Acción (EpS)

ingresos •V/Ventas

•V/KwH
Específicos •V/# líneas telefónicas

Modelos de
valoración de
empresas
Valor de mercado •Valor de la acción en el mercado

Dividendos
descontados Free Cash Flow
Adjusted present value (APV)
Rentabilidad Flujos de caja Flujo de caja de los accionistas
futura descontados
Flujo de caja de la deuda
Flujo de Caja de Capital
Real options
 Valor de la Empresa

Los elementos fundamentales de la valoración

son:
• Flujos de caja esperados de los Activos
Actuales.
• Valor Residual de los Activos.
• Activos Prescindibles.
• Política de Inversión (oportunidades de
crecimiento).
• Tasa de Costo de Capital
4
 Flujo de Caja Libre o de los Activos
Ingresos de explotación
- Costos de explotación
- Gastos de administración y ventas
= RESULTADO OPERACIONAL
+ Ingresos financieros
+ Utilidad en inversión de empresas relacionadas
+ Otros ingresos
- Amortización menor valor de inversiones
- Otros egresos
-/+ Diferencia de cambio
-/+ Corrección monetaria
= RESULTADO ANTES DE IMPUESTO 5
- Impuesto a la renta
= UTILIDAD (PERDIDA) DEL EJERCICIO
AJUSTES (Movimientos contables que no corresponden a
flujos de caja y resultado no operacional)
+ Depreciación
+ Otros egresos fuera de la explotación después de impuesto
- Otros ingresos fuera de la explotación después de impuesto
+/- Diferencia de cambio
+/- Corrección monetaria
= FLUJO DE CAJA BRUTO PERMANENTE
INVERSIONES
- Inversión de reposición
- Inversión en capital físico
- Aumentos (disminuciones) de capital de trabajo
= FLUJO DE CAJA LIBRE
6
Modelo práctico de Valoración
 Pasos a seguir para efectuar una
Valoración

FASE I FASE II FASE III FASE V

FASE IV
Analizar Análisis del Estimación del Calcular e
desempeño período Costo de Interpretar los
histórico Capital Estimación del resultados.
proyectado Valor Terminal Análisis de riesgo
• Calculo del FCF y del • Entender la situación • Definir la • Seleccionar el • Calcular y testear
capital invertido estratégica estructura de enfoque apropiado los resultados
• Generadores de valor • Desarrollar escenarios capital óptima • Seleccionar • Interpretar los
• Perspectiva histórica • Proyectar en detalleel • Estimar el costo del horizonte resultados y el
• Analizar la salud FCF capital propio • Estimar los contexto para la
financiera • Analizar razonabilidad • Estimar el costo de parámetros toma de decisiones
de las proyecciones capital de terceros • Descontar el valor • Simulación de
terminal Montecarlo
 Valor Presente Ajustado (APV)

Enfoque basado en el flujo de fondos futuro

Critica la utilización de una única tasa de costo de capital

(WACC) para descontar los flujos

La utilización del WACC es obsoleta, y puede llevarnos a cometer

errores serios

APV funciona donde el WACC no funciona, ayuda a identificar de

donde proviene el valor

APV analizar el gerenciamiento financiero separado del

operativo, en el WACC el gerenciamiento financiero está explícito
en la tasa
 Componentes de valor para el APV

Valor generado por efectos no operativos

Valor presente del beneficio
Valor Base
tributario de la deuda

Valor de las
operaciones de la Valor presente del
ahorro tributario
compañía como si se
financiara 100% con
capital propio

V c/d
V s/d
 Bt c