Fundamentos de

Macro Finanzas I
para
Mercado de Capitales

Carlos Palomino Selem

cpalomi@grossmancapitalmarkets.com
GROSSMAN Capital Markets
www.grossmancapitalmarkets.com

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 |. Enfoques para análisis de los mercados financieros y los títulos:

Análisis Fundamental:
Macroeconómico
Microeconómico (sectorial)
Empresa

Análisis Técnico (Gráfico y Estadísticos)

Marketprofile (Gráficos y Tiempo)

Teoría del Portafolio:

CAPM (modelo uni factor)
APM (modelo multi factor)
Índices A (Hedge Fund)

Teoría del Comportamiento Financiero

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 2. Categorías metodológicas para el análisis macroeconómico en una economía financiera

En el tratamiento metodológico de la macroeconomía el análisis enfrenta la realidad, dividiendo la economía en dos

sectores, los cuales son los siguientes:

|. El Sector Real
2. El Sector Monetario y Financiero

A su vez el sector financiero se constituye de los sectores y mercados siguientes:

|. Sector Monetario
2. Mercado de Dinero: instrumentos de deuda de corto plazo
3. Mercado de Divisas: denominado Tipos de Cambio
4. Mercado de Deuda: denominado Tipos de Interés
5. Mercado de Acciones: el cual incluye a los Índices del Mercado

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|. Sector Real:

Teóricamente este sector sirve para abordar el análisis del nivel de actividad económica en el mercado de bienes y
servicios de la economía asumiendo como punto de partida una situación de equilibrio entre producción y
consumo. El análisis se realiza a través del conocido Enfoque del Gasto, y permite la construcción de la conocida
curva de IS (por sus siglas en inglés de ahorro/inversión); la misma que permite relacionar la variable del ingreso
con la tasa de interés real. La expresión que sigue a continuación modeliza tal concepción:

IS: Y (producción) = Consumo = C(Y-T) + I(Y,i ± ʌexp) + G --- (|)

Siendo la demanda interna (DI): DI = C(Y-T) + I(Y,i ± ʌexp)

C: consumo como función del ingreso disponible (Y ± T).

I: inversión como función del ingreso (Y) y la tasa de interés real (i ± ʌexp), siendo
ʌexp la tasa de inflación esperada.
G: Gasto de gobierno, incluye gasto corriente como gasto de capital.

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En la figura N. | mostramos la deducción de la curva IS: para ello, la variable inversión ³I´ se encuentra en función de:

I = I (Y, i - ʌexp) --- (|.2)

+ -
Si la función de demanda agregada (DA) por bienes y servicios la expresamos como sigue:

DA = C (Y-T) + I (Y, i - ʌexp) + G --- (|.3)

entonces se puede graficar una función de demanda en cantidad respecto al ingreso y presentando como variable exógena
la tasa de interés nominal:

Figura N. |

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"#$
 "%
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# |"%
%
$

#|


  

| 

En términos del corto plazo, el nivel de ingreso (Y) incrementa cuando se expande el gasto de gobierno. El ángulo de la
línea A es de 45 grados, la cual se lee como un conjunto de puntos que expresan el equilibrio entre oferta y demanda. El
incremento del ingreso, también, se produce cuando se produce un corte (reducción) en la tasa de interés.

| /|
/2
|

 


 


Figura N. 2

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, 


!-
|
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(.(,

** + ,,/

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Y
#
#| #

Por tanto, de este modelo se puede concluir que la producción tiene una relación inversa con la tasa de interés
nominal; cuando ésta se reduce, la producción y el ingreso se incrementan en el corto plazo.

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'

2. Sector Monetario y Financiero:

2.| El Sector Monetario.-

± Constituido exclusivamente por el banco central (BCR).

± El banco central de reserva es el encargado de diseñar e implementar autónomamente la política monetaria del país.
± Resulta ser el responsable en administrar la estabilidad en el comportamiento del nivel general de precios de la economía, y proteger
a ésta de las presiones inflacionarias contribuyendo a construir expectativas de precios adecuadas para mantener con vigor la
actividad económica.

En los Estados Unidos de América el ente encargado de establecer la política monetaria es el Comité Federal de Mercado Abierto del Fed
denominado Federal Open Monetary Commiting (FOMC). El Fed está constituido por una cadena de doce bancos regionales, que
realizan las actividades de un banco central cada uno.

El sistema de ecuaciones que gobierna el comportamiento del sector monetario están relacionadas con el balance del banco central y son
lo siguientes:

Emisión Primaria (EP) = Base Monetaria (B) --- (2.|)

Emisión Primaria = RIN + CIN + OM --- (2.|.|)

Base Monetaria = C + R --- (2.|.2)

RIN = Reservas Internacionales Netas, constituida por las divisas compradas por el BCR a los agentes económicos privados
CIN = Crédito Interno Neto, que es el crédito otorgado por el BCR a los bancos comerciales
OM = Operación en Mercado Abierto
C = Circulante
R = Encaje de los bancos comerciales en el BCR

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0

 ± M| = m*B = C + Dv --- (2.2)

siendo M| = Oferta Monetaria M| = C + Dv 2.2.|

m = multiplicador bancario
B =C+R 2.2.2
C = Circulante
Dv = Depósitos a la vista 2.2.| / 2.2.2: M| / B = (C +Dv)/(C+R)
Dividiendo numerador y denominador por Dv
M| = m*B ecuación 2.2

m = (|+ c) / (r + c) --- (2.3)

c = coeficiente de preferencia por liquidez (C/Dv)

r = coeficiente de preferencias por encaje de los bancos comerciales en el BCR: (R/Dv)

Financiero:

L = m*(B ± |) --- (2.4)

L = Préstamos de la banca comercial

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1

Equilibrio en el sector monetario.-

LM: OFERTA DE DINERO = DEMANDA DE DINERO

M/P = Y * L (i) --- (3)

± Oferta Monetaria Real: M / P; M oferta monetaria nominal, P nivel de precios

± Demanda de Dinero Y * L ( i ); Y, ingreso nominal; L, es la función de demanda de liquidez determinada por la
tasa de interés nominal de corto plazo ( i ).

La ecuación (3) representa la LM, que se define como una situación de equilibrio en el sector monetario entre la oferta
y demanda de dinero; si el nivel de actividad económica, permanece estable, un incremento en el nivel de
precios reduce la cantidad real de dinero en la economía, lo cual traería consigo un incremento en el precio
del dinero: la tasa de interés nominal de corto plazo; este incremento contrae la demanda de dinero por los
agentes económicos debido a la preferencia por parte de estos de disponer de mas instrumentos financieros
de deuda en sus portafolio como consecuencia de la remuneración de dichos instrumentos.

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± La LM: Un ejercicio interpretativo

Y2*L Oferta de dinero

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Y|*L
Demanda de dinero


(M/P)| (M/P)2 M/P

M/P

La función de demanda por liquidez L tiene una relación inversa con respecto a la tasa de interés nominal de corto plazo,
cuando esta última se incrementa, los agentes económicos prefieren los instrumentos de deuda de corto plazo y dejan
la liquidez; sucede lo contrario si la tasa de interés se reduce.

Si la oferta monetaria se expande, con la finalidad de otorgar mayor crédito para la actividad económica, y el nivel de
precios se mantiene constante; entonces, la oferta monetaria real se incrementa y el precio del dinero: la tasa de
interés nominal de corto plazo cae.

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De la gráfica anterior se deduce la gráfica de la LM:

Y| Y2 Y

Si se incrementa el nivel de actividad económica de Y| a Y2 entonces se ejercerá una mayor demanda por liquidez para
poder producir y consumir, lo cual elevará la tasa de interés nominal de corto plazo.

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||

El Equilibrio en la Estática Comparativa

/

 3
#2

45  6 
*





*
7
|
!

!|

#
#| # #2

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3. El Empleo e Inflación.-

En el corto plazo existe una relación unísona entre producción y empleo, basado esto en la función tecnológica de
producción; es así, que variaciones en la producción alteraban en la misma cuantía el nivel de empleo, esto sobre la
base de que la población económicamente activa era de tamaño constante.

Si Ut es la tasa de desempleo ³U´ en el momento ³t´, entonces en el corto plazo una reducción en la tasa de
desempleo trae un incremento igual en la tasa de crecimiento de la producción: Gy

Ut - Ut ± | = - Gy --- (3)

La Ley de Okun
Hace mención a la relación efectiva entre tasa de crecimiento de la producción que se mantiene y la variación en la
tasa de desempleo:

Ut - Ut ± | = - ȕ*(Gy ± G) --- (4)

siendo ³G´ la tasa normal de crecimiento de la actividad económica; es la tasa de crecimiento de la producción que se
consigue sin alterar la tasa de desempleo dado una tasa de crecimiento de la productividad a través del tiempo.

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Esto significa que si la población crece en
.7% anual y la productividad lo hace en
.3% anual, el producto lo hace en |%
anual =
.7% +
.3% sin presión inflacionaria. Por tanto, cuando el producto incrementa en |% y este se realiza sin
alterar la tasa de desempleo y la inflación, a esto se denomina Tasa de Crecimiento Normal.

El ³ȕ´ hace referencia al incremento en el producto que abasorve a una parte de desempleados dado que se entiende que
si se produce un incremento de |% en el producto este se consigue absorviendo tanto mano de obra que estaba
desempleanda, por ejemplo
.6% de ese |%,como mano de obra que no estaba desempleada, dado que no estaba
buscando empleo, un
.4% del |%.

La curva de Philips

Parte de la existencia de una relación entre inflación (ʌ) y tasa de desempleo (U):

8 9
":&7$
; <= ;;; "$

En la ecuación anterior se expresa la tasa de inflación como una función de: µ el margen de ganancia de los empresarios
sobre el costo, que viene a ser el salario W; ³z´ que representa los otros factores que afectan el costo salarial y el nivel
de desempleados en la economía, el cual, al reducirse generan presión sobre los costos salariales.

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La Curva de Philips con Expectativas (modificada)

8 9
8> &
":&7$
; <=
;;;"'$

Dado que la expresión 8> 9

?8
;|%

resulta en una aproximación a la formación de expectativas de inflación

determinadas por lo acontecido; sí Ø expresa un efecto completo de la inflación del periodo t-|en el periodo t, se
obtiene:

8 9
8
;| &
":&7$
; <= ;;; "0$

Reordenando:
8 ; 8
;| 9
":&7$
; <= ;;; "06$

(
 


, 

5

 @;

Modificando la definición tradicional respecto al concepto de tasa natural de desempleo, Milton Friedman y Edmund
Phelps definieron aquella tasa como la que hace a la inflación realizada igual a la tasa de inflación esperada
"8>$A

8 ; 8
;| 9
8 ; 8> 9
":&7$
; <= ;;; "1$

B
7
8 ; 8> 
"1$

"06$

6 A
8 ; 8> 9
; <"= C =;|$

;;; " $

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|
 

Relación Dinero-Producción- Precios

La relación entre producción y la cantidad real de dinero viene expresada por:

# 9D2


 ;;; "|$

Aplicando logaritmo y derivando dicha expresión se obtiene lo siguiente:

B 9
 C 8 ;;; "||$

Por tanto:

8 9
 C B ;;; "||6$

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|'
 

Presentando el Sistema de Ecuaciones:

8 9
 C B

8 ; 8> 9
<"=
C =$
= ; =
C | 9
; E2"B C $
éste permite explicar el comportamiento de la inflación en función del crecimiento de la cantidad de dinero ajustada y su
relación con el empleo.

La Fórmula de Taylor que rige las decisiones del Fed respecto a la política monetaria en lo concerniente a las tasas de
interés, incorpora las variables del sistema de ecuaciones:


9
F 
C | &
"|;F$2G
 5B &E28>
&H &I25 &
J"KÈ


;;; "|$

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