El coste de capital

GMBA
 El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).

Se define al coste del capital como la tasa de retorno o tipo de rendimiento

interno mínimo que cualquier proyecto de inversión debe proporcionar para
que el valor de mercado de las acciones de la empresa se mantenga sin
cambio.

Relacionamos, de esta forma, el concepto de coste de capital con el tipo de

rendimiento interno mínimo o tasa de retorno requerida.
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El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).

El conocimiento del WACC va a permitir a la empresa la toma de dos tipos

de decisiones:

•Aceptar o rechazar uno o varios proyectos comparando la tasa de

retorno con el coste de capital. Sólo aquellos cuya rentabilidad sea
mayor que el coste de capital van a revertir en beneficios en la
empresa, incrementando indirectamente el valor de mercado de las
acciones de la empresa, y gracias a ello, la riqueza de sus accionistas.

•Determinar la estructura financiera óptima de la empresa que sería

aquella que nos permite encontrar el coste de capital mínimo.
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El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).

Para calcular el WACC calcularemos los siguientes costes:

•El Coste efectivo de una fuente de financiación en general

•El Coste de las deudas, Kj
•El coste de capital ordinario, Ke
•El coste de las acciones privilegiadas, Kp
•El coste de los beneficios retenidos, Kr

El coste de capital lo obtendremos de la función de combinación lineal que

se establece en función de los diferentes pesos de cada uno de estos costes
en el coste genera.
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El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).

El Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC en inglés) nos indica cuanto le cuesta
a la compañía financiarse en términos globales.

Para realizar el cálculo de dicho promedio ponderado, tenemos que

considerar todas y cada una de las fuentes de financiamiento de la empresa,
internas o externas:

•Obligaciones Privadas y/o Públicas

•Créditos Bancarios
•Acciones Comunes
•Acciones Preferentes
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Hay que tener presente que:

•Tanto las obligaciones y préstamos bancarios son deducibles de impuestos, es

decir, que el costo por intereses nos ayuda a reducir la base gravable de la
empresa.

•Las acciones comunes no tienen “escudo fiscal” por lo que su costo antes y
después de impuestos sigue siendo el mismo.

•Las acciones preferentes merecen una especial atención. Al pagar dividendo, se

podría pensar que el dividendo que se paga se puede deducir de impuestos,
pero no es así. Los dividendos se pagan después de obtener el Beneficio Neto
del Ejercicio, después de hacer el cálculo del impuesto. Por esa razón su
tratamiento es igual que las acciones comunes.
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El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).

El Coste de la deuda.

Cuando se obtienen fondos mediante deuda por parte de la empresa, se materializa o

bien con operaciones de préstamos y créditos de instituciones bancarias o mediante la
emisión de empréstitos u otro tipo de títulos de renta fija.

En el caso que no consideremos la incidencia del Impuesto sobre Sociedades, el coste

de las deudas se puede definir por la ecuación:

Los intereses tienen la consideración de gasto fiscal.

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El coste de los beneficios retenidos. La autofinanciación.

En ocasiones, una importante parte de los proyectos de inversión se financian con los
beneficios no distribuidos. Estos fondos no son gratuitos, tienen asociado un coste de
oportunidad, que se concreta en el menor dividendo que el accionista ordinario recibe
como consecuencia de esta retención de beneficios.

La autofinanciación tiene un coste que va a ser igual al coste del capital ordinario y si
una sociedad no obtiene de la utilización de estos fondos una rentabilidad superior a
Ke (coste del capital propio), el valor de mercado de las acciones descenderá.
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El coste de las acciones preferentes.

Acciones privilegiadas son aquellas que dotan a sus titulares de algún privilegio frente
a las acciones ordinarias.
A las acciones privilegiadas se les asigna un dividendo de antemano, este dividendo es
una decisión del consejo de administración de la sociedad, y no una obligación
contractual.
Desde el punto de vista del accionista, la acción privilegiada representa una garantía
superior al tener prioridad sobre las ganancias.
Estas acciones no tienen vencimiento.

D = Dividendo
P = Fondos recibidos
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El coste de capital ordinario.

Al carecer de coste explícito, se considera a menudo que el capital propio de
la empresa tiene coste nulo.
Obviamente no es cierto, aunque las fuentes de financiación carecen de
coste explícito o coste contractual, sí tienen un coste implícito o coste de
oportunidad, a tener muy en cuenta a la hora de tomar las decisiones de
inversión y financiación.
El coste vendría dado por la tasa de ganancia requerida por los propietarios
de la empresa.
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El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).

Un método para valorar el coste del capital ordinario:

Modelo de descuento de dividendos. Teoría de Gordon.

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El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).

Existen dos caminos para calcular el coste de capital de la empresa

Coste del capital medio ponderado

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Y el modelo de equilibrio de activos financieros. CAPM (Sharpe)

Está basado en que el poseedor de un título tiene la esperanza de un rendimiento (Rm

= Em) superior al obtenido por los títulos que no tiene riesgo, como por ejemplo los
títulos del estado.
De esta forma, un titulo ha de proporcionar una rentabilidad adicional a la tiene un
título sin riesgo, es decir, tiene además otra parte adicional como prima por el riesgo
asumido.
Esta prima depende de la sensibilidad del título dentro del movimiento general del
mercado y se mide a través de la βL del título.
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La tasa de descuento equivale al coste medio ponderado de los recursos propios y ajenos
(“WACC”) calculado en base al Capital Asset Pricing Model (CAPM), según la siguiente
fórmula:

Tasa de Ke
Ke: Coste de los fondos propios.
descuento Rf: Tasa libre de riesgo.
(WACC) β: Volatilidad de la empresa. La β de una acción mide el riesgo
incremental que esta aporta a una cartera de valores
diversificada. Es la sensibilidad de la rentabilidad de una
acción a los movimientos del mercado.
Rm – Rf: prima de riesgo del mercado.
FP y DF: Fondos propios y Deuda Financiera (estructura de deuda).
Kd: coste de la deuda.
t: tipo impositivo.

Valor Es el flujo de caja normalizado que refleja el crecimiento y la rentabilidad sostenible por
el negocio en el largo plazo. Se calcula como una renta perpetua del flujo de caja
residual normalizado a partir del último año de proyección.
(VR)
EJEMPLO DE VALORACIÓN

Descuento de flujos de caja: WACC y VR

El coste medio ponderado del capital es del 10,10%

Coste de la Deuda Coste Fondos propios

Tasa de descuento (WACC)

4,26% Bono a 10 años

+
Swap a 10 años 4,50% 6,50% Market premium
+
Spread de deuda 1,00% X
X 1,09 Beta apalancada
Impuestos (1-x) (1-35%)

Coste neto de la Coste Recursos

3,58% 11,73%
deuda Estructura Propios
20% financiera 80%

Coste del Capital WACC:

10,10%
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El valor del coeficiente de volatilidad beta depende de tres variables:
•El tipo de negocio. Cuanto más sensible sea el negocio de la empresa a la
situación general del mercado, mayor será la beta.
•El apalancamiento operativo de la empresa. Es decir la relación entre los
costes fijos respecto de los costes totales. Cuanto mayor sea, mayor la
variabilidad del BAIT y mayor será la beta.
•El apalancamiento financiero. Cuanto mayor sea el grado de endeudamiento
de la empresa mayor será el riesgo financiero, es decir, mayor beta.
Si suponemos que la beta de la deuda es nula, podemos definir la beta de una
empresa apalancada (con deuda) βL en relación a la beta de una empresa no
apalancada βU, de la siguiente forma:
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El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).

Una obligación de Repsol de nominal 1.000€, tiene un tipo de interés nominal del 7%
anual pagadero anualmente y a la que le restan 5 años para su vencimiento.
La cotización en el mercado a principios de este ejercicio es de 920€.
¿Calcular cuál es su rendimiento hasta el vencimiento?
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El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).

Si el coste nominal de las obligaciones a cinco años de Repsol fuera del

9,30% y el tipo impositivo fuese del 30%.
¿Cuál sería el verdadero coste para la empresa?
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El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).

Si una empresa emitió acciones preferentes con un valor de 50€ con una promesa de
pago de dividendos del 10% y cuyo precio en el mercado es de 47€. ¿Cuál será el coste
de una nueva emisión?
Sabemos que el banco cobra el 2% del valor nominal (1€) en concepto de gastos de
emisión.

La tasa de rendimiento requerida por los accionistas preferentes será algo

inferior:
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El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).

Una emisión de obligaciones de nominal 1.000€, con un cupón anual del 5% y que
vencen dentro de 10 años. El precio de mercado de obligaciones semejantes a la que
queremos valorar es de 980€ por obligación. Los costes de emisión de una nueva
obligación son del 2,5% del nominal.
Una acción preferente se emite por 100€ con un dividendo anual de 7€. Si la empresa
realiza una nueva emisión, los costes vinculados serán de 3,25€ por acción. El tipo
impositivos es del 35%.
El tipo de interés libre de riesgo es del 1,25%, la prima de riesgo del mercado del 10%
y la beta de las acciones ordinarias de la empresa es del 1,5. ¿Cuál es el coste del
capital de las acciones ordinarias?
Si utilizamos los costes individuales de las anteriores fuentes financieras y la
distribución de la estructura de capital de la empresa fuese: 20% obligaciones, 20%
preferentes y un 60% acciones ordinarias, obtener el coste del capital medio
ponderado de la empresa.
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El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).

980 - (0,025 x 1000) = 50/(1+ki) + 50/(1+ki)2+. . . + 1050/(1+ki)10=

despejando ki obtenemos ki = 5,60%

Respecto a la preferente:
kp=7/(100-3,25)= 7,24%

En el caso de coste de las acciones:

ke = tipo libre de riesgo + prima de riesgo x beta
ke = 0,0125 + (1,5 x 0,10) = 16,25%

El coste de capital será, kc = 20% x ki + 20% x kp + 60% x ke = 12,32%