Capítulo 26: La Política Monetaria: Recapitulación

Capítulo 26
La política monetaria:
recapitulación
La política monetaria: recapitulación
Resumen de lo aprendido hasta ahora:
 A corto plazo
 La política monetaria afecta a la producción y a su
composición.
 Ms  i  depreciación de la moneda  DA  Y.
 A medio y largo plazo

 La política monetaria es neutral.
 Las variaciones de Ms provocan variaciones

proporcionales en los precios sin alterar ni Y ni u.
Blanchard: Macroeconomía Capítulo 26: La política monetaria: recapitulación Pág. 2

Conceptos fundamentales:
 La tasa óptima de inflación.
 La elaboración de la política monetaria.
 El Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC).

La tasa óptima de inflación
Las tasas de inflación en la OCDE, 1981-1998

Año 1981 1985 1990 1995 1998
Media OCDE1 10,5% 6,5% 5,9% 5,1% 3,3%
Número de países que 2 11 16 20 24
tienen una inflación
inferior al 5%2
1Media de las tasas de inflación según la inflación del PIB, utilizando como
ponderaciones los PIB relativos.
2De 29 países.

Observaciones:
 En 1998 la media de la tasa de inflación en los países de
la OCDE era de un 3,3% comparada con un 10,5% en
1981.
 En 1998, 24 de los 29 países tenían una tasa de inflación
por debajo del 5%. En 1981 sólo había 2.
Pregunta ¿Debe el Banco Central seguir bajando la inflación?

Los costes de la inflación:

 Los costes en suelas de zapatos.
 Las distorsiones fiscales:
• Impuestos sobre ganancias de capital.
• El IRPFgrava los intereses nominales, no los reales.
• Deslizamiento de los tramos impositivos del IRPF.
 La ilusión monetaria.
 La variabilidad de la inflación aumenta el riesgo de los
activos que pagan un interés nominal fijo, como los bonos.
 Costes de “menú” (directo y distorsión precios relativos).
 La inflación no prevista redistribuye la riqueza “al azar”.

Los beneficios de la inflación:

 El señoriaje. Muy poco utilizado en los países de la
OCDE.
 La opción para la política económica de conseguir unos
los tipos de interés reales negativos para incrementar la
inversión y el consumo.
 La utilización de la ilusión monetaria para reducir los
salarios reales.

La tasa óptima de inflación: el debate actual
Objetivo de inflación nula o del 4% (SEBC 2%)
Argumentos a favor de la inflación del 4%

 El coste de inflación se puede evitar con la indiciación
 La reducción a cero de la inflación aumentaría el
desempleo durante algún tiempo
Argumentos a favor de la inflación nula

 Simplifica la toma de decisión y elimina la ilusión
monetaria
 Dado el problema de la inconsistencia temporal, un
objetivo de inflación nula puede incrementar la
credibilidad de la autoridad monetaria

La tasa óptima de inflación : el debate actual
¿Cuál es su opinión?
¿Una inflación nula o del 4%?

El diseño de la política monetaria
Una vez elegida la tasa óptima de inflación, el

Banco Central tiene que:
 Elegir un objetivo y anunciarlo: la inflación frente al
crecimiento monetario.
 Una vez escogido el objetivo: tiene que elegir el plazo
para cumplir el objetivo. Debera ponderar el
cumplimiento del objetivo frente a la situación de la
economía.

Reconsideración del crecimiento de la cantidad de dinero y la inflación
Sabemos que:
 El crecimiento de dinero determina la inflación a medio y
largo plazo, y
 El Banco Central controla el crecimiento de dinero.
Entonces, ¿qué debe hacer el Banco Central?:

 Determinando la tasa de crecimiento de la cantidad de
dinero, el Banco Central estará determinando la tasa de
inflación.
Pregunta: ¿Funcionará esta política?

Crecimiento de M1 e inflación: medias decenales, 1970-1998 EE.UU.

10,0
Crecimiento de M1
Crecimiento de M1 e inflación (%)
7,5
Inflación
5,0
2,5
0,0

Del dinero a los agregados monetarios
Explicación de por qué el crecimiento de dinero y la inflación no

están estrechamente unidas:
Repaso: Ms real MD real
M
 YL(i )
P
Entonces: si MD disminuye, manteniéndose M constante, los
precios tienen que aumentar.
Por lo tanto: cuando cambia la demanda de dinero, la inflación

puede variar sin ninguna variación en la oferta monetaria.

Ejemplos de cambios en la demanda monetaria:
1. Introducción de tarjetas de crédito.
2. Introducción de fondos de inversión en el mercado

monetario.

Dada la disociación entre M1 y la tasa de inflación, se introducen

nuevos agregados monetarios
Agregados monetarios (M2 y M3)
M2 incluye M1 y:
• Depósitos a plazo de hasta 2 años.
• Depósitos disponibles con preaviso de 3 meses o menos.

Agregados monetarios (M2 y M3)
M3 incluye M2 y:
• Cesiones temporales.
• Participaciones en fondos del mercado monetario.
• Otros valores distintos de acciones de hasta 2 años.


Crecimiento de M2 e inflación: medias decenales, 1970-1998 EE.UU.
10,0
Crecimiento de M2
Crecimiento de M2 e inflación
7,5
Inflación
5,0
2,5
0,0

Problemas de agregados amplios (M2 o M3 ):
 Existe una mayor relación entre M2 o M3 y la inflación que entre

M1 y la inflación, pero aún no demasiado estrecha.
 El BC no puede controlar directamente M2 o M3
Dados estos problemas, un creciente número de bancos

centrales, entre ellos el español, dejaron de fijar un objetivo para
un agregado monetario y pasaron a fijar un objetivo para la
inflación.

Una vez elegido el objetivo (la inflación), ¿qué coste esta

dispuesto a asumir el Banco Central a costa de su consecución?
Suponga que:
 El objetivo para la inflación es de un 2%.
 La inflación actual es de un 5%.
 ¿Con qué rapidez debe alcanzar el BC su

objetivo?
 Demasiado lento, mantendrá la inflación durante mucho
tiempo
 Demasiado rápido dará lugar a una recesión.
La regla de Taylor es una propuesta para responder

a la pregunta del ritmo de las actuaciones de
política monetaria:
i = i* + a(-  *) - b(u-un)
: la tasa de inflación.
*: la tasa de inflación fijada como objetivo.
i: el tipo de interés nominal.
i*: el tipo de interés nominal fijado como objetivo.
u: la tasa de desempleo.
un: la tasa natural de desempleo.
a y b: coeficientes positivos (a>1).


La regla de Taylor: i = i* + a(-  *) - b(u-un)
 Si  = * y u=un: entonces el Fed establecerá que i = i*
 Si  > * y u=un : el Fed aumenta i por encima de i*, lo

que aumentará el desempleo para reducir la inflación
paraaumentar el tipo de interés real y reducir el gasto, el tipo
nominal tiene que aumentar más que la inflación.
Elvalor del coeficiente a refleja la preocupación del Banco
Central por la inflación, a>1.
 Si u>un: El Fed debe reducir i.

Elvalor del coeficiente b refleja la preocupación del Banco
Central por el desempleo.
El SEBC en acción
Las competencias del SEBC (Tratado de la UE):
(…) Mantener la estabilidad de precios. Sin perjucio de
ello, el Eurosistema apoyará las políticas generales de la
Comunidad para contribuir a la realización de los
objetivos comunitarios (...) desarrollo armonioso y
equilibrado de las actividades económicas, crecimiento
sostenible y no inflacionuista respetuoso con el medio
ambiente, un elevado grado de convergencia, de
ocupación y protección social, la elevación del nivel y la
calidad de vida, la cohesión económica y social y la
solidaridad entre los estados miembros.
Luego, el SBEC tiene como objetivo principal la estabilidad de
precios, el resto son objetivos secundarios.
El SEBC en acción
La organización del SEBC
 Banco Central Europeo (BCE):

 Comité Ejecutivo (Presidente+Vicepres.+4 vocales)
 Consejo de Gobierno (Comité Ejecutivo+Gobernadores
de Bancos centrales nacionales)
 Bancos centrales nacionales

 Llevan a cabo la instrumentación de las políticas
adoptadas.
 Independencia del BCE y de los BCN por ley

El SEBC en acción
Los intrumentos de la política monetaria
Repaso de la condición de equilibrio.

H = [C+ (1-C)]$YL(i)
Oferta de Demanda de
Base monetaria del
Base monetaria
Banco Central

El SEBC en acción
H = [C+(1-C)]$YL(i)
 $YL(i), la demanda de dinero (M1) depende de Y e i.
 C, proporción de dinero que quiere tener la gente en efectivo

C$YL(i): la demanda de efectivo.
 (1-C)$YL(i): depósitos a la vista

(1-C)$YL(i): la demanda de reservas por parte de los bancos.
 La demanda de efectivo, C$YL(i) y la demanda de reservas por parte de

los bancos, (1-C)$YL(i) es igual a la demanda total de dinero del Banco
Central
[C+ (1-C)]$YL(i).
 En equilibrio i iguala la oferta y la demanda de dinero del Banco Central

El SEBC en acción
Cómo afecta el SEBC a los tipos de interés:
 El coeficiente de caja  (reservas mínimas)

 Préstamos a los bancos: Facilidades
permanentes de crédito y depósito para el
sistema bancario (a un día, tipo de descuento).
 Las operaciones de mercado abierto (subastas).

El SEBC en acción: los instrumentos de la política monetaria
La práctica de la política monetaria:
 Estabilidad de precios:  <=2% anual (obj. cuantitativo

medio plazo).
 Primer pilar: valor cuantitativo de referencia para M3(sin

compromiso de corregir las desviaciones)
 Segundo pilar: evaluación de las condiciones económicas

presentes y futuras mediante un conjunto amplio de
indicadores (salarios, tipo de cambio, curva de tipos,
índices de actividad, encuestas,...)
 Las operaciones de mercado abierto son el principal

instrumento para la política monetaria.
Final del capítulo
La política monetaria:
recapitulación

Capítulo 26: La Política Monetaria: Recapitulación

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Capítulo 26

Resumen de lo aprendido hasta ahora:

 A medio y largo plazo

 Las variaciones de Ms provocan variaciones

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 26: La política monetaria: recapitulación Pág. 2

 La tasa óptima de inflación.

 La elaboración de la política monetaria.

 El Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC).

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 26: La política monetaria: recapitulación Pág. 3

La tasa óptima de inflación

Las tasas de inflación en la OCDE, 1981-1998

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 26: La política monetaria: recapitulación Pág. 4

La tasa óptima de inflación

Pregunta ¿Debe el Banco Central seguir bajando la inflación?

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 26: La política monetaria: recapitulación Pág. 5

La tasa óptima de inflación

Los costes de la inflación:

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 26: La política monetaria: recapitulación Pág. 6

La tasa óptima de inflación

Los beneficios de la inflación:

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 26: La política monetaria: recapitulación Pág. 7

La tasa óptima de inflación: el debate actual

Objetivo de inflación nula o del 4% (SEBC 2%)

Argumentos a favor de la inflación del 4%

Argumentos a favor de la inflación nula

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 26: La política monetaria: recapitulación Pág. 8

La tasa óptima de inflación : el debate actual

¿Una inflación nula o del 4%?

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 26: La política monetaria: recapitulación Pág. 9

El diseño de la política monetaria

Una vez elegida la tasa óptima de inflación, el

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 26: La política monetaria: recapitulación Pág. 10

El diseño de la política monetaria

Reconsideración del crecimiento de la cantidad de dinero y la inflación

Entonces, ¿qué debe hacer el Banco Central?:

Pregunta: ¿Funcionará esta política?

El diseño de la política monetaria

Crecimiento de M1 e inflación: medias decenales, 1970-1998 EE.UU.

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 26: La política monetaria: recapitulación Pág. 12

El diseño de la política monetaria

Del dinero a los agregados monetarios

Explicación de por qué el crecimiento de dinero y la inflación no

Por lo tanto: cuando cambia la demanda de dinero, la inflación

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 26: La política monetaria: recapitulación Pág. 13

El diseño de la política monetaria

Del dinero a los agregados monetarios

Ejemplos de cambios en la demanda monetaria:

1. Introducción de tarjetas de crédito.

2. Introducción de fondos de inversión en el mercado

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 26: La política monetaria: recapitulación Pág. 14

El diseño de la política monetaria

Del dinero a los agregados monetarios

Dada la disociación entre M1 y la tasa de inflación, se introducen

Agregados monetarios (M2 y M3)

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 26: La política monetaria: recapitulación Pág. 15

El diseño de la política monetaria

Del dinero a los agregados monetarios

Agregados monetarios (M2 y M3)

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 26: La política monetaria: recapitulación Pág. 16

El diseño de la política monetaria

Del dinero a los agregados monetarios

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 26: La política monetaria: recapitulación Pág. 17

El diseño de la política monetaria