Capítulo 6:

Análisis de Rentabilidad
1. Definición de Rentabilidad

Se entiende por rentabilidad la ganancias que

produce un activo en relación al monto invertido.
La rentabilidad sobre el patrimonio mide las
ganancias que reciben los dueños del patrimonio
de la empresa en relación a su propia inversión,
es decir:

Rp = Resultado del Ejercicio

Patrimonio
1. Definición de Rentabilidad

La rentabilidad sobre activos, en cambio, mide

las ganancias que reciben todos los que tienen
intereses en la empresa (pasivo y patrimonio) en
relación a los montos invertidos, es decir:

Ra = Resultado del Ejercicio + Gastos Financieros

Activos Totales
 2. Relación entre Riesgo y Rentabilidad

• Si hay dos empresas con igual rentabilidad esperada, pero

una es más riesgosa que la otra, entonces un inversionista
averso al riesgo preferiría la menos riesgosa
Escenario Empresa AEmpresa B
Rent. Pbb. Rent. Pbb.
1 10% 0.50 10% 0.50
2 5% 0.25 -10%0.25
3 15% 0.25 30% 0.25
E(R) 10% 10%
Desv. Estándar 3.53% 14.1%
 2. Relación entre Riesgo y Rentabilidad

• El riesgo de un activo se mide por la desviación

estándar de los retornos que genera.
• Un supuesto básico de las finanzas es que los
inversionistas tienen aversión al riesgo. Es decir, si
tuvieran que elegir entre las empresas A y B elegirían la
A, pues para una misma rentabilidad esperada tiene
menos riesgo.
• Por ello es que los activos más riesgosos tiene mayores
rentabilidades esperadas (por ejemplo, acciones versus
pagarés del Banco Central)
 3. Relación entre Deuda, Riesgo y
Rentabilidad
Mientras mayor es el endeudamiento de una empresa,
mayor es la rentabilidad del patrimonio y mayor es el
riesgo que asumen los accionistas. Esto es lo que se
conoce como “Apalancamiento Financiero”.

Supongamos que una empresa tiene activos por 10.000 y

su resultado operacional puede ser -1.000, +1.000 o
+3.000 con iguales probabilidades. Veamos cómo cambia
la rentabilidad del patrimonio y su desviación estándar en
función del nivel de endeudamiento. Supondremos que la
empresa se endeuda al 5%.
 3. Relación entre Deuda, Riesgo y
Rentabilidad

Caso 1: Patrimonio = 10.000

Deuda = 0
 3. Relación entre Deuda, Riesgo y
Rentabilidad

Caso 2: Patrimonio = 9.000

Deuda = 1.000
 3. Relación entre Deuda, Riesgo y
Rentabilidad

Caso 3: Patrimonio = 5.000

Deuda = 5.000
 3. Relación entre Deuda, Riesgo y
Rentabilidad

Caso 4: Patrimonio = 1.000

Deuda = 9.000
 3. Relación entre Deuda, Riesgo y
Rentabilidad
Sean:
P = Patrimonio; D = Deuda; U = Utilidad del ejercicio; Rd
= tasa de interés de la deuda
Ra = (Utilidad + Intereses)/(Activos)
Ra = (Rp*P + Rd*D)/(D+P)
Ra = Rp*P/(D+P) + Rd*D/(P+D)
Rp = Ra + (Ra -Rd)*D/P
Es decir, a mayor deuda mayor rentabilidad del patrimonio,
siempre que Ra > Rd
 3. Relación entre Deuda, Riesgo y
Rentabilidad
Conclusiones:
• La rentabilidad del patrimonio está influenciada por la
política de financiamiento de la empresa
• La rentabilidad de los activos es una medida de
eficiencia, y es independiente de cómo se financian los
activos
• Cuando una empresa se endeuda aumenta la
rentabilidad esperada de los accionistas, pero también
aumenta el riesgo.
 4. Ratios de Rentabilidad
RAII
Rentab. sobre Activos (ROA) 
Activos Totales
(RAII: Resultado antes de impuestos e intereses)

RAII Ventas
Rentab. sobre Activos (ROA)  
Ventas Activos Totales

Rentab. sobre Activos (ROA)  Margen Explotación  Rotación Activos

 4. Ratios de Rentabilidad

Resultado
Rentab. sobre Patrimonio (ROE) 
Patrimonio

Resultado Ventas Activos

ROE   
Ventas Activos Patrimonio

ROE  Margen  Rotación Activos  Apalancamiento

5. La Planificación Financiera de Corto Plazo

• La planificación y el control financiero buscan

mejorar la rentabilidad, evitar faltantes de efectivo y
mejorar el desempeño de las distintas divisiones de
una empresa.
• La planificación y el control financiero implica usar
pronósticos y varios tipos de presupuestos.
• Se crean sistemas presupuestales para cada área de
actividades de una empresa.
• Normalmente se usa el método de integración
sucesiva, en donde el punto de partida es el
presupuesto de ventas.
5.1 El Proceso de Planificación
• Gerente Comercial: Previsiones de ventas =>
Presupuesto de ventas, Condiciones de pago de
clientes => Efectos en Estado de Resultados
Previsional y en Presupuesto de Tesorería
• Gerente de Operaciones: Planes de producción y de
Compras de Materias Primas y formas de pago =>
Efectos en Balance Previsional y en Presupuesto de
Tesorería
• Gerente de Finanzas: Debe generar el Estado de
Resultados Previsional (proforma), el Balance
Proforma y el Presupuesto de Tesorería Proforma.
• La tarea del gerente de finanzas se puede resumir en
el siguiente esquema:
 5.1 El Proceso de Planificación

Movimiento Paso
Estado
Lo Intermedio
Primero
Previsional de => Previsional de
Resultados Circulante

Presupuesto Balance
de Tesorería Previsional
Necesidad
Financiera
5.1 El Proceso de Planificación
• El presupuesto de ventas y los presupuestos de costos dan
origen al estado de resultados previsional.
• Para lograr los niveles de ventas y producción proyectados se
requerirán diversas inversiones. Estas inversiones, más el
balance inicial, proporcionan los datos necesarios para
proyectar el lado izquierdo del balance.
• Los activos deben ser financiados, ya sea con pasivos o
patrimonio. Pero primero se necesita realizar un presupuesto
de efectivo, que indicará los efectos combinados de las
operaciones presupuestadas sobre los flujos de efectivo de la
empresa. Un flujo de efectivo positivo (superávit) indicará
que la empresa tiene suficiente financiamiento. En cambio,
un flujo de efectivo negativo (déficit) indicará que se
requiere financiamiento adicional.
Ejemplo Ilustrativo: Presupuesto de efectivo para el
proyecto de instalar un café en el centro de Santiago

• Supongamos que estamos llevando adelante la

ejecución de un proyecto que consiste en instalar un
café en el centro de Santiago. El presupuesto de
ventas para el primer año de ejecución indica lo
siguiente:
Mes 1 2 3 4 5 6 en adelante
Ventas (unidades) 1.100 2.200 4.400 6.600 8.800 11.000
Precio Unitario 339 339 339 339 339 339
Ingresos 372.881 745.763 1.491.525 2.237.288 2.983.051 3.728.814
• El plan de inversiones del primer año contempla
las siguientes compras de activos fijos:

• Por otra parte, se incurrirá en los siguientes costos

operativos:
COSTOS FIJOS Mensuales Anuales
Remuneraciones
Cajero 1 150.000 150.000 1.800.000
Junior 2 100.000 200.000 2.400.000
Garzonas 6 150.000 900.000 10.800.000
Arriendo 1.000.000 12.000.000
Servicios 60.000 720.000
Contador 50.000 600.000
Totales 2.360.000 28.320.000
 COSTOS VARIABLES $/Café
Café 45
Leche 8
Azucar 7
Total 60

Mes 1 2 3 4 5 6 en adelante
Ventas (unidades) 1.100 2.200 4.400 6.600 8.800 11.000
Costo Variable Unitario 60 60 60 60 60 60
Costo Variable Total 65.747 131.494 262.988 394.482 525.976 657.470
• Los ingresos se perciben al contado
• Las compras se realizan al contado
• El arriendo se paga un mes anticipado
• Los servicios se pagan en el mes posterior al
consumo
• Las remuneraciones se cancelan el último día del
mes
• El honorario del contador se cancela el día 15 del
mes siguiente a la prestación del servicio
• El IVA y los Pagos Provisionales Mensuales
(PPM) del Impuesto a la Renta se pagan el día 12
del mes siguiente de producidas las ventas. La tasa
de IVA es 18% y el PPM es un 1% de las ventas.
• Presupuesto de Efectivo:
• En conclusión, la empresa deberá conseguir
financiamiento para cubrir el déficit acumulado
máximo, el cual ocurre en el cuarto mes y alcanza
a $6.577.060.
5.2 Estrategia Financiera
• Hay 4 áreas de reflexión estratégica a la hora de
buscar recursos para cubrir la necesidad financiera
prevista:
– Capital Propio
– Exigible
– Reconversión de activos
– Modificación de objetivos
• La decisión capital propio versus exigible no es
meramente técnica, es una decisión estratégica en la
que incide el grado de aversión al riesgo.
5.2 Estrategia Financiera
• OJO: Las reservas NO son recursos de corto plazo, las
reservas son utilidades ya aplicadas (autofinanciamiento ya
realizado)
• Emisión de acciones (Ampliación de Capital): Factible que se
apruebe según políticas de dividendo histórica
• Créditos de Mediano y Largo Plazo, en general están sujetos
a financiamiento de activo fijo.
• Proveedores: No deberíamos considerarlo salvo en casos
desesperados, puesto que ya los consideramos en las
previsiones. Si fuera necesario recurrir a ellos ¿Tengo poder
negociador?
• Leasing: Arriendo con compromiso de compra, no es crédito
pero es una forma de financiar Activo Fijo, tiene además
ventajas fiscales
5.2 Estrategia Financiera
• Leaseback (retroleasing): Es un contrato de Leasing con un
equipo que la empresa ya posee. El equipo se vende a la
empresa de leasing y se recupero arrendándolo con opción de
compra. Es una manera de generar efectivo.
• Descuento de Documentos: Es el recurso por excelencia.
Consiste en que una entidad financiera adquiere los pagarés o
letras de cambio, “descontando” de su valor nominal los
intereses no devengados.
• Factoring: El “Factor” es una empresa que nos administra los
clientes: les facturan, nos llevan la contabilidad, les cobran,
nos anticipan el cobro y obviamente nos cobran por ello.
• Impuestos y Dividendos son semiautomáticos porque sólo
son recursos cuando hay utilidades.
5.2 Estrategia Financiera
• Créditos a Exportaciones obviamente sólo sirven en
el caso que exportemos
• Recursos de vencimiento expreso: sólo pueden
usarse para puntas de tesorería, necesidades
transitorias.
• Recursos de activo
– No sólo enajenación de activos, también gestión (Ej.:
descuentos a clientes por pago anticipado)
• Si concluido el análisis nos faltan recursos =>
Modificar los objetivos y volver a hacer la
Planificación Financiera